民晟资产总裁、首席经济学家李青云
李青云：传统业态将系统性萎缩 龙头企业进一步集中
本期嘉宾简介：李青云，中国人民大学经济学博士，金融学博士后。曾任龙天和康财富总裁、民生资产总裁、首席经济学家。拥有多年投行从业经验，参与过多家上市及拟上市公司的设立辅导、IPO、再融资及并购项目。深度涉足国内私募基金及对冲基金业务，主持或参与开发过多只创新型私募/对冲基金产品。
作为东方财富网评选出的2017年度最具投研实力私募基金公司董事长，他对2018年主要资产类别的配置有怎样的判断？是否看好股市机会？公司投研体系有何特点？对此，东方财富网邀请到天津民生资产管理有限公司董事长李青云先生做客《财富观察》栏目，与大家分享他的精彩观点。
李青云在接受采访时指出，2018年可能是非常关键的一年，经济可能稳步放缓，进入一个相对均衡稳定的状态，但正是这个状态的开启，才会导致股市活跃度的深度上升，传统业态的系统性收缩，会导致优势企业集中度的进一步提升，同时新兴产业的龙头优势企业正在形成，这两个角度可以产生一批更优的标的。2018年股市的机会比较好，但更优的机会不代表股指会单边上涨，中间震荡、波动在所难免。
东方财富网：今天非常高兴借东方财富风云榜颁奖盛典的机会邀请到民生资产管理董事长李青云来和大家进行交流。我先简单介绍一下民生资产管理。民生资产管理有限公司源自深圳市民森投资有限公司，经营管理团队与深圳市民森投资有限公司相同。公司采用与深圳市民森投资有限公司相同的投资管理运营模式，主要开展投资管理及咨询、自营资产管理业务。
首先恭喜李先生，请您分享一下获奖的感受？
李青云：感谢东方财富给我这次与民生沟通的机会。我想补充一点，我们和民生确实有一定的血缘关系。现在民生资产是独立运营的。很高兴民生资产这次获得最强投研实力奖。过去七年，我们在大资产研究、策略研究、投资研究等方面做了一些事情，很高兴东方财富认可了这一点。谢谢。
东方财富网：我们刚刚了解到民生资产在投研方面有自己的特色，有很多好的经验，请李总给我们详细介绍一下民生资产的投研体系吧？
李青云：这个方面我可以再多说几句。应该说我们在投研还是有一定的特点的，最重要的特点就是我们关注的层次比较丰富。一般来说，在股市投资的时候，有一个通常意义上的自上而下和自下而上的投研体系。除了这样的投研体系之外，我们还花了一些精力和人力从另外两个角度去研究，一个是策略研究，一个是宏观和大资产研究。正是因为这三个层次的研究，才使得我们整个投研对业绩做出了一些比较好的正向回应。
比如民生资管是2010年正式成立的，当时股指期货也出来了。为什么选择在下半年股指期货出来的时候成立民生？一个重要的原因就是我们在量化和股指期货的策略上做了充足的研究和储备。所以当这个政策允许的时候，我们就可以很快的把之前的策略研究转化成一种服务客户的方法，一种实用的工具。
另外，2011年到2012年还有一个重要的变化是什么？我们对主要资产类别和策略的研究做了新的现实版。怎么说呢？大家都知道2011年、2012年股票市场并不太活跃，甚至略显低迷。在这样的环境下，客户的资产如何才能获得比较好的投资效果呢？我们把目光从单纯的股票市场移开，也关注到了债券市场。当时基于综合考虑（在私募领域比较早，可能是最早的），我们把债券套利策略做成了现实产品推给客户。后来我们把它升华，介入可转债，在股市低迷的时候利用可转债的看涨期权属性，推出了可转债套利和看涨期权的产品。
所以这是我们对主要资产类别的关注之一。基于主要资产类别，我们判断股票市场机会并不多，虽然有量化中性策略作为基础策略支撑，但未必能达到很多客户要求的较高收益。因此我们把目光瞄准了固定收益市场，推出了套利和看涨期权两个子策略。
我觉得特别要说的是，基于我们对主要资产类别和宏观经济的研究，我们在2016年上半年就坚决暂停了这个策略，虽然非常艰难。我想大家都知道，2016年下半年到2017年全年，债券市场的投资机会都不是特别好，所以我们作为早期的一个大业务团队，经过深思熟虑后，就暂时放弃了。这个判断其实来自于我们对宏观资产类别和策略的深刻思考。
所以我们民生资产现在所专注的策略，是传统的长期量化策略，加上以私募为主的事件驱动策略，这样就成了三驾马车。
所以我想说的是，在整个投资过程中，我们非常重视传统的个股投研体系，但是我们认为我们给客户提供的服务不应该局限于单一的策略，我们一直主张多种策略并行，根据更大的资产配置环境或者背景，动态调整优先策略。
总体来说，我们想要实现的目标或者说我们希望努力的方向是成为一家跨市场、多策略运作的资产管理机构。我们之所以这么想，是因为我们最终希望为客户提供长期稳定的投资效果。要取得长期稳定的成果，必须在单一策略优化的基础上，以跨市场、跨策略的视角，进行多层次的深耕投资，这是我们的基本观点。因此，我们也一直在这三个层面不断的跟踪和加强研究，也希望这种以投研为基础的投资服务能够持续更久。
东方财富网：民生基金在投资研究方面确实很有特色，很有深度，您刚才也提到民生在宏观、大盘配置方面有很深入的研究，我们很想向您学习，看看您对2018年这样一个具体时期整体的大盘配置是什么样的判断，包括您个人的判断，也包括公司的判断。
李青云：讲到这个我可以简单介绍一下我们的观点。首先我觉得我可以给大家介绍一下我们整个研究的基本逻辑。我们的基本逻辑是建立在消费结构和产业结构、资本结构之间的联动上。根据我们之前看到的一些国家的数据（包括历史数据）各方面来看，我们有一个初步的阶段。欧洲大陆国家、亚洲的日本都经历过这样一个特殊的历史转型阶段，当时它的消费结构带动产业结构非常快。
简单来说，当房地产和基建发展迅速的时候，它的GDP特别好，但是股市却比较不活跃。只有当房地产和基建达到顶峰的时候，需求才系统性地走下坡路，GDP开始放缓，但是股市的活跃度才开始真正意义上的上升。经过分析，我们觉得我国的情况与上述国家相当，因此我们关注这个转型期是否到来。[详情]