英科再生研究报告：政策支持+产能扩张，再生塑料龙头扬帆起航

（报告制作：中国银河证券）

1. ：塑料回收领域的领先公司

1.塑料回收企业，深耕行业20余年

山东盈科环保再生资源有限公司（以下简称公司）成立于2002年，其前身为淄博市盈科框业有限公司，是一家资源回收利用高科技企业，主要从事再生塑料资源回收再生利用。公司通过安徽、山东、镇江、江苏、马来西亚等地建立相关产业基地，不断扩大规模，打通塑料回收全产业链，是一家将塑料回收再生与时尚消费品应用完美结合的原创企业。

公司已建立完整的塑料回收产品研发及商业化产业链，涵盖塑料回收、塑料再生、再生料及产品营销等各个阶段。在塑料回收领域，公司研发的PS泡沫减容机已在全球50多个国家使用，国内城镇环卫系统及再生资源系统一体化项目（以下简称“两网融合”项目）也开始使用公司产品。在塑料回收领域，公司采用先进的塑料回收技术，将再生塑料制成再生料。在再生塑料利用领域，公司采用先进的塑料多层共挤技术，将再生料制成再生塑料制品，实现高值化利用。

（二）股权结构保持稳定，创始人持股相对集中

创始人在美国留学期间创业，具有丰富的创业和管理经验。公司创始人为刘方益先生，同时担任盈科医疗董事长，从业三十余年，获得过企业界、学术界的多项荣誉。股权结构稳定集中，各子公司相关配合良好。合理的股权结构是公司稳定发展的基石。目前实际控制人分为董事长刘方益，其通过雅智投资、上海盈信、盈科投资共计持有公司44.06%的股权，持股比例较为集中。同时，盈翔投资、盈萃投资、宁波盈弘、宁波盈奇均为员工持股平台，为保持公司主力员工的积极性提供了有效的保障。

2、再生塑料方兴未艾，政策支持力度逐步加大

1.塑料需求持续上升，回收率增长空间很大

塑料在世界范围内应用十分广泛，主要产品的消费量约占77%。塑料因质轻、可塑性强、制造成本低、功能多样等特点，在现代社会得到了广泛的应用，成为人类不可或缺的重要材料。其中，塑料消费的主要种类有PE、PP、PVC、PUR、PET、PS，消费量分别占30%、19%、11%、7%、6%、4%。这六种塑料的消费量约占77%。

全球塑料市场产能稳步提升，供给侧和需求侧同时改善。欧洲塑料制造商协会数据显示，2015年至2020年，全球塑料产量和消费量以2%的速度稳步增长。预计到2035年，塑料产量将达到7.34亿吨，到2050年产量将增长3倍，达到11.01亿吨。过去35年，全球塑料产量和人均消费量的复合年增长率分别为3.57%和2.77%。

近年来，我国塑料制品产销量保持平稳增长，塑料加工业是我国轻工业的重要组成部分。数据显示，本世纪以来，我国塑料制成品产量增长了8倍，占世界总产值的20%左右，居世界第一。2021年塑料销量达8004万吨（同比+5.27%）。与此同时，我国塑料销量也保持了平稳增长，2019年塑料销量达7699.15万吨（同比+31.48%）。

全球主要国家塑料回收率偏低，未来发展空间较大。数据显示，全球主要国家中，我国塑料回收率约30%，日本、欧盟、美国塑料回收率分别为12.5%、17.18%、5.34%，目前回收率偏低。在联合国及各国政府的政策引导下，未来市场发展空间较大。同时，我国大部分地区废旧塑料回收模式较为传统、低效，过度依赖人力，回收分拣粗放，再生料质量和数量难以保证。在“两网融合”等相关政策的支持下，未来回收率还有较大的提升空间。

（二）化学法将是未来再生塑料回收的主流方向，全球回收市场布局碎片化

塑料回收是近年来再生资源研究的重点，主要有物理和化学回收方法。塑料回收是指对消费后的废旧塑料进行回收利用。从废旧塑料回收的历史进程来看，已从手工回收发展到机械回收，再到热转化，再到化学反应和复杂的化学反应。目前，按照美国材料与试验协会（ASTM）的分类标准，塑料回收技术分为四种回收类型，即物理方法、化学方法、降级和能量回收。

基于目前对再生塑料更高领域的要求，化学法是目前回收再生塑料的重要方式。化学法可分为裂解法和解聚法，是通过一系列化学转化，将塑料废弃物在分子水平上进行分裂重组，所得产品与石油基塑料品质相同，可用于食品、医药等高价值领域，属于“有机物化学回收”的一部分。随着未来高标准材料需求和技术要求逐渐提升，化学法的布局也在逐渐扩大。

全球塑料回收市场广阔，塑料回收行业竞争格局、产品种类较为分散。海外回收公司主要有日本FP、泰国、墨西哥等，大多从事PET塑料回收、回收利用。国内回收公司主要除英泰回收外，为中国台湾远东新世纪股份有限公司，业务涉及服装、化纤、纺纱、织染、石化等多个领域。

（三）全球政策逐步完善，可回收塑料产值将达4800亿元

推行全生命周期策略可有效减少塑料污染。消除全球范围内的塑料污染需要世界各国的共同努力。按照联合国环境大会的要求，世界各国需要采取以下措施，有效针对性地将塑料污染导向环境：1）从需求侧减少塑料需求、增强塑料的循环性，包括增加产品包装税、设计更耐用、可回收的塑料制品等；2）通过政策措施提升回收率，包括确认回收目标、使用数字化管理系统（ERP）确保回收的、二手的、修复的或再制造的产品能满足未来的塑料需求；3）有效控制塑料泄漏，通过改进和完善垃圾收集策略提高管理效率，减少塑料垃圾流入环境；

在遵循联合国要求的同时，世界各国也纷纷出台相关政策支持塑料回收利用的发展。近年来，发达国家和大型跨国公司逐渐重视再生塑料的加工应用，注重塑料回收利用理念，减少一次性塑料袋的使用。各国也陆续出台相应法规和制度予以支持，塑料回收利用率不断提升。

在联合国和各国相关政府的推动下，全球各大跨国公司也纷纷支持使用再生塑料，再生塑料应用需求不断增加。2019年10月，艾伦·麦克阿瑟基金会与联合国环境规划署（UNEP）联合发布了首份全球废塑料污染防治年度进展报告《新塑料经济全球承诺》。目前，已有400多家企业和政府组织签署了《新塑料经济全球承诺》。这400多家组织覆盖了全球塑料包装行业20%的产值。到2025年，包装中再生成分的总需求将超过500万吨。

放眼全球，越来越多的行业巨头开始践行塑料的可持续发展，达不到要求的企业将不得不缴纳更多税费。根据艾伦·麦克阿瑟基金会2021年发布的《新塑料经济全球承诺》，已有超过1000家大型企业、政府和其他组织签署了承诺，如雀巢、百事、可口可乐、玛氏、联合利华等。新塑料经济倡议的核心是塑料循环经济的愿景，在这个经济中，塑料永远不会成为废物或污染。大公司履行环境和社会责任将是全球塑料可持续发展的重要里程碑。

在“限塑令”、“双碳”等相关政策的带动下，我国也着力推行“回收+再生”的绿色发展战略。面对全球气候变暖和“双碳”等相关概念，从国家层面来看，减少污染排放、提升资源利用率是实现节能减排的重要途径，也是启动循环经济发展的必由之路。相关法规政策对相关企业而言是有效的指引。同时，回收1吨废旧塑料相当于减少1.5-2.2吨碳排放。在“双碳”政策的强力要求下，塑料回收成为政策风向标。

预计2025年我国及全球可再生塑料产值分别约为1650亿元、4800亿元，未来增长空间巨大。据中国物资再生协会再生塑料分会统计，2021年我国废旧塑料回收量为1900万吨（同比-15%），预计2025年回收量将达到2750万吨。按6000元/吨计算，产值为1650亿元；按全球2025年再生塑料产量8000万吨、6000元/吨计算，产值为4800亿元。

（四）r-PET利用率居同行前列，市场规模预计达144亿美元

rPET是一种环保型高分子材料，优点多多，同级利用率高，产品用途广泛。根据产品形态和主要用途，可分为纤维级rPET、瓶级rPET和薄膜级rPET。纤维级rPET主要用于下游纺织行业，瓶级rPET和薄膜级rPET主要用于下游包装行业。近年来全球需求稳步增长。与传统饮料包装相比，rPET材料具有容量大、质轻、便携、坚固、冷藏、透明美观、可回收等一系列优势，目前已成为全球软饮料包装的主要材料。

rPET瓶作为可回收率较高的塑料包装材料，是行业关注的焦点之一。近年来，全球瓶级PET产能保持持续增长趋势，全球瓶级rPET产能从2016年的2850万吨增长至2020年的3391万吨（同比增长2.10%），近四年复合增长率为4.44%。随着全球瓶级rPET产能的不断扩大，瓶级rPET产量也保持持续增长。 2014年至2020年间，全球瓶级rPET产量从1976万吨增长至2020年的2745万吨（同比增长3.39%），近六年复合增长率为5.63%，总体高于同期全球瓶级rPET产能增长率。

为达成碳减排要求，加大rPET回收利用，市场发展前景良好。据统计，若塑料行业温室气体排放不加控制，预计到2050年，该比例将由1%上升至15%。若rPET使用量由目前的15%逐步提升，将推动整个塑料行业碳减排目标的实现。同时，消费者已接受“废弃物-再生资源-消费品”的全新消费理念。根据大观数据分析，2020年，rPET全球市场规模为85.6亿美元，至2028年，rPET市场规模将达143.8亿美元，年复合增长率达6.7%。

3、海外原材料成本优势显著，产能进入快速扩张期

（一）公司现金流充足，净资产收益率达到15%以上

公司营收/净利润快速增长，盈利能力持续提升。2017年至2021年，公司营业收入由10.17亿元增长至19.90亿元，CAGR为18.27%，扣除非经常性损益后归母净利润由0.61亿元增长至2.24亿元，CAGR为38.43%。公司实现营收10.71亿元（同比+18.51%），扣除非经常性损益后归母净利润1.46亿元（同比+29.54%），业绩保持快速增长势头。公司毛利率28.67%，依然维持在较高水平；净利率13.43%，同比增长0.89pct。近年来，公司净利润率持续上升，盈利能力持续增强。

公司营收主要来源于成品车架、线条及塑料粒子，主要产品营收上半年均有大幅增长，上半年主要产品中成品车架实现营收5.72亿元（同比+13%）、线条实现营收2.6亿元（同比+16%）、塑料粒子实现营收2亿元（同比+36%），三者合计占营收比重达96.27%，是公司主要收入来源。毛利率方面，上半年成品框业务毛利率32.29%（同比+0.53pct），线材业务毛利率30.41（同比-3.18pct），塑料颗粒业务毛利率14.51%（同比-5.33pct），主要由于原材料价格上涨所致。

公司积极研发3D格栅板、压花墙板等新产品，推进PS装饰线条、建材线条、镜框、相框、画框等新产品工艺创新，横向拓展MDF（中密度纤维板）、铝合金、铁艺等多材质产品，使公司在保持存量产品稳定增长的同时，不断提升增量产品的市场份额。

期间费用率继续下降。公司期间费用率为11.90%，同比下降3.71pct，其中财务费用率下降4.82pct，销售/管理/研发费用率均有不同程度上升。财务费用率下降主要由于今年上半年汇率变动带来的汇兑收益。

在建项目占固定资产比逐年提升，着眼于未来产能布局。自2017年起，公司的在建项目占固定资产比由10.34%提升至2021年的67.22%。对于制造型企业而言，该比例的提升意味着公司正处于快速扩张产能布局、加速提升产能利用率的过程中，未来能为公司带来更多收益。

资产负债率持续下降，偿债能力强，债务风险较低。公司资产负债率为24.73%，同比下降0.31pct。公司短期偿债能力持续改善，表明公司债务状况持续调整，未来偿债能力无忧。

公司经营活动产生的净现金流充足，可持续发展有保障。公司经营性净现金流1.73亿元，同比增长21.20%。2017-2018年经营活动产生的净现金流超过同期净利润，现金回笼率、净现金比率基本保持在1.0以上，现金流保持稳中向正。

卓越管理能力保障公司稳定运营。受疫情影响，今年二季度多家企业无法维持正常生产经营。作为再生PS线出口重要生产基地的上海盈科，通过闭环作业、强化公司内部管理、各生产基地协同配合，确保封城期间生产、设备、工艺、物流等各项工作平稳运行，最终使基地运往上海港的箱量在5月、6月连续两个月创下历史新高。公司管理层拥有卓越的管理能力，确保公司在疫情期间能够安全、稳定地开展生产经营活动。

（二）海外布局原料销售双渠道，原料成本优势明显

公司海外业务收入占比较高，在“禁废令”背景下，公司将主要产能布局海外，2018年至2021年，公司海外业务增速较快，由8.5亿元增长至14.78亿元，CAGR达20.25%。其中，北美业务占比最大，约占总收入的49.35%。

在海外建厂有利于公司采购，降低综合成本。据测算，海外采购再生塑料成本较低，国内外再生塑料采购价格平均差价在1000元/吨至2600元/吨之间。部分亚洲国家允许进口再生塑料。因此，公司将产能转移至海外后，可降低直接材料成本，有利于公司毛利率的优化。

公司上游供货渠道稳定，议价能力强。公司经过多年的积累，建立了较为稳定的供货网络，与日本、欧洲、美国等地及国内供应商建立了长期合作关系，保证了公司的主要供货渠道。目前已从全球400多家再生塑料回收公司采购再生PS塑料原料，形成了覆盖国内外的再生PS塑料回收网络。与原料供应商的多层次合作关系有利于公司建立稳定的全球回收网络。

采购与营销并行，在采购原材料的同时，公司也在向上游供应商推广自有的PS泡沫减容机。公司的设备可大幅降低仓储运输成本，为上游供应商提供回收便利，同时与原材料供应商的多层次合作关系也有利于公司建立稳定的全球回收网络。公司下游营销渠道广泛，优质客户遍布全球，公司通过国内外双向营销拓展市场，目前海外销售渠道占比已超过70%，在国内新冠疫情总体管控较为严格的情况下，公司能够将疫情影响控制在最低限度。在国内销售方面，公司在北京、上海、淄博、广州、成都、重庆、石家庄、太原、兰州、郑州、六安、义乌等地均设有营销网点，拥有较为完善的营销辐射能力。在海外销售方面，公司通过参加展会、定期拜访、邮件沟通、网络推广等方式开拓销售渠道，不断巩固销售网络。经过多年的发展，公司在世界各地建立了优质的客户资源体系。公司海外销售主要区域为北美、日本、东南亚、西欧、东欧、中南美、大洋洲等，主要海外客户包括沃尔玛等全球知名品牌。

（三）全产业链业务布局，核心技术优势扎实

（1）塑料业务布局全产业链，规模效益显著

公司整体布局在再生PS、PET两大优质赛道，通过不断扩大产能提升公司整体营收，打造了塑料回收全产业链布局，规模效益显著，创新性地开辟了“塑料回收-塑料再生利用-再生塑料制品-循环回收”全产业链业务。

完善的回收体系保证公司能够获得稳定、充足的原材料，一体化的产业链布局有效控制了生产环节的成本，提高了经济效益。公司的主要营收业务为商品输出端的环保塑料成品框架及PS再生线，上游PS发泡塑料回收到再生PS塑料颗粒生成均由公司整体运营，因此公司的主要成本取决于再生塑料回收价格。

先进的塑料回收技术提高造粒质量，减少损耗。回收再生造粒具有周期性，再生颗粒与新料颗粒具有可替代性，在新料颗粒价格上涨的周期中，再生颗粒价格也会上涨，可以提高公司再生颗粒业务的盈利能力；反之，在新料颗粒价格下跌的周期中，公司自身的再生塑料制品业务可以减弱再生颗粒价格下跌带来的不利影响，保证整体盈利能力。具有消费属性的再生塑料制品增加了公司的利润，保证了回收的经济性和利润率。根据中国塑料加工工业协会的数据，2019年国内PS线生产线（含新料及再生料）共计963条，公司PS线生产线共计140条，占国内PS线生产线的14.54%。项目建成后将增加公司成品框、线生产能力，并将自身生产的再生PS颗粒进行深加工，获得高附加值的成品，再生PS颗粒产能可得到有效利用，并可进一步提升公司业绩。

充分利用下游深加工产能，获取过剩附加值。公司越南“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”位于清化省边山工业园区，一期占地约6公顷，该生产基地产品主要为成品框及其他相关业务。项目成功投产标志着公司第二个海外生产制造基地正式投入运营，将更好地辐射和服务东南亚及全球客户，成为公司全球智能制造布局的又一新起点。2020年全球再生PET市场规模为85.6亿美元，预计2021年至2028年CAGR为6.7%。市场增长主要受消费者行为向可持续性转变的推动。公司目前在马来西亚拥有5万吨/年PET回收再生项目，并计划投资建设10万吨/年多品类塑料瓶优质回收项目，总建设产能将达到15万吨/年。

公司在马来西亚“5万吨/年PET回收项目”中成功投产r-PET食品级再生颗粒生产设备，至此PET高品质回收三大产品系列：SSP（固相增稠）食品级颗粒、r-PET片材、高端纤维级颗粒已全面成型并可对外销售，此举也标志着再生塑料领域又多了一个新型回收业务。

10万吨/年多品类塑料瓶优质回收项目：该项目重点是进一步提升PET回收利用能力，项目主要建设内容包括PET瓶清洗线、PET造粒线、PET片材线、PE、PP奶瓶及日用品瓶清洗线及造粒线，共计约10条线；废水处理及回收系统1套；及其他相关基础设施建设。项目建成后，国内各类塑料瓶加工能力将达到10万吨/年，巩固公司在塑料回收行业的优势。

（2）研发能力强，技术及专利优势扎实

公司研发费用占比较高，保证了自身的竞争优势。再生塑料回收行业分散，该行业的特点决定了行业内大部分公司在生产技术研发方面的投入严重不足，公司作为行业龙头，研发费用较高，公司研发费用5013.13万元，同比增长22.75%，研发费用率为4.68%，同比增长0.16pct，公司在研发方面的投入位居行业前列。

核心技术优势是稳定的，并在回收方面解决了各种产品的疼痛，该公司使用节能和有效的泡沫量减少机器来解决PS泡沫塑料在回收过程中的困难熔体索引，撞击强度，伸长强度，弯曲强度，弯曲模量和其他性能指标，其成本低于新材料粒子的优势。方式在利用方面，该公司使用了可回收聚苯乙烯微型燃料的专利技术来准备模仿木丝材料，并加上独特的艺术设计，以增加产品的附加值，这有利于提高公司的盈利能力。

（3）激励员工的股权激励措施

该公司于2022年发布了限制股票激励计划，该计划有助于完全动员员工的热情。利润为17.41％。2）赠款数量和赠款价格：宣布奖励计划时，总计15.96亿股股票，占股份总资本的1.20％，授予价格为28.90元。 4) : It is that 16 yuan/17 yuan/9 yuan/4 yuan will be in 2022-2025 . As the 's first in 2022 meets the , we that the 's are . This stock plan will help fully the of and the of the .

4.利润预测

通过上述分析，我们可以预测公司的未来绩效开发：回收设备：公司的1,150个单位/年塑料回收设备项目预计将在2022年末投入生产。预计“基于销售”的“基于销售”模型将保持生产销售的比率为95％，RECER 的收益率是2022年的pss pss rety ps recty预计在2022年和2023年，生产能力保持在97,200吨，并可能随后扩展回收PS颗粒。关于回收的宠物颗粒，将在2022年将50,000吨的宠物颗粒投入生产，并且在2024年将保持50,000吨的生产能力。到2024年底，将增加100,000吨的生产能力，并且颗粒的毛利率将在2022年的范围内提高到2022年线路基本上将保持95％，从2022年到2024年，毛利率将为30％/31％/32％。完成的塑料框架：随着销售渠道的扩大和产品出现的多样性，这项业务将在22-24年的32％/32％/31％的毛利率下维持未来的增长。辅助材料和其他业务：稳定的增长，毛利率保持在当前水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）

请参阅原始报告以获取详细信息。