厦门镍块回收 脱缰的锂电
文字：诗歌与星空（ID：）
近期油价频繁上涨，想必是大家最为关心的问题，毕竟和钱包息息相关。3月17日24时起，国内成品油正式迎来今年“五连涨”，95号汽油进入9元时代。
一边是众多汽油车提前排队加油，一边是电动车主在朋友圈晒电动车照片炫耀，正应了那句话“民以食为天，天下无不散之宴席”。
然而好日子没维持几天，受原材料价格猛涨影响，比亚迪、特斯拉、小鹏等电动汽车厂商也纷纷宣布涨价。尤其是镍价已经突破10万美元/吨大关，这将直接导致一辆电动汽车的成本增加1000美元。
镍是三元锂电池重要的正极材料，价格上涨将推动电池成本上升，可能影响三元锂电池的市场份额，使得更多车企选择价格更低的磷酸铁锂电池。
三元锂电池是否会失去车企的青睐？不一定。
2021年三元锂电池占全球动力电池装机量的73.1%，且新品种不断涌现，4680电池就是其中之一。
今年初，特斯拉宣布已在美国加州试点工厂生产了100万块4680电池，预计将开始交付搭载4680电池和结构性电池组的新款Model Y。
特斯拉也开始做电池了，对新能源汽车行业冲击很大，创业板有一家为特斯拉供货的公司——中维股份，主营产品是锂电池正极材料前驱体。
前驱体是正极材料的前端部分，对电池正极的性能起着决定性的作用。
中维股份产品主要为三元前驱体和四氧化三钴，作为原材料供应给电池生产企业，最终制成三元锂电池、钴酸锂电池，应用于新能源汽车、储能及消费电子领域。
随着全球动力锂电池出货量快速增长，三元前驱体出货量也同步增长。2021年三元前驱体材料全球总产量74.75万吨，国内产量达到62.06万吨。预计2022年全球产量将达到103.56万吨，其中国内产量预计达到85.78万吨。
国内行业龙头中威股份已进入全球领先的锂离子电池产业链，与LG化学、厦门钨业、特斯拉、当胜科技、比亚迪电池等龙头企业保持合作关系，三元前驱体、氧化钴市场占有率分别为26%、24%，在行业内占有绝对优势。
01
业绩飙升的背后
2021年实现营收200.72亿元，同比增长169.81%；归属于母公司股东的净利润9.39亿元，较上年增长123.48%。
受益于新能源汽车产业的快速发展以及三元锂电池在高端新能源汽车的规模化应用，前驱体材料市场呈现爆发式增长。
但中威股份的毛利率、净利率却呈现下滑趋势，根本原因还是原材料成本高企，毛利率仅为11.54%，营业成本的90%以上都是原材料成本。
从整个行业来看，产品毛利率和净利率都不算太高，但与主要竞争对手华友钴业、格林美相比，中微的劣势在于在上游原料端布局较浅，制备前驱体的主要原料硫酸镍大部分依赖外部采购。
只有实现原料自给，才能提升毛利，华友钴业和格林美均能通过循环冶炼、回收等方式供应自身的硫酸镍，略占优势。
为解决材料成本带来的利润问题，中威股份逐步加大三元锂电池回收产能，同时规划矿物冶炼环节，在印尼建设原料基地。
其一方面向上游延伸布局，另一方面疯狂扩产，除了现有的贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州三大基地外，还在不断新建、扩建生产线。
扩产带来的资金压力不容小觑。
02
疯狂扩张导致资金链紧张
2021年前驱体材料产能16万吨，产量18万吨，产能利用率达108.24%，产能扩张刻不容缓。
目前，多个在建项目总投资概算约133亿元，资金来源均为其他，极有可能是通过贷款。截至2021年末，长短期贷款余额接近60亿元。
上市仅一年，就借了一大笔钱，利息支出翻了一番，过亿，步伐未免有点太大、太急了。
用于购建固定资产和在建工程的投资现金流远远超过经营现金流，这也是重资产行业的普遍问题。
至于后续产能扩张是否能带来经营性现金流的增加，目前还很难说，但前期大量的资金投入，给公司带来了很大的资金成本和还款压力。
此外，经营性现金流持续为负，产品销售无法及时收回货款，说明公司收入多来自赊销，或主要客户话语权较大，导致货款回收缓慢。
在深度绑定客户的同时，还必须承受大客户带来的价格压力的困扰。
03
主要客户集中度高
中维股份的客户多为锂电池正极材料行业龙头企业，下游行业集中度较高，2021年前五大客户销售收入占比73.85%。虽然财报中并未详细披露客户名称，但从招股说明书可以推断，主要客户为LG化学、厦门钨业。
LG化学是全球领先的动力电池制造商，全球市场份额约为20%，由于LG化学为特斯拉、大众部分车型供货，产业链相关供应商也从中受益。
厦门钨业旗下有一家专注于新能源材料的全资子公司——厦门钨业新能源，是国内钴酸锂龙头企业，中威股份是其最大供应商，为其提供四氧化三钴及三元前驱体。
中威与下游客户一般实行以主要原材料成本加一定加工费为基础的产品定价机制，其中各类金属盐原材料成本取决于市场价格，加工费则根据产品制造工艺、市场供需情况、目标利润及客户议价条件等因素确定。
与头部企业的深度联系虽然能带来一波红利，但客户过度集中，会造成一定的话语权丧失，议价能力也相对较弱。
除了可能降价，还有可能延期付款，面对暴涨的应收账款，没有哪个客户是无辜的。
从去年的12亿到现在的44亿，发生了什么？
除了业务量激增，还有大客户拖欠还款的因素。财报并未披露客户欠款的具体金额，但从招股说明书可以推断，大客户都是拖欠债务的老手。
赊销收入过多直接影响公司现金流回收，大客户也存在坏账的不利情况，回款不畅将加剧资金链紧张的困境。
04
总结
看似中卫公司交出了一份亮眼的成绩单，但背后资金链紧张的问题也不容忽视。
借贷负担重，销售业绩不佳，公司2021年宣布分红1亿元，这笔钱从哪里来的？很可能是借来的。
由于经营性现金流为负，生产线建设投入了大量资金，且11月份定向增发所募集的资金有特定用途，分红资金只能通过贷款支付。
说到这里，不得不提的是，该公司的实际控制人是一对夫妇，两人合计持股超过60%，熟悉的公式又来了。