成本300，售价3000，家鸿口腔揭露假牙背后的“暴利”生意
12月9日，深圳市嘉宏口腔医疗股份有限公司（下称“嘉宏口腔”）创业板上市申请获深交所受理。招股说明书显示，嘉宏口腔拟发行不超过2636.44万股，募集资金2.98亿元，用于智慧口腔产业园（一期）项目、研发中心建设项目、营销服务中心网络项目、信息化建设项目等。
嘉宏口腔于2015年12月在新三板上市，股票代码：，2017年9月退市。公司主营业务为固定义齿、活动义齿及正畸产品的研发、生产和销售，以及口腔修复医疗器械的经营和销售。目前拥有深圳市人民医院、武汉大学口腔医院、无锡市口腔医院、泰康百博医疗集团股份有限公司、PAN-INC.等高、中端客户，客户粘性强。
2017年至2020年上半年，公司营收分别为2.29亿元、2.5亿元、3.1亿元、1.2亿元，毛利率分别为49.04%、49.75%、47.19%、40.66%，净利润分别为2120.47万元、4178.77万元、4406.88万元、1482.66万元。
2017年至2020年上半年，海外销售占总营收比重分别为73.02%、68.2%、61.82%和61.29%。招股说明书显示，受新冠疫情全球暴发期间，牙科医院及牙科诊所暂时关闭影响，公司2020年1-6月海外及国内主营业务收入同比分别下降26.99%和13.56%。
一颗全瓷牙要131.2元
牙科一直是一个非常神秘的行业，牙科领域价值千亿的上市公司寥寥无几，患者也很难了解假牙的价格。
嘉宏口腔是一家假牙加工企业，上游主要为纳米氧化锆粉体材料及生产设备供应商，下游为诊所、医院及终端患者，产品分为固定假牙、活动假牙及正畸产品三大类，同时还分销种植牙产品。
固定义齿业务是嘉宏牙科最大的收入来源，占收入比重约70%。固定义齿根据内冠材料的不同，分为全瓷牙和烤瓷牙。
目前固定义齿的主要材料有树脂、镍铬合金、其他陶瓷、氧化锆等。这些材料中，树脂和镍铬合金价格相对便宜，但在牢固性和美观性上或多或少存在缺陷。氧化锆义齿则集中了美观、牢固、耐用、不影响MRI检查等优点，具有良好的力学性能和稳定性、生物相容性、美观效果极佳，同时也是最昂贵的。
全瓷牙采用氧化锆陶瓷块，透光率、感光性更好，但价格较贵。全瓷牙业务贡献了嘉宏牙科40%的营收，平均毛利率超过60%。一颗全瓷牙售价300多元，成本为131.2元。
烤瓷牙内冠为金属，外层覆盖陶瓷材料。嘉宏口腔的烤瓷牙按材料种类可分为钴铬合金金属烤瓷牙和贵金属烤瓷牙。钴铬合金金属烤瓷牙最便宜，但牙龈边缘容易发黑，且用户不能做MRI。贵金属烤瓷牙价格适中，生物相容性好，具有良好的生物相容性。招股说明书显示，2019年，嘉宏口腔烤瓷牙平均销售价格为234.6元，平均销售成本为167.27元，毛利率相对较低。
此外，2017年至2020年上半年，橡胶活动假牙毛利率分别为38.21%、41.28%、45.62%、36.26%，钢活动假牙毛利率分别为39.98%、41.42%、48.80%、40.69%，正畸产品毛利率分别为54.95%、50.99%、50.19%、45.97%。
牙齿缺失修复主要有三种方法：活动假牙、烤瓷牙和种植牙。相比其他两种方法，种植牙佩戴舒适、美观、咀嚼效果好。与烤瓷牙需要磨掉两边健康牙齿才能做成桩不同，种植牙不会伤害周围的牙齿。但种植牙价格最贵，一颗种植牙至少要几万元。
每家牙科机构都会给消费者提供更多的选择，种植牙最低价格在3000-4000元一颗，高端的则在1-2万元一颗，一副好牙值一辆宝马的也并不罕见。
数据显示，牙科医院平均以300元的价格从嘉宏牙科采购烤瓷牙，最终以平均3000元的价格卖出，这算是一个暴利行业。
很多人只关注原材料的价格，但其实还有设备、人员、房租等隐形成本。有时购买一台设备可能要花费数十万甚至数百万元，这些成本都需要全部分摊到医疗费用中。《三湘都市报》曾援引一位业内人士的话称：“植牙最低材料费近2000元，如果选用更优质的进口材料，成本自然会更高。另外，植牙周期至少需要3个月，甚至半年、一年，这期间医生、护士、顾问等人员需要为患者服务6次以上。”牙科其实是一个劳动密集型行业。
可见腔镜医院实际运营整体利润并不是很高，甚至有可能亏损，就像我们普遍认为眼镜行业利润很高一样，其实很多眼镜店的毛利是相当低的。
种植牙方面，由于其在舒适度、美观度、使用寿命等方面具有显著优势，是口腔医疗中最具增长潜力的方向。但存在价格高昂的问题，目前嘉宏口腔种植牙单价约为固定假牙的5倍。2019年及2020年1-6月种植牙产品毛利率分别为32.59%、35.04%。由于代销毛利率没有预期高，可见假牙业务虽然潜力巨大，但也取决于技术。
百博牙科、上市公司华金资本为股东
嘉宏口腔的实际控制人为郑文。截至本招股说明书签署日，郑文直接持有公司6.1371%的股份，通过控制浩弘投资间接享有嘉宏口腔51.1789%的表决权，通过控制俊通投资间接享有嘉宏口腔7.5175%的表决权。因此，郑文先生可实际控制嘉宏口腔64.8335%的表决权。
嘉宏口腔的外部投资者中，安信德摩、华泰瑞和、杭州南海、盛盈四号、奋翔投资均为私募基金。其中盛盈四号为上市公司华金资本旗下子公司，100%控股比例2.61%。华金资本前身为“粤华电A”，自1994年上市以来，公司经历了多轮股权演变，目前实际控制人为珠海市国资委，是一家以“创业投资+实业”为双主业的主板上市公司，主要选取成长期后期及成熟期的投资机会，重点布局智能制造、医疗健康领域。2017-2018年连续两年荣登清科“中国私募股权投资机构50强”榜单。
此外，关联方泰康百博（即“百博口腔”）也是嘉宏口腔的股东之一。2016年4月，嘉宏口腔在新三板公开发行1288万股，募集资金5886.16万元，发行价为4.57元/股。其中，泰康百博认购988万股，耗资4515.16万元；个人投资者吴迪认购300万股，耗资1371万元。
值得一提的是，2017年3月，泰康百博以6.33元的价格转让所持嘉宏口腔600万股股份，短短一年时间，持股溢价超过38%。同期，个人投资者吴迪也分三批转让所持嘉宏口腔150万股股份，转让价格分别为12元、14.52元、14.52元，远高于泰康百博的转让价格，获得约2180万元的转让价款，仅一年时间就收回了投资，获得投资收益809万元。
截至本招股说明书签署日，泰康百博仍持有嘉宏口腔388万股，占股比例4.9056%，吴迪仍持有嘉宏口腔149.9万股，占股比例1.8952%，一旦嘉宏口腔成功上市，他们将真正获得应有的回报。