2024年金瑞期货镍不锈钢年报—镍金属持续全面过剩，底部锚定印尼原料利润

2024年金瑞期货镍不锈钢年报—镍金属持续全面过剩，底部锚定印尼原料利润

核心思想

核心理念

随着电解镍项目逐步投产，镍金属已从供给结构性矛盾转变为全面过剩。 转产电解镍也使镍金属内部价差和利润恢复平衡。 下半年，国内外纯镍逐步兑现，镍价从年初高点震荡下行，年内跌幅超45% 。

2024年，印尼再生镍和国内电解镍仍将有大量新增产能释放。 湿法冶金冶炼项目将成为印尼投资重点。 镍矿供应宽松，印尼新配额规定利好。 由于利润压缩，增速有所放缓，但增幅依然可观，预计镍金属供应量将增加8%左右，至387万吨。

2024年，镍铁、不锈钢产能过剩加剧。 不锈钢需求缺乏亮点但韧性较强。 价格上涨空间有限，主要受成本支撑。 镍铁、不锈钢行业工业利润继续承压，但下行压缩空间有限； 预计2024年镍铁不锈钢价格重心下移，震荡幅度有望收窄。 镍铁价格中心将在[850,1100]元/湿吨区间波动，不锈钢价格中心将在[12500,15000]元/吨区间波动。

2023年新能源镍需求明显低于预期，主要是磷酸铁锂持续挤压三元电池需求以及产业链去库存过程漫长。 预计2024年全球新能源汽车销量仍将同比增长27%至1860万辆。国内磷酸铁锂和三元电池占比基本稳定，而产业链仍存在阶段性补货需求。 新能源对镍的需求有望恢复增长。 三元电池镍需求量同比增长23%至53万吨。

纯镍的高溢价已经恢复到硫酸镍的水平。 大趋势是后期价格将与硫酸镍保持一致，回归铁镍产业链。 现阶段对外开采高冰镍、MHP、硫酸镍以及硫酸镍转电解镍的利润均已实现逆转。 只是MHP生产环节还有一定的利润空间。 综合MHP转电解镍的成本可作为纯镍的长期支撑。 综合现金成本分析和利润回收路径，底部支撑价为伦镍14000美元/吨，沪镍11万元/吨。

平衡与展望：2024年镍金属将继续全面过剩，过剩程度与今年基本持平。 全球过剩量超过35.3万吨，其中纯镍、镍铁及中间产品过剩量分别为12万吨、12万吨、10万吨。 原生镍和再生镍价差恢复。 转产电解镍利润持续被压缩，预计全年镍价重心将进一步下移。 底部锚点是综合MHP转产电解镍的利润和镍矿石原材料的成本。 预计明年伦镍在[14000,21000]美元/吨，沪镍价格在[,]元/吨核心区间运行，整体价格弱势运行。

目录

文本

主体

一、2023年镍市场运行回顾

1.1 市场价格回顾

2023年镍价在供给过剩的压力下转入下行通道，一季度下行走势较为平稳。 年初，随着青山电化镍项目投产，加上美联储加息预期以及海外银行危机风险压制，镍价下跌24.0%； 二季度呈​​现逐级下降趋势。 随着俄罗斯镍长期进口量的逐步释放以及电解镍的逐步释放，在宏观预期反复、纯镍库存较低的背景下，镍价冲高回落； 三季度，由于国内宏观回暖以及镍铁收储以及印尼镍矿事件提供了阶段性提振，但基本面受到电解镍产能释放整体过剩的打压，并且镍价长期波动； 四季度，随着受印尼事件影响的情绪消退，镍金属供需整体过剩局面日渐明显，再生镍需求行业持续低迷，国内外库存积累，价格上涨再次进入下降趋势。 总体来看，2023年镍价将逐步实现镍金属全面过剩、需求低于预期的逻辑。 镍价自高位一路震荡下跌，年内跌幅约45%。

1.2 基本逻辑回顾

1.2.1 镍金属总体过剩

供给的结构性矛盾和纯镍的低库存一直是2022年以来支撑镍价的关键逻辑，而电解镍的集中生产加速了整体的供给过剩。 电解镍快速实现产能，叠加进口方面，俄罗斯镍从5月份开始以人民币计价供应国内市场。 国内纯镍现货资源紧张局面得到扭转，国内外纯镍逐步实现积累库存； 而再生镍则随着印尼新增产能的恢复而需求继续低于预期。 镍中间产品供应延续2022年下半年以来的过剩趋势。至此，镍金属供需平衡逻辑已从供给结构性矛盾转变为全面过剩。

1.2.2镍产业链回归成本定价

中间产品转化为电解镍，增加了镍产品之间转换的灵活性，有利于镍金属行业内部的利润回流和价差平衡。 上半年，随着电解镍产能逐步释放，纯镍价格下跌，与硫酸镍、镍铁价差缩小。 但原再生镍价差仍较大，转产利润空间充足； 下半年镍金属持续全面过剩，国内外纯镍现货积累，产业链回归生产电解镍的成本定价逻辑，需求低迷的行业负反馈由于再生镍压制原材料价格，转产电解镍持续压缩行业利润； 现阶段，外采高冰镍、MHP和硫酸镍转产电解镍的路径利润已经倒挂，唯有整合转产仍有压缩MHP利润的空间。

1.3 期望偏差的回顾

1.3.1 电积镍加速投产，纯镍库存拐点提前

年初，格林美电解镍项目正式投产的消息引发镍价大幅回调。 这一事件标志着二次镍及镍化合物转化为原生镍的工业传输路径的开启。 电解镍产能投产及转产推升利润。 在供应过剩预期下，上半年国内纯镍产量在电解镍支撑下增长32%至10.84万吨，下半年电解镍产能加速释放。 其中，5月供给端受到电解镍和俄罗斯镍进口双重冲击，镍社会库存拐点提前到来。

1.3.2 三元产业链存储之路漫漫

由于2022年Q4产业链的年底动能以及2023年新能源的乐观预期，新能源产业链积累了大量的社会库存。 此外，磷酸铁锂市场也挤压了三元电池。 三元产业链经历了较长时期的发展。 库进程。 一季度，新能源汽车受补贴和季节性影响，降价、去库存。 随后，在降价促销和政策的刺激下，存销比持续下降。 三元产业链上半年经历了一轮漫长的去库存，生产安排到了第三季度。 第三季度才缓慢恢复，但仍不及去年高峰； 截至10月底，三元电池库存增加6Gwh，三元前驱体库存增加3.28万吨，四季度淡季提前到来，库存再次缓慢回升。

1.3.3 印尼镍矿供应扰动

8月，印尼政府对能源矿产部发起廉洁调查。 由于转用旧审批制度后程序更为严格，各镍矿新生产配额审批缓慢。 此外，部分矿山因生产配额用完而无法继续发货。 镍 对矿石供应短缺的担忧普遍存在，支撑了镍矿石和镍铁价格的飙升。 直到9月中上旬，印尼政府才批准镍矿临时配额，并出台新的配额计划。 镍矿价格再度下跌。 从结果来看，此次事件并未影响印尼2024年新增配额。不过，印尼政府对镍矿的限制、资源集中控制和价值发展考量存在很大不确定性。 尤其是2024年2月印尼大选后新政府的产业政策值得关注。

2、供给侧持续全面开花

2.1镍矿供应宽松，价格仍有下跌空间。

2023年镍矿供给端将保持高增长态势。 全球供应量预计同比增长18%至392.5万吨。 矿端平衡较为宽松。 主要受国内镍下游冶炼产能投产带动，印尼贡献了全球增量的大部分。 印尼镍矿事件的影响是短暂且相对有限的。 预计2023年印尼矿山产量将同比增长30%，达到208万金属吨，占全球镍矿产量的53%。

菲律宾镍矿今年受天气和新采矿项目开发的干扰较小。 上半年镍矿石产量同比增长40%至1687万吨。 1-10月，菲律宾镍矿石累计出口量4553.6万吨实物吨，同比增长18.96%。 同时，4个采矿项目将于2023年至2025年开始运营。预计2023年菲律宾镍矿产量将同比增长25%，达到50万金属吨。

2024年印尼镍矿配额已完成，尚未发生变化。 基于明年印尼再生镍冶炼产能持续高增长以及菲律宾采矿作业增加，预计2024年镍矿石供应量将同比增长8.1%至424万吨，叠加现有镍矿石库存方面，我们认为2024年镍矿石供应仍将保持相对宽松。

进口方面，2023年国内镍矿进口量将持续反弹。1-10月，我国进口镍矿3900万吨，累计增长17.08%，其中自菲律宾进口3409万吨，累计增长22%，对菲律宾的进口依存度增加3%。 至 87%； 预计2023年我国镍矿石进口量约为4670万吨，同比增长16%。 由于预计国内镍铁产量小幅下降，预计2024年镍矿进口量大致持平。

港口库存基本符合季节特征。 今年一季度菲律宾仍处于雨季，港口也保持去库存阶段。 随着雨季结束，二季度出货量持续回升，港口库存开始积累并继续高于去年约20%的水平。 水平上，年内镍矿资源不存在季节性紧张。 预计11月后菲律宾将进入雨季，航运高峰期结束，港口库存将进入季节性去库存。

价格方面，与镍铁不锈钢价格走势一致，3、4月份镍矿价格走出快速下跌走势。 三季度，受印尼镍矿事件扰动，价格关注度明显上升。 但由于需求持续低迷，行业再次出现负面反馈。 本季度镍矿价格再次下跌，含镍1.5%的菲律宾红土镍矿到岸价从年初的72美元/湿吨跌至年底的50美元/湿吨。

第三季度菲律宾镍矿生产成本为25.8美元/湿吨。 预计2024年镍矿生产成本（镍矿品位+电力燃料+人工）变化有限，海运加运费合计成本约为19美元。 按照45美元/湿吨的成本支撑，预计2024年镍矿仍有10%的下行空间，关注政策扰动对印尼镍矿的影响。

2.2 电积镍项目成为纯镍增量贡献主体

2023年，格林美、华友、中威新投资的电解镍产能将逐步实现。 此外，天津茂联及西北地区也将扩大产能。 8月，印尼青山5万吨电解镍项目也投产。 第四季度受到利润大幅收窄的影响。 、新项目投产放缓，但产量相对稳定； 2023年国内电解镍新增产能将达到18.13万吨，国内纯镍产能已达到2.87万吨/月，产能利用率约为81%； 1-10月国内纯镍产量19.81万吨，同比增长36.17%。 预计2023年国内纯镍产量将增加7.2万吨至25万吨。

2024年国内仍有部分纯镍项目投产，加上已投资项目的爬坡，国内纯镍产量将进一步增加。 预计2024年国内纯镍产量同比增长28%至32万吨（价格下跌利润压缩条件下，实际产量可能低于预期）。

传统镍企方面，海外主要镍企前三季度纯镍产量46.8万金属吨，同比下降2.68%。 第三季度，企业逐渐从第一季度和第二季度的混乱中恢复过来。 第三季度总产量环比增长9%。 四季度，尽管镍价大幅下跌以及国内电解镍释放的影响，但大部分海外传统镍企冶炼成本较低，冶炼利润尚可。 产量主要受冶炼周期和矿山成本影响，较为稳定。 预计2023年总产量为62.65万吨，略低于2022年实际产量64.46万吨。

2024年纯镍的边际增量主要在于电解镍产量的释放。 海外传统镍企业产量预计小幅减少2万吨至4万吨。 国内电解镍产量预计增加7万吨。 印尼青山5万吨电解镍也将随着产量爬坡释放，预计全球纯镍供应量将增加约6万吨至96万吨，同比增长6.67%。

2.3印尼NPI生产高峰已过，但镍铁回流压力持续

印尼RKEF生产线将于2023年继续投产，截至10月底，年内新增生产线38条。 印尼已投产NPI生产线216条，总体生产水平较大。 2024年，印尼预计仍有33.6万吨新增产能投产。 但由于政府《消防法》对新投资项目的限制以及镍、铁产能过剩，项目预计投产或不及预期； 印尼镍铁厂高峰期已过，2024年产量主要以爬坡为主； 海外传统镍公司芬尼和国内镍铁均无新项目，产量相对稳定。

印尼现有镍铁产能为19.5万吨/月，产能利用率徘徊在60%至65%之间。 产量增长弹性和潜力大； 2023年1月至10月，印尼镍铁产量同比增长24%至116.72万吨。 预计2023年印尼镍铁同比增长22%至139万吨。2024年力勤OBI二期等项目将继续增产提速。 加上印尼镍铁成本优势，回国将继续上涨，但涨幅主要适应不锈钢需求，印尼镍铁预计同比增长8.6%至151万2024 年金属吨。

印尼镍铁对国内镍铁产生了影响。 1-10月，国内镍铁进口量94.6万吨，同比增长43.4%，其中印尼NPI进口量约83.7万吨，占国内进口总量的88.5%； 而1-10月，3月份国内镍铁同比下降4.4%至31.9万金属吨； 由于不锈钢需求持续低迷以及印尼镍铁回流，全年国内镍铁和不锈钢均处于供过于求的状态。 全年国内镍铁产量濒临亏损，产业链利润持续受到镍矿、不锈钢板块挤压。

镍铁是镍产业链中过剩量最大的部分。 随着印尼低价镍铁产能释放，预计2024年镍铁供应过剩局面仍将持续。国内镍铁产量仍徘徊在亏损边缘，价格预期仍呈现下行趋势。 主要看镍矿原料的下行空间。

2.4 印尼湿法冶炼持续投产，镍中间产品产能攀升

2023年印尼新能源中间产品项目生产进度低于预期。 与年初超过30万吨、40万吨的预测值相比，目前只有华飞12万吨MHP项目和中卫翡翠湾低冰镍+已投产。 广西钦州8万吨高冰镍项目，包括力钦二期1.8万吨MHP扩产项目，仅新增产能21.8万吨，大部分项目都推迟到2024年。到目前为止，印尼已投产生产32.6万吨MHP产能和36万吨高金属镍产能。

在印尼政府积极鼓励下游新能源产业的政策下，水法冶炼项目将成为印尼2024年投资重点。加上部分2023年推迟的项目，预计近42万吨MHP项目和22万吨高冰镍项目计划2024年投产，重点关注华飞镍钴、力勤三期、中轻新能源等项目的产量和数量。

2023年，印尼镍中间产品产量和国内进口量将继续高速增长。 1-10月，印尼高冰镍、MHP产量分别为20.88万吨、14.27万吨，同比分别增长44.9%、82.9%。 预计全年印尼镍中间产品总量将同比增长。 增加48.5%至42.5万吨； 1-10月，国内高冰镍、MHP进口量分别为18.65万吨、15.68万吨，同比分别增长93.3%、45.5%。 印尼高冰镍和MHP进口量分别占国内进口量的73.7%和62.5%。 随着印尼湿法项目产量的增加，2024年印尼进口湿法中间体的比例将进一步增加。我们预计明年新能源对镍的需求将恢复增长，印尼镍中间体产量将达到约2024年60万吨，约合同比增幅超过40%，预计国内镍中间产品进口量将达到60万吨。

3、不锈钢产能过剩持续，需求表现预计呈刚性

3.1 不锈钢价格及市场逻辑回顾

不锈钢受镍、铁成本支撑影响明显，整体价格走势与镍价基本一致。 一季度行业负反馈已经走上全面下滑的趋势，主要是去年四季度末产量大幅增加导致库存大幅增加，节后消费减少造假叠加原材料端镍铁价格暴跌的拖累； 二季度不锈钢围绕[14500、15500]元/吨区间波动，成本支撑且需求持续不及预期； 三季度，受宏观经济政策和旺季需求预期提振，叠加印尼镍矿事件扰动，不锈钢价格出现阶段性反弹； 但由于下游需求持续低迷，库存持续高位，9月份以来不锈钢产量逐渐减少。 随着产业链持续负面反馈，不锈钢价格再次下跌。 截至目前，不锈钢主链价格已从年初的16850元/吨下跌至12月初的13200元/吨，跌幅达22%。

从产业逻辑来看，由于不锈钢、镍铁产能明显过剩，其价格随行业利润波动。 不锈钢价格下跌刺激下游需求端补充库存，带动库存下降支撑价格反弹，提供工业利润。 随后钢厂开工增加库存压力，进而对价格造成压力，进入新一轮产业链价格负反馈。 其中，产业链的补货节奏和动力决定了价格反弹的高度，而原料矿端的跟进程度则从成本端为价格提供阶段性支撑。 从一季度和四季度两轮行业负反馈市场经历来看，不锈钢行业长期很难提供5%以上的利润率（综合企业），而外部高位——镍铁炼钢企业和独立镍铁冶炼企业大多时候利润微薄，甚至亏损。

3.2不锈钢产能过剩加剧

目前国内不锈钢产能2023年新增600万吨，主要是福建青拓200万吨和德隆溧阳300系列276万吨。 国内现有不锈钢产能4950万吨，2023年印尼新增不锈钢产能150万吨。 主要为印尼青山300系列，现有产能750万吨。 展望未来，2024年中国仍有大量新增产能计划投产，以广东阳江青山项目为代表。 但受工业利润微薄以及印尼低成本不锈钢回归的影响，预计新增产能的边际贡献有限。 。

2023年1-10月，国内不锈钢粗钢产量2966.42万吨，同比增长7.62%，其中300系不锈钢1559.21万吨，同比增长10.6%。 1-10月产能利用率为74.9%，同比下降8.4个百分点； 印尼1-10月不锈钢产量342.48万吨，同比下降15.94%，1-10月产能利用率59.6%，同比下降29个百分点。 上半年，受国内外需求持续低迷和库存高企影响，国内及印尼钢厂均不同程度减产。 三季度，在经济政策刺激和旺季需求预期下，生产计划逐步恢复。 黄金、九、银十旺季需求被伪造后，库存叠加。 由于持续高位以及来自印尼的进口影响，四季度不锈钢产量再次减少。

3.3不锈钢需求缺乏亮点但韧性较强

全年不锈钢消费量表现平平。 1-10月，国内不锈钢手表需求量同比增长4.99%至2789万吨，落后7.62%的产量同比增速2.5个百分点。 这主要是由于1-10月国内不锈钢净出口量增长76.8%。 %至177.46万吨。 印尼德龙吉不锈钢产量减少，国内价格下降，有利于出口； 此外，与去年年底相比，10月底的社会，钢厂和仓库收据库存分别增加了154,9、283,7和34,000吨，不包括472,500吨后的总库存增加，实际上是实际库存不锈钢的消费量仅同比增长3.23％，而我们的模型从1月到10月则将不锈钢消耗量增长，同比增长2.36％，而的交易数据基本上与去年相同。

就出口而言，我国家从1月到10月的不锈钢净出口量为177.46亿吨，同比增长76.8％； 其中进口量为14.05亿吨，同比下降42.54％，出口量为326.5亿吨，同比下降5.73％。 今年，海外对不锈钢的需求仍然很弱，但是在国内不锈钢的价格下降后，它在海外的价格差异相对较高，从而在一定程度上提高了我国家的出口需求。 此外，印度尼西亚的一些不锈钢生产线暂停了生产的削减，重返国内市场的压力大大减轻了。 期待2024年，随着印度尼西亚产量的复苏，印尼不锈钢生产的增加将挤出国内出口市场。 再加上市场对欧美经济的悲观期望，2024年不锈钢的出口表现并不乐观。

房地产及相关行业对不锈钢消费有重大影响。 在2023年，在国家“保证建筑物的保证交付”政策的支持下，完成终结将保持快速增长，从而促进相关不锈钢码头工业（例如家用电器）的恢复。 从1月到10月的完成面积和冰箱的产量分别增加19％和16.88％； 虽然与建筑和机械相关的行业的表现缓慢拖延了消费，但1月至10月的累计生产同比下降了7.3％，而国内挖掘机的累积产量从1月到10月下降了24.6％同比，各种类型的加载机销售同比下降15.5％。

在2024年，房地产完成数据的增长率可能会大大放缓，但仍有一定数量的区域要完成，并且受保证交付建筑物的政策的驱动，资金在后端相对倾斜。 在2024年，国内完成可能仍会增加约4.5％，推动冰箱的累积消费量为家用电器和其他电器的同比为4％，而施工结束预计将恢复，并且同比恢复预计下降将缩小到低于-2％； 在基础设施方面，货币政策强调跨周期性和反周期性调整，并事先向地方政府发出财政政策支持授权。 债务限额和基础设施投资增长率保持在5.7％左右。 加上运输，机械和其他领域的消费支持，全面的计算表明，预计2024年的国内不锈钢消耗量将同比增长4.58％。

3.4价格遵循成本定价逻辑，预计波动率将继续融合

在此阶段，镍铁不锈钢产业链中的产能过剩。 由于需求性能很难显着超过预期，因此价格向上的空间是有限的，这主要是由于成本支持的明显影响。 产业连锁店不会带来太多利润； 目前的镍铁价格已降至1.3国内铁瑞克（）长期以来一直处于损失状态，而某些印度尼西亚的伪造币接近现金成本，并且在现金成本接近13,000美元/吨的现金成本接近现金。 伪造矿石的价格和利润压缩空间受镍矿石的成本限制。 尽管由于高资本，能源和人工成本，镍矿的供应相对较宽，但镍矿的运营成本增加了，新生产项目很难提供乐观的利润率。 从采矿成本的角度来看，矿山的平均利润已被压缩到10％-20％的范围。 因此，从整个采矿型钢铁行业的角度来看，低工业利润模式将成为新的行业生态，市场将需要一定时间的时间才能使最优惠的生存。 为了达到新的行业均衡，很长一段时间以来，价格也将在低营利性范围内波动。

4.镍新能源需求将在2024年恢复增长

4.1新能源车仍然可以保持高增长率

从2023年1月到10月10日，国内新能源汽车的生产和销售分别完成了73.52亿辆和728万辆，分别同比增长33.9％和37.8％，市场份额为30.4％； 其中最明显的是新能源车的出口和混合增长趋势。 从一月到10月，新能源车的出口同比增长90％，达到945,000辆。 从1月到10月，混合动力汽车销售同比增长81.82％，达到210万辆，占28.85％。 由比特代表的国内企业和工业连锁店的优势正在逐渐出现。 在第一季度，由于新能源车辆的补贴减少和行业的毁灭性行为的明显影响，国内新能源车销售的增长率显示出周期性下降，然后在刺激下继续稳步上升降低价格促销和政策。 在今年年底，汽车市场还将迎来高峰销售季节，并且汽车公司的目标势头预计将达到930万辆汽车的全年销售额。

海外，欧洲新能源车市场的增长稳定，新能源车的销售同比增长29.3％，至1月至10月。 在《 IRA法案》的刺激下，美国新的能源汽车迅速增长，新能源车的销售额从1月到10月增长了53.8％。 ％至12.21亿辆汽车。 预计2023年全球销售额将达到1460万辆，同比增长34.6％，并且渗透率将增加到17.8％。

在2024年，国内新能源汽车的销售额可能同比增长29％，达到1200万单位，渗透率为40％。 销售将继续改善新的能源车出口，第三和第四层城市中汽油车的混合替换以及政府增加促进新能源车辆的促进。 增量。 就渗透率而言，一级城市的当前渗透率约为50％。 持续的扩展受到电池充电耐力技术和人均充电桩支撑的瓶颈的影响； 第三和第四层城市的渗透率小于15％。 随着充电基础设施的不断改善和扩大规模，成本降低，并且仍然存在着巨大的增长潜力。

欧洲面临宏观增长的压力，电气化速率处于相对较高的水平。 美国市场继续由IRA补贴和供应方面的新模型催化，并且渗透率仍处于快速改善的阶段。 据估计，欧洲和美国市场的销售额将分别为2024年的380万辆汽车。和240万辆，同比增长17％和58％； 可以全面预计，2024年的全球新能源汽车销售额将同比增长27％，达到1,860万辆。

4.2镍的新能源需求恢复增长

在2023年，三元产业连锁店中镍的需求将大大低于预期和汽车的增长率。 一方面，由于磷酸锂对三元电池的影响，安装的三元电池容量的比例将从2022年的40％下降到2023年的32％，从而导致上游电池末端的镍需求等于20终端需求的折扣％。 从1月到10月，包括磷酸锂在内的总安装容量同比增长31.5％，这基本上与汽车生产的增长率相符，而三元电池的安装能力仅增加6.7％。 -年。 另一方面，三元产业连锁店也经历了漫长的命运过程。 从1月到10月，三元前体和三元阴极的国内产量为669,000吨和476,000吨，同比增长-1.4％和7.8％。

在灾难的速度方面，由于退款和季节性影响，新的能量车在第一季度经历了降价和命运。 后来，在降低价格促销和政策的刺激下，库存与销售比率持续下降，而三元产业连锁店在上半年经历了很长的销售。 在此过程中，产出在第三季度逐渐恢复，但不如去年的峰值那么好，第四季度的淡季来了。 截至2023年，三元电池的清单增加了6GWH，三元前体的清单增加了32,800吨，库存再次逐渐消化。 从技术上讲，今年的车辆充电容量的增加通常抵消了混合比例增加对平均车辆充电容量的影响。 三元高镍的趋势并不明显，对新能量端对镍的需求几乎没有影响。

镍的新能源需求将在2024年恢复增长，今年低基地的同比增长约为24％。 一方面，国内和全球新的能源汽车生产和销售仍将在2024年保持高增长率，三元电池的比例将从材料中受益，价格下降的质量逐渐稳定。 今年，磷酸锂和三元电池的价格分别下降了54.5％和44.5％。 国内三元电池的比例基本上稳定在三分之一。 此外，在需求恢复后，三元电池镍镍化的趋势将继续。 主流模型逐渐过渡到6系列和8系列。 我们估计，新能量汽车中对镍的需求预计同比增长27％。

另一方面，在长时间的销毁之后，新的能源产业链逐渐被清除。 今年，新能源车，三元电池和先驱的库存销售比率持续下降，库存分别恢复到0.6个月，2.9个月和4.2个月的相对水平。 低的; 在今年的上半年，由于分阶段的生产能力，所有部门的盈利能力都承受了压力。 在第三季度，电池行业和领先的阴极公司的利润大大提高。 预计，随着落后生产能力将遭受损失并继续清除，工业链的补充有望推动需求恢复。

4.3镍硫酸盐产业连锁店已经具有过多的生产能力

2023年，硫酸镍镍的国内计划生产能力将超过350,000吨。 但是，由于下游需求较弱，产量明显低于预期。 当前的国内年产量硫酸盐的生产能力超过580,000金属吨； 海外，新的硫酸盐生产能力已经发布，哈利达项目在6月获得了首次出口，目前每月的产出约为2,000金属吨。 从1月到10月，硫酸国内镍的累计净进口同比增长99.2％，达到19,600吨。

2023年，计划中的国内硫酸盐生产能力将推迟到2024年，而印度尼西亚拥有超过170,000吨的金属项目，这些项目将在2024 - 2025年将其投入生产，大部分增长集中在自我中。目前正在生产中生产了前体综合企业的一部分。 加拿大计划的生产能力大大高于对硫酸镍镍的实际需求，预计海外硫酸盐资源的进口将进一步上升。

在2023年，镍中间产品将成为硫酸镍镍的主要原材料，对镍豆和镍粉的需求很少。 但是，新的下游电解镍项目将在一定程度上消耗硫酸镍。 从1月到10月，国内硫酸盐的产量为321,600吨金属吨。 一月至10月的国内硫酸国内镍产能利用率的同比增长15％，仅约66.5％； 硫酸镍的供应继续松动，并积累了一定数量的库存。 在第二季度，随着工业链的销毁以及电解镍产量的增加，需求已经恢复。 第四季度的淡季已经到来，再加上印尼镍MHP生产能力，硫酸盐和原材料的供应变得更加宽松，价格逐渐削弱。

镍硫酸盐具有足够的原材料，大型现有生产能力和投入生产能力的特征，并且综合企业将对硫酸镍市场具有更大的控制。 在过度供应的期望下，硫酸镍的价格将与2024年的原材料价格一起转移。

4.4新能源镍需求的重点是行业库存和利润节奏

新能量车辆在2024年仍具有高增长的预期，但该行业的竞争却加剧了。 许多汽车公司已经采用了价格战策略来抓住市场。 新能源产业链的上游和下游都面临着产能的压力。 预计整个行业的利润将继续缩减，并且产业链的补充和调整预计会很慢。 在今年上半年，由于电池和汽车的积极影响和预期的销售，对原材料的增量需求有限。 但是，在下半年，随着新能源汽车销售季节的回归，该产业连锁店有望重新启动补货。

镍价格的急剧下跌导致硫酸镍和纯镍的价格逐渐接近，并且从镍豆制备的镍硫酸盐的利润也重新出现了。 在硫酸镍和纯镍的压力下，两者相互补充，价格进一步恢复了，而印尼镍镍中级产品在2024年继续发布，供应量继续发布，预计镍硫酸盐的利润和纯镍工业连锁店将继续被压缩，价格将显示出整体趋势。

5.合金电镀需求的增加有限，纯镍正面临着积累库存的趋势。

5.1对军事合金的需求增长，但总体增长有限

合金电镀是下游纯镍的最大消费区域。 2023年的全家国内消费量约为220,000吨，占纯镍总供应总供应的72％，增加了7个百分点，而仅占2022年，但仅占国内镍金属比例的10％。 ，总体基础相对有限； 地缘政治导致对军事合金的需求增加，预计今年和下一年将保持10％的增长。 对电镀的需求相对稳定，并且需求的总体增加很难与供应的发布相匹配。

随着电解镍的规模和质量的增加，它逐渐取代了低端应用中的俄罗斯镍。 高端合金中使用的金丘安和挪威资源的保费相对较强，主要涉及发动机和燃气轮机，而且价格敏感性并不强。 在今年的上半年，由于核电和其他项目，有许多平民合金项目，这些项目促进了高温合金订单。 在下半年，平民合金订单通常会下降，而军事合金部门的消费僵化。

5.2电解镍的注册输送产品，纯镍有望加速库存积累

今年，和Gem 在LME上成功注册了送货产品，注册生产能力分别为6,000吨和10,000吨。 中国已提交了送货产品的申请。 LME 9月份的报告显示，仓库中已经出现了1000多吨中国镍板资源。 目前，有7家公司和10个品牌的镍可在上海期货交易所提供，其中包括 ，其注册生产能力为6,000吨，每年超过170,000吨。 根据现有的送货产品规则，具有超过5,000吨/年稳定生产的镍冶炼企业可以申请注册品牌一年； 预计将来会有更多的家庭电解镍品牌申请LME和以前的送货产品。

2023年，随着电解镍产生的释放和递送产品的扩展，国内外明确库存的积累将加速，隐含的库存将流出。 就节奏而言，H1仍在预期需求之前保持国内外的破坏。 在今年中期，新能源行业的DE -的进度低于预期的镍库存缓慢积累。 截至11月底，LME和SHFE交易所的总库存为56,656吨，比6月初的低水平增长了50％。 与一年中低水平相比，国内社会库存增加了13,640吨。 2024年，该行业的利润进一步挤出了。 随着递送产品的增加，通过终端产品 - 电镍的情况，过多的镍资源将反映在库存中。 预计电镍库存将大大积累。

5.3对进口的需求减弱，镍结构扩展

2023年，印度尼西亚的镍铁和中产品对纯镍进口的进口对新能源和不锈钢的需求形成了另一种影响，而国内镍镍逐渐挤出了在低端市场中使用镍的使用。 处理职位已导致国内纯镍网的进口进一步下降。 从1月到10月，国内纯镍进口量减少了40.4％，至76,100吨，从1月到10月的出口增加了25.6％，至23,300吨。 同比下降的减少为51.6％至52,800吨，其中从1月到10月，俄罗斯的镍进口量同比下降1.1％，至312,000吨，占总进口的41％。

在今年上半年，纯镍的进口窗口继续关闭，国内景点不足。 直到5月底，俄罗斯一直通过RMB定价进口到国内市场（俄罗斯镍长协会的订单量超过5,000吨/月）。 紧张的情况，下半年的电镍的规模和质量，在经济优势下替代俄罗斯镍的替代趋势是显着的。 合金和镀金行业仍然对挪威和居民资源有一定的进口需求。 低端市场中的一些国内品牌已经开始寻求出口。 尽管目前的进口市场仍然维持两到三千吨进口，但随着中国国内镍产量的增加，预计它将增加24年内的电镍进口数量。

在结构方面，国内镍斑点在今年上半年很紧，并且明确的库存仍然很低。 市场保持强大的背部结构。 在下半年，随着电镍产量的生产和俄罗斯镍镍的含量，合金镀金行业需要镍对镍的需求。 有限的增加，纯镍点的供应逐渐松散，库存开始积累库。 上海镍的结构已大大缩小，一旦返回结构。 金丘安镍的位置继续下降，电镍和俄罗斯镍开始不断地粘贴表面。 就LME而言，在今年上半年，由于海外传统镍公司的减少，该结构曾经融合，但海外需求继续迟缓，再加上进口国内需求的减少，海外结构继续保持下半年扩大，-3m处于水的深度。

6.过渡路径下的镍金属基本平衡，测试利润压缩和成本支持

6.1镍金属首先 - 镍价格差异维修和内部平衡解释

在2023年，镍产业连锁店的技术道路和经济变化发生了很大变化。 目前，基于镍 - 铁的高冰镍和镍中间产品和硫酸镍的技术路径和瓶颈已完全打开。 家用镍硫酸盐原材料已从镍中间产品中挤出。 将镍镍粉（纯镍作为不锈钢调节）的使用也正在下降。 纯镍的下游基本集中在电镀合金行业。 随着2024年印度尼西亚镍中产品的过量供应，镍豆恢复溶解硫酸盐的可能性变得更小，硫酸镍的价格也很难拥有向上的空间。

在第四季度，镍价格低于硫酸镍和国内镍铁，镍和镍积累的成本支持。 仅集成的MHP（现金成本为$ 8-9,000/吨）仍然有一定的利润空间； 从角度来看，纯镍的高溢价已经用硫酸镍修复，硫酸镍的柔韧性很高，并且主要趋势的后期价格与纯镍和镍铁工业一致。 关于印度尼西亚的镍铁，仍然有15％的利润。 MHP高利润由生产能力驱动。 综合MHP转移的成本可以用作对纯镍的长期支持。 （这也对应于印度尼西亚的镍铁成本转移价格）。

6.2分析纯镍，中产品和镍铁现金和利润的成本和利润分析

在2023年，全球镍过剩为10％，与压缩容量相对应的现金成本为19,000美元/吨。 从过去十年来价格相关性的角度来看，它将破坏该部门的90％，接近15,000美元/吨的部门的75％，目前，Lun 违反了$的80％ 17,000/吨与现金成本相对应； 纯镍的持续过量将恢复到成本价格的价格。 预计在2024年将约为纯镍过剩的10％。压缩MHP的盈利释放，压缩与纯镍相对应的其他生产能力的现金成本为15,000美元/吨，可以用作合理的价格行业。

2023年，全球镍铁盈余为7.4％，与压缩容量相对应的现金成本为13,000美元/吨。 目前，镍铁的价格也被打破了。 中国的国内镍和铁很长时间以来一直处于损失的状态。 大约有300,000吨的容量，还有820,000吨利润为15％和40万吨的40万吨利润； 预计2024年的超过2024年将缩小到6.4％（120,000吨），现金成本为13,000美元， /吨生产能力很大，镍铁路的价格有限，镍的价格只能通过压缩来下降MHP的利润和镍矿价格。

2024年，镍金属的供应继续过分过大。 纯镍和硫酸镍的价格仍然有向下和镍铁维修的空间，再加上现金成本分析和利润维修路径，明年仍然有10％的镍矿山下降空间。 预计可以预期的是，底部的支撑价格是Ronic 14,000美元/吨上海镍110,000元/吨。

7.平衡和逻辑前景

7.1镍铁和不锈钢的价格处于压力下，波动性有望缩小

在2024年，镍铁和不锈钢的生产力过高，新产能的新生产能力将逐渐释放。 印度尼西亚的NPI生产能力已接近200,000吨/月。 在成本优势下，印度尼西亚的镍铁回报率不断上升。 国内+印尼不锈钢生产能力超过5700万吨，产量主要以需求和利润为指导。 在2023年，镍铁和不锈钢工业链和长期数据库的负反馈完全反映了过量反映的事实。

在镍铁和不锈钢的长期供应的背景下，工业利润将继续在镍铁和不锈钢的联系中发挥作用。 国内镍铁厂将继续亏损。 工业链自下而上的负反馈继续向上游原材料端施加压力。 同时，镍矿石的供应松散，因此价格会同步下降。 与供应方面的产能相比，需求边际维修的价格节奏和工业阶段补充图书馆对价格的影响更大。 预计2024年镍铁不锈钢的价格正在缩小，重心将下降。 ，1100]元/湿吨间隔，不锈钢价格中心在[12500，15000] yuan/ton间隔中波动。

7.2纯镍高估已经修复，并且仍然有压缩的空间。

在平衡方面，在2024年，印度尼西亚的次要镍和国内镍镍仍然有大量的新产出发布。 湿冶炼项目将成为印度尼西亚投资的重点。 镍矿石供应量松动，对印度尼西亚有良好的利润。 进步但实际输出仍然相当大。 预计全球镍金属供应在2024年增加了约8％，达到387万吨。其中，NPI产量增加了115,000吨，达到188万种金属，新能源中级产品的产量增加了155,000吨，达到665,000吨。 纯镍将55,000吨的产量提高到950,000吨。 在盈余的趋势中，预计镍金属在全球范围内超过353,000吨，纯镍，镍铁和中型产品超过12、12和10,000吨。 6或40,000吨； 预计节奏将与今年一致，并且在第一个和第四季度的过多压力更大。

在需求方面，国内和印度尼西亚不锈钢的生产能力具有严重的过剩能力。 生产增长的关键是需求的释放。 在2024年，仍然有大量的生产能力计划。 在预期的经济增长，恢复和库存周期下，预计对不锈钢市场需求的需求更加严格。 预计新的能源将是僵化的； 新能源； 新能源； 汽车的生产和销售仍然可以保持高增长率。 The of iron and is . Drive to a rate under the . The total for in 2024 is to by about 8%to 3.52 tons.

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