1.深化研发，进入特斯拉等龙头厂商供应链
（一）公司发展历程及股权结构
公司成立于2014年，主营锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体及钴酸锂，分别用于生产三元正极材料及钴酸锂正极材料，深加工成锂电池，最终应用于新能源汽车、储能及消费电子领域。公司成立以来，先后在贵州铜仁建立了西部产业基地及循环产业基地，在湖南长沙建立了中部产业基地，北方基地设立子公司并在建设中，其中西部、中部基地已投产，循环产业基地已投产，远期平均产能为10万吨/年。凭借过硬的技术研发能力、严格的品控要求、快速的产业化能力，前驱体产销量位居全球前三。 与LG化学、厦门钨业、当盛科技、振华新材、天津巴莫、北大先锋等国内外一流正极材料客户建立了稳定的合作关系，并全面进入特斯拉、LG化学、CATL、比亚迪、三星SDI、ATL等全球领先的锂离子电池产业链。
ICC数据显示，2020年，中威股份三元前驱体产量突破7万吨，位居行业第一。
西部产业基地。2015年5月开工建设，一期工程于2017年底建成投产，包括行业领先的研发中试车间、水循环处理车间、智能制造车间等。目前，二期工程正在建设中。整个西部产业基地全部建成后，整体年产能将超过10万吨。
中央产业基地。2017年5月开工建设，一期工程于2018年底建成投产，包括行业领先的研发中试车间、水循环处理车间、智能制造车间等。项目全部建成后，中央产业基地年产能将超过10万吨。
公司旗下有5家全资子公司、2家全资孙公司。中威股份、湖南新能源、天津新能源主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及国内销售业务。贵州再生、湖南再生、天津再生主要利用废旧锂电池拆解物、镍豆、镍粉、镍中间体、钴中间体等生产硫酸钴、硫酸镍等，销售给母公司湖南新能源、天津新能源用于进一步生产锂电池正极材料前驱体。中威贸易主要从事原材料的国际采购及产品的国际销售业务。中威香港主要从事境外投融资、市场开拓、进出口贸易等业务，尚未开始运营。
股权相对集中，公司实际控制人邓伟明、吴晓鸽直接及间接控制公司66.20%的表决权，公司控股股东为中卫集团，持股比例为60.39%。
（二）持续加大研发投入，取得持续成效
公司已获得国内专利95项，其中发明专利43项。同时公司拥有一支由302名研发人员组成的技术研发团队，每年开发改进的新产品超过1000个。各类产品已批量供应国内外知名客户。公司建立了中威研究院和研发车间，生产能力达到4000吨/年，满足个性化需求。
公司专注于高镍低钴三元前驱体及高压四氧化三钴的研发、生产和销售，自主研发三元前驱体及四氧化三钴，研发实力在正极材料前驱体领域处于领先地位。公司以高镍、掺杂、烧结、回收等技术为主要研发方向，最终形成基于共沉淀法的多项核心技术。
研发产品产销两旺，2019年高镍三元前驱体产品出货量超过3.3万吨，占公司三元前驱体出货量的70%以上；4.45V以上高压掺杂四氧化三钴出货量超过8000吨，占公司四氧化三钴出货量的80%以上。根据GGII数据，2019年三元前驱体出货量全球占比约13.8%，高压四氧化三钴材料国内市场占有率约50%。
公司一直重视产品研发的投入，2017-2018年公司研发投入分别为6932万元、10787万元、17547万元、6512万元，逐年大幅增长，同时公司核心技术产品占营业收入的比重也逐年提升。
（三）配套特斯拉彰显竞争力，多领域进入顶级供应链
2020年3月，公司与特斯拉签订了为期三年的合同期供货协议，供货内容为三元前驱体。随着特斯拉降价，销量快速增长。据乘联会数据显示，2020年12月特斯拉在华累计销售23804辆，创下销量新高；全年累计销量达辆，登顶2020年中国新能源汽车销量冠军。从1月份突破3000辆，到3月份突破1万辆，再到11、12月份突破2万辆，特斯拉在产能爬坡的同时，不断创下月度销量新高。随着特斯拉销量的快速提升，公司三元前驱体销量也同步上涨。
公司凭借优良的产品质量，与国内外知名正极材料厂商建立了长期的合作关系。
公司的三元前驱体产品直接出口到LG化学、三星SDI，是LG化学三元前驱体原材料的核心供应商；公司的四氧化三钴产品直接供应厦门钨业，最终供应给消费类锂电池龙头企业ATL，公司核心产品成功配套全球领先的锂电池制造商，是LG化学、三星SDI的一级供应商，ATL、CATL、比亚迪的二级供应商。
优质客户带动需求快速增长，产量领先行业。据新络资讯了解，2020年中威股份三元前驱体产量突破7万吨，位居行业第一。
随着行业龙头的快速成长，客户集中度不断提升。2017-2018年，公司前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为60.01%、71.41%、81.34%和90.84%，客户集中度不断提升，原因有以下几点：一是行业头部效应明显，优质客户快速成长；二是随着产能释放，公司优先满足大客户需求，导致客户集中度提升。发行人与前五大客户合作时间均在3年以上，合作较为稳定，合作关系具有一定的历史基础。
提前布局海外市场。公司几年前就敏锐察觉到海外市场的需求潜力，并提早布局海外市场，与LGC等海外龙头企业建立了稳定的战略合作伙伴关系。近年来，随着LGC电池业务的不断拓展，中威股份不断深化与LGC的战略合作。2019年，中威对LGC的销售额达20.4亿元，是2017年的10.5倍。
海外销售收入占比持续提升，2017-2018年公司主营业务收入海外销售金额分别为2.02亿元、11.13亿元、20.99亿元、6.49亿元，占主营业务收入比重分别为11.22%、38.44%、40.18%、41.54%，海外销售占比逐年提升。
海外客户优质且相对集中，公司海外客户主要为LG化学、三星SDI、L&F，2017年三者合计销售收入占海外销售收入比重分别为99.98%、99.81%、98.37%、98.41%。
三元前驱体出口量位居全国第一，近两年中威股份一直保持全国三元前驱体出口量第一，占全国三元前驱体总出口量的30%以上。
（四）营业收入快速增长，毛利率逐步提升
公司营业收入和利润水平同比均实现较快增长，主要由于公司对LG化学、特斯拉、厦门钨业等主要客户的销售收入增长，公司规模效应进一步凸显，利润水平大幅提升。另一方面，受益于规模效应的进一步释放和产能利用率的进一步提高，公司降本增效效果明显提升，部分原材料价格上行波动也对经营业绩产生利好影响，共同推动毛利率、净利率进一步提升。
主营业务突出，收入占比高。公司主要产品为三元前驱体和四氧化三钴，销售收入（含委托加工）占主营业务收入的90%以上。公司主营业务逐年增长，2018年、2019年主营业务收入增速分别为60.85%、80.37%；2017-2019年主营业务毛利率分别为9.90%、12.36%、12.50%，也逐年提升。
综合毛利率逐年提升，2017年至2019年综合毛利率分别为9.71%、11.43%、12.31%，综合毛利率逐年提升，其中最主要的因素是公司三元前驱体业务的发展，公司三元前驱体产品中高毛利高镍产品市场需求旺盛，随着产能的逐步释放，销售占比不断提升，成为推动公司综合毛利率提升的最重要因素。
营业成本基本保持稳定。公司主营业务成本主要为直接材料，占比超过90%，基本保持稳定。生产所需的直接材料主要包括硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、氯化钴等。
2、三元前驱体：借镍价高位，产能持续扩张，龙头企业脱颖而出
（一）受益新能源汽车产业快速发展，三元前驱体迎来爆发
三元前驱体主要应用在新能源汽车、储能、消费电子等领域。
新能源汽车的快速发展为锂电池带来了广阔的市场空间，目前成功商业化的新能源汽车基本都采用锂电池。动力锂电池的发展很大程度上是动力电池正极材料的发展。从1996年通用EV1采用的铅酸电池，到目前主流的锰酸锂、钴酸锂、磷酸铁锂以及三元动力电池，正极材料的不断发展带动了动力电池性能的不断提升。三元正极材料在能量密度、循环寿命、稳定性、成本等方面具有更全面的优势，因此成为全球顶级电动汽车厂商的首选。根据GGII调研数据，2017年，三元正极材料已经取代磷酸铁锂，成为中国第一大锂电池正极材料。2019年，三元正极材料出货量19.2万吨，同比增长40.7%。 未来随着新能源汽车技术的日趋成熟、充电基础设施的逐步完善以及多年的示范推广，新能源汽车的快速发展将为动力锂电池带来广阔的市场空间。
储能市场规模巨大，已开始商业化落地。根据GGII统计，全球储能锂电池出货量从2016年的7GWh增长至2019年的17GWh；全球动力锂离子电池出货量从2016年的49GWh增长至2019年的49GWh。
2020年中国动力电池出货量达80GWh，同比增长13%。一方面，上半年国内新能源终端市场复苏超预期，下半年新车型集中发布提振消费者购车热情，国内新能源汽车市场销量突破130万辆；另一方面，2020年欧洲新能源汽车市场增长超预期，全年销量超过中国，带动部分国内龙头电池企业出口规模提升。从电池结构来看，三元动力电池仍是市场主流，绝大多数乘用车仍将采用三元电池，未来三元动力电池将不断向高端领域、高里程、有特殊要求的产品车型渗透。
全球三元前驱体出货量快速增长。基于动力锂电池、储能锂离子电池出货量的快速增长，以及部分三元锂电池在消费电子领域的替代效应，全球三元前驱体出货量快速增长。据ICC统计，2020年中国三元前驱体材料总产量达33.4万吨，同比增长20.1%。根据GGII预测，到2025年，全球三元前驱体出货量有望达到148万吨。
（二）镍含量高，趋势不变
三元前驱体是三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工质量对三元正极材料的性能质量有着重要的影响。
前驱体工艺复杂、生产要求高。正极材料前驱体决定正极材料的性能，将直接影响锂离子电池的能量密度、循环寿命等关键性能。正极材料前驱体生产工艺技术复杂、过程控制严格、研发周期长，产品技术和生产工艺需要长期的经验积累。同时，近年来随着锂离子电池能量密度的不断提高，三元前驱体向高镍、多型号发展，对厂商对新产品的持续研发能力和生产能力提出了更高的要求。在目前三元前驱体产品快速更新换代的背景下，新进入者短期内难以突破关键技术，难以形成竞争力。
高镍三元正极材料满足新能源汽车需求。长续航是新能源汽车主要发展方向之一，对动力电池的能量密度提出了更高的要求。相较于传统三元正极材料，高镍三元正极材料通常指相对镍含量在0.6(含)及以上的材料型号，具有能量密度更高、续航里程更长、综合成本更低等优势，促使更多主流动力电池企业选择高镍三元正极材料的技术方向，形成了对高镍三元正极材料的持续需求，引导三元前驱体行业向高镍、高一致性方向发展。
高镍化趋势明显。随着镍含量的提高和钴含量的降低，三元材料的能量密度逐渐提高，单位成本下降，但对热稳定性的技术要求提高。随着电池行业的技术进步，三元正极材料市场逐渐向高镍方向发展，三元正极材料高镍化趋势明显。
从三元正极材料产品型号结构来看，2020年上半年三元材料市场仍以5系及以下三元材料产品为主，占比71.6%，同比增加0.5个百分点；高镍8系（含NCA）产品市场份额由2019年上半年的12.8%提升至17.3%，增加4.5个百分点；6系产品占比11.1%，同比减少8.2个百分点。
高镍三元材料增幅明显，2020年国内高镍三元材料增幅明显，市占率达到21.9%，较2019年有明显提升。
（三）公司产能不断扩大，行业领先地位凸显
中威股份2020年三元前驱体产量突破7万吨，居行业第一。据ICC统计，2020年，中国三元前驱体材料年产量合计超过3万吨的企业共有5家，分别是中威股份、湖南邦普、格林美、华友钴业和优美科。中威股份三元前驱体产量突破7万吨。
截至2019年底，公司已形成三元前驱体产能约6.5万吨/年、氧化钴产能1.5万吨/年，截至2020年底，两大基地合计产能（三元前驱体11万吨、氧化钴2.5万吨）已超过13.5万吨，规模效应显著。
产能持续扩大。根据公司2021年1月公告，北部湾产业基地项目总投资约230亿元，占地约3500亩，分期开发，主要从事三元前驱体、四氧化三钴等前驱体开发以及金属镍钴、电池材料综合回收利用。项目一期投资约100亿元，主要建设年产15万吨前驱体和7万吨金属镍钴及其综合回收利用设施，占地约1500亩，建设期4年。
生产中产能利用率较高。2017-2018年，公司三元前驱体产能利用率分别为98.78%、99.88%、91.25%、82.24%，自2018年以来逐步下滑，主要原因是：发行人结合下游市场需求提前规划产能。2020年1-3月受新冠疫情影响，发行人三元前驱体产能利用率下滑。2020年4-6月，随着下游需求逐步恢复，三元前驱体产能利用率已提升至91.67%，高于2019年全年产能利用率。
受益于终端需求增加，销售快速增长，2018年、2019年公司三元前驱体产品销量（不含委托加工）较上年分别增长50.16%、130.15%，主要受益于终端新能源汽车行业发展、公司正极材料技术水平领先、国际领先厂商采购量增长、公司三元前驱体产能逐步释放等。
三元前驱体高镍化，产品结构优化。公司主营三元前驱体产品包括、、、、NCA等系列三元正极材料及其前驱体，公司上述系列高镍三元前驱体销量占比分别为34.00%、64.50%、78.37%、85.68%，高镍产品占比快速提升，产品结构不断优化。
高镍产品毛利率高，带动毛利率逐步提升。公司三元前驱体毛利率逐步提升，主要原因是公司紧跟市场需求，加强了、等高镍产品的产销，2019年高镍三元前驱体产品出货量超过3.3万吨，占公司三元前驱体出货量的70%以上。公司高镍产品因生产工序更为复杂，技术水平更高，相较常规产品具有更高的毛利率。随着公司高镍产品产能逐步释放，其销售收入占比逐年提升，带动三元前驱体毛利率不断提升。
3、四氧化三钴：需求平稳增长，行业集中度较高
（一）消费电子需求增长带动出货量持续增长
由四氧化三钴制成的钴酸锂电池主要应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等消费电子产品。根据IDC统计，2020年全球智能手机出货量将达到19.2亿台；可穿戴设备出货量将达到2.4亿台，预计2023年将达到2.8亿台。
下游产业链稳步发展，四氧化三钴需求持续增长。未来消费电子产业链各环节均保持平稳发展，上游核心材料四氧化三钴需求将持续增长。根据GGII统计，2017-2019年全球钴酸锂正极材料出货量分别为5.7万吨、6.7万吨、7.9万吨，保持平稳增长。
四氧化三钴出货量稳步提升 受益于钴酸锂电池及钴酸锂正极材料的稳步增长，四氧化三钴出货量稳步提升。
据GGII研究数据显示，2019年全球钴酸锂正极材料市场出货量7.9万吨，同比增长17.9%，带动氧化钴出货量达到6.4万吨，其中中国市场出货量5.6万吨，占全球市场份额的87%。预计2025年全球钴酸锂材料出货量将达到9.6万吨，将带动氧化钴材料出货量达到7.8万吨。
（二）公司产能逐步释放，市场占有率位居国内前三
2019年四氧化三钴产品销量（不含委托加工）同比增长474.64%，2019年四氧化三钴产量10111吨，对外销售10204吨；2018年公司四氧化三钴产品销量（不含委托加工）同比减少14.53%，主要由于部分客户选择以委托加工模式为主进行合作； 2019年四氧化三钴产品销量（不含委托加工）同比增长474.64%，主要受益于下游市场对高压产品需求的持续增长，公司产品结构中高压产品占比提升，公司产能逐步释放，以及公司与厦门钨业等客户合作关系的进一步密切。另外，受客户需求变化影响，委托加工模式占比有所下降。公司四氧化三钴产品销售定价主要依据氯化钴价格及加工费确定，报告期内其销售价格主要受氯化钴市场价格波动影响，呈现一定的波动。
加强与厦门钨业新能源合作，出货量稳步提升。从钴酸锂材料出货量市场竞争格局来看，全球钴酸锂市场前三家企业合计占比超过50%，且均为中国企业。其中，厦门钨业新能源凭借稳定优质的客户及产销渠道，在市场中处于领先地位。
厦门钨业锂电池正极材料年产能超4万吨，产销规模位居国内前列，是国内最具竞争力的能源新材料产业基地。2018年，公司钴酸锂正极材料出货量位居国内市场份额第一。厦门钨业旗下厦门钨新能源自2016年起与公司开展四氧化三钴相关业务合作，经过一年数十次小试、中试和吨级开发，于2017年一季度实现规模化量产供货。目前各类高压掺杂四氧化三钴月供货规模达1000吨以上，高压掺杂四氧化三钴产品技术规模已达到行业领先水平。 从钴酸锂材料出货量市场竞争格局来看，全球钴酸锂市场前三家企业合计占有50%以上的市场份额，且均为中国企业。其中，厦门钨业新能源凭借稳定优质的客户及产销渠道，在市场中处于领先地位。
市场份额位居国内前三。从四氧化三钴出货量市场竞争格局来看，2019年全球四氧化三钴市场CR3市场份额占比为56.7%；从企业出货量市场份额来看，2019年全球四氧化三钴市场出货量前三名为华友钴业、格林美、中威股份。
4、布局回收循环，增强上游原料保障
（一）锂电池回收利用空间大
新能源汽车保有量和增量均呈现持续快速增长态势。据公安部统计，截至2020年底，全国机动车保有量3.72亿辆，新能源汽车保有量达492万辆，占汽车总量的1.75%，较2019年增加111万辆，增幅29.18%。其中纯电动汽车保有量为400万辆，占新能源汽车总量的81.32%。新能源汽车增量连续三年超过100万辆，呈现持续快速增长态势。
退役锂电池数量不断增加，回收利用空间大。2019年中国动力电池出货量达71GWh，2015-2019年复合增长率达43.2%，由此带动退役锂电池数量不断增加，2019年全国退役锂电池理论量达35.5万吨。
再生电池应用领域。从再生电池应用领域来看，锂电池回收再利用主要分为两个方面：1）对达到能量衰减水平的退役电池进行梯次利用；2）对无法回收利用的电池进行回收，回收其中的镍、钴、锰、锂等材料，或者对回收的电池材料进行修复，提高回收价值。
锂电池目前具有高回收价值。在2019年的总回收电池中，用于级联使用的电池在2019年占3.3％。市场上的电池。
（ii）“双轮驱动”模式基本上已经成形
积极回收电池，以增强锂电池阳性材料前体的主要原材料的能力，发行人已扩展到工业链的上游，并形成了硫酸镍和硫酸钴硫酸盐和硫酸盐和锂离子电池的潮湿处理。该公司的工业连锁扩展和协同优势将进一步强调，从而有效地降低了原材料采购的成本，提高和提高核心竞争力和可持续的盈利能力。
循环系统，在2016年建立了对原材料的外部依赖性在子公司的吉州循环容量中，自助式主要原材料的比例逐渐增加，这增强了盈利能力和讨价还价的能力，并且受托加工业务的比例逐渐下降。
通函科学园区已在2020年3月进行，吉济式循环科学和技术园正式投入运营，标志着“两轮驱动”的基本形成，即带有阴极前体的新材料的“两轮驱动”模式，并在核心行业中进行了整体式的电池，并在核心中进行了重新启动。处理。将来，该项目完全完成并投入生产后，预计将达到约25,000吨废物锂离子电池的年度处理能力。
5.利润预测
生产和销售：该公司的核心产品已进入特斯拉，LG Chem， ， ，新材料， Bamo， SDI和其他一流的一流的阴极材料在家中和国外的开发。
价格：随着需求的持续，预计2021 - 22年的产品价格将上涨：中国的三元前体产量排名第一，我们预计前体产品的成本会上升。
在2021 - 22年间，钴产品的成本将相对稳定。
该公司的EPS预计为2020-22的每股0.70/1.38/2.04元。