钴—行业触底反弹，投资前景可期1、钴下游需求包括电池材料、硬质合金、催化剂、磁性
钴——行业触底反弹，投资前景看好
1、钴的下游需求包括电池材料、硬质合金、催化剂、磁性材料等。
钴产业上游包括钴矿开采、精钴冶炼等环节，中游钴产品根据分类下游应用不同，其中钴粉下游应用领域为硬质合金、催化剂行业，钴金属下游为高温合金、磁性材料行业，钴盐对应锂离子电池行业，主要分为3C锂电池（四氧化三钴）和动力锂电池（硫酸钴），此外还应用于陶瓷、干燥剂等行业。
2. 电池目前是钴金属的最大消耗领域
目前电池是钴金属最大的消费领域，2017年锂电池消耗了全球58%的钴，中国81%的钴用在电池领域。其中3C电池以钴酸锂为主，是钴的最大消费领域。随着新能源汽车保有量的快速增长，动力电池对钴的消耗也呈现快速增长趋势。
3、我国是贫钴国，全球钴资源被少数几家矿业巨头控制，其中嘉能可拥有绝对的议价能力。
全球已探明陆地钴资源量约2500万吨，储量690万吨，但分布呈区域性，其中约48%分布在刚果民主共和国。我国是典型的贫钴国，储量不足8万吨，占比约1%。全球钴资源掌握在少数几家矿业巨头手中，嘉能可控制钴储量200多万吨，占比高达30%，在国际市场上拥有绝对的议价能力。欧亚资源、淡水河谷、中铁资源、洛钼股份、金川集团等也占据了相当的份额。
从钴产业链来看，在下游需求方面，电池是钴的最大消费领域，也是近年来钴需求增长的主要动力。其他下游需求如硬质合金、磁性材料等需求变化不大，较为稳定。在电池领域，钴酸锂和三元材料是钴的主要消耗产品，分别应用于3C电池和动力电池。
1. 5G技术商用引发智能手机换机潮、电池扩容潮，带来新的需求增长
3C电池方面，随着5G技术的正式商用，手机电池容量必然扩大，华为首款5G手机电池容量为，增幅5%；预计2020年将出现第一波智能手机换机高峰，出货量达14.58亿台，2020年智能手机电池平均容量达，钴需求量为2.8万吨；预计2025年智能手机出货量达15.93亿台，平均电池容量为，钴需求量为3.6万吨，对钴需求有明显的拉动作用；3C领域钴需求的增加主要来自于5G的普及，加速换机周期和单机功率承载量的提升。到2025年消费量将达到7万吨，年均新增3500吨左右。
2、三元动力电池的普及带动钴需求增加
为改善能源消费结构、减少污染排放，世界各主要国家均大力推广新能源汽车；我国在新能源汽车领域给予了极大的政策支持。根据工信部发布的节能与新能源汽车技术路线图，到2025年，新能源汽车销量占比将达到15%以上，约500万辆，全球销量将超过1000万辆。随着新能源汽车的普及，动力电池需求量大幅增加；由于能量密度和续航能力的要求，动力电池由磷酸铁锂电池过渡到三元电池；2015年至2018年，动力电池中三元电池装机量占比分别为27%、22%、44.58%、53.88%。2019年1-7月，我国三元动力电池装机量达22.48GWh，占比达65%。相较于海外动力电池企业走三元NCA路线，国内企业选择三元NCM路线，对钴的需求更高；从材料组成来看，三元、523正极含钴量相对较高，分别为20.34%、12.2%，为目前主要出货车型，2017-2018年占比分别为70%、66%；三元材料的规模化应用提升了钴消费的预期。
目前动力电池对钴的消耗量不高，按装机量测算，2018年我国动力电池钴消耗量为0.68万吨，全球消耗量约1.6万吨。未来增量主要来源于新能源乘用车大规模普及和每辆车电池容量的提升。预计2020年全球动力电池钴消耗量将超过3万吨，2025年将超过11万吨，其中2020年我国钴消耗量约1.34万吨，2025年约3.75万吨。
未来钴需求增量主要来自动力电池，受益于新能源汽车持续快速增长，2020年全球电池钴需求量将突破10万吨，达到10.1万吨，拉动钴总消费量达到15.4万吨；2025年全球电池钴需求量为19.6万吨，总需求量将超过25.6万吨，电池领域钴消费占比将超过75%。
1. 钴矿
2016年至2018年，新能源汽车处于快速增长期，三元电池成为新能源汽车主流。从材料到电池，行业内快速增长的产能提升了钴的需求预期，导致钴价快速上涨。上涨过程中，企业及各类基金纷纷布局钴产能或囤货。这部分产能在2018年下半年得到释放，导致供应超过需求。自2018年4月起，钴供应短缺预期再次转变为过剩预期，开启了长达一年的下跌周期，至2019年中，钴相关产品价格已跌至历史低位，跌幅高达70%。
近一年多来的单边下跌，让钴价已经触及历史底部区间。2019年上半年，主流企业钴产量不及预期，中小企业数千吨冶炼产能延期，手工矿因盈利不佳产量减半。下游需求端停止大规模采购，专注于消化库存，维持合理库存。种种迹象表明，钴价正在经历一个探底甚至触底反弹的阶段。
2019年8月7日，嘉能可在财报中宣布，计划在年底前关闭旗下铜钴矿，原因是钴价低于盈利可行性区间。铜钴矿是全球产量最高的矿山，2018年产量达到2.73万吨，占全球供应量的20%。嘉能可暂停铜钴矿开采将导致2020年供应端减少2.7万吨，全球钴供应将由过剩转为短缺。
2. 回收钴
目前，再生钴主要来源为电池生产过程中高温合金、硬质合金、废旧电池及缺陷品的回收。全球再生钴公司主要有优美科、格林美、邦普集团、赣州浩鹏、光华科技、金源新材等；钴回收主要来源为3C废旧电池回收及动力电池回收。其中3C电池以钴酸锂为主，净钴含量高达20%。同时手机更换周期为2~3年，电池使用周期短。但由于手机电池体积小，单块电池价值量低，加之回收渠道建设成本高，一直没能上量；动力电池体积大，单块电池中钴的绝对价值高。我国已逐步建立完善的动力电池回收体系，明确规定电池和车企承担回收主体责任，车企依托4S店解决回收网络问题，2020年动力电池将大规模报废，回收钴有增长空间。
预测2020年全球钴回收量将达到1.88万吨，占钴消费量的12%；2025年全球钴回收量将达到6.1万吨，占钴需求量的23.96%。钴回收占比的提高有利于缓解原矿开采压力。
需求端，随着新能源汽车行业补贴过渡期结束并正式进入下半年，市场需求逐渐恢复；同时，2019年是5G商用元年，5G的大规模推广应用将加速手机换机周期；这两方面叠加，导致钴的需求增速相对较高。
供给端，钴价自2018年4月开始持续下跌，目前已跌至底部区间。在当前价格水平下，钴矿企业盈利能力已降至冰点；部分企业开始减产，钴龙头嘉能可暂停铜钴开采体现其控制供给的决心；随着钴矿企业下调产量预期，预计2020年钴供应缺口将再度出现。
【行业领军者】
华友钴业
1. 公司简介
华友钴业是一家全面布局钴（铜）产业链的龙头企业，公司目前主要产品包括钴产品（四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴）、三元前驱体、铜产品、镍产品等，已完成非洲资源保障、中国制造基地、全球市场的布局。
钴产品构成了公司主营业务收入，主要包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等。由于钴在矿物原料中的伴生特性，公司还生产和销售电解铜、粗铜、电解镍及三元前驱体等产品。公司近五年主营业务收入由钴产品和电解铜组成，其中钴产品是业绩的主要支撑。
目前公司拥有桐乡、衢州两大钴盐生产基地，钴盐产能分别为9000金属吨、30000金属吨，公司钴盐产能已成为国内领先者，2018年国内市场占有率为32.52%。
作为国内钴业龙头，公司业绩周期性明显，随着2019年钴价暴跌，公司利润受到较大影响，预计2019年业绩较去年同期下降87%-97%。
2.财务分析
2019年受钴价下跌影响，公司利润大幅下滑，跌幅从2018年4月开始持续一年多，导致相关公司利润跌至冰点，毛利率和净利率均大幅下滑。作为周期性企业，公司业绩与钴价息息相关，从历史业绩来看，钴价上涨时，业绩会有巨幅反弹（2017年净利润增长2637.7%），价格下跌则会导致利润大幅减少，弹性很大。
3.估值分析
公司属于周期性行业，周期性企业的特点就是在行业底部进行投资，此时公司利润已经跌到冰点，不能再跌了。后续随着供需端的调整，行业会触底反弹，反弹过程中，公司利润会有爆发式的增长。目前钴行业正处于行业底部，钴价已经跌到历史低位，是布局的好时机。
公司2019年业绩预告净利润较去年同期下降85%-95%，降幅在7640.49万元-22921.48万元之间，可以认为今年基本没赚钱；随着钴价止跌回升，需求端转强，预计2020年公司利润会有非常大幅度的提升；目前各家券商给出的2020年平均业绩预测为9.98亿元，意味着公司明年业绩保守估计能增长5倍左右，利润空间非常大。
4. 结论
华友钴业为国内钴盐龙头企业，同时积极布局三元材料、动力电池回收等产业，随着供给端钴原料减产，需求端3C锂电池、动力电池增长，公司2020年业绩将有较大提升，具有投资价值。
风险：
1、关注全球龙头钴矿嘉能可停产进展。
2、关注5C手机更换量，以及三元动力电池装机量。