老字号同仁堂，业绩“原地踏步”！
安宫牛黄丸是同仁堂最核心的产品之一。
安宫牛黄丸因其稀有的牛黄成分和传说中的神奇疗效，被消费者视为“神药”，在市场上备受追捧。
不过，随着消费市场的变化，安宫牛黄丸也开始经历“价值重估”。最新市场调查显示，在济南市回收市场，安宫牛黄丸的回收价格已从高峰时的每丸1000元降至如今的不足500元。回收价格的下降不仅仅是市场投机泡沫的破灭。 ，也体现了消费者对中药价值认知的重新调整，以及市场供需的微妙变化。
诚然，安宫牛黄丸回收价格的下降与天然牛黄价格的走势有很大关系。康美中药网数据显示，2024年1月以来，天然牛黄市场价格趋稳，每公斤价格维持在165万元。此前，安宫牛黄丸价格上涨的主要原因是原材料价格上涨。现在原料成本上涨的驱动力减弱，安宫牛黄丸价格下跌也在情理之中。
不过，作为同仁堂的核心单品，安宫牛黄丸的进货价格持续下降并不是一个好消息——一方面，在消费者普遍买涨不跌的观念下，安宫牛黄丸的销量可能会出现下滑。减少;另一方面，如果没有涨价预期，同仁堂的想象空间将进一步缩小。无论是业绩还是估值，同仁堂的前景并不乐观。
增长保持不变
同仁堂品牌始创于1669年，至今已有350多年的历史。
据资料显示，同仁堂自1723年开始向清宫供应御药，历经八代皇帝，历时188年。北京同仁堂、广裕园中药、杭州胡庆余堂、广州陈李记并称为“清代四大名店”。
同仁堂拥有“金品牌”，业务范围广泛。财报显示，同仁堂目前的业务大致分为工业板块和商业板块两部分。前者负责中药及中成药的生产，其核心是安宫牛黄丸；后者负责产品的商业零售。从具体收入看，上半年工业部门和商业部门分别实现收入65.2亿元和60.49亿元。两项业务的收入几乎按 50 比 50 平分。
虽然营收相差不大，但两项业务的利润却存在较大差异——工业板块上半年主营业务利润27.25亿元，利润率63.58%，毛利润27.25亿元。利润率为41.79%；商业板块上半年主营业务利润16.2亿元，利润率37.8%，毛利率26.78%。从对比中我们可以看出，同仁堂的核心业务依然在工业板块，其估值主要取决于工业板块的业绩。
近十年来，同仁堂的发展并不顺利，只有疫情爆发的那几年表现突出。财报显示，2021年至2023年，同仁堂分别实现营收146亿、153.7亿、178.6亿，营收增速分别为13.86%、5.27%、16.19%；要知道，2019年和2020年，同仁堂的营收增长率分别仅为-6.56%和-3.4%。拉动收入增长的原因是工业部门的快速增长。 2020年，工业部门收入为76.92亿元，到2023年，工业部门收入增长至111.23亿元。三年来，工业部门收入增长44.6%。
当然，工业板块的快速增长仍然离不开核心单品“安宫牛黄丸”。据介绍，临床使用过程中，安宫牛黄丸常用于治疗缺血性中风。疫情期间，安宫牛黄丸对老年人并发症的治疗作用被更多人知晓，销量持续上升。这反过来又促进了整个工业部门的增长。不过，随着后疫情时代的到来，安宫牛黄丸的高价也被打破。
据媒体报道，在回收市场上，安宫牛黄丸的回收价格已经跌破500元，今年以来回收市场一直呈下滑趋势。 9月26日，单药回收价格较一周前下降约30元。要知道，目前安宫牛黄丸的官方商店售价为860元/粒。相比之下，安宫牛黄丸最新回收价格已“减半”。正如开头提到的，作为同仁堂的核心产品，安宫牛黄丸采购价格的持续下降并不是一个好消息。毕竟，在消费者普遍买涨不买跌的消费观念下，安宫牛黄丸的销量可能会减少。 ，从而影响整个工业部门的增长。
上半年，工业部门收入65.20亿元，比去年同期的61.46亿元仅增长6%；同期，同仁堂的营收增速仅为0.02%，几乎“原地踏步”。
如何突围？
中医界有一句话——南有片仔癀，北有同仁堂。
这主要体现了同仁堂在中医药领域的地位。事实上，两者的商业模式比较相似。片仔癀主要以片仔癀片为主，同仁堂以安宫牛黄丸为主。
不过，与片仔癀相比，同仁堂的竞争力并不强。一方面，同仁堂并不是一家“单一市场”的企业。目前生产安宫牛黄丸的厂家有很多，同仁堂、九芝堂、大仁堂、片仔癀、广玉园等都有该产品。当然，同仁堂的市场份额最高，占据了50%以上的市场份额，但显然很难与片仔癀这样的“单一市场”企业相比。
另一方面，历史遗留问题也一直影响着同仁堂的发展。目前，除了同仁堂集团使用的“同仁堂”商标外，市场上还有天津同仁堂、南京同仁堂等，与北京同仁堂并不相同。当然，这些都是历史原因，短期内很难解决。然而，品牌是老字号中药品牌的“灵魂”。如果品牌长期不能统一，同仁堂的品牌力将会不断下降。
正是因为这两个区别，才导致了同仁堂和片仔癀之间存在着巨大的差距。截至9月27日收盘，同仁堂市值为524亿，片仔癀市值为1418亿，相差近900亿。
当然，虽然两者市值存在一定差距，但两家药企都面临着同样的经营困境——需求下降。事实上，昂贵的安宫牛黄丸与普通药品不同。一定程度上，安宫牛黄丸更类似于投资产品，具有一定的金融属性。消费者之所以购买安宫牛黄丸，自然是为了预防缺血性中风的发生，将其作为“救命药”储存起来；另一方面是保值的需要。但后疫情时代，缺血性中风次数明显减少，回收价格“减半”，势必导致安宫牛黄丸需求持续下降。
近年来，同仁堂的库存逐年增加。 2020年至2023年，同仁堂库存分别为61.69亿、66.94亿、93.4亿；今年上半年，同仁堂库存再创新高，达到104.1亿。同期，流动资产总额242.5亿元，存货占流动资产的比例已超过40%。可见，同仁堂也开始面临“滞销”的局面。
综合以上分析，在需求下降的影响下，虽然拥有“老字号中药品牌”的金字招牌，其安宫牛黄丸市场化率超过50%，但前景仍不容乐观。