茅台“营销门”发酵： 中小股东再发函“加码”投诉 买方卖方争议利益输送
深圳阳平报道
原文：茅台“营销门”发酵：中小股东又发信“增数”投诉买卖双方利益纠纷转移 - 21财经
茅台集团成立营销公司的影响正在发酵。
5月8日，贵州茅台再跌0.63%，距离千元大关越来越远。
自控股股东茅台集团宣布成立营销子公司以来，贵州茅台已连续三个交易日下跌9.38%，股价从974元跌至884.40元。在此期间，北商基金也持续抛售贵州茅台。 5月6日至8日，贵州茅台合计净卖出40.15亿元，占北商资金净流出总额的34.23%。
5月7日深夜，上交所发布监管函，要求上市公司说明设立集团层面营销公司的主要考虑及具体业务模式。
此前，有中小股东向证监会反映，集团公司行为可能侵犯上市公司股东利益，涉嫌利益输送。 5月8日，21世纪经济报道记者获悉，茅台中小股东再次向联交所发出投诉信，要求茅台集团严格履行招股说明书中的承诺，不得从事同业竞争，不转让上市公司权益。
但有趣的是，在多方利益暗流中，买卖双方对“集团成立营销公司”的解读却截然不同。在一些卖家机构看来，只要茅台出厂价不变，集团公司就会压缩经销商的利益，而不是上市公司的利益。这种分歧最终导致中金公司发布了一份“看涨”的研究报告。
5月8日，21世纪经济报道记者多次致电贵州茅台证券部、董事会秘书范宁平，但均无人接听。
倡导者逆势“支持”
5月8日早间，被誉为茅台第一“代言人”的中金公司分析师邢廷智团队再次上调茅台目标价25%至1250元。
上调贵州茅台2019/2020年利润分别为4.6%/10.8%至450亿元、549.75亿元，主要来自估值提升和利润调整，对应2019/2020年35/28.6XP/E。
值得注意的是，贵州茅台因早前因集团成立营销公司“抢夺”股份公司利益而引发恐慌，股价暴跌。截至5月8日晚收盘，动态市盈率仅为24.75倍。
不过，行亭智团队对贵州茅台还是颇有信心的。他们认为，集团营销公司的成立不会改变上市公司独立的产品定价权。需要制定与市场一致的价格，间接推动渠道商开发新的团购客户，而不是依赖现有的团购客户。客户受益。
另一方面，随着茅台酒需求进一步增加、供给趋紧，公司固有的提价增量能力达到近年来的新高度。然而，市场给予茅台的盈利预测和估值仍然未能体现其内在价值。
此言一出，立即引起市场轩然大波。
8日，微博上一位名为“茅台900元确实没那么高”的个人投资者向21世纪经济报道记者指出：“茅台的上市公司也有直营公司，集团新成立了一家我曾公开表示，行业内存在同行竞争，但这与严格的同业竞争有些不同，就是不是卖类似的酒，而是集团要卖股份。公司的酱香型酒；所以主要问题是集团想要转移利润或者分享一些利润，损害了中小股东的利益。”
这一观点得到了大批中小投资者的认可。据记者了解，5月6日发布的《900元茅台确实不算高》的投诉信在微博上已获得873条评论和853条点赞。
不过，卖家对此看法存在分歧，不少经纪人表示，此次事件并不“消极”或“不好”。
5月8日，华东某中型券商白酒行业分析师接受采访时指出，营销公司的具体经营方案尚未公布，很难判断该事件是好还是坏。 。我们只能说，这家公司确实是一家好公司。有投资价值。
同日，开元证券食品饮料行业分析师张跃辉也对记者表示：“投资者之所以不满意，就是利差太大。集团持有茅台61.99%的股份，并控制100%的营销子公司，如果直销价差很大，毕竟茅台的终端价格接近2000元，但出厂价还不到。 1000元，集团没有动力去推动上市公司提高出厂价，所以会影响利润。”
对于行业内竞争的质疑，张跃辉认为，股份公司的销售子公司是直营店，而集团的营销子公司主要是超市和团购。两者之间仍然存在一些差异。
“我个人认为这并不是太负面的消息。上市公司的利益主要取决于出厂价。设立营销公司就等于拿走了经销商的‘蛋糕’。上市公司是否向经销商销售产品，集团营销子公司，只要出厂价保持不变，就不会对经营造成影响，投资者主要担心的是这可能会抑制上市公司提价。”张跃辉表示。
利息转让纠纷
不过，卖家的“宽心”并没有打消中小投资者的担忧。
5月8日，“茅台900元真没那么高”再次向上交所发出投诉信，要求茅台集团严格履行招股说明书中的承诺。截至微博发布4小时，已有562条评论、456次浏览。喜欢。
“股份公司昨晚已收到监管函，但当天回复的可能性不大。第一封投诉信主要是沟通股份公司涉嫌向集团转让利益的事情。今天我们找到了茅台的招股书集团承诺，不搞同业竞争，完善公司治理结构，不转让上市公司利益，所以要自始至终执行。”该投资人表示。
该投资者认为，集团对中小股东利益的侵害不应该从“出厂价”的角度来解读，而应该从公司发展的角度来看待。
近年来，贵州茅台不断梳理分销渠道，试图“占领”此前经销商分享的“价差”。
2018年，贵州茅台减少茅台经销商437家。2019年一季度，贵州茅台减少经销商533家，减少幅度17.8%，其中茅台再次减少39家。
“茅台公司收回476家（茅台酒）经销商配额后，权利归上市公司所有，由上市公司决定如何出售。从股东利益最大化的角度来看，必须收回并由上市公司直接销售，赚取之前经销商的差价，将利润留在上市公司手中。”上述投资者表示。
“有些券商可能认为，以969的价格将经营权从经销商手中转让给集团旗下上市公司，并没有什么损失。事实上，权利已经发生了变化。上个月，茅台发起投资，分享了600的经营权。”全部都是茅台，大股东能直接拿到这个价格吗？”他补充道。
事实上，在2019年经销商大会上，茅台集团党委书记、贵州茅台董事长李保芳就曾提出，茅台将重点拓展直销渠道，推进扁平化营销。
据了解，2019年茅台将供应茅台酒3.1万吨，其中1.7万吨用于与经销商签订经销合同，剩余增量用于增加直销和自营比例。
“我们希望集团公司杜绝从股份公司获利的想法。当然，如果我们能够通过合法程序投票，大股东回避，最终的结果还是会这样。”是成立一个大股东的营销公司，把酒卖给他们，我同意，但接下来有一个关键问题——以什么价格卖给他们。”上述投资者说道。