被低估的万物新生，循环经济龙头起飞前夜
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进入2021年，电商、本地生活、共享出行等板块内部竞争仍在继续，消费互联网领域似乎并没有什么新的故事。
对此，五元资本创始合伙人石建明认为，“每一个行业或者经济体系发展到一定程度，都会产生内卷效应……技术是打破内卷、找到新经济增长点的关键手段。”
但从整个经济规模来看，中国近40万亿的社会消费零售市场其实还远没有到达极度内卷化的地步，那些还未被互联网技术改造的原有行业依然蕴藏着“价值金矿”。
近日，东财迪惊喜地发现，平时闲置在抽屉里的手机、平板电脑等二手消费电子产品，已悄然聚集成一个千亿规模的蓝海市场。
据中投公司研究，以分销至商家和消费者的GMV计算，2020年中国二手消费电子产品交易市场规模为2,522亿元，预计至2025年其市场规模将达到9,673亿元，期间CAGR约为30.8%。
在这个充满无限想象空间的新赛道里，已成功登陆纽交所的新产品无疑是最值得关注的。
万物新生自2011年成立以来，通过打造闭环商业模式和扎实的供应链能力，在原本以华强北、火车站、电脑城、通讯商圈为代表的混乱荒芜的二手消费电子行业中，建立了新的生态和商业模式，不断推动这一传统行业的数字化转型。
如今，在碳中和理念不断兴起的当下，万物新生集团CEO陈学锋希望公司看到更多变化。他在第二季度财报电话会议上表示，公司高度重视用户隐私和信息安全，将不断提升公司治理水平，积极了解监管动态，更多参与中国乃至世界绿色循环经济发展，为社会和股东创造长期价值。
困难但正确的事
当你在爱回收线下门店或京东线上换购到一部二手手机后，在处置端运营中心会对其进行全面的“体检”、定级、定价等处理，然后根据质量和等级，通过平台认证的产品会分别在“拍拍网”和“拍机堂”上架，销售给C端消费者和B端商家。
十多年来，这是数千万二手消费电子产品在万物循环经济生态系统中实现二次价值转化的必由之路。
但另一方面，更多的二手消费电子产品就没有那么幸运了：它们要么被遗忘在家中的角落，要么以极低的价格卖给街头小贩或专营数码产品的夫妻店。
命运落差的背后，是中国人消费观念的差异，以及二手消费电子行业的痛点和困境。
对此，天风证券认为，中国发达地区正逐步进入第四消费时代，即更注重分享、重视社会、回归理性消费，这部分人群资源循环利用意识较强，但中国广大三四线城市及乡镇仍处于消费升级的大背景下，这部分消费者仍然追求品牌效应。
不过，最新数据显示，虽然低线城市消费者以旧换新的意愿还有待挖掘，但他们其实是二手消费电子产品的潜在购买者。CIC用户调查报告显示，在保证品质的前提下，由于预算有限、手机价格不断上涨，约90%的用户会考虑购买品质优良的二手电子产品。
同时，在供给侧，由于市场更新频率高但回收渗透率低，电子产品基数越来越大。2020年，我国仍有使用价值的二手消费电子设备有26亿台，预计到2025年将增长到32亿台。以此推算，届时，我国将至少有20亿台左右的二手消费电子产品。
按照一般逻辑，供需双方的巨大增长本应催生出一片汹涌澎湃的蓝海市场。但现实情况是，由于参与主体分散、流通环节臃肿，我国二手消费电子行业回收效率极低，回收端到收购端溢价严重，高达60%-80%。
中信证券在研报中也提到，整个行业缺乏可靠、便捷的回收购买渠道，缺乏统一的质量检测、评级和公平定价机制，缺乏对用户数据和隐私的保护，缺乏质量保障。
技术是渐进式进步的唯一动力。拥有复旦大学计算机科学学位的陈学锋看到了新的市场机会，希望利用技术探索二手消费电子行业的机会和增长点。于是，他在2011年创办了爱回收。
不过，爱回收最初只是做线上，因为轻资产是主流模式。但很快，陈雪峰就发现了问题，二手电子产品需要专业检测，而且纯线上模式很难为用户提供一站式服务，只有节奏稳了，才能做得更快、更长久。
经过综合考虑和讨论，陈学锋决定摒弃“短平快”的运营思维，走向轻资产与重资产相结合的模式，即开设线下门店、建设科技运营和检测中心。
然而没想到，就在业务布局之际，公司融资却被断掉。陈学锋后来回忆道，“没有一家机构愿意投，连TS（股权投资意向协议）都被撕毁过两次。”
直至2014年，随着商业模式日渐清晰，万物新生获得了世界银行旗下投资机构IFC、5Y资本、天图、京东、达晨、凯辉基金、老虎基金等知名投资机构和互联网巨头的多轮投资。
此后，弹药充足，万物新生继续高歌猛进，左手持续加大人工智能、自动化等技术创新的研发与落地，右手围绕用户需求持续构建二手电子产品测试运营中心、线下门店等运营资产网络。
如今，经过十年的市场与消费者历练，万物新生已为每款手机型号设定了40个质量检测等级。值得一提的是，这是二手消费电子行业首个质量检测评价标准，填补了市场空白，为原本分散混乱的二手交易提供了公认的参考。
在二手产品处理端，万物新生能够依托高精度、自动化检测系统，对设备进行高效、差异化、严格的检测，并通过人工智能、机器学习驱动的智能定价模型实现精准定价。
在国内市场，万物新生以C2B平台爱回收、B2B平台拍鸡堂、B2C平台拍拍三大业务线为新核心，成功打造了覆盖二手消费电子全价值链的端到端交易及服务平台，服务全国184个城市的C端消费者、超过20万家B端商户及移动通信门店。
得益于优质高效的科技服务，消费者和商家纷纷涌入万物新生循环经济生态。招股书显示，2020年，万物新生二手商品交易量和GMV位居中国市场第一，市场份额分别为8.7%和6.6%。
股价方面，万物新生在纽交所上市首日便受到投资者追捧，开盘后涨幅超30%，收盘上涨22.93%，市值达38.32亿美元。
价值腾飞前夜
近期美国资本市场动荡，整个中国科技板块持续承压，悲观情绪之下，投资者开始讨论什么才是真正的优质核心资产？
对此，国内某领先基金公司的资深基金经理曾表示，“投资的第一原则，其实就是依靠事情的高度确定性，获取稳定的收益”。
其中，企业的高确定性主要来自于（1）简单的商业模式和稳定的供需（2）非线性的增长曲线（3）突出的竞争壁垒。
基于这个分析框架，观察万物新生，我们可以发现很多共性。如前文所述，中国二手消费电子行业供需两端都存在巨大的市场增量。同时，万物新生以线上线下为两翼，覆盖二手消费电子行业全价值链的商业模式也极其简单、稳定。因此本节主要从财务数据的角度探讨万物新生的非线性增长曲线。
8月17日，万物新生发布的财报显示，报告期内，公司延续高增长态势，营业收入18.68亿元，同比增长56.2%；全平台GMV为78亿元，同比增长69.6%；全平台二手商品销售数量为780万件，同比增长27.9%。
详细分析财务数据可知，产品销售收入主要由拍拍堂、拍拍网等再生产品销售贡献，随着更多门店的开设以及与京东以旧换新合作的加深，该部门第二季度实现收入16.03亿元，同比增长53.1%。
平台服务收入是指万物新生为商户提供检测服务及其他技术赋能而收取的服务费。该部分收入为2.64亿元，同比增长77.9%，占总收入比重由今年一季度的13.5%提升至14.2%。由于服务收入毛利率高于产品收入，公司业务结构持续优化。
财务利润方面，二季度，万物新生虽然发生了3.78亿元的IPO相关员工期权费用及约7784万元的无形资产摊销，但其调整后经营亏损为5103万元，调整后经营利润率为-2.7%，较2020年二季度的-3.1%有所收窄。显然，从财务数据来看，万物新生在保持快速增长的同时，已经更接近盈亏平衡点。
此外，作为一家技术驱动型企业，万物新生也深知技术投入的重要性，财报显示，二季度，公司研发费用为8190万元，同比增长144.5%。
受益于长期的高投入，CEO陈学锋在财报电话会议中还表示，万物新生自主研发的新一代“二手3C全自动检测流水线”.0系统已在常州运营中心投入试运行。
据悉，.0系统融合了自动质检能力、精准定位能力以及机器人辅助能力，实现了自动质检与手机自动流转相结合的全流程自动化，大大减少了人工作业和流转时间。
按照投资大师彼得·林奇的理论，简化流程、提高运营效率的技术往往能帮助企业实现盈利能力的大幅提升。
综合参考阿里巴巴、腾讯等中国互联网公司也可以看出，当业务规模不断扩大时，互联网技术平台的技术研发、管理等费用支出将呈现边际递减效应，此时公司利润将呈现爆发式的非线性增长。
毫无疑问，万物新生未来也会沿着这样的发展路径走下去，根据天风证券的预估，2023年万物新生的总营收将在97.5亿元至151.7亿元之间，较2020年48.6亿元的营收规模至少翻一番。
作为资本市场最敏感的“价值淘金者”，券商、投资机构早已嗅到了万物新生的爆发机会。近期，中信证券、天风证券、广发证券、高盛、美银等国内外投行、券商相继发布研报，均给予万物新生“买入”或“增持”评级。
此外，今年二季度，老虎太平洋基金建仓了万物新生，其持股比例位列该基金前五大买入标的之列。知名私募基金景林资产也披露建仓了万物新生。
引领循环经济
高瓴资本创始人张磊曾说，“一个公司的护城河只有一条，那就是疯狂创造长期价值”。
但从现实考虑，商业价值永远存在天花板效应，如果想真正成为基业长青的百年企业，必须与社会、与产业相融合。
对此，万物新生可以说是一家自带光环的公司，其涉足的二手消费电子产品行业本身就是绿色循环经济。
今年，随着碳中和理念成为时代主题，多部门联合印发《循环经济发展“十四五”规划》，文件要求运用互联网信息技术，鼓励多元参与，构建废弃电器电子产品线上线下一体化回收网络。
站在时代浪潮之巅，万物新生已成功成为碳中和商业价值与社会价值融合的先行者和践行者。
我们把文章的视角缩小，回到公司和行业的角度，万物新生为什么能成为循环经济的领军企业？它的竞争壁垒又是什么？
东财第基于公开信息，对万物新生与同行业其他全品类二手商品交易平台进行了全面对比。
直击二手消费电子行业痛点，万物新生目前已设置40个质量检测关卡，并依托领先的科技能力，实现自动化综合检测、AI大数据定价。
公开数据显示，在万物新生平台上，每台设备出货前的测试、定级、定价平均处理时间为3天，而行业则需要10天以上。此外，人工智能、机器学习驱动的智能定价模型已经能够实现精准定价。2021年一季度，万物新生平台的建议挂牌价与拍鸡堂实际成交价的差价仅为3%左右。
相比之下，全品类二手货交易平台由于目标品类众多，难以为用户提供二手消费电子产品质检服务和数据清算服务。
此外，在极其重要的服务体系上，万物新生深耕二手3C数码电子产品多年，已打造出覆盖B端和C端的价值链闭环，可为产业链参与方提供一站式服务。例如线下，万物新生通过自主运营和商业伙伴合作的方式，已布局自助回收机超过1500台，并在全国184个城市拥有485家自营爱回收门店、365家联营爱回收门店、12家拍拍严选门店。
但全品类玩家在线上主要服务于C端用户，对B端，特别是在二手消费电子专营商家领域的线下布局能力和技术赋能相对较弱。
最后从交易生态来看，万物新生与京东实现了深度融合，京东负责处理京东平台上所有二手消费电子产品的交易，同时京东还通过官网、应用、微信小程序等方式为万物新生提供“拍拍”平台的直连接入。
数据显示，万物新生与京东联合推出的“一站换购”业务在第二季度实现高速增长，GMV同比增长超过170%。
除了深耕京东渠道，万物新生也在积极开拓其他流量和服务渠道。据悉，万物新生的系统已在快手APP内接入快手店，手机回收、以旧换新的入口均在快手店上线。未来还将继续在快手、抖音等新渠道进行长期布局。
总体来看，万物新生的科技运营能力、打通C2B、B2B、B2C价值链全闭环的能力以及与京东、快手合作持续布局精准流量转化的能力，形成了增长飞轮。
广发证券认为，随着二手消费电子产品市场的发展壮大，万物芯新的增长飞轮将全方位打造企业核心竞争力。
万亿大鱼大水，工业互联网、智能化浪潮不断涌动，一切新生事物纷纷涌向二手消费电子市场，其企业价值正处于爆发的前夜。
参考：
1 | 天风证券 孔融、吴莉等《新生活：二手3C电商的领跑者》
2 | 中信证券陈俊云、徐英博《打通产业链闭环，打造领先的二手3C平台》
3 | 洪涛，广发证券，《万物新生：抢占二手消费电子市场，构建价值链全闭环》
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