28018 年下半年有色金属价格展望 蓄势中的镍锡铜铝铅锌
意见摘要：
今年1月以来，受全球贸易战爆发、全球六大央行货币政策进一步分化、美元指数强势反弹等因素影响，三大央行复苏前景出现分化中美欧主要经济体以及基本金属供需基本面参差不齐等综合影响下，国内外市场基本金属价格涨跌互现。 如果以年初的价格为基点，对应当前（2018-6-22）的价格，除镍价明显上涨外，其他品种均表现不佳。
从2018年下半年全球经济变化来看，我们预计美国经济将继续保持强劲增长，欧元区经济增长将在2018年下半年恢复稳健，通胀温和复苏； 中国经济将进一步放缓。 。
对于2018年下半年基本金属而言，总体来看，一方面，我们预计今年除锌以外的基本金属供需缺口将小幅扩大； 另一方面，2018年全球供需主导的有色大宗商品大概率将难以前行。 与 2011 年一样，这个周期很可能比我们预期的更长、更高。
分品类来看： 铜：今年铜矿整体供应形势依然较为充裕。 一季度全球主要矿山产量同比增长14%。 但由于海外铜矿企业的薪资谈判主要集中在下半年，我们预计供应扰动将会加剧。 利润率可能会收紧。 国内废铜供应方面，主导因素是中国对七类废铜进口限制以及环保检查常态化，而六类废铜进口量的增加弥补了进口量的下降。 需求方面，看好下半年电网投资加速以及房地产、家电行业铜消费。 铝：去年四季度采暖季期间，山东魏桥减产幅度明显低于市场预期，铝价快速回升。 进入2018年上半年，受美国制裁俄铝的影响，LME铝期货价格大幅上涨。 此前，投资者主要担心两个问题。 一是中国国内电解铝开工产能，特别是2018年新投产的产能，二是电解铝库存已经攀升至高位。 虽然短期价格受到库存压制，但随着库存的逐步减少，我们看好下半年电解铝基本面的边际改善。 新增产能的严格控制加上环保的加强，限制了产能的释放。 自供电及环保因素的调控或将增加电解铝成本，利好下半年电解铝价格。 锌：2016年嘉能可减产造成全球锌供应缺口，带动锌价上涨。 截至今年2月，LME锌价已创近十年来最高水平。 价格上涨改变了企业利润，2018年锌精矿生产进一步恢复，反映出年初锌精矿加工费触底反弹。 精炼锌市场供需缺口也在逐步缩小，但缺口依然存在。 我们预计下半年精炼锌供应将持续恢复，需求端将保持稳定增长，供需缺口将进一步缩小。 此外，中国严格的环保政策导致小规模锌精矿逐步退出，增速低于全球平均水平。 锡：我们预计2018年供应缺口约为3万吨，占全球总供应量的8%。 如果缅甸原矿供应缺口继续扩大，国内和印尼精锡短期内难以弥补缺口。 结合产业链库存低位以及贸易商囤货炒作，预计锡价中心将快速上涨。 镍：年初以来，LME 3个月镍价累计上涨21%，交易所库存也逐渐下降，表明下游需求持续改善。 上半年，全球原生镍市场供需双旺，缺口扩大。 展望未来，我们认为镍价短期将受益于不锈钢产能释放，中长期受益于电动汽车的发展对三元材料镍的需求。 缺口将趋于扩大，镍价处于上行周期。
综合来看，我们对下半年基本金属走势的预测如下：镍价将继续领涨基本金属，紧随其后的锡、铜、铝将呈现反弹走势，铅价将继续领涨基本金属。而锌则将呈现进一步走弱的趋势。
1、下半年基本金属价格展望
今年1月以来，受全球贸易战爆发、全球六大央行货币政策进一步分化、美元指数强势反弹等因素影响，三大央行复苏前景出现分化中美欧主要经济体以及基本金属供需基本面参差不齐等综合影响下，国内外市场基本金属价格涨跌互现。 如果以年初的价格为基点，对应当前（2018-6-22）的价格，除镍价明显上涨外，其他品种均表现不佳。 具体来看，两市锌跌幅较为明显，其他品种略有不同。 在伦敦金属交易所，铝的弹性更大，而在上海期货交易所，锡的弹性更大。 此外，两市铅价表现完全不同，一涨一涨。 下降趋势。
对于2018年下半年基本金属价格，我们认为，随着品种间供需基本面的持续分化以及世界三大经济体复苏前景和全球央行货币政策前景的进一步分化，全球贸易战进一步升级，国内环保检查进一步升级，各品种走势将进一步分化。 其中，镍价将继续领涨基本金属，锡紧随其后。 铜、铝将呈现反弹走势，铅、锌将进一步走弱。 趋势。 。
二、全球宏观经济回顾与展望
（一）中美欧三大经济体复苏前景分化
2008年金融危机后，世界用了近十年的时间才逐渐走出阴影。 复苏的协同效应在2017年也显现出来。不过，今年以来，全球经济呈现分化趋势——美国经济表现突出，其他经济体全球经济整体复苏遭遇困难，形势严峻。对比。 全球经济复苏总体趋势放缓。 6月全球主要央行议息会议上，美联储表示将加快加息步伐，年内将加息四次； 欧洲央行表示将在年底结束QE，预计最早将于2019年夏季开始加息。货币政策正常化的步伐在欧元区表现出色的背景下也出现分化。美国经济。 在美联储加息、资金加速回流美国的背景下，一些新兴市场出现系统性金融风险。 在此背景下，如果中美贸易战升级并向其他国家蔓延，全球经济将陷入“贸易活动降温——经济增速下滑——企业利润下滑——债务危机爆发——发酵”的闭环。经济和金融危机”的循环，最终可能导致灾难性的结果。 其中，一些外汇储备不足、政策独立性较差的新兴市场国家将首当其冲。
从目前公布的全球经济数据来看，今年一季度以来，欧元区、日本、中国以及部分新兴市场国家的周期性动能有所减弱。 不过，今年迄今美国经济增长和企业利润增速均高于去年第四季度。 有增长，美国经济的“出色表现”与其他经济体经济增长的下滑形成鲜明对比。 经过五个季度的同步复苏后，美国、欧元区、日本之间再次出现“增长差距”。 》：今年一季度，美国GDP增速从去年四季度的2.6%加快至2.8%，而同期欧元区和日本GDP增速则放缓至2.8%。这种差异在OECD综合先行指标中分别为2.8%和1.8%至2.5%和1%。
另外，从全球PMI数据来看，虽然5月份全球综合PMI再次小幅改善，但制造业和服务业PMI略有分化。 服务业PMI小幅回升，制造业PMI继续走弱。 分国别 综上来看，以美国为首的发达国家制造业和服务业PMI虽有升有降，但仍位于50荣枯分界线之上； 而以金砖国家为代表的发展中国家则分化明显，除中国外，其他四个国家的服务业或制造业PMI均低于50的荣枯门槛。 这表明发达国家与新兴市场国家经济复苏步伐存在分化，将阻碍全球经济复苏的总体趋势。
关于下半年全球经济走势，根据目前的经济数据，我们预测，一方面，2018年下半年美国经济将继续保持强劲增长，全年GDP增长预计年底将达到2.9%，PCE通胀预计将达到2.2%，核心PCE通胀预计将达到1.9%，失业率预计将降至3.5%。 总体而言，美国经济将在基本趋势之上运行并逐渐变得过热。 另一方面，欧元区经济增长将在2018年下半年恢复稳健，通胀温和复苏。 尽管GDP增速难以恢复到2017年的高速度，但预计较一季度的0.4%有所改善。 全年增速可能达2.1%，核心PCE预计达1%，总CPI同比预计达1.4%，失业率预计降至8.1%年底，但仍高于危机前7.2%的失衡水平。 在增长回归稳健、通胀温和复苏的背景下，欧洲央行的货币政策不会发生根本性改变。
国内经济方面，考虑到今年制造能力有限，预计企业整体盈利能力将保持相对稳定。 我们预计今年名义GDP同比增速为9.5%，总体低于2017年11.2%的增速。这意味着工业企业利润增速也将放缓，但另一方面另一方面，环保限产限制了制造产能的扩张，企业投资相对于利润和名义GDP存在一定的自然滞后期。 因此，我们预计非金融企业的投资回报率将继续呈上升趋势。 此外，由于开发商面临现金流压力以及年初至今土地交易放缓，我们预计下半年房地产投资增速可能略有放缓。 同时，当前政策环境下，基建投资增速或将继续承压，但与一季度相比，下半年基建投资增速可能不会慢于去年同期。第一季度。 此外，相对于房地产和基建，我们预计下半年制造业投资增长将保持稳健，但利润增速放缓可能短期内削弱其上升动力，而消费增长将保持韧性，尤其是与农村居民。 然而，与收入相关的消费行业，与企业利润或房地产销售相关的消费行业的需求增长可能会小幅放缓。 鉴于我们认为短期内总需求增速将减弱，我们将2018年CPI预测从2.6%下调至2%，将PPI预测从2.6%下调至3%。 CPI和PPI的差异主要是由于食品价格的变化。
（二）全球央行货币政策继续分化
1、美联储如期加息
美联储在6月利率会议上如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间从1.50%-1.75%上调至1.75%-2.00%。 5月2日至6月12日联邦基金利率期货所反映的本次利率会议加息的概率始终为100%，这表明加息的实施完全符合市场预期。 在利率会议声明和美联储主席讲话之后，金融市场仍然出现明显波动，表明本次会议仍然超出预期——美联储释放了明确的鹰派信号。 不过，从5月议息会议的表态来看，美联储态度的转变或许反映出其对短期经济数据、金融状况和国际形势的极度敏感。 也就是说，未来美联储的态度或许仍会“摇摆不定”。
与3月相比，美联储在6月会议上对美国经济前景更加乐观。 将全年经济增长预期从3月份的2.7%上调至2.8%。 今明两年PCE通胀率将分别由3月份的1.9%和2.0%上调至2.1%和2.1%。 2018-2020年失业率将从3.0%上调至2.1%。 月度读数3.8%、3.6%和3.6%下调至3.6%、3.5%和3.5%。 此外，6月会议声明认为家庭支出增加，而5月声明特别强调个人消费增速较去年第四季度放缓。
从点阵图来看，本次利率会议暗示今年可能还会有两次加息。 3月份利率会议的点阵图显示，大多数美联储官员倾向于在2018年全年加息三次，而6月份的点阵图则显示，大多数参与者倾向于全年加息四次。
美联储主席鲍威尔在发布会上表示，2019年开始的每次利率会议后都会召开新闻发布会。这表明美联储不再将货币政策调整时机定在3月、6月、九月和十二月。 剩下的四次利率会议也可以被视为美国货币政策调整的时机。 尽管鲍威尔强调，这并不意味着未来还会有更多加息，但此举增加了货币政策调整的不确定性，仍存在一定的鹰派信号。
2、其他央行维持基准利率不变
美联储如期加息后，中国央行、欧洲央行、英国央行、日本央行均没有跟随美联储加息，而是维持当前基准利率不变。
美联储加息后，中国人民银行没有跟随美联储加息，而是保持了货币政策的独立性。 主要原因包括三个方面：一是5月份社会融资数据远低于前值，社会融资数据几乎“腰斩”。 ”反映出信贷紧缩已成为严重的经济风险点。信贷紧缩的背后或许反映出经济内生动能减弱、民营企业信贷风险暴露加大、“严监管+从严”下企业融资难度加大“信贷”政策、“对外资产转表”政策下的企业融资困难。货币状况开始出现“寒冬”迹象，央行货币政策没有必要通过进一步加息发出紧缩信号；二是央行关于OMO加息的表态是“顺应市场走势”，但目前DR007、OMO利率、MLF利率之间存在“差距”基本已经关闭，人民银行没有进一步加息的理由；第三，人民银行对人民币汇率有足够的信心，没有必要通过加息来“保值”。人民币汇率面临贬值压力的逻辑； 另一方面，从政策走势来看，央行于2018年6月进一步开放资本市场，反映出政策制定者对人民币汇率有足够的信心。
尽管在日本央行利率会议结果公布之前，日本央行将3至5年期日本国债的购买规模减少了300亿日元——从3300亿日元减至3000亿日元，这相当于迄今为止最大的降幅； 随后，日本央行宣布以8比1的投票结果确定收益率曲线控制目标，维持10年期国债收益率目标为0%，预期为0%，前值为0%。 此外，日本央行下调了CPI评估，称通胀预期偏向下。 随着产出缺口改善和通胀预期增强，通胀可能加速实现2%的目标。 日本央行的债券购买也是宽松政策的一部分，减少债券购买应该会推高日元。 不过消息传出后，日元反应十分平淡。 日元对日本央行减少债券购买的有限反应可能预示着黑田东彦在紧缩政策道路上的胜利。 因为只要市场对日元升值保持警惕，日本央行采取进一步行动就会束手无策。
美联储加息后，欧洲央行在6月利率会议上宣布维持三大利率不变，符合市场预期。 具体来说，欧洲央行维持主要再融资利率为0.0%不变，隔夜贷款利率为0.25%，隔夜存款利率为-0.40%。 欧洲央行在声明中表示，将于12月底结束QE，每月300亿欧元的资产购买计划将持续至9月。 10月至12月每月购买债券将为150亿欧元。 不过，欧洲央行表示，只要有必要，就会对到期债券进行再投资，并且在量化宽松结束后很长一段时间内，再投资仍将持续。 会后新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉表示，尽管欧元区核心通胀尚未呈现出令人信服的上升趋势，但欧洲央行对欧元区通胀的信心并未改变，称欧元区正在实现通胀可持续调节取得重大进展，长期通胀预期锚定良好。 展望未来，德拉吉表示有信心通胀将继续接近目标水平。 即使资产购买计划结束后，通胀仍将继续接近目标。 在经济增长方面，德拉吉表示，经济增长放缓部分是由于暂时性因素造成的，同时也受到外贸疲软和不确定性的影响，也反映出从高位回落。 德拉吉表示，经济增长稳健且基础广泛，经济前景面临的风险大致平衡。 尽管欧洲央行刚刚明确表示将在年底退出QE，但德拉吉表示仍需维持大量货币刺激措施，委员会已准备好调整所有政策工具。 他表示，尽管今天做出了决定，但为了确保欧元区的货币政策仍然极其宽松，结构性改革必须继续加速。 结构性改革可以通过重建财政缓冲并采取果断措施完成银行业联盟的组建来完成。 。
一周后，英国央行议息会议显示，英国央行维持基准利率和资产购买规模不变，符合预期。 不过，市场对英国央行声明的鹰派基调以及英国央行首席经济学家支持加息的态度感到担忧。 事故。 英国央行会议纪要显示，在基准利率达到1.5%之前，英国央行不会考虑减持QE债券； 第二季度GDP增速预计为0.4%，此前为0.4%； 大多数成员预计全球前景将更加疲弱； 由于英镑走弱和油价上涨，预计短期内通胀将略高于预期； 量化宽松资产持有量的任何减少都将“以渐进且可预测的速度”进行； 英国央行仍然认为，从货币政策的角度来看，QE的资产购买和出售是等价的； 所有货币政策委员会成员都认为第一季度经济放缓是暂时的。
尽管澳联储议息会议比美联储议息会议早一周，但澳联储仍然维持澳大利亚政策利率在1.5%不变——这是澳联储连续第20次维持利率不变。维持关键利率不变，这是自 1990 年引入隔夜贷款以来的首次。同时，澳大利亚储备银行维持 2018 年和 2019 年经济增长略高于 3% 的预测。澳大利亚储备银行不调整其政策利率是因为该国的消费者支出低迷。 这一数据对GDP的贡献率为57%。 澳洲联储在一份公开声明中提出了消费者支出增长问题，称家庭消费仍然是不确定性的一个来源。 宏观审慎措施在抑制家庭债务上升方面发挥了作用，但风险依然存在。 对于火爆的房地产市场，澳洲联储表示，悉尼和墨尔本房地产市场已经放缓。 过去六个月，全国各地的房地产价格一直保持稳定，变化不大，部分地区的价格有所下降。 过去一年房地产信贷增长放缓。 关于经济，澳洲联储认为全球经济在过去一年有所走强。 预计未来几年澳大利亚的贸易顺差将继续缩小，但仍将维持在较高水平。 欧元区特别是意大利的政治事态发展对金融市场产生了一定影响。 人们对美国外贸政策的走向感到担忧，也对少数新兴市场经济体的经济前景感到担忧。
从目前美联储以外的几大全球央行的货币政策变化来看，虽然没有跟随美联储加息，但这并不意味着他们下次不会加息。 我们预计，从2018年底上半年开始，越来越多的央行将开始退出货币宽松政策。
（三）中美贸易战进一步升级损害全球经济复苏前景
一、逆全球化趋势下贸易保护主义抬头
2008年全球金融危机爆发后，逆全球化思潮再度兴起，全球贸易链受到较大冲击。 全球商品贸易占GDP的比重自2011年以来持续下降，2016年降至42.3%，较危机前下降近10个百分点。 百分点。 在经济增长放缓的背景下，各国往往“以邻为壑”，对本国商品和产业的保护态度明显更强； 例如，美国、欧盟、日本等主要发达经济体的关税税率近年来普遍呈上升趋势。
在逆全球化思潮影响下，贸易保护主义抬头之势首先在美国等发达经济体出现并逐渐蔓延。 Trade Alert统计显示，2009年以来，以美国为代表的发达经济体实施的贸易干预（包括反倾销法规、原产地规则、进口配额制度、出口配额制度、进口许可证制度等形式）数量有所增加显著地。 尤其是对中国的贸易干扰迅速增长； 从WTO框架来看，近两年WTO争端案件数量也有所回升，仅今年一季度就出现了7起争端案件。
2、中美贸易战升级
今年以来，美国加速对华实施贸易保护政策，再次引发市场逆全球化担忧。 2018年以来，美国加速对华贸易保护政策。 1月，宣布对进口大型洗衣机和光伏产品分别加征最高30%和50%的关税； 2月，宣布对自中国进口的铸铁污水管件加征关税。 反倾销税为109.95%。 3月份以来，美国再次推出多项贸易保护政策。 其中，3月9日宣布对进口钢材和铝分别加征25%和10%的关税； 3月23日，宣布对中国500亿美元出口商品加征高额关税； 4月5日，被要求考虑对另外1000亿美元中国商品加征关税； 4月16日，美国商务部宣布对中兴通讯实施为期七年的出口禁令。 6月15日，美国政府单方面公布301调查加征关税商品清单，将对自中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。 6月18日，美国总统特朗普宣布对自中国进口的2000亿美元商品加征10%关税。
从500亿到2000亿，再到白宫声明中威胁“如果中国再次加征关税，美国将对另外2000亿美元的商品加征关税”。 到目前为止，美国总共威胁要对中国商品征收额外关税。 总额已达到4500亿美元。 据中国海关总署统计，2017年中国对美国货物出口4298亿美元。 这意味着，如果美国清单实施，美国市场将对所有中国商品关闭大门。 确实是不理智，近乎疯狂！ 在全球化发展的今天，任何一个了解市场规律和世界大势的大国领导人都不可能做出对中国这个世界第二大经济体关上大门的荒唐举动。世界上孤独一人。 在商界沉浮数十年的特朗普总统深谙“交易的艺术”。 因此，白宫看似非理性的表态背后，其实是受到中国强硬反击后的愤怒，是美国股市因贸易战而下跌的恐慌，是为中期选举做准备的焦虑，以及中国的“硬骨头”攻不克、寸步难行。 全球贸易战愈演愈烈。 因此，玩越来越大的数字游戏，继续对中国施加极限施压，以武力赢得选票，就成了特朗普的无奈和必然选择。 但是，这种基于自私的利益来操纵中国，美国甚至全球人民利益的做法使国际社会进一步看到，美国追求的不仅是为了实现“贸易平衡”，而且是要使用大型棍子贸易关税被用作维持美国在政治，经济，军事，科学和技术方面的绝对至高无上的先驱。 为此，它毫不犹豫地冒着不赞成世界并利用一对一挑战世界的人。 这种霸权的心态是“我宁愿让世界失望，而不是让我失望”，这种方法严重损害了世界的自由贸易，经济全球化，多边贸易体系和全球工业连锁店，不仅是赤裸裸的贸易恐怖主义”？ ！ 但是，这种方法无法解决美国的问题，也无法节省“正在衰落的美国”。 正如弗朗西斯·福山（ ）曾经提出过“历史的终结”理论的那样，近年来反映了美国的政治体系越来越失灵，利益集团和过度的话语能力，而大多数人的利益和意志都有没有得到保护和反映。 摩根大通（ Chase）首席执行官戴蒙（Dimon）还指出，近年来，美国经济增长的放缓表明“有些不对劲，这使美国退回了。”
从目前的中国贸易战升级来看，特朗普在表面上非常有信心。 如果500亿不够，则将使用2000亿。 如果不可能，将再使用2000亿。 但是在幕后，它也在骑老虎。 如果中国不屈服，美国只能改善数字。 压力不断增加，但结果必须是“杀死一千个敌人并损害了八百人”，这只怜悯所有国家的绑架平民。 其次，外交不是小问题。 特朗普必须知道，6月18日，当他加强自己的2000亿关税卡时，他也是中国的龙船节。 他可能以为中国肯定会屈服于这场前所未有的贸易战。 但是不要忘记，龙船节是从远古时代起最激发中国人民爱国热情的一天。 对合适的人有太多帮助，但对错误的人几乎没有帮助。 中国没有出路。 在龙卷音乐节期间，这种犯罪使人们看到了美国的霸权，甚至更多地引起了中国人民的悲惨反击。
3.贸易战对中国和美国经济的影响
一方面，对于中国而言，我们认为，作为驱动GDP需求方向的“三号”净出口可能会受到贸易战的负面影响。 另一方面，贸易战也将对美国经济产生负面影响。 预期负面影响。 我们认为，如果特朗普政府坚持发动与中国的贸易战，中国也可能采取相应的对策，以及中国对美国和美国出口中国出口之间的双边贸易可能会受到负面影响。 中国和美国是彼此的重要贸易伙伴。 两国在出口上都有自己的优势，其贸易结构相对互补。 我们认为，中国与美国之间可能的贸易摩擦将是一个相对较长的过程，两国之间的关系可能在未来具有“ W”形状的趋势。 在此期间，两国的政治和经济领导人可能会继续相互测试，相互竞争并相互交流。 谈判以及发生贸易纠纷的行业将继续改变。 中国和美国都竞争和合作，两国的国家利益交织在一起。 我们认为，从最终的实际结果来看，贸易战对两国经济的实际影响和影响可能相对温和，但这将是一个漫长的过程。
关于两国贸易战对通货膨胀的可能影响，我们认为在实际的进化过程中，盈余和赤字国家很可能会产生“停滞状态”的期望。 目前，中国还表示，如果美国对中国商品征收关税，它肯定会采用对策，并宣布了拟议的关税清单。 当两个国家的廉价商品无法平稳地出口，无论它们是从其他国家转向更昂贵的商品还是承担高关税的成本增加，两国的价格水平都可能上涨。
从目前的相互税收清单来看，我国针对美国的对策的命令预计将来自农产品，汽车，飞机到美国债务，而农产品是第一个对策。 2018年6月16日，商务部发布了“宣布对美国某些商品征收其他关税的消息”。 根据“中华人民共和国的外贸法”以及其他法律法规以及国际法的基本原则，它决定对源自美国的某些商品征收关税。 大豆，汽车和水生产品等进口商品将以25％的速度缴纳相互关税，涉及2017年中国从美国进口的340亿美元。 。 计划在2017年从美国进口的化学药品，医疗设备，能源产品和其他商品增加25％的进口关税，涉及大约160亿美元的2017年中国进口。最终措施和生效日期将另行公告。 目前，我国家的对策尚未对飞机施加关税限制。 我们不排除贸易摩擦将来会继续升级，而我的国家可能会在该地区发起关税对策。
我们认为，进口农产品在进口农产品方面对美国的对策可能对国内通货膨胀的期望有间接的传播。 在这场贸易战中，如果中国通过对我们的大豆和其他农产品提高关税来进行报复，则进口大豆的价格将上涨，这可能会从饲料成本的角度对国内猪肉价格和通货膨胀的预期产生一定的上升影响。 但是，我们不必太担心贸易战带来的重大通货膨胀压力。 对于中国来说，贸易战可能会对上游工业产品（例如钢铁）的需求产生负面期望，钢铁可能会同时产生对上游价格下跌和下游价格上涨的期望（受农产品等的影响）。 因此，我们期望对整体通货膨胀产生核心影响。 不大。
对于美联储，我们认为，它更关心不包括能源和食品价格的核心PCE消费者价格指标。 它受到非农业工资增长的极大影响，但可能不太受贸易战的直接影响。 但是，值得注意的时期是21世纪初美国与欧洲之间的钢铁贸易战争。 美国的通货膨胀期望和CPI增长率同时上升，并且通货膨胀趋势在阶段变得更加明显。
3.在新的供应周期下，大多数全球基本金属将保持短缺。
（1）新的供应周期和需求期望将为基本金属提供价格支持
为了判断基准金属的当前周期，我们需要从长期的“总逻辑”定量分析转变为基于“工业结构”变化的定性分析，并且“工业结构”的变化可能为基础打开大门金属到自己的新供应周期。
作为供应侧结构改革的重要起点，环境保护剑有望在本轮“新供应周期”中发挥更重要的作用。 。 5月18日至19日，在北京举行了国家生态环境保护会议。 会议阐明了建造“美丽的中国”的“时间表”和“路线图”。 我们认为，包括非有产金在内的原材料行业不仅是预防和控制污染的关键领域，而且是该国工业转型和升级的重要方向。 总体而言，它将对非有产金属行业产生以下两种影响：第一，从经济角度来看，从环境能力的角度来看，生产能力的过度过度扩张将有效地抑制，也就是说，供应弹性将大大降低； 其次，从成本上升的角度来看，以环境成本为代价的开发模型将是不可持续的，并且整体上将提高成本曲线。 预计小型，分散和混乱的企业将逐渐清除，行业发展模式将得到进一步优化。
新的供应周期 +需求基本金属的期望将是基本金属的未来价格波动的来源。 行政因素推动了供应曲线刚性地向左移动，例如对废铜的进口限制，电解铝供应的弹性有限以及锡矿味的悬崖状下降。 该行业将进入“新”供应周期。
最后，当涉及判断时，我们认为，非全球供应和2018年全球供应主导的有色人种的可能性很高，而2018年的途径不会遵循与2011年相同的途径，并且这个周期更有可能越来越高。超出我们的预期。 我们关注的所有产品都受到了强劲需求，由于供应方改革的强劲需求，由于供应方改革，锡和铜而引起的铝，锡和铜，锌和锌造成的锌都是我们关注的所有产品。 我们将在下面详细讨论它们。
（2）世界上大多数基本金属的供应短缺仍然存在，库存周期可能成为价格波动的主要边缘变量。
自今年以来，世界上大多数基本的金属仍处于供需状态较短。 根据世界金属统计局的最新数据，从2018年1月到2018年4月，全球铜市场的供应差距为213,000吨，主要铝市场的供应差距为91,000吨，铅市场的供应差距为是213,000吨。 短缺116,000吨，锌市场的盈余为143,000吨，镍市场的供应短缺为43,000吨，锡市场的供应短缺为4,300吨。 总体而言，今年全球主要矿业公司的资本支出已经稳定。 尽管资源储备有所增加，但生产能力部署的速度却减慢了。 该行业的整体扩张投资往往谨慎。 我们预计，除锌以外的其他基本投资将在今年金属供应和需求之间的差距会略有扩大。
在库存方面，尽管从长期的角度来看，今年的全球基本金属的明确库存已经增加和减少，但大多数基本金属的库存仍处于灾难阶段，我们希望这种命令循环继续下去。 到2019年。尽管锌的交换库存下降并不像其他品种和锡的库存一样重要，但我们认为，随着需求波动的增加，锌和锡的交换库存也将下降。
4.世界上大多数基本金属价格将在下半年稳定和反弹
镍，锡，铜，铝，铅和锌的动力
（1）铜：下半年的铜矿谈判仍将是干扰率的核心
自今年年初以来，铜矿的总体供应状况仍然相对丰富。 在第一季度，主要全球矿山的产量同比增长14％。 但是，随着海外铜矿公司之间的工资谈判主要集中在今年下半年，我们预计供应干扰会增加，并且可能会增加利润率。 紧的。 就国内废品铜供应而言，主要因素是中国对7类废品铜的进口限制和环境保护检查的正常化，而第6类废品铜的进口增加弥补了进口量的下降。 在需求方面，我们对下半年电网投资的加速以及在房地产和家用设备部门的消费感到乐观。
1.尽管全球铜供应有所增加，但铜矿谈判增加了供应风险
A。 在2018年的前四个月，新的铜矿生产能力将以大幅度的速度增加
根据世界金属统计局的最新月度报告数据，全球铜浓缩产量同比增长4.71％，达到2018年1月至2018年4月的668.5万吨，从去年同期的-1.86％显着增加年。 相应地，全球精致的铜产量在今年的前四个月增加了2.94％，达到77.731亿吨，从去年同期-1.70％的增长幅度显着增加。 这主要是由于今年上半年的全球铜矿与去年不同。 发生了大规模罢工。
根据伍德的报告，今年全球新建的采矿能力将达到162,000吨，扩大的矿产能力将达到620,000吨。 全球新建和扩展的矿山产能今年将达到780,000吨。 根据这一点，根据世界金属统计局的上述数据，今年头四个月的全球铜矿增加了30万吨，新的生产能力将在最终产生480,000吨的新生产能力。今年的。
b.采矿谈判增加了供应风险
罢工，事故和极端天气等因素令人不安地干扰了铜矿供应。 2018年，将有30多家铜矿公司的劳动合同，涉及超过400万吨的铜矿供应，这是2011年的最高水平。其中，2018年智利有35份劳动合同，涉及一个生产能力超过350万吨/年，占产量的近70％。 2017年，智利和秘鲁遭受了极端的天气，例如暴雨和洪水，导致了对铜矿生产的极大抵抗。 不时发生的采矿事故也将对铜矿产量产生短期影响。 例如，2018年5月15日，波兰KGHM的智利戈达铜矿将导致工人死亡，导致矿山关闭。 到目前为止，许多矿业公司和工会已经达成了早期协议，将积极的信息传递给担心供应供应的人。 目前，每个人的注意力集中在世界上最大的铜矿中的另一轮谈判中。 该公司的大约2500名员工和代表参加了谈判，并于4月中旬开始，最初计划在7月开始进行第二轮谈判。 工会成员开始更早地谈判劳动力和资本。 去年在矿山爆发了44天的罢工之后，政府和该公司的领导人似乎采取了一种更温和的态度来治疗谈判。 但是，智利矿业协会负责人的迭戈认为，智利可能会避免今年所有潜在的重大罢工，因为双方的谈判方都降低了他们的薪水期望。 早些时候，该公司多年来签署了智利最慷慨的奖金合同后，洛斯矿的罢工已成功避免。 预计从2018 - 2019年全球铜矿中会有巨大的不确定因素。 劳动资金资助的谈判可能会导致干扰率高的矿山中断，而这种情况恶化的链反应将影响供应表面的45％。
2.中国的新生产能力已大大增加，但废铜供应的总量将略有下降。
A。 中国将在2018年增加128万吨精制铜生产能力
根据国家统计局的数据，2018年前四个月的累积国内铜产量增加了4.41％，一年至29.85亿吨，与上一时期相比，同一时期比同一时期略有下降年。 连续弱因素的影响。
根据SMM的调查数据，尽管今年头四个月的国内精制铜产量增加了，但今年今年将增加128万吨的精细铜生产能力。 从新生产能力的生产能力开始，除了一月份的一月，它已经在一月。 除了15万吨的产量外，其余的还将逐渐投入生产，从第二到四个季节结束。 预计国内铜容量将在下半年进一步增加。
B.收紧环境政策将减少家用废物铜的供应
在 - 4月中旬，生态与环境部在其网站上宣布了“调整生态与环境部共同发布的“进口废物管理目录”，商务部，国家发展与改革委员会以及海关的总体管理公告表明，将从2018年12月31日实施16种固体废物，包括进口废物硬件，废物船，废车压力，冶炼矿石，工业源废物塑料。这意味着这些政策从今年年底开始，这是在今年年底正式推出的七种垃圾铜的进口！ 14.94亿吨。在其中，七种废物铜约为70万吨，比2016年相对显着改善。进口和固体废物，批准了5,384吨报废铜相关的企业，2018年前14批次批准的废铜进口批准配额总数为488,000吨，并于去年发布了批准。 这笔款项为301万吨，今年的批准下降了83.9％，这意味着即使拆除了一些海外建筑工厂（目前的进度不顺利），也只有少数大型企业拥有大多数人都在建造或感兴趣。国内废物铜回收量的改善。 在2019年，也可能禁止这七种类型的进口。 大约300-4万吨废铜供应。 因此，总的来说，中国废物铜的总量将略有下降约2％至394万吨。
总而言之，尽管环境保护政策的进一步紧缩已减少了中国废铜供应的总量。
3.下半年铜需求的增长仍将由国内主导
尽管预计2018年ICSG将在2018年将全球精制的铜消耗量增加2.3％，但预计CRU将在未来5年内提高印度铜需求的年增长率。 预计铜的需求增长； 但是从全球铜的消费角度来看，中国仍然是一个拥有世界铜消耗的大国。 占铜总消耗的50.3％。
目前，铜的主要消耗主要反映在铜加工材料中。 国内主要分为铜线，铜板带，铜棒，铜管和铜箔。 其中，铜杆系的比例超过50％。 它是13％，13％，12％和2％。 自2017年以来，各种类型的铜的价格都在不断上涨，一方证实，下游需求可以更好地支持高价。
在终端消费领域，国内主要基于功率，空气调节，运输，运输，建筑和电子产品。 其中，电比率部门占46％，其余比例分别为15％，11％，9％和9％。
在今年上半年，今年上半年对铜的下游消费的需求并不令人眼花。 从SMM铜下游行业的PMI数据的角度来看，铜下游的五个主要产业在今年上半年都在上升和下降。 电气，建筑和电子行业位于PMI，PMI第50个流域，略高于流域。
在电力方面，截至2018年4月，电网的基本建设投资仅为93亿元人民币，一年降低了24.1％。 与去年同期相比，进度延迟了。 预计它将增加7.12％的年龄，并且下半年的功率电网增长率将加速，并且会促进铜的消耗。
就家用电器而言，17年来空气调节的高繁荣的生产和销售带来了高基础，因此18年来，空气条件产出的增长率已减慢 - 年龄的减慢。 随着房地产新建建筑和销售数据的稳定性，考虑到其对铜消耗的落后，我们预计预计下半年的空气调节生产和销售数据将会变得更好。 但是，当前的空气调节库存水平很高，高度为5年。
在运输方面，汽车生产持续增长，新能源车产业的蓬勃发展促进了铜消耗的增长。 2018年5月，新能源乘用车的销售达到92,000，年龄增长了159.1％。 随着销售的销售，新能源车的产量将进一步提高，对铜的需求将增加。 根据SMM数据，每辆传统汽车的铜量最高为20-30千克，而新能量车辆的铜量约为传统燃油汽车的2倍。 因此，将来新能量车的铜消耗增加将是铜的消耗。 增长的重要亮点。 根据政府的规划，到2020年，新能源车的产量将达到200万，其复利增长率将接近40％。 因此，新的能源车辆将来是最某些行业，并且所带来的铜生长量也可以肯定。 预计到2020年，新能量车辆的铜数量将增加到约100,000吨。
4.今年的全球铜供应差距可能会稍微缩小，国内将保持紧密的平衡。
总而言之，我们认为，在世界上主要铜矿的高概率事件和铜消耗的高概率事件的影响下，今年下半年下半年，全球铜供应和需求差距可能对于中国，我们相信，尽管国内铜的消费需求在下半年和废物铜的供应中会增加
（2）铝：高库存是抑制铝价的核心因素。
在去年的暖气季节中，山东·魏奇（ ）的产量明显低于市场预期，铝价迅速恢复。 在18年的上半年，受美国对俄罗斯制裁的影响，LME期间的铝价急剧上涨。 以前，投资者将减少，但在今年国内生产能力为128万吨的情况下，国内铜的供应和需求仍将保持紧密的平衡。
我们必须担心这两个问题。 一种是中国国内电解铝的运营能力，尤其是18年来新投入生产的新生产能力，另一个是攀升至高级电解铝库存。 尽管库存逐步抑制了短期价格，但库存的逐步化，但对下半年电解铝的基本侧的改善很乐观。 新的容量控制严格叠加的环境保护和严格的生产能力释放受到限制。 自我保存的纠正和环境保护因素可能会增加电解铝的成本，这将使下半年有利于电解铝的价格。
1.全球铝供应有更大的不确定性
根据世界金属统计局的数据，今年头四个月的累积全球铝产量下降了0.25％，年龄为19677亿吨，其中俄罗斯的原始铝产量下降了4.6％，年龄为4.6％。至1193万吨。 俄罗斯的铝受到美国制裁的影响。 此外，挪威下的铝铝厂受环境保护影响50％。
答：俄罗斯铝和海德鲁事件将继续发酵
在2018年上半年，俄罗斯铝事件和海迪鲁（）的“两个重大事件”发生在供应方面，这大大催化了铝市场。 首先，2月28日，巴西帕拉环境和可持续发展的秘书处宣布，由于环境保护，海里迪鲁（）领导下的铝制氧化铝工厂将减少50％（2017年的产出约为640万吨，会计，会计除此之外，中国的供应受到了这一影响。 LME铝价上涨，高达2587美元/吨（4月19日），铝价上涨了俄罗斯铝事件的潜在影响，甚至还恢复了LUN铝的价格紧急情况和不可抗力对价格曲线的斜率产生了很大的影响，这证实了在全球电解铝供应背景下对商品价格价格的敏感性显着增加。 留意。
虽然当前俄铝事件表面上看已似缓和，一方面，美国对俄铝的制裁令延缓至10月23 日，另一方面，俄铝于5 月底发布公告称，其控股母公司En+集团宣布，支持其独立主席撤销美国制裁提出的计划 - 该方法是暂停EN+对EN+的控制。 独立董事终止其对EN+董事会的影响。 但是，我们认为，自从特朗普担任美国总统以来，美国政府以其领导层领导的政府失去了最基本的诚信，而不是信仰，而不是信徒放弃是美国政府的当前习惯手段，因此现任俄罗斯铝董事会根据美国要求完成重组后的要求，奥巴吉（）放弃了对EN+的控制权，但这并不意味着到10月23日，美国仍将继续对俄罗斯的铝在美国的截止日期上对俄罗斯的铝进行制裁用于俄罗斯铝制制裁。 此时节点在10月23日，它仍然需要高度警惕。
此外，事件的影响将在下半年继续存在，并且没有明确的时间节点。 铝矿石价格的上涨将在下半年继续继续。 它将保持较高的冲击模式，这将为铝价提供一定的支持。
B.国内供应端限制仍然严格
投资建设低于预期。 它源自供应侧的压力。 从2017年底到2018年初，电解铝业市场的主要关注点是，在市场的第一季度末，国内电解铝运营能力应约为3750万吨，但该产品应约为3750万吨实际情况是ALD统计数据在2018年3月底显示，电解铝的运行能力仅为3644万吨，这显然不符合预期。 我们认为，上述现象有两个主要原因：首先，行政力量的长尾效应 - 供应 - 侧面的结构改革起着作用。 在2017年“清洁非法生产能力”的洗礼之后，电解铝业行业是无序的，电解铝业行业是无序的，电解铝业行业是无序的，电解铝工业是无序的，并且电解铝业行业是无序的是无序的，电解铝工业是无序的。 过渡扩展显然已经遏制，并且合规指标的限制是“大前提”低于预期，这也是我们对行业逻辑分析的基础。 但是，在第二季度的第二季度，新的生产能力大大加速，运营能力继续增加，供应方面显示出增长趋势。
In , to SMM's data, will add 9.54 tons of from 2018-2020. Among them, 1.25 tons of will be put into from to April this year. to the of the , we that the next 3.01 tons of new can be put into 80%. More than 90%, of which the total of and power costs was close to three -. From the of cost, the first place in oxide is the core the cost trend of .
to data from the State of and the of , the total of in my in 2017 was 69.01 tons, first in the world, but it still needs to 2.865 tons to meet the needs of . From this , China is The above is the " " of .
As an input of , the outer disk price will have an on the inner trend. Since the of this year, the has a re -. The is that the plant under has by 50%due to . by this, the of the has a of , which has the price to to rise. (FOB) once rose to $ 710/ton, from mid -March. it fell to $ 550/ton, it was still at a high level. On the other hand, under the of the re - of the in the early stage and the joint of the , the price of to at a low level, and its trend is " loop" with . 。 , in fact, due to the low price and tight of (Henan's is tight , 's on ), some is , and the role of the price of outer disks已经上升了。 The have also .
At the same time, the and the "Coal -fired Self - Power Plant Plan (Draft for )" on March 22 to the self - of . The of self - power of in my is as high as 72%, which will the cost of . On the one hand, this plan that some need to pay funds and gold and costs; on the other hand, the of their own power may the and of some new .
2. High is still the core that for and in the
is the most of the and . the has on March 19, it has and shows the of the . At the same time and of the same of time. High is the core that the price. , the level of high is by the "side " of and in 2017. After up to high, the has by trend and has . As of now, it has to 1.719 tons, which is 504,000 tons from 222.3 from the March high. The trend is still . with SHFE , we found that SHFE has been since the of this year, it has down from the high of 990,000 tons at the end of April. There is a trend of .
We that the of from two : ① The of new is not as (as ), ② links, the 's rate has been from the month. It is that is to to .
3. and gap may be but will still an and
In , we that in the half of the year, will to be on 23 that the last for the to delay will to be , 's of is far away, and China will de - and other . The and gap of will , but at the same time, due to the of new in China, the in will the in . , the and will still be .
(3) Zinc: The , the gap is
In 16 years, to the gap in the zinc , and the rise in zinc . As of this year, the price of LME zinc has the high level in the past ten years. the of . In 18 years, zinc , in the of the early year of zinc ore fee. The and gap in the zinc is , but the gap is still there. We that the of zinc will to in the half of the year, the side will , and the and gap will . In , China's have small zinc and lower than the .
1. mine but China's in yield will be lower than the level
A. The is
In 2018, the of mines was , and the re - and of the mine were . In 2018, zinc is to by 4.9%, and the of zinc has by 4.8%year -on -year. come from China, , North , and Peru. by the of , the comes from the of of mines and re - of mines. 's is from Aisa Mine (+124KT/A), newly built River (+118KT/A), Zinc Mine (+43KT/A), North 's comes from zinc ore ( +33kt/A), State Zinc Mine (+24KT/A).
B. China's zinc ore will be lower than the level
China's zinc is to by 3.6% year -on -year, which is lower than the , which stems from that make small zinc from. China's zinc ore for about 39%of , and the in is from Inner (28%), (11%), Gansu (9.2%), (9.2%) and other . Among them, Inner , , and Gansu . , and 's in is , Lian Ping (+31kt/a), (+30kt/a). With the of in years, in the zinc , and small zinc have .
2. The of real will make it to the of
to data from the World Metal , the of in 2017 was 14.2098 tons, of which China 6.9647 tons, for 49%, for about half of the total . The of is 5.8%, and both and Japan are about 3%. , the of zinc in the half of 2018 still needs to see China.
China is the world's zinc . From the of , the of in China for 60%, it is into and batch in . Among them In , the of zinc for has 45%, and in , the zinc used in for 20%, it was to the , but in a The , so the of the in the half of the year will be
Plug that the of can rise.
From a , in the first half of 2018, it since 2016 due to the and of urban . At the same time, the of a large of in the short term are of to the of and in the . Under the total tone of " and not stir -fry", the short -term is , land to , and in land are still . It is that the is to in the short term.
From the of , 70 large and in May 2018 rose 0.8%month -on -month, an of 0.2 from April; of which in one, two, and third -tier rose 0.4%, 0.9%, and 0.8%from the month. House rose . The is still large, and the short -term 较 does not have the of . In , from to May 2018, the sales area of by 2.9%year-on-year, and 1.6 rose by 1.6 from to April. From to May 2018, the new area of by 10.8%year-on-year, up 3.5 from to April.
From the for , on the one hand, the the push in the and third . On the other hand, the real and of real has for two years. 的释放。 In , the has also the of the local real to a .
In , the third and -tier are full of in the first half of the year. With the help of the of house and the of shed , it is the and of and in third- and -tier . At the same time, the cost of funds is high. The first and -tier the , and the . In the short term, as the and the end , the third and -tier will slow down; in the and long term, most of the third and -tier in the and parts will lack and long -term and . The or low level, while the third and lines of the urban from the first -tier , and the of the and long -term will be than the and .
Under the of the of 10.1%of M2 rate in the half of the M2, the rate of the bank, the of the of the hot spot loan , and the state's of real , we that the sales area this year is year -on -year year -on -year The area of the new house will by 9.3%to 11.3%.
3. The to be weak, and the and will be
to the data from the World Metal , the Lead -Zinc Group and , we that in the half of the year, with the of the zinc ore and the of the real , the for to weak Under the , the and gap of zinc will be and there may be a trend of , and zinc will .
(4) Tin: 's tin tin is , and the of will to exist.
1. The tin ore are , and the is small
tin are in China, , , and . The of the five for more than 70%of the world's total . Among them, the total of China and 40%. The of and that the in a will have a on the of the side. From the of total , tin has been in a . Then, from a point of view, how does the five major tin ? In years, the of in China, , , and ore has to , but the of ore in has shown , which has from 17,000 tons in 2013 to 54,000 tons in 2017 in 2017 The rate is as high as 300%.
2. will still be based on welds, a rate of about 1%
In years, tin has shown a trend ( for the ). In 2017, tin was about 362,000 tons, an of 4.0%year -on -year. Among them, China's was about 167,000 tons, for about 46%.From the of , it is in the field, for more than
50%, with the and of , the of tin use of tin , but the total of is , so the total of tin is still . The more comes, its is to 19%; tin - have to 17%due to other (such as tanks, tanks, etc.). The total is to reach 365,000 tons in 2018. to , the of in tin metal is small, and the rate of is .
to the of , the Tin , China Metal and other , the tin in 2016-2017 was 354,300 tons and 361,400 tons. In 2018, it is to a 1% rate of tin .
It is 365,000 tons.
3. A cliff -like in the in , the has
by the of (deed → pit) and the in (10%→ 1-1.5%), the in tin is "" than pure . from the , the of the of the will not be the in (will lead to an in ) and the of will be .
(It will lead to a ), and the tin metal by about 15 to 20,000 tons.
From a , the in is a major trend. 's do not tin , and with the in taste, the has been from Lewd to , in a of cost and ; the main is ; the main is ; It is in Inner . It is that the will be 6000-8000 tons (of which the in the Inner area is about 3,000 tons), which is far from up the gap.
In years, the of tin has and has been in 20,000 tons. Due to the of the in the field, the of raw for tin has . In , also the of low -end