碳中和背景下再生铝行业分析报告（一）
1、国内再生铝行业进入快速发展期
1.1 再生铝是铝工业的重要组成部分，在降低消耗方面具有明显优势
传统的原铝生产以铝土矿为原料，通过氧化铝电解生成电解铝（铝液），电解铝可铸成铝锭或添加合金元素后生产铝合金产品。再生铝是指经过至少一次冶炼或加工回收处理后得到的金属铝。再生铝一般以铝合金的形式存在，废铝中有“新废铝”和“旧废铝”，一般废铝是指卖给回收或再生铝企业的旧废铝和新废铝。再生铝是金属铝的重要来源，由于铝金属耐腐蚀性强，可多次回收利用，可回收性强，因此利用再生废铝生产铝合金比生产原铝具有明显的经济优势，与生产同等数量的原铝相比，再生铝的能耗仅为前者的3%-5%。 生产1吨再生铝可节约标准煤3.4吨、水14吨、减少固体废物排放20吨。在资源日益短缺、环境治理成本增加的背景下，生产再生铝优势明显。
再生铝行业属于上游原料行业，其上游主要是供应废旧铝材料的行业，下游是铝合金压铸件、铸件的生产企业，终端主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯电子、家电家具等行业。上游废铝分为“新废铝”和“旧废铝”。“新废铝”是指铝制品生产过程中产生的工艺废料、报废零件。“旧废铝”是指铝制品消费后从社会回收的废铝和废铝零件。一般而言，“废铝”包括外销的旧废铝和新废铝。
再生铝合金锭的生产过程主要包括分选、预处理、冶炼、铸锭等工序。首先需要通过分选、预处理将原料中的塑料等非金属物质与金属物质区分开来，并将金属物质中的其他金属分离出来并分类。铝料按配比熔炼合金化后，需要对铝液进行精炼，以保证铝合金液的质量。上述工序产生的熔融铝渣，将再次进入灰渣焙烧车间进行处理，分离出铝渣中少量的残留铝合金液。剩余的精炼铝液进行铸造或压铸，检验合格后包装入库。在目前的原铝和废铝的消费路径中，铸造合金和变形合金因用途不同，有不同的产品体系。前者相对铝含量较低，铸造铝合金再生利用较为容易，约占整个废铝应用的80%，因为可以全部利用废铝。
1.2. 上游供应：废铝进口禁令，加之工业品报废高峰期
全球再生铝产量保持平稳增长。全球再生铝行业经历了几十年的发展，根据国际铝业协会（IAI）统计，2019年全球再生铝产量为3300.2万吨，同比增长3.2%，约占全球铝供应量的32.75%。我国再生铝行业起步较晚，2019年国内再生铝产量达715万吨，相当于原生铝和再生铝总产量的19.29%。近年来，国内废铝回收占比逐步提升，铝回收量呈现快速增长趋势，但与国际水平仍有较大差距，增长空间较大。未来随着国内工业品报废周期的到来，我国再生铝占比有望进一步提升。 2019年再生铝产量中，54%来自国内旧废铝，28%来自国内新废铝，仅有18%来自进口废铝，国产废铝占比为82%，较2010年上升了33个百分点，再生铝行业依赖进口废铝的格局已经改变。
发达国家再生铝产量普遍超过原铝。各个国家和地区的发展情况不一样，总体来说，西方发达国家走在前面。发达国家对铝资源回收的开发研究起步较早，废铝资源丰富，废铝回收体系和法规比较完善，废铝回收利用情况良好。发达国家再生铝产量普遍已经超过原铝。美国是全球最大的废铝出口国，社会铝储量巨大，废铝资源十分丰富。根据美国联邦地理调查局统计，自2002年以来，美国再生铝产量已经超过原铝并持续增长，占总供应量的近40%。2017年，美国再生铝产量占总产量的81%左右。邻国日本的再生铝产量占总产量的比例高达100%。
建筑业和交通运输业将是未来废铝的主要来源
“十四五”是我国住房改善性需求积极释放的阶段，改善性需求主要包括区位改善、户型改善、住房功能改善等。据中指院预测，预计“十四五”期间全国主要城市旧房拆迁改造率将维持在1.2%-1.4%，未来五年国内拆迁改造需求约在22.7亿平方米-26.5亿平方米，按每平方米可回收铝1.5公斤计算，年均铝回收量可达34万-39万吨。
在用汽车数量稳步增长，报废高峰即将到来
截至2019年，我国报废汽车回收量为195万辆，同年我国汽车保有量达到2.6亿辆，回收量不足总量的1%。与海外相比，国内千人汽车保有量较低，仍有较大潜力。预计到2025年，国内汽车保有量有望达到4.2亿辆，回收量有望达到1692万辆。
从汽车产量来看，2009-2010年是我国汽车产量快速增长的时期，根据我国汽车报废相关规定，大部分汽车使用10-15年后报废，因此预计2021-2025年将迎来汽车报废高峰期，这将推动国内汽车拆解回收行业快速扩张，预计2025年拆解率将上升至4%。而根据中国有色金属工业协会的预测，按平均每辆汽车用铝250公斤计算，仅十四五期间就有约14.5万亿吨废铝需要回收利用。
我国废铝回收量由2013年的330万吨增长至2019年的715万吨，复合增长率为11%。随着国内汽车报废高峰的到来和废铝行业的发展，预计“十四五”期间我国废铝回收年复合增长率将达到15%。
国内废铝进口受限制，国内废旧资源回收体系不断完善。随着国内废铝回收量的增加，以及进口“洋垃圾”对国内环境的污染，我国出台了一系列限制废铝进口的政策。继2018年废铝被列入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》后，2020年6月30日，生态环境部强调，2021年将全面禁止固体废物进口，不再接受申请。长期以来，我国废铝原料来源以进口为主，广东、浙江为主要进口口岸。在国家政策的调控下，将促使国内再生铝企业切换原料种类，更多依赖国产废铝。
废铝材料成本是再生铝合金的主要生产成本，在国家政策的引导下，国内废旧资源回收体系不断完善，有助于降低废铝材料成本。再生铝行业的利润来源主要是废铝与铝锭的价差。如前文所阐释，中长期来看，随着中国汽车大量进入报废期，中国即将迎来废铝回收的高峰期，届时国内废铝供给增速应可望从10%提升至15%。废铝供给的持续增加和铝中心价的上调使得废铝与精铝价差不断拉大，再生铝行业的利润空间有望提升。不过短期来看，由于废铝进口占比大幅下降，或将影响短期废铝供需平衡，但中长期来看，进口废铝的缺口将由国内货源补充。
近年来，随着固体废物进口政策的限制，国内废铝进口数据逐步减少，自2017年起呈现明显下降趋势，预计2025年中国废铝进口量将降至20万吨左右。
1.3.下游需求：汽车轻量化、通讯电子等需求有望高速增长
再生铝合金主要用于生产铸造铝合金制品和压铸铝合金制品。铝合金制品又可分为铸造铝合金制品、压铸铝合金制品、变形铝合金制品。再生铝受限于废铝原料成分复杂，延展性较差，因此国内再生铝合金主要用于生产铸造铝合金制品和压铸铝合金制品，很少用于生产变形铝合金制品。变形铝合金基本都是由原铝生产。
再生铝下游应用领域不断拓展，汽车、摩托车和电动汽车占整个下游消费的近70%。早期，我国再生铝合金下游覆盖主要在摩托车零部件、通用机械零部件等行业。近年来，再生铝主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯电子、电子电器及五金灯具等行业，生产铝合金铸件、压铸件。目前，汽车、摩托车和电动汽车占整个下游消费的近70%。铝在汽车上最早普及的是车轮、缸盖、缸体、曲轴箱、进气管、带轮、变速箱、油泵等零部件，这些零部件一般采用铸造铝合金制成。在节能减排的压力下，近年来汽车轻量化发展迅速，用铝量扩大到覆盖零部件、全铝车身等零部件。
随着汽车轻量化的推进，每辆车的用铝量不断增加。根据中国汽车工业协会的数据，作为汽车轻量化的重要材料，铝合金在汽车上的应用将逐步深入。2014年至2020年，每辆车的用铝量由110千克/辆增长至190千克/辆。随着我国新能源汽车渗透率的提高，预计到2025年，我国每辆车的用铝量有望增长至250千克/辆。
通讯电子：铝合金结构件及外饰件需求有望高增长
再生铝合金在通讯、电子等领域的应用主要是各类铝合金结构件和铝合金外观件。铝合金需求有望充分受益于5G建设的加速，在通讯基站设备中，滤波器、双工器、散热器、功率放大器、通讯基站机架等设备均使用铝合金压铸件和铸件。我国移动通信设备市场增长迅速，根据工信部数据，全国移动通信基站总数达931万座，全年净增90万座，2015-2020年年均复合增长率达14.85%。由于5G的投资建设，未来移动通信设备仍有较大的增长空间，根据工信部通信科技委测算，5G的投资约为4G的1.5倍。 预计全国5G投资将达到1.2万亿元，5G投资周期或超过8年。5G基站数量至少是4G的2倍，单个5G基站的投资至少是4G的2倍。因此未来移动通信设备需求的上升有望明显带动铝合金需求的增长，从而为再生铝的应用拓展更大的空间。
家电：房地产竣工率提高或带动家电用铝合金需求
家电是再生铝的重要应用行业，再生铝合金材料广泛应用于空调、冰箱、洗衣机等家电产品的零部件、外壳、框架等制造，随着房地产竣工度提高，其需求有望稳步增长。在家电轻量化趋势下，家电生产中出现了铝代铁、铝代钢、铝代铜的趋势，此外由于铜价高企，家电生产中铝代铜的情况进一步增多，铝合金在家电生产中的使用量呈逐步增加的趋势。从近年来我国家电行业的发展来看，随着人民生活水平和消费水平的提高，新房装修、旧房改造、家电更新换代等都为家电产品带来了广阔的市场空间。在日用品中，除了家电产品，再生铝合金还凭借材质轻、强度高、加工方便等优势，在灯饰行业得到广泛应用。
虽然突发疫情影响了短期施工项目开工复工，但自2020年10月以来，房地产竣工端已出现明显回暖迹象，2021年2月全年房屋竣工面积实现同比增长45.9%。随着国内生产活动逐步恢复正常，房地产竣工回暖趋势仍在延续。房地产竣工与家电销售增长呈现较为明显的正相关关系，预计今年家电用铝需求将有所改善。
1.4.碳中和政策驱动下，再生铝生产优势日益凸显
相较于传统电解铝生产，再生铝在节能减排方面具有显著优势。目前，国内原铝生产方式以电解为主，分为火电生产和水电生产，火电生产过程能耗大，排放也严重。据中国有色金属工业协会数据，生产1吨电解铝需消耗5吨铝土矿、550公斤阳极材料、9.6吨标准煤，排放二氧化碳12吨。而生产一吨铝耗电量为23.7亿吨；利用水电生产一吨铝几乎不排放二氧化碳，因此电解铝是碳排放在有色行业中占比最大的行业。2020年，国内电解铝产量为3708万吨。 经测算，2020年全社会用电量约5005.8亿千瓦时，约占我国全社会用电量的6.5%。2020年，我国电解铝行业CO2排放总量约4.26亿吨，约占全社会CO2净排放总量的5%。与生产等量原铝相比，再生铝生产过程中能耗仅为前者的3%-5%，碳排放量仅为0.23吨，是电解铝生产带来的碳排放的2.1%。生产1吨再生铝可节约标准煤3.4吨、节水14吨，减少固体废物排放20吨。
碳中和背景下，国内电解铝产能逐步逼近产能红线。目前，中国有色金属工业协会正配合政府相关部门制定《中国电解铝行业碳排放达峰行动方案》，预计4500万吨电解铝产能“天花板”将严控甚至下降。据上海有色网报道，截至2021年2月初，全国新建产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率提升至91.6%，新建产能已接近“天花板”。继此前供给侧改革直接限制电解铝产能之后，碳中和的出现无疑是在更长时间内对电解铝现有和新建产能的进一步限制。
随着资源日益稀缺、环境治理成本上升，再生铝生产优势日渐凸显，在碳中和、“双控”背景下，由于再生铝碳排放明显低于原铝，再生铝占比有望持续上升。那么废铝在变形合金领域应用占比的提升，将直接解决上述问题。碳中和的出现无疑将加速原铝层面的回收，加速废铝在变形铝领域的应用。展望未来，随着碳中和的深入，再生铝有望逐步替代原铝，成为主流供应。
预计未来我国再生铝消费占比将逐步提升，“十三五”规划要求到2020年，再生铝消费占我国铝消费总量比重达到30%，预计“十四五”将提升到40%以上，再生铝消费量将超过1100万吨，年复合增长率为7%。
随着2021年开始废铝进口限制进一步收紧，短期供给侧扰动加上疫情可能造成废铝供应紧张，但由于供给侧电解铝产能存在天花板，需求侧国内再生铝消费持续增长，预计十四五期间废铝供给将快速增长，精废铝价差拉大也有利于再生铝企业利润提升。