钼行业深度报告：供需紧张，钼精矿价格持续上涨可期
投资要点
◾钼在钢铁工业中主要用于提高钢的强度等性能，钼为银白色塑性金属，具有熔点高、强度高、弹性系数大等特点，在钢铁工业中主要用于提高钢的强度、弹性极限、耐磨、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。
◾国内特钢行业稳中向好，带动钼消费量持续提升。1）从特钢总需求来看：国内镍铬不锈钢产量由2016年的1,237.7万吨增长至2021年的1,506.7万吨，重点优质钢企业特钢产量由2016年的6,305万吨增长至2021年的8,708万吨，带动钼消费量由2016年的7.3万金属吨增长至2021年的11.4万金属吨，期间CAGR为9.3%。2）从特钢占比提升来看：国内特钢在粗钢中的占比仍然较低。 根据国际钼协会统计，2017年我国吨钢钼消耗量仅为0.1kg，远低于欧洲的0.34kg，更低于全球0.16kg的平均水平，未来随着国内特钢产量的增加，有望带动钼需求量持续提升。
◾全球钼矿总产量稳定，钼资源大国及主要钼矿公司产量波动不大。2017-2021年全球钼精矿产量维持在27万金属吨左右，供应端较为平稳。1）钼资源大国产量：中国、南美近年产量均在10万金属吨左右；欧洲、北美产量略有增加，2020年分别达到2.3万、5.3万金属吨。2）主要钼矿公司产量：与2019年相比，墨西哥集团、洛阳钼业钼产量略有增加，、力拓、金钼等公司钼产量略有减少。
◾全球钼资源紧平衡有望支撑钼价继续上涨。近年来全球及国内钼供需格局偏紧，2021年国内供需缺口在9000金属吨左右。展望后市，在供应端保持稳定、需求持续增加的背景下，预计紧平衡格局仍将延续。截至10月21日，钼精矿、钼铁价格分别达到3330元/吨、22.1万元/吨，较年初分别上涨44.2%、42.6%。钼资源供需矛盾有望支撑钼价继续上行。
重点公司：
金钼股份（）：公司作为钼行业龙头企业，专注于钼产品主业，2021年钼产品市场份额位居全球第二，现有矿山升级改造稳步推进，预计2022-2024年归属于母公司股东的净利润分别为12.84亿/16.67亿/21.28亿元，对应2022年11月4日收盘价PE分别为22/17/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
洛钼股份（）：作为国际矿业龙头，拥有三座优质钼矿，其钼、钨产品盈利能力强，预计为公司贡献稳定业绩。受铜、钴价格下行影响，我们调整公司2022-2024年归属于母公司股东的净利润为68.60/90.13/122.71亿元，对应2022年11月4日收盘价14/11/8倍PE，维持“推荐”评级。
紫金矿业（）：公司矿产多元化，拟收购亚洲最大钼矿，投产后年产钼精矿2.72万吨，有望贡献新增长点。我们预计公司2022-2024年归属于母公司股东的净利润分别为211.7亿元/240.85亿元/267.81亿元，对应2022年11月4日收盘价10/9/8倍PE，维持“推荐”评级。
◾风险提示：下游需求不及预期、全球钼矿扩产超预期、重点公司钼矿升级或开发进度滞后等。
报告内容
1. 简介：回顾：大涨！价格还能继续上涨吗？
中国稀土是中国南方最大的离子型稀土分离加工企业之一，主营业务为稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营与贸易，以及稀土技术研发与咨询服务。作为中重稀土分离行业重要企业，公司近年来取得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标位居行业前列。旗下主要分离企业通过了、、三大体系认证，可实现十五种单一高纯稀土元素全分离，有效提高了稀土资源综合利用率。
钼精矿、钼铁价格在2016年初触及低点后，开始震荡上行，自20年7月底以来，价格进入快速上行通道，其中21年6月初、21年11月下旬、22年8月初均出现多次跳涨。截至2022年10月21日，钼精矿、钼铁价格分别达3330元/吨、1040元/吨，较年初上涨44.2%、42.6%。未来市场表现如何，价格能否维持强势并不断创下新高，我们将解读供需基本面，探寻钼市场变化。
2. 钼产业链简介
钼在钢铁工业中主要用于提高钢的强度等性能。钼为银白色塑性金属，具有熔点高、强度高、弹性系数大等特点。在钢铁工业中主要用于提高钢的强度、弹性极限、耐磨、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等性能。
中国是世界上钼资源最丰富的国家，根据美国地质调查局2021年公布的数据，全球钼储量约1600万吨，中国是世界上钼资源最丰富的国家，钼储量达830万吨，其次是美国（270万吨）、秘鲁（230万吨），三国钼储量约占世界总储量的83%。
我国钼资源集中在河南、陕西、吉林三省。我国已探明钼资源储量的矿区有222处，分布在28个省（区、市），其中河南省钼矿资源最为丰富，其次是吉林、内蒙古，以上三省钼储量约占全国储量的62%。我国钼矿的特点是，虽然探明储量较多，但品位明显低于世界主要钼资源国家（美国、智利），且大多为低品位矿床。另外，钼矿多为伴生矿，据统计，钼作为单一矿床的储量仅占全国钼总储量的14%； 为主要矿产，还有含其他有用成分（铜、钨、锡等金属）的矿床，其储量占总储量的64%。
钼铁是国内钼市场的主要消费形式。钼矿石经过破碎、磨矿、浮选后，生成钼精矿，钼精矿一般含钼45%-51%。钼精矿经炉内焙烧生成氧化钼，氧化钼再与氧化铁热还原生成钼铁。钼铁一般含钼60%左右，是国内钼市场的主要消费形式。定价通常以钼铁为基准，钢厂与钼铁生产商通过谈判确定采购价格，然后钼铁价格会反映在钼精矿价格中。
3、需求端：下游需求好转，带动钼消费快速增长
钼主要用于钢铁工业。按国际标准，钢可分为非合金钢和合金钢两大类。非合金钢通常称为碳钢，即钢中除铁和碳外，只含有少量元素和杂质；另一类是合金钢，又称特种钢，是人为地掺杂一些合金元素来改善性能的钢。由于钼的优良性能，常以钼铁的形式作为炼钢的添加剂。制成的钢广泛应用于输油管道、热交换管道、海上建筑等高温、强腐蚀环境，主要是铬镍不锈钢（300系列）和低合金钢。近年来，钢铁行业对钼的需求量已占我国钼总需求量的80%左右。
不锈钢、优质钢行业稳中向好，带动钼消费量持续增长。2016年以来，国内钢铁行业一改往日的景气，镍铬不锈钢产量由2016年的1237.7万吨增长至2021年的1506.7万吨，重点优质钢企业特钢产量由2016年的6305万吨增长至2021年的8708万吨。钼产品的主要下游应用领域为钢铁行业，优质钢产量的增加相应带动国内钼消费量稳步增长。从中间产品来看，2021年钼铁平均消耗钼精矿同比增长16.8%。 总体来看，钼消费量从2016年的7.3万金属吨增加至2021年的11.4万金属吨，期间复合年增长率为9.3%。
中国特钢占比较低，未来增长潜力有望刺激钼需求增加。中国特钢在粗钢中的占比较低，特钢发展空间仍很大。根据国际钼协会（IMOA）统计，2017年中国吨钢钼消耗量仅为0.1kg，远低于欧洲的0.34kg和全球平均水平0.16kg。 即使假设2021年我国钢铁产量维持在10亿吨，钢铁行业钼需求占比维持在80%，但随着未来我国特钢比重的提高，当吨钢耗钼量提升至0.13kg/t时，钢铁行业钼需求量将达到13万金属吨，相比2021年有42.54%的增量空间。
4、供应面：国内钼精矿产量保持稳定
国内钼精矿产量稳定，河南、内蒙古、黑龙江是我国钼精矿生产主要省份。2017-2021年国内钼精矿产量维持在20-22万吨之间，供应端较为稳定。分省份来看，据安泰科统计，2021年我国钼精矿总产量为22.8万吨，其中河南省产量7.52万吨，占全国产量的33.0%，居全国第一，其次是内蒙古、黑龙江、陕西。四省合计产量占比80.9%。
国内钼精矿企业产量稳定，行业集中度较高。我国钼精矿生产企业主要有金钼股份、洛钼股份、鹿鸣钼矿等，近年来产量较为稳定。其中金钼股份钼矿产量由2017年的2.04万金属吨略增至2.12万吨，洛钼股份产量由2017年的1.67万吨略减至1.64万吨，鹿鸣钼矿产量由2017年的1.43万吨略增至1.56万吨。从行业格局来看，目前我国约有20家具有一定规模的钼矿开发公司。 2021年行业CR5达到52%，行业集中度较高。
更重要的是上游钼精矿以自用为主，流通市场规模小且集中度高，钼精矿库存较低。洛阳钼业和金钼股份有限公司钼精矿以自用为主，因此整个钼市场流通量较小，流通精矿行业集中度很高，更容易受到部分矿山停产检修等事件的影响，导致原料短缺，下游钼铁生产商采购困难，产生惜售情绪，钼精矿企业基本处于无库存状态。
中游钼铁产能增加弹性较大，但库存处于低位。受益于下游需求向好，国内钼铁产量持续增加，2022年以来钼铁企业开工率提升较快，钼铁产能增加弹性较大。但值得注意的是，年内钼铁库存虽有所增加，但目前仍处于低位，2022年以来最高月度库存仅为4300吨，不足产量的1/3。若钼精矿进一步收紧，钼铁生产商将非常惜售。
5. 进出口情况：精矿等原料进口增加，钼产品出口保持稳定
2020年至2021年原料净进口量大幅增加。自2013年以来，我国国内钼精矿、氧化钼原料供应不足，此后钼原料净进口量逐年扩大。2012年至2016年底，国际钼价大幅下跌，国内外市场价差推动国内独立钼冶炼企业、钼化工产品企业从国际市场采购原料。与前几年相比，2020年至2021年国内钼原料进口量快速增加，2020年、2021年净进口量分别达到9.6万吨、3万吨。
我国钼产品出口稳定。2015年，我国钼产品出口关税取消，但这对于近年来的出口提振作用不大。2017年至2020年，我国钼产品出口量持续小幅下降，由1.81万吨钼降至1.07万吨钼，2021年钼产品出口量增至2.9万吨钼。总体来看，近年来我国钼产品出口比较稳定，波动不大。
6、全球供需：海外钼矿产量稳定，需求稳步上升
全球钼矿总产量稳定，以中国、南美国家为主要产区。2017-2021年全球钼精矿产量基本维持在27万金属吨左右，供应端较为稳定。其中中国、南美为钼矿主要供应国，近年产量各在10万金属吨左右；欧洲、北美产量略有增加，欧洲产量由2017年的1.7万吨增长至2020年的2.3万吨，北美产量由2017年的4.6万金属吨增长至2020年的5.3万吨。
国外主要钼生产商产量小幅下降，国内企业产量保持稳定。海外，墨西哥集团钼产量由2019年的2.69万金属吨增长至2021年的3.03万金属吨，是主要国外企业中唯一一个钼供应量增加的国家。2021年，自由港、力拓、力拓产量分别为3.85万、2.1万、1.05万、7.6万金属吨，较2019年均呈小幅下降趋势；国内，金钼股份2021年钼产量小幅下降，洛阳钼业产量较2019年增加1500金属吨。
全球钢铁需求向好。近年来，全球钢铁产量稳步增长。根据世界钢铁协会统计，2019年全球粗钢产量为18.75亿吨，同比增长2.63%。其中，欧洲粗钢产量为1.96亿吨，同比下降6.67%；北美粗钢产量为1.20亿吨，同比下降0.08%；独联体国家、南美国家粗钢产量也略有下降。亚洲作为全球主要产钢区，2019年粗钢产量为13.49亿吨，同比增长5.23%，拉动全球粗钢产量增加。
油气开采行业复苏提振钼需求。据油田服务公司贝克休斯统计，美国活跃钻井平台数量自2022年1月以来连续8个月保持上升趋势，远超2021年平均水平。2022年9月钻井平台总数升至762座，较去年同期增长50.0%，较年初增长26.8%。从全球来看，2022年9月全球活跃钻井平台数量达1851座，同比增长27.8%。全球油气开采行业正在复苏，含钼油管需求或将增加。
2021年全球钼消费量达26.61万金属吨，同比增长9.82%。2021年全球钼消费总量达26.61万吨。从主要钼消费市场来看，中国消费量达11.4万吨，为全球第一大钼消费市场，同比增长11.44%；美国消费量2.75万吨，同比增长5.77%；西欧为第二大市场，钼消费量增至6万吨，同比增长9.58%；日本消费量同比增长5.56%至2.47万吨。
全球及国内钼供需维持紧平衡格局。2017-2021年全球钼产量较为稳定，维持在27万金属吨左右，而需求端则受中国消费量增加带动，除2020年外均有不同程度增长，钼消费量由2017年的25.3万吨增长至2021年的26.61万吨。从国内来看，供需格局与全球格局一致，除2020年外均呈现紧平衡格局，2021年供需缺口为0.9万金属吨。
7.钼价走向何方？逐步上涨是大势所趋
短期价格易出现跳空：主要原因是钼铁供应集中度高，市场现货流通占比小，一旦环保迫使矿山停产，钼铁原料将出现紧缺现象，加之钢厂集中采购，也将刺激库存较少的钼铁短期价格立即上涨。
但长期来看，基本面已经发生根本性变化，未来钼价上涨或有支撑。自2016年行业供给拐点以来，钼精矿实际上已经进入相对平衡的局面，钼精矿和钼铁价格均开始上涨。在需求保持平稳增长的同时，供给端基本保持稳定。加之钢价上涨和相对较低的成本比，为钼精矿价格向下游平稳传导提供了有力支撑。
钢厂资产负债表修复，抵御原材料涨价能力较强。目前受益于供给侧改革，下游钢铁产能压缩，钢铁行业整体迎来春天。主营产品螺纹钢价格自2015年触底后不断创出新高，截至2022年10月21日，价格为4037元/吨，远超2015年初的价格。据申万钢铁行业板块统计，2021年，普通钢铁上市公司利润同比增长97.6%至891亿元，特钢上市公司利润同比增长41.5%，二者利润较前几年均有大幅增长。钢厂利润的大幅提升，进一步增强了其抵御上游原材料价格上涨的能力。
钼铁在不锈钢成本结构中占比相对较小，以316铬镍不锈钢为例，目前钼含量占比约为2%-3%，据此可以推算单吨316不锈钢需要20-30kg钼金属元素，按照钼铁60%钼含量计算，大约需要33-50kg钼铁。2022年10月21日316L不锈钢销售价格29350元/吨，钼铁价格22.1万元/吨，计算钼铁成本占比为24.85%-37.65%，整体占比较小。 按照目前的不锈钢价格来看，若钼铁价格上涨至23.1万元/吨，成本比将上升至25.97%-39.35%，不排除未来不锈钢价格进一步上涨的乐观局面。
说到时间窗口，不能忽视钢厂集中采购带来的短期供需紧张局面，一般钢厂会在每月中下旬和次月初进行招标采购，受主流钢厂集中招标影响，钼铁市场普遍活跃，2022年以来钼铁每次涨价都集中在主流钢厂集中招标时期，当钢厂招标量大的时候，钼矿惜售情绪逐渐明显，低价不考虑出货。2022年以来钼精矿和钼铁基本维持“跳涨-稳住-再跳涨”的走势。
那么价格能走多高呢？钼铁价格与钢铁行业采购经理人指数高度相关。2015年，整个钢铁行业陷入低迷，钼铁价格也一路下跌，价格与钢铁PMI指数基本都在2015年11月份触底。此后，随着PMI的回升，钼铁价格也同步上涨。我们发现，在钢铁行业PMI持续位于50荣枯线上方的扩容区间内，钼铁价格经常突破10万元/吨。本轮供给侧改革带来的钢铁行业景气度提升，或将支撑钼价进一步上行。
8. 重点企业
8.1金钼股份：全球钼行业领先企业，业绩快速增长
钼产品市场占有率位居全球第二，业绩进入快速增长期。公司是全球钼行业龙头企业，业务覆盖钼产品全产业链，包括采矿、选矿、冶炼、化工、金属深加工等，钼资源储量丰富，高品位钼精矿达到全球领先水平。2021年各类钼产品销售量合计钼3.3万吨，市场占有率位居全球第二。 随着钼市场好转，公司业绩快速增长，2021年、-Q3分别实现营收79.74亿元、70.66亿元，同比增长5.24%、17.54%，归属于股东净利润分别4.95亿元、9.73亿元，同比增长171.85%、131.17%。
钼产品包括钼炉料、钼金属及钼化工品，贡献公司主营收入及毛利。公司钼产品主要包括钼炉料、钼金属及钼化工品三大类，钼炉料下游终端主要在钢铁行业，钼金属广泛应用于冶金、电力电子、军工等行业，钼化工产品主要应用于冶金、催化剂、环保等领域。 2021年，公司钼炉料、钼金属、钼化工产品贡献收入分别为44.53亿、12.81亿、9.89亿元，合计占比84.3%，毛利贡献分别为10.51亿、3.09亿、2.99亿元，合计占比94.8%。钼产品贡献了公司主营收入和毛利。
钼炉材料和钼化学物质的毛利率下降，而由于高端产品的增加，由于上游材料价格上涨，钼金属的毛利率增加了。 2021年，该公司的中高端产品通过了军事供应链认证，并将20吨钼板交付给军队。
该公司拥有大量的钼资源，有效地保证了该公司的原材料供应，该公司目前拥有两个钼矿。 4.8亿吨钼矿石资源，28400万吨的储量，平均等级为0.12％。
预计将在2022年5月提高和翻新金杜希钼矿，生产能力和经济利益。将升级和翻新10,000吨/天的矿石调味厂的新植物将显着改善自动化程度典型浓缩物。 该公司通过将SO2转换为硫酸并获得某些副产品收入来满足环境保护，但是当地的硫酸市场目前已经饱和，并且经常以升级和翻新完成后出售硫酸，并在升级后降低了摩尔的高度降低环境保护的量，并降低了摩尔酸的量 - 浪费酸的量会大大降低浪费含量的量。典型产品。
利润预测和业务分裂：随着钼价格的上涨，公司的钼产品收入和毛利份额都会增加钼价格市场改善，购买的矿石的销量将逐渐增加，同时， 矿山的升级和转变也在议程上，预计采矿和敷料的成本将在未来降低。 我们预计，钼业务收入将达到87.5亿/1026亿美元/2022 - 2024年的117亿元人民币，毛利率为33.4％，35.2％和36.9％，分别为3.2）。 2022 - 2024年的270亿元人民币，毛利率分别为8.6％，8.7％和8.7％。
估值分析：公司的主要业务是我们选择了 Co.，Ltd。和Zijin Co.可比较的公司根据2022年11月4日的收盘价计算，2022/2023/2024的三家可比公司的平均PE分别为15/11/9次，该公司的PE分别为22/17/13次，这是高于可比公司的平均水平。 但是，随着钼市场的不断上升，我们预计该公司的净利润可归因于股东从2022年到2024年增长62.6％的增长率，相当于2023年的PEG 0.27，这一点小于1，因此该公司的估值具有改进的空间。
投资建议：作为钼行业的领导者，该公司专注于钼产品的主要业务，涵盖了整个钼产品的链条，例如采矿，冶炼，化学工业和金属深层处理，在2021年，钼产品的市场共享2. -2024分别为12.84亿/16.67亿/21.28亿元，对应于2022年11月4日的PE的22/17/13倍。它首次覆盖，并给予“推荐”评级。
风险警告：下游需求低于预期，升级和翻新项目进度延迟，上游原材料价格上涨，等等。
8.2 Co.，Ltd。：一家国际采矿巨头，具有强大的钼和钨产品的盈利能力
作为一家国际采矿巨头，盈利能力迅速增长。该公司在2021年/-Q3的生产能力和盈利能力迅速提高。
钼和钨产品的收入和毛利贡献却有所下降，但由于公司的铜和钴生产能力的迅速扩大，毛利率和毛利的利润迅速，近年5. yungn the the and the the and yungn and the and the and the and yungn and the and the and the and yung and the and the ungn and the ungn the and the and the and the the and the ungn。 3.08％的利润贡献达到2188亿元，而毛利份额下降到13.40％，但钼和钨产品的毛利率很高
该公司拥有三个高质量的钼矿，保证了钼产品的原料。 4.41亿吨的矿石资源为0.115％，相当于2021年11月的507,100吨纯钼，该公司尚未开发； 高质量的矿产资源保证了钼产品的原材料的供应。
投资建议：作为一名国际采矿领导者，该公司拥有三个高质量的钼矿。 PE的14/11/8倍于2022年11月4日的收盘价，并保持“推荐”评级。
风险警告：下游需求低于预期，产品价格大幅波动，上游原材料价格上涨，等等。
8.3 Zijin采矿：获得了亚洲最大的钼矿，并促进了矿产资源的多元化
在2022年10月21日获得了亚洲最大的钼矿，并在战略上部署了钼资源。 ERS。直到2022年12月22日，采矿权是有效的。矿是一种世界一流的孢子钼聚合矿床，目前是亚洲勘探和采矿的过程。
矿山具有高质量的资源，其钼储量在2020年迅速增加。 ，勘探右侧的矿石量达到16.3亿吨，平均等级为0.143％，相当于23.33亿吨的钼金属，其中钼金属的含量超过630,000吨，比例为0.3％。 将来，该公司的钼采矿将具有很强的成本优势。
设计的钼浓度为27,200吨，预计将其投入生产后，将其构成矿石的矿体和水文条件钼浓缩物的价格为150,000元/年，平均年利润为10亿元人民币。
投资建议：该公司的矿物产品多样化，并计划在亚洲购买最大的钼矿。 /9/8倍于2022年11月4日的收盘价，并保持“推荐”评级。
风险警告：下游需求低于预期，收购项目的发展进度被推迟，钼价格大幅波动，等等。
9.风险警告
1）下游需求低于预期的，如果全球钢生产（尤其是特殊钢的产量）低于预期，则钼产品的下游应用领域主要是钢铁行业。
2）矿山的扩张超出了2016年之前的预期，由于削减生产，在过去的两年中，钼的价格较低，许多矿山被关闭。
3）升级或开发主要公司的钼矿落后于Jinmo Co.将影响矿山的绩效贡献。
公司财务报告数据预测的摘要