LME引入涨跌停限制，市场交投活跃度恢复待考
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21世纪经济报道记者陈志上海报道，在镍价出现逼空式暴涨引发市场恐慌后，伦敦金属交易所(以下简称“LME”)决定采取措施完善交易规则。
北京时间3月15日凌晨，LME发布公告称，自3月15日起，金属合约（镍期货除外）将实行每日价格波动限制，即金属合约的每日最大涨跌幅为该合约前一交易日收盘价的正负15%；对于镍期货，自恢复交易之日起每日最大波动幅度至少为5%，并将根据情况持续评估调整。
这意味着LME正式引入价格限制。
“此举有利于降低LME金属期货价格无序波动的风险。”一位华尔街商品投资基金经理向记者表示。伦敦镍期货市场不仅引发了流动性风险，还存在镍期货价格大幅上涨的风险，也使不少镍期货市场参与者、经纪商和清算机构面临相当大的平仓压力和追加保证金风险。如今引入涨跌停板将有效缓解上述风险事件的再度发生。
记者从多方了解到，多数投资机构认为LME引入涨跌停板不会对其期货投资策略产生影响，理由是LME铜、铝、铅期货等主要商品的每日波动幅度已达15%，这仍是极小概率事件。
上述华尔街大宗商品投资基金经理表示：“目前我们比较担心的是，在伦敦镍期货价格出现异常波动后，市场流动性是否会继续下降，从而导致LME金属期货价格波动性加大。波动性较之前有所上升，他们将削减LME金属期货持仓以规避风险。”
他认为，LME期货市场的交易流动性能否快速恢复，主要取决于涨跌停板机制的引入能否有效缓解追加保证金的压力。
“受伦敦镍期货单日大涨的影响，券商近期纷纷要求投资机构追加保证金，以提高抗风险能力。然而，此举却导致投资机构的交易成本大幅上升，迫使其纷纷离场，进而导致市场流动性下降。”一位美国商品期货经纪商表示，“如果LME引入涨跌停板，将有效缓解投资机构追加保证金的压力，这无疑将使交易流动性更快恢复。”
国内一家大宗商品投资私募基金负责人对记者指出，随着LME引入涨跌停板政策，跨区套利交易可能再度升温。
“过去，有不少交易商、投资基金参与跨区套利交易，比如从伦敦铜期货和上海铜期货的价差中赚取利润。”他指出。但在实际操作中，投资机构最担心的还是上海铜期货价格触及涨跌停板。由于没有涨跌停板，伦敦铜期货价格持续大幅波动，导致跨境套利交易的投资风险相当大。而现在，如果LME和上海期货交易所都设有涨跌停板，将有助于降低跨区套利交易价格波动的风险，从而刺激更多资金流入。
抑制价格大幅波动的风险
记者了解到，目前多数投资机构对LME引入涨跌停板机制普遍表示欢迎。
“在经历了伦敦镍期货单日大幅上涨后，多数投资机构仍处于恐慌状态”，上述美国期货经纪商对记者表示，目前他们正密切关注LME期货市场流动性导致的价格大幅波动风险，稍有风吹草动就会迅速退出市场，规避风险。
原因在于，如果期货产品的价格持续出现异常大幅波动，那么无论对于多头还是空头来说，都不是好事。
例如，如果期货价格飙升，空头卖方将不得不增加巨额保证金来维持现有的空头仓位，否则将被迫平仓，而一旦期货价格上涨幅度过大，空头卖方可能宁愿违约交割、平仓，也不愿额外支付巨额保证金，这将导致期货市场交割风险加大，流动性问题加剧。
多头的日子可能也不太好过，随着期货价格的飙升，经纪商也会要求他们追加保证金，以提高抗风险能力，导致他们的交易成本大幅上升，迫使他们选择离场观望。
“LME引入涨跌停板后，金属期货价格大幅异常波动的问题将得到有效缓解，从而降低多空双方的追加保证金压力和交割违约(强制平仓)风险。”上述期货经纪商指出。
记者从多方了解得知，LME引入涨跌停板也成功为做市商“减负”。
为了提高期货市场交易的流动性，一直以来，做市商（主要是投资银行）都会撮合多空双方的对手方交易，必要时还会亲自参与对手方交易，以增加交易活跃度。
“不过，在伦镍期货逼空期间，不少投资机构看到价格异常大幅上涨，也不敢贸然做空，做市商只能自己与买家进行对手方交易，承受着相当大的压力。做空的浮亏风险较高。”上述华尔街商品投资基金经理指出。在此期间，做市商会尝试通过场外交易，将所持伦镍期货空头仓位“转移”给其他投资机构，以最大程度分散自身持仓损失。但如果没有投资机构愿意“接手”，做市商只能自行“承担损失”。
“因此，做市商也欢迎LME引入价格限制，以减轻极端情况下做市商亏损的压力。”他指出。
清算风险悄然化解
值得注意的是，LME引入价格限制也让这家清算所的主管松了一口气。
伦敦金属交易所旗下的清算机构LME Clear要求经纪商每天存入现金或保证金，以弥补客户头寸的潜在损失。
然而，伦敦镍期货价格出现逼空走势，大幅上涨，导致伦敦金属交易所清算所面临巨大的清算压力。
首先，如果做空机构宁可选择交割违约、强行平仓，也不愿补充巨额保证金，那么券商就必须垫付相应保证金才能完成“资金交割”（然后再向做空机构索要保证金），给券商造成经济损失，清算机构的结算业务也可能无法顺利进行。
其次，考虑到经纪商会向市场参与者提供信用资金（用于期货交易保证金），一旦市场参与者选择交割违约或者强行平仓，经纪商的经济损失必然会进一步扩大，并面临破产的风险。如果破产，清算机构的清算业务将遭遇更大的动荡。
最后，如果多家券商无法垫付保证金来完成交易结算，清算机构可能只能用自有资金或者违约金来“垫付”相关资金，这也给自己带来较大的资金安全风险。
“因此，伦敦金属交易所清算所欢迎LME迅速推出价格限制措施，这不仅可以减轻经纪商的资金压力，还可以使清算业务更加顺畅地运行。”前述期货经纪商指出。
他认为，在LME推出每日涨跌停板后，伦敦金属交易所清算所能否成功安然度过伦镍逼空式暴涨的冲击波，关键在于经纪商能否降低追加保证金要求。
“通常情况下，伦敦金属交易所清算所会根据期货市场的价格波动情况，与经纪商讨论是否需要增加高额保证金，经纪商再向市场参与者传达相关指令。”上述期货经纪商指出。如果伦敦金属交易所清算所认为LME引入涨跌停板能有效降低金属期货产品价格异常波动，并要求经纪商不要过度提高保证金金额，整个期货市场的保证金压力将大大缓解。
“当LME期货交易保证金维持在相对合理的低水平时，可以吸引更多的市场参与者入市，进一步提高交易流动性和交易活跃度，最终帮助LME将镍期货价格飙升带来的负面影响降至最低。”他坦言。