解析美国首支比特币期货ETF：特点、风险、影响与未来
吴硕 作者 | 刘全凯
本期编辑 | 吴柯林
从2013年开始的多年等待，终于来了，美国首只比特币ETF即将诞生。今年夏天首次获得美国SEC批准并申请的比特币策略ETF将于下周（10月18日）正式上市交易。本文将重点关注美国首只比特币ETF，解读其性质和潜在意义。
美国第一只比特币ETF是啥？
美国首只比特币ETF的全名是比特币策略ETF（简称“基金”），由该资产管理公司创建。据介绍，该公司自2006年以来一直处于ETF革命的前沿，拥有美国最大的ETF阵容团队之一，在全球享有广泛声誉，为投资者提供旨在管理风险和提高收益的创新战略ETF。其产品包括各种正向跟踪指数ETF，以及提供低杠杆的反向ETF。
比特币策略ETF的主要投资策略是通过管理比特币期货合约的敞口来寻求资本增值，但该基金并不直接投资比特币，因此所谓的“比特币ETF”其实是比特币期货ETF。这是一种在美国商品期货交易委员会（CFTC）注册的比特币期货合约，在商品交易所交易，具有标准化和现金结算的比特币期货。比特币期货的价值根据CME比特币参考利率（BBR）确定，并寻求投资以现金结算的近月比特币期货（近月期货是指期货市场上接近交割月份但尚未进入交割月份的期货合约）。
比特币策略ETF基金（以下简称“基金”）预计通过将其部分资产投资于根据开曼群岛法律组织并由基金顾问全资拥有的子公司来获得风险敞口。一般情况下，基金预计将其总资产的约25%投资于该子公司。当然，基金的顾问有权以基金的最佳利益为出发点做出决策，因此可能会出现更高的比例。
比特币策略ETF值得注意的事项：
1、本基金不采取临时防御性仓位。通常，本基金在比特币价格持平、下跌或上涨期间持有比特币期货合约。为了保持对比特币期货合约的敞口，本基金在期货合约即将到期时将其卖出，换成到期日较晚的新期货合约，俗称“展期”。到期日较晚的新期货合约与到期日较短的期货合约之间存在差异，即“期货溢价”。如果到期日较晚的期货合约价格高于到期日较短的期货合约，则在展期时，本基金将以相对较低的价格卖出即将到期的合约，以相对较高的价格买入到期日较晚的合约，反之亦然。简而言之，本基金无限期地“展期”，而不会主动平仓。
其次，该基金通常寻求始终对这些投资组合保持完全投资，从而提供比特币期货的投资机会，而不考虑市场状况、趋势或方向。
3. 本基金不投资或寻求直接投资比特币的当前“现货”或现金价格。本基金被归类为非多元化基金，即，将其资产的较高比例投资于具有单个或少数交易对手的金融工具。
4、比特币CME期货合约的表现、本基金的表现与比特币现货的表现之间可能存在重大差异，可能存在投资策略风险、比特币现货与期货价格波动差异风险、流动性风险、比特币期货市场风险、比特币期货容量风险、期货投资风险成本、比特币自身风险、现金及货币市场工具风险、关联公司投资风险、借款风险、交易对手风险、非多元化风险、市场价差风险、授权参与者风险、现金申购赎回风险、提前平仓/延迟平仓/暂停交易风险、主动管理风险、新基金风险、税务风险、估值风险等。
投资者应密切关注以下几个风险：
1. 比特币期货容量风险。如果比特币期货市场流动性有限、比特币期货市场出现混乱，或者本基金的期货经纪商 (FCM)、CME 或 CFTC 施加保证金要求或持仓限制，本基金可能无法实现其投资目标，并可能遭受重大损失。
2. 期货投资的风险成本。从历史上看，比特币期货经历了较长的溢价期。如果到期合约与较长期合约之间的价格差异远高于其他期货合约的价格，则比特币期货市场可能会受到不利影响。溢价和现货溢价都可能影响本基金实现其投资目标。
3. 税务风险。为了符合受监管投资公司 (RIC) 及其股东的特殊税务待遇，本基金必须在每个纳税年度的总收入中至少有 90% 来自“合格收入”，在每个纳税季度末通过某些资产多元化测试，并满足年度分配要求。如果在任何一年，本基金不符合给予 RIC 及其股东的特殊税务待遇，并且不符合或无法纠正此类失败，本基金将以与普通公司相同的方式纳税，所有这些都在基金层面上缴纳美国联邦所得税。产生的税款可能会大幅减少本基金的净资产和可分配收入。
美国首只比特币期货ETF的意义和影响：
1、里程碑。不可否认，在加密货币和区块链热潮中，美国无论在交易所、风险投资基金、项目创新、监管，还是在迅速增长的挖矿算力等方面都走在了世界前列。尽管呼声高涨，SEC 此前也曾以扰乱市场金融秩序等口号拒绝或延缓比特币 ETF 的到来。然而随着欧洲、南美等地区多支比特币 ETF 的通过，在聚集了顶级资源的美国，加密资源与加密金融工具的错配矛盾正在加深。万众期待之下，美国首只比特币期货 ETF 终于到来。毫无疑问，这是一个重要的时刻，代表着拥有最丰富加密资源的国家终于迎来了首只加密 ETF。消息一出，发酵，传播，比特币一度距离前高不到 1000 点，这是加密投资者最好的回应。
2、比特币共识强势引发监管“妥协”。按照上市公司、重金属等资产的市值排名，比特币已经是全球第8大资产标的，距离前面的白银不远。诞生短短十余年，比特币从默默无闻到被全世界共识，期间经历各国上百次政策打压，却成为全球无法忽视的存在。想必美国政府也明白，扼杀永远不是最好的办法，而是用更创新的思维去看待它、拥抱它。
3、历史意义或许大于现实意义，热潮背后我们需要理性。比特币期货ETF无疑大大提升了社会和传统投资者的关注度，也为散户和机构提供了合规参与比特币交易的渠道。但在实际操作上，对于散户来说，这或许并不是享受比特币长期上涨的最佳方式；对于机构来说，比特币期货ETF或许会成为对冲基金或资管公司对冲比特币现货标的或其他资产标的工具，或者说得更直白一点，也为长期看空比特币的投资者提供了更为合理的做空方式。短期来看，美国首只比特币期货ETF已成为“拉盘”的噱头，普通投资者需注意Fomo。
4、加密衍生品市场进一步发展。虽然美国有CME比特币期货，但其交易量在整个加密期货市场中占比并不大，仍被FTX等头部加密货币交易所所主导。美国首个比特币期货ETF的到来，或许不会对比特币的价格产生重大影响，但其衍生品市场的增长和CME比特币期货交易量的快速发展，可能会因比特币期货ETF的到来而吸引机构交易量。
根据美国首个比特币ETF的诞生，对未来的猜测：
1、比特币现货ETF或以太坊ETF的到来或许不会太远。如上文所述，比特币期货ETF是一个重要的里程碑，开创了美国SEC监管加密货币的先例。那么比特币现货ETF（基金投资或跟踪比特币当前“现货”或现金价格）的到来或许值得投资者期待。美国首只比特币现货ETF对于比特币的价格来说或许具有更大的现实意义，因为它直接让投资者以一种全新合规的方式持有比特币现货，或许不需要通过加密货币交易所，而是直接在传统金融市场购买，这无疑将极大地促进比特币交易，尤其是传统投资者的入场。
另外随着以太坊以及DeFi生态的崛起，以太坊的市值也进入了全球前20，超越了强生、标普等，相信以太坊ETF也能做得更好。
其次，ETF 的监管负担或将暂时告一段落，那么其他监管问题如稳定币、DeFi、交易所等是否会得到更多关注？尽管美国已经通过了首只加密 ETF，但其监管措施可能不会放缓。相反，监管的重点将放在传统金融市场容易引发系统性风险的领域，如稳定币、DeFi 借贷等。（头图来自）
参考文章：
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