中期镍供给压力较大，但实际产量增速较为缓慢，最悲观时期尚未到来。精炼镍库存持续回升或预示供给压力有上升迹象，但进口镍板海外库存较低。整体来看中期镍价仍偏空，但镍板低库存增加了镍价上涨弹性，因此在实际供需明显过剩之前，镍价或相对抗跌。
精炼镍库存持续回升，但可进口镍板库存较低
全球精炼镍库存有所回升，其中中国精炼镍库存大幅增加，但海外可进口镍板库存相对较低。
6月份以来LME镍库存已大幅增加3次，此前平稳的去库存进程暂时告一段落，市场担心或存在大量隐性库存，但目前增加的基本上都是镍豆，镍板库存仍处于较低水平。
中国精炼镍库存大幅增加。SMM数据显示，截至6月21日，中国精炼镍库存（不含保税区）较4月下旬低点增加2.28万吨，增幅达88%。在经历两年的下滑后，中国精炼镍库存大幅反弹。同期，数据显示国内镍板库存增加1.73万吨，增幅达87%。
但海外可供进口的镍板库存持续下降。中国保税区精炼镍库存持续下降，截至6月21日，中国保税区精炼镍库存仅为1.59万吨，计入保税区库存后，中国总精炼镍库存已较4月下旬低点反弹1.27万吨，增幅达25%。同时，LME镍板库存仅为2.13万吨，可见海外可供进口的镍板库存可能不足3.72万吨（并非全部镍板都在保税区）。因此，近期镍进口升水大涨，创历史数据（6年数据）新高。市场一度担心镍板交割品不足引发“强行囤仓”风险。
但从目前的情况来看，短期出现“强行平仓”风险的可能性并不大，俄镍现货升水持续下滑，甚至转为贴水，沪镍1907持仓量持续减少，同时中期供需形势不容乐观，在缺乏现货升水高位、近月持仓量高位、中期预期乐观等条件支撑的情况下，“强行平仓”的可能性并不大。
预计中期内供给压力较大，但目前还不是最悲观的时期。
2019年镍铁产能大幅增加，其中中国镍铁产能新增近20万金属吨/年（山东新海、扬州一川、内蒙古奈曼静安、营口宁丰、大连富力镍基新材料等），印尼镍铁产能新增近25万金属吨/年（青山印尼、德龙印尼、金川WP、韦达湾等）。截至6月21日，印尼今年已投产镍铁产能约7.4万金属吨/年，中国今年已投产镍铁产能约6.6万金属吨/年。
但从实际产量来看，镍铁产量增幅较为缓慢。SMM数据显示，以1月份产量计算，1-5月，中国镍铁产量增加约1.18万金属吨，印尼镍铁产量增加约0.65万金属吨，中国自印尼进口量减少约1.38万金属吨；1-3月，中国自印尼镍铁进口量一路下滑，4、5月进口量仍未超过1月水平，与镍铁进口量继续上涨的预期相反。整体来看，产量释放速度明显滞后于产能增速，产能实际增速也远低于预期增速，尤其是印尼镍铁产能投产进度缓慢。
虽然中期产能增量巨大，但最大压力在四季度，而三季度或面临印尼德隆100万吨不锈钢产能支撑和“金九银十”传统消费旺季，因此当前可能还不是最悲观的时期。若印尼德隆不锈钢产能后期投产，中国从印尼进口的镍铁将出现明显下滑，抵消印尼镍铁部分增量（8万镍金属吨/年）。
300系列不锈钢库存超过历史水平
2019年1-5月，中国不锈钢表观消费量同比增长8.3%，其中300系产量同比增长12.37%。5月底，中国300系不锈钢可见库存（社会库存+无锡板材）同比增长52%（5月库存数据维持原统计口径），当前不锈钢库存远超历史同期。虽然库存处于高位，需求即将进入传统消费淡季，但6月份300系不锈钢利润尚可，不锈钢厂减产积极性较弱，预计6月份不锈钢产量或继续小幅下降，但降幅有限。若后期没有明显的利好因素拉动需求，不锈钢高库存压力或最终导致供给下降，从而拖累镍需求。因此，短期内不锈钢对镍的需求或将小幅下降。 总体维持平稳，后期仍存在一定减产预期。
新能源汽车短期对镍价影响有限
而新能源汽车方面，6月26日起，新能源汽车将开始执行新补贴政策，补贴金额将大幅缩减。根据中国汽车工业协会的数据，今年以来，我国新能源汽车产量同比增速已连续下滑124%，5月同比增速仅为17%。其中，纯电动新能源汽车同比增速为21%，插电式混合动力同比下降3.92%。整体来看，新能源汽车补贴政策退坡后，新能源汽车行业或需经历一段低谷期，而电池安全问题限制了新能源行业镍需求的增长，未来还可能受到燃料电池的威胁。因此，新能源汽车对镍价短期影响有限。（作者：华泰期货 付志文）