【银河环保公用陶贻功/严明】公司深度丨旺能环境 (002034)：挖掘城市矿山，打造综合固废资源化
旺能环境
1、垃圾焚烧发电龙头企业转型成为开拓城市矿山的固废资源综合服务商。
2、垃圾发电仍有较大发展空间，公司产业链延伸有望持续。
3、锂电池回收正迎来千亿市场爆发期，公司产能进入启动期。
4、收购一家再生橡胶龙头企业，进入另一个千亿级的再生资源领域。
核心观点
1、垃圾焚烧龙头企业转型为挖掘城市矿山的固废资源综合服务商
公司是国内垃圾焚烧发电龙头企业，截至目前，公司垃圾焚烧发电项目合计处理能力22720吨/日，在上市公司中排名第8位左右。借助公司在垃圾焚烧领域的优势以及控股股东美欣达集团在固废环保领域的完善产业链布局，公司正积极围绕“高水平挖掘‘城市矿物’，成为高值回收龙头企业”的目标，致力于打造固废全产业链龙头企业。目前，除了将垃圾焚烧业务延伸至餐厨垃圾、污泥处置，还通过收购等方式布局动力锂电池回收、再生橡胶等再生资源业务。
2、垃圾发电仍有较大发展空间，公司产业链可延伸继续增长。
根据《“十四五”城镇生活垃圾分类处理设施发展规划》，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧能力将达到80万吨/日左右，占比约65%；而根据部分省市中长期垃圾焚烧项目建设规划，到2030年垃圾焚烧日处理能力将超过120万吨/日；相较于2020年的58万吨，“十四五”及远期垃圾焚烧发电仍有较大的发展空间。公司在继续做大做强垃圾发电的同时，积极向其他有机固废领域延伸，开展垃圾填埋场封场管理、生态修复、建筑垃圾协同处置等衍生业务。 截止2021年，餐厨垃圾项目2720吨/日，污泥项目1478吨/日，垃圾转运业务1350吨/日。
3、锂电池回收正迎来千亿市场爆发期，企业产能进入启动期
今年1月，公司以9450万元收购浙江利新60%股权，进军锂电池回收业务。一期项目已于4月投产，对应产能为镍钴锰3000吨/年、碳酸锂1000吨/年；利新二期3.5万吨项目将于今年下半年开工建设；同时，公司也开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能为废旧电池6万吨/年。渠道建设方面，除与永兴材料战略合作外；控股股东美信达集团深耕报废汽车及电子废弃物回收领域，也将为公司回收渠道建设提供有力支持。我们预计，随着新能源汽车消费增加并逐步进入报废期，动力电池回收市场将进入爆发式增长期。 至2030年，在动力电池中性假设下，市场规模将达到828亿元，考虑到3C等其他领域，预计总市场规模将达到千亿。
4、收购再生橡胶龙头，进军千亿级再生资源领域
8月，公司以3.31亿元完成对南通汇利橡胶有限公司77%股权的收购。南通汇利橡胶有限公司是国内最大的再生橡胶生产企业，此次搬迁的新厂区为20万吨废旧轮胎资源化回收项目（5万吨/年丁基再生胶；12万吨/年轮胎再生胶；3万吨/年硫化胶粉），目前一期3万吨丁基再生胶已投产。我国每年70%以上的天然橡胶、40%以上的合成橡胶依赖进口。根据世界环境保护组织统计，全球废旧轮胎存量已超过30亿条，并以每年10亿条以上的速度增长。 未来随着生产技术的进步和下游应用领域的拓展，再生橡胶制品需求将进一步释放，我国再生橡胶行业仍将保持增长势头，市场规模有望达到千亿，发展前景广阔。
五、盈利预测及投资评级
预计公司2022/2023/2024年归属于股东的净利润分别为6.8亿元、9.49亿元、12.6亿元，对应EPS分别为1.58元、2.21元、2.93元，对应PE分别为11x/8.1x/6.1x。公司垃圾焚烧业务稳步增长，一体化布局带来增长潜力；锂电池回收、再生橡胶业务开辟新的增长空间；维持“推荐”评级。
投资摘要
驱动因素、关键假设和主要预测：
公司垃圾综合处理能力有倍增空间：“无废城市”建设带来巨大固废处理需求：“十四五”期间，将推动100个左右地级及以上城市开展无废城市建设。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类处理设施发展规划》，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧能力将达到80万吨/日左右，占比约65%；预计到2030年，日均垃圾焚烧能力将超过120万吨/日；相比2020年的58万吨，“十四五”及远期垃圾焚烧发电仍有很大的发展空间。 随着“无废城市”建设的推进，生活垃圾分类由46个重点城市扩大到地级及以上城市。预计到2025年，我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7亿吨。按照公司“十四五”发展战略规划，到2025年，公司垃圾综合处理能力（含餐厨垃圾及污泥）将达到2500万吨/年，垃圾焚烧发电量达到50亿千瓦时/年，蒸汽供应量达到1600万吨/年，具备2021年处理量翻番的空间。
垃圾分类、居民生活水平提高等因素带动垃圾处理需求上升，垃圾发电量有望增长。垃圾焚烧发电碳减排效果显著，焚烧1吨生活垃圾相当于减少二氧化碳排放0.2-0.3吨。CCER重启有望为垃圾焚烧发电项目带来碳减排收益；从餐厨垃圾中提取的泔水油可用于生产生物柴油。在碳中和政策推动下，欧盟生物柴油需求旺盛，国内市场也有望逐步打开。
动力锂电池回收有望成为公司第二增长曲线：截至2021年底，动力电池装机量同比增长259.38%。2015年至2021年，动力电池装机量年复合增长率超过208%。预计到2025年，国内动力电池装机量将达到。截至2021年底，从锂电池终端装机占比来看，动力电池装机占比为68%。未来随着新能源汽车加速渗透，动力电池装机量将进一步提升，动力电池将成为锂电池回收市场主力。 按照平均报废年限4~6年计算，2021-2025年动力电池回收市场规模较小，累计报废规模理论上可达，而2026-2030年动力电池回收市场将爆发式增长，其累计规模将达到2.05TWh。
其中，浙江利新公司持股60%的项目一期已于4月份投产，对应产能为每年3000吨镍钴锰和1000吨碳酸锂；利新二期3.5万吨项目将于今年下半年开工建设；同时，公司也开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能为每年6万吨废旧电池。
再生橡胶规划产能20万吨，是重要增长点：我国每年70%以上的天然橡胶、40%以上的合成橡胶依赖进口；根据世界卫生组织统计，全球废旧轮胎存量已超过30亿条，并以每年10亿条以上的速度增长，再生橡胶拥有上千亿的市场空间。公司收购的南通汇力已完成工厂搬迁，新工厂为20万吨废旧轮胎资源回收利用项目（5万吨/年丁基再生橡胶；12万吨/年轮胎再生橡胶；3万吨/年硫化胶粉）。目前，一期3万吨丁基再生橡胶已投产，未来随着产能逐步释放，将成为公司业绩重要增长点。
股价表现的催化剂：
公司获得废弃物综合处理订单；动力电池回收市场规模大幅提升，公司业务布局和产能释放不断取得突破；进入碳中和、再生资源相关新领域。
主要财务指标
风险警示
公司废物处理、锂电池回收利用等项目市场拓展不如预期的风险；新能源金属、再生橡胶等价格大幅波动的风险。
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