高镍王者，容百科技：产能规模领跑行业，建设能力带来"降维打击"

公司简介

公司背景：宁波容百新能源科技有限公司（简称“容百科技”）是一家高科技新能源材料行业的跨国集团公司，专业从事锂电池正极的研发、生产和销售材料。

公司前身宁波金和锂电材料股份有限公司成立于2014年，公司于2019年7月22日在上海证券交易所科创板挂牌上市，股票代码：.SH，成为中国科创板上市公司之一。首批25家科创板上市企业。

公司是国内首家实现高镍正极材料量产的企业。 2020年，公司成为国内高镍三元材料市场占有率第一的公司。 2022年3月，公司披露非公开发行方案，拟募集资金60.68亿元。

股权结构：截至2022年一季度末，公司前十大股东合计持有公司51.28%股权。其中，上海容百新能源投资企业（有限合伙）直接持有公司28.79%的股权，为公司第一大股东。股东。公司实际控制人为董事长白厚山先生。

控股、参股子公司：公司目前拥有9家子公司，其中8家分别为：湖北容百锂电材料有限公司、贵州容百锂电材料有限公司、北京容百新能源科技有限公司.、以及宁波容百锂电材料有限公司、宁波容百材料科技有限公司、仙桃市容百锂电材料有限公司、武汉容百锂电材料有限公司、JAESE有限公司。有限公司（简称JS有限公司）为本公司全资子公司。公司还持有韩国株式会社（简称EMT株式会社）6家控股子公司89.34%的股权。

主营业务及产品：公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。主要产品包括、、、、、NCA等三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品。

公司经营数据显示，2021年营收大幅增长，盈利能力有所改善。

2021年，全球动力电池需求大幅增长。公司主打产品高镍三元正极材料订单饱满，销量大幅增长，结合销售价格上涨等因素，公司实现营收102.59亿元，同比增长170.36% %。随着公司产能利用率提升，规模效应带动降本增效，供应链管理和前驱体自供率提升对盈利能力产生积极影响。 2021年，公司实现归属于母公司净利润9.11亿元，同比增长327.59%。

2022年一季度，公司实现营收51.68亿元，同比增长270.75%，归属于母公司净利润2.93亿元，同比增长144.66% 。

三元材料产品占据市场主导地位，带动收入和毛利持续增长。

公司三元正极材料业务营业收入从2016年的5.91亿元/77.6%快速增长至2021年的95.75亿元/93.3%，2016年至2021年复合增长率为74.5%。三元材料贡献的毛利润也从2016年的9600万元/89.5%增长至2021年的14.85亿元/99.6%。2016年至2021年的复合年增长率为72.9%，已成为公司毛利润的主要来源。

由于外部供给减少，前体材料贡献的收入和毛利占比持续下降。 2021年其营收占比已降至3%以下，毛利润占比已接近于零。

2021年以后，公司主要产品毛利率将开始上升，整体费用率呈下降趋势。

公司毛利率自2018年以来一直在下降，2021年以来，随着公司正极材料及前驱体产销量快速增长，盈利能力增强，毛利率再次开始上升。 2016年至2021年，由于贷款偿还和利息增加，公司财务费用率由0.93%下降至-0.25%，整体费用率由9.90%下降至6.63%。

2021年，公司经营现金流下降，资产负债率大幅上升。

2021年至2022年一季度，公司将扩建湖北、贵州、韩国三大正极材料制造基地以及浙江宁波高镍前驱体项目，项目投资规模较大。同时，新建产能和供应链端管理措施的陆续部署，导致营运资金需求增加。

2022年一季度，公司资产负债率大幅上升，由2020年的26.8%上升至68.4%，经营活动现金流净流出1200万元。（报告来源：远瞻智库）

▍行业分析

新能源汽车产业将进入稳定快速发展阶段

新能源汽车产业将保持长期景气。彭博新能源财经(微博)发布的《电动汽车展望2021》数据显示，到2025年，全球新能源乘用车销量将突破2500万辆(含插电式和混合动力，下同)，占占全球乘用车销量的10%。销售比例超过28%。到2030年，全球新能源乘用车年销量预计将突破5000万辆，占比超过50%。到2040年，年销量预计将突破8000万台，占比80%以上。未来新能源汽车产业将保持长期稳定快速增长。

2021年，中国新能源汽车市场将呈现爆发式增长。

中国汽车工业协会数据显示，2021年中国新能源汽车销量352.1万辆，同比增长1.6倍。 “十三五”以来，我国新能源汽车产业快速发展，销量不断突破历史高位，下游消费呈现强劲增长。

2021年以来，随着新能源汽车销量再创新高，市场渗透率也实现历史性突破。中国汽车工业协会数据显示，2021年，我国新能源汽车市场渗透率将达到13.4%。

全球动力电池装机量将保持快速增长。

新能源汽车市场的蓬勃发展，直接拉动了动力电池的需求。咨询机构SNE数据显示，2021年全球动力电池装机量较2020年增长100.7%；预计2022年全球动力电池装机量将继续保持高速增长趋势，装机量将达到2025年；预计2021-2025年全球动力电池装机量CAGR将增长至43.7%；预计到2030年，2021-2030年全球动力电池装机量复合年增长率将达到30.3%。

储能电池需求的增长不容忽视。

随着风电、光伏等新能源发电在能源结构中的比重不断提高，高效储能技术的应用将日益迫切。下游电网储能、通信储能需求快速增长，带动储能锂电池装机量年度增长。

据SNE数据显示，2021年全球锂电池储能装机量约为29GWh；预计到2025年将增长至95GWh，2021年至2025年复合年增长率为34.5%；预计到2030年将增长至24.1%，2021-2030年复合年增长率为24.1%，储能电池需求的快速增长也将带动锂电池正极材料需求的增长。

三元仍将是汽车动力电池正极材料主流技术路线之一

三元正极材料具有能量密度高等突出优点。锂电池正极材料一般可分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元正极材料（也称多元正极材料）等技术路线。其中，三元正极材料（包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）能够综合加工性能好、比容量高、安全性高、成本低等优点，放电容量大、循环性能好，具有良好的热稳定性和稳定的结构，是目前汽车动力电池正极材料开发最有前景的技术路线之一。

预计到2025年全球三元正极材料出货量将突破200万吨。

据高工锂电数据显示，2021年全球三元正极材料出货量为74万吨，同比增长76.2%。我们预计，到2025年，全球三元正极材料出货量将超过200万吨，2021-2025年复合年增长率为29.7%。得益于全球动力电池出货量的快速增长以及三元材料技术路线的良好确定性，全球三元正极材料出货量将突破200万吨。三元材料出货量预计将保持稳定增长。

2021年，磷酸铁锂电池装机量将大幅增长，三元电池装机量将保持稳定增长。

中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，2021年动力电池领域三元电池和磷酸铁锂电池装机量分别为74.3GWh和79.8GWh，同比增长91%。分别为 % 和 227%。凭借高性价比的突出优势，磷酸铁锂电池自2021年起装机量逐渐超越三元电池。2022年1月至4月，国内三元电池产量总计48.3GWh，同比增长约100%，且产量持续快速增长。

高镍化是三元正极材料最重要的发展趋势

高镍含量是未来三元正极材料的主要发展趋势。三元正极材料中镍含量越高，材料的比容量越大，相应的动力电池的能量密度也越高。同时，提高正极材料中镍的含量，降低钴的含量，可以降低正极材料的成本。因此，提高镍含量成为三元正极材料最重要的技术迭代方向。

目前，高镍三元正极材料已实现商品化，其放电比容量可达到/g以上。 2017年，发布镍含量90%以上的NCM90材料。其放电比容量高达/g，具有广阔的市场应用前景。

我国新能源汽车补贴政策和产业规划有利于高镍三元材料的发展。

2021年，财政部等四部委发布《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提出对续航里程以上车型给予1.26万元补贴。 400公里，续航里程300-400公里的车型补贴0.91元。万元、续航里程小于300公里的车型将不再享受补贴。

此外，2020年国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》也提出，到2025年新增纯电动乘用车平均电耗降低至12.0千瓦时/百公里。多项政策对我国新能源汽车动力电池的能量密度提出了更高的要求，比容量更高的高镍三元正极材料将明显受益。

高镍正极材料电池受到终端车企青睐。

2021年上海车展上，超过40款新能源车型选择了高镍技术路线，占比超过50%，其中包括奔驰、宝马、奥迪、本田等知名品牌。高镍三元材料凭借突出的性能优势，成为终端车企重要的技术路线选择。

2021年，高镍三元材料出货量占比接近40%。

新晨资讯数据显示，2016年以来，材料在我国三元正极材料出货量中的占比快速提升。 2021年，高镍三元正极材料（及NCA型）已占中国三元正极材料出货量的38.3%。 %。

据高工锂电统计，2021年全球高镍三元材料出货量为30.9万吨，同比增长120.7%，占全球三元正极材料总出货量的41.8%。高镍三元材料成为三元材料。正极材料主流型号。

预计到2025年，我国高镍三元正极材料出货量将达到75万吨。据高工锂电、新晨资讯数据显示，2021年我国三元正极材料出货量为43.3万吨，其中高镍三元材料出货量为16.6万吨，占比38.3%。

我们预计，到2025年，我国三元正极材料出货量预计将达到122.5万吨，对应2021-2025年复合年增长率为29.7%；其中，高镍三元材料出货量预计将达到74.8万吨，占比61%，对应2021-2025年出货量CAGR为45.7%。

正极材料技术不断迭代，综合成本降低已成为行业共识

新型正极材料产业化进程正在加速。已批量生产并大规模使用的正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料等。近年来，随着改性技术的进步，磷酸铁锰锂（LFMP）材料的产业化进程明显加快。其与成熟正极材料的共混有望成为第一个实现产业化的新型正极材料品种。富锂锰基材料因其超高的比容量而具有巨大的发展潜力。

尖晶石镍锰酸锂（LNMO）具有超高的工作电压和比能量密度，有望成为下一代高性能锂离子电池材料之一。

各类新型正极材料的研发和产业化进展表明，正极材料行业仍处于技术快速迭代过程中，率先掌握新型正极材料产业化能力的企业有望持续受益。

▍公司竞争优势分析

优势一：高镍正极材料绝对领先，技术持续迭代

公司是国内首家实现高镍三元材料规模化量产的企业。容百科技于2016年率先突破并掌握高镍三元正极材料关键工艺技术，并于2017年成为国内首家实现高镍三元材料规模化量产的企业。 2018年至2019年，随着公司湖北、贵州基地的大规模扩产，公司逐渐成为全球领先的高镍正极材料制造商。 2020-2021年，公司生产工艺升级，正极材料出货量大幅增长，持续领跑高镍三元正极材料市场。

公司高镍三元材料产量居全国第一。公司是国内最早布局高镍三元产品的企业之一。目前，公司高镍NCM 811系列产品技术和生产规模处于国际领先地位。

据SMM统计，2021年中国高镍NCM 811三元材料产量占三元材料总产量的35%，其中容百科技高镍NCM 811材料产量占比35.9%，位居国内第一高镍三元材料生产名称。

公司在高镍领域拥有丰富的技术储备，正向超高镍三元材料迈进。容百科技成立以来，不断攻克三元正极材料领域多项关键核心技术，先后推出镍、镍、高镍等高端材料产品。

公司不断迭代更新出货量最大的系列产品，全面提升材料性能和生产成本等指标，获得了国内外主流客户的高度认可和验证。目前，公司Ni90超高镍系列产品已开发并推向市场。它们具有更高的能量密度、优异的综合性能，适合下一代固态锂离子电池。

公司专注于电池材料前沿技术研究，布局新型正极材料的研发。公司目前正在加大高镍无钴、NCA、NCMA等新产品的研发投入。同时，公司正在加强对固态电池材料、钠离子电池材料、富锂锰基产品等前沿材料和技术的研发投入和布局。目前，公司拥有重点研发项目十余个，总投资超过3亿元。

公司研发人员数量和研发投入均位居国内正极材料企业前列。公司注重产品研发和技术创新，持续加大研发投入，积极开展新产品开发和工艺升级研究。 2021年，公司拥有研发人员497人，同比增长73%，位居行业第一。全年研发投入3.6亿元，同比增长146%，研发投入金额位居行业第二。公司2021年研发费用率为3.5%，处于行业领先水平。公司不断增加研发人员数量和研发投入，有利于持续提高公司产品技术水平和新产品更新速度。

优势二：规模优势显着，2025年规划产能超60万吨

公司拥有华东、华中、西南、韩国四大产业基地。公司位于湖北鄂州、贵州遵义的正极材料生产基地已投产。公司计划2022年在湖北仙桃新建正极材料生产基地，同时公司决心走出去，在韩国建设正极材料生产基地，成为国内首家建设正极材料生产基地的企业。海外有工厂。

宁波总部：公司在浙江宁波余姚总部部署了一条三元前驱体生产线。小曹娥分公司新建高镍前驱体生产线年产能1.5万吨，是公司前驱体产能的主要来源。 2022年，公司定向增发预案披露，将在宁波余姚市林山镇建设年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。项目建成投产后，公司锂电池正极材料前驱体产能将有效扩大。

湖北容百：湖北容百锂电池材料有限公司是公司全资子公司，位于湖北省鄂州市。公司2021年年报显示，湖北容百2021年加快五期项目建设，已成为国内最大的高镍三元正极材料生产基地，产能超过10万吨/年。

贵州容百：2016年，公司与贵州省遵义市红花岗区人民政府签署合作协议，设立子公司贵州容百，依托子公司合作建设“高镍正极材料”年产10万吨生产线项目”。一期年产1.5万吨，已于2019年建成投产。2021年2月，公司决定开工建设二期及后续项目，计划投资29亿元。据公司公告，二期项目分为2-1期（2.4万吨）和2-2期（3.4万吨）。截至2022年4月，2-1期已进入调试阶段；该公司预计2-2期工程将于8月完成建设并投入调试。整个二期项目计划于10月全面投产，新增正极材料产能5.8万吨。。

韩国基地：公司在韩国拥有两家子公司。 EMT公司主营业务为锂电池三元正极材料前驱体的研发、制造和销售。建成6000吨/年高镍前驱体生产线。 JS公司从事相关锂电池材料的贸易。此外，JS公司参股子公司TMR公司主要从事锂电池再生料加工及废弃资源回收利用。 2020年10月，公司计划由JS公司投资建设韩国忠州高镍正极材料基地，总产能7万吨/年。据该公司2022年私募增产计划披露，忠州基地一期计划每年新增产能2万吨。截至2022年4月，已建成5000吨，将于近期投产。已与部分国际客户达成初步合作意向。剩余1.5万吨产能预计2022年建成投产，二期计划建设5万吨/年，公司预计2025年底前建成。

仙桃容百：2022年3月，公司与仙桃市人民政府签署《容百集团仙桃正极材料生产基地投资协议》，同意在湖北仙桃市建设年产40万吨的正极材料制造基地。该项目计划分三期建设。一期（年产10万吨）计划2023年6月底建成，二期（年产10万吨）计划2025年前建成，三期（年产10万吨）计划2025年建成。 20万吨）计划2030年建成。公司还计划投资仙桃市容百新能源工程装备公司项目，主要生产经营新能源装备的研发、设计、生产、销售和服务及配套核心部件。在仙桃市投资建设容百学院项目，项目建成后拟从事相关行业培训和外部咨询服务。

公司规划三元正极材料产能达到55万吨。公司预计新建的湖北仙桃正极材料生产基地将新增产能40万吨；贵州遵义基地2-1期、2-2期将新增产能5.8万吨，后续将形成10万吨总产能。公司预计韩国忠州市正极材料基地2022年投产2万吨，二期项目2025年底投产，预计新增5万吨的生产能力。上述项目合计新增三元正极材料产能55万吨。

公司预计2025年实现正极材料产能67万吨。随着湖北容百（鄂州）五期、贵州容百二期及后续项目、韩国中州基地、仙桃正极材料基地产能的逐步落地，公司预计2022年底、2025年实现三元正极材料产能25万吨，年产能67万吨，其中湖北鄂州基地、贵州基地各10万吨，韩国基地7万吨，仙桃基地年产量40万吨。

公司三元材料产量保持快速增长，2016-2021年复合增长率达54.6%。公司成立以来，积极推进高镍三元材料生产线建设，三元材料产销量不断增长迅速。 2021年，公司三元材料产量达到5.3万吨，同比增长86%，2016年至2021年产量复合年增长率达到54.6%。 2021年，公司三元材料销量达到5.2万吨，同比增长99%，2016年至2021年销量复合增长率达到59.7%。

2021年，公司三元材料出货量位居全国第一、全球第二。公司产能和规模优势显着，三元材料出货量保持快速增长。据新晨资讯和高工锂电数据显示，2019-2021年公司三元材料出货量分别占国内三元材料市场的12%、14%、14%，连续三年位居全国第一。 2021年，该公司三元材料出货量占全球市场8%，仅次于LG化学位居全球第二。

优势三：自主设备研发和产线设计形成“降维打击”

公司在设备研发和生产线设计方面具有持续迭代创新的优势。作为国内首家量产高镍811正极的企业，公司坚持自主生产线设计和建设、关键设备自主研发。在工程设计方面，公司通过多年的工程技术积累，构筑了以高效优质制造和优化成本控制为核心的制造壁垒。

装备技术方面，公司依托自主设计的先进生产设备和全自动化高镍正极材料生产线，实现高镍制造规模化、柔性化、智能化，促进制造成本降低和产品质量提升。公司自主设计的控制系统，促进集中控制的优化，提高生产效率。依靠成熟的模块化管理系统，并行进行生产线设计和设备选择，有效地缩短了施工周期并降低了投资成本。

该公司对阴极材料项目的每吨投资比其同行的投资低30％。比较近年来主要的国内阴极材料公司的投资项目，可以看出，该公司阴极材料项目的平均单位投资为4亿元/10,000吨，在该行业中，可比公司的平均单位投资是该行业的平均单位投资同一时期为5.2亿元/10,000吨。该公司的单吨投资比其同行低30％。该公司在工程设备和生产线设计中的技术积累有效降低了投资成本。

该公司在生产线设计中积累了优势，项目构建周期正在领导该行业。该公司继续迭代综合功能，例如生产线设计和工程设备，并继续缩短单吨阴极材料项目的施工时间。根据该公司宣布的消息，该公司将在2021年建立80,000吨的新生产能力，平均建筑周期为8个月，单位为10,000吨，在该行业中保持领先。

公司每吨的处理成本不断下降，其成本优势继续增加。自2019年以来，随着该公司的阴极材料生产和销售进入稳定的阶段，该公司的阴极材料加工成本持续下降，从2019年的22,000元/吨到2021年的13,200元/吨，最多下降了40％。。在2021年，尽管将大量新的生产能力投入生产，折旧和摊销很高，该公司仍在降低加工成本。考虑到该公司的出色优势，例如低投资强度和新生产能力的短期建设周期，我们预计公司的成本优势将在未来继续增加。

获取风水节能可以增强公司在设备制造方面的领先优势。 2021年，该公司收购了，这是第一家国内开发和批量生产陶瓷旋转窑设备公司。富配能源储蓄公司专注于锂电池，钢滚，锻造，热处理和非有产金属冶炼的田野中节能和还原相关技术的研究和开发。它具有先进的节能和环境保护技术和技术转型功能，并具有完整的供暖和控制系统设计。研发，生产销售和客户服务团队。对风口能源储蓄公司的收购将有助于技术改善工艺设备和阴极工艺技术的匹配，并增加阴极材料制造的障碍。

优势4：加强工业链中的上游和下游合作，并逐渐实施新的整合策略

该公司围绕锂电池产业链建立了循环商业模式。自2021年以来，该公司就上游矿产资源开发，前体供应，产品销售和资源收回加深了与行业链上游和下游的合作。

1）该公司已与CATL，， New 等下游电力电池客户签署了供应协议，以确保公司产品的平稳销售。

2）该公司已与，，Gem和其他公司签署了针对镍和钴冶炼材料和三元前体的购买协议。同时，公司自己的前体业务正在迅速发展。

3）在上游矿产资源和下游电池电池回收领域，该公司已经与GEM进行了战略合作，从而获得了印尼镍矿的一部分，并参与了一家电池回收公司。

该公司与GEM合作，在印度尼西亚开发了一个浸透水力的后镍矿石项目。

2022年2月，该公司与GEM签署了一项战略合作协议，并计划将其在PT.QMB New（称为“印尼QMB”）中的8％股份转移。印度尼西亚是一项由GEM， Steel，，IMIP和其他公司投资于印度尼西亚投资的较晚镍矿石冶炼项目。

根据GEM宣布的消息，该项目的总投资为7亿美元，并计划建立湿生产和冶炼能力不少于50,000吨的镍金属，这是4,000吨钴金属的湿冶炼能力，并生产50,000吨镍氧化镍中间产品，15万吨电池级硫酸盐晶体，20,000吨电池级硫酸盐晶体和30,000吨电池级硫酸盐晶体。该项目的建设已进入一个综合阶段，计划在2022年上半年进行运营。

该公司与上游锂电池公司签署了一项合作协议，以确保前体以及镍和钴原材料的供应。

2021年5月，该公司与技术达成了合作意图，旨在提供镍和钴冶炼材料以及镍和钴资源的合作。

2021年11月，该公司与签署了一项战略合作协议，规定从2022年到2025年，该公司从的前体购买量将不少于180,000吨，提供了的竞争优势。在定价方法和前体处理费的条件下，双方都期望前体购买量达到415,000吨。

2022年2月，该公司和GEM同意基于“ -Power - -三元材料制造”的产业链共同建立战略合作系统。该公司预计将从2022年到2026年从宝石购买前体数量不得小于300,000吨。

该公司的前体产量将在2021年大幅增长，并加速了千江项目的建设。

目前，该公司的单晶和多晶高尼克前体已经实现了大规模的生产，并成功地进入了高端电池产业链。一些新产品进入了国际一流的电池客户认证阶段。在2021年，该公司的前体产出将达到20,000吨，同比增长243％，阴极的自供应率将增加到约30％。由于该公司的前体业务主要符合阴极材料的内部自助供应，因此2021年前体的体外销量仅为2,000吨，而且出口销售率仅为10％。随着容量利用率的显着增加，前体段在2021年实现了周转，并继续增加单季度的利润。 2021年，该公司的前体业务收入达到1.54亿元，同比增长28.0％；前体业务的毛利率从2020年的-0.07％增加到3.45％。

该公司计划建立一个预兆生产基地，年产量在郑明，宁博市的年产量为60,000吨。

为了提高公司的三元阴极材料和供应链支持能力的盈利能力，该公司发布了一项私人安置计划，并计划投资19.5亿元人民币，以建立“ 2025年2025 Power 电池材料综合基础（I阶段I ）项目的项目“项目建设期为24个月，计划建造一条三元阴极材料前体生产线，年产率为60,000吨。其中，预计将在2022年完成30,000吨的前体生产能力，并在2022年投入运营。

该项目有利于公司的“阴极 +先驱”的集成布局，并且是确保公司独立且可控供应链的关键链接。它还将提高公司的技术开发效率，帮助实现技术协同作用，并增强公司的锂电池阴极功能。材料领域的技术优势，市场优势和竞争障碍。

该公司与下游主流电池制造商保持稳定的合作关系。

依靠其强大的产品开发和质量管理能力，产品供应能力和其他优势，该公司与Power 的全球领导者Catl签署了战略合作协议。同时，，，Nio和等重要客户也与公司签署了战略合作协议； SK On，SDI，ACC，SAFT等海外客户已经与公司推出了各种类型的合作。在小型力量领域，该公司与ATL和等客户建立了合作。随着公司产品竞争力的不断提高，公司的下游客户群不断扩大，其客户结构继续进行优化。

该公司已经达到了高尼克三元阴极材料的供应协议，其中有许多锂电池下游客户。

2021年7月，该公司和签署了有关购买高尼克三元阴极材料的框架协议。双方同意，将在2021年和2022年下半年从该公司购买5,505吨和30,953吨高尼克三元阴极材料。

2022年1月，该公司与CATL建立了战略合作伙伴关系。 CATL预计将在2022年从公司购买约100,000吨高尼克三元阴极材料，并将将公司从2023年到2025年将其用作其三元阴极粉末。

2022年4月，该公司与 New 签署了合作协议，同意从2022年至2025年从公司购买30,000吨固体锂电池阴极材料。

该公司正在加速其在锂电池材料回收领域的布局。

该公司投资的合资企业TMR Co.，Ltd。已意识到锂电池浪费回收业务的成熟应用，这对于该公司扩展到电池回收领域而言是一个重要的战略布局。 2022年2月，该公司计划投资于一家由GEM控制的公司Wuhan Power Co.，Ltd。的18％或股票，该公司正在从事电池电池回收，拆卸和利用率，利用率和利用率和电池电池。粉末分类业务。并获得其材料产品供应量的不少于26％。

2022年3月，该公司与 City人民政府，武汉市汉阳地区人民政府和扬特兹河工业投资基金管理有限公司签署了一项新的综合计划合作协议。该内容包括建设锂电池阴极材料制造基地在市拥有40万吨生产能力，建立工业投资基金，该公司中国中部地区总部的建设以及新的能源技术研究所。该公司与湖北省管辖范围内的政府平台合作，以全面发挥其政策和财务优势，以扩大阴极材料，工程设备，清洁能源和新的能源回收项目，以实现协调的工业布局。

优势5：健全的治理结构和激励机制

在早期，该公司在锂电池材料行业中筹集了一群杰出的人才。该公司的创始人兼董事长Bai 先生兼总经理Liu 先生都是锂电池材料行业的高级专家。随着公司业务规模的不断扩大，该公司通过内部培训和外部介绍等各种渠道继续扩展和改善其核心团队。通过针对高级管理人员和核心业务骨干的实施股权激励措施，我们将加强激励系统的建设，促进员工股东，并不断优化公司的治理结构。

2020年限制性股票激励计划：2020年10月29日，公司宣布计划向激励目标授予1500万股股份，占公司总股票总资本的3.38％。其中，有500万股股票中有500万股股票，授予价格为24元/股，第二类限制性股票的股票为1000万股，授予价格为36.48元/股。激励目标的总数为200人，包括董事，高级管理人员，核心技术人员（包括子公司），当公司宣布此激励计划，以及董事会认为需要的其他人员需要的激励措施。

在2021年的激励计划中，在公司级别提出了以下评估要求：2021 - 23年，公司的净利润分别达到3.5、5.5、7000万元，或连续20次交易的市场价值的市场价值下半年的日子达到了连续20个交易日的市场价值。 260、400、50亿。

限制性股票激励计划在2021年：2021年7月7日，该公司的公告计划从激励对象中授予222.2万个限制性股票，占公司总股本的0.45％。其中，第一种限制股份为674,000股，授予价格为63.6元/股，第二种限制股票为134.8亿股，授予价格为114.35元/股。总体激励对象是135人，包括公司宣布公司的激励计划（包括子公司），高级管理人员和董事会，他们相信公司（包括子公司）的董事会认为需要激励措施是受到激励。

在2021年，激励计划终止了公司级别的有限销售条件，如下所示：2022-2024该公司的净利润分别达到12、18、25亿，达到了800、10,000和1,200亿。

▍风险提醒

原材料供应和价格波动的风险

该公司所需的原材料包括碳酸锂，氢氧化锂，硫酸钴，硫酸盐，镍镍，硫酸锰等。受市场供应和需求的影响，原材料的供应和采购价格将波动。自2021年以来，锂，镍，锰等原材料的价格将急剧上升。操作具有不利影响。

行业技术路线变化的风险

有多种技术途径有意识地骨科材料，例如三元阳性材料（包括锂镍钴锰酸盐和镍镍钴铝），磷酸锂和锰酸锂。自2021年以来，磷酸锂电池的安装能力迅速增加，锂电池三元阳性材料的市场需求也受到影响。同时，作为一个新兴行业，动态锂电池和正极材料的技术更新相对较快，并且开发方向具有一定的不确定性。如果电池或正面材料的核心技术在将来取得了突破性的进步，并且该公司未能及时有效地开发和推出新的技术材料产品，它将对公司的竞争优势和盈利能力产生不利影响。

高度集中下游客户的风险

从2019 - 2021年开始，该公司的前五名客户销售额分别占80.9％，85.0％和84.1％。该公司的前五名客户的销售额占营业收入相对较高的股份。该公司所在的电力电池行业相对集中，阳性材料产品的交易量很大。如果将来公司的主要客户运营条件很差或付款过期，则将对公司的运营产生不利影响。

筹款项目和其他生产能力的风险不如预期

2022年3月，该公司发布了一项固定的入侵计划，该计划计划筹集60.6亿元人民币的资金，以扩大锂电池骨科材料的生产。该公司目前正在建设或计划正面的杆材料已达到550,000吨。如果将来对积极材料的市场需求不如预期的那样好，或者公司的市场发展无法满足期望，则无法完全消化新的生产能力。经济利益，从而面临生产能力利用率下降的风险。

行业竞争加剧，公司订单损失和产品毛利润率的风险

近年来，尽管新的能源车市场发展迅速，但行业竞争越来越激烈。作为电池电池的核心组成部分，积极的材料继续吸引新的参赛者通过直接投资，工业转型或合并的收购来参与竞争。同时，现有的杆材料公司还扩大了生产能力，增加了高尼克产品的开发以及日益激烈的市场竞争。如果市场需求未来未来的需求，该行业可能具有结构性和分阶段的产能过剩。随着市场竞争压力的日益增加和客户需求的持续改善，公司的毛利率下降了。

新皇冠病毒流行在本地影响的风险

如果未来新的皇冠病毒流行将继续受到有效的控制，那么相关的负面影响将有进一步加重的风险，影响时间将进一步延长，这将对公司的未来绩效产生重大不利影响。该公司的海外客户处于进口和批处理供应的关键时期，海外流行病的不确定性也给公司的海外业务带来了风险。

利润预测和估值

关键假设

1.公司三元阳性材料生产能力：2021年底，公司的建设能力为120,000吨。结合该公司的生产基础建设进度，我们预测该公司在2022 - 2024年的三元正材料的有效生产能力分别为15/22.5/345,000吨。

2.公司三元骨科材料的销售：公司的下游客户需求很大，产品销售保证很高。预计该公司在2022 - 2024年的三元阳性材料的销量分别为13.5/20.5/320,000吨。

3.产品单吨毛利润：预计随着行业竞争的加剧，该公司对公司三元阳性材料的单吨毛利润将显示出下降的趋势。在2022 - 2024年，单顿毛利润分别为2.52/2.34/19,300 yuan。

4.该公司的三元前驱动车身容量和销售：在公司的60,000吨前驱动生产能力被投入生产之后，该公司的三个-Yuan Front -Drive生产能力将增加到100,000吨。 - 以前的驾驶员销售额为2712/14566/35877吨。

在2022年，公司的生产能力加速了，预计三元正极的生产和销售将大大增加。到目前为止，上游原材料的兴起在2022年对公司的盈利能力施加了一定的压力。但是，随着公司的生产和销售量表以及新产品的迭代的扩大，公司正极材料的盈利能力预计将保持高水平。

基于上述假设，我们预测该公司在2022 - 2024年的抗极物材料的营业收入分别为427.2/502.8/639.1亿元。

利润预测结果

该公司是国内正极材料行业的主要企业，其在高镍技术和产能建设方面的优势非常出色。新能源车产业的高度繁荣仍在继续。将来，该公司将受益于生产能力扩展和新产品增长的增长。预计该公司从2022 - 2024年从公司获得的净利润分别为18.08/29.23/4140亿元人民币。它是4.03/6.52/9.24元，该公司的最新股价对应于PE的23/14/10倍。

相对评估方法

技术的主要业务是Sanyo 材料和Sanyo主要驾驶员。我们选择从事三元骨外科材料的公司，以及生产三元前驱动器作为可比的公司，包括长期锂，，新材料，新材料， New ，和 Co.，Ltd。在2022-2024的PE预测值中为26/16/12x。

如果高尼克材料业务占新材料的相对较高的新材料，即和 Co.，有限公司作为可比的公司，2022年风的平均风平均为30倍。可以从可比较的公司的平均估值水平来看，在高镍材料领域具有优势的公司享有一定的估值溢价。

由于竞争模式分散，三元骨外科材料行业先前已经散布了，估值水平低于锂电池产业链的估计水平。是一家在三个元素材料行业中拥有最大市场份额的公司，预计将迅速提高其市场份额，而高镍技术的领先优势和工程建设的重要能力。

在2022年，该公司计划建立三元骨科材料生产能力为250,000吨，并且容量规模明显领先于同一行业的可比公司。我们在电池产业链的各个方面选择领先的公司，例如，Enjie，Yimei 和Pai Tai Lai作为可比的公司，以更好地评估公司的估值水平，成为三元骨科材料行业的领导者。上述比较公司在2022/2023的平均PE估值是36/24次。由于该公司在2022年的生产能力建设期，该公司在2023年的生产能力，公司的市场份额有望大大增加。

该公司在2023年的运营数据预测可以更好地反映公司的行业领导地位。全面考虑了该公司在骨科材料行业的主要优势以及骨科材料行业快速迭代的特征，该公司在2023年为公司提供了25倍的PE估值，对应于163元的目标价格。

绝对估值法

考虑到该公司的锂离子正材料行业对未来的稳定增长有期望，因此该公司作为该行业的主要企业有望充分享受新能源车辆的高繁荣带来的利润。讨论市场价值。

关键参数假设：

以3.2％的无风险利率（根据过去10年中国家债券利率的平均水平），股票风险溢价为8.00％（根据300年代的回报率和深圳的回报率300指数在过去五年中），β系数1.22（以风计算结果），将KE值计算为12.96％，KD为3.55％，目标资产责任率为65％（所需的资金数量为65％）公司的生产能力很大）企业适合15％的所得税率）。

根据新能源锂电池材料的长期增长，可持续增长率设置为1.5％，WACC价值的计算为6.5％，2022年公司的市场价值为739亿元人民币，相应的目标价格为165元/分享。值方法的估值结果更接近。

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