【东吴双碳环保】电池回收再生周报0715：锂价维持钴镍企稳，折扣系数保持稳定

投资要点

与市场不同的观点：增长比周期更重要，估值有待提升。市场关注资源产品价格对电池回收盈利能力的影响。我们认为电池回收具有资源价值，但其商业模式本质是再制造，收入与成本同向运动，利润相对纯资源企业相对稳定。废钢量连续15年增长是巨大的行业红利，可持续增长属性凸显。因此，我们每周跟踪电池回收产业链各环节的价格，紧跟盈利趋势，验证发展逻辑。

利润追踪：盈利能力稳步提升。我们预计锂电池回收项目处理三元正极材料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）的盈利能力。本周（22/07/11~22/07/15）项目单位碳酸锂平均毛利润20.53万元/吨，单位废钢平均毛利润32500元/吨，项目平均毛利润率为29%。本周锂价保持稳定，钴镍价格下跌，废电池采购系数保持稳定，利润保持稳定，高于2021年平均水平。采购方贴现系数保持稳定，保持良好的同步变化关系。目前生产所需的液碱、硫酸等试剂价格小幅下跌后仍处于高位。考虑到价格下降和制造成本下降，盈利能力有望进一步提升。

金属价格跟踪：截至2022年7月15日，1）锂价格保持不变。本周金属锂价格为297万元/吨，同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格本周为46.9万元/吨，同比变动0%。 2）钴价企稳。本周金属钴价格为36.1万元/吨，同比变动0%；前驱体：硫酸钴本周价格为74000元/吨，同比变动-2.0%。 3）镍价企稳。本周金属镍价格17.13万元/吨，同比变动-4.5%；前驱体：硫酸镍本周价格为37000元/吨，同比变动0%。 4）锰价回落至2021年水平。本周金属锰价格16500元/吨，同比变动0%；前驱体：硫酸锰本周价格7500元/吨，同比变动0%。

折扣系数跟踪：折扣系数保持稳定。截至2022年7月15日，1）报废三元正极片（Li≥6%）平均折价系数为146，本周同比变化0pct； 2）三元正极片粉（Li≥6.5%）平均折价系数为154，本周同比变化为0pct； 3）三元混合粉体材料（Li≥4%）折价系数平均145，本周同比变化0pct； 4）三元电池材料（Li≥3.5%）折价系数平均141，本周同比变化0pct； 5）三元电池材料（Li≥3%）平均折价系数138，本周同比变化0pct； 6）钴酸锂正极片（Li≥6%）平均折价系数110，本周同比变化0pct； 7）钴酸锂极片粉（Li≥6.5%）平均折价系数为119，本周同比变化0pct。

制造成本跟踪：药品成本仍然很高。截至2022/07/10，1）液碱（32%）价格1182元/吨，7月同比变动-2.2%，同比变动+19.9 % 今年迄今。 2）硫酸（98%）价格905元/吨，7月同比变动-4.7%，年初至今同比变动+70.1%。

行业动态跟踪：1）大众汽车在美国启动动力电池回收； 2）上海首个新能源动力电池综合回收示范基地投入运营。

投资建议：锂电池周期繁荣十五年，长坡积雪厚，再生资源价值凸显，为新能源发展保驾护航。重点推荐：天齐股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中威股份、振华新材料；推荐关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机量不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下跌，行业竞争加剧。

文本

1、价格跟踪：本周锂价企稳，钴镍价企稳，贴水系数保持稳定。

锂价格持平。截至2022年7月15日，1）金属锂价格297万元/吨，本周同比变化0%，同比变化0%，同比变化-迄今为止变化+122.5%。 2）电池级碳酸锂（99.5%）价格46.9万元/吨，本周同比变动0%，同比变动+0.2%，同比-年初至今变化+70.5%。

钴价回落企稳。截至2022/07/15，1）金属钴价格36.1万元/吨，本周同比变动0%，同比变动-16.6%，同比变动-年初至今变化-27.1%。 2）前驱体：硫酸钴价格74000元/吨，本周同比变动-2.0%，同比变动-12.4%，较年初至今变动-30.2%。

镍价回落企稳。截至2022/07/15，1）金属镍价格17.13万元/吨，本周同比变动-4.5%，同比变动-18.2%，同比变动-迄今为止的变化为+11.0%。 2）前驱体：硫酸镍价格37000元/吨，本周同比变动0%，同比变动-14.0%，年初至今变动年初至今增长 1.4%。

锰价回落至2021年水平。截至2022年7月15日，1）锰金属价格16500元/吨，本周同比变动0%，同比变动-1.2%，同比变动-年初至今变化-58.0%。 2）前驱体：硫酸锰价格7500元/吨，本周同比变动0%，同比变动-11.8%，年初至今变动年初至今为-25.0%。

本周贴现系数保持持平。截至2022年7月15日，1）报废三元正极片（Li≥6%）平均折价系数为146，本周同比变化0pct，环比变化+ 18.0%，年初至今变化+34.5%； 2）三元极片粉（Li≥6.5%）平均贴现系数154，本周同比变化0pct，环比变化+18.5pct，同比变化-日期变化+39.5%； 3）三元混合粉折价（Li≥4%）平均系数145，本周同比变动0pct，环比变动+18.0pct，同比变动-日期变更+33.5%； 4）三元电池材料（Li≥3.5%）平均折价系数为141，本周同比变化为0pct，环比变化为+18.0pct，同比变化为+18.0pct，迄今为止的变化为+35.5%； 5）三元正极材料（Li≥3%）平均贴现系数138，本周同比变化0pct，环比变化+18.0pct，年初至今变化是+34.5%； 6）钴酸锂正极片（Li≥6%）平均折价系数110，本周同比变动0pct，环比变动+20.0pct，同比变动-迄今为止变化+1.0%； 7）钴酸锂电极片粉（Li≥6.5%）平均贴现系数119，本周同比变化0pct，环比变化+21.5pct，同比变化-迄今为止变化+7.5%；

药房费用仍然很高。截至2022/07/10，1）液碱（32%）价格1182元/吨，7月份同比变动-2.2%，同比变动+19.9 % 今年迄今。 2）硫酸（98%）价格905元/吨，7月份同比变动-4.7%，年初至今同比变动+70.1%。

2、盈利追踪：盈利能力保持稳定

模型构建：收益端关注回收率和材料价格，成本端关注贴现系数和金属价格。电池回收项目收益端产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，行业标准产品按市场价格销售；成本端主要由采购成本和制造成本组成，其中废旧电池的采购价格根据电池的含量而定。金属含量是由该金属的当前价格乘以一定的折扣系数形成的（目前仅对电池中所含的钴和镍含量进行定价）。制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧及摊销等。我们选取了该项目最小的研究单元1t三元正极材料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%），构建了电池回收项目模型。主要假设如下：

1）进料为1吨三元正极材料。假设单位正极材料含有约3.5%的金属锂、约8.0%的金属钴、约15.0%的金属镍和约8.0%的金属锰；

2）参照《废旧动力蓄电池综合利用行业标准管理暂行办法》，锂、钴、镍、锰回收率分别为85%、98%、98%、98%；

3）材料销售价格（碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰）、原材料采购价格（金属钴、金属镍价格、折扣系数）参考2022/07/15最新报价；

4）制造成本：碳酸锂的制造成本为2万元/吨碳酸锂，钴镍锰的制造成本为4万元/吨金属。

通过计算毛利率，单位报废毛利润（项目毛利润/处置废电池质量，万元/吨废品）、单位碳酸锂毛利润（项目毛利润/碳酸锂销量，万元/吨）碳酸锂），对行业盈利水平进行判断。

本周碳酸锂/废料平均单位毛利润为20.53万元/3.25万元/吨，毛利率29%。参考最新相关金属及材料价格，我们追踪了锂电池回收行业的盈利情况。本周（2022/07/11~2022/07/15）项目平均单位碳酸锂毛利润为20.53万元/吨，单位废品平均毛利润为29 %，表明项目盈利能力良好。

盈利能力处于较高水平。本周（2022/07/11~2022/07/15），本周锂、钴价格保持稳定，镍价回落，废电池采购系数保持稳定，利润稳步增长，高于2021年平均水平。采购端贴现系数与销售端金属产品价格保持良好的同步关系。目前，生产主要所需液碱、硫酸等试剂价格小幅回落后仍处于高位。考虑到价格下降、制造成本下降，项目盈利能力有望进一步提升。

商业模式的本质是再制造，产品原材料价格同向变化，享受稳定的加工利润。根据项目盈利模型，判断碳酸锂价格和贴现系数变化对项目盈利能力的影响。本周产品销售收入与原材料采购成本变化较为一致，而制造成本相对固定，项目盈利能力稳定。

3、行业趋势

3.1. 大众汽车在美国启动动力电池回收

据7月12日消息，大众美国公司宣布与一家材料公司达成协议，回收美国大众和奥迪电动汽车的电池。此前，已与丰田、福特和沃尔沃建立了类似的合作伙伴关系，并与松下内华达工厂、亚马逊等达成了回收协议。

近年来，大众汽车加速动力电池布局。 7月7日，大众汽车位于德国萨尔茨吉特的电池工厂破土动工，德国总理肖尔茨发表讲话。与此同时，大众汽车公布了到2030年在欧洲建设六家电池生产工厂的计划，其中包括萨尔茨吉特的一家工厂和瑞典谢莱夫特的一家工厂。第三家工厂将在西班牙巴伦西亚设立，第四家工厂将在东欧设立。该公司还在探索在北美建设未来千兆工厂的计划。据统计，这些工厂最终的年产能将达到240吉瓦时。在集团CEO迪斯的带领下，大众汽车决心实现电动化转型，誓要超越特斯拉，成为全球顶级电动汽车制造商。

此外，由于当前锂化工产品市场需求旺盛、价格高昂等因素，不止一家车企大众将产业链延伸至动力电池回收领域。日产计划到2025财年底在美国和欧洲建造新的电池回收工厂。该公司还希望回收电池并将其重新用于电动汽车，以在稀有金属价格上涨的情况下降低电动汽车的生产成本。 2022年5月，宝马集团宣布携手浙江华友循环科技有限公司，打造新能源汽车领域动力电池材料闭环回收梯次利用的创新合作模式，实现国内首次实现电动汽车动力电池原材料闭环回收。 6月15日，奥迪与Nunam联合打造了一款电动三轮车，预计将于2023年在印度试点项目中进行道路测试。这款电动三轮车将采用与电动汽车同级别的动力电池作为电源。然而，它使用的是从奥迪 e-tron 测试车回收的旧电池。