固体氨基磺酸镍 公司深度|天赐材料（002709.SZ）：一体化构筑成本壁垒
整合建立成本壁垒，新型锂盐带来增长
报告摘要
电解液： a) 6F 成本优势： (1)． 浓硫酸和氟化氢尾矿循环。 （2）。 液体六氟磷酸锂的技术优势是单位投资接近固体投资的1/10，每吨可节省材料成本约4100元。 （3）。 6F自供的成本降低效果明显。 当自供比例达到100%时，电解液总成本可降低56万元/吨，其中6F成本占比可降低至58%。 b)添加剂体系全面覆盖，有助于降低成本体系。
铁磷：副产6F硫酸可作为生产铁磷的原料，形成一体化回收系统。
废电池回收：通过投资成熟的回收公司，建立子公司多维度布局，提高碳酸锂和金属盐的自产率。
■LiFSI新型锂盐带来增长潜力。
LiFSI比LiPF6具有更强的导电性、热稳定性和电化学稳定性。 受益于高镍三元趋势，空间广阔。 在技术方面，该公司的LiFSI具有成本优势。 据我们测算，材料成本为10.4万元/吨，比可比公司低4.47万元/吨。 产能方面，公司扩产进度全球领先，远期规划产能超过10万吨。 ，占全球规划产能的49%。
■行业周期性明显，全球产能加速扩张。
（1）行业属性：轻资产+周期性。 价格受上游原材料六氟磷酸锂价格及市场供需影响较大。 竞争的核心在于对上游原材料成本的控制能力。 （2）需求：磷酸铁锂带动电解液需求旺盛。 磷酸铁锂电解液需求高于三元电池，受益于磷酸铁锂电池占比提升。 假设磷酸铁锂电池与三元电池的比例为6:4，预计2025年动力电池电解液需求量将达到167万吨，四年CAGR超过42%。 （3）六氟磷酸锂价格：受碳酸锂价格影响，价格波动较大。 根据价格敏感性分析，当碳酸锂价格下降5万元时，六氟磷酸锂成本下降1.25万元/吨。
■锂电池材料平台不断拓展，整合战略坚定不移。
该公司是电解液领域的全球领导者。 其产品涵盖锂离子电池材料、日化材料和特种化学品。 其中，锂离子电池材料占比最大，2021年营收占比88%，2017年以来连续五年稳居全球电解液市场第一，市场份额20%+。 2021年，公司营收、归属母公司净利润分别为111亿元、22亿元，同比增速分别为169%、314%； 22Q1，营收和归属母公司净利润分别为51亿元和15亿元，同比增速分别为230%和422%。
■投资建议：我们预计公司22-24年实现营收26.189、33.182、448.8亿元，同比增速分别为136.1%、26.7%、35.3%，归属净利润为股东带来5.255、6.290、82.93亿元，同比分别增长136.1%、26.7%、35.3%。 增长率分别为138.0%、19.7%和31.8%。 2022年6月14日股价对应22-24年市盈率分别为19、16、12倍。 考虑到公司深度整合布局、深厚的成本壁垒以及新型锂盐LiFSI有望带来新的增长，我们维持“推荐”评级。
■风险提示：电解液、六氟磷酸锂价格下跌风险； 技术竞争加剧的风险； 下游新能源市场需求低于预期的风险。
核心逻辑
电解液行业存在较为明显的6F价格周期。 市场普遍担心，随着行业6F产能的不断扩张，电解液价格将持续周期性下滑，公司盈利能力受到影响。 但我们相信公司有能力突破周期的束缚：
1、综合周期构建成本壁垒，长期订单锁定价格平滑周期：
电解液：多层次降低成本，a）布局液体六氟化物，相比固体盐法具有突出的工艺优势； b) 6F自供率提升，21年约70%，随着6F产能后续释放，公司有望实现6F100%自供； c) 硫酸和氟化氢的回收利用，有效节省废物处理成本和原材料成本； d) VC/DTD/二氟等新型添加剂全面布局。
磷酸铁：工艺使用的原料浓硫酸来自六氟生产线的副产品，与电解液系统形成大的化学循环，进一步降低成本。
废电池回收：通过参股、设立子公司等方式多维度布局。 通过回收得到的碳酸锂可以进入电解液循环系统，提高上游原材料的自给率。
长期订单锁定：公司与宁德时代、特斯拉、LG新能源等核心客户采用长期订单锁定价格来平滑周期。
2、牵头布局LiFSI，打造第二增长引擎：
LiFSI具有高空间性：与传统锂盐六氟磷酸锂相比，LiFSI具有更高的电导率和稳定性，更适合高镍三元体系。 未来还有广阔的替代空间。
公司优势：掌握核心工艺、低于同行业的成本、全球领先的产能布局，有望开启公司业绩的二次加速。
锂电材料平台持续拓展，整合战略坚定不移
1.1 太阳和月亮会让你到达电解龙头的顶端
从日化起家，转型锂电池。 该公司是全球最大的电解液供应商。 其前身天赐高新材料科技有限公司成立于2000年，成立初期主要经营个人护理产品材料。 2005年，公司进入锂离子电解液领域。 2007年全面改制成立天赐高新材料股份有限公司。2014年在深圳证券交易所中小板上市。 自2017年起，它已成为全球最大的电解液制造商，并持续强化其领先地位。 目前主要产品为锂离子电池材料、日化材料和特种化学品。
深耕电解液，延伸产业链。 公司成立初期主要经营硅油、表面活性剂等个人护理材料。 2009年，汉方在材料技术上取得突破，日化产品业务为公司提供了有力支撑。 电解液方面，2005年，公司通过硅橡胶产品下游客户进入锂离子电解液。 2007年实现电解液量产，并获得LiPF6生产制造技术许可证。 2014年，收购开心电池，完成电解液一体化布局。 2018年与日本中央硝子合作生产液态LiPF6。 2019年，LiFSI正式投产，公司推动新型锂盐产业。
1.2 股权集中、高管人员行业经验丰富
股权集中，子公司深入产业链。 截至2021年年报，公司第一大股东为公司创始人徐金福，直接持股37.94%。 其为公司实际控制人。 持股金额远高于其他股东。 股权结构相对集中，保证了公司内部的稳定性。 有利于公司的长远发展。 同时，公司积极延伸资产产业链，积极投资设立子公司，布局电解液溶剂、添加剂、新型锂盐等领域。 旗下子公司广州中科力拥有中科院“百人计划”张令智领衔的研发能力，浙江天硕氟硅新材料进行氟硅新材料技术研发，为公司电池材料提供研发支撑技术进步。 拥有多家子公司作为生产供应基地，保障生产。
公司推出股权激励计划，将员工与公司利益深度绑定。 2021年12月15日，公司发布股票期权及限制性股票激励计划。 最终计划首次向87人授予总计243,150份股票期权，向551人授予总计4,573,650份限制性股票。 预留限制性股票数量为1,149,887股。 与前两期股权激励相比，激励对象有所扩大，既调动了人才的积极性，也彰显了公司中长期发展的信心。
管理团队拥有丰富的行业经验和专业的科研背景。 公司核心团队拥有长期从事化工、材料研究和公司管理经验的成员。 董事长徐金福是中国科学院化学专业硕士研究生、中欧国际工商学院EMBA； 主任赵经伟，中国科学院博士，曾任中国科学院上海有机科学研究所盐城新材料研发中心主任； 董事韩恒毕业于江南大学化学专业应用科学硕士学位，获得PMP（国际项目经理）资格。
1.3财务分析：业绩增长加速，电解液占比稳步提升
规模方面，公司营收规模持续扩大，2021年利润实现高增长。受2017年、2018年电解液降价影响，公司2018年营收增速同比下降至1.10%。 2019年，新补贴政策的实施导致新能源汽车市场增长停滞，净利润大幅下降。 归属于母公司的净利润达到近五年来的最低水平，仅为1600万元。 从2020年下半年开始，动力电池装机需求爆发，公司归属母公司净利润从2019年的1600万元大幅增长至5.33亿元，同比增长3165.2 %。 到2021年，公司锂离子电池材料业务实现快速增长，营业收入同比增长169.26%，营收达到110.91亿元，归属于母公司净利润达到22.08亿元。 2022年Q1，公司营业收入51.49亿元，同比增长229.7%，归属于母公司净利润14.98亿元，同比增长422.19%。 业绩持续改善。
结构上，紧跟下游市场需求，聚焦锂离子电池材料。 2017年至2021年公司锂离子电池材料产品收入占比整体呈现上升趋势。 2021年受益LiPF6价格快速上涨，锂离子电池材料产品营业收入大幅增长，占比87.76%。 随着美容行业监管收紧以及需求端增速放缓，日化材料和专用化学品的收入占比逐年下降。 2021年，份额将从2017年的31.08%下降至9.94%。 公司积极开拓国际市场。 公司积极推进认证及与国际客户的合作，积极布局海外工厂。 先后设立韩国实验室、捷克天赐、美国天赐、德国天赐。 截至2021年，公司已获得TSL指定采购并与AESC合作。 、戴森、SDI、宝马等都进入了紧密合作的阶段。 五年来对外收入稳步增长，从2017年的2.65亿元增至2021年的5.04亿元，同比增长2.01%。
盈利能力方面，净利率回升，电解液业务盈利能力明显改善。 近五年来，公司毛利率、净利润率整体呈现上升趋势。 2019年，受补贴取消和原材料价格大幅波动影响，锂离子电池材料营业成本同比增长27.47%，公司毛利率下降至1.05%。 2020年至2022年一季度，疫情得到控制，下游新能源汽车需求旺盛。 净利润率稳步提升至36.4%，同比增长24.25pct，毛利率44.04%，同比增长9.07pct。 分产品来看，2021年锂离子电池材料产品毛利率反弹至34.98%，同比增长8.42pct。 由于2021年电解液量供需不匹配，价格大幅上涨。 2021年日化原料及专用化学品将继续受疫情影响，国内日化行业传统渠道增速放缓； 由于港口拥堵、发货延误等全球供应链问题，出口业务运营成本将上升，公司日化业务毛利率将下降至33.68%。
费用率方面，成本控制能力提升，研发投入加大。 2017年以来，随着公司营收规模扩大，销售费用率、管理费用率、财务费用率整体呈现下降趋势。 其中，管理费用率下降最为显着，从2017年的10.71%下降至3.20%，反映出公司在扩大生产规模的同时，也增强了成本控制能力。 研发投入方面，2018年至2021年保持高位并持续稳定增长。2021年研发费用378.17亿元，同比增长124.63%。 公司加大钠离子电池、4680大型圆柱电池、5V镍锰、富锂锰基电解液开发项目、快充项目等研发投入，有利于提升公司竞争力核心产品。
行业具有周期性属性，供需失衡加速产能扩张。
2.1 电解质概念介绍
2.1.1 电解液的成分及原理
锂电池的“血液”。 电解液是锂电池制造的四大关键材料之一，约占锂电池成本的15%。 它的作用是充当离子传输的载体和锂电池正负极之间电荷转移的介质。 它具有“……”血液。电解液主要由电解质锂盐、高纯度有机溶剂和必要的添加剂等原料按特定比例配制而成。
电解液对电池的比容量、工作温度范围、循环寿命、安全性能等起着至关重要的作用。电解液可以通过影响电极材料的逆比容量来影响锂电池的比容量； 电解液中电解液的液体范围、低温电导率和热稳定性决定了锂电池的工作温度范围； 电解液与集流体的腐蚀有相关性，导致电极材料的老化，从而决定了锂电池的循环寿命； 电解液中的有机溶剂在高温下容易自燃，影响锂电池的安全性能。
电解质成分中，锂盐成本最大。 按成本比例计算，溶质占50%，溶剂占30%，添加剂占10%。 锂盐成本在电解液总成本中占比最高，是电解液成本控制的关键。
电解液配方有多种，其中溶剂所占比例最高。 下表是采用六氟磷酸锂作为电解液的电解液配方。 有机溶剂有碳酸乙烯酯等6种，约占原料总质量的70%； 添加剂有碳酸亚乙烯酯等4种，约占原料总质量的70%。 原料总质量占17%； 电解液六氟磷酸锂约占原料总质量的13%。
2.1.2 溶剂：电解质的主体
溶剂是电解质的主要部分。 溶剂的熔沸点和蒸气压会影响电解液的工作温度范围，而其介电常数和粘度会影响电解液的电导率。 溶剂一般为高介电常数溶剂和低粘度溶剂的混合物。 目前常用的有机溶剂是碳酸酯类，主要有碳酸亚乙酯（EC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸丙烯乙酯（PC）等五种。 除常用的碳酸酯溶剂外，目前还有羧酸酯溶剂、氟化溶剂、砜溶剂、腈溶剂等。
市场上常用的有机溶剂是EC、DMC、EMC的混合溶剂材料。
EMC的粘度大（0.65），熔点低（-53℃），具有DMC和DEC的特性。 它是电池中最常用的溶剂；
EC的介电常数较大，可以参与负极SEI膜的形成，因此在应用中也很常见。 但由于其粘度大（1.93）、熔点高（36.4℃），常温下为固体，低温性能较差。 ，因此需要与低粘度、低熔点的溶剂混合；
PC是一种较少使用的有机溶剂，在生产过程中主要用于制备DMC。
2.1.3添加剂：用量小，效果大
添加剂在锂电池电解液中用量并不大，但却是电解液生产的核心技术之一。 企业通过少量添加剂的筛选和配比，可以大大提高电解液的性能。 通常添加剂占电解液总质量的3%-5%，却占电解液总成本的25%，对电解液的成本和价格有着重要影响。 按功能，助剂可分为成膜助剂、高压保护助剂、润湿助剂、安全助剂等。
常用的电解液添加剂包括碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸亚乙酯（FEC）、1,3-丙烷磺内酯（1,3-PS）等。碳酸亚乙烯酯（VC）是锂电池电解液中的核心添加剂。 它在锂电池初次充放电过程中，可以在负极表面发生电化学反应，形成固体电解质界面膜（SEI膜）。 FEC添加剂是针对高倍率动力电池电解液开发的核心添加剂，可以增强电极材料的稳定性。
2.1.4 锂盐：电解液性能的核心
锂盐是电解液中Li+的来源，为锂离子电池提供自由穿梭离子，并负责电池内部的离子传输。 锂盐还会在电极材料表面形成保护层，对锂离子电池的容量和循环产生负面影响。 对性能、功率密度、能量密度等性能有重要影响。 选择锂盐时应综合考虑化学稳定性、导电性、安全性、成本等因素。
根据化学性质，锂盐分为无机锂盐和有机锂盐。 无机锂盐一般价格低廉，稳定性一般，能承受高电位，而有机锂盐成本较高，热稳定性较好，不易水解。 无机盐LiPF6是目前工业化最成熟的锂盐。 具有适中的离子迁移数、适中的解离常数、良好的抗氧化性、较高的电化学可靠性，在常用有机溶剂中具有良好的铝箔性能。 钝化能力强，可与各种正负极材料匹配。 良好的性能和规模效应带来的价格优势使LiPF6成为商业锂离子电池中最重要的电解质锂盐。
六氟磷酸锂的制备方法主要有气固法、氟化氢溶剂法、有机溶剂法、离子交换法等，其中气固法是六氟磷酸锂最早的制备方法。 该方法操作简单，但生成的产品纯度不高。 离子交换法的制备条件比较简单，但目前还处于实验室阶段，没有市场化生产。 目前，国内外六氟磷酸锂生产厂家采用的主流方法是氟化氢溶剂法。 该方法反应容易，适合大规模生产。 有机溶剂法与氟化氢溶剂法非常相似。 所不同的是，有机溶剂制备的产品纯度仅为90%～95%。 该产品易吸收有机溶剂，进一步去除困难，不易生成固体六氟磷酸锂。
2.2电解液行业概况
2.2.1行业特点：轻资产行业，原材料是主战场
电解质是轻资产。 根据2021年数据测算，每GWh锂电池电解液的投资仅为183万，远低于其他环节的投资。 与其他材料相比，电解质具有明显的轻资产属性，整体行业壁垒较低。 真正的竞争核心是对上游原材料的控制能力。 上游原材料中，每吨六氟磷酸锂投资最高，为5.82万元，高于产业链平均水平2.38万元； 而每吨溶剂DMC的投资较低，仅需2000元。 企业可以投资上游原材料供应商进行垂直布局，提高关键原材料自主研发能力，从而有效提高盈利能力。
2.2.2电解液价格周期性明显
2014年以来，国家发改委、财政部等国家部委在各自领域针对新能源汽车发展制定了多项利好专项政策。 2015年、2016年新能源汽车产销量连续两年大幅增长。 经济繁荣导致电解液和六氟化物供应超过需求。 两者的价格都上涨了。 六氟化物价格一度维持在40万元/吨左右，磷酸铁锂电解液和三元电解液价格分别在9万元/吨和7万元/吨左右。
2017年，随着补贴退坡，新能源汽车产销量开始下滑。 但电解液和电解盐厂家此前扩大的产能在2017年开始逐步释放，电解液和六氟化物市场格局转变为供过于求。 价格开始下跌。 2020年上半年，COVID-19疫情火上浇油。 同年8月六氟化物价格跌至谷底，每吨价格仅为6.95万元。 磷酸铁锂电解液、三元电解液价格分别跌至3万元/吨、2.65元/吨。 万元/吨。
后补贴时代，新能源汽车将优胜劣汰，产品本身的市场竞争力将逐步增强。 此外，还将提出“碳峰碳中和”的目标。 2020年下半年新能源汽车行业将重整旗鼓，整车需求超预期，导致电解液和六氟供大于求，两者价格不断上涨。 截至今年一季度，六氟化物价格为59万元/吨； 磷酸铁锂电解液、三元电解液价格分别为11.03万元/吨、11.28万元/吨，与2020年8月3日持平，较最低价分别上涨748.92%、267.67%、325.66%分别。
2022年一季度开始，龙头企业快速扩大生产，行业供需关系缓和，产品价格逐步回调。 目前六氟化铝价格已跌至25万-30万元/吨，磷酸铁锂电解液、三元电解液价格已跌至7.0、9万元/吨。 预计未来随着供需逐步平衡，六氟化物价格将趋于稳定，两者价格将回归正常市场水平。
2.2.3 六氟磷酸锂、碳酸锂价格敏感性分析
根据公司2021年公告，六氟磷酸锂成本分摊：碳酸锂价格为45.5万元/吨时，六氟磷酸锂成本为15.3万元/吨，碳酸锂原材料成本占比同样高为 74.4%。 因此，六氟磷酸盐价格受上游原材料价格波动影响较大。
对六氟磷酸锂的价格进行敏感性分析，核心假设是其他材料成本不变。 当碳酸锂价格为50万元/吨时，六氟磷酸锂成本约为16.4万元/吨，碳酸锂成本占总成本的76.1%。
根据我们的敏感性测算，当碳酸锂价格下降5万元时，六氟磷酸锂总成本可降低12500元/吨。 当碳酸锂的价格降至200,000元/吨时，六氟磷酸锂的成本为89,000元/吨。 。
2.3电解质和六氟化物的供需计算
2.3.1 LFP比例的增加驱动了对电解质的需求
铁磷酸锂的回归促使对电解质的需求增加。 在后盈利的时代，制造商不再追求过度的巡航范围和能量密度，而是要更多地关注安全性，服务寿命，成本效益和其他因素。 当生产恢复到合理性时，从技术上讲，制造商再次倾向于成熟的磷酸锂电池。 从2021年7月开始，截至2022年5月，一个月内已安装的磷酸铁锂电池已经超过了安装的三元电池。 其中，累积安装的磷酸铁锂电池的累积体积已达到57.6GWH，这是总数的总数。 总计的56.5％； 从1月到2022年5月，累积安装的磷酸锂电池的累积体积为49.0GWH，占总安装量的68.9％。 由于磷酸锂电池的每GWH消耗更高的电解质，因此其强大的回流将带来更大的电解质需求。
根据GGII的说法，我们计算了在不同的LFP电池和三元电池的发货比例下对电解质的需求。 由于磷酸锂的单位消耗量越高，磷酸锂电池的货物比例越大，对电解质的市场需求就越大。 作为一个极端的假设，如果所有电池都是磷酸锂电池，那么电池中对电解质的全球需求在2021年为436,300吨。到2025年，对电池电池的需求将达到181.61亿吨，而复合需求的需求将达到181.61亿吨。从2021年到2025年，增长率为42.83％； 如果所有电池都是三元电池，到2025年，对电解质的需求仅为14.529亿吨。
2.3.2全球生产的速度正在加速
全球电解质生产能力继续增长。 我们估计，电解质的国内生产能力将在2022年达到191万吨，并在2025年增加到407万吨，复合年增长率为28.75％。 海外公司在扩大生产方面更加保守，预计2022年的电解质的海外生产能力为190,000吨，而2025年的海外生产能力为190,000吨。每年增加到260,000吨，复合年增长率为10.58％。 将来，电解质生产能力的增长将主要来自国内制造商。 预计2022年，领先的国内公司材料，新奇省和江苏国泰的生产能力分别将分别达到656,000吨，240,000吨和570,000吨，分别为每月每月的190.3％，166.7％和714.3％的每月增长； 到2025年，这三家电解公司的流动能力将超过90万吨。
2.3.3六氟磷酸锂供应的计算
六氟化物制造商正在积极扩大生产。 根据天提材料的招股说明书，可以将300吨六氟磷酸混合形成2,200吨电解质，因此两者的比率约为1：7.3。 因此，据估计，从2022年到2022年，全球对六氟磷酸的需求将为120,300。吨，174,100吨，249,900吨，331,100吨。 将来，国内主流制造商将积极扩大生产。 预计，2022年的生产能力将为289,900吨，2025年的生产能力为548,900吨，复合年增长率为23.72％； 国内制造商将贡献大部分行业的生产能力，预计2022年的生产能力比例超过90％（92.5％，94.44％，94.75％和94.9％）。 其中，天奇材料的生产能力正在迅速扩大，预计2022年将达到115,300吨，同比增长260.31％，占该行业总生产能力的36.79％。
电解质 +二磷酸盐：综合循环建立成本障碍
“两个主要产品线 +两个循环点”实现了最佳的成本效益解决方案。 电解质：该公司通过独立研究和开发核心电解质原材料和添加剂，例如六氟磷酸盐，LIFSI，VC，DTD和锂的添加剂，形成了集成的电解质布局策略。 富集磷酸盐：该公司布局上游原料磷酸铁，并通过产品内的副产物循环链实现了阴极材料的集成布局。 废物电池回收：该公司通过投资成熟的回收公司并建立子公司来提高碳酸盐和金属盐的自我产生率，从而在多维中部署了回收领域。 硫酸周期：在六氟磷酸锂和磷酸铁生产过程中产生的废硫酸可以纯化并重新进入循环系统。
3.1电解质 - 传统锂盐 +添加剂，精确布局以创建最强的利润系统
3.1.1综合六氟化物通过增加自供应 +尾矿的比例回收 +液体过程，优化了成本结构
LIPF6在电解质中的添加比是电解质重量的10-13％，成本比高达40％-60％。 因此，控制LIPF6的成本是控制电解质成本的核心链接。
目前，该公司的LIPF6的主要过程分为两类：氟化氢溶剂方法（固体盐法）和有机溶剂方法（液体盐法）。
氟化氢溶剂方法：1。首先使用碳酸锂和氟化氢来制备LIF分散溶液，并添加过量的乙醚以获得LIF醚溶液； 2.使用多磷酸和氟化氢制备HPF6混合物，然后加入多余的油脂以获得PF5气体； 3，在容器中的反应PF5气体和LIF醚溶液，并通过挥发和纯化获得LIPF6固体。
有机溶剂方法：1。以相同的方式，PF5气体是通过混合多磷酸和氟化氢来产生的，从而增加了烟气。 2.使用碳酸氢锂和氟化氢制备LIF溶液，干燥和冷凝以获得LIF Cake固体，并将LIF滤镜添加到DMC和EMC溶液中，以获得LIF溶液； 3.混合并反应PF5和LIF以获得液体LIPF6。
成本结构优化的第一级：六氟磷酸锂的自供应。
六氟磷酸锂的成本占63.7％。 根据该公司的公告，该公司项目中电解质的成本为200,000吨电解质约为39,000元/吨（假设购买的原材料的成本是5月的市场价格）六氟磷酸锂的含量为24,900元/吨（自供应比为70％），占总成本的63.7％。
六氟化物自供应的成本降低效果是显而易见的。 我们使用自助比进行灵敏度分析。 当公司的六氟磷酸锂的自供应比率达到100％时，电解质的总成本为33,500元/吨，可以将其降低约5,600元/吨，而六氟化物的成本比从63.7％降低到57.7％。 。
随着六氟化物的自助额比例的增加，我们预计公司的盈利能力将有效提高。 该公司具有LIPF6的精确布局。 到2021年底，它的固定生产能力为32,000吨LIPF6，自供应比率约为70％。 在2022年，生产能力将达到88,700吨，发货量约为44,000吨，自供应比率为95％-100％。 目前，公司计划LIPF6生产能力可以涵盖24年的电解质需求。
根据该公司正在建设的项目和计划生产能力的当前状况，我们估计LIPF6在2024年的稳定生产能力将为182,000吨。 根据11％的添加率，它可以满足16.545亿吨的电解质需求。
第二级成本结构优化：六氟磷酸液液的技术优势。
在当前的原材料成本下，液体六氟化物的可比成本为136,600元/吨。 与固体六氟化物相比，每吨材料成本可以节省约4,100元，并且材料成本优势很明显。 液体六氟化物的优势是：
1.过程优势：减少能耗，简化了液体盐方法工艺路线，不需要结晶，洗涤，干燥，纯化和其他过程，设备和能耗的数量大大减少； 生产周期很短，液态盐法的生产周期为20小时，而固体盐法的生产周期为72小时，将周期缩短了近三分之二。 没有产生污染物，可以回收和再利用液态盐法产生的副产品，例如液态盐法产生的硫酸，而固体盐法则产生污染物，例如甲苯和乙醚。 安全性更高，盐固定方法具有许多设备，复杂的操作和更多的泄漏点。
2.低单位投资：根据该公司的项目公告，液态锂六氟磷酸盐的单位投资为8,286元/吨，固体六氟磷酸锂的单位投资为58,205元/吨。 与同一行业相比，该公司对液态锂二氟磷酸盐的初始资本支出最低，因此扩张生产率更高。
3.低材料成本：根据公司宣布，我们将通过公司的固体盐方法和液体盐方法制备的六氟磷酸锂的成本分配。 假设所有原材料价格均基于当前的市场价格，则液态锂六氟磷酸盐的成本均为52,500元/吨，固体六氟磷酸锂的成本为140,700 yuan/ ton。 由于液体六氟氟众包含大量溶剂DMC和EMC，不参与六氟磷酸锂的合成反应，并可以直接用于随后的电解质制备中，因此我们消除了求解的成本并基于1的比例。 ：3的液体六氟氟烷。 计算折扣比：
液体的可比成本=（液体 -DMC -EMC的总成本） * 3
获得液体六氟化物的可比成本为136,600元/吨。 与固体六氟化物相比，每吨材料成本可以节省约4,100元，并且材料成本优势很明显。
成本结构优化的第三级：浓硫酸和氟化氢尾矿回收。
根据过程流量，在五氟化磷（PF5）的合成步骤中，原料烟雾（SO3+H2SO4）将在吸收水后产生大量的浓硫酸。 这种浓硫酸含有少量的氟化氢，通过高温分离处理纯化。 获得浓度较高的浓硫酸，获得较少的杂质，然后通过凝结和恢复获得氟化氢。 回收的浓硫酸和氟化氢可以重新输入循环，从而降低了尾矿处理的成本。
3.1.2覆盖VC/DTD//FEC等，并加强电解质的整合
该公司掌握了核心技术，并逐步改善了增材系统。 该公司目前的聚焦添加剂包括碳酸乙烯（VC），硫酸乙烯（DTD），二氟磷酸锂（），双氟磷酸锂二氟磷酸锂（）和氟乙烯碳酸盐（FEC）。
乙烯碳酸盐（VC）：目前，该公司的子公司 的生产能力为1,000吨，计划生产能力为20,000吨。 预计生产能力将在2023年达到21,000吨。
乙烯基硫酸盐（DTD）：目前，该公司的子公司 的生产能力为3500吨，新计划的生产能力为6,000吨。 建设工期为24个月。 预计到2022年底，生产能力将达到6,000吨。
锂二磷酸锂（锂二磷酸锂）：该公司的子公司 目前的生产能力为150吨，新生产能力为5,000吨。
双磷酸锂二氟磷酸盐（）：该公司目前的生产能力为800吨，新生产能力为2,000吨，并计划在2024年达到10,000吨的生产能力。
氟乙二烯（FEC）：该公司的子公司 的生产能力为1,500吨，并计划建造10,000吨的生产能力。
3.2二磷酸盐 - 整合工业链，水平开放循环系统
该公司生产磷酸铁材料的主要目的是生产磷酸锂电池材料，催化剂和陶瓷。 可以大致覆盖该过程过程，以准备硫酸铁溶液，氧化反应，合成反应，老化治疗以及干燥和洗涤干燥。 磷线和锂盐管的两个主要生产线的圆形水平开口可用于实现大型综合循环系统。
磷酸锂的需求预测：我们预测，21年的全球磷酸锂需求为460,000吨，同比增长率为173.54％； 预计在2025年，预计将达到257万吨，预计同比增长率为42.20％。 在21 - 25年的四年中，CAGR为53.28％，全球LFP材料需求也很强。
正极材料的布局继续稳步发展。 从容量规划的角度来看，该公司于2016年开始布局阳性电极材料。目前，磷酸铁材料的现有能力为40,000吨/年（ 30,000吨/年； 10,000吨/年）； 磷酸锂材料的现有生产能力为25,000吨/年。 根据21年来最新的生产能力计划，可以看出，通过建立子公司 ，该公司已投资于建造300,000吨磷酸铁的年度产出，这在两次中进行了阶段。 第一阶段是100,000吨/年。 生产投入生产； 第二阶段是每年200,000吨，预计将于2023年投入生产。
3.3废物电池周期：参与股票+自我建造的扩展能力
3.3.1一个维度布局：成熟的回收企业参与股票
2017年，该公司进入中东锂，并致力于从资源端从资源端创建锂电池材料生态产业链，运用到全面的回收周期。 中东锂是一家高质量的企业，专注于废物锂电池的回收和拆卸，新的能量车辆电池，楼梯使用和销售以及新能源材料和循环技术的研究和开发。 它在应用程序方案，业务模型，回收渠道以及独立的研究与开发方面具有明显的优势。
就应用方案而言，中东锂已被广泛使用。 （1）电力储能市场，用于分布式发电储能系统，有效地解决了分布式发电的随机问题，或用于降低建筑成本的能源电源站； （2）用作备用电源的变电站或通信基站用于通信基站，电站DC屏幕和其他场合； （3）低速电动汽车市场，例如物流车辆或卫生和旅游业，其性能要求相对较低，对性能的成本敏感； 小型储能市场。
在业务模型方面，中东锂创建了使用业务模型的“租金 - 一代”电池步骤。 也就是说，通过租金而不是销售，首先将押金的一部分收集给客户，然后一个月收取少量租金。 一种是尽可能延长电池寿命，另一个是平衡高用户采购成本的问题。 之后，您还可以确保您可以返回和重新融化和回收原材料。
在回收频道中，中东锂已与汽车公司和电池公司建立和布置电源电池回收媒体建立了战略合作关系。 目前，该公司的合作社包括SAIC -GMP，GAC研究所， ，广州公共交通集团，Fenng 和Kane New 。
2017年9月，该公司以7500万个投资投资了江西元锂，该公司持有该公司股权的18.58％。 2018年8月，其资本增长了5360万元人民币，资本增加后的股权达到23.18％。 Yunli股份的碳酸锂生产技术来自钨冶炼技术。 它独特的工艺是锂原材料的多样性。 它具有成熟的锂云母亲和含锂的锂提升技术。 碳酸盐生产线。 同时，Yuns 股份还制定了建设计划，以全面回收和利用锂电池和退休的电池梯子使用项目。 该公司在Yuns锂股票上的股权投资有利于锂电池产业链的全面回收和利用以及公司工业链在全面的回收链接中的有效联系，这是在综合的回收和利用中的补充资源该公司对公司的锂电池材料平台化和协调开发的战略。
3.3.2两个维度布局：建立一个子公司以扩大回收能力
2021年8月，子公司柔扬蒂安奇计划建立一个全资的子公司，以投资于废物锂电池资源的回收项目的建设。 该项目的总投资为55,1289,900元，用于加强锂电池回收的工业链的布局。
2021年，该公司计划投资于“每年的300,000吨电解溶液和100,000吨铁锂电池回收项目”的建设。 该项目的总投资为15329.4万元。 据估计，该项目将于2022年7月31日达到预定的有用状态。
该公司还经过了长长的单锁定价格，以使周期平滑。 2021年7月22日，该公司与LG New 签署了一项供应协议，该协议同意在2021年下半年到2023年底，LG新能源从 购买，估计总计55,000吨电解质产品。 2021年5月27日，该公司与 Times签署了一项供应协议，同意从5月底到2022年6月30日，该公司向电解质提供了估计数量的65,000吨，用于时间。
3.4锁定头部企业并扩展海外布局
该公司与特斯拉， Times和LG等领先的公司积极合作，以签署长期订单，以确保稳定的销售。
特斯拉：2020年11月，他与特斯拉签署了长期合作协议。 它提供了锂电池电池电池电池电力 - 电源电源 - 电池电力电液产品，来自前，奥斯汀和柔吉安格·蒂安奇（ ）指定的德国柏林。 采购量受到限制。
Times：2021年5月，它与 Times签署了一项供应协议，并于2022年6月将其提供给 Times。 预计将使用相应的数量电解质产品，量为15,000吨。 时的销售额从2020年的105.3亿次增加到2021年的55.97亿美元，销售比例从2020年的25.56％增加到2021年的50.47％。
LG新能源：2021年7月，它与LG New 签署了供应协议。 该协议规定，从2021年下半年到2023年底，LG新能源从 购买，总电解质产品总数为55,000吨。 LG新能源的销售比例从2019年的2.46％增加到2020年的9.75％。
积极部署海外工厂并为主要客户“供应最近的供应”
德国：2021年，该公司在德国建立了一个完全拥有的子公司。
捷克共和国：2019年10月，公司投资于捷克共和国捷克公司的全资子公司建立，注册资本为500万美元； 2020年8月，它投资于每年的产量为100,000吨锂电池电解质。 到达项目后，预计将达到10,000元的平均每年营业收入，平均年净利润为1.771亿元。 2021年3月，捷克神捷克·兰什集团（Czech Group Sun GmbH）签署了一项委托处理电解质协议。 研讨会结束后，转换完成后，加入了GmbH，以生产捷克捷克神的电解质产品。
韩国：2019年10月，该公司在韩国投资了一家全资子公司，注册资本为5亿韩元。
海外的子公司和工厂的布局有利于快速实现欧洲和韩国公司电解质产品的大规模生产，并实现关键客户的“最近供应”，从而优化运输成本，并进一步扩大海外市场，从首先夺取先发制人。 机器。
lifsi：新的锂盐连接，开放第二个宇宙的加速度
4. vs lipf6：出色的性能，增加将增加
LIFSI的氟离子具有强的电子和强锂离子活性。 与LIPF6相比，它具有更强的电导率，热稳定性和电化学稳定性。 并充电和排放能力，并在极端条件下提高新能量车辆的安全性，因此预计将来会增加比例。
4.2受益于高镍三元和4680的趋势，Lifsi的增加将增加
LIFSI适应高镍三元元。 2021年，中国高尼克材料的总产量达到152,300吨，年龄增长了222.4％。 高 - 尼克（High - - ）成为三元材料的最清晰的技术升级方向。 与普通的三元电池相比，高镍三元元的比率显着提高。 但是，随着镍的显着改善，材料的热稳定性降低，结构稳定性也恶化了。 因此，较高的稳定性具有更高的要求。 与其他锂盐相比，LIFSI具有更好的热稳定性和电化学稳定性。 它可以与高尼克三元材料一起使用，以形成新一代的锂电池，其温度较长且温度较宽。
4680带来了LIFSI需求的改善。 2020年，特斯拉推出了第三代4680电池（直径为46mm，80mm）。 电池使用耳朵和茎电极的技术和其他技术。 缺点； 另一方面，随着体积和能量密度的增加，单体的容量增加，需要减少电池的数量，并且BMS难以减少。
特斯拉已驱使4680的需求增长。 4680个大缸可以有效地改善电池的稳定性和安全性，弥补缺乏高镍三元式，并且两者的组合可以改善高镍三元电池的整体性能。 在特斯拉型号的热门销售的驱动下，4680电池市场的前景良好。 我们预测，2022年4680电池的安装量为8GWH，车辆安装量将在2023年达到182.4GWH。
LIFSI穿透空间很广。 LIFSI技术是困难且具有成本效益的，因此目前尚未直接用作可溶性锂盐。 取而代之的是将其与LIPF6混合为可溶性添加剂，以提高电解质的性能。 的招股说明书表明，当使用LIFSI用作添加剂时，该金额约占电解质质量的1％。 随着LIFSI在4680个高尼克三元电池电池中的增长将急剧上升，预计将来，4680个电池的最畅销将提高LIFSI的渗透率。 到2025年，如果LIFSI在电解质中增加了5％的比率，则需求将为126,500吨。 如果增加9％，需求将达到227,700吨。
LIFSI迅速扩展。 根据计算，全球LIFSI的总生产能力约为2021年，预计在接下来的2025年将达到204,100吨，复合年增长率为58.63％，迅速增长。
LIFSI供求基本上是平衡的。 据估计，2022年电解液中电解质的增加增加为1％，到2025年，它可以增加到7％。 2025年是169,000吨。 根据该需求，根据2025年的要求，根据2025年，这是169,000吨。 计算LIFSI的全球总容量。 在22年的时间里，全球供应量为25,000吨，2025年的204,000吨供应基本上是通过供求来平衡的。
4.3工艺路线成本很明显，生产能力计划是世界领先的世界
4.3.1掌握核心过程，材料成本低于同一行业
LIFSI的合成途径很复杂，技术障碍很高。 目前，打破工艺障碍的公司包括天奇材料，新宗邦，防弹电池和。 公司选择的合成路线是一种氟氨酸方法。 该方法由三个链接组成。 lifsi：
1.使用氨基磺酸，氯 - 氯和氯作为原材料，以产生胺（HCLSI）；
2.添加水解氢氟酸和双氟酰胺反应以产生双氨酰胺，而精炼分离为99.9％的高纯二氨酰胺（HFSI）；
3.将二氯甲烷作为溶剂，高纯度双茶胺和碳酸锂高的二氯甲烷对产生双氨基氨基胺锂的反应，进一步过滤，洗衣和干燥99.9％的二甲酰胺氨基酰胺液（Lifsi）。
公司的合成路线成本低。 该公司的磺胺胺合成原材料选择氨基磺酸，氯氯和氯化物。 原材料的成本相对较低。 to the 's , the 's Lifsi cost is 1040,000 yuan/ton, which is to the The cost of - and - - is high, and the cost of the is high, and the cost of Lifsi is 148,700 yuan/ton. From the of total costs, the total cost of the 's Lifsi is about 143,300 yuan/ton, which is lower than the total cost of of 192,200 yuan/ton.
4.3.2 of new salt, the is
to the 's , with the 's of 4,000 tons of LIFSI, the 's 21 -year LIFSI can reach 0.63 tons at the end of the year. We that 22 years of will reach 31,300 tons, and the long -term 100,000 tons, for the Lifsi total 49.0%, is led. In the , with the of LIFSI's , costs are to , and their in will . The high value of LIFSI , and the in will the 's space.
盈利预测和投资建议
5.1 and
It has from the rapid of high boom and the 's . We the to 26.19, 33.18, and 4.480 yuan in 22-24 years, and year-on-year rates were 136.1%, 26.7%, and 35.3%. , 8.255 yuan, year -on -year rates were 137.5%, 19.4%, and 31.8%, .
to the 's , we split the 's main into three parts: , iron , and daily .
: It is that the 's of from 22-24 years will be 23.80, 28.90 and 3.930 yuan, . : We the 's for about 350,000 tons in 22 years. With the of the 's , the in 23-24 years can reach 50 and 800,000 tons. price: In 22 years, the of has not been fully , and the price of raw is high. It is that the unit price is 68,000 yuan/ton. In 23-24, the price of raw is . /吨。 Gross : The 's and to the cycle , and the gross is to . We that the gross of 22-24 years is 35%, 34%, and 33%, .
Iron : It is that the 's from iron from 22-24 years will be 9.2, 26, and 3.680 yuan, . : The has 40,000 tons of iron . In 22 years, the first phase of the "300,000 tons of iron " was put into , and the could reach 130,000 tons. The phase of the 24th year was put into , and the was about 230,000 tons. price: The price of iron in 22 years has a high level, about 23,000 yuan/ton. The is . Gross : We that the gross of iron is at 15%.
Daily : The 's daily is and . It is that the of daily in 22-24 has , and the 12, 14, 1.6 yuan will be , and the gross will at 32.0%.
5.2 and
The is the of the . The share of 20 years to 21 years has 29%and 26%, . In terms of , the is to the Times in the field of and the field of . They are all in the . In terms of and , the is more to the new and . For , the Times, Enjie, New and were as .
21-23, we that the price to ( ) PE is 15, 14, and 11 times that of the (based on & & model) PE. 次。
We the to of 261.89, 33.182, 44.880 yuan in 22-24 years, and the year-on-year rates were 136.1%, 26.7%, and 35.3%, , to net of 52.55, 62.90, and 8.293 yuan, . 138.0%, 19.7%, and 31.8%. On June 14, 2022, the stock price to the price- ratio of 22-24 years, 19, 16, and 12 times. the 's , the cost are deep, and the new salt Lifsi is New , we "" .
风险提示
1) The risk of the price of of -ion and . With the in and , the price of in -ion may to and , which will the 's .
2) is . The fine in which the is is a - . It has a fast speed of , , , and , and has for and , and . If more and of , it will the of these .
3) New is not as good as risks. If the new , and other are not as good as , the above may lead to a in the raw and of the -ion . It will have a on the 's .
and data
The on the first line of the new of power
to with you
Deng : S06
Li : S04
Guo : S13
Wang Yiru: S08
Li Jia: S50
Ye : S27
Li : S20