（报告制作人/分析师：信达证券吴浩 张鹏）
1、公司以散热器起家，以锂电池正极材料腾飞。
1、公司在专注散热器领域的同时，积极拓展至锂电池正极材料领域。
公司主营业务为散热器、LED照明和锂电池正极材料。
深圳市超丰三科技有限公司成立于2005年，是国家高新技术企业。 公司主营业务为电子产品新型散热器件、LED照明灯具、锂电池正极材料的研发、生产和销售。 还为下游客户提供高科技产品。 优质的LED照明合同能源管理和照明工程服务。
公司产品已广泛应用于消费电子、锂电池材料、LED照明等领域，并逐步拓展至5G移动设备及通讯基站散热、智慧城市工程建设、新能源汽车散热等领域管理。 截至2021年12月，公司已获得授权专利556项，参与制定国家、行业、团体协会标准共计26项。
荣获“中国专利优秀奖”、“广东省专利奖”、“深圳市专利奖”、州长杯工业设计奖、德国iF设计奖等多项奖项。
散热器行业增速放缓，LED合同能源管理业务毛利率较高。
公司传统主营业务为散热器和LED照明。 散热器是电子产品的结构部件。 公司散热器产品主要为消费电子散热配件和LED照明散热组件。 PC行业的产业链和分工已经相对成熟。 虽然市场空间巨大，但受移动终端的影响，整个行业近年来增速放缓； LED照明散热组件行业正处于发展阶段，但竞争非常激烈。
公司依托散热器业务向下游延伸，包括LED照明灯具、节能服务和照明工程。 其中，LED合同能源管理业务可以充分发挥LED照明的优势。 与白炽灯相比，LED灯的节能率可达80%以上。 与荧光灯、节能灯相比，节能率50%以上。 LED照明优异的节能效率使得公司LED合同能源管理业务毛利率常年高于70%。
公司拥有专业的管理团队。
公司控股股东、实际控制人为杜建军、刘宇、张奎。 杜建军和刘宇是夫妻。 杜建军、刘宇及其妻子、张奎签署了《一致行动人协议》，明确了三人对公司的共同控制权。 。 董事长杜建军是工业设计出身。 曾师从“中国工业设计之父”刘冠中教授。 一级工业设计师，2012年广东省十佳工业设计师之一。2017年被深圳市认定为“深圳本土设计师”。 级领军人才”。 此外，公司副总裁张正华、王军、刘卫红也是一级灯光设计师，拥有深厚的行业和管理经验。
锂电池正极材料业务逐渐成为公司的核心战略业务。
面对原有业务市场增速放缓，公司在保持公司原有产品市场优势的同时，积极调整发展战略，创造新的业绩增长点。
2018年，公司收购了云南锡业集团有限公司持有的个旧胜碧和实业有限公司49.5%的股权。2019年9月，公司收购了云南锡业集团有限公司持有的个旧胜碧和科技有限公司5%的股权。收购后，公司持有个旧生碧和科技有限公司54.5%的股权，成为公司控股子公司。 2022年一季度，公司锂电池正极材料业务营收占比49.07%，远超传统散热器和LED照明业务。
股权激励激励员工。
为充分调动公司及个旧胜碧和董事、高管及核心员工的工作积极性，2022年3月，个旧胜碧和拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为公司及个旧胜必合。 现有董事、高级管理人员及核心员工38人。
本次股权激励以间接持股的方式进行，即激励对象设立有限合伙企业作为个旧胜碧和股权激励的持股平台后，持股平台认购个旧胜碧和新增注册资本，使激励对象间接持有一定数量的激励对象。
近日，个旧胜碧和完成了工商变更登记手续。 工商变更后，公司对个旧胜碧和的持股比例由54.50%变更为50.14%，个旧胜碧和的注册资本由1亿元增至10,870万元。 、个旧胜碧和仍为公司合并报表范围内的控股子公司。
2、个旧胜碧和拥有深厚的技术积累，已成为公司利润的主要增长源泉。
个旧胜碧和拥有从电池回收到正极材料的完整产业链技术。
个旧胜碧和实业有限公司成立于2001年，位于云南省个旧市。 是国内最早进入锂离子电池材料研发、生产和销售的高新技术企业之一。 拥有“废旧锂离子电池材料综合回收→“前驱体/碳酸锂→正极材料”完整产业链技术，主要产品包括三元材料、钴酸锂、锰酸锂等正极材料及前驱体。
个旧胜碧和组建了由7名博士领衔的中高级研发团队，以及由9名资深专家学者组成的专家顾问委员会。 他们拥有丰富的生产实践经验，掌握锂电池产业链多项关键核心技术和工艺。 自主知识产权。 截至2022年6月，个旧胜碧和拥有自主核心关键技术50余项，参与制定省级地方标准2项，承担并完成了科技部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部。 拥有产业化项目近20个，被评为云南省省级专精特新小巨人企业、中国动力电池回收梯次利用联盟副理事长单位。
22年来，个旧胜碧和积极投资，扩大生产。
截至今年7月，个旧胜碧和已建成产能主要包括前驱体4000吨、碳酸锂1200吨、正极材料（包括钴酸锂、锰酸锂、三元材料）9000吨。
今年一季度，随着个旧胜碧和订单持续增长，正极材料产能利用率提升至93.26%，较2021年提升近40个百分点。面对不断增长的市场，产能刻不容缓需要扩展。
依托一家名为超频三的上市公司的平台，较好地解决了个旧胜比和融资渠道单一的问题。 2022年1月，公司投资50亿元，在蒙自经济技术开发区冶金材料加工区建设锂电池正极材料关键材料生产基地。 该基地将建设一条年产金属产能4.5万吨、年产6万吨前驱体、年产2万吨碳酸锂、年产2万吨正极材料的废旧锂电池及电极材料生产线生产线等。项目建设期4年。 它将分三期建设。
2022年3月，公司发布定增计划，募集资金2亿元用于投资锂电池正极关键材料生产基地一期建设。 随着该项目的实施，个旧胜碧和将利用核心技术扩大产能，实现更大的良好发展。
锂电池正极材料成为主要业绩增长点。
受传统业务市场增速放缓、竞争加剧影响，公司2021年营收出现下滑。 完成个旧胜碧和并表后，2022年Q1营收大幅增长，同比增长161.12%。
从利润来看，2021年业绩大幅下滑的主要原因是：
1）传统业务子公司炯达能源、中投光电经营业绩不及预期。 按照审慎性原则，对子公司商誉减值7,400万元。 2）客户应收账款回收情况低于预期，应收账款账龄延长，计提信用减值损失0.37亿元。 3）期内新增了部分子公司，且大部分处于起步阶段，导致公司整体费用大幅增加。
目前，公司正在逐步剥离低增长的传统业务，积极拓展锂电池正极材料业务。 2022年一季度，公司实现归属于母公司净利润2600万元，同比增长1035.82%。 未来，随着公司专注正极领域，利润有望实现快速增长。
2.电池回收走在前列。 个旧胜必合兼具技术优势和渠道优势。
1、动力电池装机量快速增长，退役电池急需回收。
动力电池将进入TWh时代。 锂离子电池主要应用于新能源汽车、消费电子和储能领域。 随着全球消费电子锂电池市场日趋成熟和新能源汽车产销量快速增长，动力锂电池出货量占比逐步提升，动力电池市场已成为全球锂电池市场快速增长的最大引擎。
2019年全球锂离子电池出货量为116.6GWh，占比53.49%。 2021年，这一比例增至65.97%。 2021年全球动力电池装机量为293.7GWh，同比增长111.9%，2017-2021年CAGR将达到46.2%。
作为全球最大的动力电池市场，2021年中国动力电池装机量将占全球装机量的52.6%。目前，碳达峰、碳中和已成为国际社会的共识。 在各国政策的支持下，新能源汽车替代传统燃油汽车的趋势较为明显。 随着新能源汽车渗透率的快速增长，我们预测2025年全球电量最大的电池将进入TWh时代。
容量衰减至80%是动力电池的报废标准。 与三元电池相比，铁锂电池的使用寿命更长。
当动力电池的性能不再能够满足电动汽车的需求时，就需要更换新电池，即旧电池报废。 目前动力电池的报废标准大多是实际容量的量化标准。 例如，国际电工委员会（IEC）在2010年发布-1号文件，规定动力电池当其实际容量低于初始容量的80%时必须退役。 2015年我国发布的GB/T 31484-2015《电动汽车动力蓄电池循环寿命要求及试验方法》也以实际容量低于初始容量的80%作为电池报废的标准。
报废动力电池首先串联使用，然后回收利用。 磷酸铁锂更适合串联使用，三元电池更适合直接拆解回收。
动力电池报废后，如果处理不当，剩余电量的电池容易发生短路并释放大量热量，导致自燃、爆炸。 如果随意丢弃，电池正极中的重金属、电解液中的高腐蚀性溶质等污染物也会对环境造成危害。
因此，为了最大限度地利用退役动力电池的剩余价值，《新能源汽车动力电池回收利用管理暂行办法》鼓励退役电池先使用后回收。
梯次利用是指将废旧动力电池应用于其他领域（如基站备用电源、储能和低速电源等）的过程。 它可以在一个级别或多个级别上使用。
回收利用是指对废旧动力电池进行拆解、破碎、分离、净化、冶炼等进行资源化利用的过程。 如前所述，退役的磷酸铁锂电池仍然具有较长的循环寿命，具有较高的梯次利用价值。 因此，目前市场上的梯次利用电池大多为磷酸铁锂电池。 三元电池富含有价值的材料。 金属通常直接拆解并回收。
2、湿法冶金被多元电池回收主体广泛采用，电池回收市场空间广阔。
根据回收主体的不同，可分为四种回收模式，即：
1）新能源汽车生产企业为主体，利用现有汽车销售4S店和售后服务点建设回收服务网点，进行电池更换和回收。
2）以动力电池生产企业为主体，以汽车4S店、售后服务点、动力电池租赁网点为服务网点，通过逆向物流回收动力电池。
3）以第三方综合利用企业为主体，以分级利用或综合利用工厂为中心，开展区域征收。 他们既可以通过自己的回收网络进行回收，也可以与汽车拆解企业合作回收报废汽车。 拆下动力电池。
4）动力电池产业联盟为主体。 动力电池产业联盟由动力电池生产企业、新能源汽车生产企业、第三方综合利用企业组成。 可以充分发挥生产企业的网络优势和综合利用企业的专业知识。 优势。
四种模型各有其优点。 生产企业有网络优势，回收企业有专业优势。
1）以汽车制造商为主体的回收模式，可以依托广泛的销售网络，便于统一管理、集中调度。 它是最容易推广、增长最快的模式。 但其存在专业性不够、安全隐患高等问题。
2）以动力电池生产企业为主体的回收模式，在废旧电池剩余能量检测、充放电技术、包装技术等方面较为专业，也具有一定的销售网络优势，但只能通过大规模盈利来实现盈利。规模化回收，适合有实力的动力电池企业。
3）第三方综合利用公司回收运营经验丰富，更专业，但经济性较差。 企业需要积极布局回收网络，扩大回收业务量，提高竞争力。
4）动力电池产业联盟综合效益高，但在实施方式和利益协调方面面临困难。
动力电池回收主要分为三个流程：预处理流程、分离提取流程和产品制备流程。
预处理的目的是有效分离电池中的成分，富集有价金属成分。 首先对电池进行放电，防止短路或自燃，然后经过拆解、破碎、筛选、分离等一系列工序得到塑料、电解液、电解液。 粘合剂和锂化合物等材料。
分离萃取的目的是从锂离子电池正极材料中提取镍、钴、锂等有价金属。 火法冶金、湿法冶金和生物冶金是目前最主流、最常见的分离提取方法。
产品制备工艺根据制备的产品不同可分为两个方向：硫酸钴、硫酸镍、碳酸锂等单一金属盐的制备和前驱体、正极材料等电池材料的直接再生。
火法冶金和湿法冶金适合大规模工业化生产，生物冶金尚处于实验室阶段。
1）火法冶金工艺是将电极材料放入干式电弧炉中进行高温处理。 电极碎片中的碳和有机物在高温下会被烧掉，最后经过筛选，得到含有金属和金属氧化物的细粉状材料。 火法回收效率高、步骤简单，但能耗高、污染大、成本高。 目前正逐渐被湿法工艺所取代。
2）湿法冶金工艺将废旧电池拆解和预处理，并将其溶解在酸碱溶液中，提取一些有价值的金属元素。 然后通过离子交换、电沉积等手段提取剩余的有价金属。
湿法工艺具有能耗低、回收率高的优点。 是目前较为有效的锂离子电池回收方法，被我国大多数企业采用。 但也存在废水处理困难、酸浸成本高等问题。
预计2030年锂可回收量为3.95万吨，可生产碳酸锂20.85万吨。
假设三元电池报废年限为6年，磷酸铁锂电池报废年限为8年（含梯级利用两年），我们预计2030年国内可回收锂量为3.95万吨，国内可回收锂量为3.95万吨。可回收钴量为3.73万吨。 镍可回收量18.24万吨，锰可回收量4.46万吨。 退役动力电池可生产碳酸锂20.85万吨、硫酸钴17.81万吨、硫酸镍79.37万吨、硫酸锰13.69万吨。
3、个旧胜碧和具备渠道优势，完成回收产业闭环，打开利润空间。
《规范条件》对成品率提出了明确要求，促进回收市场优胜劣汰。 我国第三方综合利用公司大多为中小企业和大量“作坊式”拆解厂。 这些小作坊环保成本较小，不受太多法律法规的约束。 它们的回收成本很低。 与正规企业相比，他们可以提供更高的回收价格，因此大部分废旧电池都流向了非正规市场。
为引导行业健康发展，2019年12月，工业和信息化部发布了《新能源汽车废旧动力电池综合利用行业规范条件》（2019年版）。 《标准化条件》对产量提出了明确的要求。 其中镍、钴、锰的综合回收率不应低于98%，锂的回收率不应低于85%。 很多“小作坊”的回收率只有50%，甚至不到50%。 高工锂电数据显示，2018年至2020年，“白名单”企业仅回收了不到20%的退役电池。 《标准化条件》的出台可以促进回收市场的优胜劣汰。
个旧胜碧和预计将在保持原有销售渠道优势的同时，进一步拓展回收渠道。
个旧生碧、镍、钴、锰、锂等原材料回收净化率均领先于国家标准，有望进入“白名单”，进一步拓宽回收渠道。 同时，我们拥有一批在锂电池行业相对稳定的优质客户。 经过长期合作，主要客户对个旧胜碧和的产品和服务有着良好的信任基础。 主要客户订单稳定，付款稳定。 条件比较好。
个旧胜必和在废旧电池回收方面具有技术优势。
个旧胜碧和经过大量的前期实验室研发工作，开发了废电极材料预处理技术、有价金属高效浸出技术、浸出液高选择性湿法化学杂质分离技术、柔性三元前驱体生产等技术。 工艺技术、碳酸锂回收工艺技术、单晶三元材料生产工艺技术等多项核心技术和自主知识产权。
拥有“废旧锂离子电池材料综合回收→前驱体/碳酸锂→正极材料”的完整产业链。 镍、钴、锰、锂等原材料的回收率和提纯率均领先于国家标准。 当原材料成本接近时，回收率越高，产品纯度越高，成品附加值越高，利润空间越大。
个旧胜碧和通过电池回收形成产业闭环，进一步提升利润空间。
个旧胜碧和拥有成熟、先进、完整的产业链生产技术。 与电池回收公司相比，其拥有碳酸锂等锂盐，以及钴酸锂、锰酸锂、三元材料等正极材料等完整、齐全的制备产品。 和前驱体，可满足不同应用领域的客户需求，进一步提高利润率。
与前驱体、正极材料企业相比，他们掌握了废旧电池回收技术，保证了关键原材料的供应。 特别是在原材料价格上涨、供应短缺时期，可以有效保证交货能力，降低原材料成本，增强市场竞争力和盈利能力。 能力。
此外，个旧胜碧河地处云南省红河州，在能源和劳动力成本方面比经济发达地区的其他竞争对手更具成本优势。
3、盈利预测及估值
盈利预测及假设公司传统散热器件、LED传统照明等业务保持稳定，新型散热领域有望保持增长。 同时，未来我们还将继续加大对锂电池回收业务的投入。 公司通过控股胜碧和新能源、建设新型正极产能，实现了在锂电池关键正极材料领域的产能布局。 我们预计未来公司回收业务收入将快速增长。
1）传统业务：预计2022-2024年LED照明、散热器件等传统业务营收分别为522、530、5.4亿元，整体营收变化不会太大。
2）回收业务：2022年1月28日，公司拟在蒙自经济技术开发区投资建设“锂电池正极关键材料生产基地”，项目总投资50亿元。 公司引进先进设备，打造“废旧锂离子电池材料综合回收→前驱体/碳酸锂→正极材料”的完整产业链生产基地。 因此，我们预计未来公司正极回收业务将持续向好，预计2022-2024年营收分别为6.0、1.63、24.7亿元。 未来，随着公司生产基地建设完成，远景营收或将进一步增加。
3）费用及毛利率假设：费用方面，公司正在向锂电池回收业务转型，产能扩张规模较大。 考虑到规模效应，假设公司三项费用将会减少。 毛利率方面，假设公司传统业务毛利率保持稳定，回收业务毛利率较高。 随着未来回收业务比重的增加，预计未来毛利率将会增加。
估值
考虑到公司锂电池材料回收业务未来将占大部分收入和利润，且该业务板块仍处于快速扩张期，我们主要选择容百科技、党盛科技、朗腾锂能科技锂电池正极行业可比公司。
可比公司2023年平均市盈率为19X，公司2023年PE对应的当前市值为18X。 公司2023年的PE低于可比公司平均水平。
4. 风险因素
公司产能扩张不及预期； 行业竞争激烈导致价格大幅波动； 政策风险； 上下游材料价格波动较大。
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