深度 | 镍槃而生之二：镍铁的前世与今生

视角焦点

投资建议

本文回顾了“后来的镍矿-镍铁-不锈钢”产业链，追溯了不锈钢催生镍生铁的历史，进而以其规模化、低成本的特点推动了不锈钢的加速增长，这就是红土镍矿历史上的第一次变革。目前，在新能源汽车大潮的推动下，红土镍矿二次转型势不可挡，“后期镍矿-硫酸镍-三元电池”产业链有望全面打通。如果说红土镍矿第一次转型造就了中国青山这样的不锈钢巨头，那么我们有理由相信红土镍矿第二次转型也有望催生钴镍一体化的优秀企业。建议关注量扩张快、工艺创新强、成本优势好、钴镍三元一体化布局的标的。

原因

镍生铁与不锈钢：相互成就、共同成长。从产业链来看，不锈钢目前占镍下游消费总量的65%-70%，而镍铁是制备不锈钢的镍原料的主要来源。其次，从产业链历史发展来看，进入21世纪初，中国逐渐成为全球不锈钢生产的主要贡献者。在高镍价压力下，通过不锈钢冶炼工艺的技术创新，开辟了以红土镍矿为原料的NPI制造生产。低成本不锈钢产业链。第三，从不锈钢与镍铁的关系来看，两者相互成就、共同成长。不锈钢需求的快速发展催生了NPI。同时，NPI以其规模化、低成本的特点，为不锈钢放量的后续加速铺平了道路。

短期来看，在低库存+高成本的支撑下，镍价依然较为坚挺。短期来看，我们认为低库存和高成本是维持镍价高位的主要支撑力量。但随着菲律宾雨季扰动消退，硫酸镍、镍铁供应逐渐增加，硫酸镍、镍铁成本压力有望逐步缓解。

中长期来看，镍矿和镍铁供应瓶颈可能长期不存在，镍价中枢有望逐步下移。从镍矿到镍铁，我们预计未来镍矿供应的主要增长点将是红土镍矿，且红土镍矿在未来很长一段时间内不会出现供应瓶颈。首先，印尼、菲律宾镍资源剩余开采年限仍有10-20年。其次，未来印尼储备仍有进一步增加的空间。第三，在冶炼技术方面，红土镍矿可直接用于生产镍铁，流程短、平稳、快。从镍铁到不锈钢，我们预计2022年行业将处于供需紧平衡状态，但中长期来看，镍铁-不锈钢整体将趋于过剩。我们认为中长期镍价中枢有望逐步下移。但考虑到俄乌冲突已成为镍供需格局新的变量扰动，镍价下跌趋势或将放缓。

时势造英雄：红土镍矿的两次变革与行业巨头的诞生。我们认为，红土镍矿的第一次变革，通过创新不锈钢生产工艺、降低成本，带动了不锈钢的规模化发展，从而造就了青山、德隆等世界一流的不锈钢水龙头。红土镍矿的第二次革命也有望打造规模化、低成本的硫酸镍原料，进一步推动三元锂电池材料产业加速发展，从而催生新的行业巨头。总结青山、德隆等企业的成功经验，我们认为扩量速度、工艺创新、成本优势是核心要素。鉴于第二次变革的历史性机遇，我们认为上述三个要素同样适用，建议关注相关企业的整合。布局。

风险

金属价格大幅波动，新能源汽车产销量不及预期

文本

1、镍生铁与不锈钢：相互成就、共同成长

1.1不锈钢是镍的主要需求领域，镍铁是不锈钢制备的重要来源

2011年以来，不锈钢约占下游镍消费总量的65%-70%，成为全球镍需求的主力军。不锈钢是一种含铬量在10%以上的低碳钢。具有耐腐蚀耐热、易清洗加工、使用寿命长、强度高、韧性高等特点。在世界工业化进程中，其产量和技术迅速增长。增加和发展。不锈钢除含有铁、铬等元素外，还含有3%~25%不等的镍，是镍下游最大的需求来源。据CRU统计，2011年以来不锈钢约占镍下游总需求的65%-70%，其中2021年将占到70%，成为全球镍需求的主力军。

镍铁主要是指镍和铁的合金，常作为合金添加剂用于200系、300系不锈钢的生产中。镍铁一般可分为镍铁（FeNi，镍含量>15%）和镍生铁（NPI，镍含量<15%，本文将镍铁和镍生铁统称为镍铁，不加区分）。 2006年之前，世界主要镍铁产品是FeNi。 2006年，生产红土镍矿的NPI逐渐登上历史舞台。据刘家利[1]介绍，我国生产的镍铁品位一般不超过18%。根据牌号和生产设备，镍铁分为低镍铁（镍含量小于2%）和中镍铁（镍含量小于2%）。 -8%）和高镍铁（镍含量8%-15%）。低镍铁按重量计价，中镍铁、高镍铁按镍含量计价。从产品结构来看，高镍铁是镍铁的主要产品类型。 2016年以来，高镍铁平均占我国镍铁产品的70-80%。

考虑到价格优势明显、有害物质少、可提高不锈钢纯度和生产成本，镍铁用于不锈钢生产的工艺得到迅速推广。不锈钢工艺从废钢熔炼、脱硫、脱碳的电弧炉工艺，发展到返回法、AOD、纯镍生产不锈钢，后来被镍铁生产工艺所取代。主要原因有：1）镍铁含有大量的铁元素，解决了不锈钢生产中铁母材的问题（不锈钢一般含有70%的铁元素）； 2）中高镍铁主要按镍含量定价，铁元素价格较低，有利于降低不锈钢生产成本； 3）生产纯镍所需的硫化镍矿石资源逐渐枯竭，纯镍价格高位。因此，以往通过熔炼纯镍并添加铁、铬等元素生产不锈钢的工艺在经济上正在慢慢被淘汰； 4）镍铁含有较少的锌、铅、铋、砷等有害元素，可以简化不锈钢生产过程中的配料工艺，提高产品纯度。

1.2不锈钢镍铁历史回顾：中国崛起+矿源变化+工艺进步+成本降低

1910年左右，德国、英国、美国几乎同时开发出不锈钢。近百年来，不锈钢从发明到早期工业化，再到现代工业大规模生产，经历了快速的成长和发展。。不锈钢最初主要用于特殊行业。后来，随着VOD、AOD等工艺的工业化以及红土镍矿进入历史舞台，不锈钢行业进一步取得快速发展。下面我们总结一下不锈钢发展过程中的几个重要变化：

一是全球生产份额的变化：从欧洲、美国、日本到中国。 1985年，欧洲[2]、日本和美国分别占世界不锈钢产量的40%、33%和19%，合计93%，几乎垄断了世界不锈钢产量。进入20世纪90年代后，亚洲新兴发展中国家的不锈钢产量有所增加。到2000年，欧洲、日本和美国分别占世界不锈钢产量的41%、18%和12%，合计达70%。日本份额快速下降，份额快速下降。份额主要被韩国（8%）和中国台湾（7%）取代。 2000年以后，中国逐渐成为世界不锈钢增长的主要贡献者。 2000年至2005年不锈钢产量复合年增长率为45%，2005年至2010年复合年增长率为30%，远远超过全球不锈钢产量5.0%和6.1%的复合年增长率。 2010年，中国的产量份额从2000年的3%迅速上升至38%，超过欧洲（22%）、日本（10%）和美国（7%）。从此，它成为世界不锈钢的增量贡献者。主力。

二是矿源变化：从硫化镍矿到红土镍矿。由于硫化镍矿资源品质优于红土镍矿，且工艺技术成熟，全球镍矿资源早期开发以硫化镍矿为主。然而，随着时间的推移，硫化镍矿的资源禀赋逐渐被稀释，新发现的硫化镍矿已经很少了。 1995年以后，硫化镍矿山产量年复合增长率不足2%，甚至一度出现负增长。在此背景下，市场将目光转向红土镍矿。 2005年至2010年，红土镍矿产量复合年增长率达到6.4%，较前五年4.9%的复合年增长率提高了1.5个百分点。这主要是由于2005年以来中国大量从印尼进口，中国、菲律宾等国开始进口红土镍矿，并创新生产镍含量较低的镍生铁用于不锈钢生产，突破镍原料瓶颈开辟不锈钢规模化生产产能空间。

三是工艺的改变：由电炉法改为两步法、三步法。不锈钢冶炼技术的发展主要分为单一电炉法和电炉+精炼炉法两个阶段。后者又可分为：电炉+氩氧炉（AOD）或真空精炼炉（VOD）两步法，以及三步法两大类：电炉+顶底吹转炉（ K-OBM-S或AOD）+真空精炼炉（VOD）。两步法适合冶炼一般通用钢种，成本较低，三步法适合冶炼高纯、超高纯等特殊高性能要求的不锈钢品种。目前，世界规模以上不锈钢企业已全面淘汰落后的电炉法，全部采用二步或三步冶炼生产工艺。

四是成本的变化：从高成本到低成本。不断降低成本、拓宽不锈钢的应用领域是不锈钢技术发展的主要追求。红土镍矿生产NPI为不锈钢成本降低铺平道路。首先，利用红土镍矿生产NPI降低了镍元素原料的成本。过去，不锈钢冶炼的镍来源是纯镍或镍含量较高的FeNi等高价值成品。但NPI的镍含量较低，根据镍含量定价。原材料成本优势明显；二是不锈钢冶炼工艺进步升级促进成本下降。通常，不锈钢生产过程中会产生部分返料，而一步法无法对返料进行回收和消化，造成一定程度的资源浪费。然而，两步法可以通过工艺升级来提高成本。镍、铬等贵金属原料的回收率大大降低了不锈钢生产成本。第三，装备大型化、连铸连轧、生产组织紧凑、超薄、超厚、超宽产品规格等精细化生产管理也是降低成本的有效途径。

我们认为，以上四大变化环环相扣、相互作用，最终实现不锈钢产能扩张与成本下降的并行推进。首先，不锈钢的发展经历了产量贡献从欧洲、日本和美国向中国的转变。这是产业转移和分工细化的自然结果。这也是2000年后中国在全球化背景下和自身工业化发展要求下的必然趋势。然而，当我国不锈钢行业面临发展机遇时，由于我国镍矿资源较为贫乏，储量仅占全球的4%，国内传统金川镍矿带也面临着资源枯竭的问题。这个时候想要发展就必须依赖进口。考虑到地缘优势和价格经济，2005年以来我国从印尼、菲律宾等国进口红土镍矿持续增加。针对红土镍矿镍品位低的问题，我国创造性地改进了NPI冶炼工艺红土镍矿的开发，也降低了生产成本，进一步促进了不锈钢产能的大规模释放。

1.3 NPI不锈钢制备技术取得突破，实现红土镍矿第一次革命，正在为红土镍矿第二次革命提供助力。

1.3.1不锈钢需求快速发展催生NPI诞生

2000年以后，我国不锈钢需求快速增长，带动镍价上涨，不锈钢原材料瓶颈压力凸显。 2000年以后，中国进入快速工业化时期。在中国需求拉动下，我国不锈钢消费量快速增长。 2000年，我国不锈钢表观消费量达到150万吨，2004年达到445万吨。 2000年至2004年的复合年增长率为31.2%。。虽然我们上面已经表明，2000年至2005年我国不锈钢产量的复合年增长率为44%，但从供需平衡的角度来看，我国不锈钢发展仍然处于供不应求的状态。 2000年缺口为97万吨，2004年缺口扩大至209万吨。因此，镍价自2000年以来一直上涨，2006-2007年攀升至5万美元/吨。在镍价高企的压力下，不锈钢原材料供应问题亟待解决。

2005年我国开始采用红土镍矿冶炼NPI，并于2006-2007年开始大规模应用，解决不锈钢原料瓶颈问题。 2005年下半年，国内大量进口低品位、超低品位红土镍矿，生产镍铁，用于不锈钢冶炼。高镍价之下，不少民营中小企业纷纷上马镍铁项目，有的甚至生产铁合金。企业也纷纷转向镍铁生产。镍铁的全面推广是在2006-2007年。例如，2006年，上海宝钢集团开始进行镍铁生产不锈钢工艺的试验生产。 2007年4月开始大量使用镍铁为原料。太原钢铁集团也开始使用镍铁。由于缺乏2010年之前的镍铁产量数据，我们的红土镍矿进口量可以横向核实。 2006年，我国镍矿石进口总量约为350万吨，2010年已达到约2500万吨。 2006年至2010年年复合增长率为64%，主要贡献来自印度尼西亚和菲律宾的红土镍矿，带动了我国“NPI-不锈钢”产业链的快速扩张。

1.3.2 NPI反过来为不锈钢的规模化发展铺平了道路

NPI的大规模应用，突破了不锈钢的原材料瓶颈问题。 2006年，NPI仅贡献了我国不锈钢原镍原料的15%，但2011年这一比例已上升至50%以上。 NPI用5年左右的时间成为不锈钢生产镍原料的主要来源，2021年原生镍用于不锈钢的比例达到64%，成为我国不锈钢生产的主要原料。镍铁大规模蔓延后，我国不锈钢供需逐渐从2005年之前的短缺转向过剩。 2010年过剩52万吨，占国内不锈钢表观消费量的4.3%。现在2020年还有738万吨的过剩。吨，占比31%。

RKEF逐步取代高炉成为镍铁冶炼的主要方法，促进节能降耗。据刘家利[3]介绍，我国镍铁生产初期采用的是高炉冶炼法。但2010年后，我国调整产业结构，淘汰落后产能，环保政策日益收紧。面积500立方米以下的高炉逐步拆除。高炉生产镍铁的工艺逐渐被回转窑-电炉（RKEF）工艺所取代。 RKEF工艺是红土镍矿在回转窑中经800℃干燥、脱水和预还原，然后送入电炉在1550-1600℃高温下还原熔炼的冶炼工艺生产镍铁。 RKEF在我国虽然起步较晚，但发展很快。主要原因有：一是我国镍资源贫乏，镍被视为战略物资。 2011年国家产业结构调整目录中，RKEF被列为鼓励类技术；二、RKEF工艺具有节能降耗的优点；第三，RKEF的成本优势也低于高炉。

1.3.3 NPI作用新变化：硫酸镍弹性供给模式

2021年3月，青山宣布将采用镍铁生产高冰镍制备硫酸镍，引发市场波动。 2021年3月上旬，青山实业与华友钴业、中卫公司签署高冰镍供应协议。三方共同同意青山实业向华友钴业、中卫公司供应6万吨高冰镍。 2021年10月起一年内供应高品位冰镍4万吨。由于镍铁产能并不紧张，青山此举引发市场对硫酸镍供应大幅增加的担忧，镍价大幅下跌。

未来大规模生产镍铁生产高冰镍的可能性还有待讨论，但这一工艺路径为硫酸镍提供了新的灵活供应方式。红土镍矿由镍铁转化为硫酸镍的过程比较长，需要“红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍”的工艺流程。自然有经济上的限制，即需要考虑硫酸镍和镍铁。价差是否高于“铁镍-高冰镍”和“高冰镍-硫酸镍”的加工成本之和？虽然存在价差成本限制，但该工艺路线的开通，仍然在一定程度上提高了硫酸镍原料的可获得性。过去硫酸镍的来源有电解镍、高冰镍、氢氧化镍等，这些产品的生产工艺和下游供需基本独立于镍铁。此时镍铁可以转产硫酸镍，相当于扩大了硫酸镍的原料选择范围，缓解了原料供应的瓶颈问题，成为硫酸镍边际灵活的供应方式。

2、短期来看，低库存+高成本支撑镍价高位

短期来看，排除俄乌冲突和LME镍挤压事件的干扰，我们认为当前镍价高位是库存低、成本高所致。一是由于国内库存较低，镍产业链整体原料供应相对短缺；二是镍铁、硫酸镍成本仍处于高位。上溯主要是由于镍矿价格、运费等高位，对镍价也有影响。形式支持。

2.1 港口和交易所库存保持较低水平

国内外港口、交易所库存持续减少，成为镍价基本面最大支撑之一。镍矿供应仍处于季节性低位，镍库存矛盾短期内或难以缓解。截至5月27日，我国13个港口镍矿库存642.02万湿吨，其中菲律宾镍矿608.02万湿吨，较年初持续下降。 LME+SHFE交易所镍库存自2021年以来持续下降，截至5月27日仅为7.5万吨，创近五年来最低水平。其中，LME库存已从2021年26万吨左右的高位回落至目前水平。约7万吨。

不锈钢库存继续过剩，需求略显疲软。今年不锈钢库存不降反升，主要是受疫情影响下游需求疲软。截至5月27日，无锡、佛山库存合计75万吨，其中200系列/300系列/400系列分别对应13/53/9万吨，较年初上涨59%/64%/54%年。展望未来，疫情影响或将逐步消退，在稳增长指引下，我们认为下半年下游消费需求有望回升。

近期镍铁库存小幅积累，硫酸镍库存持续增加。经历了去年下半年库存持续高位后，2022年以来镍生铁势头有所放缓。截至4月底，国内可用镍生铁12.5万吨，较去年累计较多。主要是受疫情影响，下游需求疲软。硫酸镍方面，考虑到目前原料短缺拉动硫酸镍价格上涨，企业低价出货意愿不强，且疫情抑制了下游需求，库存呈现增长趋势。截至5月27日，库存8450吨，较年初增加21%。

2.2镍铁、硫酸镍每吨成本在2万美元以上，成本面对镍价支撑较强。

原材料价格上涨，生产成本上升。近期菲律宾苏里高的恶劣天气对镍矿整体出货量和出货量造成了一定影响。截至5月27日，菲律宾镍含量1.8%/1.5%/0.8%红土镍矿价格分别为126/93/46美元/湿吨；印尼镍含量2.0%/1.9%/1.8%/1.7%红土镍矿价格分别为98/89/80/72美元/湿吨。菲律宾和印度尼西亚的红土镍矿价格均处于历史高位。考虑到原材料在镍生产成本中占比较大，镍价上涨无形中也增加了中下游镍的生产成本。镍生铁和硫酸镍的成本，特别是镍豆法生产的硫酸镍的成本呈现一定的上涨趋势。截至5月27日，RKEF工艺生产的国内镍铁平均成本为1486元/吨，折合美元/吨左右，较2022年上涨8%；镍豆工艺加工硫酸镍成本为2.8万美元/吨，较年初涨幅达32%；氢氧化镍工艺加工硫酸镍成本下降至2.1万美元/吨，较年初上涨1%。

制造商面临生产压力，利润水平大幅下降。近期高镍铁价格处于高位，但不足以缓解当前生产成本快速上涨的局面，下游生产厂利润仍受到压缩。据我们测算，近期厂家利润持续下滑，其中镍铁、硫酸镍厂家受到较大影响。截至5月27日，RKEF工艺每吨平均利润已跌破盈亏平衡点；目前硫酸镍之间价差已缩小至1万元/金属吨以下，已经低于纯镍1万元/金属吨左右的酸溶加工成本。

2.3 短期来看，高成本是镍价维持高位的主要支撑

短期来看，我们认为成本是镍价维持高位的第一支撑，硫酸镍和镍铁的成本压力有望逐步缓解。

硫酸镍方面，2021年硫酸镍价格大幅上涨，主要是原料供应出现结构性短缺。 2021年之前，硫酸镍的原料主要是原生镍（包括MHP和高冰镍等），占比基本在50%-60%。然而，2021年三元锂电池行业蓬勃发展，带动硫酸镍需求快速增长，而原生镍供应短缺，导致采用纯镍酸溶解的硫酸镍制备工艺比例增加。镍豆/镍粉。 2021年下半年，这一工艺路线基本稳定在50%以上，而原生镍供应比例则下降至30%左右。酸溶纯镍制备硫酸镍的工艺是可行的。核心在于经济选择。即纯镍与硫酸镍的价差高于纯镍转硫酸镍的加工成本。因此，硫酸镍的价格相对于纯镍必须保持稳定。升水。因此，在去年纯镍作为硫酸镍原料比例持续增加的背景下，硫酸镍的价格也居高不下。

展望未来，硫酸镍原料供应紧张的局面将逐步缓解。主要原因是原生镍供应即将增加。首先，就湿MHP而言，Liqin的37,000吨生产能力已于2021年进行。在2022年上半年完成。我们预计它将在2022年完成。湿MHP的供应增加预计将达到60,000-90,000金属吨。其次，就消防高金属镍而言，的高金属镍的100,000吨费雷尼克转换生产线已经逐渐准备就绪，并且第一批商品已于2月发货。同时，我们预计中国的侧吹镍项目预计还将在2022年下半年完成。我们判断，今年的高金属镍的供应可能为100,000-120,000金属吨。由于原发性镍的供应即将增加，因此从纯镍酸溶液的过程路径中对硫酸盐价格的支持预计硫酸盐可以削弱，现在有一些迹象。 4月，纯镍酸溶液的比例下降到20％，从2021年底开始，近50％的比例急剧下降，而原发性镍的比例从去年的35％增加到62％。

就而言，当前的成本支持相对较大，这是镍价格保持较高的主要原因。在上面，我们估计主流RKEF的国内NPI生产技术方法的成本已超过21,000美元/金属吨。这主要是由于菲律宾的雨季尚未过去，镍矿的价格保持较高，镍矿的价格占国内费雷尼克尔生产成本的30-30％。大约40％，因此镍矿石的价格已成为支撑辉石成本的重要因素，而费雷尼克尔的成本已成为支持镍价格的重要因素。也就是说，镍价格以每吨20,000美元的价格运营是合理的。

展望未来，随着菲律宾的雨季骚乱逐渐消退，印尼成皇家项目今年开始进行大规模生产，我们预计费伦尼克尔的成本会逐渐降低。首先，菲律宾镍矿的主要采矿区的雨季基本上是从次年11月至4月集中的。因此，在此期间，我国家从菲律宾进口的镍矿石数量也将在季节下降，通常为每月600-600。它的水平约为800万吨。进入四月后，菲律宾的天气状况将有所改善，采矿和运输条件将反弹。我国家的进口量基本上将从4月至5月开始逐渐增加。国内消费地雷问题将得到缓解。其次，我们估计，印尼成硅甲基项目将在今年增加300,000吨金属镍的产量，并且将其投入生产的生产能力将更高，达到700,000吨以上。印度尼西亚伪造货币生产能力低于中国的生产成本，因此，当印尼低成本的富林克尔项目欢迎更大的增长时，它将减轻甲基尼克（）式钢铁钢生产线的问题。

3.在长期到长期中，镍矿石和费伦克没有供应瓶颈，预计镍价格中心将逐渐向下移动

3.1镍矿至伪造矿石：镍矿石不是镍供应的瓶颈

随着采矿年的增加，硫化镍矿石资源逐渐消耗和稀释。硫化镍矿石的经济价值相对较高，冶炼能源消耗较低，成本低。因此，镍矿石的初始开发通常基于硫化镍矿石，从而逐渐降低了硫化镍矿石矿石的储量和等级，并且资源较少。采矿成本也越来越高。根据该报告，硫化镍矿与总矿石产量的比率从1990年的64％下降到2020年的29％，在过去的两三年中，产量几乎没有增加。同时，硫化镍矿的等级也比稍后镍矿的矿化速度快。在2000年，红土矿石矿石和硫化镍矿的等级为1.67％和1.34％。在2020年，他们的成绩分别为1.63％和0.84％，下降0.04ppt和0.5ppt。。

以俄罗斯镍为代表，主要使用硫化镍矿石，其资源end赋已下降。让我们以俄罗斯镍为例。俄罗斯镍的主要资产是两个矿山和科拉，两者都是硫化镍矿。在2013年矿山将其储量增加到667万吨后，储量在2020年继续下降到603.6万吨，下降了9.5％，级别也稀释了。 2008年，矿井储备级高达1.53％，但到2020年，矿山储备级仅为0.91％，降低了0.62ppt。可乐矿的总体资源储量也正在下降，从2008年的904,000吨减少到494,000吨，下降了45％，坡度从0.70％下降到0.62％，下降了0.08ppt。

考虑到后红土矿石本身具有大量资源储量，很容易挖掘并且具有越来越成熟的采矿技术，我们预计将来镍矿石供应的主要增长点将是后期的镍矿石。

首先，稍后的镍矿储量很大，占全球镍资源储量的60％，并在2008年之后开始有助于重大生产。从分销区域的角度来看，后来的镍矿石主要分布在古巴，例如新的，新的赤道附近的喀里多尼亚，印度尼西亚，菲律宾和巴西。其中，印度尼西亚，巴西和菲律宾的镍资源储量分别在世界上排名第一，第三和第三。第五。

其次，后红镍矿石的埋葬深度较浅，很难挖掘。相比之下，硫化镍矿具有更深的埋葬深度，并且更加困难和昂贵。红土镍矿石是指在长期风化，浸出和沉积岩石后由硫化物矿石形成的镍矿石。镍含量通常为1％-3％。存款尺寸很大，埋葬深度很浅。例如，它用于湿镍项目。 limon石位于后红土镍矿的上表面土壤中，很容易挖掘和使用。

第三，稍后镍矿石技术的进步使后红土镍矿石在一定程度上更有利于经济上的利益。在方面，随着RKEF技术的成熟， Ore冶炼生产的NPI已成为不锈钢镍原材料的主要来源，经济利益也在不断扩大。就硫酸镍而言，在红土矿石表面上对柠檬石的技术研究水平逐渐改善。 HAPL技术已在Liqin和等项目中成功实施。同时，新的技术方法（例如富含氧气的侧面吹动）也逐渐积累了功率，预计它将为从后代镍矿石制备高哑光镍提供更经济的路径和选择。

我们认为，将来，镍矿石可能不会成为辉石制作的瓶颈。

从采矿年的角度来看，印度尼西亚和菲律宾等主要镍矿业国家的剩余矿业资源仍然20或13年。近年来，随着后红土镍矿的加速发展，印度尼西亚的镍产量继续增加。根据USGS统计数据，印度尼西亚的镍产量在2015年仅约130,000吨，预计2021年将达到100万吨。2015年至2021年的Carg高达40.5％，而菲律宾镍产量仍然稳定。尽管近年来印度尼西亚的镍产量迅速增长，但我们估计印度尼西亚和菲律宾目前的储备生产比率仍然20倍和13倍，这意味着印度尼西亚和菲律宾的其余镍矿石资源可以继续被利用20或13年。

其次，从储备的角度来看，考虑到印度尼西亚当前的资源开发程度，我们认为印度尼西亚也有相对较大的储备空间增加。根据2018年印度尼西亚矿产资源数据，印度尼西亚的镍矿石资源为94.43亿吨，镍矿储量为3598亿吨。如果根据1.5％的级别进行计算，则其镍资源为1.41亿吨，镍储量约为5400万吨。也就是说，现有资源与储备水平之间仍然存在很大的差距，资源开发和利用的程度仍然很低。尚不排除，将来会有很大的空间来增加储量。

第三，从冶炼技术的角度来看，红土镍矿可以直接用于生产伪装，并具有短的生产过程和高效率。在矿石端采矿，选择和冶炼中，没有僵硬的瓶颈风险。 RKEF是从稍后镍矿石产生硅甲基的主流方法。具体的过程是压碎和筛选稍后的镍矿石，然后将其直接发送到旋转窑进行干燥和还原前以获得烤沙。同时，将还原剂添加到电炉中以减少和冶炼，然后进一步吹入转换器。精制以获得镍铁。 RKEF不需要挖掘并选择后镍矿石成镍浓缩物。所使用的设备很简单，过程很短，并且生产效率很高。从锂矿石到锂浓缩液的矿山末端没有一定的生产周期。这将消除进一步冶炼过程中刚性瓶颈的风险。

3.2 到不锈钢：供应和需求之间的平衡处于盈余状态。

下游不锈钢行业由宏观工业需求主导。在2025年，我们估计不锈钢对镍的总需求将达到238万吨，从2021年到2025年，复合年增长率为5.5％。

►根据国际不锈钢协会的依据，2020年，金属产品占全球下游消费需求的38％，机械工程占29％，建筑占12％，汽车和零件占8％，占8％电动机占8％，可以看出，下游不锈钢行业与宏消耗密切相关。

►从区域视角，国内不锈钢生产的同比增长率一直高于世界其他地区的生产增长率。在过去的五年中，国内不锈钢生产的复合年增长率约为6％，而全球其他地区的复合年增长率约为3％。但是，由于2020年流行病，全球经济和工业发展的速度放慢了速度。那年中国不锈钢生产率仅为2.5％，而全球其他地区则实现了负增长。在2020年的低基地上，2021年的全球生产增长率将有所不同。反弹的水平。

►在外观上，我们预计中国的不锈钢生产将来仍将保持较高稳定的增长率。预计2025年的产量将达到4080万吨，平均年增长率为5％。预计全球其他地区的产量将在2025年保持平均年增长率3％。平均年增长率。

在2025年，我们估计不锈钢场中镍的总供应将达到245万吨，从2021年到2025年，复合年增长率为6.5％，预计印度尼西亚将成为最大的增量贡献。从供应方面，主要重点是包括NPI和FENI在内的不锈钢的关键原材料来源。

►在中国，考虑到国内碳中立性的一般背景，我国家对钢铁和铁合金相关的领域的政策思想是鼓励进口，限制出口并促进国内供应结构的转变。国内铁烯克的生产和供应也将相应减少。，我们预计我的国家的NPI产量将在中期和长期内逐渐下降到250,000镍金属吨。在印度尼西亚，考虑印度尼西亚的本地化和镍产业链的综合扩展开发战略，再加上中国的工业转移需求，我们判断印度尼西亚将来将成为全球NPI生产的主要增长力量，并且可以预期媒体和长期 - NPI产量预计将达到158万种金属。吨。

►在FENI的条件下，因为当前的全球Feni主要由印度尼西亚以外的后期镍矿项目贡献，并且具有悠久的发展历史，因此2021年的全球Feni生产将为370,000镍金属吨。我们预计该部分的生产可能会在未来保持稳定，而长期到长期估计为44,000吨。

根据供求资产负债表，我们估计2022/2023/2024/2025的供需平衡是+0.5/+13.6/+6.5/+6.5/+74,000吨。该行业将在2022年的供应和需求之间处于紧密的平衡，但是在中国长期以来，铁瑞克尔才能钢钢基本上处于盈余状态。

3.3在长期到长期中，镍价格中心预计将下降，但受俄罗斯 - 乌克兰冲突的影响，下降趋势可能会放缓。

在中长期中，我们认为，在硫酸镍镍的逐渐重新平衡和印度尼西亚低成本NPI生产能力的逐渐释放的条件下，镍价格中心可能会逐渐下降，但不容易降至支持水平为15,000美元/吨。

►从成本曲线看，硫酸镍的总生产成本低于的生产成本。就硫酸镍而言，如果在利基镍中制备硫酸盐的过程，湿MHP方法的成本是最低的，其次是一种进入高冰镍的方法，最后是镍铁 - 生产方法高 - 冰镍，但总体而言，硫酸盐生产的成本基本低于13,000美元/金属。就镍铁而言，由于印度尼西亚的镍资源丰富，镍矿石的成本低于菲律宾国内进口矿山的成本。印度尼西亚NPI生产能力的成本基本上可以控制在10,000美元以下 /金属吨以下，而国内NPI生产成本基本上高于10,000美元高于10,000美元 /金属吨的$ 10,000，海外使用Feni的成本更高。

取行业的价格取决于成本曲线右侧的水平。从镍的下游需求的角度来看，对电池的总需求仍然很小。不锈钢仍然是相当长的一段时间内镍消耗的主要贡献。因此，换句话说，如果镍的价格下跌，则不会看到硫酸镍的成本，而是依赖镍铁的成本。因此，从边际成本的角度来看，中型和长期镍价格预计将逐渐下跌，但将提供15,000美元/吨的支持。

同时，正如我们在第二次更改“其中一种镍：镍之一：红土镍矿山的第二个变化”中进行了分析，如果我们一个人考虑，我们对镍价格的判断可能会得到维持美元/吨间隔15-16,000，但是当前的镍供求模式具有新的变量和干扰，即俄罗斯 - 乌克兰冲突，这种新的边际变化将对镍价格产生不同的影响。考虑到俄罗斯冲突对全球商品供应链造成的撕裂的影响，我们认为，即使冲突已经结束，对俄罗斯的制裁仍然存在不确定性。确定性将继续下去，这种不确定性可能会导致未来镍价格中心下降趋势的放缓。总而言之，我们对中期和长期镍价格中心的判断范围为150,000至20,000美元/吨。

4.创造英雄的时间：红土镍矿石的两个变化和行业巨头的诞生

4.1红土镍矿石的第一个变化：促进不锈钢行业的快速发展，在不锈钢领域创造巨人

从NPI的诞生到中国不锈钢的快速生长，“红土镍矿石 - 尼克矿石钢丝”的工业链被称为“红土镍矿石的第一次变化”。我们认为，这种变化是供应需求的完美体现，即在高镍价格的反转下，不锈钢生产过程具有破坏性的创新。大型，低成本的原材料供应，从而促进了世界不锈钢行业的快速发展，尤其是中国不锈钢行业，以及耕种的世界杰出企业，例如和。

首先是创新不锈钢的生产过程，并降低不锈钢生产的成本。镍铁冶炼技术使“红色土壤NPI无侵了钢”的制造路线成为可能，RKEF工艺大大降低了镍铁冶炼的成本。同时，也基于改进的RKEF流程。 RKEF+AOD双重混合的全球原始和大规模应用将不锈钢冶炼技术降低了20％的成本，改变了不锈钢生产的传统模型，从而实现了实现的不锈钢连续整合的生产。

第二个是驾驶不锈钢生产大规模。依靠技术创新和大规模生产能力，在2007年在中国推广不锈钢行业之后，中国逐渐成为世界不锈钢生产增长的主要贡献。根据2007年，中国不锈钢产量约为700万吨，全球产量约为2800万吨，中国的份额仅为26％。 2021年，中国不锈钢产量达到3000万吨，全球产量约为5600万吨。中国的份额上升至57％。同时，中国还促进了全球不锈钢的增长。从2007年到2021年，全球不锈钢产量增加了约2800万吨，其中大约2300万吨由中国贡献。

第三个是繁殖世界 - 阶级企业，例如和，。在2021年，不锈钢原油钢的总产量超过了1200万吨，全球产出份额约为20％，其中印度尼西亚的产出约为3-4百万吨； 5％，包括印度尼西亚的产出约100万吨。

为了总结和的成功经历，我们认为有三个核心竞争要素：

第一个是速度。在不锈钢快速增长的历史机会下，为了占据更大的市场份额，这是开始卡位置，并且只能快速的重要原则。以为例，进入印度尼西亚后，它迅速建立了一个工业园，以迅速开发当地的红土镍矿物资源。它在2015年的公园只有20,000吨，并且在2021年达到380,000金属。量表量表是2015 - 2021年的CAGR的62％。

第二个是工艺创新。的行业是RKEF+AOD双重混合不锈钢冶炼技术的一种新技术。根据适用于富士丁基蛋白行业的专利成就[4]，这一过程减少了粗镍合金和中间体融化的生产在生产中间的频率炉，并充分利用厚镍合金铁水热能产生由粗镍合金产生的炉渣和炉渣温度。控制铁水的温度，以便在进入AOD炉进行精炼时可以达到一定温度，从而降低了功耗和生产成本，缩短了产品成分，节省了冶炼过程的68.68％不锈钢的生产成本，以及全球不锈钢冶炼成本的冶炼成本，为成本设定了新的基准。这个过程改变了不锈钢生产的传统模型，并实现了不锈钢的连续和综合生产。这项新的生产技术还建立了进入印度尼西亚后不锈钢行业的重要领导者。

第三是成本优势。首先，红土镍矿石本身的资源丰富，矿山的定价大于硫化镍矿石的弹性。不要参加定价，节省镍来源和原材料的原材料成本；第三个是使用RKEF+AOD的双连接方法来减少能源消耗，还可以在过程过程中节省整体生产成本。

4.2红土镍矿的第二个变化：促进三元系统的加速度，新的镍行业，甚至是三元材料的出色公司

站在当前时刻，我们迎来了红土矿山第二次变化的历史机会。新能源车辆的趋势是不可阻挡的。对三元电池电池需求的快速增长极大地刺激了对硫酸镍的需求，这使得当前的硫酸盐也面临着2006年类似于不锈钢的原材料的短缺。我们相信，在刺激高镍价格的情况下，，预计全球镍行业的技术进步将加速。红土镍矿通过制备硫酸镍的过程，例如硫酸盐，通过湿的HPAL HPAL，FIRE 和IRICH -RICH侧面吹来。通过，这必定会进一步促进三元动态锂电池材料工业的加速发展，这是通过大型，低成本的硫酸盐供应。

如果红土镍矿的第一次变化创造了世界 - 级不锈钢巨头，例如和，那么我们有理由相信Red Earth Mine的第二次变化也有望繁殖新的镍行业，甚至是三元行业电力锂电池材料。出色的企业。那么，期望哪些条件会赢得胜利？我们认为，先前讨论中第一个变化的成功三个要素，即数量的速度，过程创新和成本优势，并结合了当前的钴镍阳性杆材料的行业趋势，建议您注意相关公司的集成布局。

第一个是速度。首先，启动卡位置的优势仍然很重要。湿MHP与高冰镍的生产能力释放速度密切相关。其次，考虑到将来硫酸盐和镍铁的供应侧，硫酸盐和镍铁的供应将被排出。中心和长期镍价格中心有望下降。因此，有必要掌握当前镍价格的窗口。为了获得丰富的利润，为进一步的生产能力扩展和资源自我弥补率提高提供了财政支持。

第二个是工艺创新。就湿技术而言，其项目运营成本最低，但是投资不足，建筑周期和攀登相对较慢，而且不能更快。在火灾技术方面，其项目运营成本很高，但是投资较低，构建和攀岩周期很短。它是短暂的，快速的。建议注意高冰镍产量成本经济成本的增加。

第三是成本优势。一般而言，由MHP和High -Ice镍镍硫酸盐制备的硫酸盐低于镍 - 溶剂 - 溶解镍 - 溶剂的生产成本。其中，红土镍矿石的成本是分类的，湿的MHP <一个步骤吹式方法高冰镍<rkef镍镍铁生产高 - 冰镍。最好在成本曲线左端的项目中。

第四，上游和下游材料的集成布局。综合开发的优点是，首先是掌握资源，保留原材料采购成本，避免上游金属价格变化所带来的成本波动，锁定利润空间以及同时确保原材料获取。其次是，整合基本上是通过战略合作来内部化工业链或改善工业协同作用。实际上，钴- -材料产业链的目标需要保护钴 - 尼克资源，外部较高。连续性确实可以通过内在的工业链的内在化并加强协调来降低成本。例如，集成可以通过节省结晶，包装，运输等来降低处理成本，并降低交易链接，提高库存管理的效率，降低库存管理的效率，从而降低原材料的风险波动；第三，电池材料上新能量车辆通风孔和电池工厂的供应稳定性，一致性和机密性很高。集成可以满足此要求，这可以为客户提供产品的一致性。，稳定性和大型快速交付功能。我们认为，钴镍整合的商业模型在当前的新型能源锂电池材料中具有强大强大的潜力，并且正成为当前行业的重要发展趋势。预计生态系统中的公司将在很大程度上受益。

5、风险

金属价格急剧波动。我们认为，受俄罗斯危机和lun 的空洞事件的影响，镍价格的价格显着波动，这导致LME镍价格随着行业的基本供应和需求而与定价系统的失败脱离。这个国家不利于整个镍行业和整个镍行业以及相关公司的长期可持续发展。

新能源车辆的生产和销售低于预期。一方面，国内流行病对新能源车产业链的物流，产品交付和终末消费有很大的影响。 - 中途的成本传输路径/电池价格降低的车辆价格上涨”相对平稳，最终将演变为终端消费能力的测试。如果新能量车的生产和销售低于预期，则可能影响下游新能源金属的购买需求。

注意和参考材料：

[1] [3]：“对我国镍行业发展的分析以及对企业管理状况的分析” Liu Jiali（2016）

[2]：统计数据是比利时，芬兰，法国，德国，英国，意大利，西班牙和瑞典的八个主要国家

[4]：“带有RKEF和AOD炉双阶级民间方法不锈钢的新飞船”富士丁克斯工业公司有限公司。

本文摘录摘自：“出生的两个镍：两个镍：镍和铁”，该文章于2022年6月12日发布