IGO收购Western Areas（镍矿业务）会议纪要【华西环保低碳-晏溶团队】
IGO收购领域会议纪要（镍矿石业务）
时间
2021 年 12 月 16 日
参加会议的公司领导
彼得—首席执行官
斯科特—首席财务官
——HCD
1、公司简介
:
大家早上好，感谢大家今天加入我们，我很高兴今天早上能够向大家介绍这笔交易。 IGO 将通过拟议的协议合同收购 Areas，这项交易将扩大我们的镍矿业务，并进一步加强我们的电动汽车和清洁能源业务。 今天加入我的是斯科特，我们的首席运营官、首席财务官和我们的企业发展主管。 他们都将在电话会议后的问答环节中回答问题。 我想借此机会感谢参与 IGO 尽职调查、谈判和融资的许多人员以及我们的顾问。
翻到PPT的第4页，我们简要概述了今天早上电话会议的议程，我将首先概述交易，然后讨论合并后的资产组合，最后总结交易的优势。
转到PPT第5页，交易概述
翻到第6页PPT，今天上午宣布，经过一段时间严格的尽职调查和谈判，IGO与Areas签署了收购计划合同，根据协议合同，IGO将通过现金收购Areas 100。 % 股权，该交易已由 Areas 董事会宣布，交易对价为每股 3.36 澳元的全现金要约，相对于 Areas 近期的交易表现而言，这是令人信服的溢价。 该价格较 Areas 2021 年 8 月 18 日未受干扰的股价溢价 35.5%，较 Areas 12 月 15 日最后收盘价溢价 3.7%。本次交易须获得 Areas 股东和独立专家报告的批准，以及此类交易所需的监管和惯例批准。
参见第 7 页的 PPT，IGO 将通过新的 9 亿澳元债务融资和 IGO 现有现金储备中的 2.72 亿澳元为此次交易提供资金。 这种融资结构不会稀释 IGO 现有的股东权益，并为 Areas 股东提供现金交易的确定性。 如前所述，Areas 董事会已介绍其股东投票赞成该交易。 每位 Areas 董事均表示，他们打算在即将召开的股东大会上投票赞成该交易。 作为 Areas 的最大股东，持有该公司约 50% 的股份，他们也确认有意投票支持该计划，尽管需要满足一些条件。 交易的结构和价格确保了高度的确定性，我们预计交易将于 2022 年 4 月完成。
翻到 PPT 第 8 页，我们总结了此次交易的主要亮点。 首先，此次收购与我们专注于清洁能源金属的战略一致。 其次，100%现金对价可降低 IGO 股东的稀释度并提高回报。 该交易将带来增值，IGO 预计该交易将从 2024 财年开始增加收益和自由现金流。Areas 资产增强并重新平衡了我们的投资组合，增加了我们单一镍资产的储备，并可以扩大我们的镍精矿产量。 此次交易代表了西澳大利亚镍矿行业的合理整合，通过扩大规模和优化实现了增长。 利用 IGO 和 Areas 在镍业务方面的专业知识，再加上 IGO 强大的资产负债表，将使我们能够最大限度地提高扩大的投资组合的价值。
翻到 PPT 第 9 页，IGO 几年前就发现了清洁能源机会，并在过去 12 个月内进行了一系列交易，将我们的业务转变为 100% 专注于清洁能源产品。 我们预计，随着电动汽车和储能的大规模采用，对清洁能源产品的需求将发生颠覆性变化。 去年12月与天齐锂业的交易让我们在西澳拥有了世界一流的上下游锂资产组合，是IGO转型的重要里程碑。 此后不久，我们剥离了金矿股份，最近又从该集团收购了一座镍、铜和钴矿，这将为 Nova Plan 增加镍资源。 今天，我们宣布收购 Areas，这进一步加强了镍业务，并在 12 个月内彻底改变了 IGO 的投资组合和前景。
翻到PPT第10页，镍、锂、铜、钴等清洁能源金属的强劲前景都是受未来十年锂离子电池需求快速增长的推动，预计将带动锂离子电池需求大幅增长电池中的关键金属。
转向 PPT 第 11 页，在本节中，我们重点介绍 IGO 和 Areas 资产合并后扩大的投资组合。 总体而言，IGO 将持有 Nova 和镍资产的运营、开发和勘探权，以及锂资产组合，包括世界一流的锂生产线和下游氢氧化锂加工厂。 该投资组合还包括令人羡慕的勘探项目组合，重点关注镍和铜的发现。
翻到第12页的PPT，交易完成后，IGO的镍矿投资组合将得到极大加强，正如本PPT中显示的一些指标所衡量的那样。 预计 2022 财年产量将增长 63%，达到 41,000 至 44,000 吨。 同时，镍储量和资源量的大幅增加也将使IGO的生产寿命延长至2031年以后。
第 13 页的 PPT。在本节中，我们将说明收购对 IGO 金属投资组合的影响，重塑镍和锂的权重。
第14页PPT，如前所述，本次交易将100%由现金资助，其中约9亿澳元由新债务融资提供，其余2.72亿澳元通过现有现金储备提供。 得益于承销商 ANZ、CBA 和 NAB 的大力支持，9 亿美元的债务融资已获得全额承销，其中包括 5 亿美元的摊销融资和 3.6 亿美元的循环融资。
PPT第15页显示，交易后，IGO将保持良好的财务状况，以利用扩大的镍和锂投资组合。 预估指标列于本PPT中。 值得注意的是，IGO 的预计净债务状况仍然非常强劲，为 4.72 亿澳元，资产负债率为 5.5%。 净债务与企业价值之比不大。 交易完成后，IGO 仍拥有充足的资金，并有能力专注于关键的增长举措，包括镍项目的开发、Mt Goode 矿床的预可行性研究、矿床的许可和开发以及棕地锂矿合资计划的项目扩建，预计将带动锂辉石精矿产量和氢氧化锂产量的增加。 最后，继续探索发展下游镍业务的机会。
请参阅 PPT 第 16 页，对合并后的产品组合进行更深入的探索。
第17页PPT显示，合并后的投资组合将主要包括位于西澳大利亚的镍和锂资产。 镍投资组合将包括 IGO 的旗舰项目 Nova，这是澳大利亚成本最低的镍业务，生产矿山和正在开发的项目。 结合中国的锂资产，IGO 将在一级司法管辖区拥有令人羡慕的清洁能源金属项目组合。
第18页PPT，我们对Areas业务进行了高度概括，这些点我不打算讲，但是请注意IGO正在收购的强镍项目，包括生产、开发、可行性研究和示意图研究项目。
第 19 页 PPT 多年来一直是 Areas 的一流资产，包括 Fox 和 Quo 产品线。 2022 财年的镍精矿产量指引为 16,000 至 17,000 吨，该业务的矿山寿命约为四年。
第20页PPT是一个新兴的地下作业项目，预计在2023财年生产出第一批精矿。该矿山的基础设施已经建成并正在开发中，矿山开发的许多关键基础设施进展顺利。
PPT第21页，Mt Goode位于矿区，目前处于粗略研究阶段。 Mt Goode 拥有超过 32 万吨的镍资源，为未来延长寿命提供了诱人的机会。
第 22 页的 PPT 是现有 IGO 资产的摘要。 Nova继续保持低成本、高利润的镍精矿生产和强劲的自由现金流。 在控制开发资本支出的背景下，该矿钻探工作已基本完成，实现了可靠的低成本生产。 2022财年，我们指导镍精矿产量为25,000至27,000吨，镍现金成本为2至2.4澳元。
第23页PPT简要介绍了我们与天齐锂业合资公司持有的锂资产组合。 其中包括锂矿 25% 的间接权益，该锂矿是世界上最大且成本最低的锂辉石矿。 通过开发额外的产能，预计未来几年产量将大幅增加，以帮助满足全球对高质量锂精矿的需求。
PPT 第 24 页。此外，IGO 持有氢氧化锂加工厂 49% 的权益。 这是澳大利亚第一座全自动氢氧化锂加工厂。 一旦全面投入运营，该加工厂将为世界各地的客户生产高品质的电池级氢氧化锂。 我们预计将于 2022 年 3 月从一期生产线生产第一批电池级氢氧化锂，并将继续推进重启二期生产线建设的计划。
第25页的PPT主要强调了联合勘探资产组合。 西澳大利亚山的西部地区勘探项目和南澳大利亚的项目扩展构成了 IGO 在西澳大利亚、南澳大利亚和北领地现有的既定勘探项目组合。 按预计，2022 财年的勘探支出约为 8000 万澳元，其中包括 IGO 所说的 6500 万澳元和 1000 万澳元的预算。
第 26 页的 PPT，交易亮点摘要。
第 27 页的 PPT 中，该交易提供了独特的投资主张，IGO 巩固了其作为澳大利亚证券交易所上市的领先清洁能源金属公司的地位，该公司拥有镍、锂、铜和钴的优质储量以及澳大利亚不同项目的资产组合。发展阶段。
第28页PPT。简而言之，本次交易对于IGO来说是一次战略定位的投资机会，可以扩大镍投资组合，增强我们在清洁能源金属市场的曝光度。 主要亮点包括交易符合战略； 该交易不会稀释股东的权益； 该交易是增量交易，预计将从 2024 财年开始增加自由现金流和收益。地区资产补充了我们的镍投资组合，实现了多元化并改善了我们的镍生产状况。 最后，IGO的财务状况依然强劲，有能力推动这项业务的整合。
PPT 第 29 页。感谢大家参加今晚的电话会议。 还有一些附加材料作为PPT的一部分，不再介绍，包括交易时间表等。交易预计2022年4月上旬完成，我现在打开电话提问。
2、交流环节
问：你们支付的价格比Areas的市场价格高出三分之一，Areas是一家相当知名的镍生产商。 您能否概述一下溢价的原因是什么？ 下游镍业务的利润能否产生协同效应？ 你能给我分析一下吗？
答：是的，当然。 我认为我们已经对这些资产进行尽职调查一段时间了，这是市场知识。 我们相信我们对这些资产有很好的处理能力，我们的价格反映了我们在业务中看到的价值，不包括任何下游价值。
问：根据公开数据显示的资本支出和运营成本，您如何看待这些数字的可实现性？
答：我们正处于一个发展阶段，我们有机会改变其发展方式，我们的模型采用了不同的方法，我们作为成功收购的主体，会考虑这一点，从而在项目早期释放价值。
问：您与 Wyloo（Areas 持股 6.3% 的股东）有哪些接触？
答：Wyloo 在镍矿领域非常活跃，我想大家都希望我们与 Wyloo 建立互动关系，但我们还没有对与 Wyloo 的这笔交易进行任何访问。
问：首先，您能否让我们更清楚地了解一下您在硫酸镍方面潜在的下游计划，我猜，对于WSA收购带来的额外镍精矿产量，有这方面的计划吗？ 我想知道，作为其中的一部分，显然是用现金为收购提供资金，是否可以在不稀释股权的情况下建造一座潜在的硫酸镍工厂。 第二个问题与上一个问题相关，我想围绕协同效应，您在报告中没有明确指出，除了降低 WSA 的一些企业成本之外，是否还有任何直接的协同效应？
答：这是个好问题。 回到硫酸镍的问题，这显然是我们本来计划的一项业务，但因为当时没有时间而停止了。 我们需要镍作为原材料来证明我们的金融投资决策的合理性。 这次交易的成功让我们重新审视这个计划，这将是我们在交易后追求的目标。 现阶段我们还没有就进行硫酸镍以及任何进一步工作的可能性或可能性做出决定。 从资金角度来看，我们给了18至24个月的时间来完成镍项目所需的许可。 我们认为硫酸镍业务的发展肯定需要资金。 如果此类研究成功，我们认为它是否应该对金融投资决策产生这种影响就不是问题了。 从协同效应的角度来看，显然，我们拥有两家公司的镍资产，从而降低了公司管理费用。 除此之外，我们还有很好的机会在 Nova 与这三个正在运营的挖矿营地合作，这将产生额外的协同效应，在这三个项目之间分享一些专业知识，如果只运营一个项目，这将是一个沉重的负担，但经济通过与这三个项目的共同供应商和承包商合作，可以实现规模化。
问：这是否会触发重新谈判或重新签订区域精矿承购合同的能力？
答：到时候你就会知道了。
问：11亿的交易，应该有1100万的经纪费。 我们能从里面得到什么吗？
答：我们认为在这种情况下这是合适的，我们收购镍资产所获得的回报肯定会覆盖这个成本，显然我们是为了赢，而不是收取中断后的违约金。
问：在债务和股本方面，而不是净额方面，您是否会产生任何额外成本？
答：债务股本比，我会看一下，它可能更接近 15% 到 20% 的水平。 因此，从杠杆率的角度来看，这确实是一个相当可修正的数字。
问：在此期间，我们假设企业的协同效应为税后面积的现值。 这合适吗？
答：显然，一旦我们成功完成将所有资产合二为一的交易，我们可能会看到 IGO 略有增加。 我们的企业成本、边际增长和当前地区企业成本之间的差异可能是协同效应带来的好处。
问：我知道您无法提供具体细节，但这种变化的驱动因素要么是前期资本，要么是预先生产更高等级的产品，是这些驱动因素吗？
答：我们从两个方面考虑。 一是我们如何首先以更高的品位为目标，以及如何交付技术风险较小的采矿计划。 我们相信采矿计划将实现这两点，正如我之前所说，这在交易结束后的优化研究中得到了最好的证明。
问：考虑到 2022 年底开始生产并在 4 月份完成交易，是否有足够的时间来完成这项工作并修改计划？
A：是的，时间足够。 最终，我们将在本次交易结束后提出计划。
问：我们应该如何思考这个问题？
答：这不是我们与 Areas 的对话或我们所做的尽职调查中考虑的因素。 我确实注意到 Areas 所持股份不到 20%。 现阶段，我们没有任何计划对这些股票进行任何操作。
问：考虑到上次收购交易后向锂业务的倾斜，业务之间的平衡是否是本次收购过程的驱动力？
A：我们一直说要多元化均衡、多元化的投资组合。 而且，我想我之前已经说过几次了，我们购买了很多锂资产，我们看到了这样的前景：几年后，锂资产将占我们净资产的90%，但这不是我们想要的成为。 公司。 这使我们能够收购一些额外的西澳大利亚镍矿，我们相信我们可以从中获取额外价值并为股东提供额外回报。 我认为我们构建交易的方式将为我们的股东带来更大的回报。
问：好的，您在另一节中大量使用了“确定性付款”一词，显然是作为与两个董事会讨论的一部分。 为什么要采用现金收购计划？
答：我们认为收购矿山风险最低的选择是确保我们获得 100% 的控制权，这是这方面的主要决定因素。 现金是与地区公司的常见对话，他们往往在交易中减少股票，增加现金，并在与我们的股东接触后决定。 我们收到了强烈的反馈，并认为我们可以理解这笔交易的价值。 我们更喜欢以现金进行交易，而不是稀释现有股东的股权，因此这对 Areas 和 IGO 来说是双赢的。
问：下一个问题是关于整个目标的成本分摊。 WSA中几乎每个人的成本都失控了，或者不是失控而是不断上升。 一级司法管辖区通常意味着您有成本控制，现在控制到一年半了吗？ 您的成本有多确定？
答：我们正在面临成本问题，我们最近在自己的 2022 财年指导中看到，根据我们所做的预算，我们考虑了更高的人员成本以及供应成本和承包商变更，这是非常真实，并且肯定在锂电池业务的建设项目中看到，并且有一些充分的证据表明这种升级存在，在许多建设指标范围内每年增长 6% 和 5%。 确实，我们对资产所做的就是始终寻找机会，通过业务改进计划继续优化资产，并寻找机会抵消我们无法控制的成本压力。
问：各地区资产的开采规模与过去略有不同，而且它们处于采矿生命周期的截然不同的阶段。 您能谈谈您计划如何在此背景下整合这些资产吗？ 您是否计划在团队内部按照我们过去运行的相当分散的模式进行运营？
答：我们可以从我们的所有资产中获得很多协同效应，包括所有地点一致的采矿承包商等等。 因此，最终，我们看到了一个功能，即技术服务，我们可以通过将技术服务的一部分置于公司内部，委托给某个地区来提高成本和生产率，从而提高所有矿场的效率。 我们将使用类似的模型，其中我们有一个具有双重自主权的现场级别，允许人们展示他们可以提供什么以及如何优化资产。 这是一个非常成功的方法。 我们希望在世界各地复制这种模式。
问：好的。 交易成本方面，假设交易将于4月份完成。 您什么时候可以支付这些交易费用，尤其是印花税？
一个OK。 我认为随着时间的推移，我们最终都会付出这些成本。 说实话，我们可能要在2022财年下半年和2023财年上半年支付。这是根据陆桥价值按5.25%或5.95%的税率计算的。 相比之下，其他费用较小，一些咨询费可能会在项目完成后的第二季度支付，如果项目完成，这可能会在六个月左右的时间内支付。
问：首先，我想知道您在考虑时是如何发现Areas的价值的。 早期资源和项目前景特别好？ 其次，是什么支持你的估值观点得出这个代价？
答：当然。 对于非经营资产，我们使用多种传统估值技术对这些资产进行估值，包括地下资源和勘探资产。 然后我们看看这些交易发生了什么，我们看看一篮子远期价格，包括金属价格和外汇价格。 我们将关注整体长期价格，这可能与共识相似。
问：关于投资组合，假设本次交易顺利完成，各种商品和资产是平衡的。 您预计本次收购完成后，您会继续进行收购或寻求重新平衡我们的投资组合吗？ 我认为答案必须既从构成的角度来看，也从资产负债表实力和流动性的角度来看。 您对并购交易的要求有何看法？
答：嗯，我们今天的重点是完成这笔交易，然后确保我们有一个计划，向我们的股东阐明我们如何优化和最大化这些资产，然后在继续建立 Nova 和整体锂资产的同时实现这一目标，以实现目标。 我们将在整个并购周期中进行建设性的前瞻性规划，但我们不能保证何时会出现合适的机会。 真正的重点是关注资产并实现我们的导向目标。
问：这个交易计划还要支付75%的首付吗？
答：正确。
问：您能否重新介绍一下下游加工的选择性？
A：我想我们之前也说过，我们做早期工作的时候，基于Nova，我们每年都是围绕Nova的长期生产能力来做工作。 我粗略地研究了一下每年大约 26-27,000 吨镍。 这就是我们当时在研究论文中所说的，存在一个次优的规模。 考虑到您通常投资的设备规模，更好的结果是每年利用 20,000-40,000 吨镍进行研究。 在前进的过程中，我们最初考虑向下游延伸一条2万吨/年的生产线，然后真正的问题是我们是否有足够的镍精矿来供应一条生产线或两条生产线。 这是一项广泛的范围研究，我们尚未开始重做任何硫酸镍规划工作，但我们多年来一直为该项目制定计划。
Q：粗略学习的时间安排是怎样的？
A: 硫酸镍工作大约需要18到24个月的时间。 所以如果我们走这条路，进一步的研究和许可等将需要大约18到24个月的时间。
问：需要多少额外的时间和工作来解决现有的硫酸镍示意图以提高可融资性？
答：这是我们的首要任务，我想我们刚刚回答了这个问题。
注：本文翻译自IGO收购Areas交流会纪要录音。 链接如下。
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华西证券环保公用事业行业研究团队
颜蓉：2019年加入华西证券，现任环保公用事业行业首席分析师。 毕业于华南理工大学环境工程专业，获硕士学位。 他是一名中级工程师。 曾在广东省环保厅直属单位工作。 拥有6年行业工作经验+1年买家工作经验+3年卖家经验。 荣获2020年电力公用事业行业Wind金牌分析师第三名、2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师等荣誉。
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