钴行业研究：供给端加速释放，关注具有增量的公司

钴行业研究：供给端加速释放，关注具有增量的公司

1、供给侧：资源分布不均，中资企业增量贡献

1.1 刚果钴产量占据全球主导地位

钴产业链涉及上游资源、中游冶炼和下游应用。 从自然界开采的钴矿石经过富集和加工形成含有较高钴品位的矿物材料，称为钴精矿。 钴精矿加工成钴中间产品或直接加工成氯化钴、硫酸钴等钴盐产品。 钴盐加工后可制成氧化钴、钴粉、电解钴等其他钴产品。 经过进一步加工，可制成电池材料、合金、磁性材料等。

钴具有良好的耐高温、耐腐蚀和磁性，广泛应用于高温合金、硬质合金、陶瓷颜料、催化剂、电池等行业。 钴行业主要产品包括钴盐（包括氯化钴、硫酸钴等）、钴氧化物（包括四氧化三钴、氧化钴等）、电解钴和钴粉。

全球钴资源储量稳定，但资源分布相对不均匀。 据USGS预测，2022年全球钴资源储量为830万吨。 2012年至2022年，全球资源储量仅增加80万吨； 其中，刚果（金）钴资源储量约为400万吨，占比48.2%，澳大利亚储量约为150万吨，占比18.1%。 世界上绝大多数资源存在于刚果民主共和国和赞比亚的沉积层状铜矿床、澳大利亚及其附近岛国和古巴的含镍红土矿床以及澳大利亚、加拿大的镁铁质和超镁铁质岩石中的岩浆中。俄罗斯和美国。 类型镍铜硫化物矿床。

全球钴产量持续增长，其中刚果民主共和国占其产量的近70%。 由于刚果民主共和国钴矿储量大、品位高，且自2001年以来刚果民主共和国情况显着好转，刚果民主共和国已成为钴矿产量最大的国家矿石产量增长速度最快，带动全球钴产量快速增长。 根据USGS数据，2022年全球钴产量约为19万金属吨，同比增长15.15%。 2022年刚果民主共和国钴产量约为13万金属吨，占比68.4%。 其他国家的产量不足1万金属吨。

从钴矿资源构成来看，钴矿主要有砂岩铜矿床、红土镍矿床和岩浆铜镍硫化物矿床三种类型。 钴在元素周期表中的原子序数为 27。 它位于铁和镍之间，与铜相邻。 这使得世界上大部分钴资源与铜、镍等金属共存。 全球铜钴伴生矿约占41%，镍铜钴硫化矿约占36%，红土镍钴矿约占15%，单独原生矿仅占8%左右。 砂岩型铜矿床（铜钴伴生矿床）主要分布在刚果民主共和国和赞比亚，钴品位较高； 红土型镍矿床主要分布在赤道周边的古巴、菲律宾等国家，钴平均品位在千分之一左右； 岩浆铜镍硫化物矿石（镍铜钴硫化物矿石）主要分布在俄罗斯、加拿大、澳大利亚、中国等，平均品位最低，约为万分之一，需与铜、铜、钴等综合开发。镍和其他金属。

1.2 我国钴资源储量较低，钴资源主要依赖进口。

我国钴资源较为匮乏。 我国钴矿分布广泛，但钴资源仍较为稀缺。 具体表现为储量小、矿石品位低、贫矿多、伴生矿多。 自然资源部数据显示，2022年我国钴矿资源探明基础储量为15.87万吨，主要分布在甘肃、山东、云南、湖北、河北、青海、山西等省份。 甘肃省储量最大，约占全国的29.68%。 中国依靠进口矿石成为全球最大的钴精炼国。 钴矿石经过磨矿、浸出、提取等一系列工艺流程加工生产精钴（包括钴盐、钴氧化物、钴粉等产品）。 由于非洲电力和基础设施薄弱，缺乏钴下游产业，全球精炼钴的主要来源并不位于非洲，而是集中在中国、芬兰、加拿大等国家。 2022年，中国精炼钴产量占全球产量的76%，成为全球最大的精炼钴生产国。

受供给增加影响，2023年我国进口量增价跌。2022年我国钴矿及精矿进口量为2.63万吨，同比增长37.66%； 进口金额1.34亿美元，同比增长44.24%； 钴湿法冶炼中间产品进口量34.67万吨，同比增长14.25%%； 进口金额53.38亿元，同比增长25.06%。 2023年，中国将延续进口量增加的趋势，但进口量将随着钴价下跌而下降。 2023年1月至7月，钴矿石及其精矿进口量1.45万吨，同比增长7.91%； 进口金额3874.37万美元，同比下降52.41%； 钴湿法冶炼中间产品进口量19.84万吨，同比增长3.32%； 进口金额13.33亿元，同比下降63.26%。

“一带一路”政策背景下，中国企业有望成为全球钴供应的贡献者。 洛阳钼业、万宝矿产、中国有色、金川集团、中铁资源、华友钴业等均在刚果民主共和国投资了铜矿和钴矿。 汉瑞钴业、盛屯矿业、腾源钴业等中国企业也在刚果民主共和国设立了铜钴矿。 钴水法冶炼厂增强资源获取能力。 此外，中国企业还积极投资其他国家的钴资源，如中冶瑞木在巴布亚新几内亚的瑞木项目、鹏鑫资源在澳大利亚投资的镍钴矿项目、合纵科技在澳大利亚的铜钴渣堆放项目等。赞比亚。 友钴、格林美等公司在印尼投资的镍湿法冶炼项目也有望成为未来钴资源的供应渠道。 钴供应量的增加主要来自洛钼集团和印尼水法冶炼项目。 根据洛阳钼业2022年年报，KFM铜钴矿项目2023年钴产量指导为2.4万吨-3万吨，TFM铜钴矿项目2023年钴产量指导为2.1万吨-2.4万吨。 上述两个项目2022年累计钴产量为2.03万吨。 2024年，力勤印尼OBI镍钴项目三期、华友钴业、华山公司12万吨红土镍矿湿法冶金项目将释放产量。 嘉能可和洛钼的产量也有所增加。 我们预计2023-2025年全球钴供应增量分别为3.6/7.1/1.3万吨，全球钴供应量分别为23.4/30.5/31.8万吨。

2、需求端：消费电池需求韧性强，动力电池需求持续高速增长

2.1 钴的下游需求主要是电池

钴有多种化合物形式，不同的产品性能和应用领域。 在电池领域，三元前驱体和钴酸锂可用于提高电池的稳定性，有助于提高电池的能量密度； 在合金领域，钴可以提高耐磨性、高温强度、磁性、硬度等特性，用于生产硬质合金、高温合金等，可以添加到耐磨合金和超级合金可提高合金的综合性能。

电池是钴的主要下游领域。 钴的下游需求主要是消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、其他电池、催化剂、磁性材料、染料等。据统计，动力电池约占40%，消费电池约占30%，高温合金约占9%。

动力电池、储能电池出货量大幅增长。 锂电池具有能量密度高、工作电压高、重量轻、体积小、自放电小、无记忆效应、循环寿命长、充电速度快等优点。同时，由于无污染，不含铅、镉等重金属，被称为绿色新能源产品。 EV Tank发布的《中国锂离子电池产业发展白皮书（2023）》数据显示，2022年，全球锂电池整体出货量为957.7GWh，同比增长70.3%。 从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为684.2GWh，同比增长84.4%； 储能电池（ESS LIB）出货量为159.3GWh，同比增长140.3%； 小型电池（SMALL LIB）出货量为114.2 GWh，同比下降8.8%。

根据正极材料体系，锂电池可分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等。锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池外壳等组成。 正极材料是其电化学性能的决定性因素，对电池的能量密度和安全性能起着主导作用。

钴酸锂正极材料的市场份额被三元正极材料取代。 钴酸锂作为第一代商业化锂电池正极材料，具有密度高、充放电稳定、工作电压高等优点，广泛应用于小型充电电池。 但钴酸锂正极材料成本高、循环性能差、安全性能差。 2015年后，随着消费者对新能源汽车续航里程的要求逐渐提高，三元材料开始发展，以高能量密度的优势抢占汽车动力电池市场。 三元正极材料包括镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）三元材料。 三种元素的不同配比使得三元正极材料能够产生不同的性能，满足不同的应用需求。 镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂正极材料的优点，具有明显的三元协同效应。 与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料具有更高的能量密度和更长的续航里程。 目前行业主流三元材料有NCM 333、NCM 523、NCM 622、NCM 811、NCA等，其中NCM 523占据主导地位。

多种材质共存的格局仍将延续。 磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂等材料由于各自的优势，在各自细分领域仍具有比较优势。 例如，磷酸铁锂由于成本低、循环次数高，适用于储能和商用车； 锰酸锂成本低，安全性能好，适用于两轮电动车和特种车辆； 钴酸锂振实密度大、充放电稳定、工作电压高等特点，适合3C领域。

2.2 消费电池需求韧性强，新应用场景不断涌现

消费电子产品是钴消费最重要的需求之一。 消费类锂电池产品主要涵盖传统3C、电动工具等产品。 2023年上半年，全国钴酸锂产量3.38万吨，同比下降9.46%。 智能手机方面，2015年以来出货量增速放缓，逐渐进入库存替代阶段。 但相比功能机，智能手机更新换代更加频繁，可以保证一定的出货量。 同时，智能手机有大屏、长续航的发展趋势，未来锂电池的需求将保持一定的增长速度。 此外，5G通信行业的发展推动5G手机、PC等出货量增长，消费电子领域对钴的需求预计将持续上升。 无人机、智能穿戴等新兴行业新产品不断涌现，对钴需求带动作用显着。

2.3动力电池、储能电池带动钴需求增长

新能源汽车渗透率提升

各国正在加快汽车电动化转型，全面推广新能源汽车。 为应对全球气候危机，推动产业绿色低碳转型已成为全球广泛共识。 约占全球碳排放四分之一的交通部门已成为减排重点之一。 欧盟通过严格的碳排放法规和补贴政策推动新能源汽车普及率快速提升，并要求从2035年起在欧盟停止销售包括混合动力汽车在内的新燃油汽车； 加拿大政府宣布了价值130亿美元的清洁能源汽车计划。 能源税收优惠政策有力支持加拿大新能源产业发展； 美国实施3690亿美元的《降低通胀法案》，重点支持电动汽车、光伏等清洁能源产业发展，给予新能源汽车7500美元/辆的税收抵免。

中国已开始研究禁止销售燃油汽车的时间表。 中国石油消费总量控制与政策研究项目发布了能源与交通创新中心（iCET）撰写的《我国传统燃油汽车退出时间表研究》。 报告指出，在市场和政策措施共同推动下，中国有望在2050年前实现传统燃油汽车的全面退出。

《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，到2025年，我国新能源汽车销量占总销量的比重达到20%以上。 据中国汽车工业协会预测，2022年，全国新能源汽车产量705.5万辆，同比增长110.03%； 其中，纯电动汽车产量546.7万辆，同比增长98.01%；插电式混合动力汽车产量158.8万辆，同比增长165.55% 。 2023年上半年，全国新能源汽车产量378.6万辆，同比增长47.66%； 其中，纯电动汽车产量274.7万辆，同比增长36.33%；插电式混合动力汽车产量103.9万辆，同比增长89.25%。

新能源汽车产销量的增长带动了动力电池产量的增加。 据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2023年1月至7月，全国动力电池装机量354.61GWh，同比增长39.79%； 其中，三元材料动力电池产量119.97GWh，同比增长20.58%，占比33.83%； 磷酸铁锂电池产量，同比增长52.13%，占比65.99%。

储能加速发展带动需求增加

受政策支持、商业化加速等多重因素影响，储能市场规模预计将大幅扩大，带动锂储能装机量快速增长。 近年来，以太阳能光伏、风能为代表的清洁可再生能源产业快速发展。 国家出台相关政策加速储能产业发展，带动储能领域锂电池需求快速增长。 2022年，我国发布《“十四五”期间新能源存储发展实施方案》，提出到2025年，新能源存储从商业化初期阶段迈向规模化阶段。规模化发展，市场环境和商业模式基本成熟。

目前，储能产品主要应用场景涵盖发电侧（风电/光伏电站、传统电站等）、电网侧（电网公司等）和用电侧（家庭、家庭、家庭等）。工商业等）。 其中，发电侧，光伏、风电等清洁能源在碳中和背景下逐步取代传统化石能源。 与传统能源相比，新能源发电具有不稳定、不平衡的特点。 储能因此成为能源革命的重要支撑。 技术; 在电网侧，储能的作用是解决电网调峰调频、调峰填谷、智能供电、分布式供能等问题。 新能源存储可以有效调节电网电压，提高输配电的稳定性。 同时提高多能耦合效率，实现节能减排； 在用电侧，储能主要用于自用电、峰谷价差成本降低等。近年来，家庭、工商业用户的需求增加，在数据中心，5G基站、户外活动、应急储备等场景的应用也在不断拓展。

新能源储能装机快速增长，锂离子电池占据主导地位。 2022年，全球各类储能累计装机容量为237.17吉瓦，同比增长13.36%； 其中，新增储能装机容量45.75吉瓦，同比增长80.36%； 新增储能装机占比19.29%，同比增长7.17%。 锂离子电池在新能源存储装置中占据主导地位。 2022年，全球锂离子电池储能累计装机容量为43.19吉瓦，同比增长87.30%； 占新能源储能装机容量的94.4%，同比增长3.5%。

5G时代的到来，推动了通信储能需求的快速增长。 5G通信时代的到来为锂电池在通信基站储能领域提供了更广阔的发展空间。 由于5G基站的覆盖半径比4G更短，小基站的广泛部署成为5G时代必然的发展策略。 小型基站需要相应的通信储能设备来保证基站的供电，这有望拉动锂电池市场需求。

2.4 高温合金蓬勃发展，非电池钴需求稳步增长

高温合金一般是指以铁、镍、钴等元素为基础，能在600-1200℃高温下抗氧化、抗腐蚀、抗蠕变，并能在高机械应力下长期工作的合金。 材料。 按制造工艺，高温合金可分为变形高温合金、铸造高温合金、粉末冶金高温合金、发散冷却高温合金等； 按基体元素种类可分为铁基高温合金、镍基高温合金、钴基高温合金。 。

高温合金主要应用于航空航天发动机、燃气轮机、核电、汽车增压涡轮、石油化工、原子能工业等领域。 在航空领域，高温合金材料是制造发动机热端部件的关键材料。 主要用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、导轨以及一些壳体和密封件。 在先进航空发动机中，高温合金部件占发动机总重量的40%-60%以上。 在航空航天领域，高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键材料。

我国航空航天事业的快速发展带动了对高温合金的需求。 我国全面启动“两机专项”，将推动大型客机发动机、先进直升机发动机、重型燃气轮机等产品的发展，逐步建立自主知识产权的基础研究、技术和产品研发及产业体系。航空发动机和燃气轮机的创新。 高温合金材料在航空航天发动机和燃气轮机中的应用比例较高，其发展对高温合金材料行业的需求起到最重要的推动作用。 未来，随着我国航空航天等领域需求的快速增长和国产化趋势的加速，高温合金的需求预计将加速增长。 民用高温合金应用范围不断扩大，需求增长空间广阔。 继高温合金在柴油机增压透平、烟气透平叶片和盘、冶金轧钢加热炉垫、内燃机排气阀座等民用领域的应用之后，近年来高温合金的应用领域不断扩大。高温合金不断扩大，特别是在高温和耐腐蚀应用领域。 腐蚀合金在石油化工、玻璃及玻纤、机械制造等行业的应用取得了重大进展。 中国特钢企业协会数据显示，2023年上半年，全国重点优质特钢企业高温合金粗钢产量1.52万吨，同比增长17.03%； 全国重点优质特钢企业高温合金钢产量7547吨，同比增长36.55%。

2.5 钴需求预计保持快速增长

我们预计2023-2025年全球钴需求总量为21.3/25.1/29.3万吨，其中三元材料钴需求量分别为8.2/11.0/14.2万吨，消费电池用钴酸锂需求量分别为8.2/11.0/14.2万吨。 7.5/8.0/8.6万吨，高温、硬质合金对应的钴需求量分别为2.9/3.2/3.5万吨，催化剂、陶瓷、颜料等其他领域钴需求量为2.7/2.9/3万吨吨分别。 基本假设如下： 根据 SPIR、GGII 等数据，我们预计 2023-2025 年动力及储能电池总出货量为 1170/1560/2020 GWh，消费类电池出货量为为 116.5/125.2/134.0 吉瓦时。 动力及储能电池正极材料中三元正极占比为35%，消费电池正极材料中钴酸锂占比为40%。 1GWh三元正极动力或储能电池约需三元正极材料1650吨，1吨三元正极材料约需金属钴0.122吨； 1 GWh 钴酸锂电池大约需要 1,600 吨钴金属。

3、预计2023年后供给过剩将逐步加剧

3.1 钴供应过剩扩大

我们预计2023-2025年全球钴消费量分别为21.3/25.1/29.3万吨，2023-2025年全球钴供应量分别为23.4/30.5/31.8万吨。 根据供需平衡表，2023年全球钴供需将小幅过剩，2024年过剩规模将扩大，钴价承压。

3.2钴市场震荡下行

截至2023年10月11日，钴粉市场均价为23.5万元/吨，较年初下降7.25（-23.58%）元/吨； 硫酸钴市场均价37600元/吨，较年初下降1.04（-23.58%）。 -21.67%）万元/吨； 氯化钴市场平均价格48200元/吨，较年初下降1.00（-17.20%）万元/吨； 氧化钴市场平均价格15.25万元/吨，较年初下降四氧化三钴市场平均价格15.45万元/吨，较年初下降460万元/吨（-23.17%）那一年。

4、重点企业分析

4.1华友钴业：坐拥镍钴锂资源，打造锂电池材料综合龙头

公司主要从事钴、铜、镍、锂、三元前驱体、正极材料、镍中间体、锂产品等产品的研发、生产和销售。 拥有从镍钴锂资源开发到锂电池材料制造的完整产业链。 。 经过20多年的发展和积累，公司已完成总部在桐乡、海外资源保障、国内制造基地、全球市场的布局，形成了三大业务一体化发展的产业格局。资源、新材料、新能源。 。 三大业务在公司内部形成了垂直一体化的产业链。 同时，公司也在布局回收业务，着力打造从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体及正极材料制造到资源回收利用的综合业务。 新能源锂电池产业生态。 2022年，公司实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%； 归属于母公司净利润39.10亿元，同比增长0.32%。 2022年，公司主营业务收入分为产品。 正极材料/三元前驱体/钴/铜/镍/镍中间体/锂产品/贸易等业务将分别实现营收228.02/99.29/85.55/43.99/27.46。 /27.14/13.50/91.81亿元，分别占主营业务收入的36.97%/16.10%/13.87%/7.13%/4.45%/4.40%/2.19%/14.89%。 2023年上半年，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%； 归属于母公司净利润20.85亿元，同比下降7.56%。

2023年上半年，公司主要产品出货量稳步增长。 正极材料出货量约4.6万吨，其中：三元正极材料出货量4.09万吨，同比增长约23.11%（8系高镍三元正极材料出货量） 9系以上超高镍约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中：9系以上超高镍约1.76万吨，同比增长59.70%）； 钴酸锂出货量约为5200吨，同比增长1.18%。 三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%； 钴产品出货量约2.05万吨（含委托加工及内部自供），同比增长10.96%； 镍产品出货量约5.37万吨（含委托加工及内部自供），同比增长236.58%。

资源业务是公司工业整合的来源。 该公司于2003年开始调查并扩大其在非洲的业务。经过二十年的发展，该公司的子公司建立了一个钴和铜资源开发系统，该系统整合了采矿，矿产加工，以及在主要采矿区的钴和铜冶炼刚果民主共和国提供国内制造服务。 该平台提供具有低成本竞争优势的稳定可靠的钴原料。

印尼镍和钴项目正在稳步发展，其资源优势继续加深。 2018年，该公司启动了印度尼西亚镍和钴资源的开发布局，并启动了其第一个项目，即印尼镍钴氢氧化物氢渗透项目，其年产量为60,000吨镍金属。 自2022年H1提前生产以来，项目一直保持稳定的产量和过量生产； 2020年5月，该公司推出了Huake的大容量哑光镍项目，其年产量为45,000吨镍金属。 整个过程在2022年第四季度投入了试验生产，基本上在2023年第1季度达到了生产。2021年5月，该公司启动了公司的年产量为120,000吨。 大量的镍金属容量镍钴氢氧化物水透明铝项目； 2022年3月，该公司与大众（中国）和 Group达成了战略合作意图，计划建立一个镍钴氢氧化物水透明铝业项目，其年产量为120,000吨镍金属产能冶炼项目； 2023年3月，该公司与印度尼西亚和福特汽车公司签署了相关协议，以共同开发湿过程项目。 随着印度尼西亚镍和钴资源布局的进一步发展，它将为公司提供更具成本竞争力的镍和钴原料，以开发高尼克锂电池材料，从而进一步巩固了综合工业链的竞争优势。 该公司的低成本，大规模，稳定且可靠的资源保证为该公司奠定了坚实的原材料基础，以在新的 电池材料行业中建立领先地位。

4.2中国钼：世界领先的钴矿，铜和钴产出迅速增长

中国钼主要从事碱性金属和稀有金属的采矿，选择，冶炼和金属贸易。 该公司的主要业务位于亚洲，非洲，南美，大洋洲和欧洲。 它是重要的全球铜和钴生产国，也是钼，钨和的领先生产商。 它也是巴西领先的磷酸盐肥料生产商。 该公司的金属贸易在世界上排名第一。 最前沿。

在过去的五年（2018 - 2022年）中，该公司的营业收入一直保持快速增长，尤其是在2019年金属贸易公司IXM合并IXM合并后，收入增长加速了。 该公司在2017年的营业总收入为241.4亿元人民币，该公司在2022年的总营业收入为1729.1亿元人民币，CAGR = 48％。 其中：采矿和采矿营业收入从2017年的239.69亿元人民币增加到2022年的253.75亿元人民币，增长有限。 ; 金属交易营业收入从2017年的0亿元人民币增加到2022年的14730亿元人民币。金属贸易有助于该公司的收入显着增长。

在过去的五年（2018-2022）中，公司的净利润增长率低于收入增长率，这与金属交易的利润模型有关。 2017年，该公司可归因于母公司的净利润为27.28亿元人民币，而在2022年，该公司归因于母公司的净利润为60.67亿元人民币，复合年的复合年份为17％。 在2022年，受刚果铜和钴矿的股权问题影响，公司TFM项目中的铜和钴的销量远低于生产，库存大大增加，这对公司的净造成了负面影响2022年的利润。

TFM和肯德基项目投入运营后，该公司在刚果民主共和国的铜生产能力预计将增加到540,000吨/年（KFM 90,000吨 + TFM 450,000吨），预计其钴生产能力将会增加每年增加到67,000-70,000吨（kfm 30,000吨 +TFM 37,000-40,000吨）。 根据该公司的生产指南，刚果民主共和国在2023年的铜产出为360,000-420,000吨（中位390,000吨），钴产量为45,000-54,000吨（中值49,500吨）。 与2022年的刚果铜产量为250,000吨和20,000吨的钴输出相比，该产量显着增加。

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