鸿泽研究有色金属高级分析师钱鹏在SMM、鸿泽研究主办的“&鸿泽有色金属交易策略发布会”上，对镍价的区间估值逻辑进行了分析。他表示：“2019年NPI供给逐渐大于需求，供给增加在三季度最为明显。预计NPI价格将继续下跌，镍生铁对纯镍的贴水幅度将继续扩大。当高镍铁价格收窄至国内高价RKEF成本线时，15万吨金属产能出清，大致实现平衡，意味着下半年将再次看到高镍生铁11500美元的走势。”
如何判断镍价
今年镍价的定价模型，可以简单写成这样的形式：镍价P=f(传统定价、新能源溢价、库存结构溢价)；其中，传统逻辑决定镍价的波动基础，新能源逻辑决定镍价的弹性，库存结构决定沪镍的超额收益。
在镍的主研究中，多数模型都会将不锈钢纳入其中，但镍却习惯性地被归入有色金属领域，这导致镍研究在采用有色金属框架指导价格时会出现明显的偏差。
因果关系检验的结果也验证了假设，首先，铜和螺纹钢走势相对独立，是典型的有色和黑色金属主导品种，而镍和不锈钢与其他品种的相关性极高，其定价体系更为复杂。
自2017年以来，不锈钢实际上已经成为镍价的定价中心，这与传统的以镍为中心的思维相悖。
今年镍价的定价模型可以简单写成这样的形式：镍价P=f（传统定价、新能源溢价、库存结构溢价）；
其中，传统逻辑决定镍的波动基础，新能源逻辑决定镍价的弹性，库存结构决定沪镍的超额收益。
简化的价格评估体系是基于镍行业现状做出的妥协，完善这一体系也是洪泽未来跨机构合作的目标。
镍的主要判断框架：
镍与新能源
看新能源一定不能用期货的思维，期货尤其是有色金属，多是“夕阳产品”和周期产品，炒股票的人很少碰，但新能源是典型的成长股，一定要看非期货的人怎么估值。
从绝对值来看，同比增长一倍是很常见的。
理性的人会说，总的比例还很低，它提供了最大的边际变量，有很高的定价权重，大家都相信它，可以交易它。接下来要做的就是设定一个阈值，判断相关性是否仍然存在。
决定价格弹性的新能源：
新能源给出的溢价水平也体现在相对价格上，应该给出多少溢价或者折价，锚定在纯镍的平衡表上，这两张图看似和前面两张图类似，其实逻辑是不一样的；
通过简单把预期缺口所代表的隐性库存变化量相加，我们可以发现2016年以后隐性库存大约增加11万吨。
首先我们来看这批货物的持有成本，2018年价格跌到1.1万美元的时候，出现过一轮抛售，后续的补货成本还是1.1万美元。
谁买了？根据镍价和新能源的联动关系，可以大致确定一个目标区间。这部分是基于新能源的逻辑来交易镍，因此很有可能也会有实体厂家和长线机构投资者参与。
值得关注的是近期的市场行情，其实库存与相关能源指标的联动正在逐步脱钩，也就是说此时市场波动的主要逻辑已经不是新能源了。
关于隐藏库存有一些线索：
至于整体板块内其他原材料价格仍处于弱势，其他资产没有相对收益，因此逻辑上国内新能源无法给予镍价明显的价格弹性，因此现阶段看好新能源的人在镍价不断上涨的情况下买入镍的看涨理由需要一定的辨别力。
新能源能否赋予镍价较高的弹性？：
镍的超额回报
镍方面，纯镍的库存消耗比似乎意义不大，也就是说镍板的逼仓很少靠好消耗完成，但好消耗肯定不会挤仓（0轴以下，红线从未发散）
虚实比是另一个指标，从之前的观察来看，当虚实比在5以上时，就有逼仓的条件，同时可以参考现货基差，每一次成功的逼仓，都有可能伴随金川现货价格的坚挺。
从其他金属的经验来看，库存消费比是一个比较直观的联动指标，以镍为例，纯镍的库存消费比似乎意义不大，也就是说镍板的强行平仓很少是通过消费好实现的，但消费差肯定不会挤仓（0轴以下，红线从未发散）。
库存结构何时能提供超额收益？——库存消耗比率：
虚实比是另一个指标，从前面的观察，虚实比在5以上，就有逼仓的条件。同时可以参考现货基差，每一次成功的逼仓，很可能伴随着金川现货价格的坚挺。现在：1、虚实比在5以上，OK；2、金川价格坚挺，但还有一口气，万一金川在检修呢？
库存结构何时能提供超额收益——虚实库存比率：
镍价基准
大部分时间镍价在高镍生铁和内蒙古RKFE现在的矿石成本之间，之所以低于高镍铁是因为至少高镍铁还有交铁（其实还是要看高镍铁资产负债表是否过剩），高于现在的矿石成本是因为产能去化的成本支撑。其实今年300系的消费表现已经很好了，上半年最大的问题不是消费不力，而是产量太高。
由于镍的生产工艺和原料配比复杂，因此给出了很好的上下限概念，经过优化，我们给出了更加实用的上下边界概念。
大部分时间镍价徘徊于高镍生铁与内蒙古RKFE现货矿成本之间。
之所以低于高镍铁，是因为至少高镍铁还有交割铁（其实还是要看高镍铁资产负债表是否过剩），而之所以高于现在的矿石成本，是因为有出清产能的成本支撑。
镍价波动的基准：
目前印尼高炉产能已全部关闭，重启成本接近1.3万美元；这意味着，镍价要突破1.3万美元，需要出现镍铁平衡表极度短缺的局面，而这目前是不可能的。
当前镍价已接近国内部分高成本产能的现金成本，国内高成本EF、RKEF企业首当其冲面临减产停产风险。当利润收窄至国内内蒙古RKEF成本时，预计约15万金属吨产能将面临淘汰，这意味着目前1.15万美元的成本将跌破，需要镍铁资产负债表出现极度过剩。
RKEF 的成本如下：
今年印尼对华镍矿出口量或达2700-2800万湿吨，2018年中国累计进口印尼中高镍矿1893万湿吨，目前仍有部分配额正在申请中，预计今年印尼镍矿出口总量或突破3000万湿吨，同比增长58%。
1.65的矿价成本在25.3美元/湿吨附近，按照5月最新矿价28美元/湿吨计算，跌破2.7美元/湿吨的价格将冲击高成本矿山的出口成本，意味着下限的成本支撑比较刚性。
国内镍生铁产量大幅增加，2019年国内镍生铁产量预计在57万金属吨左右，较2018年增加11.5万金属吨，增速为25%。
印尼NPI产能增量主要来自青山、德隆、金川，预计2019年印尼NPI产能将从35万镍吨增至59万镍吨，2019年产量预计增加10.5万金属吨至35万金属吨，增幅43%。
印尼和中国新增产能
2019年镍生铁供给逐渐过剩，三季度供给增加最为明显，预计镍生铁价格仍将持续下跌，镍生铁对纯镍贴水幅度将继续扩大。
当高镍铁价格收窄至国内高价RKEF成本线时，15万吨金属产能出清将实现大致平衡，意味着下半年高镍生铁将再次迎来11500美元的价位。
这是大家普遍的认识，需求不好，库存那么高，其实今年300系的消费表现已经很好了，上半年最大的问题不是消费不好，而是产量高。
钢厂不赚钱是不会减产的，而且如果前年需求还高，下半年需求先行指标下滑，钢厂再不减产就是找死。
下游消费未见好转，不锈钢库存未出现季节性减少：
据SMM调研，二季度不锈钢终端需求一般，下游代理刚需拿货，目前社会库存及钢厂库存压力较大，去库存趋势不明显，前期原料端跌幅大于不锈钢，钢厂共同支撑价格，恢复利润。短期不锈钢检修减产预期难以兑现，二季度供应压力较大。三季度部分钢厂因亏损较大及库存压力较大，或将提前启动新一轮检修减产，过剩程度将有所收窄。
4、5月份不锈钢产量高位运行，预计2019年三季度不锈钢库存将下降：