【SMM分析】2024年半年度镍价回顾及全年趋势预测
2024年上半年镍价整体走势呈现倒“V”字型，今年上半年镍价整体表现可以概括为前高后低，年初镍价延续2023年四季度走势，低位横盘整理，镍价最低触及15850元/吨（沪镍），国外市场最低触及15850美元/吨，2月份以来镍价震荡上行，最高触及23300元/吨（LME：21750美元/吨）。通过多维度分析，我们回顾今年上半年镍价走势，并通过SMM数据预测全年镍价走势。
什么是宏？
近年来宏观情绪对大宗商品的影响愈发明显，简单来说宏观因素包括政策、经济、地理等因素，但回归本质，除了地缘政治冲突，大部分宏观因素最终反应到的还是市场的较长期基本面供需关系，至于镍，由于镍产业链逐步完善，下游需求环节相对固定，在需求变量不大的情况下，供给因素决定价格，对于市场而言，行业和市场对于供给变量的把握更有信心。
政策对供需的直接影响
首先我们先来看镍产业链本身，在全球镍资源分布中，印尼镍资源占全球总资源量的43%，是中国乃至全球最大的镍供应国。从矿业到下游加工冶炼的企业集中度来看，印尼镍产业仍然主要集中在上游领域，但涉及的领域已从原来的NPI、不锈钢扩展到高品位镍锍、MHP、硫酸镍、电解镍等领域，其对全球镍产业格局的影响意味着印尼镍产业发展方向的改变、投资政策的调整等因素将对镍元素的供应产生致命影响。
今年上半年全球镍价的上涨就是印证上述观点的最好例证。自去年三季度以来，印尼RKAB审批频频遭遇问题、进展受阻，加之一季度镍产业链各环节均出现了一定的供应减少，导致全球市场对镍原料供应过剩的预期逐渐收窄，甚至有极端观点认为今年镍供需过剩格局将发生改变。而供需格局的改变为仍处于周期低位的镍价提供了天然的上涨动力。
另一方面，市场对2023年下半年全球镍交割品种扩容的预期趋于一致，市场普遍认为在中国电解镍大量新投产的冲击下，未来可交割品牌数量将持续增加，但根据下图我们可以看到，LME交割品牌量已从年初的百万吨以上萎缩至67.76万吨，这是因为随着欧美对俄罗斯金属的制裁进一步加深，俄罗斯镍的交割属性受到损害，最终导致LME开始限制其向全球各地LME仓库交割。同时，随着镍价的下跌，全球高成本镍企业将逐渐进入退出过程，在LME的注册品牌中，有相当一部分是以非板块形式存在的。精炼镍面临应用范围较窄、经济效益不如镍板的困境，在行业清算过程中更容易受到冲击。
宏观经济影响市场投资情绪 美联储降息交易逻辑
近年来最核心、最热的话题无疑是“美国联邦基金利率”。鉴于美国和美元在全球的霸权地位，美国加息或降息是市场不断关注的事情。当初，在通胀数据持续下滑的背景下，市场开始预期美联储将开始降息，并在2024年多次降息。经过两个季度，目前市场预期是今年肯定会降息，9月降息概率扩大。
通常情况下，当经济放缓或下滑时，美联储都会以降息来应对。近期数据显示美国劳动力市场正在逐渐走弱，最直观的数据莫过于6月非农数据，就业岗位减少20.6万个，但前值被大幅下修至21.8万个，失业率由4%升至4.1%。失业率的变化接近触发“萨姆定律”衰退信号，引发市场对美国经济衰退风险的担忧。一般来说，美联储降息周期都发生在美国经济衰退期间或前后。自上世纪90年代之后，无论是2000年的互联网泡沫，还是2008年的次贷危机，亦或是2020年的新冠疫情，美国都经历了一次大范围的衰退，因此本次降息交易的关键在于观察降息是软着陆降息，还是衰退后的降息。
我们来回顾一下最近一次降息：2019年在“衰退”背景下的降息。2019年美联储基于“可能衰退”的背景进行了预防性降息。大宗商品的交易模型以原油和铜为例。镍在这轮降息中的走势与铜类似，受自身基本面和资金炒作的双重影响，镍价一路上涨至22。2020年第一季度镍价达到最高水平，随后的2023年可以概括为镍价的复苏期。2024年镍价将从低位启动，并随着产业链供需逻辑和宏观情绪而动。
镍作为成熟大宗商品，上下游结构较为完善，各环节相互影响，最终体现在镍期货价格上，进入2024年，镍矿成为今年产业链核心热点，而矿山端的不确定性直接影响着各环节的冶炼预期。
二季度镍矿分析：2024年二季度菲律宾红土镍矿出口：中国占据市场主导地位？【SMM分析】
经历极端市场行情以来，镍价一直接近国外强于国内的状态。2024年2月，正值中国传统春节前后，短期供需结构转移，加之国内电解镍扩产交割品注册上市影响，导致国内市场短时间内强于国外。但节后企业恢复正常生产供应，国内需求略有回暖，海外需求旺盛及宏观情绪提振，国内外价差再度扩大。价差的持续扩大和国内需求疲软，使得国内镍企业在今年二季度开始大量出口。据海关数据显示，2024年上半年，中国共出口精炼镍44241吨，而2023年上半年出口10499吨，同比增长210%。另一方面，SMM数据显示，今年上半年中国精炼镍净进口量为负924吨，这也印证了中国正逐步转变为精炼镍出口国的判断。
另一方面，由于国内外价差居高不下，国内镍企集中出口，导致国内供应大幅下降，据SMM统计，国内精炼镍库存连续两个月下降，累计减少11261吨，相反LME库存却不断累积，突破10万吨，截至今日，LME镍库存已达万吨。本次LME库存主要增长来自亚洲，韩国、新加坡、台湾地区2024年一季度库存均出现暴涨。俄罗斯镍受到制裁，库存增长缓慢，整体水平较为平稳。这就导致一个问题：海外价格或将在库存压力下逐步走弱，而国内价格有望在持续去库存的背景下反弹。进口损失导致国内纯镍供应吃紧，海外库存压力加剧，导致海外价格跌幅大于国内价格。在这种情况下，它提供了跨市场套利的机会——在国内市场做多，在国外市场做空。
首先从供给端来看，根据SMM调研数据显示，2024年上半年国内精炼镍总产量达到15.81万吨，同比增长约40%，另外SMM预计今年国内电解镍产量将达到15.81万吨，同比去年增加约34万吨，这意味着下半年将有更多的精炼镍产量进入市场。国际方面，SMM调研显示，印尼预计今年下半年将新增5万吨精炼镍产能，整体来看，全球新增精炼镍产能投产仍将持续增加。因此2024年电解镍产量仍将处于增长阶段，供应压力相较2023年并不会有所缓解。
从需求端来看，2024年上半年纯镍需求较去年同期增长9%，具体到下游行业，合金需求相对稳定，受军工订单支撑，据SMM测算，今年1-6月合金钢及特钢镍消费较2024年上半年增长14%。不过受国内整体需求疲软影响，合金板块带动下，精炼镍需求有所增加，但增速远低于供给。因此在下游需求增长缓慢、上游供给快速扩张的背景下，预计下半年全球精炼镍供应过剩局面仍将延续，且伴随着其他镍冶炼产品快速扩产投产，镍供应过剩局面较上半年将进一步加剧。
综合以上分析，预计下半年镍市场将因供应压力加大而面临进一步的价格波动，下半年镍价或将震荡弱势运行，SMM数据对全年镍价走势进行预测，有助于市场参与者投资者更好地把握交易节奏，进行理性的投资决策。
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