2022年镍期货策略年报：供需结构性矛盾仍存，价格重心上移
报告摘要
2021年，镍市场将受到全球疫情和国内能源消费双重调控的影响。 上游原材料由紧张转向相对平衡，下游不锈钢排产受到限制。 新能源电池对镍的需求旺盛，全球镍库存较低。 转变的速度是相当可观的。 展望2022年，我们认为美联储减债加息预期上升将对镍价构成上行压力。 一季度镍基本面或偏空：一方面，不锈钢需求疲弱，镍铁可能相对过剩； 另一方面，加氢冶炼中间产品产能持续投产，高冰镍进入市场，降低了硫酸镍的生产成本。 但从长远来看，如果高金属镍释放速度不够快，将无法满足新能源汽车快速发展的需求。 石化产能持续扩张，房地产政策边际放松，汽车核心短缺逐步缓解。 不锈钢需求不宜过于悲观。 钢厂对镍的需求仍将增加。 因此，镍价有望再创新高。 预计沪镍运行区间为-元/吨，伦镍运行区间为16000-26000美元/吨。
策略：一季度观望为主，其余时段逢低买入。
风险点：高镍哑光上市进展超预期； 不锈钢消费量低于预期； 磷酸铁锂电池正在加速替代高镍三元电池。
报告正文
2021年市场回顾
2021年，原材料端整体偏紧。 在不锈钢和新能源两轮驱动下，镍价重心将上移。 但宏观干扰因素持续，镍价波动较大。 沪镍与伦镍走势总体一致。
一季度，1-2月镍矿价格季节性上涨，海运费持续上涨，下游不锈钢产量高位，新能源行业消费强劲，菲律宾某岛屿镍矿开采活动暂停，印尼镍铁回归不及预期。 多重利好因素影响下，市场判断镍铁出现缺口，沪镍继续上涨至元/吨附近。 3月份，受青山冰镍高位事件影响，市场预期镍铁过剩，硫酸镍生产成本大幅下降。 沪镍连续两日跌停，期间最高跌幅超过2万元/吨。
二季度，国内不锈钢虽然受到出口退税政策取消的影响，但海外经济复苏，不锈钢需求好转，钢材价格持续上涨，我国不锈钢出口表现良好。 同时，受海外消费刺激，印尼不锈钢排产大幅增加，镍铁整体供大于求。 加之硫酸镍原料出现缺口，自溶镍豆需求增加。 多重利好因素影响下，镍价大幅波动。
三季度，7、8月印尼疫情持续发酵，引发市场对镍、铁回报不佳的担忧。 高镍生铁议价焦点继续升至1450元/镍点，镍价稳步上涨。 9月中下旬，国内“能耗双控”和“限电限产”政策收紧，下游不锈钢减产幅度大于上游镍铁。 此外，国庆节前避险情绪升温，镍价震荡偏弱。
四季度，国家10月中上旬禁止“一刀切”限电，下游生产逐步恢复。 在成本支撑和新能源消费需求的推动下，镍价创出人民币/吨的历史新高。 10月下旬煤炭价格继续跌停。 市场预期镍铁成本下跌，镍价跟随下跌。 经过半个多月的弱势波动后，11月下旬，在需求支撑下，镍价触底后强势反弹。
基本面的主要逻辑
（1）镍矿：季节性格局明显。 菲律宾红土镍矿品位下降，进口量下降。
据海关总署统计，2021年1月至10月，我国镍矿进口量3760.7万吨，同比增长17.67%。 其中，自菲律宾进口镍矿3417.24万吨，同比增长29.24%。 增加主要是由于基数效应，即去年菲律宾疫情恶化导致镍矿进口量下降。 预计2021年镍矿石进口量约为4500万吨； 2022年镍矿石进口量约为4100万吨。 减少的主要原因是菲律宾镍矿品味下降以及印尼镍生铁产能大量启动。 此外，2021年11月18日，菲律宾矿产和地球科学局（MGB）提出推动逐步限制原矿出口的政策，为该国采矿业的选矿和增值铺平道路。 然而，正如菲律宾镍工业协会（PNIA）主席但丁·布拉沃（Dante Bravo）所言，菲律宾当地工厂运营成本高，基础设施不完善，电力供应不足，镍和不锈钢行业发展缓慢。尚不系统，因此禁止原矿出口还需要一段时间。
每年11月至4月，菲律宾主要矿区进入雨季，影响镍矿开采和运输。 此时我国镍矿石进口量减少，港口去库存速度加快； 同时，海运费上涨，镍矿价格坚挺。 目前镍矿港口库存与去年基本持平，但下游镍铁受能源消耗和限电控制，季节性矿石开采现象不明显。 相反，镍铁工厂正在寻求矿山的利润让步。
（2）镍铁：国内能源消费双控持续影响。 印尼增加了更多产能，部分产能已转向高金属镍生产。
受能源消费双重调控影响，2021年我国镍生铁产量有所下降； 不过，印尼加大了对新建镍生铁产能的投资，镍生铁返回该国的数量有所增加。 据SMM了解，2021年1-10月，中国镍生铁产量36.8万吨镍吨，同比下降15.0%； 预计2021年中国镍生铁产量为43万吨镍吨，同比下降16.1%。 镍铁冶炼过程的碳排放量占整个不锈钢产业链的50%以上，因此将持续受到能源消费政策的限制。 此外，电费上涨导致镍铁冶炼利润缩水。 预计2022年中国镍生铁产量为39万金属吨，同比下降9.3%。
但在印尼，共有30条新镍生铁生产线投产，镍生铁回国量大幅增加。 据SMM了解，2021年1-10月印尼镍生铁产量合计74.2万吨镍吨，同比增长57.6%； 预计2021年印尼镍生铁产量为90万镍吨，同比增长52%。 从现在到2022年底，印尼投产的镍生铁产能将达到87.5万吨镍吨； 预计2022年印尼镍生铁产量将达到116万吨镍，同比增长32%。 此外，2021年9月，据外媒报道，印尼政府可能限制含量低于40%的镍产品出口。 但考虑到印尼不锈钢产能无法完全消耗镍铁，且镍铁产能相对过剩，预计短期内该政策将得到落实。 不太可能。
从镍铁进口情况来看，据海关总署统计，2021年1-10月我国镍铁进口量47.2万吨，同比增长1.2%； 预计全年镍铁进口量59.5万吨，同比增长1.0%。 鉴于印尼从现在到2022年底共有87.5万吨新产能投产，但印尼不锈钢产能发展趋势良好，预计2022年我国镍铁进口量为70万吨镍。 2022年，同比增长17.6%。
（3）电解镍：无大规模新增产能，预计明年产量基本持平。
据SMM了解，2021年1-10月电解镍产量13.53万吨，同比下降3.96%； 预计全年电解镍产量16.5万吨，同比增长22.0%。 产量下降的主要原因是年内甘肃、新疆、吉林、天津、山东、广西等地区部分厂家因设备检修或利润考虑，相继进行检修。 2022年国内不会有大规模新增电解镍产能，今年冶炼厂开工率已经处于较高水平。 预计明年的改善空间有限。 预计2022年电解镍产量将与今年基本持平。
据SMM了解，2021年1-10月电解镍进口量20.81万吨，同比增长96.39%。 其中，9、10月进口窗口基本打开，进口量激增。 展望未来，电解镍的需求结构有望发生重大变化。 终端用于不锈钢冶炼的比例不断被镍铁和废不锈钢替代，而用于新能源电池的比例预计将继续增加。
（4）硫酸镍：加氢冶炼中间体供应难以与需求匹配，仍需镍豆自溶补充。
随着全球新能源汽车市场快速发展，硫酸镍需求良好，价格持续上涨，产量持续高位。 据SMM了解，2021年1-10月加氢冶炼中间产品进口量32.6万吨，同比增长24.8%； 预计全年进口量40.5万吨，同比增长11.9%。 2022年计划新增中间加氢冶炼产能13.8万吨镍，将缓解目前硫酸镍原料短缺的局面。 据SMM了解，2021年1-10月，我国硫酸镍产量23.08万吨镍吨，同比增长1.09倍； 预计全年硫酸镍产量30万吨，同比增长1.1倍。 2021年全年硫酸镍原料结构偏紧，一季度主要采用加氢冶炼中间产品生产硫酸镍，但占比逐渐下降； 后来对镍豆和镍粉的依赖度较高，占比过半。 鉴于高金属镍产品的推出以及新能源汽车产销量的快速增长，预计2022年硫酸镍产量为43万金属吨，同比增长43.2%。 在这种旺盛的需求下，很难完全依靠中间产品的供应来满足全部需求，仍需要镍豆自溶来补充。
谈高冰镍，青山科技开辟了“红土镍矿-高冰镍-硫酸镍”火法冶金生产线，利用RKEF生产线将过剩镍铁产能转化为高冰镍，进而生产镍硫酸盐，缓解硫酸镍对镍豆的影响。 高度依赖硫酸镍和不锈钢，存在资源竞争。 高冰镍能否量产并不在于“高冰镍-硫酸镍”法与传统方法制造硫酸镍的成本差异，而在于镍铁转化为高冰镍的动机。 只有当硫酸镍和镍铁的价差能够覆盖冰镍3万左右的高成本时，才会有转产的动力。 展望未来，该技术可以缓解目前电池原材料短缺的问题，并降低硫酸镍的价格焦点。
（5）不锈钢：政策避免“一刀切”，限产放宽，镍铁需求增加
据统计，2021年1-11月不锈钢300系粗钢产量1498.9万吨，同比增长10.9%； 预计全年300系不锈钢粗钢产量1645万吨，同比增长11.5%。 上半年海外需求旺盛，钢厂利润可观，不锈钢供需双旺，镍铁需求较为旺盛。 9-10月，受能源消费双重调控和限电限产影响，各地不锈钢厂大规模减产，导致镍、铁相对过剩。 随后，煤炭紧缺状况有所缓解，双能消费调控政策放松，钢厂产量逐步恢复。 展望2022年，能源消费双重调控政策可能会限制全年不锈钢粗钢的产能，但毕竟镍铁、铬铁冶炼的能源消耗是最大的部分。 在避免“一刀切”限产的指导下，不锈钢产量将趋于放松限产，预计2022年300系不锈钢粗钢产量为1727万吨，全年-同比增长5%。
（6）新能源：三元电池发展迅速，镍需求旺盛
为实现“碳中和”目标，国家积极发展新能源产业，新能源汽车产量快速增长。 据中国汽车工业协会统计，2021年1月至10月中国新能源汽车销量252.6万辆，同比增长1.89倍； 今年新能源汽车销量预计为330万辆，同比增长1.49倍。 随着芯片短缺问题逐步缓解，预计2022年中国新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长52%。 2.75万亿美元的基础设施法案和财政刺激法案的出台也将推动全球新能源汽车的快速发展。
与此同时，高镍三元电池因其续航里程长而受到市场青睐，但磷酸铁锂电池也在加速挤占市场。 中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据显示，2021年1-10月我国三元动力电池产量7.2万兆瓦时，同比增长53.77%； 磷酸铁锂电池产量8.75万兆瓦时，同比增长1.56倍。 然而，磷酸铁锂电池的能量密度上限是其未来推广的一大限制。 2021年11月18日，工信部发布《锂电池行业标准条件（2021年版）》，将电芯能量密度提升至180Wh/kg，而磷酸铁锂电池能量密度为目前仅为160Wh/kg左右。
（7）库存：全球镍库存正在加速消耗
2020年疫情期间，电解镍交易所整体库存相对稳定。 但2021年电解镍库存整体呈现去库存趋势，交易所库存已从年初的25万吨逐步下降至12万吨左右，去库存幅度相当可观。 保税区库存呈现先降后升的走势。 截至11月底，保税区库存约1.02万吨，同比下降38.92%，主要是镍板。
总结与展望
2021年，镍市场将受到全球疫情和国内能源消费双重调控的影响。 上游原材料由紧张转向相对平衡，下游不锈钢排产受到限制。 新能源电池对镍的需求旺盛，全球镍库存较低。 转变的速度是相当可观的。
展望2022年，我们认为美联储减债加息预期上升将对镍价构成上行压力。 一季度镍基本面或偏空：一方面，不锈钢需求疲弱，镍铁可能相对过剩； 另一方面，加氢冶炼中间产品产能持续投产，高冰镍进入市场，降低了硫酸镍的生产成本。 但从长远来看，如果高金属镍释放速度不够快，将无法满足新能源汽车快速发展的需求。 石化产能持续扩张，房地产政策边际放松，汽车核心短缺逐步缓解。 不锈钢需求不宜过于悲观。 钢厂对镍的需求仍将增加。 因此，镍价有望再创新高。 预计沪镍运行区间为-元/吨，伦镍运行区间为16000-26000美元/吨。
策略：一季度观望为主； 您可以尝试在剩下的时间里逢低买入。
风险点：高镍哑光上市进展超预期； 不锈钢消费量低于预期； 磷酸铁锂电池正在加速替代高镍三元电池。