【东吴晨报1020】【策略】【固收】【行业】商贸零售【个股】京东集团-SW、伟明环保、分众传媒
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战略
水泥价格上涨，生猪去产能持续
——行业景气追踪（二）
行业景气追踪
上游资源：地缘政治事件影响油价波动，铜价延续震荡走弱走势。截至10月13日，布伦特原油期货周均结算价为87.7美元/桶，同比下跌6.53%，较上周88.13美元/桶下跌0.48%。截至10月13日，秦皇岛动力煤收盘价为1027.4元/吨，同比下跌33.70%，较上周上涨2.23%；北方港口煤炭总库存为2404万吨，同比上涨8.04%，较上周上涨10.07%。截至10月16日，LME铜现货结算价为7920美元/吨，较上周下跌1.19%。
中游材料：需求不足，旺季钢材价格低迷，成本增加，水泥价格上涨。截至10月13日，钢材综合价格指数为107.16点，同比下跌4.52%，较上周下跌1.24点；长材、螺纹钢、热轧卷板、无缝管价格指数环比均下跌。截至10月16日，全国水泥价格指数为145.30点，同比下跌17.94%，较上周上涨0.22%。
中游制造：政策支持机床国产化，硅片、电池片价格回落。8月8日，财政部、国家税务总局联合发布《关于工业母机企业增值税加计抵扣政策的通知》。终端需求疲软，硅片、电池片价格大幅下跌。截至10月11日，单晶PERC电池片现货均价及周变化分别为：.60元/瓦，周环比-4.76%；.65元/瓦，周环比-7.14%；单面单晶PERC组件现货均价及周变化分别为：.18元/瓦，周环比-2.48%；.19元/瓦，周环比-2.46%。
必需消费：8月国内纺织服装需求增加，猪价下跌，去产能持续。8月纺织服装商品零售额981.7亿元，同比增长4.5%，环比增长2.11%。出口方面，9月越南纺织服装出口同比增长9.62%。截至10月16日，越南生猪(三元猪)平均价格为15.24元/公斤，生猪(三元猪)平均价格为15.34元/公斤，较10月9日分别下跌1.49%和1.73%。9月样本养殖企业能繁母猪存栏环比减少0.41%，商品猪存栏环比减少0.41%。
可选消费：9月新能源汽车渗透率小幅下降，8月家电零售增速回升。9月当月汽车销量285.8万辆，同比增长9.50%，环比增长10.69%；新能源乘用车批发销量83万辆，同比增长23.15%，环比增长4.27%。新能源汽车国内渗透率达36.9%，较8月的37.3%有所下降；其中，国产品牌轿车国内渗透率达59.40%，较8月的60.2%有所下降。8月，家用电器及视听器材类零售额672.2亿元，同比下降2.9%，增速较7月的-5.5%有所回升。
金融地产：券商政策敏感度高，地产重销量数据核查。10月9日至15日，30个大中城市商品房成交面积223.09万平方米，同比下降18.39%，环比增长144.59%；10月7日至13日，北京二手房销售面积环比增长139.74%，同比下降31.82%，深圳环比增长183.22%，同比上涨54.29%，杭州环比增长227.65%，同比上涨6.84%。
TMT：半导体去库存周期中，华为新机或引领终端需求复苏。8月智能手机产量9009万台，同比增长0.8%，低于7月+1.6%。9月5日，工信部、财政部联合印发《2023-2024年电子信息制造业稳增长行动方案》。该方案中提到目标：2024年，我国手机市场5G手机出货量占比达到85%以上。
公共服务：近期火电成本上涨，三季度进入水电丰水期。10月9-15日当周，全国民航执行客运航班近9.5万架次，日均航班量13581架次，较前一周减少10.4%，2022年同比增长205.2%，2019年同比下降7.1%。航班运行率为77.2%，其中国内航班量为85077架次，恢复至2019年的101.1%。
行业配置视角
短期配置观点：风格配置方面，我们判断未来A股将呈现增长趋势，建议关注：医药（创新药；分母抑制因素减弱、反腐政策影响缓解、减肥药催化）>汽车（华为产业链；汽车智能化趋势明显，全球新车持续热销，新能源汽车销量表现良好）>机器人（中美产业映射，特斯拉机器人进展加快）。
中长线配置观点：关注“金九银十”数据验证基本面及美债利率见顶信号。目前政策底已现，盈利底有望在下半年确定，市场底部即将到来。但海外地缘政治事件发酵，为市场风险偏好再添一分因素。个股博弈之下，价值风格或将长期持续。分母端美债利率见顶信号逐渐明朗，市场风格或将转向成长。胜率方面，建议关注：汽车>资源品；赔率方面，建议关注：医药板块（创新药）>高端制造（机器人）>TMT（数据元素）。
主要板块子板块亮点
上游资源&中游材料：继续关注稳增长政策的数据验证效果，建议关注煤炭、石油石化等高红利行业。
中游制造：行业趋势愈发清晰，建议关注机器人、机床、叉车等。
消费：复苏方向确定但坡度较缓，建议关注韧性强、有政策支持逻辑的可选消费板块（汽车）和长期需求看好、中美产业对接助力景气的医药板块（创新药）。
金融地产：建议关注政策敏感度较高的非银金融板块，以及股息收益率较高的银行板块。
TMT：中长期来看，国内外加大对AI的投入趋势明显，建议关注数据要素板块（业绩先兑现、政策支持、产业趋势加速）、半导体（下行周期结束、华为新品带动、汽车智能化趋势明显）。
公共服务：建议关注公用事业板块（股息率高，盈利增长良好，且板块具备防御属性）。
风险提示：美联储继续加息；国内经济增长不及预期；黑天鹅等地缘政治事件。
（分析师：陈刚、陈莉）
固定收入
经济温和复苏，债市短期承压
事件
数据发布：2023年10月18日，国家统计局发布2023年9月份经济数据：9月份，规模以上工业增加值同比增长4.5%，与8月份持平；社会消费品零售总额环比增长5.5%，比8月份加快0.9个百分点；2023年1-9月，固定资产投资累计同比增长3.1%，其中制造业投资、基础设施投资、房地产开发投资累计同比增长分别为6.2%、8.64%和-9.1%。
看法
生产需求拉动经济温和回升。从生产需求两方面看，9月份规模以上工业增加值与8月份持平，社会消费品零售额比8月份增长0.9个百分点。工业生产稳中向好，产需指数回升，内需恢复性动力强劲。分行业看，9月份采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.3个百分点至3.5%，比8月份增长1.5%。41个大类行业中，26个行业增加值保持同比增长。9月份PMI生产分项指数为52.7%，比8月份上升0.8个百分点，景气度继续扩大。9月份社会消费品零售总额增长5.5%，增速的提升主要由餐饮零售拉动。 其中，9月份商品零售额35539亿元，同比增长4.6%，比8月份扩大0.9个百分点；餐饮收入4287亿元，9月份同比增长13.8%，比8月份扩大1.4个百分点。从结构上看，9月份升级类商品需求回落较快，化妆品、通讯器材、家具类商品零售额分别比8月份回落8.1、8.1和4.3个百分点，降至1.6%、0.4%和0.5%。居民消费能力和意愿均有所改善。从消费能力看，9月份城镇调查失业率为5%，比8月份下降0.2个百分点，31个大城市城镇调整失业率同比下降0.6%，本地户籍居民失业率小幅下降0.2个百分点至5.1%。 后续失业率或将稳中回落，居民消费能力有所提升，从消费意愿来看，随着稳增长政策陆续出台，居民消费意愿有望更快提升。
制造业投资增速回升，房地产投资降幅收窄。2023年1-9月，全国累计固定资产投资比1-8月下降0.1个百分点，其中制造业增长0.3个百分点，房地产投资下降0.32和0.3个百分点，走势分化。（1）制造业累计同比投资连续两个月回升，高技术制造业增速可观。分行业看，电气机械和器材制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业同比增速分别为11.5%、9.9%和13.4%，为主要拉动项。高技术制造业投资增速较高，其中计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业分别增长10.2%和27.1%。 （2）基建方面，9月新增专项债发行使用较快，基建投资依然保持高增长。虽然高频开工指标——石油沥青厂开工率已由9月6日的46.1%回落至9月27日的40%，但中期指标——挖掘机开工小时数仍维持在每月90小时左右不变。（3）房地产投资方面，投资增速继续回落但降幅收窄，商品房累计销售面积和金额同比仍在收缩区间。开发投资方面，虽然新开工意愿不足，但新开工面积降幅收窄1个百分点至-23.4%。从需求端来看，1-9月商品房销售面积84806万平方米，累计同比下降7.5%； 累计销售额8907亿元，累计同比下降-4.6%。近期，首付比例、房贷利率下调、城中村改造等相关房地产政策密集落地，随着政策效应逐步显现，房地产市场有望实现暂时企稳。
债市观点：我国经济温和复苏，生产端、需求端均有改善，制造业投资增速回升，房地产降幅收窄。近期随着房地产等稳增长政策力度持续加大，短期内债市存在进一步调整的可能。但从央行公开市场操作和货币政策例会看，宽松货币预期较为稳固，利率仍有下行空间。
风险提示：宏观经济复苏低于预期；国内外货币/财政政策调整超预期。
（分析师李勇、徐牧阳）
振裕转债
模具行业领军者
精密结构件打造新增长极
事件
振宇转债(.SZ)于2023年10月20日开始网上申购：总发行规模11.95亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于年产9亿只新能源动力锂电池上盖项目、年产3.6亿只新能源汽车锂电池外壳项目及补充流动资金。
本期债券底估值为83.48元，到期收益率为3.12%。振宇转债期限为6年，上海新世纪信用评级投资服务有限公司信用评级为AA-/AA-。票面金额为100元，第一至第六年票面利率分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，到期公司赎回价格为票面金额的115.00%（含末次利息）。以6年期AA-中债企业债到期收益率6.32%（2023-10-18）计算，纯债价值为83.48元，对应纯债到期收益率为3.12%，债券底保护性一般。
当前转股平价为95.86元，平价溢价率为4.32%，转股期为发行结束至可转债到期日满6个月后的第一个交易日，即2024年4月26日至2029年10月19日，初始转股价格为61.57元/股。标的股票振宇科技10月18日收盘价为59.02元，对应转股平价为95.86元，平价溢价率为4.32%。
本次可转债条款比较规范，总股本稀释率为15.88%，降级条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30，130%”，有条件回售条款为“30，70%”，条款比较规范。以初始转股价格61.57元计算，本次发行11.95亿元可转债对总股本的稀释率为15.88%，对流通股的稀释率为29.86%，对股本有一定的稀释压力。
看法
我们预计振裕转债上市首日价格在113.44元至126.38元之间，预计中签率为0.0042%。基于可比标的及实证结果，考虑振裕转债底线保护程度平均、评级及规模吸引力平均，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应上市价格在113.44元至126.38元之间。预计网上中签率为0.0042%，建议主动申购。
振宇科技是一家专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件研发、设计、生产和销售的高新技术企业。
2018年至2022年，公司营业收入稳步增长。自2018年以来，公司营业收入呈现平稳增长趋势，同比增速呈“V型”增长，2018年至2022年复合增长率达76.17%。与此同时，归母净利润持续波动，2018年至2022年复合增长率为17.07%。
公司营业收入主要来源于模具业务和精密结构件业务，其中精密结构件业务包括电机铁芯及动力锂电池精密结构件。模具业务收入占比逐年下降，精密结构件业务收入占比逐年上升。
公司净利润率、毛利率、销售费用率呈下降趋势，财务费用率保持稳定，管理费用先减后增。2018年至2022年，公司净利润率分别为9.24%、10.33%、10.92%、5.61%、1.80%，毛利率分别为29.16%、26.65%、25.59%、18.00%、12.28%。
风险提示：标的股票从申购到上市过程中的波动风险、上市时间的不确定性带来的机会成本、违约风险、主动压缩转股溢价率的风险。
（分析师李勇、陈博明）
行业
商业和零售：
9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于预期
线下零售持续改善
投资要点
10月18日，国家统计局公布2023年9月社会消费品零售总额数据。2023年9月，我国社会消费品零售总额3.98万亿元，同比增长5.5%，好于Wind共识的+4.85%。汽车以外消费品零售额3.54万亿元，同比增长5.9%。2021年9月至2023年9月社会消费品零售总额复合增长率(以下简称两年复合增长率)为4.0%，低于8月的5.0%。
分渠道：线下零售继续复苏。9月线上实物商品零售额1.06万亿元，同比增长4.6%（前值6.1%），近两年CAGR 6.4%（前值+6.3%）；预估线下零售总额2.92万亿元，同比增长5.8%（前值4.1%），近两年CAGR 3.2%（前值+4.6%）。分业态，便利店、专业店表现相对较好。2023年1-9月，我国便利店/专业店/品牌店/百货店/超市零售额同比增长+7.5%/ +4.3%/ +3.1%/ +7.7%/ -0.4%。
分消费类型看：餐饮消费明显好于商品零售，9月商品零售额同比增长4.6%，近两年复合增长率为3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比增长13.8%，近两年复合增长率为5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续向好。
按类别：
必需消费品总体表现平稳，烟酒粮油食品类增速较大：9月粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类同比分别增长+8.3%/ +8.0%/ +23.1%/ +0.7%，近两年复合增长率分别为+8.4%/ +6.4%/ +6.0%/ +3.1%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年9月同比-8.8%的基数较低。
可选产品：服饰、珠宝、体育用品表现良好，家电同比下降：2023年9月服饰、化妆品、珠宝首饰同比分别增长+9.9%/ +1.6%/ +7.7%，近两年CAGR为+4.6%/ -0.8%/ +4.8%。体育及娱乐用品同比增长+10.7%，近两年CAGR达6.9%。家电及视听设备同比下降-2.3%，上半年家电增速较高，消费需求向前。
在9月底“双节”的催化下，零售持续回暖。9月底开始的“双节”旅游消费氛围火热，“双节”期间国内游客数量超过2019年同期。这在一定程度上提振了9月份的零售，也反映出居民消费意愿正在回暖。我们看好未来消费的持续回暖。
推荐标的：①国企改革相关标的，如小商品城、老凤祥、重庆百货等；②海外消费市场景气度相对较高，如安克创新、名创优品等；③提前布局“双11”相关消费标的，如珀莱雅、贝坦妮、橘子生物等。
风险提示：宏观经济波动、消费复苏不及预期等。
(分析师吴金草、杨菁)
个股
京东-SW (09618.HK)
业绩展望
基数较高导致短期业绩承压
业务调整的影响仍在继续
投资要点
本季度业务调整的影响仍在延续，加之季节性因素及高基数效应，收入及利润增长短期承压。我们预计京东实现营收2459.7亿元，同比增长1%；实现Non-GAAP净利润88.6亿元，同比下降12%。Non-GAAP净利润率为3.6%，同比下降约50bps。
业务调整及季节性因素对收入增长造成压力，我们预计本季度收入同比增长1%：1）宏观层面，三季度社会消费品零售额增速较Q2有所放缓，消费信心恢复尚需时日；2）业务层面，大型商超业务调整及组织调整持续影响Q3业绩；3）去年Q3基数较高导致增速减弱；4）季节性因素，空调销售高峰因天气原因在Q2释放，新机上市时间推迟，华为新机供不应求。因此，我们预计本季度收入同比增长1%。
由于基数较高，利润率略有下降，预计Non-GAAP净利润率为3.6%：疫情期间，京东零售降本增效成效显著，对商家和用户的投入减少，形成利润方面的高基数。我们预计京东零售营业利润率为4.5%，同比下降约66bps。此外，京东降低包邮门槛等自营举措也会对利润率造成一定影响。因此，我们预计公司Non-GAAP净利润率为3.6%，同比下降约50bps。
优化商家生态引入低价商品，不断提升用户体验：供给侧，8月28日，京东全面升级“春晓计划”，从流量扶持、降低运营门槛等角度吸引新商家入驻，致力于提供更多低价商品，为用户营造低价心态；用户侧，8月23日，京东宣布降低自营商品包邮门槛（99元以上订单包邮降为59元以上订单包邮），同时京东PLUS会员可享受全年无限次包邮，有利于提升用户购物体验，增加用户粘性。
盈利预测与投资评级：由于公司收入及利润增速符合市场预期，且公司组织架构优化及业务调整进展顺利，我们维持公司2023-2025年EPS(Non-GAAP)预测9.7/12.2/13.8元，对应PE为10.2/8.1/7.2倍(HKD/RMB=0.9347，2023/10/18数据)，公司将构建越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险、大宗商品供应链扩张风险、宏观经济波动风险。
（分析师：张良伟 张嘉琪）
伟明环保()
2023年第三季度报告评论
业绩表现突出，设备收入高增长
投资要点
事件：2023年前三季度，公司实现营收46.21亿元，同比增长38.93%，归属于股东的净利润15.71亿元，同比增长25.08%，归属于股东的净利润15.26亿元，同比增长26.05%。
-3公司营收表现亮眼，装备收入同比翻番。-3公司销售毛利率为47.14%，同比下降2.73pct，归母净利润率为33.99%，同比下降3.73pct。业务方面，-3环保项目营业收入22.62亿元，同比增长20.25%，占总营收比重为48.95%，装备制造及服务收入23.39亿元，同比增长66.49%，占总营收比重为50.61%。 单季度，公司实现营收17.28亿元，同比增长62.15%，归母净利润5.45亿元，同比增长56.52%，环比增长4.39%。 其中，设备收入9.15亿元，同比增长121%，占总营收的52.95%。
固废稳步推进，垃圾入仓量同比增长27%。截至2023年三季度末，公司投控生活垃圾焚烧处理运营及试运行项目达49个（其中试运行6个），投运规模约3.37万吨/日；餐厨垃圾处理正式运营及试运行项目13个。2023年前三季度，公司完成垃圾入库870.37万吨（包括生活、餐厨、污泥及其他垃圾，其中生活垃圾入库830.32万吨），同比增长27.39%，完成上网电量23.22亿千瓦时，同比增长20.48%，吨均上网电量280千瓦时/吨。
-3新材料设备累计获新增订单25亿元，支撑设备收入高增长。1）环保设备：公司签订《县级小型生活垃圾焚烧项目（100t/d）焚烧炉及余热锅炉系统设备研发、生产合作及配套设备采购合同》和《富源县生活垃圾焚烧发电项目工程总承包合同》，合同总额0.97亿元，-3累计获新增订单1.87亿元。2）新材料设备：与荆门格林美新材料有限公司、威明圣清签订设备供货合同，合同总额7.48亿元，-3新材料设备累计获新增订单25.19亿元。
高级镍哑光项目越来越接近生产，新的能源和新材料业务的布局继续扩展，这是该公司的40,000吨的高级镍哑光项目。印度尼西亚镍镍矿石冶炼和生产新能源的镍原材料（20,000吨镍/年）（镍水力学家项目）的同意； 2023年8月，它签署了“战略合作框架一致性，用于每年生产50,000吨高纯电电力镍项目”，以及新的物质合作。
利润预测和投资评级：固体废物稳步增长，新的材料项目逐渐投入生产，以建立第二个增长曲线，并根据公司项目和订单的进度扩展到新的材料领域。并保持“买入”评级。
风险警告：项目进度比预期的要慢，政策风险和加强行业竞争。
（分析师Yuan Li和Chen Ziwen）
聚焦媒体（
绩效预测评论
表现表明弹性，抓住了戴维斯双击机会
投资要点
Focus Media发布了第三季度的绩效预测，在2023年第三季度获得了约12.8亿至13.8亿元的股东，同比增长76.01％，增长了76.01％，至89.76％，每月增长了大约0％至6.98％的净利润。离子，同比增长37.71％-49.19％，每月每月增长2.39％至10.92％。
在经济疲软的背景下，季度的表现会在未来的一个月份中恢复广告媒介，该公司在广告市场中具有高度的杠杆作用，并且与过去相比，运营成本大大下降，并且在运营杠杆作用的弹性方面已经促进了一项较高的效果。 背景。
Focus Media是AI行业的“水上运营商”和“先驱”，其未来收入将从AIGC技术浪潮中受益：审查历史上的多轮工业周期，例如2016年至2018年的“ +”，以及“新消费 +互联网”，从2020年到2021年，从2021年到2021年，焦点媒体的收入已逐渐释放了一定的工业循环。在新的AIGC领导的工业周期中，AI产品将来会在无休止的流中出现，从而加速竞争的步伐，并将为Focus Media贡献新的广告增量。
AI营销垂直模型进入内部测试阶段，增加了中期和长尾客户的覆盖范围：焦点媒体的AI模型，例如生成，文本到图像，图像到图像，图像形象，交付策略，交付策略，交付优化，数据分析等覆盖客户的数量具有增长空间的10倍，这将在未来开放收入上限，并增加媒体自己的估值空间。
收益预测和投资评级：根据公司绩效的弹性，经济复苏和AI转型将促进公司的双击，以实现2023-2025的EPS预测为0.34/0.43/0.43/0.49 YUAN，YUAN的PE相对应20.67/16.37/14.36/14.36 ress，
风险警告：经济复苏比预期的要慢，垂直模型功能迭代的迭代速度慢于预期，行业竞争会加剧。
（分析师：Zhang 和Zhang Jiaqi）
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