专精特新，远航精密：锂电池镍导体“小巨人”，国内镍带市占第一
（报告制作人/分析师：开元证券朱海滨）
1 公司概况：专精特新“小巨人”，电池精密镍导体行业领跑者
远航精密成立于2006年，主要从事电池用精密镍基导体材料的研发、生产和销售。 2022年8月入选第四批专精特新“小巨人”企业。
作为国内最早从事精密导体材料制造的企业之一，远航精工凭借多年的行业经验，拥有多种技术规格的镍带、箔及下游精密结构件的一体化研发和生产能力。
主要产品为镍带、箔及精密结构件，主要应用于锂电池等二次电池产品中作为连接部件； 小部分用作金属纪念币行业的复合材料。 主要产品下游终端广泛应用于消费电子、新能源汽车、电动工具、电动两轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。
新远航控股直接持有公司股份37,550,250股，占发行前总股本的50.07%，为控股股东； 除了通过新远航控股间接控制远航精密50.07%的股份外，周林峰还持有千润管理43.56%的股份。周林峰间接控制远航精密53.07%的投票权，为实际控制人。
高级管理人员均在相关行业岗位工作多年，对公司有深入的了解。
1.1. 产品结构：镍带贡献82%营收，电池精密结构件占比持续上升。
远航精密主要产品分为镍带、镍箔和精密结构件两大类。
镍带、箔产品以镍板为主要原料。 通过在配方中添加微量金属元素，经过多道工序，形成具有良好物理和化学性能的产品。
镍带、箔产品大部分经过加工，主要用于锂电池等二次电池产品； 少数直接用作金属纪念币行业的复合材料。 远航精工生产的镍带、箔产品规格多样、覆盖面广。 卷重可达，宽度在1mm-350mm之间，厚度在0.01mm-7mm之间。 精度可控制在产品厚度的1%以内。 在%-3%范围内，我们可以快速响应下游客户对各类产品在卷重、宽度、厚度、性能等方面的需求。
精密结构件产品均为定制产品。 它们是由镍带、铝带、铜带等材料根据不同的需要，通过冲压、切割、焊接或层压等工艺加工而成。 根据功能不同，主要可作为导电连接组件、热保护组件等结构组件直接用于消费电池、动力电池和储能电池。 终端应用于消费电子、新能源汽车、电动工具、电动两轮车、航空航天、储能等领域。
2019-，远航精密主营业务收入占营业收入的比重分别为95.87%/96.76%/94.77%/95.59%。 主营业务中，镍带、镍箔是贡献收入的主要产品。 2019年贡献率达到83.86%/88.70%/84.84%/82.74%。
主要毛利润由镍带、箔产品贡献，精密结构件占比持续提升。
目前，镍带、箔产品是主要毛利贡献者，2019年占比达到75.36%/78.49%/74.01%/63.75%。精密结构件产品2020年期间毛利贡献率为17.08%/ 22.76%/29.50%，保持上升趋势。 产品毛利率中，精密结构件是毛利率较高的产品，毛利率为27.88%，镍带箔毛利率为12.46%。
产能利用率处于较高水平，扩产需求迫切。
2019年至2021年，镍带、箔及精密结构件产能利用率超过78%。 2021年，镍带、箔产能利用率达到95.22%，精密结构件产能利用率达到87.17%，均处于较高水平。 业务规模的持续扩大，对产能扩张提出了迫切的需求。 2019年两类产品产销率始终超过97%。 还有少量镍带、箔产品供自用，占比较小。 由于镍价上涨以及疫情影响，订单数量减少，导致整体产能利用率下降。
1.2. 财务状况：收入实现四年复合增长率35%，净利润逐年增长。
2018年至2021年，远航精密营业收入保持稳步上升趋势，分别达到3.64/4.42/570/9亿元，2018年达到35.18%，营收5.04亿元，同比增长20.55% 。
净利润方面，远航精密2018年净利润持续攀升，2021年达到8433万元，同比增长49.13%，2018年至2021年复合增长率达到29.00%。 由于镍板原材料价格上涨以及原材料采购成本增加，净利润同比下降0.98%至3881万元。 2021年净利润率为9.37%，2021年净利润率为7.69%。
期内费用率持续下降，研发费用率保持稳定。
2019年，远航精密期间费用总额分别为4513.79万元/4772.79万元/7212.04万元/3427.15万元，分别占营业收入的10.19%/8.37%/8.01%/6.79%。
剔除运输及杂项费用，2019年至2021年销售费用分别为565.01万元、708.52万元、1128.43万元，随着收入规模的不断扩大，呈现逐年增长趋势； 2019-2021年行政费用率分别为3.38%。 /2.99%/2.89%/2.18%，保持持续下降趋势； 财务费用率为0.62%/0.56%/0.45%/0.23%，处于较低水平。 研发费用率为4.16%/3.58%/3.42%/3.44%，基本稳定。
1.3. 竞争优势：产品覆盖面广，研发和品质得到客户广泛认可
产品规格覆盖面广，质量稳定：由于下游电池产品规格繁多，对精密导体材料的宽度、厚度、硬度、形状等要求差异较大。 因此，远航精工在保持一定规模通用产品加工的基础上制定了配方。 高端产品的发展方向是“小批量、多批次、个性化定制”。 专有的制造配方可以生产各种规格的高质量产品。
目前，远航的精密镍带、箔产品涵盖了市场上大多数客户所需的产品规格。 其中镍带、镍箔最薄可加工至0.01mm，在厚度最小化的同时仍能保证产品的表面精度。 远航精密凭借稳定的品质和多元化的产品，与下游行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系。
手握优质客户资源：远航精工深耕镍带箔行业多年，在行业中拥有突出的地位。 经过多年的发展，能够更好地把握市场机遇。 在做大做强镍带箔业务的同时，还利用自身生产镍带箔的优势，逐步向产业链下游延伸。
远航精密凭借先进的研发设计平台、高效柔性的生产体系、完善的质量控制体系，赢得了众多知名客户的信赖。 已与松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、新旺达、新普科技、顺达科技、星恒电源、博力威、TTI、格雷博、全峰控股等知名企业建立了良好的合作关系。合作关系，产品质量得到市场的高度认可。
主要客户大多为行业内知名企业，在行业中处于领先地位。 远航精工成为这些客户的合格供应商，有利于获得行业内潜在客户的认可，有利于业务持续快速扩张； 同时，下游客户对产品的各方面都抱有很高的期望。 对性能指标的高标准要求，有利于推动远航精密不断的技术创新和产品研发，巩固公司的研发和产品优势。
产业链一体化生产：远航精密拥有镍带、镍箔及下游精密结构件的一体化生产能力。 上下游联系使其成为国内精密镍基导体材料行业产业链覆盖较为完整的公司之一。 随着精密结构件业务TCO项目的投产，远航精密垂直一体化产业链的优势进一步强化，有利于产品质量水平的长期稳定。 同时，TCO产品关键原材料的自产，使远航精密拥有更强的成本控制能力和供应链控制能力。
研发领先行业：为了更好地把握和满足客户需求，远航精密与客户的合作从客户新产品的研发阶段就开始了。 由于下游电子产品技术的快速更新，电池精密导体材料在形状、导电性、延展性、耐久性等方面发生了较快的变化。远航精工通过提前获取更新的技术信息，可以改进电池精密导体材料的配方和工艺。公司的产品。 提前进行设计改进，以更好地制造满足下游应用领域的产品。
通过不断的研发实验，远航精工可生产各种技术规格的镍带、镍箔，掌握多种精密结构件产品的成型及冲压工艺，在行业内具有较强的市场竞争力。
1.4. 募集资金项目：精密镍带材及合金冲压产能扩建项目
本轮公开募资拟向不特定合格投资者公开发行不超过2500万股人民币普通股，最低发行价格为16.20元。 募集资金共计4.05亿元，将投入年产2500吨精密镍带材投资项目。 年产8.35亿件精密合金冲压件项目等产能扩建项目和研发中心项目。
年产2500吨精密镍带材项目预计建设期一年。 第二年达到设计产能的65%，第三年达到设计产能的90%，第四年达到最大产能。 项目建成达产后，预计实现年均销售收入3.97亿元。
年产8.35亿件精密合金冲压件项目预计建设期一年。 第二年达到设计产能的50%，第三年达到设计产能的70%，第四年达到最大产能。 项目建成达产后，预计年均实现销售收入55247.4万元。
2 行业形势：电池镍导体前景好，远航精密市场领先
2.1. 市场规模：动力及消费类锂电池潜力巨大，精密结构件市场空间广阔。
镍带、箔及精密结构件产品上游主要为镍矿开采及冶炼、电解镍等行业，竞争充分，供应稳定； 下游应用主要为电芯极耳材料、排水材料及电池精密结构件加工。 材料与金属纪念币复合材料。
镍带、镍箔及精密结构件行业的发展与电池的发展密不可分。 电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和精密结构件等组成。
精密结构件主要包括壳体、盖板、连接件、安全结构件等。 它们起到能量传输、固定支撑、外观装饰等作用，也是电池安全保护技术的核心部件。
极耳是从电池芯引出正负极的金属导体。 聚合物锂电池中，一般有三种材料。 正极使用铝，负极使用镍或镀镍铜。 据中国企业顾问统计，2020年全国动力电池极耳市场需求量约为2亿对，市场规模约为20亿元。
随着新能源汽车产业的快速发展、电子信息产业的迭代以及国家对储能产业的大力支持，锂电池产业正在快速增长。 高工产研数据显示，电池精密结构件市场规模从2017年的31.4亿元增长至2020年的75.8亿元，年复合增长率达34.15%。
下游锂电池的应用场景可分为动力、消费电子和储能三大类。 根据发布的《中国锂离子电池产业发展白皮书》，2021年全球锂离子电池整体出货量为562.4GWh，同比大幅增长91.0%。
根据工信部发布的《2021年锂离子电池行业运行状况》，2021年全国锂离子电池产量同比增长106%，其中消费量、动力、储能锂电池产量分别为72GWh//32GWh，同比分别增长18%。 /165%/146%。
近年来动力电池产量快速增长，出货量预计达到2025年。据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年我国动力电池产量219.7GWh，同比-同比增长163.4%； 销量将达182.3%，同比增长； 整车保有量154.5GWh，同比增长142.8%。 高工产研预计，到2025年，中国动力锂电池出货量有望达到2019年。
根据国务院办公厅2020年11月正式发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，新能源汽车占新车销量的比重将达到20%左右，发展前景广阔。 到2035年，纯电动汽车预计将成为新销售汽车的主流。
乘用车市场信息联席会议数据显示，2021年我国新能源乘用车批发量331.2万辆，同比增长181%； 零售量298.9万台，同比增长169.1%。 随着新能源汽车积分制度的实施、补贴政策的延续以及传统车企在新能源汽车领域的加速投资布局，中国新能源汽车市场仍有望保持快速增长趋势，配套的锂电池出货量也有望持续增长。
高工产研预计，到2025年我国新能源乘用车动力电池需求量预计将达到345.1GWh。
目前，传统的有线电动工具占据主流。 随着市场对产品便利性的需求不断提高，电动工具目前正向无绳化、小型化、轻量化方向发展。
锂电池由于体积小、重量轻、环保等特点被广泛应用于电动工具行业。 据发布的《中国电动工具行业发展白皮书》显示，2020年，全球电动工具出货量达4.9亿台，同比增长5.3%，电动工具用锂电池出货量20.2亿只单位; 2020年，中国锂电动工具电池出货量达到5.6GWh，同比增长124%。
在全球电动工具市场增长的带动下，据高工产研数据显示，2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，预计2026年出货规模将增至60GWh，仍有2.7倍的增长空间与 2021 年相比。
电动两轮车主要包括电动自行车、电动摩托车和电动轻便摩托车。
2019年4月，《电动自行车安全技术规范》（-2018年）正式实施，对电动自行车的性能、重量、外观等设定了关键技术指标。
新国标实施前，市场上超过40%的车辆是超标电动自行车，总数超过1亿辆。 根据新国标的要求，超标车辆将在2022年之前逐步淘汰。“新国标”的实施给电动自行车市场带来了大规模的换机需求，也给电动自行车市场带来了新的增长领域。锂电池市场。 目前，锂电池在电动两轮车领域的主要应用场景是电动自行车。
我国电动自行车动力系统目前以铅酸电池为主。 与铅酸电池相比，锂电池具有重量更轻、循环寿命更长、能量密度更高的优点，但前期成本更高。
随着技术的成熟和成本的下降，锂电池逐渐成为电动两轮车行业的最佳动力解决方案，渗透率逐年提高。 高工产研数据显示，2021年中国电动两轮车锂电池出货量为10GWh。随着锂基电动两轮车渗透加速，预计2026年电动两轮车锂电池出货量将达到30GWh 。
消费领域电池主要应用于PC、智能手机等新兴行业，年增长率预计保持在5%~10%之间。 目前PC、智能手机等传统消费领域市场规模相对稳定，可穿戴设备、无人机、无线蓝牙音箱等新兴电子领域的崛起给锂离子电池市场带来了更多机会。
高工产研数据显示，2018年至2020年我国消费类锂电池出货量从28.4GWh增长至36.6GWh，年复合增长率达13.52%，预计年增长率将保持在5%至10%之间。
PC是消费电子中电池产品的重要应用领域，也是用量增长最快的领域之一。
在线教育、在家办公以及应对企业升级因素预计将导致PC市场需求增加，从而带动全球PC出货量大幅增长。 据IDC统计，2021年全球PC市场出货量为3.488亿台，同比增长14.8%，出货量将创近十年来新高。 随着更小平板电脑或超极本的推广，台式电脑的市场份额将被进一步蚕食。 因此，以平板电脑为代表的移动电脑需求的持续增长，有望推动电池行业的快速发展，从而带来对精密导体材料的持续需求。 旺盛。
智能手机领域是目前除PC之外的另一个主要消费电池应用领域。
随着5G终端加速普及、网络覆盖日益完善以及终端性能不断提升，全球智能手机市场规模稳步增长。 据IDC统计，2021年全球智能手机出货量为13.548亿部，同比增长5.7%。 随着消费水平持续提升，智能手机需求转向品质化、多元化，更新换代速度加快，全球智能手机市场预计将保持稳定增长趋势。 TSR研究报告显示，2025年全球智能手机销量预计为14.81亿部。
锂电池储能市场主要分为电能储能、通信储能、便携式储能和家庭储能四大类。 2021年全球出货量为66.3GWh。
据《中国储能锂离子电池产业发展白皮书（2022）》显示，2021年全球储能锂离子电池整体出货量为66.3GWh，同比增长132.4%，其中中国企业储能锂离子电池出货量为42.3GWh，占全球出货量的63.8%。 从行业应用类别来看，电力系统仍然是储能锂电池最大的应用市场，2021年占比71%。便携式储能、家庭储能等应用领域2021年也将出现增长。
在碳达峰、碳中和的背景下，随着储能锂离子电池成本逐渐下降，商业模式逐渐清晰，包括电力系统储能、基站储能、家庭储能等众多应用场景对储能影响很大。 预计电池的需求将逐渐增加。 预计2030年全球储能领域锂离子电池需求量接近1TWh，整个储能锂离子电池十年复合增长率预计高于汽车动力电池和小电池。
2.2. 竞争形势：突破技术造就行业领先，远航精密市场占有率超50%
远航精密镍带市场占有率超过50%，为行业龙头企业。
精密镍基导体材料行业竞争激烈，行业下游电池生产企业普遍对导体材料的质量和精度要求高于国家标准。
目前，国际市场上镍合金及镍带行业的主要参与企业有阿美特克特种金属制品有限公司、克拉特种金属（法国）有限公司、德镍股份公司、大同特钢有限公司等。我国国内从事精密镍基导体材料的企业如老牌特种金属及镍合金生产企业虽然基本能满足客户的需求，但能够自主研发、持续优化、制造高端产品的企业却寥寥无几。 。
远航精密深耕精密镍基导体材料行业多年，是行业领先企业。 在产品和设备研发、生产工艺技术、产品精度和质量、生产规模等方面具有优势。
根据中国有色金属加工工业协会出具的证书，2019年至2021年远航精密镍带产品市场占有率分别约为53%、53%和55%，而东阳新材在行业中的市场占有率分别为53%、53%和55%。 2020年仅为26.82%%。 精密结构件属于定制产品，无法获得行业市场份额信息。
突破性核心技术与竞争对手相比技术先进。
镍带、箔的核心技术主要体现在产品厚度、宽度、精度、卷重等指标的制备能力。 关键是配方、铸造、轧制、纵剪等环节的控制能力； 精密结构件的核心技术主要体现在模具制造、冲压焊接、模切等环节。
目前，远航精工已掌握大卷重、超宽镍合金带材及箔材制备技术、大重量镍锭熔铸技术、超薄超窄高精度镍带材及镍带材等独特突破性核心技术。箔制备技术等，与竞争对手相比具有技术先进性。 在多年的生产经营过程中，远航精工对传统生产工艺进行了创新性的工艺改进，赋予镍带、箔产品在性能、生产效率和成本控制方面独特的优势。
在熔铸方面，远航精工自主研发了大重量镍锭熔铸技术。 通过熔炼配方的优化，熔铸时间、温度和浇注工艺参数的精确控制，结合耐火材料中间包过滤系统的创新，可以制备出与传统多炉熔铸相比的小尺寸镍锭、大规格单片镍锭显着提高了生产效率，降低了生产成本。 同时镍带、镍箔产品中镍含量越高，导电性能越好。 远航精密制备的镍带、箔产品镍含量可达99.8%以上，高于行业标准要求的99.5%镍含量。
在轧制和分切成型方面，对于镍带箔行业来说，厚度、宽度、精度、卷重等因素是影响产品应用、体现技术水平的关键指标。 远航精工掌握了大卷重、超高卷重等宽幅及超薄超窄镍带、箔制备技术，可精确控制轧制道次、工艺参数、热处理温度等。 ，可制备厚度0.01mm-7mm、宽度1mm-350mm。 拼接后单卷重量可达，镍带、箔产品尺寸公差小。
精密结构件产品主要是定制产品，通常通过模压、冲压、焊接、模切等工艺制备成型。
产品的精准度和产品线的多元化选择是企业能否在行业竞争中脱颖而出的重要因素。 就产品精确度而言，行业中的大多数公司都无法制作自己的模具，也无法制造具有高精度要求的产品。 独立开发和掌握了模具设计和准备，盖章，焊接，模切过程等。各种关键技术可以更好地满足客户的高级要求，以支持尺寸准确性，处理公差和质量稳定性，以支持精确的结构零件。
在产品系列多元化方面，业内大多数公司都有单个产品线和几种产品类型。 很长一段时间以来， 一直集中在改进精度结构零件过程技术上，不断改进和优化过程技术路线。 根据不同的功能，它已逐渐从导电连接组件和一般结构组件扩展到热保护组件，从而进一步提高了其核心竞争力。 。
2.3. 行业障碍：技术储备和持续创新的双向要求构成了竞争的障碍。
需要深层技术储备：镍地带的竞争障碍，箔产品行业主要集中在技术水平上。 精确导体材料行业的竞争非常激烈，并且该行业的下游电池制造商通常比国家标准具有更高的质量和精度要求。
为了满足市场需求，提高技术水平并生产高质量和高精度产品至关重要。 这对企业现有的技术储备提出了很高的要求，并为新进入者构成了高技术障碍。
连续的创新要求：国内外著名的电池制造商对具有高电导率，抗氧化阻力，耐腐蚀性，易于加工，高强度和高温抗性的特征的基于精密镍的导体材料的需求继续增长。 他们正在制造可以满足不同领域需求的中国产品。 ，高端新的基于镍的导体材料是产品的开发趋势。 因此，精确导体材料制造商必须根据现有技术不断改进和创新。 这对企业和新进入者的创新能力有更高的要求。 构成了创新的高障碍。
3.与同行的比较：盈利能力稳定，这一轮发行的估值处于低水平
由于 产品主要用于电池场，因此镍条和Foil产品的核心技术主要集中在配方，铸造，滚动，滚动，缝制和其他链接的控制能力上，在选择同一行业的同一行业的公司时，选择Nord Co.，Ltd.，比较四家公司：技术，汤根铜箔和东阳的新材料。
从营业收入和净利润的角度来看，铜箔和镍箔产品的产品可比性并不强。
因此，在纯财务指标方面，符汉精度的规模似乎很小，但是2021年的营业收入为9亿元，净利润为8433万元，绝对规模并不小。
从净利润率的角度来看， 的盈利能力在过去三年中保持稳定，分别为11.18％/9.92％/9.37％，这是行业中间的。
在2019年期间， 的主要业务的毛利率略有下降。
其中，镍条和箔纸产品的毛利率分别为21.62％，18.43％，17.57％和12.46％。 镍地带和箔产品的销售主要采用“镍价格 +处理费”的定价模型。 销售价格和单位成本通常随电解镍的市场价格而波动。
由于电解镍价格的总体上升趋势和价格极高的出现，产品销售价格的上涨小于原材料成本采购的增加。 因此，近年来，镍脱衣产品的毛利润幅度已经波动，或者随着镍价格稳定而被缓解。
通过比较类似新材料的毛利润幅度，我们可以知道，由于镍价格上涨的影响，整体镍脱衣舞行业的毛利率正在下降。 的毛利率的变化趋势与该行业一致。
在此期间，费用率基本上保持稳定，研发费用率略高于平均水平。
从2019年到2021年的销售费用比率分别为2.03％/1.24％/1.25％，略高于行业平均水平。 销售费用显示出逐年增长趋势，收入规模不断扩大； 行政费用率在行业平均水平上，变化趋势保持一致。 ; 由于良好的现金流，相对较小的银行借款和低利息费用，财务费用比率始终低于行业平均水平。 研发费用比率总是略高于行业平均水平。
运营能力继续提高。
从2019年到2021年， 的库存周转率分别为3.97/4.74/7.3，基本上接近行业平均水平5.81/6.42/8.68，并保持上升趋势； 在过去的三年中， 不断加强了应收账款收款的管理，因此客户返回了，收入帐户周转率也继续增加，分别达到4.25/4.6/5.77，这是相同级别的作为行业平均值为5.01/4.56/6.11。
生产的镍条，箔纸和其他产品主要用于锂电池行业，并且在过去三年中，精确结构零件和高利润产品的收入比一直处于上升趋势。 申请前景很广，与培养投资项目相对应的生产能力的增加有望提高收入的进一步扩展。
这一轮发行的基本价格为16.20元/股，对应于14.46倍的PE和19.29倍的后PE，低于31.12倍的可比公司的平均水平。
四、风险提示
原材料价格波动，市场竞争风险，技术迭代和产品更新风险的风险。
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