五问伦镍“史诗级”逼空，真相几何？
史无前例的是，LME镍触及10万美元/吨的历史高位后，伦敦金属交易所（LME，简称LME）接连限制镍交易，自3月8日起暂停交易所镍交易，且交割延迟，LME预计3月11日前不会恢复交易。上海期货交易所还上调了镍期货等品种相关合约的交易费用。
随着近期镍价大幅波动，大宗商品交易商嘉能可做空中国不锈钢巨头青山控股的传言甚嚣尘上。
3月8日晚间，青山控股实控人向光达回应媒体称“外国人确实采取了一些行动，正在积极协调”，间接证实青山控股可能是本次轧空的空方。
此轮轧空是近期俄罗斯和乌克兰冲突的催化，而俄罗斯和乌克兰局势导致俄罗斯镍供应紧张的背后，镍价飙升的主要因素是多头的轧空。 多家机构认为镍价走势已偏离基本面。
3月9日，上海期货交易所发布通知，部分镍期货合约暂停交易一天。 、、、、、、该合约已连续三天涨停。 根据《上海期货交易所风险控制管理办法》第十六条规定，交易所研究决定如下： 3月9日收盘结算时，、、、、、、该合约涨跌停板幅度维持在17%，交易保证金比例维持在19%。 自3月9日深夜交易起，该合约停牌一天。
同样是在3月9日晚间，伦敦金属交易所（LME）将镍交易的保证金要求提高了一倍。 自3月10日收盘起，每吨镍交易初始保证金为4808美元。 此外，LME对铝、锌和铜的初始保证金要求分别提高了8.3%、7.1%和4.4%。
伦泥价格暴涨背后，神秘的青山是否被迫抛售？ 为什么会出现“挤空”游戏？ 什么是资本猎杀？ 伦泥对A股有何影响？ 吸取了哪些教训？
图/ic
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神秘青山被逼上绝路？
连日来镍价大涨后，清盘传闻让低调的民营钢铁企业青山集团成为众人关注的焦点。
在伦敦金属交易所（LME）镍价大幅上涨之际，市场消息称青山控股集团可能被迫平仓镍期货空头合约。 3月8日，有媒体报道称，青山控股将对传闻作出统一公开回应。
3月8日下午，贝壳财经记者致电青山控股，但未得到回复。
事件的中心青山控股是民营钢铁企业青山集团的骨干企业之一。 青山于20世纪80年代创立于浙江温州。 经过30年的发展，现已成为跨国集团公司和全球最大的不锈钢制造商。 据悉，青山集团目前旗下拥有青山控股集团有限公司、上海鼎新投资（集团）有限公司、青拓集团有限公司、永庆集团有限公司、下辖永庆科技股份有限公司、永庆科技股份有限公司等300余家子公司。
据公开报道，向光达1958年出生于温州瓯海区一个工人家庭，毕业后进入温州远洋渔业公司从事机修工作。 由于勤奋好学，他很快就成为单位的骨干，当上了车间主任。 1988年，向光达放弃铁饭碗，到国外创业，进入汽车门窗行业。 后来，他逐渐转向不锈钢行业，成立了青山部。
2020年《财富》世界500强排行榜中，青山控股以营收380.12亿美元、利润8.26亿美元排名第329位，超越以营收364.88亿美元排名第351位的沙钢，首次成为中国民营钢铁企业。 企业第一。 2021年《财富》世界500强排行榜中，青山控股以424.48亿美元营收排名第279位，仍领先于沙钢集团。
2017年起，青山集团开始新能源布局，进军动力/储能电池上下游领域。 2018年，青山与广汽集团等签署合作备忘录，将致力于合作打造动力电池全产业链。
除了不锈钢和新能源产业外，青山集团很少跨界。 项光达曾多次表示，很多企业达到一定规模后可能会涉足房地产或金融。 但青山并没有这么做。 相反，他专注于产业链。
2020年12月，青山集团与动力电池巨头宁德时代共同参与中法人寿保险有限公司增资，创下保险业罕见的跨界跨境。 中法人寿目前第一大股东为宏商集团，青山和宁德时代各持股30%，为战略股东。
青山此前也涉足新能源汽车行业。 广汽集团（.SH）2018年社会责任报告显示，与广东广新控股集团有限公司、青山控股集团有限公司签署合作备忘录，三方将共同推动广汽集团转型发展创新新能源汽车及动力电池相关产业。 升级，我们将致力于合作打造动力电池全产业链。
产业规模庞大的另一面，青山集团在资本市场的布局则更为低调。 截至目前，尚无控股上市公司。 鼎新集团曾是第一大股东的新三板上市公司新研实业已于2021年3月终止上市。
虽然未上市，但青山是涌金集团、万向钱潮、博雅精密、海慕之星、联盈激光、华友钻石等多家上市公司的重要客户。
一位期货行业人士告诉新京报贝壳财经记者，青山的目标是在今年10月前实现年产10万吨高冰镍产能。 据推测，考虑到高冰镍产能释放带来的镍价下行压力，青山自去年以来一直在建空仓，以对冲产量增长的风险。 但由于青山本身生产的镍产品不能直接用于空头交割，其建立空头头寸的行为不能称为套期保值。 其他行业也有类似的“另类对冲”或“相关性对冲”，比如钢铁。 需要套期保值的是非标准产品，而期货市场上交易的是标准化产品。 因此，使用类似或特定的价格传输。 然而，这种做法本身就存在一定的风险。
据彭博社此前报道，青山控股生产的镍不符合LME期货合约的交割条件，因此其空头期货头寸并不能完美对冲其生产的产品。
前述期货业内人士表示，从LME镍期货持仓量大于现货价格来看，存在强制持仓。 从基本面来看，受新能源产业链需求增长影响，镍价有上涨动力。 受俄乌事件催化，镍价开始上涨，多头借此机会挤出空头头寸。 “这一事件再次让资本市场看到了隐藏在暗处的无国界金融战场。”
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为什么会出现“挤空”游戏？
所谓挤空，就是强迫空方买入。 这个术语来自期货。 挤空市场下，多头认为市场交割货源稀缺，利用资金优势不断加仓，迫使空头以更高价格平仓离场。没有足够的货物可供交货。 这种强制平仓方式的依据是现货的相对有限性和资金的相对无限性。
此次轧空的主战场是在有色金属市场拥有定价权的龙金交易所。 中信期货工业品分析师王彦庆认为，伦金交易所的制度天然有利于空头头寸。 不增不减，在货源紧张的情况下，卖空者就没有多少回旋余地，也可能导致市场失灵。 现象发生。
“期货有两个作用，主要目的是企业利用期货交易进行套期保值，规避生产经营风险。” 中国联合金融信息网总经理韩建标告诉贝壳财经记者，企业套期保值和交割产品都有生产周期，交割产品是未来的资源。 此次市场大幅波动，主要是多头基于做空者短期无法交割的判断以及LFC对交割量的限制而进行的挤空行为。
韩建标告诉贝壳财经记者，LME镍期货合约可以交割的是纯度在99.8%以上的精炼镍。 涉嫌做空的青山控股主要产品为镍铁、高冰镍等，不能直接用于伦金交易所交割。 这意味着，如果青山控股未能平仓或推迟交割，则必须通过增产或购买可交割现货的方式完成LME交割。
此轮轧空也受到近期俄罗斯和乌克兰冲突的催化。 俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（）是全球最大的精炼镍生产商之一，占全球精炼镍产量的23%以上。 俄罗斯和乌克兰之间的冲突导致大量俄罗斯镍无法进入市场进行交易，支撑了镍价的上涨。 上海钢联不锈钢事业部镍分析师陈萍萍对壳牌财经记者表示，在全球镍库存较低的情况下，俄罗斯和乌克兰局势升级导致资源流动受阻，引发市场担忧。
俄罗斯和乌克兰局势导致俄罗斯镍供应紧张的背后，镍价飙升的主要因素是多头的挤空。 多家机构认为镍价走势已偏离基本面。
金源期货指出，镍价上涨的直接原因是俄罗斯和乌克兰冲突升级。 市场担心俄罗斯镍供应受到限制，加上目前镍库存不断下降，因此市场出现多空走势。 目前镍价走势已经开始脱离基本面范围，进入市场库存与出货的博弈，使得市场走势更加不确定。
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什么是资本猎杀？
镍广泛应用于钢铁、镍基合金、电镀、电池等领域。 其中，不锈钢是最大的领域，约占全球镍消费量的70%。
镍应用的另一个领域是新能源领域，近年来备受关注。 市场观点认为，未来镍需求将由新能源汽车拉动。 平安证券在此前研报中提出，受益于动力电池镍含量高和新能源汽车快速发展，预计2019年起全球及中国镍需求复合增速分别为4.0%和4.3%到 2025 年。
我国是镍消费大国，但本国镍储量并不丰富。 工信部2016年10月发布的《有色金属工业发展规划(2016-2020年)》显示，2015年我国镍产量23.2万吨，表观消费量达102万吨，镍对外依存度是86%。 方案提出，鼓励企业通过绿地投资、并购投资、股权投资等方式与相关国家和地区开展互利共赢的产业发展投资合作，稳步推进海外铜、铝、镍、稀贵金属等矿产资源生产基地。
正是在“一带一路”的背景下，青山控股前往全球镍储量最丰富的印尼进行产业投资。 2013年建成的中印尼综合工业园青山园区是中国与印尼经贸合作示范园区。 2016年被收购，商务部、财政部联合确认为境外经济贸易合作区。 截至2020年，印尼青山园区累计投资约95亿美元，已发展成为拥有海陆空立体交通通道的现代化大型工业园区。 首个入园项目为年产30万吨镍铁及配套电厂项目。
项光达此前就投资印尼表示，印尼丰富的镍矿资源可以让企业摆脱国际镍价波动的被动，获得成本控制的自主权。
2021年3月，青山控股间接宣布高冰镍生产线试产成功。 市场观点认为，青山高冰镍的试产成功，开辟了“红土镍矿-镍铁-高冰镍”的路径，不仅将缓解新能源行业镍原料供应紧张的局面，也为不锈钢行业未来的许多镍铁生产线寻找新的机遇。 发展。
韩建标介绍，高金属镍经过硫酸溶解等生产工艺得到的硫酸镍可直接用于新能源动力电池。 制造商可以使用高金属镍替代低产量、高价格的精炼镍来生产硫酸镍，以节省生产和制造成本。
韩建标对壳牌财经记者表示，他认为，本次轧空最终是为了镍定价权之争。
贝壳财经记者注意到，中国银行研究院去年7月的一份研究报告指出，大宗商品人民币定价面临的障碍之一是交易量大，但影响有限。
研究报告以原油市场为例。 目前，我国上海原油期货市场规模位居全球第三。 但上海原油价格更多地反映国内及亚太供需情况，主要作为部分中资企业原油贸易的基准价格。 目标的相关应用场景和使用范围有限。 黄金市场也是如此。 2020年，我国上海黄金交易所黄金交易量和实际交割量位居全球前列，成为继纽约、伦敦之后的“第三极”。 近年来，上海黄金交易所积极推动使用“上海金”基准价格，但国际黄金交易和主流产品仍以美元计价的伦敦金和纽约金为基准。
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伦泥对A股有何影响？
经过连日的震荡，伦镍轧空余波重创A股，多家上市公司密集回应。
据壳牌财经记者了解，国内涉足镍生产的主要上市公司包括华友钴业（.SH）、格林美（.SZ）、盛屯矿业（.SH）等，不少公司涉足锂电池业务，镍矿也涉足锂电池业务。是锂电池生产的上游材料之一。
由于与传闻遭挤压的青山控股密切合作，华友钴业已于3月8日、3月9日连续两个交易日跌停。3月9日，华友钴业回应称高位镍价难以为继，镍价上涨是外国投资者恶意多头抛售的迹象。
创业板、中冶等业务涉及镍的上市公司也回应称，公司未参与镍期货交易。
镍是动力电池的原材料之一。 近年来，随着新能源汽车产业的快速发展，对镍的关注度不断提升。 在需求的推动下，多家中国企业在镍储量丰富的印尼投资镍产业。
处于风暴中心的青山控股是投资印尼镍产业的先锋企业。 其建设的印尼青山园区被中国和印尼政府指定为中国海外经济合作区和保税区。 许多上市公司在印尼投资时都选择青山作为项目合作伙伴。 后者在印尼现有的资源优势是一个重要因素。
统计显示，全球镍资源区域集中，其中印度尼西亚储量最丰富，占比23.6%。 受新能源汽车热潮带来的需求拉动，多家中国企业纷纷投资印尼镍行业。
至于为何选择青山集团作为合作伙伴，公告显示，多家上市公司看好青山集团在印尼现有的资源优势。
青山集团在“一带一路”倡议背景下，在全球镍储量最丰富的印尼进行产业投资。 2013年建成的印尼青山园区先后被中国和印尼政府指定为中国境外经济合作区和保税区，已成为全球最大的直接利用红土镍矿生产不锈钢的全产业链生产基地。
“合作伙伴青山集团深耕镍资源开发多年，拥有丰富的火法冶炼项目经验，技术水平处于行业领先地位。” “签约伙伴青山钢铁版图扩张，率先在印尼拥有多个镍资源丰富的矿山……对全球镍资源市场产生重要影响。”合资企业中这样的表述还有很多投资印尼镍行业的上市公司披露与青山集团的协议。
⑤
吸取了哪些教训？
此前也曾发生过类似的中国企业遭遇海外对冲风险的事件。 比较著名的案例有中国航油套期保值巨额损失案和“国储铜事件”。
2004年，中国航油（新加坡）有限公司因石油衍生品交易亏损5.5亿美元，最终导致中国航油被迫重组。 当时，中航油在国际油价超过40美元时大量卖出看涨期权。 随着油价持续上涨，航油并没有及时止损，而是不断加大追加保证金力度，最终导致油价攀升至每桶55.67美元。 没有资金支持，他们不得不“平仓”。 事后分析认为，该事件的发生，不仅是由于对油价判断失误、航油内部风险控制失灵、高管衍生品风险意识不足，还与国际投行的强制建仓行为有关。
“国储铜事件”曝光于2005年11月，据当时媒体报道，国储局交易员刘其兵突然失踪。 2005年8月和9月，他以每吨3000美元以上的价格在LME铜期货市场建立了约15万吨至20万吨的空头头寸。 这些头寸的交割日为2005年12月，但2005年9月以来，国际铜价持续上涨，给国储局造成严重损失。 法院判决显示，截至2007年4月30日，刘其兵境外越权交易持仓已基本结清，因越权交易造成其资金账户净损失6.06亿美元。 为挽回损失，应急小组从国储局提供了吨电解铜用于境内拍卖和境外调拨。
原银监会主席刘明康曾回应此事表示，由于市场风险缺乏有效控制，“国储铜”事件代价高昂，但不能谈市场风险，因为但要科学管理市场风险，建立科学有效的风险管理体系，要有风险转移和对冲的手段和工具，还要加强市场纪律。
据《证券日报》报道，3月9日，青山集团以高冰镍替代国内金属镍板，并通过多种渠道调配充足现货交割。
新京报贝壳财经记者朱月怡顾志娟编辑陈莉校对杨旭丽