二、LME 和美国政府若禁止俄罗斯铝对市场影响分析
1. LME禁止俄罗斯铜交割影响分析
1.1 俄罗斯铜产量及全球份额
2021年俄罗斯铜矿产量82万吨，占全球的3.9%。 俄罗斯铜产品出口的主要目的地为中国、荷兰、德国、土耳其、科威特、埃及、美国、沙特阿拉伯和白俄罗斯，其中中国占31.6%，欧洲占1/3以上。 欧洲是俄罗斯铜产品销售的主要目的地。 目的地。 从中国铜精矿和精铜进口来源国来看，中国进口精矿和精铜来自秘鲁、智利、澳大利亚、蒙古、刚果民主共和国等国家，从俄罗斯进口比例较小。 总体而言，俄罗斯对中国铜产品的进口份额较低，但中国是俄罗斯铜产品的重要出口目的地。
1.2 俄罗斯铜品牌占LME铜库存比例较高
据转发的路透社专栏分析文章显示，俄罗斯品牌铜在LME铜库存中占比较高，主要分布在德国汉堡、荷兰鹿特丹和中国台湾高雄。 截至10月19日，LME汉堡、鹿特丹和高雄仓库的铜库存为6.1万吨，约占LME铜库存总量的44%。 对比俄罗斯铜出口目的地分布，主要集中在中国、荷兰和德国，这与路透社专栏分析文章指出的三个仓库基本一致。
1.3 LME考虑禁止俄罗斯铜交割对铜市场影响分析
从俄罗斯铜出口目的地分布来看，俄罗斯铜主要流向欧洲和中国。 考虑到目前欧洲、美国和俄罗斯之间的关系较为紧张，且LME正在考虑禁止俄罗斯铜在LME交割，这可能会大幅缩减欧洲铜供应。 根据2021年俄罗斯铜产量，一旦LME禁止俄罗斯铜在LME交割且欧洲企业不再购买俄罗斯铜，欧洲铜供应量将减少约30万吨，约占欧洲铜消费量的10%，将收紧欧洲铜供需。 路透社10月14日报道，2023年欧洲铜贸易溢价和长期铜贸易溢价分别为228美元和235美元，同比分别上涨85%和84%，创历史新高。
一旦LME禁止俄罗斯铜在LME交割，欧美企业也不愿意索要俄罗斯铜，那么俄罗斯近1/3的铜将流向何处？ 从全球主要铜消费地区分布来看，能够承受近30万吨铜供应冲击的地区并不多。 中国是一个不错的去处，但这种流动需要较高的内部和外部正价差或俄罗斯铜的大幅增加。 折扣。 如果俄罗斯铜真的流向中国，我们还需要警惕，欧美政府可能会对进口俄罗斯铜的企业或使用俄罗斯铜的码头公司实施制裁。 不过，我们可以确定的是，如果LME禁止俄罗斯铜在LME交割，海外精炼铜供应将出现一定程度的收紧。 考虑到目前LME和中国保税区铜库存均处于较低水平，预计当宏观经济形势缓和时，伦铜可能面临周期性极端挤压的风险，存在内外价差极端的风险。
2、LME和美国政府禁止俄罗斯铝对市场的影响分析
2.1 俄罗斯铝业考虑禁止新闻时间线梳理
2.1.1 伦敦金属交易所
伦敦金属交易所的一份公告证实，伦敦金属交易所已就是否以及在什么情况下禁止俄罗斯金属的新供应发布了一份讨论文件。 媒体发布消息后，LME金属价格全线上涨，伦铝一度暴涨8.5%。 报告称，讨论文件的发布并不意味着LME已就将采取什么行动做出任何决定，但此举标志着做法的改变。 LME此前曾表示，不打算采取制裁范围之外的任何行动。 本月早些时候，伦敦金属交易所启动了为期三周的正式讨论流程。 在发送给交易者的咨询文件中，全球最大、历史最悠久的金属交易所提出了三种选择供交易者考虑。 ：①继续接受俄罗斯金属； ② 对LME仓库中的俄罗斯金属数量设定阈值； ③ 全面禁止接收俄罗斯金属。
2.1.2 美国政府
据新加坡《联合早报》网站10月13日报道，针对俄罗斯和乌克兰冲突升级，美国政府正在考虑对俄罗斯铝材发布全面禁令。 彭博社援引知情人士的话称，白宫正在考虑三种选择：一是彻底禁止，二是提高关税至与禁令效果相当的惩罚性水平，三是制裁生产俄罗斯石油的俄罗斯铝业公司。金属。 。
2.1.3 合作贸易商
10月19日，媒体援引两名知情人士的话称，全球大宗商品贸易商嘉能可已将大量原产于俄罗斯的铝运往伦敦金属交易所（LME）位于韩国光阳的注册仓库。 另一位知情人士也透露，运往光阳仓库的铝是俄罗斯铝业公司（简称俄铝）生产的。 其中一位知情人士表示，向 LME 仓库的交货凸显了俄罗斯铝业面临的困难，因为买家有意避免在 2023 年合同中购买俄罗斯金属，因为合同将于 2022 年到期。
2.2 俄罗斯铝生产及贸易流向
2.2.1俄罗斯铝产量及产量占比
从产量分布来看，俄罗斯铝产量是仅次于中国和印度的最大产量国。 截至2021年，俄罗斯铝产量为393万吨，全球铝产量为6739万吨。 俄罗斯铝产量约占全球铝产量的6%。 从产量占比变化趋势来看，俄罗斯铝产量基本稳定增长，但占比并未出现同比下降。 这主要是因为自2002年以来，全球电解铝增量基本来自中国，特别是近五年，中国电解铝增量贡献了全球增量的90%以上。 因此，从产量占比来看，俄罗斯产量变化对全球铝供应的实际影响相对有限。
2.2.2 俄罗斯铝产量及贸易流向
根据俄铝2021年财报，俄铝电解铝产量376万吨，同比增长2%，约占全球产量的5.5%。 从销售区域来看，2021年俄铝电解铝将主要销往欧洲（41%）、俄罗斯及独联体地区（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。美国联合对俄罗斯实施制裁，俄铝可能难以分流近50%的铝产品销售，这将对全球电解铝供应造成短期干扰。 俄罗斯2021年氧化铝权益产量为830.4万吨，电解铝原料可实现完全自给。 其氧化铝冶炼厂主要包括俄罗斯当地氧化铝精炼厂、氧化铝精炼厂、乌拉尔氧化铝精炼厂、Pglz氧化铝冶炼厂、爱尔兰、牙买加、几内亚氧化铝精炼厂、澳大利亚（合资，持股20%）。 根据俄铝2021年财报，俄罗斯本土产量占俄铝氧化铝产量的37%，爱尔兰占23%，乌克兰占21%，澳大利亚合资企业占9%，牙买加和几内亚各占5%。 其中，乌克兰氧化铝精炼厂已于2022年3月1日停产。与此同时，澳大利亚3月20日宣布停止向俄罗斯出口氧化铝和铝土矿，这可能会增加俄罗斯氧化铝供应的不确定性，从而影响电解铝生产。
2.3 中国自俄罗斯进口铝量及未来潜在变化分析
2021年，我国共进口电解铝约157.97万吨，其中俄铝进口约29.1万吨，占进口总量的18.42%。 2022年1月至8月，我国累计进口原铝29.76万吨，同比下降71.1%。 2022年国内原铝进口窗口将继续关闭。 理论上不会出现进口铝锭流入的情况。 不过，鉴于俄铝的特殊情况，3月份以来俄铝进口量大幅增加。 截至8月，俄铝累计进口量23.05万吨，占比77.5%。 如果俄罗斯铝受到限制，流入该国的量可能会增加，但具体情况仍取决于进口利润的变化。
2.4 LME禁止俄罗斯铝交割对铝市场影响分析
如果美国和LME禁令实施，需要从禁令实施后的影响时间来评估，即短期、中期和长期的市场演变。 短期内，俄罗斯金属在欧洲和美国的销售受到阻碍。 尤其是LME禁令的实施，将直接推高伦铝价格，进而带动沪铝上涨。 但如果现货市场流通受影响较小，则持续上涨动力一般。
中期来看，如果欧美联合对俄罗斯实施制裁，俄铝可能难以分流近50%的铝产品销售，这将对全球电解铝供应造成干扰。 数据显示，2021年俄铝电解铝主要销往欧洲（41%）、俄罗斯（27%）、亚洲（24%）和美国（8%）。据统计，铝累计进口量2022年1月至7月美国金属约266万吨，其中自加拿大进口150万吨，占比56.54%，进口量排名第一； 而来自俄罗斯的累计进口量约为14.66万吨，月均约为2万吨。 其中，中国可能是主要消费市场，因此这将增加中国的供给压力，导致国内进口增加。 届时中国将通过铝出口来补充这些地区的不足，造成外强内弱的局面，国内外比价大幅下跌。 但对全球供应总量没有影响，或可能影响电解铝进出口贸易流向的变化和进出口产品种类的变化。 如果禁令实施时间较长，可能会导致采购俄罗斯氧化铝、阳极等铝原材料变得困难。 其次，在贸易不佳的背景下，还存在俄罗斯原铝库存滞销的潜在风险，这可能最终导致俄铝被迫减产，导致全球铝供应总量下降。 但考虑到俄铝产量占全球产量比重较小，对铝价的影响相对有限，更多的是有一定的边际提振。
3、LME禁止俄罗斯锌交割对市场影响分析
3.1 俄罗斯锌产量及全球份额
俄罗斯的锌矿和锌锭产量占世界总量的比例很小。 据ILZSG数据显示，2021年俄罗斯生产锌矿石30万吨，占全球的2.4%； 精炼锌产量约21吨，占全球的1.5%。 而且从历史情况来看，俄罗斯锌矿和锌锭的产量变化不大。 俄罗斯生产的锌矿和锌锭基本被当地企业消化，出口量也很少。 预计LME禁止俄罗斯锌交割将对全球锌产生负面影响。 对产业链影响较小。
3.2 中国自俄罗斯进口锌量及未来潜在变化分析
从锌精矿进口情况来看，2021年从俄罗斯进口22.27万吨实物吨，占进口总量的5%左右，占比较小。 俄罗斯锌锭冶炼工业并不发达。 俄罗斯锌锭年产量约为21万吨，占世界的1.5%。 我国2021年没有从俄罗斯进口精炼锌，俄罗斯2021年出口总量仅为6万吨。 大部分锌锭需求仍用于俄罗斯。 因此，从进口情况来看，LME对俄罗斯锌的禁令可能会导致部分俄罗斯锌流入我国。 但由于总量较小，对我国锌进口影响较小。
3.3 LME禁止俄罗斯锌交割对锌市场影响分析
目前LME可以交割的锌是车里雅宾斯克锌厂生产的锌。 从LME披露的信息来看，目前LME仓库中没有车里雅宾斯克锌厂生产的锌。 此前，伦敦金属交易所（LME）限制在金属产品交割中使用俄罗斯乌拉尔矿业冶金公司的产品。 只有货主能够向伦敦金属交易所证明其不违反对俄罗斯的制裁的情况下，才能使用乌拉尔矿业冶金公司及其车里雅宾斯克锌厂的金属。 只有在特定情况下才可以运往LME仓库。 由于LME对车里雅宾斯克锌厂的制裁前期已经充分发酵，预计未来即使LME全面禁止俄罗斯金属交割，对锌行业基本面的影响也相对有限。 综上所述，俄罗斯锌精矿和锌产量占全球的比重并不大。 LME禁止俄罗斯锌交割预计对锌市场影响有限，不会改变全球锌产业链市场格局。 锌价仍受其自身基本面有较大影响。 目前，国内外锌锭库存均处于历史低位。 库存较低对锌价有支撑作用，国内外锌锭供应均存在瓶颈。 欧洲受海外能源价格影响较大，预计后续产量将维持低位。 国内锌锭生产短期内受西南地区拉闸限电影响，产量爬坡缓慢，预计短期释放量有限。 中长期来看，随着欧美经济逐渐进入衰退，国内锌锭供应逐渐宽松，锌价或将下跌。
4、LME禁止俄罗斯铅交割对市场影响分析
2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称，任何经LME批准的仓库即日起暂停俄罗斯产铅的注册认证。 该通知指出，理事会第 2022/576 号条例在理事会第 833/2014 号条例第 3i 条中提出了具体禁令，禁止直接或间接购买、进口或转移到欧盟的某些所列物品，用于俄罗斯或从俄罗斯出口。 受此限制的物品列于理事会条例附表 21 中，其中包括“未锻造的铅”。 该禁令于2022年4月9日生效。2022年4月9日之前签订的合同或执行此类合同所需的附属合同，2022年7月10日之前执行的除外。
4.1 俄罗斯铅产量及全球份额
俄罗斯铅精矿和铅锭产量在全球所占份额较小。 俄罗斯铅精矿年产量不足20万金属吨。 2021年铅精矿产量为19.5万金属吨，约占全球铅精矿产量的4.27%，占比较小。 其中，82.03%的铅精矿出口到达中国。 2021年，俄罗斯精铅产量为23.03万吨，占全球精铅产量的1.88%，也是近十年来最高。
4.2 中国自俄罗斯进口铅量及未来潜在变化分析
LME暂停俄罗斯铅仓单。 俄罗斯铅精矿对华出口量大幅增加，但对该国影响有限。 2022年5月4日，LME暂停俄罗斯铅仓单后，俄罗斯铅精矿出口到中国的数量大幅增加。 5月对华出口同比增长3.41%，6月对华出口同比增长58.38%。 在LME宣布暂停俄罗斯铅仓单之前，出口到中国的铅精矿占全年产量的80%以上。 即使剩下的零部件全部出口到中国，也不会超过4万金属吨。 2021年国内铅锭表观价格消费量为197.25万吨，占比不足2%，对全国影响非常有限。
俄罗斯国内最大的铅回收厂停止生产。 铅及其制品对华出口先增后减，对国内影响不大。 由于LME禁令豁免了2022年7月10日之前执行的合同，禁令对俄罗斯精铅的影响从6月份开始逐渐显现。 俄罗斯5月对华净进口转为6月净出口。 中国净出口环比大幅增长。 俄罗斯精铅生产结构稳定，目前再生铅占据绝对主导地位。 2017年至今，再生铅产量占精炼铅产量的100%。 2020年以来，中国一直是俄罗斯铅及其制品的净出口国。 2021年，我国铅及其制品对俄罗斯出口41.7万美元，对俄罗斯进口21.7万美元，净出口20万美元，同比增长73.91%。 俄罗斯最大的再生铅厂位于东欧莫斯科地区。 年产量约4万金属吨，约占俄罗斯国内产量的四分之一。 其对华出口面临高昂的运输成本，已于7月停产。 随后，俄罗斯8月转向从中国净进口，净进口同比为正。
4.3 LME禁止俄罗斯铅交割对铅市场的影响分析
沪铅长期看空格局不变。 2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME）发布公告称，任何经LME批准的仓库即日起暂停俄罗斯产铅的注册认证。 俄罗斯铅精矿和精铅年产量仅占世界的一小部分。 自禁令生效以来，俄罗斯对华铅精矿出口大幅增加，但对该国影响有限。 俄罗斯国内精铅生产结构全部为再生铅。 占俄罗斯精炼铅产量四分之一的最大再生铅厂已于 7 月停产。 铅及其制品对华出口曾短暂大幅增长，随后下降。 国内沪铅长期存在偏向。 空格式不会改变。
5、LME禁止俄罗斯镍交割对市场影响分析
5.1 俄罗斯镍产量及全球份额
俄罗斯最大的镍金属生产商，主要产地在俄罗斯和芬兰。 当地年产能约18.5万吨，芬兰产能约6.5万吨，合计约25万吨。 2023年，芬兰产能将继续小幅增长。 据近年年报显示，芬兰镍金属生产原材料大部分来自俄罗斯，占比90%以上。 其中，俄罗斯国内产量主要是镍板，而芬兰的产量还包括一些镍豆或镍球。 俄罗斯镍是LME的主要交割品牌之一。 俄罗斯镍金属产量方面，2018-2021年俄罗斯国内镍金属产量分别达到14.79万吨、15.17万吨、15.2万吨、11.87万吨，分别占全球产量的16.36%、16.71%、15.94%。 %和12.90%。 如果进一步纳入芬兰，2018-2021年镍金属产量将分别达到20.87万吨、21.41万吨、21.54万吨和16.75万吨，占全球产量的比重将进一步提升至23.08%、23.59%、22.59%和18.21% 。 总体来看，俄罗斯镍金属在全球镍产业链中享有举足轻重的地位，产量在全球产量中始终保持较高比例。 仅2021年因突发事件（以及两个矿井发生洪水事故关闭，以及选矿厂突然倒塌）导致产量大幅下降，但其余年份产量保持稳定。
5.2 中国自俄罗斯进口镍量及未来潜在变化分析
考虑到国内外市场交割的差异，海外LME可以同时交割镍板和镍豆，而国内只有镍板可以实质性参与交割。 俄罗斯镍板也是我国主要交货品牌之一。 由于它们的竞争力比金川镍板质量稍差，应用场景稍少，溢价明显偏弱，所以常被用来替代金川镍板交割。 我国自有镍金属资源紧缺。 国内最大的镍金属生产商金川产量有限，实际应用多依赖进口，特别是澳大利亚、马达加斯加等地的镍豆资源和俄罗斯、日本、挪威等地的镍板资源。 我国自俄罗斯进口镍金属方面，2018年至2021年，我国自俄罗斯进口镍金属分别达到10.57万吨、7.03万吨、5.18万吨、4.61万吨，占我国进口总量的10%。 42.46%、37.88%、39.59%和17.65%。 如果进一步算入芬兰，2018年至2021年我国从俄罗斯和芬兰进口镍金属总量分别达到11.1万吨、7.6万吨、5.49万吨和4.87万吨，占我国进口总量的比重进一步提高。 分别增至44.60%、40.93%、42.02%和18.66%。
我国进口数量和进口产品结构与国内产业发展实际需求密切相关。 我们可以看到，在2017年新能源汽车市场大涨之前，不锈钢行业的强劲发展使得镍板的需求更加凸显。 我国进口俄罗斯镍金属镍豆的比例长期保持在50%以上。 新能源汽车电池生产过程中，对原料硫酸镍镍豆的需求逐渐增加。 尤其是2020-2021年开始，我国从澳大利亚、马达加斯加等地进口镍豆量明显上移，镍板量结构性下移。 尤其是2021年，由于意外事故，俄罗斯产量下降，因此我国进口大幅下降。 但排除此类因素，从今年1-8月的进口数据来看，我国从俄罗斯进口的镍金属占比较去年小幅上升至21.13%，如果从芬兰进口则占比达到22.97%。 从未来进口可能发生的变化来看，如果LME对俄罗斯金属发布禁令，势必会影响俄罗斯金属的流通。 此前，俄罗斯金属的主要出口方向是欧洲。 未来可能会有更多的资金流入以中国为代表的亚洲，推动我国进口量的增加。 首席执行官在今年9月接受采访时也提到：如果外部制裁使公司无法维持目前的销售结构，公司将考虑将部分销售转移到东部。 但就我国自身镍市场需求而言，国内不锈钢生产原材料大多为NPI，镍板和镍豆的消耗量仅占3%-5%左右的较低水平。 但合金铸造和电镀领域镍板的消费量相对稳定，增速也相对稳定。 成交量并不多，因此如果价格维持目前水平，预计我国将很难大幅放开俄罗斯镍板的进口，除非价格体现出相对于NPI或其他镍的更高价格板材产品（金川镍板、挪威大板、日本住友镍板等）经济，但在此影响下，冲击后整体市场价格体系将重新平衡，下行趋势可能以供给增长为主。
5.3 LME禁止俄罗斯镍交割对镍市场影响分析
（1）俄罗斯镍畅通面临障碍，库存被占用后定价基准功能或大幅降低。
根据LME公告文件，目前俄罗斯金属在LME镍金属库存中的比例在3-5%左右。 考虑到LME目前总库存54,300吨，俄罗斯金属总量约为1,629吨-2,715吨。 绝对金额不算。 与过去十年的情况相比，这个比例处于极低的水平。
这一库存数据也表明，至少在目前现货市场上，镍金属的流通还是比较顺畅的。 目前金属消费者履行的供应合同仍然允许供应可由伦敦金属交易所交付的俄罗斯金属。 LME 目前的库存网络中并没有大量俄罗斯金属。 不过，从目前市场普遍担忧的情况来看，不少贸易商、制造商等市场参与者都在2023年的供货合同中明确规定，不再接受俄罗斯金属的交货。 如果这种情况大规模发生，随着时间的推移，将在一定程度上引发金属大量流入LME库存，迫使LME价格转向俄罗斯金属价格。 LME定价基准功能将大幅减弱。 参考 LME 定价的交易更有可能打折。 市场上其他非俄罗斯金属的消费者将面临更高的溢价。
（二）贸易流向变化，内外市场趋势碎片化加剧
正如我们之前提到的，俄罗斯镍金属的主要流通地区是欧洲。 如果LME禁令得到确认，势必导致更多俄罗斯镍金属流向亚洲，尤其是中国等地。 从全球范围来看，该禁令仅禁止俄罗斯镍金属在LME流通和交割。 不过，实际现货市场交易还是有可能的，只要部分市场参与者仍然愿意接受，因此全球镍金属市场供应可能不会引发供应大幅减少，推动市场陷入短缺状态。 然而，不同市场之间的差异可能会显着增加。 俄罗斯镍退出LME后，交割品进一步萎缩，挤压风险再度加剧，现货升贴水加大，外围市场走势走强，定价代表的镍产品区间收窄。 ，价格代表性减弱； 而国内交割品较为充裕，市场强势BACK结构或将逆转，生产、贸易企业套期保值环境有所改善，内部市场走势相对减弱，内外走势分歧加剧，价格波动较大增加了。
（三）后市展望：短期多空因素交织，镍市相对高位震荡。
主要逻辑：在供应方面，电解镍升是划分的，金丘安镍显然需求量相对较小，而富林克尔盈余的边际改善提高了价格。 在需求方面，不锈钢在9月和10月的持续增长，硫酸盐的产量急剧增加，生产瓶颈已经集中在，合金特殊钢等。需求以绝对价格的需求波动。 总体而言，宏观前景仍然受到压制，但是LME俄罗斯镍禁令和待定的印尼镍税政策将导致价格上升的骚扰。 回到基本面，电解镍的供应和需求并没有太大变化，市场仍然紧张且平衡。 当前的LME库存已经累积了很多天，并且库存支持逐渐减弱。 单方面趋势可能受到限制。 建议注意17-17.5W附近的回调购买机会。 在中长期中，主要镍资源的盈余将加剧，镍产业链的总价格可能承受压力。
6.如果LME禁止俄罗斯锡交付，对影响的分析
6.1俄罗斯锡生产和全球份额
俄罗斯在2021年的锡矿产量为3500吨，占全球总数的1.2％，并且规模相对较小。 从俄罗斯锡的主要出口目的地来看，中亚占欧洲的近57％，波兰和比利时占近10％，白俄罗斯占近20％。 从中国锡矿石的来源国家和精制锡进口的角度来看，中国在2021年的锡矿进口主要来自缅甸，刚果民主共和国，澳大利亚，澳大利亚，越南，老挝和俄罗斯，来自其他地方的比例较小。 中国从俄罗斯进口了1,659吨锡矿石，占中国总锡矿进口的0.9％； 中国在2021年进口的锡罐进口主要来自印度尼西亚和马来西亚，从其他地方进口较少。
6.2 LME TIN库存趋势和LME TIN库存分布
自2022年以来，在海外高通货膨胀的背景下，欧美中央银行继续收紧货币政策，海外电子产品的消费量较弱，LME TIN 已经大大推销。 在这一年中，LME TIN库存一直在上升。 就LME TIN INGOT库存的分布而言，它主要集中在美国和新加坡。
6.3分析对锡市场的影响，如果LME禁止俄罗斯锡交付
由于俄罗斯锡橡胶的生产有限，即使LME禁止俄罗斯锡在LME上交付，据估计对锡市场的影响也有限。 毕竟，在过去的两三年中，当前的LME TIN INGOT库存一直保持较高的水平，而且海外锡锭的需求较弱。 LME TIN可能存在进一步积累资金的风险。 但是，如果其他LME金属由于库存低或供应问题而经历了极端的猜测，则估计也将部分提高锡锭的绝对价格，但要改变当前的供求模式很难改变。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）