危废处理行业浙富控股研究报告：领航危废资源化，全产业链布局
（报告制作：长江证券）
哲福控股：危废回收领军企业正在崛起
资产重组进军危废领域，带来新的业绩增长点。 哲富控股成立于2004年，以水电业务起家。 2008年在深交所上市，2011年开始多元化转型，先后收购四川花都、临海电气。 进军核电设备及特种电机领域； 2013年、2014年，公司收购2345网络公司、梦想强印公司股权，投资互联网领域。 2020年，公司拓展危险废物无害化处理及再生资源回收业务：
2020年，通过资产重组收购申联环保集团100%股权和申能环保40%股权，成功进军危废领域。 公司制定“清洁能源+环保”发展战略后，择机出售2345股公司股票（共计8.24亿股，截至目前已出售7.44亿股，剩余8100万股） ）自 2019 年起，金额为 1.62 亿美元。 公司出售印尼巴塘图鲁水电站项目51%股权，重点发展主营业务。
股权进一步集中，治理结构稳定
重组完成后，公司股权进一步集中，治理结构稳定：1）重组前公司总股本为19.79亿股，孙毅持有公司股份22.5%，为公司第一股东。公司实际控制人； 2）重组交易中哲富控股发行33.91亿股，购买桐庐圆通、叶彪、申联投资、胡金莲、丰实恒达、丰能投资持有的申联环保集团100%股权，其中桐庐圆通为与孙毅一致行动的人； 3）交易完成后，公司总股本为53.70亿股，孙毅及一致行动人合计持有股份33.9%。 孙毅仍为公司实际控制人，保证了治理结构的稳定性。
公司主要从事危险废物无害化处理及再生金属资源回收业务、清洁能源装备制造、新兴领域投资等。 危废无害化及再生金属资源循环利用：1）公司直接持有申联环保集团100%股权、申能环保40%股权、晶峰环保60%股权，并通过申联间接持有申能环保环保60%股权。 2）公司通过上述子公司，依托申能环保、泰兴申联等公司布局共计178万吨危险废物无害化及初步资源化利用产能，并依托江西自主布局后端再生金属资源回收产能约29万吨。 （电解铜24.2万吨、电解锌2.3万吨、粗铅1.17万吨、黄金7.9吨、白银170吨、钯4.65吨、镍金3300吨、电解锡7280吨）。 清洁能源装备制造：子公司浙富水电经营水轮机组制造和销售，四川华都负责公司核电业务。 新兴领域投资：通过浙创资本等公司运营。
危废业务成为新的业绩增长点
危废业务成为公司新的业绩增长点：重组前，公司清洁能源装备、特种发电机等传统业务增速放缓；重组前，公司清洁能源装备、特种发电机等传统业务增速放缓； 重组后，危废业务成为公司新的增长点。 2020年，公司实现营收83.4亿元，同比增长27.6%，归属于母公司净利润13.6亿元，同比增长189.6%。 2020年，公司新增前端产能投资116万吨。 2021年，受益于产能提升和金属价格上涨，公司资源性产品产销量持续高速增长。 -Q3实现营收105.5亿元，同比增长87.5%，归属母公司净利润18.7亿元，同比增长138.2%。
公司危险废物业务包括危险废物处置服务和资源化产品。 目前，危废业务占公司营业收入和毛利润的85%以上。 其中，资源型产品是最重要的营收和利润来源，2020年营收和毛利润占比均达到20%，分别达到84.77%和82.35%。
2019年、2020年，公司毛利率、净利润率保持稳定，ROE连续三年提升至17.9%； -第三季度毛利率同比下降2.93%至23.76%，主要是资源类产品中铜毛利率较低所致。 增加影响力。 公司费用控制良好。 第三季度，费用率同比下降2.7pct至8.5%，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.26/1.71/0.69pct至0.19%/6.78%/1.51%。
2020年，公司116万吨危险废物资源化利用项目投产。 生产准备大幅增加，导致公司2020年经营现金流净额为-1.3亿元。 -第三季度净经营现金流由负转正。
本次回购股份旨在提供股权激励，调动核心员工的积极性。 截至2022年1月11日，公司已回购股份2500万股，占总股本的0.46%。 最高交易价格为7.10元/股，最低交易价格为5.04元/股，交易总金额为1.55亿元。 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，有利于调动核心员工的积极性。
前端：产业发展带来危险废物增加，严格监管促进市场释放
商业模式：上下游均为To B端商业模式，市场化程度高
我国危险废物来源复杂多样：危险废物是指具有腐蚀性、毒性、可燃性、反应性、传染性等一种或多种危险特性，或者不排除危险特性可能对环境和人体造成危害的危险废物。健康。 造成有害影响的固体废物。 危险废物一般分为工业危险废物、医疗危险废物和其他危险废物。 根据《国家危险废物名录（2021年版）》，我国将危险废物分为46类共467种，主要包括贵金属、废酸、废碱、农药等有害物质，共涉及45个行业。 危险废物处置企业获得的经营许可资质不仅规定了总量，还对467个小类细分设置了规模上限，要求企业处置技术具有较强的兼容性。
危废资源化产业链上下游均为To B端，市场化程度较高： 1）上游原材料危废采购来源主要为工业企业，一般固废采购来源为工业企业和部分自然人供应商； 2）中游处置利用企业同步实现危险废物无害化处置和再生资源回收利用； 3）下游成品销售客户主要为铜加工企业、贵金属利用企业及各类金属贸易商。
危险废物处理处置行业主要分为无害化和资源化两种业务模式：通过焚烧、填埋、物化稳定化等技术对收集到的危险废物进行无害化处置，赚取处置费收入，毛利率较高40%-50%（根据东江环保、雪浪环境、金源股份样本得出）； 首先收集原材料以进行资源利用。 采购端金属含量低，杂质含量高，贴现系数低； 经过富集精炼后，金属含量高，杂质高。 含量低，折扣系数高，可赚取金属购销差价； 资源利用又可分为资源深度利用和资源初步利用。 初步资源利用企业生产合金产品（冰铜、黑铜等），销售给铜冶炼企业进一步精炼电解铜。 深度资源型企业（如哲富控股）可进一步加工生产金锭、银锭、钯粉等金属元素，从而将危险废物全部挤出。
政策面：监管趋严促进市场释放
《中国生态环境统计年报》公布，2020年我国危险废物产生量7300万吨，同比下降10.4%。 这主要是由于疫情的爆发导致工业企业复工延迟，工业危险废物产生量减少。 2011年至2020年，我国危险废物产量复合增长率为16.5%。 目前，我国危险废物相关数据来源包括《中国生态环境统计年报》、《全国污染源普查数据》、《全国固体废物污染环境防治年度报告》等。大中城市”。 不同的统计数据来源，统计口径和方法存在差异。 危险废物产生量数据不一，目前危险废物产生量仍不得而知。 因此，我们将计算危险废物的产生量。
随着环保法规的陆续出台，政府部门环保督察日益严格，导致危险废物库存释放，废物产生单位处置需求不断增加。
截至2022年，我们相信随着第二次环保督察的启动，未来危废库存的释放将带来更广阔的市场空间。
生产及废弃物端：预计2025年金属资源加工量为22.49-2530万吨，5年CAGR为11.8%
生产、废弃物侧计算思路：含金属资源处理量=危险废物产生量*资源利用率（59%）*含金属比例（32%-36%）*第三方处置比例（62%） 。 危险废物产生量根据工业总产值、固体废物产生量、危险废物产生量之间的相关性计算。 接下来我们将讨论如何获得这些测量比率。 工业总产值、固体废物产生量/工业总产值： 1）“十三五”期间，国内工业增加值增速下降，第二产业在产业结构中的比重也逐渐下降。 因此，我们判断工业增长对固体废物和危险废物有实际影响。 产出增长动力较此前减弱，工业产出增速预计5%； 2）工业发展带来固体废物产生量增加，固体废物产生量与工业产生量之比稳定在1.41左右。
危险废物产量/固体废物产量：我国目前约为1.7%，而发达国家在4%至10%之间。 我国明显低于发达国家。 我国第二产业占比较大，危险废物主要来源于化工原料及产品。 、有色金属冶炼、石油加工、有色金属矿开采等行业，理论上我国危险废物产生量/固体废物产生量的比例应该更高。 推测我国可能存在危险废物漏报、隐瞒的情况。 保守假设我国危险废物占固体废物的比例为3%。
资源利用比例：根据《中国生态环境统计年报》最新数据，2010-2015年我国资源处置量/总处置量比例为64%-74%，但2012-2015年资源利用率保持下降趋势的主要原因是，对于工业企业来说，回收废品是有利可图的，企业有动力处理此类废品； 对没有资源利用价值、应当进行无害化处理的危险废物，可以秘密排放。 随着法规收紧，排毒需求增加。 我们保守假设，2025年资源利用率将降至59.0%的历史低位（在碳减排带动资源利用发展的背景下，这一比例不会快速下降）。
第三方处置比例：根据《全国大中城市固体废物污染环境防治年度报告》和《中国生态环境统计年报》，第三方处置量2019年处置量3558万吨，总处置量7539万吨。 我国危险废物第三方处置占比47%。 第三方平台具有易监管、更安全、处置成本更低、回收品类更多等优点。 因此，在加强监管的政策下，危险废物第三方处置是发展方向。 2017年至2019年第三方占比保持年均4.5%的增速，我们保守假设未来每年占比将增长2.5%，预计2019年第三方处置量将增至62%。 2025 年。
金属占比：根据《2015中国生态环境统计年报》（最详细数据披露），各行业、有色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿石开采和加工业产生的危险废物占比加工、黑色金属冶炼及压延加工业，金属制品约占总量的34%。 预计2025年，当含金属比例分别为32%、34%、36%时，对应的第三方含金属资源废物产量分别为2249万吨、2390万吨、2530万吨分别。 万吨，需求规模约为2019年的1.82倍，2021-2025年复合年增长率为11.8%。 （报告来源：未来智库）
产能端：预计2025年产能端约为2003万吨，五年CAGR为8.9%。 产能端将继续小于废物产生端。
处置端计算思路：合格金属资源处置量=核定合格总量*资源比例（66%）*金属比例（51%）*核定资质总利用率（37%）*合格处置率（94%）。 接下来我们将讨论如何获得这些测量比率。
核定资源总量：根据《全国大中城市固体废物污染防治年度报告》，2019年我国核定资源总量为1.29亿吨/年。 考虑到我国目前整体危废产能利用率较低，未来各省份生态环境部将进一步收紧资质发放，因此核准资质总量增速将继续降低至3% 2025年。 资源利用比例：收集了各省生态环境部门公开的审批资质数据。 截至2021年7月，我国累计核准资质1.53亿吨，其中资源核准资质1.01亿吨。 从资源资质来看，我国资源回收资质获得的资质比例高达66%。 这一比例有望维持，主要是低品位危废回收通过延伸危废产业链可以二次收费，盈利能力高，产能占比高。
金属比例：截至2021年7月，我国金属资源资源资质为5100万吨，基于含金属资源资源资质/总资源资源资质获得的金属比例为51%。 核准资质总量利用率：根据《2019年全国大中城市固体废物污染环境防治年度报告》，2019年资质使用量3600万吨，利用率我国按已使用资格/总资格计算的资格核准率为27.6%。 我国核准资质利用率低有以下原因：一是供需类型不匹配。 我国90%以上的危险废物处置企业只能处理5类以下的危险废物； 二是环评和建设周期长，大量企业有证无证。 具有实际处置能力的危险废物企业； 三是区域错配。 地方政府在审批项目时，对当地危废需求了解不深，部分产能审批过多或过少。 在一些地区，项目建成后，当地产业结构发生变化。 导致需求减少。
2018年以来，核准资质利用率持续上升。 预计未来随着行业产能的攀升，参照2013年核准资质利用率36.7%的高点，我们认为整体利用率将以每年1.5%的速度攀升。 2025年将增至36.7%。
处置合格率：2017年5月，《全国危险废物标准化管理监督考核工作方案》发布。 各地政府加强对危险废物企业的监管。 全国平均处置合格率从2003年的73%提高到2019年的94%，预计合格率将保持在94%。 我们预计2025年金属资源有效利用资质为2003万吨，2021-2025年复合增长率为8.9%。 2025年，废品处理能力2308万吨，仍大于合格供应量2003万吨。 因此，我们认为，在2021年至2025年监管逐步收紧的背景下，供需缺口尚未消除，为前端资源原材料提供了大量资源保障。
行业分散、竞争弱，集中度有望提高
由于危险废物处理半径短，以及危险废物回收企业资金和技术的限制，行业整体呈现“散、小、弱”的竞争格局： 1）单一营业执照的平均规模年处理能力2万吨/年以下企业资源回收资质比例为4.29 51.91%； 2）即使是危废金属回收行业龙头，市场份额也不足5%：哲富控股、东江环保、飞飞南京资源、高能环保金属资源资质市场份额分别为3.44%、1.45% 、1.00%、0.93%。 行业竞争格局有望集中。
近年来，行业并购日趋活跃，龙头企业有望受益：2019年底以来，行业总收购金额209亿元，总收购规模3.448万吨/年。 在环保压力加大、行政审批效率提高等多种因素影响下，市场份额有望进一步向龙头企业集中。
后端：再生金属高度契合碳中和发展理念
再生金属降低能源消耗，获政府政策大力支持
再生金属的减碳效果与“碳中和”高度契合：再生金属具有突出的节能减排效益。 以铜为例，根据有色金属协会和再生金属分会的统计，1吨再生铜的产量相当于1吨原生铜的产量。 节约能源消耗73%、用水量99%，减少固体废物排放380吨、SO2 0.14吨、CO2 3.5吨。
我国有色金属储量较为稀缺。 我国铜、镍储量仅占全球储量的3%，与50%以上的需求相比存在巨大缺口。 “十三五”期间，我国再生铜、再生铝、再生铅、再生锌产量分别占同期原生金属产量的35%、20%、42%、25%左右。 我国再生金属产业仍有很大起色。 据中国有色金属工业协会预测，2025年我国再生金属产量将达到2000万吨，2020年至2025年复合年增长率为5.7%。
危险废物处理属于环境保护和资源综合利用行业。 国家出台多项税收优惠政策支持行业发展。 以哲富为例，该公司享受的税收优惠政策包括：处置劳务收入增值税即征即退70%，销售增值税即征即退70%。 再生资源产品退税30%； 销售伴生黄金产品免征增值税，销售粗硫酸镍、白银产品按90%计入应纳税所得额； 高新技术企业所得税优惠（江西自力、申能环保所得税税率为15%）； 新建危废处置项目“三免三减半”（申能环保、兰溪自力）。
产品属性保障现金流稳定
再生金属产品的特性保证了稳定的现金流。 再生金属产品属于大宗商品，市场竞争充分，销售范围广，产品定价机制透明、成熟，产品周转快，对客户依赖度低。 危废回收企业哲富控股、飞南资源主要合金产品产销率接近100%。 不存在库存产品积压情况。 销售以现金结算，现金现金比率超过100%。
先发优势抢占市场，重资产投资加深进入壁垒
在这样一个原材料有保障、现金流稳定、享受政策红利的行业，会不会有大量竞争对手涌入？ 我们认为进入这个行业存在时间和财务障碍。 时间是天然护城河：以哲富控股的兰溪自力和泰兴神联项目为例。 两个项目于2017年8月获得环评批复，并于2020年底投产。危废回收项目从获得环评到投产需要2-4年的时间，实现盈亏平衡的时间更长。 先进入的企业可以获得先发优势。
资金壁垒： 1）后端产能吨位投资额明显高于前端：以哲富控股、费南资源、高能环境项目计算，后端产能吨位投资额明显高于前端：前端初步资源项目1707元/吨，后端深度资源化工项目单位产能投资7690元/吨； 2）资源型企业快速扩张期的资本支出/营业收入接近20%，需要大量的资本投入； 3）资源型企业为保证正常回收，需要储备充足的原材料，占用大量资金：资源型企业哲富控股、飞南资源、高能环保库存占比32.5%、20.5%、16.5%分别占营收比重，明显高于无害化占比较高的东江环保7.0%的占比。 。
四大优势构筑坚固护城河
哲夫是如何在广阔的市场前景下成长为行业领军者的？ 我们从上下游一体化、技术、原材料、产能四个方面来讨论。
上下游一体化布局提升公司利润率
目前，在危废金属回收领域上下游一体化布局的企业有哲富控股、高能环境、费南资源等。 但高能环境、费南资源项目尚未投产。 截至目前，仅有浙富控股一家公司完成了危废资源化项目。 优化全产业链布局，实现后端多金属资源深度利用。
上下游一体化的优势体现在以下三个方面：一是增加前端产能，有利于提高后端再生金属原料内部供应比例，增加危废金属回收利润：
成本优势：与固废原料相比，如果原料为危险废物，账面将体现为无价金属。 即使标价部分的单位成本通常低于固废中的金属，根据《公司发行股份及支付现金购买资产及关联公司交易报告书（修订稿）》，江西自力的2024年内部供应比例将从26%提高到50%，这将进一步降低原材料采购成本，增加利润。
原料优势：公司前端供应的黑铜含有多种有价金属元素，每种金属的品位普遍高于其他阳极炉原料。 后端江西自力通过内部采购同等数量的铜合金产品，可以获得比省内主要供应商更高的利润。
其次，后端延伸金属资源产品产业链，拓宽利润空间：行业内多数企业受技术限制，不具备同时高效从危险废物和废渣中富集锌、锡、镍等金属的技术。一般含金属固体废物。 分离和回收能力； 哲富控股通过不断的潜心研发，可以在后台实现11种金属的提取。 销售的产品包括金、银、钯、镍、铅等，这些产品的价值都很高。 与同行业公司相比，营业收入和毛利润处于领先水平。
技术研发能力和丰富经验促进产能释放
技术优势和经验积累：
该公司在前端采用高温融化无害处置技术：与传统的垃圾填埋场，焚化，水泥窑协调等相比，高温融化无害处置技术具有广泛的材料，更喜欢含有重金属的材料，以及含有重金属的材料，可以处置焚化底矿石和烟雾。 灰烬可以完全排毒危险废物，从而无害地处理危险废物和有效的资源回收利用；
设备优势：危险废物行业中的废物组件相对复杂，公司的核心设备是独立开发的，以确保适应性和抗腐蚀；
原材料兼容性计划：原材料兼容性需要丰富的经验积累，这可以提高金属的恢复速率并减少原材料和燃料消耗；
烟气处理：该公司投资了许多研发资金，以确保各种污染物的超低排放。
该公司的四个主要指标处于领先地位：1）公司可以处理固体和流动性协调； 2）它可以处置27种危险废物和11种富集的金属； 3）的环境保护能力利用率高达90％，其再生锡技术赢得了国家科学技术进度奖的二等奖，该公司生产的可回收锡的国家市场份额超过10％； 4）与行业竞争对手高能源环境和资源相比，公司的研发投资相当可观：从2018年到2020年，该公司的研发费用为2.8亿元人民币，支出利率为4.05％，有408 R＆D人事人员，它高于高能环境， 和环境保护。 （报告来源：未来智囊团）
安排主要生产和废物省，以确保收集危险废物的来源
该公司的前端子公司位于该省，其危险废物生产最大，为危险废物资源原材料的回收提供了保证：1）根据“ 2020年全国预防和预防年度报告”的数据固体废物在大型和中型城市中对环境污染的控制”，江苏和江苏的工业危险废物的产出分别在该国排名第二和第三。 2）根据最新可用的数据（尚未披露2017年以后每个省的废物生产数据），2011年至2017年，采省的危险废物生产的复合年增长率为27.1％，江苏的有害废物生产的复合年增长率从2011年到2017年的省为27.1％。 废物生产的复合年增长率为21.9％，危险废物产量的库存庞大和快速增长率。
前端单位具有很大的规模和广泛的处置类型，并且在区域市场中具有竞争优势：1）就认证的生产能力而言，环境保护是高江省和省的最大危险废物处置企业， Lanxi Zili是省省最大的危险废物处理企业。 是江苏省第三大危险废物处置企业。 2）就危险的废物处理类型，的环境保护，Lanxi Zili和 可以分别处置6、23和24类，它们比其他公司高得多。
江西省（ ）是江西独立工厂所在的地方，拥有丰富的铜资源，其铜储量在该国排名第一。 由于良好的资源捐赠和地方政府的政策支持，江西省已组成了一系列可再生资源利用和非有产金属回收行业。 工厂生产的固体废物和危险废物可以用作江西独立工厂的再生金属原料。 此外，与江西相邻的广东和河北都是产生废物的主要省份。 根据该公司的宣布，江西独立工厂的一些铜合金产品供应商来自上述两个省。
前端供应商稳定：Zhefu控股的前五供应商几乎没有变化，并且供应源稳定。 该公司排名前五的供应商的比例在该行业较低，在2020年下降到13.6％。单个供应商没有过度依赖。 凭借技术和专业精神的双重优势，第一企业的客户稳定且难以损失，这有利于公司扩大市场份额。
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生产能力正在迅速扩大，从2019年到2020年的复合年增长率为107.6％。
容量优势：
该公司目前的前端生产能力为178万吨，在业内排名第一：高能源环境， 和环境保护的3.7倍，3.5倍和2.4倍。 2019 - 2020年是公司生产能力的高峰期，生产能力的复合年增长率为107.6％。
足够的生产能力正在建设和准备工作：该公司还连续推出危险废物处置前端项目，主要包括：钦州，匈奴（370,000吨，环境影响评估和土地证书），达利安（Dalian），（）（ 30万吨，2021年5月，已经获得了环境影响评估和土地证书），四川·迪亚（ ）（正在开发，300,000吨，尚未获得环境影响评估），目前正在运营的总生产能力为275万吨。 截至2021年底，总产能在该行业中排名第一。
生产速度：考虑到2 - 4年的环境影响评估批准时间，我们估计，匈奴在湖南，借用借用的达利安，四川的将分别于2024年，2025年和2026年投入生产。
大量货币基金：根据估计，每吨前端生产能力的投资为1,707元/吨。 该公司的前端生产能力为970,000吨，对应于16.56亿元人民币的资本支出，建设期为5年。 假设该公司通过贷款投资30％的资金和剩余的70％，则需要平均每年的资本支出为9,900万元，并且资本支出压力很小。 截至目前，Zhefu的货币基金为20亿元人民币，该公司的货币资金可以满足其资本支出需求。
“双重碳”增强了泵送水力储能行业的繁荣
政策刺激了对泵送水力储能设备的需求
政策背景：为了促进泵送水力储能的快速发展，适应新的电力系统建设以及大规模和高比例的新能源开发的需求，并帮助实现“双重碳”目标，国家能源政府于2021年9月17日发布了“中期和长期抽水的水电存储计划”。开发计划（2021-2035）”，该计划需要加速批准的泵送存储电源站的建设。该公司在水力发电业务和属于该国的第一个梯队。淘汰泵送的水力储能业务。
行业市场空间：根据“抽水储存媒体和长期发展计划（2021-2035）”，将在“ 14五年计划”期间开始开设1.8亿千瓦的抽水储存电站，8000万千瓦时将在“ 15五年计划”期间开始，将在“ 16五年计划”期间开始8000万千瓦。 在五年计划期间，开始了4000万千瓦； 相应的估计投资金额分别为9000亿元，6000亿元和3000亿元人民币。 设备通常占25％。 根据20％的20％进行保守计算的设备投资分别为1800亿元，1,200亿元和600亿元人民币。
水力发电设备行业高度集中，进入市场结构的障碍很大，大型和中型水力发电生成器的主要国内制造商包括 Power， ， ， Fu ， ， Ford ， Ford ， ， ，，， ， ，水电等几家公司； 从国家战略安全的角度来看，外国资助的企业赢得竞标的可能性将逐渐减少，并且当未来订单量增加时，该公司有望获得更高的市场份额。
盈利预测
总而言之，Zhefu 的业务模型是前端和前端的整合。 前端收集了无害和初步资源利用的危险废物，后端使用前端作为原材料生产的初步合金产品来提取回收金属。 与传统的商业模式相比，Zhefu通过危险废物处理费，初步合金产品和回收金属单材料产品获得三重收入。
FU控股所在的危险废物回收行业在前端具有足够的原材料资源。 后端再生金属的回收与减少碳排放的背景相符，享有政策红利，并且具有广泛的市场空间。 该行业发展的当前关键点是技术，材料收集，生产能力等。该公司在这三个方面具有自己的护城河。 因此，我们认为，在上述因素的推动下，公司将实现可持续发展。
收入：危险废物业务生产能力逐渐增加，增加了收入
收入假设
基于资源的产品：1）该公司的“关于发行股票的报告和购买现金以购买资产和相关交易的现金（修订）”预测了2020年至2023年的生产能力利用率。2020年的实际生产能力利用率主要是高于预期，因此我们的预测能力利用率已提高； 2）Lanxi将在2021年独立增加120,000吨再生铜生产能力，而后端多头回收产能尚未达到满容量。 假定该公司在过去三年中没有后端生产能力扩展计划。 从2021年到2023年的相应资源产品收入分别为119.4亿元，1290亿元和144.6亿元人民币。
危险废物处置服务：1）由于流行病的不确定性，上游废物生产单元可能无法恢复工作，从而导致危险废物处置价格的波动。 我们估计该公司从2021年到2023年的处置价格为1,500-2,000元/吨； 2）根据公司目前的项目和建设步伐，据估计，从2021年到2023年，前端生产能力将保持178万吨，Lanxi Zili和 Will的容量利用率将保持在每天的生产能力。逐渐攀登。 从2021年到2023年，危险废物处置服务的相应收入分别为7.8亿元，13亿元和1400亿元人民币。
清洁能源设备：在政策支持的背景下，该公司正在积极部署抽水的存储业务，并且具有成熟和领先的技术以及设计和承担完整的抽水存储单元的能力，并且具有强大的订单功能。 从2021年到2023年，清洁能源设备收入预计分别为100亿元，12.5亿元和15.6亿元人民币。
毛利率：金属铜的比例的增加导致基于资源的产品的毛利率略有下降
毛利润率假设：
基于资源的产品：在公司的实际采购过程中，铜的成绩高于其他金属，因此采购成本更高，并且毛利率较高，低于其他金属产品。 随着Lanxi Zili 100,000吨再生铜项目的运行，基于资源的产品中铜的比例将进一步增加，这将降低基于资源的产品的毛利率。 假设从2021年到2023年的毛利率分别为23.5％，23.5％和23.5％。 。
危险废物处置服务：考虑到该行业激烈的竞争，保守地认为，从2021年到2023年的毛利率将为40％；
清洁能源设备：未改变的25.0％。
预计该公司从2021年到2023年的全面毛利率分别为24.51％，24.98％和24.93％。 这主要是由于铜在基于资源的产品中的比例增加，从而导致毛利率下降，而毛利率则与2020年相比。
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