深度丨固废、危废行业现状梳理与发展趋势【附：典型垃圾焚烧BOT项目案例和财务处理
垃圾无害化处理存在较大差距。
“十三五”新增处理能力以焚烧为主
城镇化持续推进，垃圾处理缺口巨大
我国城市垃圾产生量巨大。 国家统计局数据显示，2000年我国常住人口城镇化率仅为36.22%，到2015年底为56.1%，年均提高1.33个百分点。 城市人口的不断增加导致城市生活垃圾产生量不断增加。 据OECD数据显示，2012年，我国垃圾清运量位居世界第二，仅次于美国，遥遥领先于其身后的俄罗斯、巴西、德国等国家。 国家统计局数据显示，2001年我国垃圾清运量为1.35亿吨，2015年为1.91亿吨，年复合增长率为3.27%。
城市垃圾无害化处理存在巨大差距。 按人均垃圾产生量1.2公斤/天计算，2015年我国城市垃圾总产生量为3.38亿吨，而2015年我国垃圾清运量为1.91亿吨，对应差距巨大。 另一方面，从运输量来看，2015年我国生活垃圾无害化处理量为1.8亿吨，无害化处理率为94.1%。 这相当于全国各省区无害化处理缺口总量为1129万吨。 综合来看，缺口最大的是广东（196万吨）、北京（168万吨）、黑龙江（114万吨）、甘肃（94万吨）。 2006年至2015年，我国生活垃圾无害化处理缺口累计超过3.6亿吨。
我国56.1%的城镇化率仍远低于发达国家。 随着新型城镇化战略的推进，未来城镇人口有望保持稳定增长。 预计“十三五”期间垃圾清运量将保持年均3.27%的增速。 垃圾无害化处理率为95%，“十三五”期间垃圾无害化处理缺口5300万吨，垃圾处理能力有待进一步提高。
长远来看，焚烧将成为生活垃圾处理的主要方式
目前，卫生填埋处理占主导地位。 从长远来看，焚烧处理优势明显，增长较快。 常见的垃圾无害化处理方法有卫生填埋、焚烧和高温堆肥等。 其中，我国垃圾焚烧占比从2006年的14.45%上升到2015年的34.28%。2015年焚烧量6176万吨，处理能力21.9万吨/日（约8000万吨/年） ）； 卫生填埋比例从2006年的81.4%下降到2015年的63.75%。2015年处理量11483万吨，处理能力34.4万吨/日（约1.26亿吨/年）。 近年来，高温堆肥量很少，2015年仅为354万吨。与填埋法相比，垃圾焚烧具有更高的经济效益和环保性：①减容：焚烧后，垃圾重量一般可减少80%，体积减少90%以上，节省大量土地资源； ②资源化利用：按热值比较，每吨生活垃圾约相当于0.2-0.25吨标准煤。 垃圾焚烧发电的资源综合利用效益十分可观； ③弱污染：垃圾焚烧产生的气体主要是二氧化碳。 因此，垃圾焚烧成为近年来国家推荐的无害化处理方式，其在垃圾无害化处理中的比重逐年上升。
根据《全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划》，预计“十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资“年计划”期间约为2518.4亿元。 其中，无害化处理设施建设投资1699.3亿元； 到2020年，直辖市、计划单列市、省会城市生活垃圾无害化处理率达到100%，其他城市达到95%以上。 2015年垃圾焚烧处理能力为23.52万吨/日（注：国家统计局数据为21.91万吨/日），计划2020年增至59.14万吨/日，占总处理能力的54% （1,104,900 吨/天）。
预计“十三五”期间生活垃圾焚烧处理能力复合增长率将达到22%，BOT将是主流模式。
生活垃圾焚烧行业高增长有望持续
生活垃圾焚烧处理量增速高于无害化处理总体水平，“十三五”期间预计将持续高增长。 我国生活垃圾焚烧量增长迅速，从2006年的1138万吨增长到2015年的6176万吨，十年复合增长率高达20.68%，远高于整体复合增长率生活垃圾无害化处理领域占比9.63%。 速度。 行业经历了2012年、2013年的高速增长后，2014年、2015年增速略有下降。2015年生活垃圾焚烧量增速为15.87%，处理量增速为17.8%。 整个“十二五”期间，焚烧处理量复合增长率为24.15%。 根据《城镇生活垃圾无害化处理设施建设“十三五”规划》，到2020年生活垃圾焚烧处理能力将达到59.14万吨/日。“十三五”期间，复合增长生活垃圾焚烧处理能力将达到22%，行业高增长有望持续。
预计“十三五”期间“工程+运营”市场规模接近3000亿
行业竞争加剧，加工费下降。 在市场主体不断增多、行业竞争加剧的背景下，新建垃圾焚烧项目处理费近年来呈现下降趋势。 2015年以来，部分企业为了抢占市场，纷纷降价，低价中标项目不断涌现：2015年山东新泰项目中标价48元/吨，安徽蚌埠项目中标价48元/吨。项目中标价为26.8元/吨，江苏高邮项目中标价为26.5元/吨。 吨，浙江绍兴项目中标价跌至18元，扰乱了市场正常秩序。 剔除少数恶意压价的项目，据中国经济导报统计，近年来垃圾焚烧特许经营项目平均处理费为每吨60至80元，整体呈现小幅下降趋势。
市场空间根据垃圾焚烧规划新增处理能力计算。 “十三五”期间，垃圾焚烧处理费市场空间合计近400亿元，焚烧发电市场空间约1100亿元。 两者营业收入合计约为1500亿元。 ; 此外，新增处理能力所需建设投资总计近1500亿元，垃圾焚烧市场空间巨大。
典型垃圾焚烧BOT项目介绍
垃圾焚烧项目的商业模式有工程总承包、BT、BOT、BOO等，其中BOT是目前最常见的模式，即地方政府作为项目发起人，向社会公开招标。 中标后，公司成立项目子公司并与当地政府签订合同。 特许经营协议获得项目在一定期限内（一般为20-30年）的投资、建设、经营权。 特许经营期满后，项目公司将垃圾焚烧发电厂无偿移交给当地政府。
BOT模式下，垃圾焚烧项目的收入主要来自建设阶段的项目收入和运营阶段的营业收入。 垃圾焚烧发电项目运营阶段收入主要包括垃圾处理费（政府补贴）和上网发电收入。 不同项目的垃圾处理费价格差别较大，大致在50-150元/吨不等。 目前大部分项目平均水平在60-80元/吨。 根据2012年4月发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，每吨生活垃圾折算上网电量为280千瓦时，国家统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元（含税，增值税即征即退）； 多余电量按当地同类燃煤发电机组上网电价执行。
对于项目公司来说，项目中标后，主要会经历三个阶段，即准备阶段（一般为1-2年）、完成项目前期准备工作、签订特许经营合同、完成环评、可行性研究报告等）、建设阶段（一般为1-2年，项目建设完成，确认项目收入，如果项目外包给其他方，则不确认）和运营阶段（特许经营期间） ，负责项目的运营，获得垃圾处理费补贴和上网发电收入），特许经营期满后，该项目将无偿移交给政府。
以日处理规模1000吨、投资额4亿元、特许经营期25年的垃圾焚烧项目为例，分析公司三表在整个建设、运营、交接过程中的变化项目的。 为简单起见，做出以下假设：
（一）项目建设期为2017年1月1日至2018年12月31日，项目运营期自2019年1月1日起；
（2）未考虑项目公司的融资状况；
（3）项目竣工后确认为无形资产；
(4)其他相关假设在表3中以红色字体标注。
项目为项目公司自建的，项目公司在施工期间根据竣工进度确认项目收入，计入在建工程。 项目建成后，在建工程转为无形资产。 虽然建设阶段会确认项目收入和利润，但没有实际经营现金流入。 如果项目公司承包工程，通常不确认工程收入，即建设期不影响利润表。 按照竣工进度向承包商支付工程款，并确认在建工程。 项目建成后，在建工程转入无形资产。 在项目运营阶段，公司确认项目运营收入（主要是垃圾处理费和上网发电收入）并结转相关成本。 成本项目包括无形资产摊销。 项目建设期和运营期主要会计科目见表4、表5：
自建垃圾焚烧BOT项目，其收入与现金流不匹配。 项目建设阶段确认的工程收入较多，确认的利润通常较高，但没有实际现金流入。 项目运营期收入减少，但经营性现金流入稳定。 该项目投资回收期较长，考验公司的资金实力和融资能力。
主要公司比较
实践中，不同企业对垃圾焚烧发电BOT项目的会计处理存在一定差异。 以伟明环保、盛运环保、中国天盈、绿色电力为例，对垃圾焚烧发电BOT项目的会计处理方法和财务指标进行比较分析。
一般来说，对于垃圾焚烧BOT项目，如果公司自行建设，则确认项目收入。 若项目为外包，则不确认项目收入。 四家公司中，盛云环保的项目以自建为主，确认项目收入，伟明环保和中国天盈则主要采用外包方式，不确认项目收入。 绿色能源则不同。 本公司将项目外包给其他方，但考虑到其对该项目负有整体履约责任并承担全部成本和风险，因此在项目建设阶段确认相应的施工收入。 该等建筑收入由独立评估员确定。 评估公允价值计量。 此外，盛云环保和中国天鹰确认了设备销售收入，伟明环保和绿色电力则没有确认。 四家公司均确认了项目营业收入。
从四家公司的利润率指标来看，伟明环保的毛利率和净利润率较高。 2016年，伟明环保综合毛利率和净利润率分别为62.1%和47.4%。 中国天鹰的综合毛利率也较高，2016年为44.8%，但整体毛利率略有下降。
伟明环保项目运营业务的毛利率较高，2015年为65.9%，2016年小幅下降至62.5%。中国天鹰运营业务的毛利率也较高，2016年为49.2%，但与2014年的65.1%下降了近16个百分点； 绿色能源2015年毛利率为49.0%； 盛云环保2015年经营业务毛利率为45.3%，2016年为18.0%。
盛云环保和绿色电力确认工程业务收入。 工程业务毛利率方面，盛云环保较高，2015年为29.4%，2016年下降至21.3%。绿能虽然确认工程业务收入，但项目主要是外包给其他方，施工收入由独立评估师评估。 按公允价值计量，毛利率较低，2015年为18.3%。
盛云环保及中国天鹰已确认设备销售毛利率。 中国天鹰的设备毛利率相对稳定，近三年维持在38%至39%之间。 盛运环保设备销售毛利率略低。 2015年为36.0%，而2016年为25.5%。
伟明环保的资产负债率近年来逐年下降，2016年降至43.0%； 盛云环保2015年、2016年资产负债率稳定在53%左右； 中国天鹰的资产负债率一直呈上升趋势，从2014年开始上升至2016年的50.4%至65.6%； 2016年绿色电力的资产负债率小幅上升至56.8%。
伟明环保的ROE较高，2016年为17%，但较2013年、2014年有一定下降； 盛云环保2016年ROE大幅下滑，仅为2.3%； 中国天影2016年ROE为10.3%； 绿色电力ROE上升趋势明显，2016年达到13.0%，较2015年提升3.6个百分点。
危险废物产生量大，
危废处置市场空间巨大
危险废物产生量大，年实际产生量可能超过1亿吨。
危险废物是指列入国家《国家危险废物名录》或国家按照一定技术标准确定为有毒、腐蚀性、易燃性、反应性或传染性的废物。 2016年版《国家危险废物名录》将危险废物分为46类，共计479种。 根据来源不同，可分为工业危险废物、医疗危险废物和其他危险废物。
工业危险废物是危险废物的主要来源。 危险废物具体类型包括废碱、废酸、石棉废物、有色金属冶炼废物、无机氰化物废物、废矿物油等。从上游行业看，主要来自化工原料和化工产品制造业，有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选及加工业、造纸及纸制品业、有色金属采选及加工业等。
危险废物产生量大，综合利用率和处置率有待提高。 据环境统计年报显示，2015年全国工业危险废物产生量为3976万吨，占一般工业固体废物产生量的1.22%。 过去十年年均复合增长率约为12%； 综合利用量2050万吨。 ，综合利用率52%； 处置量1174万吨，处置率30%； 库容810.3万吨（含前期）； 危险废物综合利用处置率约82%。
另一方面，我国危险废物实际产生量可能远高于年度环境统计报告中的统计数据，且危险废物产生量尚未进入国家统计口径。 根据2010年发布的《第一次全国污染源普查公报》，2007年全国工业危险废物产生量为4573.69万吨，远远超过2015年环境统计年报中的数值。 根据国外经验，固体废物中产生的危险废物比例基本在4%以上，英国达到10%。 参考日本和韩国的数据，假设中国实际产生的危险废物量占固体废物的4%。 据环境统计年度报告显示，2015年我国工业危险废物产生量约为1.3亿吨，尚有约9000万吨工业危险废物未纳入统计口径。 差异主要来自危险废物产生企业少报危险废物。 报告称，部分危险废物流向不具备危险废物经营资质的企业处置。 从危险废物实际产生量来看，目前危险废物有效综合利用和处置率还很低，提升空间巨大。
行业格局碎片化，上市公司加速抢地。
中国政府对危险废物处理行业实行许可制度。 一方面，这可以保证从事危险废物处理业务的企业基本具备较强的技术实力和项目经验，从而保证危险废物无害化处理的效率，减少因处理不当造成的二次污染； 另一方面，实行许可证制度，将限制全国危险废物综合利用处置新建企业数量和总量。
我国危险废物综合利用处置行业较为分散，市场集中度较低。 2015年，全国危险废物许可证（含医疗危险废物）2034张，比上年增加113张。 其中，江苏省发放的危险废物许可证数量为327张，数量排名第一，湖南省和广东省紧随其后。 排名第二、第三的，数量在150家左右，浙江、山东也有100家以上。截至2015年，全国危险废物经营单位核定经营规模达5263万吨/年，其中核定利用规模为41551吨。万吨/年，核定处置规模982.4万吨/年。 平均每个许可证仅对应25,900吨。 吨/年的利用和处置能力。 根据2008年环保部公布的危险废物处置名录，当时全国1500多家具有危险废物处理资质的企业中，只有0.3%的企业处理能力达到1000吨/日。 目前的产业结构并没有发生太大变化。
从实际利用处置情况（持有危险废物经营许可证的单位实际收集、利用、贮存、处置的危险废物量，不含发电单位自行使用、处置的量）来看，危险废物的实际规模2015年垃圾作业量15.36亿吨，其中实际利用量1096.8万吨，实际处置量426万吨。
东江作为领先的环保公司，地位显着。 截至2016年底，东江环保拥有国家危险废物名录46类中44类危险废物经营资质，仅次于威立雅中国。 公司危险废物利用处置资质近150万吨/年（含无害废物）。 化学品处置资质达到72万吨/年），远高于威立雅中国。 另外，根据公司规划，预计到2020年总产能将达到350万吨（其中无害化产能将达到200万吨），增长空间较大。 大量。
高能环境、雪浪环境、瀚澜环境等A股上市公司纷纷在危废领域展开布局。 高能环境通过增资、股权收购等方式控股信德环保、靖远宏达，并投资新成立菏泽高能宏业环保科技有限公司、科岭环保有限公司。截至2016年底，危险废物处理处置许可证数量达到22.66万吨； 雪浪环境通过收购无锡工业垃圾、增资江苏汇丰等方式进军危废行业。 截至2016年底，危险废物处理处置资质为7万吨/年。 此外，公司已完成收购上海长盈（产能拟扩大至5万吨），并计划收购凌双固废（3万吨/年）。 汉澜环境联手国际巨头，启动了在危废领域的布局。 此外，公司已与凯诚环保签署框架协议，拟收购维辰环境70%股权。 威辰环境相关资质仍在办理中。 目前，尚未取得危险废物经营许可证。 一旦获得资质，收购完成后公司将承担开诚环保22万吨/年的处理处置资质。
盈利模式：综合利用、无害化处置
危险废物处理方式主要包括综合利用和无害化处置。 综合利用是工业危险废物处理的最重要途径。 2015年，危险废物综合利用量达到2050万吨，占危险废物产生量的51.6%。 危险废物无害化处置是危险废物处理的另一重要途径。 近年来，处置规模呈现逐渐增加的趋势，2015年达到1174万吨，占危险废物产生量的29.5%。
危险废物综合利用业务的盈利模式是通过资源化产品赚取销售收入。 危废处理企业向上游企业付费，回收具有资源再利用价值的废物（如含有铜、镍、锡等金属的废物），并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品进行销售。 例如，东江环保计划2017年通过定期融资方式投资江西省危险废物处理处置中心项目（资源化部分），其主要建设内容为废电路板加工车间、含铜废物综合处置项目。综合利用车间、含锌废料综合利用车间。 、废酸综合回收车间、含镍、含铬废物综合利用车间，建成后处理能力28万吨/年，产品为相关铜盐、镍盐、镉盐。
危险废物无害化处置业务的盈利模式是赚取危险废物处理费。 危险废物处理企业向工业废物产生者收取处置费，收集其产生的工业危险废物，并对危险废物进行无害化、减量化和最终处置。 具体处置方式包括焚烧、物化处理、填埋等。如东江环保计划2017年通过定期融资投资福建绿洲无害化工业固废处置项目，建设内容包括回转窑装置，年焚烧处置能力2万吨/年，年危险废物物化处理能力2万吨。 该项目完成后，每年可以全面处理总共60,000吨各种危险废物。
危险废物处理能力不足，市场空间很大
危险废物处置的价格正在稳步上涨，市场空间很大。 从批准的业务规模来看，危险废物处置产能的供应不足，2015年批准的处置量表仅为98.24亿吨/年。 近年来，危险废物处置的价格显示出稳定的上升趋势。 以行业为例，在2013年，其危险废物处理业务的平均价格约为1,500元/吨，2016年上升到约2,500元/吨。 根据国家环境统计数据公告的数据，假设未来几年产生的危险废物数量将在过去十年中保持12％的复合增长率，则保守估计处置率为35％，而该单位的处置率为35％处置成本为2,500元/吨，预计到2020年，每年的危险废物处理市场为613亿元人民币，从2017年到2020年的总处置市场空间为2086亿元人民币。 考虑到仍有大量危险废物尚未进入国家统计口径，如果考虑到这些量，市场空间将增加2-3倍。
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