【兴期研究 · 季度策略】有色金属篇（2024年Q1）：碳酸锂将有反弹
观点和策略总结
碳酸锂：强劲上涨趋势
1、供需结构略显宽松，旺季备货拉动锂盐需求；
2、进口锂矿降幅收窄，原料生产成本有力支撑；
3、上游库存囤货行为减少，下游有望迎来补货周期；
工业硅：震荡上行
1、进入枯水期，工业硅成本上涨，供应下降；
2、多晶硅、有机硅产量预计带动需求上行；
电解铜：震荡上行
1、美元走势下行，流动性提供支撑；
2、供需结构继续小幅宽松；
电解铝：震荡上行
1、新增产能有限，供给刚性；
2、需求方有潜在效益；
3、库存仍处于绝对低位；
精炼镍：震荡与下滑
1、整体投产意愿未减弱，供给持续增长；
2、主要行业表现疲弱或稳定，难以拉动增量需求；
3、2024年供给过剩格局仍将延续；
战略建议：
碳酸锂：生产淡季供需平衡
向上滑动阅读全部内容
长期来看，供给将逐渐趋于宽松。
周期中期，供应扰动依然存在
2023年，锂盐行业供需结构将发生根本性变化。 供应紧张的局面将得到缓解，并逐步进入过剩格局。 但供给端增量明显低于年初市场预期。 在价格尚未明显见底的阶段，下游采购意愿相对较弱，材料环节只能保证短期内正常生产的锂盐原材料储备。
展望一季度，随着消费进入季节性淡季，供需格局大概率保持相对平衡； 而由于年中终端放量的影响，预计春节后行业备货将出现。 从长远来看，新增产能的趋势是明确的。 从中短期来看，供给仍面临环保、政策、限产、关税等多重干扰因素。
2024年锂盐供需平衡表
锂盐利润下降至合理区间，
生产成本范围分布陡峭
目前碳酸锂冶炼利润已回落至合理利润区间。 由于后续原材料下行走势有限，且供给端缺乏全面过剩，锂盐价格大概率进入底部震荡阶段。 根据公司公告和物料平衡表测算，2024年全球锂盐生产成本分布仍将较为分散。 从各种盐湖、矿山提锂甚至回收锂都将有一席之地。 未来供应节奏将持续动态调整。 预计锂资源行业的产能出清进程将会非常缓慢。
电池级碳酸锂制备成本及利润（万元/吨）
2024年全球碳酸锂生产成本曲线（万元；万吨）
锂电池行业保持高速增长态势。
行业库存消耗预计将加速
双碳政策为新能源发展定下基调，锂电池产业链仍处于快速发展阶段； 汽车电动化和新能源分配与存储预计将成为需求的长期驱动因素。 其他细分领域均处于发展初期，需求增幅相对有限。 由于近年来锂价大幅波动，各方面企业纷纷优化生产模式、调整库存结构。 冶炼厂库存大部分用于长期交割及相关储备，下游库存维持在绝对低位，以降低库存贬值风险。
中国锂电池需求预测（GWh）
碳酸锂行业库存统计（吨）
总结：生产淡季供需平衡
综上所述，一季度供需呈现平衡格局，原材料成本支撑力度加大，年后下游库存补库仍有预期。 现货价格接近企稳筑底阶段。 市场已充分消化利空因素，未来上涨趋势将更加明朗。 预计一季度碳酸锂将呈现整体触底反弹走势。
工业硅：一季度供大于求
向上滑动阅读全部内容
一季度下游多晶硅产量大幅增长。
总体供需格局是供给小于需求。
从需求端多晶硅来看，2024年一季度产量将达到51.5万吨，占全年比重较大。
预计2024年工业硅总供应量将达到475万吨。但供给端和需求端都在快速增长，整体需求端增长略快于供给端，使得工业硅到2024年，将出现供应超过需求的情况。
多晶硅产量增量大部分集中在一季度
2024年，工业硅总体处于供大于求的局面。
第一季度旱季期间成本大幅增加。
强劲的价格支撑
从2023年运行情况来看，丰枯期对工业硅成本影响较大。 据百川盈富统计，8月雨季期间，80%左右工业硅产能成本线在13300元/吨左右； 而12月进入枯水期，剔除其他因素导致的行业成本增加，成本在700元/吨左右。 就吨位而言，西南地区季节性对成本的影响非常明显。 云南成本达到15229.77元/吨，四川成本达到15520.36元/吨。 行业雨季的低成本已成为旱季成本最高的。 预计2024年一季度水费低位高涨幅仍将持续，这将为工业硅价格提供较为有力的支撑。
洪水时期，西南地区工业硅成本普遍较低。
一季度旱季工业硅成本大幅上涨
多晶硅光伏需求预计仍将是工业硅最重要的上行动力
从光伏新增装机容量来看，仍处于高度繁荣发展的态势。 考虑到国内地面电站项目储备充裕，消纳提升弹性空间较大，2024年新增集中装机将保持增长。户用、工商业分布式光伏市场空间广阔，需求弹性大系统成本降低后可能会超出预期。 国家能源局数据显示，预计2024年国内整体装机容量为220GW，基数较高，同比增长23%。 预计多晶硅光伏需求仍将是工业硅最重要的上行动力。
国内新增装机容量有望继续保持高增长格局
预计2024年我国光伏新增装机容量将达到220GW。
摘要：一季度供不应求
综上所述，需求端增速将略快于供给端，淡季成本高位上涨支撑仍将持续。 预计一季度工业硅总体将呈现较强波动。
电解铜：铜价重心缓慢上升
向上滑动阅读全部内容
供应略有过剩，
供需矛盾并不显着
虽然近期矿业端风波频发，但从资本支出来看，铜矿仍处于成长期。 同时，冶炼端也处于扩张期，供给端将保持增长。 需求方面，虽然竣工端存在一定拖累，但新能源需求和出口需求有望增加。 因此，整体供需可能略有过剩。
国内铜供需平衡表
冶炼产能扩张，
采矿业不如往年那么宽松
从资本支出来看，2024年仍处于新增产能启动期，因此年内挖矿供应将保持增长。 但与此同时，冶炼产能也处于扩张期。 目前最终确定的2024年铜精矿长期加工费为80美元/吨和8.0美分/磅，比2023年降低8美元/吨和0.8美分/磅。此外，国内TC/RC价格持续走低。自8月23日以来下降，因此挖矿供应比2023年稍微宽松。
冶炼产能持续扩张
TC/RC 加工费下降
铜价远高于成本线，
宏观经济对价格影响权重较高
2023年全球铜矿C1成本90%分位线在6300美元/吨左右，远低于铜价，因此成本对价格影响有限。
在供需矛盾不突出的背景下，宏观经济对铜价的影响权重仍将维持在较高水平。 虽然目前美联储降息时机存在不确定性，但货币政策转向宽松的方向相对确定。 美元指数大概率自高位回落，全球流动性或将改善。
铜价明显高于成本线
美元指数与铜价存在一定的负相关性
总结：铜价重心缓慢上升
综上所述，从供需结构来看，将会出现小幅过剩。 但由于程度较弱，基本面对价格的影响相对有限，宏观经济对价格的影响权重仍将处于较高水平。 美元指数中期走势下行，全球流动性逐渐转向宽松的确定性较高，铜价重心或将缓慢上升。 因此，下游加工企业和终端消费企业在原材料采购方面存在上行风险。
电解铝：供给刚性强
向上滑动阅读全部内容
供需持续紧平衡
供给方面，产能上限制约下，供给刚性，一季度仍可能受水电短缺影响，导致产量季节性下降。 需求方面，随着国内稳增长政策力度加大，一季度需求仍有望改善。 供需之间的紧平衡仍将持续。
国内铝供需平衡表
成本改善空间有限。
行业盈利能力良好
成本方面，受低位原材料价格企稳影响，电解铝生产成本略有上升，但仍处于较低水平。 一季度氧化铝价格或出现阶段性上涨，但动力煤和预焙阳极上行驱动力不足，预计成本难以出现明显上涨趋势。 并且目前电解铝价格明显高于成本，行业良好的盈利状况有望持续。
国内铝成本曲线
氧化铝供应不确定，
电解铝库存处于低位
受原料铝土矿供应端不确定性以及环保限产预期等问题影响，对氧化铝供应受限的担忧持续加剧。 虽然从中长期来看，氧化铝产能过剩格局并未改变，但目前产能利用率不足80%，处于较低水平，一季度可能会出现供应紧张的问题。
氧化铝的周期性供应短缺将传导至电解铝，当电解铝总产能有限、开工率较高、库存较低时，电解铝的价格上行弹性和持续时间可能较长。
氧化铝开工率处于低位
社会库存仍处于历史低位
总结：供给刚性较高
综上所述，在宏观经济政策积极加码的背景下，下游需求存在潜在利好。 供给方面，在总产能有限、开工率较高的背景下，加上季节性因素，供给端相对刚性。 氧化铝供应的不确定性将可能进一步放大铝价的上行弹性和持续时间。 因此，一季度铝价易涨难跌，下游加工企业和终端消费企业原材料采购存在上行风险。
精炼镍：预计一季度震荡下行
向上滑动阅读全部内容
整体投产意愿并未减弱，供给持续增长。
2023年以来，镍铁及中间产品（MHP/高冰镍）产能持续扩大。 到2024年，仍有超过70万吨镍吨产能投产，再生镍供应量保持高速增长趋势。
随着技术的日益成熟，镍铁、硫酸镍和纯镍之间的转换变得更加灵活。 从利润角度看，以纯镍为原料的硫酸镍生产已被挤出，而MHP、高冰镍（包括镍铁转高冰镍）仍有利润空间，相关企业仍愿意投入生产。
2024年再生镍产量计划
硫酸镍成本曲线（2023年12月）
主要行业表现疲软或稳定，增量需求难以拉动
不锈钢市场情绪与房地产市场存在显着相关性。 2024年，在房地产市场面临商业地产疲软、政府项目部分对冲、房地产投资降幅收窄的情况下，不锈钢作为原生镍的主要需求，预计表现相对疲软。 。
新能源是原生镍需求增长的主要动力。 尽管新能源汽车渗透率仍在提升，但铁锂凭借成本优势成为锂电池主要增长动力，三元需求有待提振。 从产量来看，中短期内三元电池不足以消耗高增长的硫酸镍供应。
300系不锈钢价格与房地产市场的相关性
中国锂电池生产情况
2024年供给过剩格局仍将延续
综上所述，再生镍成交量持续增加，向原生镍转化之路畅通无阻。 在需求疲软的背景下，镍产业链面临全面过剩。
镍铁和镍盐都有价格下跌的风险，所以卖保险是有必要的。
2023年，中国镍铁月均产量为75.8万吨。 但印尼镍铁受益于当地低价镍矿，成本优势显着。 大量镍铁回流国内，挤压了国内铁厂的利润。 自 10 月 23 日亏损以来，这种情况一直持续。 随着产量不断增加，硫酸镍价格继续下跌。
经测算，2023年镍铁、硫酸镍价格与沪镍走势已较为同步，相关系数分别达到0.87、0.86。 上游镍铁、硫酸镍生产企业可利用沪镍出售保值，应对价格下行风险。
镍铁和硫酸镍生产现状（2023年）
上海镍、镍铁、硫酸镍价格走势
总结：预计一季度镍价震荡下行
综上所述，尽管产业链整体过剩，但镍价仍处于下行通道。 印尼一体化电解镍在“低品位镍矿-MHP-硫酸镍-电解镍”环节的成本或将成为现阶段电解镍的主要成本。 沪镍价格区间底部。 面对较大的下行压力，考虑到2023年以来镍铁、硫酸镍价格与沪镍显着相关，上游镍铁、硫酸镍生产企业可利用沪镍进行销售保值。
数据来源：彭博、Wind、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部