生意社：2024年铝价先扬后抑 整体价位或有抬升
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2024年，铝价可能先涨后跌，运行倒“V”型，整体价格可能上涨。 2021-2022年创出新高后，铝价交易逻辑将逐步从宏观定价转向供需定价。 从供需基本面来看，预计2024年国内铝供给先低后高，需求先强后弱。 这会造成上半年供需时间错配，市场会比较坚挺； 下半年供应将逐渐宽松，加上煤炭价格的不确定性，自备火电厂发电成本或将松动，成本不确定性增加，铝价存在高位回落风险。 全年铝价受氧化铝价格集中上涨带动，导致成本上升。 宏观经济利好因素综合支撑铝价上涨。
2023年铝市场回顾
据商先生商品市场分析系统预测，2023年华东市场国内铝锭年均价为18743.84元/吨，年内上涨4.80%。 2022年下半年以来铝价整体继续宽幅波动。情绪方面，市场预期处于前期交易状态，强劲的经济预期与疫情释放后的疲软现实相互竞争。 从根本上来说，供应扰乱主导着价格波动。 一方面，绿电因素导致西南绿电铝生产雨季、旱季减产、复产，产量不稳定； 另一方面，海外铝价的打压，内外市场行情的价差导致进口窗口不时打开。 但国内需求好于预期以及低库存将为2023年铝价提供底部支撑。2023年铝价将表现出较强的韧性和暂时缺乏强劲驱动力。
2023年铝市场三大特征：均值下移、波动放缓、库存水平较低
均值下移：从长期来看，2023年铝价从高位回落后将处于横盘震荡区间，年均价从2022年开始开始下行，从年均价19995.56元开始回落2022年至18743.84元/吨。
波动趋缓：2023年铝价振幅绝对值为2150元/吨，远低于2022年6436元/吨、2021年9500元/吨、2020年5863元/吨； 2023年铝价涨幅回落至11.47%，结束了疫情以来的剧烈市场波动。
库存低：2023年铝锭年均社会库存为69万吨，远低于2017年以来的年均库存，当前库存去库存明显。 截至2024年1月15日，我国主要市场电解铝库存43.5万吨，处于历史绝对低位。
2023年铝价交易逻辑：宏观定价转向供需定价
2021-2022年，铝价受宏观因素影响较大，价格波动较大，前期利润定价机制失效，宏观定价将是交易的主要焦点。 2023年海外宏观转向，国内铝厂吨铝盈利能力良好。 国内电解铝生产成本区间为16000-17000元/吨。 市场将逐渐回归基本面，开始交易供需因素。 2023年高利率持续抑制投资，导致发达经济体（主要是制造业、房地产、家庭消费）铝需求大幅下降。 海外铝消费负增长2.81%，但2023年国内消费强劲，带动全球需求增长2.57%。 供给方面，受三季度云南大规模复工影响，全球产量小幅增长2.45%。
预计2024年铝价交易逻辑将继续以供需端&成本端为主，宏观因素的影响因素将逐渐减弱。 2024年铝价将重点关注供需基本面。 结合历史数据，我们给出以下预期：
供应方：
2024年铝供应先低后高，全年低位增长
1、总产能接近天花板，2024年增长有限。
2017年供给侧结构性改革实施以来，我国非法电解铝产能陆续关停，产能无序扩张得到控制。 目前我国中长期总产能上限约为4540万吨/年，产能上限相对稳定。 新增产能需要通过置换原有产能指标才能实现。 2023年，我国电解铝产能约为4470万吨，已接近产能上限。 2023年第三季度，随着西南地区投产，9月中下旬国内电解铝开工量达到4300万吨，创下历史新高。 2023年电解铝产量4140万吨，同比增长3.5%。
2、国内新增产能投产，增量集中在下半年。
国内铝锭产量增量将集中在下半年，2024年国内铝供应量大概率先低后增。目前新增投资项目大概率为主要是产能置换，预计净增加产能38万吨。 大部分新生产是在第三和第四季度开始的。 复产方面，除云南四季度停产115万吨外，贵州、四川停产可能性较大，合计约20万吨。
供给方面，最大的变量是西南地区的绿色电解铝。 剔除云南减产复工动态变化，预计2024年电解铝产量4255万吨，同比增长2.78%。
海外产能正在缓慢恢复，预计2024年海外电解铝产量将增长2%。国际铝协数据显示，2023年前10个月海外电解铝产量为2397万吨，同比同比增长2.44%。 2023年电解铝产能将缓慢恢复，新增产能来自印尼华清铝业、俄罗斯铝业、伊朗萨尔科，合计约40万吨。 复产方面，2022年欧洲因能源激增而减少的百万吨产能基本保持暂停状态。 仅法国敦刻尔克铝业10万吨已恢复满产。 其他恢复生产的国家主要来自巴西、澳大利亚和加拿大。 总量约为30万吨。
预计印尼华清铝业2024年25万吨产能较为确定。 俄铝生产进度缓慢，其他新产能可能要到2025年之后才能投产。在复产方面，美国铝业和西班牙San都有明确的计划。 其他产能恢复存在不确定性。 欧洲产能大概率不会恢复生产。
需求方：
由于新旧动能转换，2024年铝整体需求将小幅增长。
建筑用铝、交通用铝、电力电子用铝是国内铝消费的三大巨头。
老驱动力：房地产需求疲软，2024年建筑用铝存在较大不确定性。
新驱动力：汽车需求预计，2024年交通用铝需求将增加。
新动能：光伏需求预计，2024年电力电子用铝需求增加。
2024年铝的整体需求将小幅增长。铝需求的增长部分是由汽车和光伏带动的。 但房地产用铝增量存在不确定性，新旧驱动力正在转换。
2024年房地产需求变量或高或弱
房地产领域对铝的需求主要集中在竣工端。 2023年累计竣工面积同比增加。 国内建筑用铝需求超预期，但2023年新开工和施工面积同比减少。 2024年竣工面积变化很大，建筑业对铝的需求可能面临减弱的风险。
汽车需求保持增长 2024年增速或下滑
据中汽协预测，2024年国内汽车产销量预计为3100万辆，同比增长3%，其中新能源汽车产销量可能达到1150万辆，同比增长3%。同比增长22%。 新能源汽车的用铝量远大于传统汽车，而且随着汽车的轻量化，单车用铝量逐年增加。 随着汽车总产量的增加以及新能源汽车占比的提高，2024年汽车用铝需求量将增加。预计2024年汽车领域铝消费增量贡献约为48万吨，增速与 2023 年相比，产量减少约 10 万吨。这也有一个缺点。
电力电子用铝需求稳步增长
在房地产、消费、外需都面临不确定性的前提下，基建仍将是稳定国内经济增长的重要动力； 特高压、新能源电网升级、变压器继电器等电力设备、基础设施建设、电缆出口需求相对活跃。 预计2024年电网投资仍将保持一定程度的正增长。目前国家电网订单较为充足，部分电缆企业订单已排到2024年6月。而且2023-2024年是时期为实施特高压。 预计2024年电力行业需求将继续保持快速增长，增速预计在10%左右，将增加铝消费量约20万吨至30万吨。
与此同时，电力领域铝替代铜的比例逐渐增大，尤其是光伏和汽车行业，电线用铝逐渐成熟。 当铜铝比大于3时，容易引发替代。 根据太阳先生大宗商品市场分析系统，2023年以来平均铜铝比价：68340/18766=3.64； 由于供需缺口，2024年铜价或将维持高位，铜铝比或将继续支撑电力领域铝代铜。 比例逐渐增加。
进出口：
2024年铝进口量或维持在100万吨
海关数据显示，2023年前10个月，我国原铝累计进口117万吨，累计出口11万吨，净进口106万吨，同比增长347%。 2024年铝进口量可能维持在100万吨，原因如下：
1、国内铝价高位，内外价差或导致进口窗口打开。 尽管自2022年欧美加息周期启动以来，随着海外铝需求逐渐减弱，海外铝锭也从短缺、紧平衡走向过剩。 2024年海外国家将逐步进入降息周期，需求有望恢复增长。 但俄铝占我国进口铝的80%以上。 当国内利润定价失败时，海外潜在供给充足。
2、2024年国内新增产能不会太多，不足以抵消新需求驱动的增加，仍将存在需求缺口。
在成本方面：
2024年铝成本或小幅上涨
冶炼1吨电解铝约消耗：氧化铝1.93吨、预焙阳极0.50吨、.h直流电、氟化铝20kg、冰晶石10kg； 氧化铝、电力和预焙阳极是主要成本，约占70-80%。
2023年阳极价格将从高位回落，跌幅较大。 动力煤和氧化铝价格将相对均衡波动，而2024年铝成本可能小幅上涨。
氧化铝方面，年初几内亚的矿石扰动可能导致2024年氧化铝价格中心上移。
电费方面，《关于建立煤电容量价格机制的通知》决定自2024年1月1日起实施煤电容量价格机制，这意味着使用火电的电解铝厂将产生额外的固定电费成本。 但由于煤炭价格的不确定性，自有火电厂业主的用电成本可能会宽松。
看法
供需端将主导2024年铝价走势。供给端先紧后松； 需求方面，先强后弱； 供需时间错配，上半年市场坚挺，叠加成本面上涨，宏观经济效益支撑铝价中枢上行。 综合来看，2024年铝价将先涨后跌，上半年价格坚挺，下半年小幅回落，价格区间为18000-20500元/吨。