国金晨讯 | 央行降准风险偏好将迎短期边际改善；东江环保受益危废蓝海扩容业绩确定
结构性变化之一：支持市场化债转股项目。 对于大型国有银行和股份制银行，预计释放流动性5000亿元，支持市场化债转股项目。 目的是一方面控制宏观杠杆率，另一方面通过推动市场化债转股来服务实体经济融资。
结构性变化二：支持小微企业融资。 对于邮储银行、城市商业银行等中小银行来说，预计释放流动性2000亿元。 目的是支持小微企业融资，符合国务院常务会议20日的要求。 今年以来，信用风险加大，中低水平企业融资难度加大。 中小企业融资难、融资贵问题依然存在。 对这些银行进行定向降准，将有助于缓解部分小微企业融资难问题。
选择当前降准时间点的原因：经济下行压力加大+中美贸易摩擦加剧+信用违约风险加剧。 过高的实际利率+强有力的金融监管对投资的负面影响越来越明显。 中美贸易对抗加剧也可能对投资和消费预期产生不利影响。 加之近期债券违约风险加剧，多重不利因素叠加，导致市场信心开始转向悲观，风险偏好下降，给资本市场带来不利影响。
市场影响：本次降息时机符合预期，流动性释放量略超预期，预计对中长期风险偏好的提振有限。 从债券市场来看，货币政策边际宽松已经确定，流动性大幅宽松已经显现，利率债收益率有望进一步回落。 从股市来看，实际利率预期和分母端风险偏好都会改善，对股市整体是利好。 总体来看，风险偏好短期将小幅改善，但中长期改善程度可能有限。
未来展望：今年可能会再次下调存款准备金率。 一是经济下行压力仍在加大。 实际利率上升以及金融监管对资金来源的约束导致投资增速过度下滑。 货币政策需要保持一定程度的灵活性来抵消这一影响。 其次，中美贸易摩擦升级导致外部宏观环境恶化，需要边际宽松来管理预期、提振信心。 三是随着外汇持有量的稳定，央行发行基础货币的方式转向公开市场操作。 流动性宽松需要通过降低存款准备金率来扩大货币乘数来实现。
风险提示： 1、宽松的货币政策不能有效对冲信用风险带来的违约风险，反而导致资金回笼； 2、金融去杠杆加剧，政策层面经济增长压力加大； 3、内需和外需同时下降，对经济产生叠加影响。
深入的主题研究
东江环保深度剖析：受益危废蓝海拓展，业绩持续增长确定性
【资源环境研究中心-环境保护与公用苏宝良】
投资建议
作为国内危险废物处理的绝对龙头企业，公司的“2018清废行动”进一步带动了公司在长江流域危险废物处理能力的释放。 预计公司2018-2010年EPS为0.66/0.79/1.01，对应PE为26x/22x/17x。 考虑到公司业绩的确定性和持续增长，给予目标价22元，对应2019年PE 28倍，维持“买入”评级。
投资逻辑
作为国内危废处置领域的领军企业，公司主营业务稳步推进。 公司目前拥有危险废物处置能力160万吨/年，约为全国第二大企业危险废物处置能力的四倍。 它具有显着的优点。 2017年，工业废物处理利用业务收入23.5亿元，占收入贡献的80%。 2017年，无害化处理收入11.67亿元，占比37.7%，近五年实现年均复合增长率23.4%。 资源类收入11.82亿元，占比38.1%，同比增长7.9%。 危险废物处置主营业务优势凸显，实现稳定增长。
中期危险废物处置市场空间2000亿元，未来两年新增近300亿元。 预计我国危险废物处置需求已达1.2亿吨。 假设资源化/无害化处置价格为1000/2500元/吨，资源化/无害化处置比例为55%/30%，则危险废物处置市场预计将达到2000亿元。 “2018清废行动”彻底拉动了危险废物处置需求的释放。 中央纪委、生态环境部将把危险废物污染防治作为今后监管的重点。 假设到2020年危险废物处置率超过70%，预计将快速释放约300亿的市场增量。
公司无害化处置空间广阔，预计2020年将达到28.1亿元。目前，危险废物资源化处置市场已达到平衡，但无害化处置壁垒较高，导致存在较大缺口，毛利率高，潜力大。 目前，公司已实现无害化转型，未来将进一步聚焦无害化产能投资。 如果按照公司无害化产能利用率64%、无害化处置价格2500元/吨计算，我们预计2018-2020年公司无害化处置空间分别达到1.65/2.13/28.1亿元，年均复合增长率达到34%。
广东水泥窑协同处置市场空间广阔，公司携手海螺创投拓展版图。 水泥窑协同是解决危险废物无害化处置问题的一项新技术。 2017年，公司携手海螺创投，以广东省为试点，开拓水泥窑协同处置危废市场。 我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股30%。 按照危废处置价格3000元/吨、产能利用率60%、净利润率30%计算，我们测算广东远期改造完成后，可贡献1.78亿元每年为东江环保公司带来利润。
风险提示：公司项目产能释放不及预期； 竞争加剧，毛利率下降； 市场融资成本上升。
深圳机场公司研究：国际化战略驱动，充满期待的机场之星
【资源环境研究中心-焦云苏宝亮/黄范阳】
投资建议
深圳机场位于粤港澳大湾区中心，客流量长期增长，国际枢纽地位稳定，将逐步提升公司盈利能力。 暂时不用担心产能饱和的问题。 积极拓展新产能将及时打破瓶颈。 流量增长将回归高位，业绩增长稳定。 公司现金流健康，估值经过近三年的消化已达到合理水平。
预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润为758/838/9.22亿元，同比增长14.6%/10.7%/10.0%。 EPS将分别为0.37/0.41/0.45元，对应的PE将分别为21/19/17倍。 DCF估值计算为每股10.31元，仍有至少30%的增长空间。 维持“买入”评级。
投资逻辑
深圳地处粤港澳大湾区中心，促进交通和当地经济增长：深圳区位优势显着。 凭借粤港澳大湾区和经济特区的中心地位，未来经济发展将保持高速，交通增长速度与深圳GDP相符。 增速的高度相关性为深圳机场的客流量提供了保障。 近年来，深圳机场增速在粤港澳三大机场中保持领先，市场份额持续提升。
顺应国际化城市发展趋势，升级国际航空枢纽：最新发展政策明确了深圳机场国际枢纽定位，这将为深圳机场不断发展、增强国际辐射力提供更多时间和保障资源。 国际化战略成果逐步显现，国际航班和旅客占比大幅提升。 由于国际航班收费标准较高，国际化进程将逐步提高公司的收入和盈利能力。 我们测算，如果国际航线比重提高1个百分点，对应的2017年归属母公司净利润弹性为3.0%。 目前，深圳机场的国际份额仅为6.5%。 深圳机场国际化发展潜力巨大，将带动业务快速发展。
客流量持续增长超上限，新设施积极扩建：2017年，深圳机场客流量已达到容量极限，但根据可比经验，客流量增速仍可保持稳定增长。暂时。 同时，公司已开始积极筹备新产能的建设，为国际化进程和不断增长的流量做好准备。 T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计需要公司总资本支出约86亿元，将及时突破能源瓶颈，为下一轮量奠定基础生长周期。
盈利能力稳步提升，经营现金流充沛：2014年深圳机场T3航站楼启用后，公司进入业绩增长周期，收入和净利润稳步增长，航空主营业务占比持续提升增长，且期内费用率较低。 在明确国际枢纽定位、开展国际化的过程中，盈利能力稳步提升，未来有望持续。 此外，公司经营性现金流充裕，库存货币资金充裕，偿付能力行业领先，为公司产能扩张提供了储备资金。
风险提示：粤港澳其他机场分流效应加大，突发事件影响、政策落实未达到预期。
新零售与电商行业深度：新美达——全场景生活服务超级平台
【消费升级与娱乐研究中心-新零售与电商赵令宜】
投资建议
我们认为新美达超级平台已确立构建消费闭环的全领域战略，实现020生活服务全场景覆盖，触角延伸至出行、新零售等领域，打造消费流量闭环。 我们看好公司未来的成长空间，建议关注：新美国大学
投资逻辑
新美达：生活服务超级平台，多领域、全场景战略拓展布局。 2015年10月，美团与大众点评宣布战略合作，共同成立“新美团”。 2017年，新美营收约为342亿美元，GMV为3613亿美元，仅次于阿里巴巴和京东。 其业务涉及团购、外卖、酒旅、电影、打车等，拥有3.2亿活跃用户和500万商户。 根据商务部2017年独角兽企业榜单，该公司位列蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云之后第五位。
传统业务：抢占存量市场份额：到店、送货上门、酒店及酒店旅游等存量市场是该公司的传统领域。 其未来的主要策略是优化产品服务、提升用户体验、扩大市场份额。
（1）店内业务：消费O2O闭环。 美团到店业务依托腾讯完善店内消费链条闭环，提升用户消费体验。 GMV已突破3600亿，线上每日峰值订单量已超过2700万，线下交易已超过700万；
（2）首页：供给侧服务升级。 美团外卖平台拥有2.5亿用户。 拥有200万商户，覆盖1300多个城市，市场份额达53.90%，超过饿了么和百度外卖之和，整体用户满意度排名第一。 目前，低线城市将成为外卖企业新的关注点，低线城市的布局或将成为公司的重点；
（3）酒类和旅游：酒店业务快速增长。 2017年9月，美团旅游拥有近亿用户，覆盖7万余条周边旅游线路。 目前，美团旅游低价酒店业务快速增长，高星级酒店业务实现高质量发展。
新兴业态：场景延伸，打造消费闭环：出行、新零售等增量空间市场是新兴布局领域。 未来的主要策略是细化用户群体，注重场景体验，构建消费闭环。
（1）私家车：三公里外的出行场景。 2017年初，美团打车在南京上线。 2018年，凭借低价优势进入上海，年内计划进入北京等6个城市。 未来私家车市场将呈现稳定增长趋势。 在保证资金需求的同时，依托技术和运营实力，出租车业务全国拓展将持续；
（2）自驾：租车出行场景。 美团租车凭借押金、里程费、停车费等方面的低价优势进入成都市场，业务处于创业初期，租车市场也处于探索期。 低价策略在保证资金需求方面具有一定的后发优势。 预计将扩展到全国；
（3）共享单车：三公里以内的出行场景。 2018年4月，公司全资收购摩拜单车，丰富了公司吃喝玩乐的消费场景。 摩拜单车是全球最大的智能自行车共享运营商和移动物联网平台，在全球拥有超过2亿用户。 共享单车市场洗牌，摩拜、ofo引领行业，主导市场发展；
（4）新零售：生活服务场景的延伸。 2018年6月，张裕生鲜升级为潇湘生鲜，深耕商超生鲜领域。 生鲜零售市场远未饱和，正处于快速增长期。 如果潇湘生鲜继续提升供应链和实时物流能力，未来将实现门店扩张，缩短与盒马等企业的差距。
风险提示：消费需求不达预期、行业发展不及预期、行业竞争加剧
建筑行业深度：人民币贬值利好国际工程，贸易战加速“一带一路”建设
【资源与环境研究中心-建筑黄俊伟】
投资建议
重点推荐因人民币贬值而增长最快的标的，如四大国际公司：中材国际（2017年海外营收占比82%，汇兑损失近4亿，是人民币贬值的标的之一） 2018年最大的自下而上的变化 1、国家改革/危废/精细化管理正在转变公司发展轨迹 唯一的国际工程业务平台，国家改革想象空间大 2017年新签订单数量接近。 2018年Q1毛利率突破18%，创历史新高）/华菱国际（2017年海外营收占比95%，2017年汇兑损失近4亿）/北方国际（海外营收占比） 2017年为67%，汇兑损失1.5亿）等
推荐国际业务占比较高的国企，如葛洲坝（2017年海外营收占比19%，可再生能源、固废及污水处理等环保业务表现突出，PB仅为0.8绝对被低估） /中国交通建设（2017年海外收入占比24%，一带一路倡议引领，国企改革激发活力）。
行业视角
人民币三大贬值路径利好国际工程板块。 1）根据利率平价理论，利差决定汇率变化。 现阶段中美利差处于较低水平。 在美联储加息、央行降准预期下，人民币贬值压力较大。 2) 人民币贬值对国际工程行业有利主要体现在三个方面。
①提高毛利率。 海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位。 人民币贬值后，一方面结转收入增加，另一方面部分成本内购，并不能完全抵消收入增长，提振公司毛利率。 据测算，以2017年为基期，人民币贬值2%，中材国际/中工国际/中钢国际/北方国际净利润因毛利率上升而增长约10%。
②人民币贬值导致招标价格下降，国际工程项目更具吸引力。
③汇兑收入。 2017年，中材国际/中工国际/北方国际计提较大汇兑损失，分别为3.9/3.9/1.5亿元。 截至目前，年初人民币汇率与现行汇率基本持平。 假设全年汇兑损失为0，未来考虑到毛利率的增加，假设其他条件不变，2018年仅由于人民币汇率贬值，国际工程业绩企业增幅明显，中材国际/中工国际/北方国际净利润增长32%/24%/25。 %，对应估值仅为8.7/15.2/8.4倍。
贸易战下，“一带一路”建设或将加速，订单结转将加速满足业绩实现期。
1）据统计，2016年至2040年全球基础设施年均需求为3.7万亿美元，而按2007年至2015年增速计算的年均投资仅为3.2万亿美元。 全球基础设施投资边际加速将刺激国际工程订单高速增长。 。
2）亚洲开发银行预计，2016年至2030年，亚洲“一带一路”沿线基础设施需求将达到26万亿美元。“一带一路”建设将助力国际项目“走出去”。
3）现阶段贸易战愈演愈烈。 2017年，中国对美国/一带一路出口分别为2.9万亿元/4.3万亿元。 面对美国贸易保护主义抬头，中国或将进一步大力倡导“一带一路”战略，以应对全球贸易保护主义抬头。
4）考虑到建筑企业的收入是订单结转的，近五年（2013-2017年），我国对外承包工程合同的复合年增长率达到11.5%，而完工收入的复合年增长率仅为5%。 2018年1月至4月，我国对外承包工程合同完成额448.3亿美元，同比增长14%。 订单结转率明显加快，国际项目有望迎来业绩兑现期。
风险提示：宏观经济波动风险、利率上升风险、相关基础业绩增速低于预期的风险、相关基础业绩增速低于预期的风险。
研究评论
化工行业点评：OPEC会议结果略超预期，原油价格或震荡走强
【资源环境研究中心-化工普强】
投资建议
OPEC增产已落实，从供需角度看原油预计将震荡走强。 若原油价格持续高位，建议逐步加大上游资源股配置。 短期来看，涤纶长丝利润维持在高位，大型民营炼化企业四大目标仍可重点关注； 同时，原油价格走强可能会带动化工行业的投资情绪。 建议关注二季度盈利明显好转的投资标的（新安股份、神马股份、三友化工、浙江龙盛等）。
事件
6月22日至23日，第174届欧佩克维也纳会议结束。 OPEC公报草案并未给出明确的增产数字，仅提及恢复100%减产执行率。 6月23日，沙特与其他OPEC国家以及俄罗斯等部分非OPEC国家经过讨论，达成协议，从2018年下半年开始将国际原油产量增加100万桶/日， 7月1日正式实施，但由于委内瑞拉等OPEC成员国不具备增产能力，预计实际增产仅约60万-80万桶/日，基本达到100%增产的目标水平减持执行率，略超市场预期。
审查
OPEC已实现减产目标，开始逐步有序退出减产：2016年底以来，OPEC和非OPEC产油国均积极实施减产，减产执行率普遍超过100 %。 5月份，OPEC月报显示，OPEC总体减产执行率飙升至147%，导致原油库存首次降至五年平均水平以下。 我们认为，在当前全球原油库存大幅降低的情况下，OPEC增产将有助于保证未来原油供需平衡，促进市场稳定。
OPEC增产，全球原油供需平衡进入新阶段：委内瑞拉可供出口的原油大幅下降，目前不足70万桶/日。 IEA表示，委内瑞拉和伊朗产量下降造成的供应缺口到2019年底可能达到150万桶/日。与此同时，美国最大页岩油产区的原油产量也即将达到150万桶/日。其管道运输限制。 运输能力不足的情况短期内难以缓解，可能导致美国页岩油产量增速放缓。 在此背景下，沙特和俄罗斯开始逐步增产。 而两国拥有的大量闲置产能，使得两国在原油生产方面具有很强的灵活性。 全球原油库存有望回归合理水平，全球原油供需再平衡进入新阶段。
需求有望维持小幅增长，贸易战等地缘政治因素仍需持续关注：需求端，中国、欧盟等原油进口地区经济韧性较好。 我们判断，在油价企稳和良好经济背景的支撑下，全球原油需求预计将持续小幅增长。 中美贸易争端、伊朗核问题等事件进展可能对未来原油供需以及贸易流向产生重大影响。
我们继续看好油价：在OPEC小幅增产协议背景下，三季度将是成品油需求旺季，短期油价可能震荡走强。 我们预计短期内油价将维持在每桶75-80美元。 在高位，布伦特原油预计 2018 年将突破 70-75 美元/桶。
风险提示：OPEC+产油国减产落实不及预期； 美国页岩油产量大幅上升； 原油需求不及预期。
点评慈文传媒：估值较低的精品剧公司，首次推动国际合作
【消费升级与娱乐研究中心-媒体与互联网 蒋舒/裴裴】
投资建议
我们预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为5.50、626、7.67亿元，对应PE为15.52、13.63、11.12倍。 公司最新PE（TTM）估值为18.26倍，达到上市以来最低水平（周线数据），具有良好的安全边际。 基于2018年20倍PE计算，目标价23.14元，维持“买入”评级。
管理分析
中报业绩预计高增速：根据公司一季报披露，预计中报利润170-2亿元，同比增长123.14%-162.52% 。 我们预计《快青春》、《侠盗猎车手》、《我们年轻的时候》等多部电视剧有望在Q2确认收入。 其中，根据此前与爱奇艺的预售合同，《决战》（改编自郭敬明小说）预计在线端收入约2.688亿元。
首次推动国际合作，创新方式值得期待：全英文、中外演员共同主演的国际项目《上海1920》投资4-6每集百万美元。 计划今年10月左右投产，预计明年即可确认收入。 这是国内剧公司首次与海外大型全英文合拍项目合作。 未来将在海外销售，同时在国内网络尝试C端支付。 引领了国产剧出海新潮流，探索效果值得期待！
项目储备充沛，年度业绩有望快速增长：知名IP项目《沙海》（《盗墓笔记》续作）已于今年1月竣工。 原作者南派三叔担任总编剧，方方、白一聪担任总编剧。 该生产商预计将在今年下半年确认收入。 当前由威廉·陈（ Chan）和古利·纳兹（Guli Nazha）主演的当前拍摄的“风暴舞”是一部相对创新的信息安全性“燃烧戏剧”，明年可能会受到打击。 此外，诸如“大秦帝国”，“子弹疤痕”和“紫色河”之类的主要项目也在开发中，在未来两到三年内为绩效提供了大力支持。
许多主要戏剧将在夏季播出，成为股价的催化剂：该公司的2017年大片项目“ Liang Sheng，我们不会难过”收入100.5亿美元，并将由Hunan TV播出夏季。 此外，夏季可能会播放诸如“大小径”，“快速青年”和“沙海”之类的戏剧。 我们预计发布会后，戏剧将有命中，这将成为股价的催化剂。
风险警告：2018年9月14日，将取消8844万固定税限制的股份（三年期）（5名控制股东，共同行动的人），占股票总资本的18.62％； 如果电影和电视剧发行许可证比预期的批准进展可能会影响收入和绩效预测； 游戏子公司批准技术将在2017年贡献1.2亿元人民币的净利润，其绩效承诺将于2017年到期。
每周
全球中央银行周刊观看0623：美联储如何提高利率？
[总研究中心 - 经济学/Duan /di ]
主要结论
1.特别讨论：美联储如何提高利率？
联邦公开市场委员会（FOMC）通过提高IOER并以RRP利率提高了联邦资金利率。 提高利率时，新的IOER利率将设定为联邦资金目标利率范围的上限。 IOER利率的增加导致联邦资金利率的提高。 新的RRP利率设定为联邦基金目标利率范围的下限，从下端提高了联邦资金利率。 。 例如，在6月14日晚上，美联储的FOMC会议指出，它将将利率提高25个基点至1.75-2.00％。 为此，IOER利率从1.75％提高到1.95％[1]，ON RRP利率从1.50％提高到1.75％。 同时，隔夜反向存储库的大小设定为每天300亿美元。
2.全球央行观察？
中国中央银行：自本月初（6月22日）以来，资本市场一直相对宽松。 中央银行已撤回了3450亿元人民币的净资金，其中包括5100亿元人民币的反向回购期限和MLF的1650亿元净投资。 这表明中央银行是一家银行。 该系统提供长期流动性支持的意图。 财政支出预计将在6月加速，集中式释放财政存款将有助于改善本季度末的流动性。 20日，国务院高管会议提议通过货币政策工具（例如削减储备金的削减比率）降低小型和微型企业的融资成本。 在不久的将来，储备要求比率将降低，并且将来仍有进一步减少的可能性。
美联储：美联储董事长鲍威尔说，美联储的货币政策仍然松散，联邦资金利率可能比中立利率低100个基点； 扁平化的菲利普斯曲线表明，即使失业率下降到自然失业率以下，其对通货膨胀率的影响也不会很长一段时间内很大。 新兴市场仍然保持强劲的动力，美联储的货币政策对新兴市场产生了溢出的影响。
欧洲中央银行：欧洲央行理事会和政府银行总裁魏德曼说，结束量化宽松是将货币政策正常化的第一步。 尽管存在下行风险，但欧元区经济将继续上升。 存款利率仍将超过0％。 这需要一些时间。
日本银行：货币政策成员Funo 表示，日本银行将及时调整其政策，并且不受固定的政策思考的限制； 它密切关注贸易保护主义贸易趋势，贸易保护主义最终将对全球贸易产生影响。 有必要保持耐心并保持耐心。 货币宽松政策将继续在现有框架下促进，而通货膨胀朝2％的目标水平发展的趋势也没有改变。
其他中央银行：英格兰银行的货币政策委员会（MPC）以6-3投票，使政策利率保持不变为0.5％，以9-0的价格保持政府债券和公司债券购买规模不变。
3.文献建议：全球经济失衡和贸易放缓（PIIE）； RMB汇率政策和货币链接（BIS）； 在高质量经济发展阶段（PBOC）的货币控制方法的转变。
风险警告：美联储的货币收紧比预期的要强大，这对新兴市场国家产生了更大的影响； 欧元区通货膨胀的加速反弹将导致欧洲中央银行迅速退出缓解； 贸易摩擦是对全球经济的阻碍。
国内宏观每周报告：融资环境在6月仍然很紧张，在下半年可能会略有宽松
[总研究中心 - 经济学/Duan ]
主要结论
自今年年初以来，社会融资的增长率一直很低，信誉却大大缩小。 自今年年初以来，由于监督的收紧以及尚未实施的新资产管理规则和法规，平衡表融资业务（例如信任贷款和托管贷款）已经大大缩小了，整体信贷环境已经存在紧的。 从1月到5月，增加了7.9万元的新社会融资，比去年同期少1.5万元人民币。 社会融资平衡的增长率仅为10.3％，比去年同期低2.6个百分点。 从一月到四月，债券市场的到期收益率持续下降。 公司债券融资仍然相对良好。 但是，受信贷收缩的影响，许多公司无法通过借用新的和偿还旧的公司来维持资本链的正常运作，而在债券市场中违约的风险相对较高。 很大，新公司债券融资的数量在5月变成负面。
在整体信用收紧，对投资，消费等的需求方面的背景下是薄弱的。 从1月到5月，累计固定资产投资同比为6.1％，消费品的零售总额为9.5％，两者均低于去年同期。
融资环境在6月的改善并不好。 与上个月和去年的同一时期相比，6月1日至24日的信托发行量分别为224亿元人民币，增加了120亿元和483亿元人民币。 从6月1日到24日，公司债券的余额仅增加了660亿元人民币，自6月以来，信贷债券的成熟度已大大增加，这表明信用债券市场仍未提高。 从信托发行和信用债券余额的增加来看，总体融资仍然很薄弱。
从高频数据来看，自6月以来，在30个大型和中型城市的商业住房的平均每日销售区以及100个大型和中型城市的土地交易总价上涨。 在6月的第二周，中国乘用车协会的汽车市场零售额明显同比负面。 这表明，尽管信贷收缩却有收缩，但需求仍然很弱，并且市场担心下半年的经济趋势。
从整整一年中，整体信贷环境都很紧张，但在下半年可能会略有宽松。 根据宏观杠杆比率稳定的估计，社会融资的年度增加约为18万亿，增长率为10％，相对较低。 因此，全年的信贷环境将很紧张。 但是，在下半年，信贷环境可能会松动。 一方面，下半年的货币政策将在利润率上放松。 在这一年中，中央银行很有可能会进行几项有针对性的RRR削减，以满足银行对法定存款准则的需求，并在结构上降低现实经济的融资成本。 6月20日，国务院执行会议提出了降低储备金比率的要求，这是一个明显的信号。 另一方面，与前几年的模式相比，1-5的新社会融资较低，一年下半年的社会融资增长空间比上半年略大总体信贷环境比上半年更好。
信用收缩可能会导致经济低迷，但不必担心太多。 信用收缩导致需求疲软，这逐渐被传输到生产方面。 经济仍然有下降的压力。 自6月以来，六个主要发电集团的平均每日煤炭消耗同比下降，这表明产量也显示出弱势的迹象。 但是，无需过多担心急剧的经济衰退。 原因是当前的信贷收缩是在去杠杆化的指导下进行的，这是政府的主动行动，在可控范围内。 如果经济不景气，政府可以将基础设施等用作树篱。 我们在上一周的报告中指出，基础设施融资环境在下半年也将松散。 受到此影响的影响，可以支持基础设施投资。
自6月以来，在中期级别上，供应一直有所区分，需求仍然疲软。 从需求的角度来看，自6月以来，在30个大型和中型城市的商业住房的平均每日销售区域已在同比增长。 从100个大型和中型城市的土地交易来看，土地交易区同比下降，总交易价格同比增长。 乘用车协会宣布，自6月第二周的汽车零售销售额较弱。 从供应的角度来看，爆炸炉的运营速率增加，六个主要发电组的平均每日煤炭同比下降； 从价格的角度来看，原油价格自6月以来下跌，钢铁价格略有上涨，煤炭和非有产金属的价格显着上涨。 预计6月份的PPI将继续是月经正月的正面，并且可能会继续同比增长。 猪肉价格已经停止下降并反弹，蔬菜价格缩小了下降，新鲜水果价格已经下降了。 预计CPI将在6月份为正月，CPI也可能同比上升。
在金融市场中，资本价格总体下跌，在短期内到期的利率债券收益率上升并在后期下降，rmb违反美元，全球股票市场的整体下跌，国内工业产品价格下跌，随着国内工业产品价格下跌整个。 就货币市场而言，中央银行上周投资了3400亿元人民币的净资本。 资金的总体价格下跌，资金情况相对较低。 在债券市场中，利率债券成熟的收益率在短期内上升，然后下降，信用债券成熟度的收益率总体上升，一项差额缩小，信用利差在短期内下降，然后上升。 在外汇市场上，RMB对美元的贬值大大贬值，美元指数略有下降，现货市场交易量略有下降。 就股票市场和商品市场而言，全球股票市场的整体下跌，黄金的价格下跌，原油价格显着上涨，而国内工业产品的价格总体下降。
风险警告：1。名义利率上升，再加上价格下跌，而实际利率上升将对经济增长施加更大的下降压力； 2.财务上的去杠杆化结合加紧货币政策将增加政策水平上经济增长的压力，从而导致第3阶段。内部和外部需求的同时下降会对经济产生叠加的影响。
策略周刊报告：A股的“股票消费”模式保持不变
[总研究中心策略Li ]
主要结论
1.海外市场：受德国动荡的政治状况的影响，全球风险胃口倒退； 石油价格略有反弹，而铜，铝和珍贵的金属价格都在不同程度上下跌。 美元指数在狭窄范围内波动。
在过去的一周中，世界上主要的股票市场下降了超出他们的上升。 美国，日本和德国的主要股票指数都记录了负回报。 德国股市相对急剧下降。 德国DAX指数在本周下降了-3.31％，主要受默克尔难民危机的影响。 问题被卡住了。
就散装和贵金属而言：市场预计，沙特阿拉伯和俄罗斯的生产增加可能会比预期的要小。 冰布伦特石油价格“本周首次下降然后上涨”，每周增加3.08％，而其他价格（例如LME ，LME铝和Comex Gold），每周的负面回报均高：-3.12％ ，-1.25％，-0.58％。
在汇率方面：英格兰银行决定在6月21日（星期四）保持基准利率与市场期望保持一致。 但是，中央银行高级官员暗示，可以在八月以后提高利率。 英镑汇率上升了，美元承受了轻微的压力，记录94.5455。 ，每周降低-0.28％。 随后的海外市场将重点关注“默克尔危机”和“中国美国贸易摩擦”。
2.预计中小型企业的“有针对性的RRR削减”的实施是有望实施的，但是实施“有针对性的RRR削减”不一定与当前市场上升和下跌有关。
我们预计，将在未来期间实施“有针对性的储备要求降低比率”的货币政策工具，以减轻财务压力并控制公司债务违约。 客观地说，即使中央银行按市场预期宣布今年的第三个“针对性的RRR削减”，也不一定会导致市场上的趋势上升趋势。 很大一部分的原因是市场具有相对较高的期望（通常预计下半年将会削减2-3个RRR）。 “有针对性的RRR削减”并不表示货币政策的当前审慎和中立语调的变化，而是关于“防止发生系统性风险发生”。 只要“去杠杆化，削减产能过剩和控制住房价格”的一般政策方向保持不变，中立到信的货币环境将不会发生实质性变化，这正是限制A-上升趋势的核心因素市场份额。
3. CDR（中国存款收据）仍在途中，“上海伦敦股票连接”将在一年内启动。
小米的CDR项目原定于6月19日举行会议，已决定推迟其发行。 小米在两个地方的“ CDR+H”同时上市将被更改为“首先在香港股票上列出，然后返回A-发行CDR”。 根据当前的信息，订购第一个CDR今年的公司可能出生在“ Baidu，和”中。 小米CDR流程的曲折不会阻碍今年CDR市场的开放。
4月11日，州长YI Gang在亚洲BOAO论坛上表示，他将“努力在2018年努力在2018年发起上海 - 伦敦股票。” “上海 - 伦敦股票连接”是促进RMB国际化的重要项目，各个部委和委员会将稳步促进它。 但是，我们还应该注意这样一个事实，即如果上海 - 伦敦股票 开放，它可能会对A股产生转移效果。
4.我们即将进入A股中期结果的绩效披露期。 性能是上市公司质量的试金石。 披露A -SHARE临时绩效的披露期间（7月和8月），1,170个参考文献已披露，披露了33.16％的披露，并且披露率太低。 在国内经济繁荣（PPI下降），去逆转，生产能力以及大多数公司融资以及昂贵的融资的背景下，很难找到大大超过市场期望的子行业（至少可见性较低） ）我们倾向于今年是一家股份上市公司的“ lei”，我们需要在雷霆临时的雷电中冒着“放大镜”的风险。
投资建议：“股票消耗”模式仍然是。 股票的“股票消耗”模式仍处于“反复磨削”的阶段。 建议投资者在控制职位的前提下等待转移。 就行业配置而言，在当前的宏观经济“稳定下降”的背景下，我们倾向于“公司利润高于其增长”，试图找到“α”部分或股票，以及相应的减少”板的β“构型。 具体来说，就行业配置而言，我们在低估中促进了“大金融”。 此外，“消费”还用作2018年配置的主线。 就我们而言，我们主要促进“高端设备，广东 - 大湾 - 大湾地区”。
风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险，君主评级降级等），政策监督（财务去杠杆化等）
估值每周：您如何看待最新的A股，香港股票和美国股票？
[总研究中心策略li /wei xue/ai ]
主要结论
本周的第50名是指价格收益比（TTM）为10.19，比上周降低了0.34。 上海和深圳300号是指宠物的财产比（TTM）至12.22，比上周降低了0.46； ; GEM是指37.65的价格收入比（TTM），比上周降低了2.17。
本周上海证券交易所（LF）的第50手指为1.24，比上周减少了0.04； ，上周减少了0.13； GEM是指净比率（LF）3.77，比上周降低0.21。
股票市场的收入：上海综合指数（13.04），上海证券交易所50th （10.19），CSI 300（12.22），小型和小董事会指数（27.62），宝石（37.65），CSI 500（22.22）P / e比率比历史的中位数小； 深圳 - 手指指数（21.84）的P / E比大于中位数。
（1.45）（1.45）（2.50）（2.50）（2.50）、300指1.48（1.48）（1.48）50指1.24）（1.24）（3.64）（3.64））（3.64），3.77）、3.77），3.77）） CSI 500（1.97）市政净比率低于历史中位数。
本周的所有总价格收入率（TTM）为16.05，比上周降低0.80； 所有A股的总市场比率（LF）为1.71，比上周降低了0.08。 在排除财务之后，所有A股份（TTM）的总价格收入比（TTM）均为23.51，比上周减少了1.27。 所有A股市场的总净比（LF）为2.16，比上周降低0.11。
本周小型董事会的总价格收益比为30.77，比上周下降了1.71，总市场比率为2.85，比上周降低了0.16。 本周GEM的总价格收益比为49.07，比上周降低了3.25。 总体市场比率为3.40，比上周降低0.22。 在排除WEN的股票之后，宝石的总价格收入比为51.55，比上周减少了3.43。 速率为3.40，比上周降低0.22。
PE低于中间行业：化学，钢，非有产金属，建筑材料，建筑物装饰，电气设备，机械和设备，国防军事工人，汽车，家用电器，纺织品和服装农业，林业，畜牧业和钓鱼，休闲服务，药品，公用事业，运输，房地产，电子，计算机，媒体，通讯，非锡尔弗金融； 体育处于中间行业：采矿，食品，饮料，银行。
PB低于中间行业：采矿，化学，非有产金属，建筑材料，建筑物装饰，电气设备，机械和设备，国防军人，汽车，纺织品和服装，轻型行业制造业，商业贸易公用事业，交通运输，房地产，电子产品，计算机，媒体，通信，银行业务，非Sil - ； PB处于中间行业：钢铁，家用电器，食品和饮料，休闲服务。
香港股票的营销比率：洪兴香港35指数（12.07），市盈率大于历史中位数，Hang Seng Index（11.15），Hang Seng State -Hang -State -anded Index（9.45），Seng Seng Seng Seng Chine（香港）（香港Kong列出的）25个指数（9.98）和Hang Seng大型股票指数（10.40），Hang Seng 股票指数（10.89）价格收益比小于中位历史。
市政净比率部门：Hang Seng Index（1.21），Hang Seng State -Opted Index（1.09），Hang Seng Chine（香港列出）25 Index（1.17），Hang Seng Hong Hong Hong Hong Hong 35 Index（1.20）股票指数（1.17）指数（1.13）市政净值比历史中位数少。
美国股票营销比率部门：道琼斯工业指数（18.45）和标准普尔500指数（21.00）P / E比率高于历史中位数； 指数（23.58）的P / E比率低于中位数。
市政净比率部门：道琼斯工业指数（3.90），标准普尔500指数（3.33）和纳斯达克指数（4.65）城市净比率高于历史中位数。
每周旅行：谁能捍卫，只有机场铁路领导人
[资源与环境研究中心 su /huang ]
投资建议
石油价格再次上涨。 在6月上半年，航空票价很普通，他们对夏季很乐观。 该机场在熊市中非常防御，上海机场和深圳机场的逻辑得到了增强。 更改过程； 交付带来了乘坐汽车的机会，全面的后勤方向是开发方向。 重要建议：上海机场，深圳机场，Daqin ， ，SF 。
行业回顾
在上一个交易周，上海综合指数下跌了4.37％， 运输部门下跌了6.17％，宝石指数下降了5.60％。 交付子行业通常会下降，铁路运输（-1.29％）的下降最小，其他提交也急剧下降。 机场（-8.87％），港口（-8.72％），总线（-8.12％），物流（-6.65％）），高速公路（-6.03％），运输（-5.23％），航空（-5.19％）。
行业评论
石油价格再次上涨。 在6月上半年，航空票价平淡。 对夏季的乐观。：6月22日，布伦特原油期货价格为75.6美元/桶上涨3.4％。 欧佩克部长级会议仅提到返回100％降低生产的实施率。 由于对增加的疑问存在许多疑问，布油急剧上升。 市场市场需要观察实际产量的增加。
根据目前的石油价格水平，每位乘客仍将向10元燃油附加费收取10元燃油附加费，这将涵盖中国航空，中国南部航空公司，中国东部，春季和秋季，以及每吨吉祥燃料成本至5,000元，51.7％，50.8 ％，61.4％，，，，，61.4％,,,,,,,,燃料成本为73.9％和65.9％。
在供需方面，在6月上半年，它仍处于航空空气季节。 航空业务的总票价是明显的，航空公司的运输利润可能受到威胁。 但是，我们仍然对6月下半年夏季的夏季保持乐观。 计划的飞行量可能接近航空控制功能的上限。 供求差距仍然存在。
该机场在熊市中非常防御。 上海机场和深圳机场逻辑增强：投资机场通常属于长期投资，人们的消费水平的提高已逐渐转移到消费中。 流量继续稳定增长。 此外，机场的商业价值正处于爆发阶段，成为机场绩效增长的新推动力。 枢纽机场ROE和净利率一直在上升。 飞机和乘客需要为健康的现金流量收取费用。
在熊市中，性能，高可预测性和健康现金流的稳定性使枢纽机场出色的防御能力。 此外，由于民航发展基金会取消，拜兴，首都和梅兰机场还加强了上海机场和深圳机场的逻辑。 他们不受此政策调整的影响。 之后，它将带来更多的优势。
Daqin Low估价很高，而广州-铁路对铁路改善过程感到关注：1）Daqin ：热力仍然是我国发电的主要来源。 电力煤下游的高峰需求已经到来。 以完整的负载状态。 此外，Daqin系列是“三西”煤外运输的主要渠道，它在中期内增加了运输需求或与整个行业的偏离，这导致了整个行业趋势的高增长，这有利于达刚铁路的整体估值的提高。 2017年，股息比例为50％，相应的股息收益率达到5.1％，高股息率在熊市的防御特征上也很出色。
2）广光铁路：乘客价格和全面的土地开发是铁制改革的最重要方向。 Puke完成了成本监督和审查工作，根据成本，价格上涨至关重要。 如果长途巴士的平均票价增加了30％，则该公司在2018年的净利润弹性将达到59％； 该公司将存储37,000平方米的土地使用权，可以在广州使用旧货运场，而一项时间薪酬则定为13.1亿元人民币。 在签署协议中促进土地活动将为广州-铁路带来巨大利益。
调整带来了上车的机会。 全面的后勤方向是发展方向：目前，快速行业的增长率仍然相对较快。 第一家梯队业务的增长率与众不同。 领导该行业的数量增长，单票价格的缩小促使净利率稳定。 本周的快递部门受到广泛的市场和资本表面的影响。 在早期阶段上升后，它进行了稍微调整。 估值恢复了一个合理的水平，并提供了上车的机会。 从长远来看，进入快速公司的综合物流市场更具优势，对全面物流的巨大需求将实现 业务的爆发。
风险技巧：高速铁路转移超出了预期，预期的政策，快递行业的价格战争发生，并且发生了极端事件。
环境保护和公共周期：危险废物继续非常繁荣，“欢迎夏天的高峰”对热力有利
[资源与环境研究中心 - 环境保护公共Su ]
投资建议
建议的投资投资组合：1）危险废物：危险废物和领先的东江环境保护的无害处置。 2）对固体废物的制裁：固体废物领导者启发了沙滩，股票回购表现出信心； 卫生领导者卫生，整个卫生产业链的布局。 3）水电热力：世界上唯一的水电领导者长江和其他热力领导者。 4）水处理：Bi Shui来源，电影技术是世界领先的世界。
行业回顾
上周，每个部门下降了很大的下降，公共事业和环境保护部门下降了6.19％。 在上一个交易周中，CSI 300下降了3.85％，上海综合指数下降了4.37％，宝石指数下跌了5.60％，而申旺的公共事业和环境保护板则下降了6.19％。
就公用事业和环境保护库存而言，目标的90％下降。 The first three of the are Colin (7.28%), three- silk (6.66%), and (4.42%). %), (-17.75%).
行业视角
Cash flow is high, and it is about waste. The gross of the waste is high, more than 30%. In the past two years, the waste has been fully , and have a rate of more than 20%. In , the cash flow of the waste is . Under the of ' , are very and the value of waste is . The "Solid Waste 2018" many in the field of waste in the River's belt, which will drive the in the of waste . We that the -up waste will . It is to focus on high - waste such as .
The of solid waste + have . At , are that the space of the has 200 , while the - rate is only about 20%. has a new blue ocean, and the is high. From the of and , the and of solid waste + will the trend. It is to pay to the solid waste head to . The 's cash is . The rate in the first , not less than 500 yuan of to show ; , of the chain of the The has .
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The that the water will the . After win the blue sky war in 2017 and fully the goal of the "Ten ", in 2018 are more , urban black and water body, Bohai , River , water , and rural areas for a of are to be . At the same time, last month's out that the four of "Qi Shui Tu " and , and the Bi Shui war is to . It is that water , its water has . The of has risen this year. In the early stage, super will usher in .
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[ and - Tang Chuan/Wu /Zheng ]
推荐目标
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行业回顾
This week, the Index rose -5.07%, the Stock Index-5.07%, the Stock Index-6.69%, the GEM Index-7.39%, the Media Index (CITIC) -8.02%, (CITIC)- 2.84%, the and 300 index -4.36%.
Since the of the year, the Index has risen -15.37%, the Stock Index-13.70%, the Stock Index-15.82%, the GEM index -12.43%, the media index (CITIC) -22.81%, (CITIC)++ 11.74%, CSI 300 Index-11.71%.
行业视角
This week's A-share , the Stock Index was -5.07%, the Stock Index-6.69%, and the GEM index of -7.39%, while A-share are small and -sized value with a value of 30-8 yuan. it is the , but of its solid face, the made . are goods that are just , and due to their " " , the will to . the the of pre - and does not have , the has a good cash flow.
At , the A-share is the field of . The PE in 18-20 years is 36X, 29X, and 23X. Hong Kong stock are all . The PE in 18-20 years is 32X, 25X, 20X; US stock ; US stock ; There are both and . The PE in 18-20 years is 61X, 44X, and 32X, . the A -share large, some high - is , and the has a lower level of about 20X. There are and can pay to it.