LG能源猛踩刹车，格派镍钴赴港上市悬念丛生
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文本 | 华尔捷财经，作者 | 杨晓宇 编辑 | 罗青
新能源汽车可以说是近年来最火爆的新兴品种之一，随着产业政策的陆续出台，上下游产业链上的企业也备受资本市场的关注，不少企业也抓住了这一时间窗口，积极尝试登陆资本市场。
镍和钴是电动汽车电池的主要原材料，钴盐精炼企业格派镍钴是全球第二大镍钴原料生产商。为强化产业链布局、增加产品产能，格派镍钴近日再度赴港上市。
获得资本市场的融资对格派未来发展至关重要。招股书显示，2023年浙江及广西工厂扩建项目建成投产后，格派镍钴将延伸产业链，丰富产品品类，并计划加大研发投入以支持产品拓展。
然而在其上市的关键阶段，变数也接踵而至。近日，韩国LG能源内部人士向华尔街科技眼独家透露，LG能源一直视中国电池原材料企业为优质采购对象，其中就包括格派科技。但由于LG大量电池产品供应给美国电动汽车企业，在IRA政策下，LG能源只能减少对中国电池原材料的采购。
这样一来，包括格派科技在内的电池原材料供应商接到的订单或将相应减少。近日，还有消息称，韩国电池厂商LG 表示，已与加拿大三大关键矿产供应商签署锂和钴的采购协议，以强化其在北美的关键电池材料供应链。
LG减少对格派的采购只是冰山一角。格派是下游新能源汽车、消费电子或锂离子电池制造商的主要供应商，其供应商客户包括三星、CATL、比亚迪、LG和特斯拉。随着IRA政策的推进，格派的盈利前景和上市进程面临诸多不确定性。
大派找到转型的方向
格派镍钴公司由何大力于2006年创立。成立初期，格派镍钴公司经营困难，导致企业发展举步维艰。2007年，何大力感到创业艰难，毅然离开公司。随后，他介绍现任董事长、控股股东曹东强加入公司，成为公司新的掌舵人。
自2006年至2018年的12年间，与其他同行公司不同，格派镍钴并未从事钴盐加工业务，而是专注于铜、电解钴、硫化镍精矿等相关贸易业务。
单从利润上看，对钴矿进行深加工再对外销售的利润明显高于钴产品贸易的利润，而格派镍业在钴盐加工业务上的起步较晚，这也导致格派镍钴与其他友好企业在发展规模上存在差距。
直到2018年，随着新能源汽车市场逐渐火爆，格派镍钴才看到了新能源汽车市场的商机，决定进军新能源汽车市场。随后，格派将业务拓展到钴产品加工，并于当年生产出硫酸钴、氯化钴等钴盐加工产品，开启了转型之路。
虽然钴产品加工从生产到销售各个环节还未完全打通，但加工业务对格派镍钴的发展格局产生了很大影响。分析公司2019年相关财务数据，钴盐产品加工销售收入占比超过40%。公司发现转型的方向是正确的，因此不断加大在钴盐加工领域的发展。
开启企业转型之路后，格派镍钴不仅实现了利润增长，还吸引了资本抛出的橄榄枝。2021年9月，LG能源斥资350亿韩元（约合1.92亿元人民币）认购了上海格派镍钴材料有限公司4.8%的股份。LG新能源是2020年12月从LG化学分拆出来的新公司，LG化学将持有这家新公司100%的股份，专营电池业务，其客户包括特斯拉、通用汽车和大众。分拆后，LG新能源占据了全球电动汽车电池市场20%以上的份额。
两家公司还签署了长期采购合同，根据合同，格派镍钴公司将从 2023 年开始的六年内向 LG 供应 2 万吨镍。
当公司陷入亏损时，它计划再次上市
什么样的商业模式吸引了外资的青睐？与钴盐精炼行业其他企业一样，格派也是“海外采购钴、国内提炼”的钴盐精炼厂商之一。2021年，我国钴矿储量仅占全球总储量的1.1%左右，而精炼钴产量却占全球市场份额的70.9%左右。国内新能源汽车市场的爆发，让这一商业模式被不少企业采用。
格派科技的钴矿供应商分布在刚果民主共和国、印尼、俄罗斯等国家，格派科技从这些地方采购钴矿，运回国内加工，生产出硫酸钴、氯化钴等初级产品，再供应给动力电池正极材料厂商、3C电池厂商，因此格派科技的业务分为两部分，一部分是加工销售业务，一部分是贸易业务。
2019年至2021年，公司业绩增长明显，2019年公司总营收仅为10.65亿元，2020年公司总营收增长130%至24.49亿元。不过近两年营收增速有所下滑，2021年营收增至35.55亿元，同比增长45.2%。2022年上半年公司营收仅增长10%，半年营收21亿元。
业务方面，加工销售业务毛利率由2019年的9.5%提升至2020年的13.0%，并于2021年进一步提升至18.9%。格派科技表示，毛利率提升主要由于2020年7月原材料利用率提升及公司产能扩大、生产技术改进，以及下游需求增加导致平均销售价格上升。
纵观贸易业务，该板块毛利率亦不断上升，由2019年的6.9%上升至2022年上半年的15.7%，主要由于钴的市场价格上涨，带动电解钴、硫酸钴等钴相关产品的毛利率上升。
但这一势头未能延续，截至2022年6月30日的半年报告期内，已发生存货减值约3.57亿元，毛亏损1.53亿元，毛利率为负-14.9%，税前亏损1.07亿元。格派能源称，主要原因有三，第一是二季度疫情反复冲击，第二是钴价上涨，第三是订单减少，导致生产成本上升。
上市前景仍不明朗
事实上，这并不是格派能源首次尝试进入资本市场，该公司曾于2022年1月向港交所提交招股说明书，拟在香港主板发行H股，但其上市请求随后遭拒绝。
已是二度入狱的歌派，需要向发审委证明其业务独立性及可持续增长能力。
格派能源是否具备业务独立性需要分析其是否依赖单一客户。2019年至2022年上半年，垂直一体化企业金川集团为公司单一最大客户。2019年至2022年上半年，格派能源与该客户达成的销售额分别为5.22亿元、7.66亿元、12.52亿元、5.85亿元。随着公司业务的逐步扩大，金川集团的销售额占收入比重由49%下降至27.9%，说明公司对单一大客户没有特别的依赖。
格派科技前五大客户均为正极材料生产商及镍钴中间产品精炼商，2019年以来前五大客户销售额占比均维持在70%-80%之间，2021年达到85.6%。目前业务过于依赖前五大客户，导致在原料供应及原料成本控制上相当被动。
此外，在业务覆盖上，不少相关钴盐精炼厂商已逐步进行一体化布局，打通上游采购矿产保障供应，中游涉及正极材料、前驱体等方向。部分企业还将电池材料回收纳入自身产业链，打造产业链闭环，提升企业竞争力。
与其他具有相对完整产业链布局的竞争对手相比，格派镍钴的产业链布局尚不完善，公司目前仅有硫酸钴、氯化钴业务，以及硫化镍精矿和电解钴业务，尚未形成产业一体化优势，与其他竞争对手相比，格派镍钴缺乏先发优势。
此外还有美国IRA法案的影响。今年8月，美国公布了IRA法案，其中包含多项对新能源汽车的限制条款，旨在加速美国电动车供应链的国产化（详情见：IRA重塑电动车产业格局，车载电池企业在美再战）。短期内，IRA法案对我国电动车产业链影响有限，但对电池原材料企业的出口将造成严重影响，这一点从LG能源公布的信息中就可以看出来。未来，更多企业或将按照IRA法案的方向减少对中国电池原材料的采购。虽然格派的客户仍以中国企业为主，但巨头采购方向的改变也将限制其进一步发展的可能性。
综上所述，2019年以来，格派科技已步入发展的快车道，但基于目前新能源行业的现状，考虑到政治、疫情、政策等环境因素的影响，其上市之路仍存在诸多变数。