2023年金瑞期货镍年报—供给侧非标崛起，镍板价格支撑逻辑弱化

编剧/周伟刚 (,) 冯文勇 ()

供应增量集中在印度尼西亚：2023年再生镍供应量将继续大幅增加，印度尼西亚将几乎占据全部供应增量。其中，印尼NPI生产线持续扩建，年产量增加20万-25万金属吨，达到1.35-140万金属吨；新能源中间产品方面，随着华科、清美邦、中轻、力勤、华飞等扩建项目的顺利投产和爬坡，印尼中间产品产量预计将翻番至50万金属吨以上；中国和印尼新建电镍冶炼项目要等到2024年才能全面达产，其他国家和地区镍金属产量增减变化有限。乐观估计全年全球供给侧总体增量约为50万金属吨。

新能源电池端主导增量需求：镍新能源电池端需求继续保持高增长趋势。虽然2023年电动汽车端将面临全球经济疲软、国内补贴退坡等不利因素，但由于电池端和车企投产规模化生产的影响，加上原材料价格预期下降材料价格上涨、车辆成本下降以及“双碳”目标将有助于电动汽车行业持续繁荣。预计2023年三元电池端硫酸镍需求将增加23万镍金属吨，达到65万镍金属吨的水平。受益于中国经济复苏的不锈钢行业，预计全年产量将实现4%左右的增长，带动镍金属需求增加约10万吨-12万吨。合金电镀等领域平稳小幅增长，全年镍需求小幅增长。增加量约为35万吨镍金属吨。

随着二次镍消费的替代，预计二季度镍市场将全面过剩：随着国内常压/高压酸浸产能的陆续投产，到2023年二季度，经过二次镍的传导路径新能源原料端镍制硫酸镍的畅通，镍新能源产业链的平衡将转向充裕甚至过剩。届时，再生镍将完全取代电镍的消费。镍金属的平衡将从非标产品（再生镍）部分过剩转向全面过剩。电镍低库存将难以实现根本性转机。

平衡与展望：由于非标镍金属产品（二次镍）的崛起，供给端将从2022年非标产品部分过剩转向2023年全面过剩，预计过剩量将超过20万金属吨。基于二季度整体结构将转为过剩的判断，我们认为，由于镍板资源紧张的矛盾，上季度电镍价格的价格逻辑或将继续高位震荡。二季度，随着过剩程度加剧，电镍价格单树向下，标准产品与非标准产品的价格剪刀差有望得到修复。

文本

主体

一、2022年镍市场运行逻辑回顾

2022年，镍价将延续2021年以来的涨价态势，相比2021年需求端反弹拉动价格上涨，2022年将转为供给结构性矛盾，引发巨大价格波动。其中，2022年3月的伦泥“挤兑”事件就足以载入史册。 3月8日短短几个小时内，伦镍价格从3万美元/吨迅速飙升至美元/吨，LME被迫干预并取消镍市场当日所有交易暂停一周。 LME以牺牲市场信誉为代价维持了镍市场的稳定，这在其多年的历史中极为罕见。

2022年镍市场供给的结构性矛盾将持续全年，高品位一级镍（标准品）资源短缺导致的社会库存持续消耗已成为价格的主要推动力。其中，俄罗斯与乌克兰冲突引发的对俄罗斯镍供应的担忧，成为3月份的“伦”问题。 “镍荒”事件的导火索。在库存低位的背景下，低品位再生镍（非标品）生产商的产业套保头寸因“交割产品缺陷”而成为金融资本攻击的目标。大部分对冲头寸在本轮轧空行情中损失惨重。除了价格大幅波动外，此轮压榨还造成内外镍价严重扭曲，镍金属内部非标品与标准品价格长期撕扯，镍金属内部流动性大幅萎缩。 LME镍市场，并关闭亚洲市场。除了“伦镍荒”事件外，2022年镍市场还呈现以下特点。

一是再生镍对原生镍的消费替代。随着印尼再生镍（NPI、Feni、MHP、镍硫）新增产能的逐步释放，再生镍逐渐成为市场现货交易的主体以及不锈钢、不锈钢等行业的主要原材料来源。新能源领域。传统的高品位原生镍镍更多地流向合金、电镀、铸造等领域。我国是全球主要镍消费市场，不锈钢产量占全球58%以上，新能源产量占全球90%左右。同时，我国镍金属严重依赖进口市场。近年来，随着印尼镍铁及新能源中间体的增加，国内镍金属回流国内市场加速，国内镍金属进口结构出现分化。其中，原生镍进口量萎缩，而再生镍进口量大幅增加。

其次，2021年镍市场将从供应缺口转向结构性过剩。虽然镍板资源依然紧张，但镍金属元素层面已经出现H2供应过剩的情况（主要体现在再生镍层面）。全球主要地区镍价均出现下跌。这可能是镍供应结构逆转的关键时间节点。未来2-3年，镍市整体供应过剩将成为常态。

第三，产业补库行为成为镍市价格节奏的主要驱动因素。伦镍缺货后，金融资本对镍市场波动的兴趣下降，伦镍流动性大幅下降，沪镍价格波动很大程度上是由行业现货补库行为带动。也就是说，一旦行业在价格下跌期间补充库存，随着国内社会库存的耗尽，价格将会得到支撑并反弹；反之，当物价上涨，行业抵制消费时，物价反弹即将结束。总之，在下半年的价格波动中，工业需求对价格波动的影响达到了前所未有的高度。

第四，供给侧“故事”层出不穷。首先，自俄罗斯和乌克兰冲突以来，市场一直担心欧美发达经济体对俄罗斯的制裁会影响俄罗斯镍，从而引发了镍价的挤压。最终的结果是美国和欧洲国家正在增加对俄罗斯金属的消费。其次，尽管存在LME限制俄罗斯生产的金属产品交割以及欧美企业抵制使用俄罗斯金属的担忧，但在高价背景下，消费市场仍然选择消费俄罗斯金属。最后还有印尼对低品位镍产品出口征税事件。印尼政府多次在不同场合呼吁对低品位镍产品出口征收关税。这无疑会增加流通环节的成本，但印尼的关税政策仍需落实。

2、供给结构将出现全面过剩

2022年，供给的结构性矛盾将是价格波动的主要逻辑，高品位一级镍资源短缺将是价格的主要支撑因素。 2022年电镍市场继续去库存超过6万吨（2021年电镍去库存超17万吨），其中LME库存达到年内低点5万吨以上（镍板库存下降）至少少于2,000吨）。供应方面，镍金属供应量增加约50万吨，大部分集中在NPI、MHP、高冰镍等再生镍领域，精炼镍产量增加7万吨以上。供需主要矛盾集中在镍板市场供给弹性较低。当需求预期良好而物流中断时，镍板供需短缺的情况被放大。下面我们重点梳理2023年镍产业链供应情况。

2.1 镍矿石供应暂无担忧

2022年镍矿价格将随镍价波动。5月中旬，含镍1.5%的菲律宾红土镍矿价格从年初的75美元/湿吨飙升至98美元/湿吨。镍价上涨是一方面推动的（印尼镍矿参考LME镍价定价），能源价格上涨推动成本上涨是另一方面（菲律宾矿山报价反映开采和运输成本）。

供需方面，2022年镍矿供给端将维持高增长态势。其中，印尼镍矿产量基于自身下游镍冶炼产能投产而增加，贡献了全球增量的大部分; 澳大利亚和非洲镍矿产量均有不同程度增长。北美、加拿大和俄罗斯，由于生产恢复，产量同比回升；而在菲律宾，由于矿山老化和天气条件，产量下降了10%以上。国内方面，由于印尼镍铁收益增加以及国内镍铁产量减少，矿石需求有所减少。镍矿进口量减少，但港口库存有所回升。

展望2023年，镍矿增量主要仍在印尼，不确定性也在印尼。虽然印尼红土镍矿品质较高，但近年来随着印尼大量火法和湿法项目的投产，镍矿需求迅速激增。到2022年底，印尼本土高品位镍矿需求量将超过1.4亿吨。印尼能源矿产资源部（ESDM）数据显示，到2025年，印尼将有71座烟火厂和10座湿法冶金冶炼厂投入运营，届时矿产需求将达到3亿吨。 2026年随着新增产能的增加，冶炼厂矿石需求将增至4亿吨。由于印尼近年来对新矿勘探的投资有限，ESDM警告称，印尼已探明的高品位矿产只能维持7-10年的消费。因此，印尼政府正在加大对当地矿山的整顿力度，限制原矿出口。还对国内不同品位的镍矿征收镍矿石特许权使用费。另一方面，印尼政府正在出台政策限制不锈钢火法项目，引导资源流向新能源项目。印尼镍矿资源方面，大规模优质镍矿掌握在ANTAM、VALE等手中，其余小矿月供应量有限。 2022年，部分中资NPI冶炼厂因镍矿供应问题将加大检修或减产。公司的常备库存水平将会下降，并且以高溢价购买高品位矿石。有证据表明，使用印尼镍矿的成本有所增加。尽管目前还没有镍矿石供应方面的担忧。但长期供应前景更令人担忧。

其他地区镍矿方面，菲律宾镍矿产量有望恢复，澳大利亚、巴布亚新几内亚、新柬埔寨、南美等地也有一定增量。然而，传统矿山面临品位下降、资源供应减弱的风险。全球全年矿山产量预计呈中性。预计增加50万-60万金属吨，短期矿山供应仍较为充裕。

矿石价格方面，成本支撑依然是镍矿价格的主要支撑逻辑，尤其是印尼镍矿使用成本的增加。虽然不锈钢产业链自下而上的价格传导压制上游资源端价格，但镍矿价格受成本因素影响有所回落。压力空间有限，预计2023年含1.5%菲律宾红土镍矿价格将在50-60美元/湿吨区间波动。

2.2 镍铁产能加剧，产能过剩加剧

2022年，镍铁无疑是镍金属产品中最矛盾的品种。上半年镍价宏观层面看好疫情。随着不锈钢产能恢复以及资源端供应紧张，价格跟随镍价快速上涨至1650元/镍。点位置。随着年中海外不锈钢需求下降，海外钢价大幅下跌。与此同时，国内房地产和疫情拖累需求，加上部分省份电力紧张，不锈钢企业大幅减产。此外，印尼镍铁回国增加。从6月份开始，国内镍铁逐渐转入阶段性过剩，镍铁价格迅速回落至1250元/镍点位附近。

进入9月份，国内缺电问题有所缓解，政府也加大了对房地产行业的政策支持力度。在市场对“金九银十”的良好预期下，不锈钢价格上涨和行业利润恢复带动产业链补充原材料，镍铁资源回归紧张局面。加之菲律宾雨季镍矿供应量减少，镍铁价格在矿价成本面支撑下出现反弹。但由于不锈钢终端需求始终难见亮点，加上四季度疫情加剧，不锈钢在一轮终端消费补库后出现消费低迷复苏。 11月下旬以来，钢厂逐步减产或加强检修，镍铁需求减弱，回归过剩格局。因此，从全年来看，镍铁表现先紧后松，9/10月再次偏紧，年底恢复过剩。价格表现如出一辙，但四季度价格反弹幅度较为有限，价格反弹至1400元/镍点后，上行力量失效，回归弱势。

镍铁需求方面，随着印尼RKEF的规模化生产，镍铁供应端逐渐转为过剩。镍铁价格走软，较一级镍大幅贴水。不锈钢中添加镍元素的镍铁的经济优势凸显。不锈钢厂在添加镍与铁的添加比例较大，而芬尼和电镍大多数时候只是成为原料镍点调整因素，废不锈钢的使用受到压缩。

展望2023年，镍铁产量将继续大幅扩张，加剧镍铁过剩。其中，印尼还有近50条RKEF生产线计划投产。但由于利润和转向高金属镍生产的影响，实际NPI产量可能有限。中性估计下，2023年NPI增量将超过20万-25万金属吨。国内镍铁产能继续压缩至38万金属吨左右。海外Feni小幅增长，主要增长点在澳大利亚和亚洲市场，而欧洲产能持续压缩，全年NPI+Feni总增量20万-25万金属吨。价格方面，虽然镍铁供应过剩加剧，但由于镍矿成本面支撑明显，预计镍铁价格中枢小幅回落至1150-1350区间2023年人民币/镍点。

2.3 加快新能源中间产品生产

2022年是印尼新能源中间产品腾飞之年，以青山高金属镍量产为标志性事件，加上新能源汽车快速发展，新能源相关产业链投资项目如雨后春笋般涌现。印尼政府利用新能源优势，在政策面上吸引新能源项目的实施。全球主流新能源企业都不同程度地在印尼投资新能源项目，其中包括特斯拉、通用、大众等众多新老各大车企。国内新能源电池相关企业相继上马数百万吨镍冶炼项目。除了青山、力勤、胜屯、华友等传统资源型企业外，内资企业也纷纷在印尼投资新能源项目。近两年，中卫明朝、格林美等新能源产业链公司相继推出一大批新能源项目。其中，华友目前规划的高冰镍和MHP项目超过60万金属吨，中卫印尼项目股权价值已超过20万金属吨。

从产量来看，全球镍新增新能源冶炼项目主要集中在印尼。 2022年，印尼高冰镍加MHP产量约27万金属吨（含淡水河谷高冰镍项目），全球年产量约39万金属吨，同比增长约120%。到2023年，随着印尼新项目的投产以及现有项目的成功爬坡，印尼高品位冰镍+MHP总产量预计将超过50万金属吨，全球中间产品（镍哑光+MHP）将达到63万金属吨。吨，合同环比增幅超过60%。

2.4 传统镍企产量恢复有限

传统镍企2022年产量较2021年将有所恢复，主要是受同比低基数影响，俄罗斯镍业和淡水河谷加拿大公司2021年因事故大幅减产。同时，我们也担心2022年各大企业产量将受到检修或事故的不同程度影响。其中，淡水河谷的Cliff冶炼厂和精炼厂自4月份以来一直在进行维护。受此原因，精炼镍产量大幅下降，第三方也因生产线计划检修计划而出现小幅减产。尽管嘉能可纯镍生产线运行状况良好，但受到5月底冶炼厂工人罢工的影响。同时，自有矿山产量品位下降也影响了实际产量。俄罗斯诺里尔斯克镍业( )也受到冶炼厂年度计划检修的影响。就必和必拓而言，受COVID-19影响，2022年劳动力仍将短缺，影响部分产量。

纵观全年，相比2021年同期，传统镍企业产量预计增加7万金属吨左右，增幅8.8%。展望2023年，传统镍企业产量有望进一步增加，各大冶炼厂冶炼增加，同时原料端高品位冰镍供应相对充裕。与此同时，一些新产能已投产。规划项目中，印尼青山5万吨电镍冶炼产能计划于2023年下半年投产。华友浙江衢州2万吨电镍冶炼项目预计将于2023年下半年投产。 2023年10月，韩国万吨级电镍冶炼项目预计2023年底投产。同时，国内部分硫酸镍冶炼企业可能因利润刺激而转产电镍生产。但新建精炼镍项目的产量贡献可能在2024年，因此保守估计2023年传统镍企业年精炼镍产量同比增加2万吨至4万吨或3%。

综合供应端看，精炼镍供应增加2万至4万吨，镍铁合计贡献20万至25万金属吨（NPI+Feni）。 MHP和高冰镍每月增加25万金属吨。在乐观预期下，全球全年供应量将增加约50万金属吨，从2021年的310万吨水平增至360万吨水平，相当于供应量增加15.8%。

3、工业需求稳步增长

3.1不锈钢需求复苏

2022年不锈钢价格受成本与需求博弈影响，价格波动加剧。一季度，在宏观经济相对乐观情绪和海外需求复苏带动下，价格随原料电镍价格上涨。二季度后半段，受疫情波动、美联储加息、俄乌冲突推高能源成本影响，全球需求疲软，印尼资源回流国内。不锈钢价格自高位回落。三季度，欧洲能源危机加剧，国内电力瓶颈问题凸显。不锈钢手表的供需均疲软。直至9月，随着国内房地产逐步宽松以及“金九银十”利好预期影响，工业端补库需求推升价格。反弹。四季度下半年，由于旺季需求被篡改，不锈钢行业年末产量激增提前结束。部分民营钢企提前减产或加大检修力度。不锈钢产量下降开始削弱原材料需求；但价格受到国内疫情缓和以及全球宏观经济的影响。市场情绪缓和，影响不锈钢价格随镍价反弹。

供应方面，2022年全球不锈钢供应量远低于预期，需求疲软是主要原因。供给侧中断主要体现在能源成本高企、电力瓶颈以及事故造成的产能损失等方面。其中，欧洲市场受到俄乌冲突以来能源价格大幅上涨的影响，推高了成本。下半年，主要生产国不锈钢产量大幅下降；美国市场还受到高成本和亚洲出口市场的影响，导致产量减少。尽管2022年我国有大量新炼钢项目上马，但产量端受到疫情波动和中西部地区电力资源短缺的影响。新投资项目已无法释放产能。全年不锈钢原钢产量同比下降。 2.1%。尽管印尼等其他亚洲市场新产能如期启动，但受资金和需求影响，不锈钢产量同比下降4%；韩国浦项制铁第三季度因洪灾造成产量损失，日本和台湾产量也同比小幅下降。衰退。全球范围内，2021年因疫情基数效应较低（数量有限），仅有印度和非洲产量同比增长。从全球来看，2022年供给侧总体产出同比下降4%以上。

需求方面，受欧美加息周期影响，海外市场需求普遍疲软。加之疫情波动、能源危机、地缘政治等影响，全球不锈钢需求严重偏离预期。在需求结构中，建筑装饰、五金、家电、汽车、交通运输等领域仍较为低迷，而造船、军工等领域则相对较好。分地区看，美国经济韧性较强，需求相对稳定；欧洲能源危机因俄罗斯和乌克兰冲突加剧，二季度逐渐回落；受疫情和电力短缺影响，中国二、三季度需求大幅下降；新兴市场也受到美联储加息周期影响，经济表现不佳；整体不锈钢需求疲软。

不锈钢货物物流方面，2021年上半年，随着欧美经济持续复苏，不锈钢从中国等亚洲地区流入欧美市场的量增加，不锈钢价格大幅上涨。但随着6月份后欧美需求下降，不锈钢价格下跌，亚洲出口市场大幅下滑。其中，中国对欧美出口减少，而印尼不锈钢返回国内市场增加。 10月份中国市场不锈钢净出口甚至出现负值。全年不锈钢净出口量降至不足100万吨，同比下降30%以上。

展望2023年，全球不锈钢市场供需两端预计将出现不同程度的复苏，产量预计同比增长4%左右。其中，供给端的最大贡献者依然是中国和印尼市场。 2022年、2023年我国新增产能释放将贡献2023年产量，预计全年产量增加100万吨，增幅约3.3%。印尼德隆吉、青山不锈钢项目投产。预计它将达到20％同比的产出增长率，产量从480万吨增加到约580万吨；预计印度市场和韩国市场将记录同比增长的正增长，而欧洲仍被能源危机所困，生产恢复有限。需求方面最大的贡献是中国需求同比增长。在2023年，受到积极因素的刺激，例如房地产的恢复和流行病的放松，国内外部需求预计将实现超过4.5％的增长率，全球不锈钢消耗量将增加3-3.5％那一年。％，预计它将使对镍金属的需求增加100,000-120,000吨。

3.2电车保持高增长，镍需求继续从新的能源股利中受益

2022年全球汽车行业的审查将受到核心短缺，原材料价格上涨，流行病和利率上涨的影响。 H1行业将表现出负面影响，例如供应冲击，需求缓慢和预期恶化。随着国内供应链的恢复，进入第三季度，各级政府都加强了他们的刺激政策，国内汽车行业已经迅速恢复，新的能源车辆领域突然出现了，其全球领先地位已得到强调。就地区而言，海外市场的汽车行业经历了高潮，然后经历了低点。欧洲和美国市场受到俄罗斯 - 乌克兰冲突和利率上涨周期的能源危机的影响。宏观经济的困难已拖到电动汽车市场。其中，欧洲电动汽车的消费局在前三个季度以负增长拖延了全球市场。，美国被困在供应链中和辅助设施，例如充电堆，新能量车的性能不如预期。与欧美市场的表现相反，中国汽车产业的表现首先下降，然后上升。尤其是在第二季度，由于流行病对供应链的影响，该行业的表现进入了低谷。六月之后，由于政府提出了鼓励消耗电动汽车的政策，第四季度的新能量车的性能，平均每月销量超过700,000辆，每月渗透率超过30％，比较11BP增加去年同期，将新的能源车辆的全球每月销售超过100万台。从全年全球电力汽车消费量，预计全球销售额将达到1050万辆或2022年的全球增长率超过55％，其中国内市场销售额预计将超过670万辆增加了90％以上。

看着电车电池的性能，尽管在原材料端受到锂和镍价格上涨的影响，但在成本端的比较优势不如磷酸锂锂的优势。同时，欧洲和美国的新能量车的性能是最大的海外新能源市场，并不像预期的那样好。就国内电池的产量而言，磷酸锂的比例显着增加，三元电池的比例下降到约40％。受益于新能源行业的高增长以及三元电池高镍化的趋势，三元产业连锁店的生产能力已大大扩展，并且三元电池的产出和装置能力显着提高。根据新金锂电池数据的数据，中国的三元电池从1月到10月，累计产量为171.4GWH，占国内电池总产量的40.2％，同比增长率为137.9％。三元电池的累积装置为88GWH，占国内电池安装的39.2％，同比累计增长62.8％，1-10个三元电池累积出口量为30.9 gwh。其中，高尼克三元产品占40％以上，预计在2022年将镍消耗量增加到约380,000吨金属吨，同比增长约60％。

就电池原材料硫酸盐而言，随着MHP和高哑光镍生产能力的释放，硫酸镍原料的来源将逐渐从2021年的主要镍转移到次级镍。在第一季度，由于硫酸镍镍的正常压力和高压酸浸能的能力有限，镍豆的酸水解仍然是硫酸盐镍的主要生产路径。第二季度之后，由于伦尼（Lunni）的强迫位置，镍豆/粉的价格随着镍价格上涨，硫酸镍的价格倒挂。再加上二级镍相关酸浸能能力，MHP和高哑光镍逐渐成为硫酸镍镍的主要原材料来源。截至10月，二级镍原材料的比例从年初的30％跃升至超过70％。从对生产能力和产量的分析，到2022年底，硫酸镍的生产能力将约为750,000镍金属吨，而硫酸镍的实际输出将约为380,000镍金属吨，容量利用率为低的。在生产的生产能力中，大气压酸浸出能力（使用MHP作为原料）占42％。高压酸浸（使用哑光镍作为原料）占25％，其余的是酸解的能力。从2023年的国内企业的生产计划来看，硫酸盐的年度产量将增加40％以上，达到约110万镍金属吨，其中高压和大气压酸浸出能力将占近80％。

自2022年3月的镍价格上涨以来，硫酸镍的价格已经很长一段时间来倒置。此外，在上半年，正常压力和高压酸浸能力尚未及时投入生产。工业链已经有足够的二级镍原材料和硫酸镍生产能力的利用。由于低利率和硫酸镍含量紧张的情况扭曲，MHP的折扣系数从年初的95左右下降到66的低点，高镍哑光的折扣系数也下降到低点大约80岁。从第四季度新的硫酸盐生产能力的调试进度来看，到今年年底，正常压力/高压酸浸出的平均每月有效生产能力将超过40,000镍金属吨。但是，由于新生产能力的增加以及原材料物流和酸浸出生产线之间的匹配问题，必须在一定时间段内，预计硫酸镍的供应将相对有限在2023年的第一季度，硫酸镍的紧密供应预计将开始缓解并逐渐变成第二季度的盈余。

在三元前体和阴极方面，尽管电池产业链受益于新的能源股息，但锂电池的飙升成本却严重挤压了电池行业的利润率。此外，前体和阴极行业已经迅速扩大，由于竞争的加剧，行业毛利润也缩减了。良好的，前体和阴极公司正在积极寻求工业融合并扩展工业链上游。同时，由于前体和阴极行业的高技术阈值以及当前的行业爆炸期，领先的公司利用技术和资本来巩固其行业地位。根据公共数据，国内前体的运输约为360,000吨，而Top5公司的运输占71％，前五名前体公司的生产能力将超过100万吨，到2022年底。根据Data，中国的数据， 1月至10月的三元前体产量为678,000吨，预计年度货量为850,000-880,000吨，或同比增长率为42-45％；一月至10月的三元阴极物料运输为441,000吨。预计全年货量将超过570,000吨，或同比增长47％。

在2023年，电动汽车消费端的矛盾将相对增加。一方面，它将受到欧洲和美国的利率上涨周期造成的需求削弱的影响。另一方面，2022年底的国内新能源购买补贴的撤销将影响消费前景。那些持悲观观点的人认为，2023年电动汽车的增长速度将急剧下降。但是，我们对2023年的国内和全球电动汽车市场并不悲观。首先，电动汽车行业的总体收益成本下降了。一方面，原材料价格的预期削弱是一方面。另一方面，电池生产能力的迅速扩展可以降低电池成本，再加上OEM的调试规模也降低了车辆的生产成本；电车成本的下降会对减少补贴产生对冲的影响，而且国家经济刺激政策的变化充满了不确定性，尚不清楚是否会有其他支持政策。其次，就海外需求而言，尽管由于利率上涨周期，欧洲和美洲经济体经济衰退的可能性有所增加，但电动汽车已从主要经济体的汽车减少碳碳降压目标计划中受益。其中，在美国，由于新能源车产业链和支持设施的逐步改善，电动汽车的渗透率有望迅速增加。在欧洲，能源危机和供应链的影响在2022年破坏了电动汽车的消耗，预计电动汽车的销售将在2023年恢复。其他地区将从美联储的利率上涨中受益。减轻消费的增加。预计全球电车消耗量将在2023年增长35％至1400万台，预计国内电车需求将超过920万台。

在电池消耗方面，在三元电池的成本劣势之前，在2023年改善月球月度，三元电池的安装仍将被锂铁磷酸锂电池挤压。同时，由于海外新的能源汽车生产和销售，高鼻甲板电池的里程优势以及车辆成本的预期下降，预计三元电池场将继续保持当前的行业繁荣。据估计，在2023年，国内三元前体和阴极产量预计将达到125万吨/810,000吨。原材料末端将国内镍的需求驱动至580,000镍金属吨，同比增长200,000镍金属吨。全年的全球镍金属消耗量约为650,000吨。

3.3其他消费方面

其他消耗镍的消耗主要集中在其他领域，例如合金，电镀和铸件。受高成本镍价格，国内房地产相关行业的表现缓慢，投资和家庭消费率较差，国内电镀和铸造行业对镍金属的消费量已同比增长。弱，总消费量为3,000-5,000吨。在合金领域，由于航空航天，军事行业和外部需求的增强，相对良好的消费导致镍消耗量增加了约12,000-15,000吨。其他国内田地的电镍消耗量的总增长约为10,000吨。从全球市场看，镍在其他方面的增量性能主要是由于俄罗斯 - 乌克兰冲突引起的相关变量的影响，例如军事行业，欧洲能源部门的消费等。同时消费航空航天部门继续增加，而民用和一般工业部门已成为消费拖累项目。，但基于合金电镀和铸件中镍消耗的弹性低，以及变量的绝对价值相对较小，在本报告中，我们期望其他领域的消费在2022年相对平坦，并且消费将增加2023年20,000吨。

4.库存，进出口以及保费和折扣

4.1电解镍库存

在2022年，电镍的明确清单将继续被销毁（LME +国内显式库存）。与2021年全球170,000吨的全球命运相比，2022年电镍的命运将缩小到60,000吨的水平。但是，从我们对上面的全球供求结构的拆除和分析，由于2022年次级镍（MHP，NPI，Matte ）的产生大幅增加，将用不锈钢和新的新镍代替。能源消耗。我们比较了初级镍的消费估计与来自新能源，不锈钢和合金电镀领域的主要镍的产量估计，发现盈余约为50,000-80,000吨。大约60,000吨，供应水平上有110,000至140,000吨的库存差距。我们有几种库存差异的情况。首先，俄罗斯与乌克兰之间的冲突影响俄罗斯镍物流，形成一定的工厂库存（或其他生产公司工厂库存）；其次，主要消费国根据资源安全问题增加了镍金属的供应。储备；第三个是贸易循环链接中的隐藏库存，我们将一一分析。

关于工厂库存的猜想，我们整理了公司关键镍公司财务报告的生产和销售数据，尤其是对于俄罗斯镍。我们以2017年为基准来衡量公司的季度生产减去销量作为库存量度。同时，我们解决了，由于销售数据有限，Vale，Anglo和其他公司，BHP和的生产和销售数据未被涵盖。发现这些公司的工厂清单没有显示出超级季节性的变化。只有俄罗斯镍股积累了8-9千吨。，盎格鲁的工厂总库存增加了约3,000吨。从第二季度后全球主要地区的镍镍降低的角度来看，高镍价格抑制了现场购买情绪。弱消耗的产品（例如镍豆和镍蛋糕）在工厂仓库中积聚是正常的行为。由于在乐观的情况下，由于俄罗斯镍的库存积累有限，与正常库存积累相比，我们在2022年为主要的镍公司提供了20,000吨的总库存积累估算，远低于库存差异，也就是说电镍在工厂仓库中的积累无法确定。

上图是基于联合国贸易机构的数据，我们还整理了主要消费者国家的非合金镍进口数据，以验证任何国家是否拥有镍的战略储备。国内进口数据仍然使用海关数据。除上述国家外，我们还从加拿大，英国，韩国和其他国家 /地区分类了进口数据。从数据性能的角度来看，首先，贸易数据的趋势与镍的趋势一致，主要H2国家的进口数据通常很弱。其次，主要消费国的进口数据没有显示出异常的批量行为，国内非合金镍的进口水平也急剧增加。下降超过100,000吨。即使有一些国家可以通过其他渠道隐藏电镍储量，但该订单也受到限制。因此，没有推理来增加主要消费国的资源储备。

从维护工厂和国家战略储备的角度来看，尚未看到电 - 尼克库存的方向。因此，我们认为，循环链路中隐藏镍库存的可能性更高。图书馆分析的大约100,000吨被隐藏或流通和运输。

4.2水平第一镍进口比例继续下降

2022年进口末端的最大变化是在第一级镍中取代第二级镍。其中，非尼克合金的进口顺序在2021年的基础上减半，而NPI，MHP和（Ice ）进口订单在重大改进方面，进口区域，进口区域的进口数量传统地区下降了，而印度尼西亚的进口量却爆炸了。在2022年，在2022年进口了约125万吨镍金属（约110万吨第二级镍进口）。跳到约153万吨，其中非合金镍被压缩到约100,000吨，其余的是第二级镍。

就进口比较价格而言，在2022年3月的镍镍市场之后，进口利润和损失大大波动。一方面，由于镍镍的环境尚未褪色，因此在持有该职位之间的矛盾的一个月中，空虚的程度不同。其次，由于镍板资源的紧张局势问题，保持了高射线结构。大型盘子（挪威和日本），俄罗斯镍和镍豆不是一个。该交易正遭受巨大的利润和损失波动。期待2023年，随着镍市场逐渐转化为综合盈余，预计国内外的库存状况较低，国内镍的进口需求仍然更大。价格市场恢复后-5000]中心波动。

4.3 2023国内背部结构有望缩小

2023年，最近几个月的国内景点高或高级结构将逐渐变窄。一个是镍消耗结构的急剧转变。第二级镍消耗替代第一级镍。电镍仅用于不锈钢和新能量领域的刚性元素中。补充了纸质需求或季节性峰值需求，而电 - 尼克尔主要用于低弹性弹性（例如合金电镀），并且很难形成对镍的集中式增量需求。其次，随着全球镍供应过量的加剧，在缓解电镍资源的张力之后，全球货物流也更加稳定。绝对节奏和供应节奏的供应方相对放松。结构，该国在该国的景点的影响主要反映在库存层面的现场行为的影响中。镍板将继续上升到俄罗斯镍。镍豆根据需求和缺点将在镍板上保持长期的水贴。就LME而言，由于海外资本成本的增加和镍累积图书馆的期望，预计海外结构将继续。

V.短期 - 镍矿石的供应无忧 - 无需

5.1短期镍矿石的供应无忧 - 无需

在2023年，镍矿石的供应侧相对足够。尽管印尼行业和税收政策对矿石和主要产品更加干扰，但目前仅影响流通水平，并支持成本方面的矿石价格。在原始矿山的供应方面，除了一些传统矿山的下降外，矿山老化化学品的下降，在高价刺激下，在澳大利亚，南美，非洲和其他地区仍有矿山增量。当然，年度供应量增加了约50-600,000吨。就国内市场而言，由于印尼NPI返回国内影响，国内镍和铁生产线的运营速度继续承受压力，当国内镍和铁生产下降时，对镍矿物的需求下降了。港口库存已经上升，可以随数天攀登库存。

就矿石价格而言，镍矿石的价格是由下游镍铁和工业链下游的不锈钢价格驱动的。另一方面，成本支持是显而易见的。此外，印尼矿山基于电镍的价格。镍矿石的价格很难。预计中央镍矿价格中心将在2023年略微下降50-60美元/湿吨的间隔（菲律宾为1.5％的镍镍）。

5.2镍铁和不锈钢产业链的价格下降增加

产能的过度是2023年镍铁和不锈钢产业链的压力。担心供应侧面生产能力的扩展和需求将增加产能过剩的期望。 2023年的全球宏观经济仍将很复杂且变化，并且基于利率上升周期的经济低迷是不可避免的。国内市场政府对房地产的支持政策和流行病政策的转变使性逆转，“内部循环”的恢复相对确定，但是“外部周期”的程度尚不清楚，而2023年流行病的实际影响预防政策尚不清楚。性别。在中立的期望下，我们需要在2023年对国内不锈钢仪表进行4.5％的消费增量，这使全球消费量提高了3-3.5％。

相对需求端的许多变量，供应端生产能力的扩展更加确定。在不锈钢生产力过高的背景下，工业利润的水平决定了供应端的产出。。从2022年到2023年，这两个地方的不锈钢生产能力约为1500万吨，其中近1000万吨在2022年投入生产。，以及公司资金的实际生产能力，生产能力的实际贡献有限，这两个地方的总产量减少了约100万吨。 2023年，随着国内需求的回收率，在这两个地方释放了不锈钢生产能力，使全球总不锈钢产量提高了约4％。其中，基于成本优势的亚洲市场不锈钢将加速欧美市场的影响。同时，300系列不锈钢的输出将逐渐增加到60％以上。

根据上述对印度尼西亚NPI生产进展的分析，近年来，它也已在印尼RKEF生产线中投入生产。从2021 - 2023年，在该国，国内镍铁市场在H2中一直过度。我们有理由相信，2023年整个镍铁市场的总体盈余程度加剧了。加上不锈钢的生产力过剩以及新产量的压力，行业和下降价格的综合竞争是不可避免的选择。在工业链的负面反馈逻辑下，不锈钢和镍铁的价格逐步下降。

就价格绩效而言，在2023年第一季度，在流行病预防政策初期的早期市场的压力下，经济复苏较弱。此外，第一季度不锈钢行业的2022年第四季度的产出预计将是双重且需求较弱的。被动目的地，价格下降压力增加。在第二和第三季度，随着经济需求的恢复，价格篮板行业的利润得到了恢复；下半年下半年下半年的市场价格将受到供应影响的压力。就绝对价格而言，因为我们对镍矿石的价格并不悲观，因此在成本支持下，镍铁的价格中心2023的价格中心预计将在[1150,1300] yuan/wet ton间隔内下降。 yuan/ton间隔。

5.3第二级 - 镍过量传输导电镍市场，镍价格预计将下降到一个新的中心

在2022年第四季度，基于对国内经济复苏和流行病政策的乐观期望，不锈钢企业的运营速度增加了，这叠加于今年年底的新能源公司的生产行为。在金融资本的驱动下，电镍的价格急剧上升。在11月下旬，随着工业补货能力的削弱，第二级镍的价格削弱了。第一和第二级镍的镍价格被严重划分，工业资本和金融资本游戏加剧了。多头资金仍然是短期短期短期镍板资源在低库存背景下的资源，而工业端不锈钢由于需求不佳而扩大了生产量的减少或维护量表。转动弱，原材料的成本将被放松。

在2023年第一季度，由于流行病的影响，新能源补贴的撤回以及季节性的季节性需求的影响，该行业将进入被动目的地阶段。此外，供应次级镍继续输出。余额返回盈余。在第二季度，随着国内镍硫酸盐MHP和高冰镍生产线的继承，打开了镍镍的新能量需求端的传输路径，并为新能源提供了原材料的供应产业链也将变成慷慨甚至过多。除了对工业链原料端的刚性比的需求之外，电镍需求还消除了合金电镀和其他田地的领域。因此，我们认为，在第二季度，我们有望实现电力镍库存结构的根本变化。在价格末期的第一季度，由于供应和需求的剩余温度，电镍市场仍可能保持高度的巨大冲击。一步一步地，H2上海镍的价格中心预计将落在[，] yuan/ton间隔中，而利基市场预计将分解[20000，22000] USD/吨支持平台。

在平衡方面，到第二季度，电镍将从第二季度的第二级镍的当地过度转换为第一季度的全面盈余。年度供应方面印度尼西亚的NPI和新的中级产品几乎全部贡献了。其中，NPI产量将从2022年的115万镍金属增加到140万镍金属吨。新能源中间产品的产量预计将翻一番，达到50,000-55,000吨。其他区域的产量具有不同的产出。由于中国镍和铁生产的持续挤压，产量的略低。由于欧洲生产能力降低能力，FENI很难恢复，并且实际产出增量增加受到限制。据估计，2023年镍金属的供应将增加约500,000至360万吨。

在需求方面，对新能源的需求仍然是需求的主要增加。硫酸镍全球硫酸盐的需求将从2022年的420,000镍金属增加到650,000吨金属吨，其中硫酸镍产量增加了200,000镍金属吨。到580,000镍金属；就不锈钢需求而言，对不锈钢对镍生长的需求主要反映在印度尼西亚不锈钢的生产中。由于NPI的经济优势，国内市场对高镍的需求有限。 At 140,000 , by 10,000 tons in the field of alloy and ; the total by about 350,000 tons to 3.38 metal tons. The and after the and will about 220,000 metal tons (the is based on the of the of NPI and new , which is the level of . The of the will be to the level of . The may be than value).

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