专精特新，远航精密：锂电池镍导体“小巨人”，国内镍带市占第一
（报告出品/分析师：开源证券朱海滨）
1 公司简介：专精特新“小巨人”，电池精密镍导体行业领军者
远航精密成立于2006年，主营电池用精密镍基导体材料的研发、生产和销售，2022年8月入选第四批专精特新“小巨人”企业。
远航精密作为国内最早从事精密导体材料制造的企业之一，通过多年行业积累的经验，已具备多种技术规格的镍带、箔及下游精密结构件的综合研发和生产能力。
主要产品镍带、箔及精密结构件，主要应用于锂电池等二次电池产品中的连接部件；少部分作为复合材料应用于金属纪念币行业。主要产品下游终端广泛应用于消费电子、新能源汽车、电动工具、电动两轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。
新远航控股直接持有公司股份37,550,250股，占发行前总股本的50.07%，为控股股东；周林峰除通过新远航控股间接控制远航精密50.07%的股份外，还持有乾润管理43.56%的股权并担任执行董事，通过乾润管理间接控制3.00%的股份；周林峰间接控制远航精密53.07%的投票权，为实际控制人。
高层管理人员均在相关行业岗位工作多年，对公司有深入的了解。
1.1、产品结构：镍带贡献82%营收，电池精密结构件占比持续提升
远航精密主要产品分为镍带、箔和精密结构件两大类。
镍带箔产品以镍板为主要原料，通过添加微量金属元素，经过多道工序加工而成，具有良好物理化学性能的产品。
大部分镍带箔加工后应用于锂电池等二次电池产品；少部分直接作为复合材料应用于金属纪念币行业。远航精密生产的镍带箔规格多样，覆盖范围广，最大卷重可达，宽度在1mm-350mm之间，厚度在0.01mm-7mm之间，精度可控制在产品厚度的1%-3%范围内，可快速响应下游客户对各类产品在卷重、宽度、厚度、性能等方面的需求。
所有精密结构件均为定制化产品，采用镍带、铝带、铜带等材料根据不同需求通过冲压、切割、焊接或贴膜等工艺制成，根据功能不同主要可作为导电连接部件、热保护部件等结构件直接应用于消费电池、动力电池、储能电池等终端应用领域为消费电子、新能源汽车、电动工具、电动两轮车、航空航天、储能等领域。
2019年远航精密主营业务收入占营业收入比重分别为95.87%/96.76%/94.77%/95.59%，主营业务中镍带及箔为主要营收贡献产品，2019年贡献率分别达到83.86%/88.70%/84.84%/82.74%。
主要毛利来源于镍带及箔产品贡献，精密结构件占比持续提升。
目前镍带箔为主要毛利贡献产品，2019年占比为75.36%/78.49%/74.01%/63.75%。2020年精密结构件产品毛利贡献率为17.08%/22.76%/29.50%，保持上升趋势。在产品毛利率中，精密结构件是毛利率较高的产品，毛利率为27.88%，镍带箔毛利率为12.46%。
产能利用率处于高位，迫切需要扩大生产。
2019年至2021年镍带箔及精密结构件产能利用率均超过78%。2021年镍带箔产能利用率达95.22%，精密结构件产能利用率达87.17%，均处于高位。随着业务规模的不断扩大，产能扩张需求迫切，2019年两类产品产销率始终在97%以上。镍带箔有少量自用，占比较小，受镍价上涨及疫情影响，订单数量减少，导致整体产能利用率有所下降。
1.2、财务状况：营收四年复合增长率35%，净利润逐年增加
2018年至2021年，远航精密营业收入保持稳步上升趋势，分别达到3.64亿/4.42亿/5.7亿/9亿元，2018年增幅达35.18%，营收5.04亿元，同比增长20.55%。
净利润方面，远航精密2018年至2021年净利润持续上涨，达8433万元，同比增长49.13%，2018年至2021年CAGR达29.00%。受镍板原材料价格上涨，原材料采购成本增加影响，净利润同比下滑0.98%至3881万元。2021年净利润率为9.37%，2021年为7.69%。
期间费用率继续下降，研发费用率保持稳定。
远航精密2019年期间费用总额分别为4,513.79万元/4,772.79万元/7,212.04万元/3,427.15万元，占营业收入比重分别为10.19%/8.37%/8.01%/6.79%。
不考虑运输及杂费，2019-2021年销售费用分别为565.01万元、708.52万元、1128.43万元，随着收入规模的不断扩大，呈现逐年增加趋势；2019-2021年管理费用率分别为3.38%/2.99%/2.89%/2.18%，保持下降趋势；财务费用率分别为0.62%/0.56%/0.45%/0.23%，处于较低水平；研发费用率分别为4.16%/3.58%/3.42%/3.44%，基本保持稳定。
1.3.竞争优势：产品覆盖面广，研发及品质受到客户广泛认可
产品规格广泛、品质稳定：由于下游电池产品规格繁多，对精密导体材料的宽度、厚度、硬度、形状等要求差异很大，因此远航精密在保持一定一般产品加工规模的基础上，制定了“小批量、多批次、个性化定制”的高端产品发展方向，并拥有专有的制造配方，能够生产多种规格的高品质产品。
目前，远航精密的镍带箔覆盖了市场大部分客户所需的产品规格，最薄的镍带箔可以加工至0.01mm，在最小化厚度的同时依然能保证产品的表面精度。远航精密凭借稳定的品质和多样化的产品，与下游行业的龙头企业建立了长期稳定的合作关系。
握有优质客户资源：远航精密深耕镍带箔行业多年，在行业中地位突出，经过多年发展，能更好把握市场机遇，在做大做强镍带箔业务的同时，利用自身镍带箔优势，逐步向产业链下游延伸。
远航精密依托先进的研发设计平台、高效的柔性生产体系、完善的质量管控体系，赢得了众多知名客户的信赖，与松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、欣旺达、新普科技、顺达科技、星恒电源、博力微、TTI、格力宝、全峰控股等知名企业建立了良好的合作关系，产品质量得到了市场的高度认可。
主要客户大多为行业知名企业，在行业中处于领先地位，远航精密成为此类客户的合格供应商，有利于获得行业潜在客户的认可，促进业务的持续快速拓展。同时，下游客户对产品各项性能指标的高标准要求，有利于促进远航精密持续进行技术创新和产品研发，巩固公司的研发和产品优势。
产业链内一体化生产：远航精密拥有镍带、箔及下游精密结构件一体化生产能力，上下游衔接使其成为国内精密镍基导体材料行业产业链覆盖较为完整的公司之一。随着精密结构件业务TCO项目的投产，远航精密垂直一体化产业链优势进一步加强，有利于产品质量水平的长期稳定。同时，TCO产品关键原材料的自主生产使得远航精密拥有更强的成本控制能力和供应链管控能力。
研发领先行业：为了更好地了解和满足客户需求，远航精密与客户的合作从客户新产品研发阶段就开始了。由于下游电子产品技术更新较快，电池精密导体材料在形态、导电性、延展性、耐久性等方面都发生了比较快速的变化。通过提前获取更新的技术信息，远航精密可以预先改进公司产品的配方和工艺，以更好地制造出满足下游应用领域的产品。
远航精密通过不断的研发实验，已能生产多种技术规格的镍带、箔，并掌握了多种精密结构件产品的成型及冲压工艺，在行业内拥有较强的市场竞争力。
1.4、募集资金投资项目：用于扩建精密镍带材料及合金冲压产能
本轮公开募集资金拟向不特定合格投资者发行不超过2500万股人民币普通股，底价为16.20元，募集资金总额4.05亿元将用于年产2500吨精密镍带材、年产8.35亿件精密合金冲压件等产能扩建项目及研发中心建设。
年产2500吨精密镍带材料项目预计建设周期一年，第二年达设计产能65%，第三年达设计产能90%，第四年项目达最大产能。项目建成达产后，预计年均可实现销售收入3.97亿元。
该项目年产8.35亿件精密合金冲压件预计建设期1年，第二年达设计产能50%，第三年达70%，第四年项目达到最大产能。项目建成达产后，预计年均实现销售收入55247.4万元。
2 行业情况：电池镍导体前景看好，远航精密市占率领先
2.1.市场规模：动力及消费锂电池潜力巨大，精密结构件市场空间广阔
镍带、箔及精密结构件产品上游主要为镍矿开采及冶炼、电解镍等行业，竞争充分，供应稳定；下游应用主要为电池片极耳材料、引流材料、电池精密结构件加工材料及金属纪念币复合材料等。
镍带、镍箔及精密结构件行业的发展与电池的发展息息相关，电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、精密结构件等组成。
精密结构件主要包括壳体、盖板、连接板、安全结构件等，起到传输能量、固定支撑、外观装饰等作用，也是电池安全防护技术的核心零部件。
极耳是将电池正负极从电芯中引出的金属导体，在聚合物锂电池中一般分为正极为铝、负极为镍或铜镀镍三种材质。据中企咨询统计，2020年全国动力电池极耳市场需求量约2亿对，市场规模约20亿元。
随着新能源汽车产业的快速发展、电子信息产业的焕新以及国家对储能产业的大力支持，锂电池行业迎来高速增长。据GGII数据显示，电池精密结构件市场规模由2017年的31.4亿元增长至2020年的75.8亿元，年复合增长率高达34.15%。
锂电池下游应用场景可分为动力、消费电子、储能三大类。根据《中国锂离子电池行业发展白皮书》，2021年全球锂离子电池总出货量为562.4GWh，同比大幅增长91.0%。
根据工信部发布的《2021年锂离子电池行业运行情况》显示，2021年全国锂离子电池产量同比增长106%，其中消费、动力、储能锂电池产量分别为72GWh//32GWh，同比增长18%/165%/146%。
动力电池产量近年来快速增长，预计2021年出货量达219.7GWh，同比增长163.4%；销售量同比增长182.3%；装机量154.5GWh，同比增长142.8%。GGII预测，到2025年，我国动力锂电池出货量有望达到219.7GWh。
根据2020年11月国务院办公厅正式发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，新能源汽车销量占比将达到20%左右，发展前景广阔。到2035年，纯电动汽车有望成为新增销量汽车的主流。
据乘用车市场信息联席会数据显示，2021年中国新能源乘用车批发量331.2万辆，同比增长181%；零售量298.9万辆，同比增长169.1%。随着新能源汽车积分制新政实施、补贴政策延续、传统车企在新能源汽车领域的加速投入布局，中国新能源汽车市场有望保持快速增长态势，支撑其的锂电池出货量也有望持续增长。
高工产研预测，到2025年，我国新能源乘用车动力电池需求量有望达到345.1GWh。
目前，传统有线电动工具占据市场主导地位，随着市场对更加便捷的产品需求不断增加，目前的电动工具正朝着无线化、小型化、轻量化的方向发展。
锂电池因体积小、重量轻、环保等特点，在电动工具行业得到广泛应用。根据《中国电动工具行业发展白皮书》，2020年全球电动工具出货量达4.9亿台，同比增长5.3%，电动工具锂电池出货量达20.2亿台；2020年中国电动工具锂电池出货量达5.6GWh，同比增长124%。
受全球电动工具市场增长驱动，根据GGII数据，2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，预计2026年出货量将增至60GWh，相比2021年仍有2.7倍的增长空间。
电动两轮车主要包括电动自行车、电动摩托车、电动轻便摩托车。
2019年4月，《电动自行车安全技术规范》（-2018年）正式实施，对电动自行车的性能、重量、外观等各方面制定了关键技术指标。
新国标实施前，市面上超过40%的车辆都是超标的电动自行车，总数超过1亿辆。按照新国标的要求，到2022年超标车辆将逐步淘汰。“新国标”的实施给电动自行车市场带来了大规模的替换需求，也给锂电池市场带来了新的增长点。目前锂电池在电动两轮车领域的主要应用场景就是电动自行车。
目前我国电动自行车的动力系统主要以铅酸电池为主，锂电池相较于铅酸电池具有重量更轻、循环寿命更长、能量密度更高的优势，但初期成本较高。
随着技术成熟、成本下降，锂电池逐渐成为电动两轮车行业最佳动力解决方案，渗透率逐年提升。根据GGII数据，2021年中国电动两轮车锂电池出货量为10GWh。随着锂电化在电动两轮车的渗透加速，预计2026年电动两轮车锂电池出货量将达到30GWh。
消费领域电池主要应用于PC、智能手机等新兴产业，预计年增长率为5%-10%。PC、智能手机等传统消费领域市场规模相对稳定，而可穿戴设备、无人机、无线蓝牙音箱等新兴电子领域的兴起给锂离子电池市场带来了更多机会。
据GGII数据显示，2018年至2020年，我国消费类锂电池出货量由28.4GWh增长至36.6GWh，年复合增长率达13.52%，预计年增长率仍将保持在5%~10%之间。
PC是消费电子领域电池产品的重要应用领域，也是使用量增长最快的领域之一。
随着在线教育、居家办公、应对企业升级，市场对PC的需求有望增加，从而带动全球PC出货量大幅增长。根据IDC统计，2021年全球PC市场出货量3.488亿台，同比增长14.8%，创近十年来最高出货量。随着小尺寸平板电脑或超级本的推广，台式电脑的市场份额将进一步被蚕食。因此，以平板电脑为代表的移动电脑需求的持续增加有望推动电池行业的快速发展，使得精密导体材料需求持续旺盛。
智能手机领域目前是除PC之外的另一大消费电池应用领域。
随着5G终端加速普及、网络覆盖改善、终端性能不断提升，全球智能手机市场规模稳步增长。据IDC统计，2021年全球智能手机出货量为13.548亿台，同比增长5.7%。随着消费水平不断提高，智能手机需求向品质化、多样化转变，换机节奏加快，全球智能手机市场有望保持平稳增长态势。据TSR研究报告显示，2025年全球智能手机销量预计将达到14.81亿台。
锂电池储能市场主要分为动力储能、通信储能、便携式储能和家用储能四大类，2021年全球出货量为66.3GWh。
根据《中国储能锂离子电池行业发展白皮书（2022）》，2021年全球储能锂离子电池总出货量66.3GWh，同比增长132.4%，其中中国企业储能锂离子电池出货量42.3GWh，占全球出货量的63.8%。从行业应用类别来看，电力系统仍是储能锂电池最大的应用市场，2021年占比为71%。便携式储能、家用储能等应用领域在2021年也实现了增长。
在碳达峰、碳中和的大背景下，随着储能锂离子电池成本逐渐下降，商业模式愈发清晰，电力系统储能、基站储能、家庭储能等诸多应用场景对储能电池的需求有望逐步提升，预计2030年全球储能领域锂离子电池需求量有望接近1TWh，未来十年整个储能锂离子电池的复合增速有望高于汽车动力电池和小型电池。
2.2.竞争态势：技术突破造就行业领先，远航精密市占率超50%
远航精密镍带产品市场占有率达50%以上，位居行业领先地位。
精密镍基导体材料行业竞争激烈，行业下游电池生产企业对导体材料品质及精度的要求普遍高于国家标准。
目前，国际镍合金及镍带行业市场主要参与者包括阿美特克特种金属公司、克拉尔特种金属（法国）有限公司、德国镍业公司、大同特殊钢株式会社等老牌特种金属及镍合金生产企业，中国从事精密镍基导体材料的企业虽然基本能满足客户需求，但能够自主研发、持续优化、制造高端产品的企业却寥寥无几。
远航精密深耕精密镍基导体材料行业多年，是行业领先企业，在产品及设备研发、生产工艺技术、产品精度及质量、生产规模等方面具有优势。
根据中国有色金属加工工业协会出具的证明，2019-2021年远航精密镍带的市场份额分别约为53%、53%、55%，而2020年东阳新材的行业市场份额仅为26.82%。精密结构件属于定制化产品，无法获取行业市场份额相关信息。
突破核心技术，与竞争对手相比技术上领先。
镍带箔核心技术主要体现在产品厚度、宽度、精度、卷重等指标的制备能力，关键是配方、熔炼、轧制、分切等环节的控制能力；精密结构件核心技术主要体现在模具制作、冲压焊接、模切加工等环节。
目前，远航精密已掌握大卷重、超宽镍合金带箔制备技术、大重量镍锭铸造技术、超薄、超窄高精度镍带箔制备技术等独有的突破性核心技术，且相较于竞争对手具有技术先进性。远航精密在多年生产运营过程中，对传统生产工艺进行了创新性工艺改进，使镍带箔产品在性能、生产效率、成本控制等方面具有独特优势。
在冶炼铸造方面，远航精密自主研发了大重量镍锭冶炼铸造技术，通过优化冶炼配方，精准控制冶炼时间、温度及铸造工艺参数，结合耐火材料包过滤系统的创新，实现大尺寸单锭镍锭的生产。相比传统小尺寸镍锭多炉冶炼铸造工艺，显著提高生产效率，降低生产成本。同时，镍带箔产品中镍含量越高，导电性越好，远航精密制备的镍带箔产品镍含量可达99.8%以上，高于行业标准要求镍含量必须达到99.5%。
在轧制与分切方面，对于镍带箔行业来说，厚度、宽度、精度、卷重等因素是影响产品应用、体现技术水平的关键指标。远航精密掌握大卷重、超宽、超薄、超窄镍带箔制备技术，可精确控制轧制道次、工艺参数、热处理温度等，制备厚度在0.01mm-7mm之间、宽度在1mm-350mm之间的镍带箔产品，拼接后单卷重量可达，尺寸公差小。
精密结构件主要为定制化产品，通常经过成型、冲压、焊接、模切等工序制备。
产品的精度和产品线的多样性是企业能否在行业竞争中脱颖而出的重要因素。在产品精度方面，行业内大部分企业不具备自行制作模具的能力，也无法制造精度要求高的产品。远航精密自主开发并掌握了涵盖模具设计及制备、冲压、焊接、模切工艺等关键技术，能够更好地满足客户对配套精密结构件在尺寸精度、加工公差、质量稳定性等方面的高水平要求。
在产品系列多元化方面，业内的大多数公司都有很少的产品线，而 的重点是改善精确结构零件的过程技术，不断地改善和优化过程技术路线，并逐渐从导电的连接组件和一般的结构组件和一般的热保护组件中逐渐扩展。
2.3行业障碍：技术储备和连续创新要求
需要深层的技术储备：镍脱镍的竞争障碍和箔产品行业主要集中在技术水平上。
为了满足市场需求，提高技术水平并产生高质量和高级产品的产品至关重要。
连续的创新要求：众所周知的国内和外国电池制造商对具有高电导率的基于镍的导体材料的需求不断增长，氧化耐药性，易腐蚀性，易于加工，高强度和高温抗性的趋势是生产新的基于中端和高级镍的导体对公司的创新能力提出了很高的要求，并构成了新进入者的高创新障碍。
3.与同行的比较：盈利能力稳定，这一轮发行的估值很低
鉴于 的产品主要用于电池场，因此镍条和箔纸产品的核心技术主要集中在配方，熔化，滚动，倾斜，拖鞋和其他链接的控制能力上，因此，我们选择了同一行业的同类公司。
从营业收入和净利润的角度来看，铜箔和镍条款箔产品不是很可比。
因此，基于纯财务指标， 的量表似乎相对较小，但其2021年的营业收入为9亿元人民币，其净利润为8433万元人民币，因此其绝对规模并不小。
从净利润率的角度来看， 的盈利能力在过去三年中一直保持稳定，分别为11.18％/9.92％/9.37％，在业内中间排名。
在2019年期间， 的主要业务的毛利率略有下降。
其中，镍条和箔纸的毛利率分别为21.62％，18.43％，17.57％和12.46％。
由于电解镍价格的总体上升趋势和出现极高的价格，产品销售价格的上涨小于原材料采购成本的增加，因此，镍脱衣产品的毛利率在近年来波动，并且可能会随着镍价格稳定而被减轻。
通过将毛利率与类似新材料的毛利率进行比较，可以看出，由于镍价格的上涨，整个镍地带行业的毛利率处于下降趋势， 的毛利率变化趋势与该行业一致。
周期费用率基本上保持稳定，研发费用略高于平均水平。
2019 - 2021年的销售比率分别为2.03％/1.24％/1.25％，略高于行业的平均费用。总是略高于行业平均水平。
运营能力继续提高。
在2019-2021中，精度的库存周转率分别为3.97/4.74/7.3，基本上接近行业平均值5.81/6.42/8.68，并保持了上升趋势，并保持了三年的上升趋势； /4.6/5.77分别与行业平均水平为5.01/4.56/6.11相同。
生产的镍条，箔纸和其他产品主要用于锂电池行业，而诸如结构零件等高透明型产品的收入比例在过去三年中一直处于向上的趋势，并且预计生产能力与投资项目相对应。
这一轮发行的平价为每股16.20元，相当于稀释前的PE 14.46倍，稀释后的PE为19.29倍，低于可比公司的平均水平31.12倍。
4.风险警告
原材料价格波动的风险，市场竞争风险，技术迭代和产品更新风险。
———————————————————