2023年腾远钴业研究报告 国内领先的钴盐生产商
投资重点
公司作为国内钴盐行业领军企业，主要致力于钴、铜产品的研发、生产和销售。公司自2004年成立以来，一直专注于钴盐行业冶炼技术的开发，拥有8项发明专利和20项实用新型专利。此外，公司掌握了钴盐、三元前驱体、电池回收等20多项行业领先技术，在钴产品湿法冶金方面具有较强的技术优势、工艺优势和成本优势，是国内为数不多的能够独立规划、设计、制造湿法冶金生产线主要生产设备的钴盐生产企业之一。公司核心管理团队稳定，主要核心技术人员均拥有30余年冶金行业研发和企业管理经验，管理团队和技术团队优势互补，团结协作，共同推动公司发展。
我们对腾远钴业的核心推荐逻辑为：1、公司为钴盐行业龙头，完善的产业链布局、领先的冶炼技术为公司带来明显的成本优势（公司2021年钴产品加工成本22182元/吨，大幅低于同行业可比公司），在周期底部依然能够维持较为稳定的盈利水平；2、传统钴、铜产品受益于产能扩张（公司预计2022年底钴/铜产能将达到2万吨/4万吨，其中铜长期产能规划达6万吨/年，钴长期产能规划达4.6万吨/年），有望持续为公司提供稳定的现金流； 3、积极布局二次资源，依托钴盐产品优势，不断延伸锂电池材料布局，积极打造镍钴能源资源—冶炼加工—锂电池材料—废料回收的闭环生态链；
4、2022年11月公司对募投项目进行调整，募投项目扩产完成后，公司整体钴、镍、锰、锂生产规模将达到钴产品4.6万金属吨（含一期）、镍产品6万金属吨、锰产品2.5万金属吨（含一期）、碳酸锂2万吨、前驱体12万吨，产能大幅提升、资源优势互补、价格触底反弹有望带动公司业绩稳步上行。
根植技术研发，上下游一体化布局
国内领先的钴盐生产商
公司主营钴、铜产品的研发、生产和销售，是国内领先的钴盐生产公司之一。公司核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐和电解铜。钴产品主要应用于锂电池正极材料、合金、磁性材料等领域，铜则应用于电子、机械制造、国防、建材等领域，是应用范围最广的金属之一。公司前身为2004年成立的赣州腾远钴业有限公司，2008年引入核心技术股东加入，2016年完成股份制改造，初步成立刚果腾远，2018年刚果腾远开始收购铜钴矿山，2020年9月完成老厂区搬迁； 2020年12月新工厂产出合格钴盐产品465.53金属吨，2021年上半年新工厂产出钴产品3129.86金属吨，基本达到正常生产状态和稳定产量。2021年刚果腾远三期项目正式启动，2022年成功登陆深交所创业板，募投项目二期完成主体工程建设、电钴车间投产。
公司控股股东为罗杰、谢富彪、吴仰洪，合计持有公司37.89%的股份。其中，罗杰为公司法定代表人、董事长、总经理；谢富彪、吴仰洪均为董事、副总经理。前十大股东中，还有厦门钨业、赣锋锂业、晨兴投资、社保基金等产业资本，合计持股比例为22.61%。
公司目前拥有6家全资子公司，分别为：上海腾远、摩通贸易、维克多、香港腾远、江西新美特、5家一级子公司及1家二级子公司刚果腾远。其中，上海腾远作为腾远钴业国内信息交流平台，利用上海发达的经济区位优势，获取市场动态、交流产业政策，提升公司市场影响力；另一方面作为公司国内贸易平台，发挥上海发达的经济区位优势，进行部分钴产品的区域销售；维克多作为刚果腾远对外销售的交易结算平台；江西新美特作为腾远钴业固废回收利用平台，利用浸出渣、废水处理沉淀渣等生产加气混凝土砌块并对外销售。 刚果腾远在刚果民主共和国开展钴中间体湿法冶炼和铜湿法冶炼业务，同时还向腾远钴业提供钴中间体等原材料。
公司核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐、电解钴、电解铜。钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料、陶瓷色釉料、电子元器件材料、饲料添加剂、电镀、石油化工催化剂、医药试剂等领域；铜则用于电子电气、机械制造、国防、建材、民用家电等领域，是应用范围最广的金属之一。公司凭借良好的信誉和过硬的产品质量，与以世界500强企业为代表的中维股份、摩科瑞、万宝矿业、湖南亚城、厦门钨业、当盛科技、金川科技、杉杉股份等行业知名企业建立了长期紧密的合作关系。
收入及净利润率稳步提升
2021年公司业绩实现跨越式增长，营收、归母净利润大幅提升。2021年受益于铜钴价格持续增长及公司铜钴产量增加，公司实现销售收入41.6亿元，同比增长132.81%。公司实现归属于上市公司股东的净利润11.5亿元，同比增长124.13%。2021年全球新能源汽车行业呈现快速发展态势，同时全球3C电子消费需求稳步增长，5G带动各类可穿戴设备、新型电子设备快速增长。作为3C电池、动力锂电池原材料氯化钴、硫酸钴的重要供应商，新能源汽车赛道的快速增长和3C消费电子赛道的稳定增长为公司长期发展提供了有力支撑。 受铜钴价格下跌影响，2022年前三季度营收增速下滑，2022年前三季度公司实现营业收入36.55亿元，同比增长25.1%，实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，同比下降-44.45%。
公司主营业务收入主要来源于铜、钴产品，毛利受铜、钴价格波动影响较大。2018年5月以后，受原料供应过剩预期等因素影响，钴市场价格大幅下跌，而公司从原料采购、生产到销售平均需要2至3个月的时间，成本下降滞后于销售价格的下降。2019年以来，刚果腾源铜产品产能逐步释放，铜产品产销量大幅增长，当地采购成本低，生产效率提高，带动毛利率上升。2020年，由于钴产品平均销售价格较2019年略有上涨，加之刚果腾源对公司的供货增加，以及刚果腾源生产效率的提升，钴产品成本下降，带动公司毛利大幅增加。 2021年随着下游行业需求旺盛，钴、铜产品价格大幅上涨，因此毛利大幅提升，2022年前三季度受铜、钴价格下滑影响，公司毛利率下滑至27.36%。
公司研发费用率居高不下，总费用率逐年下降。公司非常重视研发投入，2021年研发投入11190.35万元，较上年同期增长170.66%，占营业收入的2.69%。2022年前三季度研发投入8460.02万元，占收入的2.31%。自2014年以来，公司期间费用呈逐年下降趋势，2021年公司管理费用率下降至2.72%，降幅较大；同时，销售费用率、财务费用率分别下降至0.25%、0.53%； 2022年前三季度，公司财务费用-6043.81万元，主要系募集资金增加导致存款收入增加所致。
产品方面，公司营业收入主要来源于钴产品和铜产品。2021年公司铜、钴产品营业收入大幅增长，分别达到12.67亿元和27.27亿元，占营收比重分别为30.45%和65.56%。2021年公司钴产品销量为8208吨，同比增长75.47%。公司新工厂投产后产量稳定，经营业绩良好，生产率较高，产能利用率较高，钴产品产销量大幅增长。2021年公司电解铜产能较上年末增加1.2万吨，提升了公司抗风险能力和整体盈利能力。
从销售区域来看，公司产品的主要市场在中国。公司通过刚果腾远向矿业公司及当地贸易商采购铜钴矿石，采购铜钴矿石及原辅材料后，在刚果加工成电解铜及钴中间体。电解铜通过直接销往全球，钴中间体运回中国进一步加工成硫酸钴及氯化钴成品。公司于2016年开始在刚果民主共和国投资建厂，2018年6月以来，刚果腾远电解铜生产线陆续投产及扩建，电解铜产品销量持续增长，铜价表现良好，带动公司电解铜产品收入及利润持续提升，进而带动公司海外销售规模持续提升。 2022年上半年公司海外销售达5.18亿元，占比19.27%，随着刚果腾远产能的逐步扩大，公司海外销售占比有望继续提升。
公司铜、钴产品毛利率均处于行业领先地位，2021年公司铜、钴产品毛利率分别为42.08%、43.22%，2018年大部分毛利来自于钴产品，2019-2020年铜产品毛利占比较高，2019-2020年钴产品毛利在主营业务毛利中持续下滑，主要原因是：一方面，原料供应过剩预期导致MB钴金属价格自2018年5月份以来持续下跌，2019年二季度趋于稳定并维持低位波动，导致钴产品毛利大幅减少； 另一方面，2019年以来，刚果腾远铜产品产能逐步释放，铜产品产销量大幅增长，当地采购成本较低且生产效率提升，带动毛利率上升，致使铜产品毛利在主营业务毛利中的占比大幅提升。2021年，在下游需求强劲的带动下，钴、铜产品销售价格均大幅上涨，但由于钴产品成本上涨幅度落后于销售价格上涨幅度，导致钴产品毛利率大幅提升，致使钴产品毛利增加。
技术优势为公司业务发展和扩张提供持续动力
公司核心管理团队稳定，主要核心技术人员均拥有三十余年冶金行业研发和企业管理经验。公司业务和技术团队优势互补，团结协作，共同推动公司发展。公司主要核心技术人员对行业发展趋势、产品生产工艺、独立设备设计、工厂生产组织、企业管理流程等均有深刻理解和运用。主要管理团队的技术储备和经验积累使公司能够持续准确把握行业发展动态，不断更新工艺技术细节，从而保持公司在行业中的技术领先地位，使公司在市场竞争中抢占主动权。
公司是国内专业从事钴湿法冶金技术研发及应用的龙头企业，始终专注于钴冶炼技术发展，为国家高新技术企业。截至2021年12月31日，公司拥有发明专利8项、实用新型专利20项。公司掌握高纯硫酸钴、高纯氯化钴制备技术等20多项核心技术，形成了一定的技术优势。该技术优势为公司现有业务的可持续发展和新业务的拓展奠定了良好的基础。技术支撑是公司提质增效的动力，公司持续推进技术的高标准应用。公司生产的氯化钴、硫酸钴产品质量优于国家标准和行业标准，各类杂质及质量指标控制稳定，能够满足新能源行业对前端原材料质量日益严格的要求。 赢得了行业内知名企业的广泛认可并建立了长期紧密的合作关系，目前腾远钴业已成为新能源汽车及3C电池产业供应链重要成员之一。
自主开发工业生产设备，实现生产工艺、工艺设计与生产线建设的有机结合。公司拥有较强的设备设计建设能力，主要生产相关工艺设备均为自行开发建设或自行设计、调试。同时，自制设备对工艺的适用性强，维修保养方便。另外，公司可根据自身实际生产情况及行业前沿技术发展趋势，及时对设备及相关工艺流程进行改进升级，有效大幅提高工作效率，降低生产成本。三废资源化利用提升企业效益，彰显社会价值。公司现有核心技术可实现废水回收系统再利用，实现循环利用，利用废渣资源化产品：生产过程自动化、智能化，具有低污染、低能耗、低成本的长期优势。
领先的技术优势使公司的毛利率和成本控制处于行业前列。凭借生产技术优势、工艺装备开发优势、资源获取优势、管理和人才优势，公司钴产品毛利率和成本控制均处于行业前列。2021年，公司钴产品毛利率为43.22%，略低于盛屯矿业的44.08%，远高于同行业可比公司；2021年，公司钴产品加工成本为22182元/吨，明显低于同行业可比公司。
天然资源+次生资源，资源供给双轮保障
目前，刚果腾远已在刚果（金）取得两个探矿权和一个采矿权，并与其他优质采矿权持有者开展联合开发勘探合作。公司利用自行研发的“多元化钴资源回收技术”等一系列核心技术，高效、低成本地加工刚果境内各类含钴原料，并可针对伴生金属复杂的低品位矿石进行进料和来料加工，大大增加了原料来源的多样性，也是公司获取资源优势、拓宽与当地大型矿业公司回收铜冶炼过程中副产钴的合作空间的重要手段。
公司积极拓展二次资源拓展渠道，提高自有资源保障能力。2022年12月，公司被列入符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》（第四批）企业名单。公司在二次资源收购、回收利用方面具有技术、渠道、规模、融资渠道等优势。技术方面，公司冶炼能力较强，公司有长期的技术积累，二次资源回收率较高；渠道方面，公司有稳定的下游客户渠道，客户均为行业龙头企业；规模方面，公司在国内外均有工厂，产能扩张、扩产速度较快，融资渠道畅通。
钴盐+锂电池材料，共同打造产业闭环
公司依托钴盐产品优势，与合作伙伴向三元前驱体等下游领域延伸。公司硫酸钴溶液生产工艺成熟，硫酸镍、硫酸锰溶液制备方法与硫酸钴类似，生产工艺可转移。公司自2015年起在三元前驱体制备方面开展研发，并取得突破性进展。2016年9月，公司获得三元前驱体制备相关专利，并对三元前驱体制备进行了完整的研发和实验，取得了良好的效果。目前，公司在研项目“动力电池用镍钴锰三元材料前驱体制备工艺研究”已进入中试阶段。 据公司2022年中报显示，目前三元前驱体处于前期准备设计阶段，预计2023年开工建设。2022年11月公司调整募投项目，将三元前驱体产能由4万吨扩建至8万吨，扩建完成后公司前驱体生产规模将达到12万吨。
募投项目拓展夯实增长基础，产能优势持续提升
公司预计，2022年底刚果腾远将拥有4万吨铜产能，远期产能规划达到6万吨。2018年5月，刚果腾远电解铜生产线一期竣工，年产电解铜5000吨；2019年9月，电解铜生产线二期竣工，年产电解铜1.5万吨；2020年5月刚果腾远三期开工建设，设计产能为4万吨电解铜。竣工后，刚果腾远电解铜产能将扩大至6万吨/年。
公司预计2022年钴盐产能将扩大至2万吨，刚果腾远钴业中间产品产能将达到1万吨。截至2022年6月30日，腾远年产2万吨钴、1万吨镍金属产品异地智能化技术改造升级及配套原辅材料生产等1.35万金属吨钴、1万金属吨镍部分浸出、提取、成品车间建设已完工，大型主体设备已安装完毕。 目前各车间正在进行辅助设备、管道、电气设备等施工安装，预计2022年12月前竣工投产。电解钴已于2022年第二季度开始销售。募投项目扩能完成后，将打造一体化产业链。2022年11月公司对募投项目进行了调整。募投项目产能扩能完成后，公司钴、镍、锰、锂整体生产规模将分别达到钴产品4.6万金属吨（含一期）、镍产品6万金属吨、锰产品2.5万金属吨（含一期）、碳酸锂2万吨。
能源转型推动全球对钴和铜的长期需求
钴：周期底部已现，长期需求乐观
全球钴资源储量基本稳定，分布相对不均衡。根据美国地质调查局（USGS）数据，1995年全球钴资源储量为400万吨，随后持续增长，2002年以来基本维持在700万吨左右。2021年全球陆地钴资源储量为760万吨，同比增长7.0%。全球钴资源分布相对不均衡。刚果民主共和国因钴矿资源优良，储量居全球首位，2021年钴储量为350万吨，占全球总储量的45.8%；其次为澳大利亚、印尼、古巴、菲律宾、俄罗斯和加拿大。以上7个国家合计占全球钴资源储量的88.0%。
总体产量持续增长，超过70%的钴资源来自刚果民主共和国。根据美国地质调查局数据，2021年全球钴资源产量为17万吨，同比增长19.7%。2021年刚果民主共和国产量为12万吨，占全球的70.6%，其他国家产量不足1万吨。根据《刚果民主共和国铜钴矿开采现状》，随着刚果民主共和国资源的不断开采，高品位氧化矿不断减少，低品位铜钴氧化矿在浮选场选矿难度大；湿法浸出时，伴生的大量碳酸盐脉石矿物会造成大量的酸耗。 因此，低品位氧化矿、混合矿及硫化矿的高效加工逐渐成为刚果民主共和国矿业发展的主要问题。加之刚果民主共和国政治环境复杂，政府政策多变，政府信用和履约意识不强；部分地区非法武装活动依然猖獗，恶性案件时有发生。这些因素可能导致刚果民主共和国钴矿供应出现阶段性下降，进而引发钴价上涨。
中国钴资源对外依存度较高，钴湿法冶金中间体主要来自刚果民主共和国。根据中国海关数据，2022年中国钴原料进口总量为10.15万吨，其中钴湿法冶金中间体9.69万吨，占比高达95.5%。来自刚果民主共和国的钴湿法冶金中间体9.64万吨，占比高达99.5%，占全部钴原料进口的95.0%。资源依存度高导致钴产品价格波动较大，而刚果政府政策的不确定性、局势不稳定、物流不畅等因素也可能给未来钴价带来更多扰动。
传统消费电子需求疲软，未来需求预计保持稳定。受疫情和全球消费低迷影响，全球消费电子市场需求疲软。数据显示，全球智能手机市场面临全球经济形势持续低迷的压力。2022年第三季度，全球智能手机出货量同比下滑12%至3.01亿部。受经济困难影响，2022年智能手机出货量较此前预测下调至12.4亿部。2023年全球智能手机市场将同比增长2%至12.62亿部。
据中国信息通信研究院数据显示，2022年1-11月，国内市场手机出货量2.44亿部，同比下降23.2%。其中5G手机出货量1.91亿部，同比下降20.2%，占同期手机出货量的78.3%。根据国际数据公司（IDC）《全球个人计算设备季度跟踪报告》初步结果显示，2022年第四季度全球传统PC出货量不及预期，出货量6720万台，较上年下降28.1%。尽管有所下降，但2022年全年出货量仍远高于疫情前的2.923亿台。随着防疫政策的优化和全球经济的复苏，消费电子需求有望趋于稳定。
新兴的消费电子设备为5G技术的商业化和应用程序的增加提供了新的增长空间。无人机正在迅速发展，并用于医疗保健，游戏和娱乐，人身安全和其他领域。
新的能源车是钴消费的最重要的增长点，根据数据的全球销售在2022年达到10024万，同比增长了61.6％，中国的新能量车辆的销售额达到了63.6％。并在一定程度上影响全球新能源车产业链中各种联系的区域竞争模式。 展望未来，预计全球新能源车的销量将分别在2025年和2030年分别达到254.22亿和521.2亿，而新能量车的渗透价格将继续上涨，并且在2030年将超过50％。尽管高镍化将导致高电动汽车生产中的钴型增长，但驱动器的驱动器的快速增长，驱动器的驱动器驱动器的迅速增长。
功率电池的输出能力是根据韩国市场研究组织的数据，一月至11月的全球加工能力增加了74.7％，而全球电池的安装能力则增加了106.3％ 22是545.9GWH，同比增长148.5％，三元电池的累积产量为212.5GWH，占总产量的38.9％，同比累积的累计增加了126.4％，我的国家累积了9％的累积装置。 其中，三元电池的累积安装能力为110.4GWH，占总安装容量的37.5％，同比增长48.6％。
施加的严格限制和下游需求的恢复支持钴的价格需求方面，随着2023年全球经济开始恢复，预计3C消费将重新获得信心，并且是钴需求增长的最重要的增长点，预计新能源车辆的渗透率有所增加。
铜：能量过渡的关键金属，供应限制逐渐变得明显
从2010年到2021年，根据ISCG的数据，全球铜的产量在2010年到2016年的趋势，在2016年达到了2040万吨的迅速发展阶段，复合率的增长率为4.08％，从2016年到2021年。但是，产品的供应问题约为2400万吨，智利水短缺以及主要采矿国家的矿石成绩下降将减缓铜生产的增长率，至2023年以下。
鉴于国家和企业的运营风险增加，矿山的延迟导致了铜资源的供应，目前，矿山的供应量增加了。可能面临着严重的挑战。
根据国际能源机构的数据，新能源的加速开发为关键金属（例如铜）开辟了巨大的需求，发电部门的光伏电源和风能发电的需求是传统燃料发电的3到6倍，是对运输部门的矿物质的需求。快速增长。
矿山的干扰，落后的资本支出和全球经济复苏支持供应方面的上心，全球铜矿的资本支出不足，可能会导致铜矿生产能力的持续增长，未来的铜矿委员会的生产是在国内销量的，而是在国内销量延迟了。在需求方面，我们认为世界各地的电气化和新能量都大大增加。
回收：回收市场很广泛，趋势即将到来
中国回收市场的规模将在2026年接近1000亿元人民币，行业开发将根据数据进入快速车道。 ONS，其他相关废料的理论回收量为55,000吨。 在国家一级，为了使电池回收市场标准化并实现电池整个生命周期的管理，我的国家还积极支持近年来电池电池回收行业的发展，并引入了一系列支持政策，以为电池回收行业提供良好的政策环境。
根据SMM的说法，2022年，国内回收锂电池的回收率达到300,300吨。 1％的会计； 17,015吨锂氧化物废物被回收，根据废物的分类为6％。在电池公司的生产过程中，回收了133,093吨废物黑色粉末，占44％，包括电池粉和杆粉。 在2022年，总共有32,380吨硫酸盐，25,418吨硫酸钴，977吨氧化钴，18,708吨工业级碳酸盐，21,560吨碳酸盐含量为21,560吨的碳酸盐和18,323 TON的均构成了care的范围。回收利用将继续扩展，电池原材料供应中回收金属的比例可能会进一步增加。
利润预测
在生产方面：据估计，该公司的钴产品的生产和销量将为2022-2024的10,500/17,400/19,500吨，电解铜的产量和销售量将为30,000/37,500/50,000吨，而前专家的生产和销量为0/0.1/12,000 the则为1.1，000 。盐部分浸出和提取研讨会在现场智能技术转化中，并升级了20,000吨和10,000吨镍金属系列产品，并支持总部的原始和辅助材料（II阶段）的生产，已进入设备调试阶段，并进入了制作产品工作室，并进入了水测试阶段。 预计将在2022年12月之前完成并投入生产。（2）到2022年底，刚果的年产量为40,000吨的铜和10,000吨钴中间体，刚果III期项目后，刚果的年生产能力为60,000枚铜。
（3）三元前体项目目前处于准备和设计的早期阶段，建造将在2022年的第四季度开始：预计钴的平均市场价格为300,000/320,000/320,000/320,000/吨/吨的平均值，前体的市场价格为RMB 0/120,500/119,500/吨（不包括税）。 每吨利润：2022年，公司的铜和钴产品的价格受到宏观因素的影响，例如国内和外国流行病，美联储的利率升高和降低资产负债表，以及全球经济的疲软，导致铜和钴价格的持续下降，导致了GROSS的销售以及公司的销售以及的销售以及的销售量的下降;诸如南非的洪水，刚果民主共和国的国内运输受到严重阻碍，导致该公司外部购买的钴中间的到来比预期的要晚得多，这反过来又导致了钴中间体与钴产品之间的倒数价格关系。
我们预计，随着2023年和2024年市场的改善，基于这一预测，成本采购将有效地控制。该公司在2022-2024的每吨钴产品的毛利润将是15,000/70,000/85,000/85,000 yuan/ton的收益。 18,000元/吨。 with the 's main plan and the of the non- , we that the 's net to will be 290,000, 1.283 , and 1.963 yuan in 2022-2024, and the EPS will be 128, 566, and 8.66 yuan/share, . The PE to the stock price is 56x, 13x, and 8x, .
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