1.锂
锂产业链图
全球锂供应来源主要分为澳洲锂精矿、南美盐湖卤水、中国盐湖卤水、中国锂云母等，其中澳洲矿山和南美盐湖占全球供应量近80%。澳洲矿山是中国锂原料主要来源，占比超过70%。随着中国盐湖卤水和云母资源加速开发，本土资源供应占比有望提升，但受资源禀赋影响，未来海外锂矿和盐湖卤水仍将是主要供应来源（但地域将更加多元）。
主要锂产品有碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、氟化锂、丁基锂等，其中碳酸锂、氢氧化锂占比较大；我们预计电池占锂下游终端需求的75%（2021年），其中动力电池占比46%，预计2022年将超过一半，其余为消费锂电池、储能、小型动力电池等其他电池；工业用途包括陶瓷、玻璃、油脂、冶金、医药等。
锂价走势回顾
2015年11月碳酸锂价格开始快速上涨，4个月内从5万元/吨涨至17万元/吨，氢氧化锂也呈现同样走势；2016年4月锂价出现回落，主要原因是下游需求增速放缓，此轮行情并未出现此现象；2021年4月本轮锂价涨势放缓，碳酸锂价格小幅回落，也与上一轮价格走势一致，只是没有那么高。6月氢氧化锂价格开始快速上涨，至今与碳酸锂价差已拉大至1万元/吨；目前需求端并未对锂价产生负面影响，未来走势主要看供应端产能释放节奏。
澳大利亚锂精矿产能变化分析
2017年澳大利亚锂精矿产能进入快速增长阶段，2017年至2019年共有Mt.、Mt.、Bald Hill、、等6个锂精矿项目投入商业生产。2019年下半年以来，由于锂价持续下跌，澳大利亚多家锂精矿生产企业遭遇财务危机。Bald Hill锂矿于2019年8月宣布破产停产，2019年10月被 收购并宣布关闭，2020年与 开始主动减产，2020年10月被接管并破产收购。澳大利亚在产的锂矿仅剩4座；2021年行业变化主要为：原有锂矿计划复产，公司计划2022年中旬恢复满产。
锂精矿供应收紧从成本端支撑锂价上涨
2020年10月，澳大利亚一家锂精矿生产公司宣布破产并被接管，表明澳大利亚锂矿的产能出清过程自2019年下半年开始持续。该锂精矿年产能22万吨，是包括赣锋锂业、致远锂业在内的多家国内锂盐生产企业的原料供应商。2021年，唯一可以外销的锂精矿产能只有银河资源等两家公司，合计产能只有7万吨左右LCE，无法满足中国锂盐企业（10万吨+）的原料需求。
锂精矿供应紧张矛盾预计持续至2022年
2021-2022年新增锂精矿产能预计极其有限，澳洲正在复产重启二期，中国锂矿增量寥寥，非洲锂矿产能要到2023年才能释放，未来两年锂精矿供应大概率供不应求。2023年开始，随着澳洲、中国、非洲锂矿陆续扩产，行业供应有望重回宽松，价格迎来拐点。
三季度锂精矿价格涨幅趋缓，主要因为中国市场碳酸锂价格止涨。若三季度碳酸锂如期上涨，加之氢氧化锂价格继续上涨，预计四季度澳矿销售价格将进一步上涨，预计年内矿价将突破900美元/吨；锂矿价格上涨已成为下半年国内锂盐企业盈利能力的风险点，不排除季度利润率下滑。布局锂资源已成为行业最认可的核心逻辑。
2021年供应短缺将使锂价提前进入“大周期”
我们原预测2021年锂价将继续在需求增长与高库存的博弈中运行，价格大幅反弹的现象难以出现，底部缓慢回升的可能性较大（类似2009-2010年）；但受锂价低迷、疫情影响，上游锂扩建项目进展不及预期，原计划2021年释放的产能被延缓，加之2020年新能源汽车消费大幅增长，锂行业在2021年提前进入短缺市场（我们原预期为2023-2024年），使得之前预期的价格温和上涨转为快速上涨，小周期转为大周期。
此轮锂价拐点何时到来？
即使考虑到部分矿山复产、存量产能稳定供应，2021年全球锂供应也将进入最紧张的一年，推动价格继续上涨。2022年随着南美盐湖产能释放预期，供应紧张局面有望边际改善。若下游需求没有进一步大幅增加，锂价拐点或将出现在2022年下半年。
全球锂业进入新一轮资本支出周期，但绿地项目至少要到2023年才能进入稳定供应，今明两年的增量供应主要来自现有供应商，因此大幅降价抢占市场的需求相对较弱，这也支撑了锂价。
2.钴
资源依赖效应强，价格波动较大
需求端：1）“无钴电池”担忧情绪逐步消退；2）新能源汽车行业的增长以及消费电子领域需求的高韧性，必将推动钴的需求；3）钴需求的增长对新矿供应构成挑战。
供给端：1）刚果民主共和国国内企业建设的铜钴冶炼产能逐步释放，成为主要增量产能；2）矿石品位下降导致的成本刚性上涨在所难免；3）钴供应链管理加强，手持矿山萎缩；4）印尼镍钴项目对未来行业供需平衡表及成本曲线的影响。
预计未来三年钴的供需格局将保持相对平衡，价格波动将更多取决于需求趋势和下游采购情况。
钴区别于其他电池金属最重要的特点是原料供应高度依赖刚果民主共和国，再加上运输周期，钴的资源依赖效应明显高于其他电池金属，因此钴的价格波动性也高于其他品种。
钴行业供应链管理不断加强
钴价的高波动性和供应链风险使得行业对钴的关注度高于其他品种。近年来，行业穿透式采购模式逐渐形成，即下游车企或动力电池企业绕过冶炼企业，直接采购钴矿原料。钴行业采购模式的改变，既是对钴供应链管理加强的回应，也是下游企业控制成本的关键举措。稳定的原材料价格对钴在动力电池中的广泛应用至关重要。
渗透采购模式使得传统中游钴冶炼环节话语权弱化，通过控制库存影响价格获取超额利润的商业模式变得更加困难，产业链利润将更加向上游原料端和下游电池或整车环节集中。同时由于下游企业加强产品验证，过去依赖手拿矿等非常规原料的中国冶炼企业生存空间被压缩，标准化开采矿山在供应链中的重要性不断提升。对于国内企业而言，在源头拥有钴矿山将成为拓展下游客户的重要前提。
3.镍
镍产业链介绍
镍的主要矿物原料为硫化镍矿和红土镍矿。硫化镍矿品位较高，是传统的镍冶炼原料。火法冶炼工艺成熟，其主要产品为高品位镍冰铜，可用于生产电解镍和硫酸镍。红土镍矿资源主要分布在赤道附近，品位低于硫化镍矿。火法冶炼生产的镍铁产品是生产不锈钢的主要原料。近年来流行的红土镍矿湿法冶炼工艺，可处理中、低品位矿石原料，随着高品位硫化镍矿逐渐枯竭，有望成为未来镍矿冶炼的主流工艺。
红土镍矿湿法冶金工艺（HPAL）
红土镍矿湿法冶金技术（主要为高压酸浸HPAL）经过60年的发展，已经成为成熟工艺，特点是能处理低品位镍矿，镍钴回收率高（90%以上）；HPAL技术的缺点是投资大、生产周期长、尾矿处理困难（赤道地区、尾矿池问题、深海填埋）；中冶瑞木巴布亚新几内亚项目是目前HPAL技术的标杆，在2017年实现满产后，已连续4年超产，在全球红土镍矿项目中处于领先水平，也说明该技术已经成熟；印尼目前正在建设的红土镍矿湿法冶金项目，在投资强度和技术成熟度方面都有较高的保障，需要观察的是生产周期和尾矿处理问题。
镍铁转化为高品位镍冰铜的成本探讨
利用镍铁生产高品位冰镍也是现有工艺，PT Vale 也有多年操作经验，但将镍铁转化为高品位冰镍再生产硫酸镍的成本并不低，市场普遍预测为1.2万美元/吨，明显高于此前多家公司披露的红土镍矿湿法冶炼项目成本；
此路线还受到高品位冰镍与镍生铁价差的制约，若未来高品位冰镍价格低于镍生铁，则转化不会产生显著的经济效果（考虑到电池用镍引发的镍中间体需求激增，这种担忧并不严重）；红土镍矿湿法冶炼项目成本普遍认为在6000-10000美元/吨，以全球运营时间最长的项目Moa项目为例，运营成本约为8000美元/吨（对应钴价20美元/磅），而中冶Ramu公布的现金成本则更低，仅为4500美元/吨，湿法冶炼工艺的成本优势应全面优于镍生铁转化路线。
维持对镍价“短线看涨、长线看跌”观点
预计2021-2022年镍板块核心矛盾仍是印尼禁矿导致国内冶炼产能下滑以及电池镍原料供应不足，以上两点有望维持镍价中心价在16000美元/吨以上；过高的镍价也会导致正极材料“无镍化”的趋势，2020年以来更多企业对磷酸铁锂的认识加深，电池路线切换也会影响镍价；
2022年开始，红土镍矿湿法冶炼项目密集投产（华友+格林美+力勤达15万吨），加之过剩镍铁产能转产高品位冰镍的压力，预计镍价将面临供给过剩及成本下降的双重冲击，镍价中心价或将下移至1.3万美元/吨；相关公司盈利关键更多来自于先发优势。
报告摘录：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，如需使用相关信息请以报告原文为准。）