有色金属行业深度研究：深度剖析锂产业链一体化布局

有色金属行业深度研究：深度剖析锂产业链一体化布局

1、矿冶一体化，行业格局开始演变

1.1. 产业链整合趋势加速：以雅保收购广西田源为例

2021年9月30日，全球最大的碳酸锂生产商之一雅保（）宣布，通过其子公司英国雅保签署协议，收购广西天元。根据协议，雅保将投资约2亿美元收购广西天元新能源全部股份，交易预计于2022年下半年完成。被收购方广西天元是一家锂盐工厂，其股东包括蜂巢能源（母公司为长城控股），收购方为全球最大的锂供应商之一雅保。作为一家拥有大产能计划的电池制造商，蜂巢能源从参股广西天元到出售关键电池原材料子公司的控制权。拥有资源优势的雅保在2016年收购江锂之后，不断收购锂盐公司并在国内建设新项目。锂业格局正在发生变化。

此次收购标的广西天元是一家氢氧化锂冶炼企业。广西天元成立于2017年12月，主营业务为锂离子电池材料的研发、生产、销售及锂离子电池的制造。此次收购前，蜂巢能源持有广西天元49%的股权。广西天元于2018年初开工建设“年产2.5万吨电池级氢氧化锂”项目，包括建设一条电池级单水氢氧化锂生产线和一条碳酸锂生产线，年产2.5万吨单水氢氧化锂和3000吨碳酸锂，副产4.91万吨无水硫酸钠，占地135亩，总投资5.1亿元。 2021年6月18日，广西天源年产2.5万吨电池级氢氧化锂及10万吨锂电池回收再利用项目顺利通过竣工验收，并实现当年首单销量。

卖方为长城旗下电池公司蜂巢能源。蜂巢能源前身为长城汽车动力电池事业部，自2012年开始进行电池单元前期研究，2016年12月成立电池事业部，2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司。目前，长城控股仍持有蜂巢能源45.46%的股份。蜂巢能源总部位于江苏省常州市，主要致力于无钴电池的研发和生产。无钴电池的正极材料需要使用氢氧化锂来制备，广西天源2.5万吨氢氧化锂产能可供应公司所需的电池原材料。公司推出的第一代无钴材料产品为镍75材料，是一种具有层状结构的二元镍锰氧化物。 无钴材料采用单晶和高压技术，利用4.3V平台提升容量。据奇点锂电大数据，蜂巢能源1.5倍MEB车型电池单体能量密度可达245Wh/kg，与动力电池250Wh/kg、260Wh/kg的能量密度十分接近。同时，蜂巢能源常州工厂规划了年产2万吨无钴材料产能，目前一期5000吨产线已建成投产。2021年12月8日，蜂巢能源在第二次电池日上宣布将提升产能目标，挑战2025年的产能目标，较此前目标增长近一倍。

雅宝资源布局：优质盐湖、锂矿资源同时布局，整体资源储量大、品位高

雅宝拥有优越的锂辉石和盐湖资源，其主要锂资源包括：盐湖：（1）盐湖：2017年雅宝与CORFO签署协议，延长采矿合同，将未来27年的授权锂生产配额提高至8.2万吨/年，目前锂盐产能为8.4万吨。（2）峰湖：盐湖卤水锂浓度约160mg/L，目前碳酸锂产能为6000吨。（3）：盐湖锂资源储量1180万吨LCE，浓度为350mg/L，尚未投产。

矿产：（1）：亚宝持股49%，2022年现有锂辉石产能162万吨，2024年CGP3完工后产能将扩大至214万吨。（2）：亚宝持股60%（非约束性协议履行完毕后持股50%），2019年新建3条生产线，合计产能75万吨，当年停产检修。 第一条25万吨精矿生产线已于2022年5月产出锂精矿，第二条25万吨精矿生产线预计于2022年7月产出锂精矿。此外，2022年底前MRL与ALB将评估3号线复工时间及4号线建设计划。（3）Kings：锂辉石储量为170万吨LCE，Li2O品位为2.1%。目前未作为后备资源投入运营。

雅宝锂盐产能：未来产能将扩大至45万-50万吨

2022年雅宝一、二波合计产能将达到17.5万吨，其中碳酸锂9万吨，氢氧化锂8.5万吨。从项目来看，La Negra一至四期产能8.4万吨，银丰盐湖碳酸锂6000吨，中锂盐四川基地氢氧化锂5000吨，中锂盐新余基地氢氧化锂3万吨，一期两条线合计氢氧化锂产能5万吨。其中，一、二波增量项目主要有La Negra三、四、一、二期。 （1）La Negra III/IV：共计4万吨盐湖碳酸锂产能，卤水品质优越，锂提取成本低，产品100%由雅保自有并销售。该项目已于2021年10月首次产出，将于2022年上半年实现首次销售。 （2）I/II：项目共计5万吨氢氧化锂产能，原料可为锂精矿，生产成本低。雅保拥有60%的权益，锂盐产品100%由雅保销售。其中，I预计于2021年完工，2022年下半年实现首次销售；II预计于2022年下半年完工，2023年实现首次销售。

雅宝远期产能将扩大至45-50万吨。第3波（未来3-5年）总产能约20万吨，主要包括银丰盐湖扩建项目、广西田园2.5万吨、张家港项目5万吨、梅山项目5万吨、（III&IV）合计5万吨。第4波资本支出将由未来自由现金流支撑，产能约7.5-12.5万吨，主要包括北美/欧洲锂盐厂、（V）、Kings项目、项目等。

1.2. 矿冶一体化或成为产业链整合的切入点

我们认为三方达成本次交易基于以下三点原因：1、对于收购方雅保而言，2021年至2024年资源自有率将超过100%，这可能是公司快速扩张冶炼产能的核心原因，这也直接说明资源端向下游延伸更加容易，上游话语权明显提升。2、对于卖方与目标方而言，冶炼产能扩张需要资源端的充分配合。3、历史经验表明，采冶一体化可能是短期高效且成熟的资产组合。

1.2.1 收购方 持股比例超过100%，有扩张冶炼产能的积极性

目前雅宝碳酸锂原料全部来自盐湖，拉内格拉、银丰盐湖项目资源自给率均为100%。氢氧化锂方面，2021年中国工厂氢氧化锂产能需锂精矿24.6万吨，远低于锂精矿权益产能65.7万吨；2022年中国工厂及项目氢氧化锂产能需锂精矿63.4万吨，低于锂精矿权益产能116.9万吨。长远来看，2025年随着氢氧化锂产能扩产至28.5万吨、权益产能24.5万吨，若实现满产，所需锂精矿将升至172.5万吨，超过现有及产能供给。 据雅保公告，或将通过新增产能及开发Kings项目来长期保障原材料的供应。

2022年雅宝锂辉石权益产能将达116.9万吨，折合氢氧化锂16.6万吨。（1）目前锂精矿产能134万吨（化学级120万吨+技术级14万吨），其中2号化学级工厂（CGP2）于2021年5月投产，进展顺利。2022年锂精矿产能将达162万吨，其中尾矿再处理项目已于2022年初完工，产能约28万吨。2022年雅宝权益产能将达79.4万吨。（2）2022年将重启两条线，合计产能50万吨。 非约束性协议履行完毕后，ALB的权益产能为25万吨。

雅保收购广西天元属于第三波布局，在目前全力布局锂资源的大背景下，继续延伸冶炼端布局有望提升多个环节的附加值。锂盐端：雅保完成收购广西天元现有2.5万吨氢氧化锂产能后，锂盐产能将突破25万吨。同时，根据雅保公告，广西天元或仍有2.5万吨锂盐产能的扩张预期。

1.2.2. 对于卖方和目标方来说，冶炼产能的扩张需要资源端的充分配合

蜂巢能源旗下长城汽车目前锂精矿包销量2万吨，冶炼产能及原料保障能力有限。长城汽车于2017年9月28日召开的第六次董事会上，同意其间接全资子公司易鑫发展以自筹资金0.5澳元/股认购5600万股新股，交易金额为2800万澳元；认购完成后，易鑫发展持股不多于3.5%。拟增加精矿产能至100万吨：️（1）P680项目：公司最早将于年内作出最终投资决策，拟增加精矿产能10万吨，两厂合计产能达68万吨。 ️（2）P1000项目：精矿产能提升至100万吨，最早将于年做出最终投资决定。承保方面，该工厂一期产能已基本承保锁定，其中一期锂精矿承保量达41.5万吨/年，二期锂精矿承保量达53.5万吨/年。

2019年8月，长城汽车与天元达成追加包销协议，为期6年的2万吨锂精矿包销协议。新协议于2019年下半年实施，当年向长城出售1.5-2万吨锂精矿。目前长城汽车持股3.13%，一期精矿包量为2万吨/年，难以支撑广西天元2.5万吨氢氧化锂冶炼产能，出售标的或许是综合考量下的无奈之举。

1.2.3 历史经验表明，矿冶一体化可能是短期高效、成熟的资产组合

从历史经验看，“西澳锂矿+中国锂盐厂”无论从资本支出、生产经营还是产品质量来看，都是一个比较高效、成熟的资产组合。2005年，中信集团旗下子公司收购江西锂厂，成立江利新材，从事氢氧化锂和碳酸锂的生产。江利新材的核心竞争力在于氢氧化锂，长期供应日本、欧美及国内顶尖新能源公司。然而持续的锂价低迷，让江利新材的经营十分艰难。2015年底，江利新材兄弟单位江利科技启动破产程序。江利新材在江西新余分宜拥有10000吨氢氧化锂产能，旗下子公司国润新材在四川彭山拥有5000吨氢氧化锂产能。 江锂新材与雅保联手后，2017年实现两地1.5万吨产能满产，当年又扩大了2.5万吨氢氧化锂产能，成为雅保全球最重要的高品质电池级氢氧化锂生产基地，供应日本、韩国及中国的锂电池客户。雅保收购江锂，不仅帮助雅保巩固了在氢氧化锂产品的实力，也让江锂的技术得以延续。收购江锂后，雅保将泰利森锂矿与中国锂盐工厂进行对接，将资源优势与加工技术优势相结合，迅速构建起规模化、高品质、低成本的电池级氢氧化锂供应体系，成为全球电池级氢氧化锂产品的核心供应商。

此外，对比冶炼厂收购交易与自建冶炼产能的资本支出，收购成熟冶炼产能同样具有经济性。根据我们的测算，雅保收购广西天源、雅保收购江力、富林精工收购恒信荣部分股权、亿纬锂能竞购兴化锂盐股权的交易价格分别为每万吨锂盐产能5.2万、4.7万、18.3亿、4.1亿元；而自建冶炼产能的资本支出预算为每万吨锂盐产能3-7亿元。 雅宝方面，张家港及梅州项目每万吨锂盐产能预算接近7亿元，明显高于收购广西天元的每吨对价。由于吉翔股份收购湖南永善为同一控制下收购交易，且湖南永善产能尚在建设中，因此暂不进行比较。另外，由于恒信荣目前仅拥有西台吉乃尔湖东北部深层卤水盐湖资源探矿权，开采面积394.26平方公里，卤水仍需对外采购，因此纳入冶炼收购交易的比较。

2、“资源为王”，要打造以资源为核心的一体化体系

雅保收购广西天源，彰显了锂产业链中资源端的重要性。此轮锂资源去库存化持续，随着产业链一体化布局的加速，优质资源成为产业链上的“争夺焦点”。

2.1、锂精矿持续去库存，采矿端成为锂产业链“关键工序”

本轮锂价高位运行，主要因为需求超预期增长，导致上游原料供给持续出现缺口。2021年9月电池级碳酸锂价格已达14.6万元/吨，接近2018年高位，但碳酸锂和氢氧化锂开工率分别为56%和68%，明显低于2018年碳酸锂和氢氧化锂年均开工率64.7%和71.3%。另外，由于氢氧化锂主要由锂精矿生产，开工率受锂辉石供给影响更为明显。在锂价高企、冶炼开工率低的条件下，锂辉石自2021年中以来持续去库存，一方面说明本轮原料继续面临供需缺口；另一方面说明冶炼企业手中原料库存十分有限。 我们在此前的对外报告《高价位为何难有锂盐高供给》中，从历史回顾、投资现状、项目建设等多个角度对锂盐行业供给侧进行了详细梳理。由于采矿端比冶炼端集中度更高，稀缺性凸显，产业链的议价能力不断回流到上游。未来随着原料库存不断去化，若无有效供给，部分锂盐厂或将面临减产、停产的风险。

锂辉石精矿库存维持低位，自2017年澳洲矿山集中放量以来，矿山经历了减产、停产、破产阶段，截至目前，除 CGP2新投产产能外，其他矿山产能并未出现明显增长。同时，国内在产锂矿主要为第134号矿脉（8万吨）和野龙沟锂矿（7.5万吨），对供给端影响有限。2020年以来锂辉石精矿开始去库存：去库存期①：2019年末澳洲矿山开始减产、停产，供给下降带动矿山去库存。 去库存期②：2020年下半年开始，新能源需求开始回暖，2021年新能源需求不断创下新高，需求拉动的冶炼去库存结束。其中2021年2月份库存积压主要原因是国内部分冶炼厂缺矿，导致设备闲置，部分生产线受春节假期影响停车检修，当月国内锂辉石精矿库存增加。

锂精矿供应或长期偏紧，难以获得有效精矿包销及现货。在目前矿石整体去库存趋势下，冶炼企业将资源储备优先用于自有产能，剩余多以OEM形式合作，市场可用矿石量十分稀缺。2022年投产对供应端产生影响的锂辉石项目主要有：（19.3万吨）、李家沟（17.5万吨）、（16万吨）； 即将增产的项目包括其尾矿坝（28万吨）、SQM 6万吨盐湖产能、工厂（18-20万吨）、（一线、二线合计50万吨）等。由于其只供应天齐、雅宝，产能也会用来匹配雅宝的冶炼产能，而李家沟锂矿仍需增产，四大锂矿对现货市场影响有限。工厂产出的锂精矿主要在BMX拍卖平台销售，达产后产能在2.5万吨LCE左右，BMX拍卖模式驱动长期价格反映即时的供需关系，在此矿价下，冶炼厂的利润或将受到挤压。 2023年以后，虽然新建项目将陆续投产，但考虑到项目投产及产能爬坡的不确定性，在可观的需求增速下，精矿仍可能维持结构性短缺。

2.2、定价权上移，冶炼扩张必须以资源为基础。

矿方议价能力保持强劲，拍卖价格不断创下新高。（1）第一次拍卖：价格1250美元/吨（FOB），数量1万吨，品位5.5%。（2）第二次拍卖：价格2240美元/吨（FOB），较上一次拍卖上涨79.2%，数量8000吨，品位5.5%。（3）第三次拍卖：价格2350美元/吨（FOB），较上一次拍卖上涨5%，数量1万吨，品位5.5%。（4）第四次拍卖：价格5650美元/吨（FOB），较上一次拍卖上涨140.4%，数量5000吨，品位5.5%。 （5）第五次拍卖：价格5955美元/吨（FOB），较上一次拍卖上涨5.4%，数量5000吨，品位5.5%。 （6）第六次拍卖：价格6350美元/吨（FOB），较上一次拍卖上涨6.6%，数量5000吨，品位5.5%。

随着上游定价权不断集中，将自有矿山布局延伸至锂盐厂或成为各矿业公司的战略选择。的精矿产能将部分分流至及锂盐厂。MRL持有Mt %、%及%权益（非约束性协议完成后），计划未来2-5年在澳洲建设自有氢氧化锂工厂。、、AMG、Core等也有锂盐厂规划。Mt精矿全额包销续签，围绕矿端的博弈仍在继续。MRL最新公告称，截至2022年2月1日，公司已与赣锋锂业就其对Mt 50%包销权对应的包销量签订了氢氧化锂加工协议，协议期限为2022年2月至8月，协议期限可延长。MRL预计2022年5月起开始销售氢氧化锂产品，销售由赣锋锂业负责。 不过，MRL在2021年年度股东大会上宣布，计划在未来2-5年内将其澳大利亚锂资产和合资企业的氢氧化锂产量提高至9.4万吨/年。其中包括计划将其持有的Mt 50%权益（相当于24万吨/年的锂精矿（基于现有产能））转化为3.2万吨/年的氢氧化锂。

冶炼厂扩张需要资源保障，单纯扩大锂盐产能利润空间有限。以中矿资源为例，公司拟收购，在矿山端取得重大进展后，宣布旗下春鹏锂业将新建3.5万吨锂盐产能。公司目前计划增资用于矿山建设，采选合计可对应5.3万吨LCE。原Tanco加上收购，可满足现有+新建合计6.5万吨锂盐产能需求。以永兴材料为例，公司在扩大2万吨云母锂提取产能的同时，也在积极扩大180万吨云母选矿产能以匹配冶炼需求，公司300万吨选矿产能全部达产后，也可覆盖原料需求。 如果简单扩大锂盐产能，可能在产业链中扮演代工角色，收取加工费，利润空间有限。

2.3、产业链一体化布局加速，优质资源成为产业链“争夺焦点”

锂产业链整合的核心是以矿山为中心，产业链上下游寻求最优解的过程。锂产业链相对较长，涉及矿石开采、冶炼加工、材料合成、电池制造及整车。整合可以单独覆盖各个环节，也可以是产业链上下游合作寻求最优解。自上而下的整合：以矿产资源为核心，完成从上游矿山/锂盐到中下游材料/电池/整车的整合。目前，赣锋锂业已逐步形成从资源到电池到回收的一体化锂电池生态链闭环。自下而上的整合：由于中下游对锂的需求增加以及对锂资源重要性的重视，下游可以主动在矿山、冶炼端发起整合合作。 目前，宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、青山控股、特斯拉等下游企业均已整合上游矿山或进行冶炼布局。（报告来源：未来智库）

3. 自上而下的整合：资源产品重估与构建长期核心壁垒

3.1 上游整合实现“成长属性+价值重估”

3.1.1 锂价或将长期维持景气区间，公司盈利能力有保障

海外资源或具备更高议价能力，锂价或将长期维持景气区间

未来产能增量主要来源于优质锂矿扩建项目及绿地项目，增量节奏尚不明朗。锂辉石扩建项目中，精矿产能将达到214万吨/年，精矿产能将达到80万吨/年，2025年甲基卡精矿产能将达到40万吨/年；锂辉石绿地项目中，合计将达到28万吨LCE。盐湖扩建项目中，SQM未来将达到21万吨/年，ALB盐湖产能将达到9万吨/年；盐湖绿地项目中，南美及国内盐湖增量将超过12万吨LCE/年。海外资源供应占比维持高位，未来矿价或成为主导锂盐价格的核心因素。 据SMM统计，国内锂盐表观需求量为11.4万吨LCE，其中利用国外资源生产产品及净进口量占比约73.4%。从整体资源端来看，根据我们的测算，未来海外锂资源供应占比仍将维持在70%以上。

海外资源支撑锂价，据各公司公告，Mt、Mt、Mt、Mt、Mt-的精矿供应量分别为27万、10.4万、2.2万、4.9万、7.8万吨，对应到岸价格约为1250、1952、2200、2218、2650美元/吨，对应碳酸锂含税生产成本分别为10.7万、14.9万、16.3万、16.4万、19万元/吨。 从全年来看，由于二季度海外矿山大幅上调精矿价格，我们预计全年大部分矿山精矿均价将维持在4500美元以上，这将对锂价提供有力支撑。

下游产业链整合或将持续保障公司盈利能力

以前，锂价格向下波动，强大的锂盐植物与下游公司形成了良好的联系，总体盈利能力较高，“记住过去并从过去学习”，有效地绑定了下游工业链，或者延长了公司的价格及以前的价格，并以较大的速度降低了公司的价格。其他公司，支持其毛利率。

3.1.2。

通过整合，公司可以在这一轮中改善其自身的工业链布局。由于甘芬锂和天qi锂具有明显的优势，如果它们具有技术优势，它们可以直接参与下游的操作，例如 的扩大锂电池的扩展，它们也可以通过持有或其他手段（例如 and sinij and sinij and sinij and ），

此外，从长远来看，回收市场在未来有很大的潜力，这可以有效地补充上游的原材料供应，这可能会帮助上游公司建立长期的核心竞争力。从2021年到2025年，我国家的电池将从33.95GWH增加到134.49GWH，将来的复合年增长率为41.1％。

3.2。

新的能源产业链具有很高的入门阈值，从上游资源结束，项目资本支出很大，而锂提取技术的选择需要进行技术团队的重复调试和抛光，并且在每个链接中都没有质量的材料，并且在每个链接中都没有标准化的材料电池和整个车辆是行业链的核心技术链接。从整个行业布局的角度来看，阈值较高的当前链接主要集中在上游资源和下游电池和完整的车辆中。

该公司依靠资源和冶炼的巨大优势，为该公司的整合构成了重要的原材料基础，该公司的当前业务是通过上游锂资源开发，中游锂盐深处理和金属锂冶炼的，而下游的锂电池制造和综合型液化型。提取和回收锂提取1）材料方面：根据公司的公告，它将在2023年具有20,000吨的三元前体生产能力：公司的电池业务已开始形成已建造，包括固态电池生产能力的2GWH； 3）回收利用：考虑到锂金属可回收，该公司可以在铺设包括电池，冶炼和前体材料在内的企业后创建一个完整的工业链，从而进一步提高了原材料的所有权和降低生产成本，该公司目前的宣布为3.4吨的 of 3.4吨供应量和计划。

3.2.1资源方面：世界领先的锂资源储备

该公司目前拥有大约340万吨的LCE​​资源，并计划在25年内实现300,000吨LCE的冶炼能力。该公司拥有3406万吨的股权资源，其中包括379万吨LCE锂浓缩液，2040万吨LCE盐湖，163万吨LCE云母和824万吨LCE Clay。

为了支持该公司的长期资源预定和下游工业连锁店的布局，该公司在2025年将其冶炼能力指南大大提高到300,000吨LCE。该公司的总部目前拥有43,000吨碳酸盐含量的43,000吨，碳酸盐含量为81,000吨，盐含量为81,000吨的氢氧化物和2,000吨的生产。由公司投资，例如 - 吉尔泰钾肥和 Salt Lake，将继续促进生产能力的增加，该公司控制的粘土资源将是Mica 提取的第一张照片。 根据该公司宣布的消息，该公司计划在2025年每年形成300,000吨LCE的冶炼能力（先前的价值为200,000吨LCE），长期锂产品供应能力不少于600,000吨LCE。

3.2.2集成电池业务，重点

3.2.2.1。

借助“资源 +冶炼”的首个优势，该公司成功地引入了工业链中的其他链接，以提高该公司的主要电池业务子公司 ，并在2011年建立了 持有60.87％的股份lith lith lith lith lith lith lith。 gguan ，电子，江苏甘芬（ ），千江河（ ）， ， New 等，并布置了五个主要的市场领域，并构成了诸如消费型电池，固定型电池，固定电池的材料，并构成了材料，并构成了材料的材料，并构成了材料，并构成了材料的材料。为了扩展到诸如电池之类的其他领域。 其中，诸如氢氧化锂，碳酸氢锂和锂箔（超薄锂条）等电池级产品的质量被世界一流的汽车公司和电池级材料的质量认可。

就生产能力而言： 建立了7GWH的生产能力，其中3GWH的生产线在2021年投入生产，而新建的4GWH生产线仍在调试中，就固态电池而言，计划的2GWH固态生产能力预计将在本年度中发行。 Xinyu，江西和李安格·林格（）新区的IUM电池项目已投入生产。 和其他知名公司。 除了 的投资外， 的总投资约为9.71亿元。

就公司的电池布局而言，在电源安装或储能领域中，磷酸锂电池目前是主要力量，而开发三元和固态锂电池，锂源是磷酸锂的重要成本来源，是公司磷酸锂的 Iron in inth inth Irith lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar lar。在阳性材料中，原材料的成本占磷酸锂的总生产成本的70％。锂源材料的上游价格低廉。 根据 Nano的招股说明书，电池级碳酸锂占原材料成本的50％以上，磷酸铁占原材料成本的30％以上，以及其他辅助材料（例如蔗糖，碳黑色和氮气）的原材料占原材料成本少于15％的原材料成本。

与三元材料相比，该公司进入磷酸锂的障碍相对较低，是锂电池的关键核心材料。尤其是，高尼克三元阴极材料对生产环境和生产设备有很高的要求，而新的生产线需要大量的资本投资；

3.2.2.2。

电池 - 工业车辆电池系统的领导者

该公司通过工业转移和中国科学院的科学研究结果的工业转移和转型，将世界领先的电池电池管理技术应用于工业铅酸的升级和升级。 IAL电源电池系统。

In June 2021, Chery New 's A00-class new car with 's iron the new car , the first car model with 's power . Since then, has also for , , Motor, and Plant, both car and other . The types have from iron to solid and .

3.2.2.3。

的固态电池布局始于2016年，依靠 ，由Xu 博士的团队领导。第一代固体电解质电池产品可以达到235-280WH/kg。 根据公司的宣布，其生产能力在世界上排名第一，并计划在的年度产出7,000吨的金属锂和锂材料的年度阶段，并为固体电池负电极材料建立新的生产线，从而为固定电池的开发提供了融化的含量的方法。 IUM研究的进度（Li 等）”，约90％的金属锂可以通过熔融盐电解学方法保留。箔是箔是固态电池负电极的关键材料。带领锂箔中的锂箔中的行业凭借其自身的呼气能力来降低液化率。边缘技术和战略愿景。

3.2.2.4。

该公司加快了储能的战略布局。

多次参加了主要的储能项目。

3.2.3。

在对下游应用程序方案的融化的工业链中，甘芬锂具有重要的竞争优势，其领先的资源冶炼布局也具有很高的市场位置。参加镍钴资源，为下游电池提供关键的原材料。

3.2.3.1电池回收目标是明确的

该公司扩大了退休的锂电池回收业务的能力，并开发了新的工艺，以开发退休电池，以提高工业化技术和竞争优势的水平。退休的三元锂电池的国内份额原材料一侧与电池和汽车制造商绑定，产品侧增加了一个封闭式材料企业的附加值，用于电池制造。

已经尝试了12,000吨前驱动器的扩展项目：根据公司的宣布，循环技术是12,000吨三元 - Yuan前驱动器扩展项目，以恢复退休的三元锂电池作为原材料，以制造12,000吨前驱动器材料的每年产量，并进行了1250吨电池构造的构造。 ，锂盐加工研讨会和三元前驱动研讨会，以及所有主要项目，例如原材料仓库，废物残留仓库，供水排水系统，天然气供应系统，污染处理系统和其他辅助项目构建。

根据废物电池的回收和使用，磷酸锂是磷酸锂的领导者。在国内外，具有显着的社会意义和业务价值，并在锂资源合作，锂盐购买和销售，电池回收，工业公园合作的领域进行深入的商业合作。

3.2.3.2参与镍和钴资源

与SPN合作，印度尼西亚红土镍矿的布局

2021年1月，甘芬锂和SRN的子公司PT ATS签署了10年的镍矿业合同，每年至少提供100万吨的市场价格。

3.3。

该公司拥有高质量的锂矿石SQM和。

3.3.1。

From the line of , with the of the , the 's non - in the year are 4.138 yuan, and the of has to 34.7%, and the on the short -term debt is . The total of H - on the Land and Hong Kong Stock of this time was 164 , of which 16.4124 were for , for about 10%of the total of . The 90%of the was 82 Hong Kong . A total of HK $ 13.4 was . In the Anju and other , the 's may to be in the , and at the same time, it may the and under . From a , after the 's risk slow and are in place, it has major to the 's . 依靠现有的资源优势，锂盐和金属锂的生产能力以及下游合作机会（ Lan New 等），它具有下游整合的先决条件。

3.3.2。资源结束：高质量的锂资源

高质量的资源预计将带来长期的回报，此外，的完成在一定程度上提高了国际锂资源市场的发言权，同时， 已从简单的 中升级。 IEVED 。

参与高质量的绿色灌木锂和平方米的资源，股权资源的数量约为1390万吨，依靠高质量的资源，2022年SQM Salt Lake Salt Lake的生产能力将达到180,000吨/年和210,000吨。

2022年，绿色灌木浓缩量为162万吨/年，2025年将增加到214万吨/年。锂基本矿业厂的第4号扩建项目计划于2025年开始建设。

SQM计划截至2021年底，碳酸盐生产能力为210,000吨。同时，SQM宣布，到2023年，它将进一步提高碳酸盐和氢氧化锂的能力，它们将分别达到210,000吨和40,000吨，分别是金属等价锂（大约18.61亿吨）的能力。

矿山开发项目预计将重新启动106,900吨。 ER资源为了避免在行业中的竞争，集团承诺以公平而合理的价格出售的锂，而 Mine拥有的矿物质则是公平的，氧化液的平均质量为1.32％。 Hecuo开采厂。 它由七个盐湖（盐水湖和外围特许经营区）组成，项目探索所有者萨拉（Sala）没有计划在7个项目中开发或探索。

3.3.3切换：继承“上游高质量资源”以打开“下游密钥合作”，并且冶炼

该公司的中期锂化学产品生产能力超过110,000吨/年，该公司的浓缩量很大。金属生产。为1800万美元，碳酸盐的20,000吨电池锂项目正在逐步恢复施工节奏。 该公司预计，该项目将在完成时进入调试阶段。

这正是因为公司的前端资源end赋和背部的长期冶炼技术在2021年的冶炼产品中可用，这是由于植物的市场价格上涨，这是5,830 US/ton ton的平均成本。与购买第三个领奖台登上领奖台登上领奖台台式上的氢氧化锂的平均生产成本预计为8269美元/吨。具体而言，天Qi 的成本为5617美元/吨。

3.3.4。

该公司的资源和冶炼优势是显而易见的，，SES， ， Power 等。与此同时，随着中国创新航空公司的同时，该公司与下游密切合作，并且在转换为公平或利润之后将显着提高高质量资源的质量。

林克锂占 的2.25％的股份。根据SES的公告，锂金属电池制造商的生产能力相当多。 发行完成后，公司的SES股权比率从10.76％稀释至7.49％。

The to with China Air Show. bases such as such as the River Delta, , and . In 2025, the is close, and the for is large.

The all- a long-term with , and in depth with the . The same is that will from from July 2022 to 2024. It is to in about 1.178 Hong Kong to in the of IPOs of Hong Kong . The "" this time that from 1, 2023 to 31, 2026, sells to LG to LG . The sales shall be in to the needs of the buyer in with the of the , and the sales unit price shall be in with the the two .

4. from to top: raw , price

The for new has to . The for key raw for major or car has , and it has a trend to - . , BYD, Hi -Tech, Yimei , and can the of 773 and 957 ( ), 180, 146, and 720,000 new .

4.1. The of the and chain: " cost leads+ "

4.1.1. may need to raw to cost

4.1.1.1. The core metal of the are , and the power is price

At , the of is still by , and power is high. From the of the of in my , more than 80%of our 's are in salt lakes, in ( ) in , Tibet, etc., while ore are in 4 such as , , Hunan, and . The of the above 4 for more than 98%of the in the .

The are . In 2021, the Congo (gold) for 70%of the world's. At the same time, for 70.6%in 2021, and its was high.

In 2021, my 's were 80,000 tons, for 1.05%of the total . , Hebei, , and for 70%.

CR4 67%. In 2021, the of in and the for 50%of the world's. have a on . The 's total is 90%. At the same time, my mine is in Gansu, and the have about 60%of the .

of metal price on the cost of : to our , among the three in the three , the value of the unit is the . The of 0.46, 0.46, 0.45, 0.45, and 0.37 yuan, which has a on the cost of car or .

4.1.1.2. The cost of the of the salt , the power to the

The of is large. From the of , it , , , , and shell. , 49%, 9%, 7%of , and 1.5%of . salt for about 9.5%of the cost. 25%, 9.5%of the cost.

From the of the chain, the is based on the price. The of and ore ore in the iron chain is 38.6%and 25.3%in turn; the of gross of and ore in the three -yuan chain is 34.1%and 24.5%. The of the SW has , but the gross has year-on-year.

4.1.2. The trend of new is high, and need to be in full of raw

4.1.2.1. The of new is , or the of long -term

The of is huge. If it is , the for raw 3 tons of LCE. The 25 -year is the of Yiwei . , LG, SK ON, , and 's in 2025 460, 226.5, 159, and 83GWh, . to our , the of such as Times was 3.03 tons of LCE.

The cycle of the ore and the side is long, and the chain is mixed with time. can the for raw . This was in 2016-2017. At that time, were at a high level. After a 1-2 years of cycle, 's was in 2017-2019. In , the faces , a long of large-scale . The phase of the is 30,000 tons of , and 25,000 tons of salt lines in China. : The of the is about 1 year, and there is a time of 1-3 years in the same end.

4.1.2.2. The share may still be the focus of the 's , and the of raw is

The of the has to , and the of raw is . In 2021, a total of 58 power in my . The top 10 for 92.2%. , the has the of the . Among the top 6 of Times, the of Times are . The of other have a lot.

4.2. Times: In -depth , the of Pyl Pippi and Yunmu Mine

Times is the world's . on the of the field. Its in new Nezha , Avita , , Aichi , BAIC Langu, and . to the 's , as of June 2022, the plan for the Times is huge in salt and . In the Times, Yunmu and Mine are . The is joint . , from the of the joint ratio, the is still in the . and other joint ( Times held 70%/90% of the in Times). In terms of , in to the key of AVZ; in 2019, the Times 8.5%of the . As of the end of 2021, 6.97%of the was held. In , the Times held the of North and . In the , the was no held due to the of . The , the of Super Pool, and the , we that the 's 134,000 tons of LCE/year, and the 258,000 tons of LCE/year. It can to the , which can to 4.01 and 7.73 new .

4.2.1. end: Multi - , of about 258,000 tons of LCE/year

4.2.1.1. The and Super , the of key can be

In the Times, there are many of with 's , , and . to the 's , was sold to Times in 2021 to the Times. Tax) In , in 201, about 800 yuan ( tax) to Times, of which the price of was 2602-8239 yuan/ton, which was lower than the price in the same .

is the of AVZ, 7.29%of the . 5.31 tons of LCE (the value of 3.63 tons), in , the AVZ and Times to to 10 tons/year, to 1.6 tons of . If the year and 50%of the are low, in the , the Times will for a long time to the for a long time, and the of will not be less than 200,000 tons/year. this , the Times has more for the of . As a of the Times, has more in terms of raw . The is to the of .

In to the key , and have a multi -level model of " sales+" on the end.

in the and sell

The holds 80%of the Manna mine and 100%of the BAR mine . (1) to the of the in 2021, the 80%of the of the MANA mines under the BRB of 33 US , the right of the ore and the of the mines. Yunmu , about 100 east of . The shows high - (the LI2O is about 1.14%). A large of and are to be out in 2022. The of the I2O is about 1%, and the is about 260,000 tons of LCE. At , to the 's , the plans to funds into the and plan of the mine. At the same time, in 2021, the made $ 13.6 in of the and in .

in and sell

to the , a with a total of £ 12 for a total of 3 , for 13.38%of its total after its and . There are many in South . Among them, the Zulu in and RHA are its main . Rock. The Zulu 14 , an area of ​​3.5km², and has the of and 钽 . to the , the the of ore in 20100 tons, and the LI2O is about 1.06%, which is about 526,000 tons of LCE.

4.2.1.2. Mine, a new chain

In , it has and R & D bases in Yibin and other in . It is to build a chain and to build a world -class . , it has in Yibin City to in ( Times, Times Geely), -salt (25%of ), and (with and its . three a ) and other major such as the raw have not yet been .

4.2.1.3. Cloud , has won Yunmu Mines

宁德时代在江西云母资源端的布局主要由宜春时代矿业完成，其名下持有3 家公司股份，分别是奉新金峰硅矿厂51%的股份、宜丰县花桥永拓矿业有限公司30%的股份、江西春友锂业有限公司30%的股份。 近期宁德时代再次锁定云母矿。2022 年4 月宜春时代矿业以8.65 亿元拍得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土矿普查探矿权。该矿矿石资源量28363 万吨，氧化锂平均品位0.32%，折227.8 万吨LCE。据《奉新时代陶瓷土（含锂）矿综合利用项目选矿厂（一期） 及尾矿库工程――选矿厂（一期）环境影响报告书拟受理情况公示》，项目精矿490.88 万吨， 或可生产14 万吨碳酸锂。

4.2.2. 冶炼端：一体化锂盐产能规模，资源自给可保障下游电池产能释放

考虑到天华超净、永兴材料、合资项目产能以及其他锂盐产能，宁德时代一体化可用锂盐产能约27.3 万吨碳酸锂、18 万吨氢氧化锂。另外从资源保障角度来看，可用锂资源可生产的锂盐产能为25.8 万吨LCE，可约合LFP 103 万吨或NCM 61 万吨，可保障电池产能释放，对应773 万辆新能源车。

宁德时代同永兴材料合作或体现永兴材料在云母提锂板块的领先优势。永兴材料凭借稳定的原材料供应优势、不断创新的技术优势（隧道窑、一步法等）和内部管理优势，向客户提供品质优异的碳酸锂产品，获得了下游和行业内的认可。 永兴材料矿资源主要是化山瓷石矿以及白水洞高岭土矿，权益资源量34 万吨LCE。其子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87 平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量4507 万吨，是其锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道，同时联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积0.76 平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量731 万吨，永兴材料已与花锂矿业签订了《长期合作协议》。选矿方面，永兴材料年产120 万吨选矿项目和永诚锂业年产50 万吨（可达60 万吨）选矿扩建项目已达产，180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已拿到环评，正在进行厂房基础建设，与之配套的300 万吨技改扩建的采矿项目，正在进行扩建报批。 依托白市化山瓷石矿，永兴材料碳酸锂现有产能1 万吨，新建二期2 万吨碳酸锂将优先供货宁德时代。永兴材料目前拥有1 万吨云母提锂产能，自有在建2 万吨云母提锂产能，其中第一条1 万吨产线正在进行投料测试，同时拟与宁德时代合资建设冶炼产能，拟与江西钨业合资建设2 万吨产能（依次持股49%、51%），先期建设1 万吨产能。

合资方面，宁德时代在获取云母资源的同时，也分别拟与天华超净、永兴材料分别建设10 万吨、5 万吨冶炼产能，资源冶炼一体化或巩固锂原料布局。 从公司参股及合作的材料端延伸，可涉及7.8 万吨锂盐产能。（1）宁德时代参股龙蟠科技子公司常州锂源，而龙蟠科技拟与唐山鑫丰投资建设年产3 万吨氢氧化锂/碳酸锂项目。（2）宁德时代、富临精工分别持有江西升华20%、80%股权，而富临精工持有恒信融9%股权，并与思特瑞锂业等共同出资设立四川锂能矿业、持股34%。（3）宁德时代持有志存锂业8.2% 股份，志存锂业拥有2 万吨碳酸锂产能。

4.3.比亚迪：川矿与青海盐湖均有涉足，远期资源增量可观

比亚迪新能源产业链上游同融捷股份关系紧密，并拟战投参股盛新锂能，进一步拓展冶炼产能及资源布局，在青海地区，比亚迪布局了从资源到电池的完整产业链，资源端核心项目盐湖比亚迪目前仍在中试中，规划碳酸锂产能3 万吨。另外2022 年1 月份，比亚迪以6100 万美元的最高出价中标一份锂开采合同，该份合约的年产量为8 万吨金属锂，不过由于社区抵制等原因，该竞标程序被叫停。 从资源保障能力来看，综合考虑比亚迪自身的布局、融捷股份以及盛新锂能的布局，我们测算公司一体化权益资源量达1.8 万吨LCE/年，一体化可用资源量达18.4 万吨LCE/年，考虑到纯电及DMI 比例为6:4，则可对应92 万辆、957 万辆新能源车。（报告来源：未来智库）

4.3.1. 资源端：自有资源主要为盐湖，同时携手融捷股份及盛新锂能

4.3.1.1. 拟战投参股盛新锂能，资源丰度再度提升

2016 年盛新锂能通过增资控股了致远锂业和万弘高新，公司的业务延伸至锂盐及稀土产品等新能源材料领域，由此形成新能源材料业务和人造板业务并进发展的格局，2020 年以来公司逐步剥离人造板及稀土板块，聚焦锂业务。 据盛新锂能公告，其拟向比亚迪发行不低于股(含)且不超过股(含)股票， 发行价为42.99 元/股，拟募集资金总额(含发行费用)不超过30 亿元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。同时，双方将在原材料购销、原材料加工、技术、矿产资源开发、产业链资源等诸多领域展开合作。 本次非公开发行完成后，实际控制人姚雄杰先生及其一致行动人直接或间接持有公司股份的比例不低于26.92%，姚雄杰仍为公司实际控制人。本次非公开发行完成后，比亚迪对公司的持股比例预计为不低于5.10%且不超过7.46%，认购的本次发行的股份自该等股票上市之日起36 个月内不进行转让。

收购盛屯锂业，间接获得业隆沟锂矿75%权益

早在2018 年，盛新锂能就开始布局锂矿资源，定向增发收购盛屯锂业100%股份。2018 年10 月盛新锂能拟以发行股份或发行股份与支付现金相结合的方式收购盛屯锂业100%股权， 从而实现对奥伊诺矿业75%股权的收购。奥伊诺矿业拥有业隆沟锂矿采矿权，矿石资源量857.9 万吨，Li2O 平均品位1.3%，Li2O 资源量11.15 万吨，折27.57 万吨LCE。业隆沟锂矿已于2019 年11 月投产，原矿生产规模40.50 万吨/年，折精矿7.5 万吨。

继续布局川矿，参股木绒锂矿

2020 年12 月-2021 年5 月，公司全资子公司盛屯锂业合计出资1 亿元对四川启成矿业有限公司（以下简称“启成矿业”）进行投资，占启成矿业12%股权。2021 年5 月，启成矿业对雅江县惠绒矿业进行投资，获得惠绒矿业84.90%股权。2021 年9 月，盛屯锂业购买了六新勘测100%的股权，六新勘测持有惠绒矿业15%的股权，因此盛新锂能间接合计持有惠绒矿业25.2%股权。惠绒矿业目前拥有1 项探矿权，位于四川省甘孜藏族自治州雅江县。木绒锂矿拥有Li2O 64.29 万吨，折158.96 万吨LCE，其中盛新锂能权益资源量为16.2 万吨LCE， 加上业隆沟锂矿，公司权益资源量增加至36.86 万吨LCE。

首次布局海外盐湖，获得SDLA 盐湖部分经营权

2021 年9 月22 日， 盛新锂能全资香港子公司盛威国际拟购买华友国际在交割日持有的%股权及华友国际对SESA 的股东借款债权，交易价格为0.38 亿美元。华友国际与Hanaq 签署《债权和股权转让以及不可撤销的减资合同》，通过该减资合同，Hanaq 向华友国际转让其持有目标公司30%股权以及债权，减资合同履行完毕后，华友国际将持有目标公司100%股权。本次盛威国际收购目标公司股权及债权需在上述减资合同履行完毕后进行交割。本次收购完成后，盛威国际将持有SESA 100%股权，并通过SESA 拥有对UT 联合体的运营权， UT 联合体经营阿根廷SDLA 项目。

布局非矿，控股津巴布韦萨比星锂钽项目

2021 年11 月3 日，盛新锂能全资香港孙公司盛熠国际拟以7650 万美元的价格购买持有的标的公司51%的股份。该标的股份将分两次进行转让，第一次为转让标的公司10% 的股份，交易价格为1500 万美元；第二次为转让标的公司41%的股份，交易价格为6150 万美元。目前Max Mind 的股权过户变更登记手续已办理完成，全资孙公司盛熠国际持有Max Mind 51%股权。 Max Mind 香港持有Max Mind 毛里求斯100%股权，Max Mind 毛里求斯持有Max Mind 津巴布韦100%股权。Max Mind 津巴布韦拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿块面积合计为2637 公顷。

拟参股智利锂业， 开发可期

据公司公告，盛新锂能全资孙公司盛泽国际以每股0.95 加元获得智利锂业私募发售的2938 万股股票，总对价为2791 万加元（约合人民币1.42 亿元）。2022 年1 月，公司曾参与了智利锂业的定向增发，包括428.6 股普通股和428.6 万股认股权证。加上此次私募，持有智利锂业的股权比例达到19.86%。公司将有权提名两名董事加入智利锂业董事会，并向智利锂业提供两名技术人员，协助公司在阿根廷项目的勘探和开发。 据公司公告，智利锂业拥有18 个位于南美地区的矿业项目，其中包括12 个位于智利的盐湖卤水项目，总面积688 平方公里；1 个位于阿根廷的盐湖卤水项目，总面积233 平方公里； 以及5 个金矿、银矿及铜矿项目，总面积204.29 平方公里。

智利锂业位于阿根廷的盐湖项目——Salar de

（1）地理位臵：特许权面积233 平方公里，位于盐湖中部，供水条件良好。 （2）资源禀赋：探明的资源量约为142 万吨碳酸锂当量，矿权区盐湖卤水锂品位最高555 mg/L，平均品位298 mg/L。 （3）资源潜力：目前勘探区域约29%，未来勘探空间可观，智利锂业已启动二期勘探计划， 计划在6 个月内投资200 万美元，并与盛新合作以期加快开发进程。

智利锂业位于智利的主要盐湖项目

（1）Salar De ：仍处于勘探阶段，目前没有足够的数据与已知的类似矿床进行比较，以说明矿体的潜在规模。 （2）Salar De ：仍处于勘探阶段，近地表卤水样品的锂含量高达/l，Li/K 为0.06，Mg/Li 为3.9，重力测量表明资源量可观。 （3） De ：仍处于勘探阶段，近地表卤水样品的锂含量高达/l，等级与SQM 和ALB 共享的类似，Li/K 为0.1，Mg/Li 为2.6，TEM 勘测显示资源量可观。 （4） De Los ：位于以西35 公里处，矿区约17 平方公里，覆盖该盐湖南区30%面积；样品中锂含量约700mg/l，TEM 勘测显示资源量可观。

拟参股ABY 公司并包销锂精矿6-8 万吨/年

据公司公告，盛新锂能全资孙公司盛熠国际拟以每股0.75 澳元，合计277.50 万澳元（约合人民币1336 万元）的价格认购澳大利亚ABY 公司370 万股股份，占ABY 公司IPO 前总股本的3.4%。2022 年4 月6 日，双方共同签署了《投资与股份认购协议》和《承购及销售协议》。 据公司公告，ABY 公司开发埃塞俄比亚南部奥罗米亚州的项目，向盛熠国际销售和交付锂精矿产品。协议有效期从ABY 公司通知产品准备装运之日起至2025 年12 月31 日，除非ABY 公司在结束日期前另有通知，否则双方同意本协议自结束日期起自动延长2 年。ABY 公司第一个合同年提供不低于6 万吨锂精矿，剩余合同年内每年提供6-8 万吨锂精矿。如ABY 公司未来有多余锂精矿，双方可按书面同意的条件为盛熠国际提供额外数量的锂精矿。

4.3.1.2. 同融捷股份关系紧密，甲基卡矿山开发正当时

融捷股份实控人系比亚迪副董事长，公司在锂电设备和锂盐业务方面与比亚迪有合作，2021 年融捷股份预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备产品金额8.2 亿元，实际销售4.43 亿元，2022 年预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备金额10 亿元。

锂矿业务方面，融捷股份全资子公司融达锂业旗下甲基卡锂辉石矿目前具有105 万吨/年露天开采能力及45 万吨/年矿石处理的选矿能力。2020 年3 月，公司投资1 亿元成立了全资子公司康定融捷锂业，具体承担鸳鸯坝项目250 万吨/年锂矿精选厂项目的建设和运营，目前该项目已通过第二次环评公示。