厦门钨业研究报告：沉潜而越，三轮驱动的新材料平台

厦门钨业：更深沉、更卓越的新材料平台

厦门钨业股份有限公司成立于1997年，2002年在上海证券交易所上市。公司拥有钨钼、稀土磁性材料、电池材料三大核心业务。是目前全球最大的钨冶炼产品加工企业之一，也是全球最大的钨粉生产基地之一。拥有完整的钨产业链；是中国六大稀土企业之一。其中集团之一，整合福建稀土资源，并以此为基础形成完整的稀土产业链布局；同时，公司也是一家老牌正极材料龙头企业。在双碳和制造业升级的背景下，公司作为难得的平台型新材料企业，凭借深厚的技术积累和完善的管理机制，有效调动了三大板块内生迭代和快速发展的活力，并密切关注需求旺盛、景气度高的下游赛道扩大生产。展望未来，公司钨钼、锂电池材料、稀土三大板块有望产生良好共鸣，公司发展有望迈上更高台阶。

公司控股股东为福建稀土稀土（集团）有限公司，持股比例为31.77%，实际控制人为福建省国有资产监督管理委员会。公司拥有多家子公司。公司钨钼业务板块主要包括洛阳玉鹭、宁化兴洛坑、江西都昌金鼎、厦门金鹭、洛阳金鹭、厦门宏鹭等子公司；电池材料业务主要包括正极材料和负极材料，其中正极材料由厦门钨业新能源运营，将于2021年上市。负极储氢合金材料由其子公司海沧分公司运营；稀土业务主要由长汀金龙稀土开展；房地产板块由厦门滕王阁开展。

三大核心业务联手，研发创新驱动可持续发展

公司拥有钨钼、稀土磁性材料、电池材料三大核心业务板块。三轮驱动，助力企业蓬勃发展：钨钼：厦门钨业是全球最大的钨冶炼产品加工企业之一，也是最大的钨粉生产基地。一、拥有完整的钨产业链。公司主要从事钨精矿、钨钼中间产品、粉末制品、线材板材、硬质合金、切削刀具的研发、生产和销售。目前公司已形成3万吨/年仲钨酸铵（APT）和氧化钨、2.5万吨/年钨粉和碳化钨粉、8000吨/年硬质合金、2000吨/年粗钨丝、和200亿米/年的细钨。线材、1000吨/年粗钼丝、30亿米/年细钼丝、800万件/年整体工具产品和5000万件/年数控刀片生产能力。

稀土磁性材料：公司是中国六大稀土集团之一。整合福建稀土矿山资源，控制稀土氧化物资源1818.45吨。公司向稀土产业链下游深加工延伸，重点发展磁性产品，进军稀土永磁电机领域。目前，公司已形成5000吨/年稀土冶炼分离能力、8000吨/年钕铁硼磁性材料和3000吨/年稀土金属加工能力。电池材料：公司主要生产锂离子电池正极材料和储氢合金粉末负极材料。正极材料主要由子公司夏钨新能源研发、生产和销售。公司目前拥有镍氢电池负极材料（储氢合金粉）5000吨/年、锂电池正极材料7.9万吨/年的生产能力。房地产业务：公司主要从事房地产开发及经营业务。主要项目包括厦门海峡国际社区、漳州海峡国际湾区、成都中铁绿岛艺术城等。由于房地产业务规模有限、利润水平较低，公司拟将房地产业务转让给漳州海峡国际湾区。未来。

盈利能力稳步提升，公司步入发展快车道

近年来，公司盈利能力持续提升。同时，由于钨钼、稀土、电池材料产品销量及售价上升，2021年公司三大核心业务营业收入将有所增加，将推动整体营收大幅增长规模。公司2021年实现营业收入318.52亿元，同比增长67.96%；归属于母公司净利润11.81亿元，同比增长92.24%。 2020年以来公司利润水平大幅提升，主要得益于公司加强库存管理以及推广国际先进制造和降本增效措施。钨钼产品盈利能力显着提升。同时受益于下游需求的增加和产品结构的优化调整。量价齐升。公司整体经营效益良好，现金流较为充裕。 2019年以来公司经营性现金流明显改善，主要得益于公司加强营运资金管理和采购库存控制等措施。公司资产负债率长期维持在60%左右，债务主要为短期债务。公司目前流动性良好，偿债能力较强。同时，公司整体经营效益良好，期内费用率明显降低，预计将进一步下降。

从业务板块来看，锂电池材料、钨钼、稀土三大业务板块2021年营业收入占比分别为50%、33%、15%，毛利率占比为29%，分别为 55% 和 12%。分别为9.5%、26.8%和13%。受益于新能源汽车快速发展带动的强劲需求，公司电池材料业务收入逐年增长。 2021年，电池材料营收158.61亿元，同比增长93.52%，约占公司总营业收入的50%。钨钼业务的盈利能力有力支撑了公司业绩增长。钨钼作为公司最早的传统业务，始终保持较高的毛利润。 2021年钨钼业务毛利率26.76%，毛利占比55%。公司2021年毛利率为16.24%，同比下降。其中，钨、钼及电池材料业务毛利率小幅下降，主要是由于原材料成本大幅上涨。随着钨、钼、稀土板块深加工升级持续推进、锂电池材料板块产能扩大、房地产业务逐步剥离，公司将步入发展快车道，盈利预期进一步提高。

事业部制考核，股权激励焕发新活力

作为多产品线的平台企业，厦门钨业经过多年探索，建立了以业务单元为基础的管理和考核机制。（一）建立了“战略+财务”的集团治理双重管控模式。通过战略规划、全面预算管理、目标绩效管理，形成有机统一的管理闭环。（2）子公司实行公司领导下的事业部管理模式。产品事业部定位为厦门钨业的利润中心。贴近市场，能够快速响应市场需求，实现研、产、销一体化，满足市场需求。并创造市场需求。（三）建立了以公司全面预算计划为指导的有效激励约束机制。管理团队完成或超过其绩效后，可以获得一定的激励。否则就会被评估，甚至可能会更换管理团队。（4）赋予下属子公司“制定战略”、“制定预算”、“询问业绩”、“建设机制”、“领导团队”、“控制风险”等职能，提高组织运作效率。

2020年，公司将设立股权激励，充分激发管理层和核心员工的积极性。本次激励计划拟向共计 99 名激励对象授予限制性股票 1,247 万股，占激励计划签署时公司总股本 140,604.62 万股的 0.8869%。公司已完成股票登记，限售期为两年。同时，为持续激发员工生产积极性，公司设定限制性股票解锁期为三年，自限制性股票期限届满次日起计算。激励对象在三年解锁期内每年可解锁40%、30%、30%的限制性股票。公司的股权激励计划极大地调动了员工的积极性，将企业利益与个人利益挂钩，从而带动了整体业绩的增长。

公司坚持高水平的研发投入，具有较强的创新研发能力。厦门钨业拥有国家级企业技术中心，下设3个工程技术研究中心（全国唯一的国家级钨材料工程技术研究中心、高端储能材料国家地方联合工程研究中心）拥有国家与地方共建、省级福建省稀土材料及应用工程研究中心）、博士后工作站3个、国家CNAS实验室2个。公司荣获国家科技发明奖1项、国家科技进步奖3项。多项产品荣获国家级、省级制造业单项冠军称号。公司总部及子公司先后17次被评为“高新技术企业”。公司旗下4家子公司（厦门钨业新能源、成都宏博、赣州豪鹏、赣州鸿飞）荣获国家级专精特新小巨人企业称号。 2021年公司参与了42项国家和行业标准的制定，公司积累了大量的经验，强大的研发创新体系逐渐体现在锂电池材料、光伏金刚线、钨丝等多个新兴市场的竞争中电线和储氢材料。有望成为公司可持续发展的强大动力。

钨钼：深加工+光伏钨丝助力提升附加值

厦门钨业是全球最大的钨冶炼产品加工企业之一，也是全球最大的钨粉生产基地之一。拥有完整的钨产业链，从事钨冶炼、钨粉、钨丝制品业务、硬质合金、工具深加工等业务。在该领域具有较为突出的竞争优势。原材料方面，公司拥有4个矿产资源项目，目前可采储量38.72万吨。其参股的大湖塘矿仍在推进开发中，资源优势有望进一步增强。深加工工具方面，公司依托钨资源和冶炼优势，继续聚焦下游深加工。旗下有厦门金鹿特种合金、厦门金鹿硬质合金（海沧金鹿）、九江金鹿、天津百图等子公司参与。生产硬质合金切削刀具。

截至2021年底，公司拥有硬质合金8000吨、整体刀具800万件/年、数控刀具5000万件/年的生产能力，且产能持续扩大。在钨丝方面，该公司是全球最大的钨丝制造商，全球市场份额约60%。目前已形成年产粗钨丝2000吨、细钨丝200亿米、粗钼丝1000吨/年的生产能力。，30亿米/年细钼丝。公司子公司厦门宏鹭厦门宏鹭细钨丝产能扩建项目正在稳步推进，产能逐步释放。需求爆发的光伏钨丝领域有望快速导入。随着产能的不断扩大，将继续保持技术和规模的优势地位。借助深加工+钨丝新材料，公司传统钨钼板块有望获得新生，行业地位和盈利能力有望持续提升。

钨产业链主要分为上、中、下游三个环节。中游主要是仲钨酸铵（APT）和氧化钨的生产，下游是各种钨材料和硬质合金的深加工。由于钨矿资源开采技术难度大、中游冶炼产能过剩以及深加工的高技术壁垒，钨产业链的利润主要集中在上游钨矿开采和下游高端硬质合金制造，冶炼和硬质合金制造。合金毛坯的利润相对较低。根据厦门钨业、章源钨业、中钨高科的数据，可以粗略计算出产业链各环节的大致毛利率水平：钨精矿开采及加工毛利率为35.49 %（厦门钨业2017年半年报），仲钨酸铵毛利率18.05%（章源钨业2021年报），氧化钨毛利率4.14%（章源钨业2021年年报）报告），钨粉毛利率为8.36%（章源钨业2021年报），硬质合金毛利率为10.34%（章源钨业2021年报），钨粉毛利率为10.34%（章源钨业2021年报），硬质合金毛利率为15.62%（中钨高新2021年年报），切削刀具及工具毛利率为35.37%（中钨高新2021年年报）。

原料端：全球领先的钨冶炼、钨矿喷射提高资源自给率

厦门钨业是全球最大的钨冶炼公司。截至2021年底，公司年产仲钨酸铵（APT）和氧化钨3万吨，钨粉和碳化钨粉2.5万吨，其中APT主要用于下游产品生产。 2020年受疫情影响，APT产能未完全释放，2021年APT产销量反弹。2021年厦钨APT产量达29,781吨，同比增长54.03%，销量达9,075吨吨，同比增长44.30%。

钨矿资源不断强化，巩固原料保障能力和成本优势。公司目前拥有钨资源可采储量约38.72万吨。拥有宁化星罗坑钨矿、都长阳竹山钨钼矿、博白巨甸油茂钨钼矿三个矿山资源，并设立控股子公司。该公司洛阳玉录用于从洛阳钼业集团钼尾矿中回收白钨矿。从原矿来看：宁化星罗坑钨矿是我国大型钨矿之一。截至2021年底，可采储量23.59万吨。都长阳竹山钨钼矿资源储量7.13万吨。两个主要矿山是该公司的钨矿。精矿的基石保证。与此同时，宁化杭螺坑钨矿、都昌金鼎破碎系统废物集中项目也在积极建设中。本项目将新增碎矿处理工艺，提高精选品位，实现扩产、扩能、废石利用。和节省成本的目的。

目前，两个项目工厂建设已完成，预计2022年下半年投产。新矿山：2022年1月，公司收购博白县聚电矿业有限公司100%股权公司拥有博白聚电友茂钨钼矿采矿权（将于2021年初完成勘查转采），矿山资源储量约为8万吨WO3。目前，油麻埔钨钼矿建设尚未启动。公司正在明确建设方案，推进前期工作。采矿许可证规定开采量为66万吨/年，初步估算设计开采规模为2000吨/日，建设期为三年。。潜在矿山方面：公司拟收购江西巨通32.36%的股权。江西巨通目前正在开采江西武宁大湖塘矿区，未来有能力继续扩大供应。大湖塘钨矿是中国最大的未开发矿山之一。据前期评估，其南北矿区资源储量为93.23万吨，平均品位0.176%。

随着钨精矿产能的扩大和注矿预期，钨精矿自给率有望提升，提升行业盈利能力。公司2021年钨精矿自给量为1.06万吨，权益产量为7000-8000吨。 2019-2020年公司钨精矿自给率可维持在30%-35%左右。2021年，由于下游产品产量增加以及仲钨酸铵中间产品外购规模扩大，公司钨精矿自给率——充足率下降至17.98%。未来，随着公司矿山废料富集项目的投产、博白矿的投产以及大湖塘钨矿的开发，预计自供率将根据公司所需钨精矿口径提升至50%。公司现有3万吨APT生产能力。 -70%，钨行业盈利能力有望持续提升。

深加工：硬质合金刀具产能持续扩大

钨最大的下游消费是硬质合金，高于钨特钢、钨材料、钨化学品的消费总和。其中，硬质合金根据下游产品用途不同可分为切削工具合金、矿山工具合金、耐磨工具合金及其他合金。据鑫锐招股书统计，2019年我国刀具合金占比为45%，是硬质合金的主要下游应用领域。据中国机床工具工业协会工具分会统计，我国切削工具（刃具）市场消费额从2020年的421亿元增长到2021年的477亿元，同比增长13.3% 。 2017年至2021年复合增长率为5.3%。与此同时，我国刀具市场国产刀具替代明显加速。

随着我国制造业在疫情后率先复苏，2020年国产工具占国内消费总量的比重上升至69%。到2021年，国产工具产值已达339亿元，占国内工具消费总量的71%。 %。在我国切削刀具需求持续增长、国产替代不断加速的同时，随着技术进步和资本注入，切削刀具出口量也迅速扩大。中国钨业协会数据显示，2021年我国工具出口额225亿元，同比增长25.45%，进口额138亿元，同比增长5.3%。出口额增幅远高于进口额增幅。

公司依托自身钨资源及冶炼优势，持续专注于下游深加工。旗下拥有厦门金鹿特种合金、厦门金鹿硬质合金（海沧金鹿）、九江金鹿、天津百图等子公司参与硬质合金切削刀具行业。生产。截至2021年底，公司拥有硬质合金8000吨，整体切削刀具、数控刀片生产规模分别为800万片/年、5000万片/年。产能不断扩大，目前已规划硬质合金、整体切削刀具、数控刀具。产能达到17500吨、1010万件、6000万件。近三年公司硬质合金及切削刀具产销量持续增长。 2021年硬质合金和切削刀具销量分别为6416吨和4338万件，同比增长35%和10%。

公司持续推进高端升级，子公司厦门金鹭盈利能力持续增强。数控刀具的平均单价也处于国内行业前列。硬质合金及切削工具整体毛利率稳步提升。 2021年，毛利率将分别约为28%和44%。％关于。该公司还积极与欧美领先的工具公司结盟。厦门金鹭与成都航空职业技术学院成立成都解决方案中心，逐步从单纯的工具供应商向提供整体解决方案转变，提高产品附加值，保证客户粘性。客户的差异化需求完善产品体系。

光伏钨丝：替代空间巨大，未来新爆发增长点

该公司是全球最大的钨丝制造商，全球市场份额约60%。目前已形成年产粗钨丝2000吨、细钨丝200亿米、粗钼丝1000吨/年、细钨丝30亿米的生产能力。 /年细钼丝。公司钨丝产销量逐年增长。 2021年，公司粗钨丝销量440吨，同比增长53.84%；细钨丝销量90亿米，同比增长55.63%。目前，公司细钨丝毛利率约为40%。通过改进工艺技术、扩大规模效应等措施，细钨丝毛利率水平有望进一步提升。与此同时，子公司厦门宏鹭厦门宏鹭细钨丝产能扩建项目正在稳步推进，产能逐步释放。在以光伏钨丝为代表的快速增长的下游领域，有望凭借技术和规模继续保持优势地位。

随着“碳中和”的积极推动，光伏产业迎来快速发展，需求持续旺盛。 2022年，俄乌冲突下化石能源紧张局势将再次加速光伏需求增长。预计全球新增光伏装机容量251GW，同比增长48%，带动硅片需求增加314GW，同比增长53%。预计2025年全球新增光伏装机容量为569GW，2022-%； 2025年硅片需求量将为711GW，2022年-%。金刚线是光伏产业链中的重要消耗品。主要用于硅片切割。随着硅片产量增加和薄型化趋势导致线材消耗增加，预计将迎来需求快速增长。据测算，2022-2023年金刚线需求量预计将分别达到1.4亿公里和2.25亿公里，同比增速分别为88%和56%； 2025年金刚线需求将达到4.4亿公里，2022-%，其需求增长弹性大于硅片需求增长弹性。

在金刚线更细化的大趋势下，光伏钨丝市场有望迎来爆发式增长。金刚石线作为硅片切割工艺中的核心耗材，在硅片减薄、硅材料价格高企的背景下，长期存在线材细化的趋势。用于硅片切割的金刚线直径越细，切割切口越小，切片过程中造成的硅材料损失越少，可以生产更多的相同体积的硅材料锭。金刚线母线直径已从2016年的80μm下降到2021年的43-56μm，并且仍在快速下降。由于2021年硅料价格大幅上涨，下游硅片厂逐渐改用线径更细的金刚线，以减少切割过程中硅料的损耗。

据美昌投资者沟通纪要显示，今年一季度，公司40、42、43μm金刚线总出货量占比不足25%，38μm出货量占比25%，36μm出货量占比接近40%。 %。由于高碳钢丝和金刚石粉颗粒的直径已接近极限，更换母线母材是进一步细化的方向。 40μm以下钨丝仍有足够的潜力有待探索和发展。钨丝细化的潜力也高于碳钢。除了提高硅片良率外，薄化也是光伏硅片薄化发展的刚性要求。光伏钨丝市场有望迎来爆发式增长。我们根据一定的渗透率假设进行计算。假设2025年钨丝渗透率达到50%，预计2025年光伏钨丝需求将达到2.2亿公里，2022-%。

公司生产的光伏用钨丝产品具有丝径较细、耐磨、强度高、断丝率低等特点。它们是高碳钢丝的极佳替代品。相同线径的钨丝电流强度比碳钢丝高15%。在这样的情况下，仍然有改进的潜力，稳定性比碳钢更好。今年以来，厦门钨业凭借完整的钨产业链布局、钨丝市场的领先地位以及深厚的工艺技术，将光伏钨丝产品快速推向市场，销量快速增长。 2022年上半年，受光伏钨丝热潮带动，公司细钨丝销量约87亿米，同比增长约140.86%。其中，一季度光伏用钨丝销量13亿米，月产能逐步攀升。 7月底产能达到10亿米左右。

目前，该公司在质量生产中生产的细钨电线的直径主要在35-40微米之间，并且还在开发钨丝产品，用于带有较精细的电线直径的光伏电源产品，并在试验生产中有33微米。公司生产的光伏的每卷钨丝的长度可达到100多公里。该公司正在积极扩大其光伏钨电线生产能力。其子公司正在稳步实施，正在建设正在建设的光伏良好钨电线生产能力扩展项目，生产能力已逐渐释放，并且批处理运输已经开始。其中， 88亿米的细能台项目（45亿米是高强度的钨丝用于光伏切割），将在2022年下半年进行运营，这是20亿米预计将在2022年底投入运营，预计将在2022年下半年进行600亿米光伏钨电线项目。 2023年下半年。目前，该公司计划的光伏钨电线生产能力为845亿米。随着生产能力逐渐投入生产并增加了数量，该公司有望成为光伏钨丝行业的领导者。

新能源材料：阴极材料的领导者和高压技术领导者

该公司的子公司 New 是一家成熟的阴极材料公司，从事研发多年。它是最早具有大规模批量生产能力的国内公司之一，可用于氧化锂和NCM三元材料。截至2021年底，该公司的生产能力为79,000吨阴极材料，其中氧化锂和三元阴极材料的生产能力分别为41,000吨和38,000吨。到2023年底，该公司的生产能力预计将达到174,000吨。由于其高压技术，该公司已成为氧化锂二氧化碳行业的全球领导者。三元阴极材料已经进入了下游电池主流电池的供应链和AVIC，BMW，BYD等车辆客户等。预计随着未来技术的先进优势，随着逐渐推出了技术的先进优势。基地。，达到三元材料的运输高增长。该公司对自己的阴极材料生产协同作用，以扩大磷酸锂业务，并降落在四川Ya'an，以利用工业链的协同作用。该公司正在积极部署上游资源和回收领域，这有望降低成本。

一家成熟的阴极公司，从事研发多年

该公司的新能源材料行业主要列在列出的实体Xia 新能源上。 New 是中国领先的阴极材料公司，起源于前行业电池材料部。该公司于2001年开始开发新的能源材料。2002年推出了该公司，从氢存储合金材料开始用于镍金属氢化物电池，它连续建立了用于氧化锂，锰酸锂，磷酸锂，磷酸锂和三元的生产线材料并建立了新的能源材料研究所是中国最早参与锂电池阴极材料的研究，开发和生产的公司之一。随着公司新能源材料业务规模的持续扩展，为了更好地实现新能源材料业务的独立运作，并促进了新能源材料业务的运营性能和核心竞争力的提高，该公司转移了新的新能源材料业务材料业务的能源材料业务与行业的母公司分开，建立了 New Co.，Ltd.。

2018年，该公司以高压锂氧化物技术的高压含量含氧液含量的含氧液含量含量，并一直保持最高。 2020年，正式启动了 New 的衍生产品和科学技术创新委员会上市的准备工作，并于2021年8月完成了科学技术创新委员会上的上市。拥有和持有子公司，具有用于氧化锂，三元元和磷酸锂的生产线，并在，，和Ya'an拥有四个生产基础。

该公司正在积极扩展，并计划在和Ya'an等多个基础上建立阴极材料生产能力。该公司在2021年的有效生产能力为68,300吨，其中NCM三元材料的有效生产能力为28,000吨，氧化锂钴的有效生产能力为40,300吨。该公司的锂电池阴极材料扩展项目的10,000吨第一阶段的年产量为40,000吨，并于2021年9月运营。截至2021年底，该公司的阴极材料生产能力为79,000吨，分别为79,000吨NCM三元材料生产能力为38,000吨，钴当前的锂酸的生产能力为41,000吨。该公司的40,000吨锂离子电池材料II期和III期生产能力预计将完成30,000吨三元材料，并在2022年运营。到91,000吨，预计年底的生产能力将达到109,000吨。同时，该公司正在进一步计划基地的30,000吨生产扩展项目，综合生产研讨会扩展项目（15,000吨/年）和Ya'an的20,000吨磷酸锂项目基地，这也将在明年完成并投入生产。该公司将在2023年底之前完成并投入生产。预计生产能力将达到174,000吨，从而实现实质性增长。

氧化锂：高压技术在氧化锂钴中创建了全球领导者

锂钴氧化物电池具有高特定容量，高水位密度和高工作电压的优点，并且在3C消费电子中广泛使用。全球对氧化锂钴的需求与消费电子繁荣高度相关。随着智能手机市场逐渐进入饱和度，氧化锂市场进入了缓慢增长的时代。根据新金锂电池数据的数据，2020年全球锂含氧氧化物的运输量为85,800吨，预计从2021年到2025年，预计氧化锂的复合年增长率将达到3.7％。近年来已经显示了两个主要特征：（1）中国的比例有所增加：由于国内完整的电池材料产业链和低成本优势，中国的氧化锂氧化物市场逐渐考虑了全球生产能力，中国的市场产量增加了2020年为73,800吨，占全球市场的86％，同比增长7.1％；（2）标题集中增加：在现有市场的竞争中，新能源，等依靠高压技术实现了市场份额的显着增长，国内CR3从2016年的54％增加到68％。

New 近年来由于其高压技术的优势，市场份额显着增加，并且首先排名第一。市场份额从2016年的19％增加到2020年的39％。目前，不到世界上可以实现4.45V或以上锂钴含量的锂钴产品的10％不到10％，而这种产品的市场是供不应求。高压锂氧化物在生产过程中遇到了很大的困难，例如前体沉淀，材料烧结，掺杂，表面处理和颗粒尺寸控制。它需要专业的技术积累和长期生产实践来掌握它。将来，行业领先的公司将跟上市场需求，并继续发展和升级高压，高压锂氧化物产品。该公司具有强大的研发功能，并继续迭代新产品：2019年开始分批提供4.45V锂钴氧化物，其发货份额在2020年达到68％； 4.48V产品已经处于群众生产阶段，其份额将在2021年显着增加； 2022年，该公司的4.5V锂氧化含量氧化锂产品通过了客户认证，并进入了批次供应阶段。

该公司与3C锂电池负责人一起加入了手，并与著名的国内外电池公司建立了牢固的合作关系，例如ATL，三星SDI，LGC，，Byd，，和。

阴极：技术优势的高起点，生产能力的扩展是及时的

该公司在NCM三元材料的三个细分中拥有高级工业化产品：高功率，高压和高镍：1）高功率三元材料：2013年，它在中国开发和批量生产。混合动力电池中使用的材料分批出口到日本松下；同年，设计和开发了第一种用于PHEV的国内NCM三元材料，用于CATL的电池，并最终提供给宝马。 ; 2）高压单晶三元材料：在2015年，我们实现了4.3V高压3系列单晶三元材料的大规模生产，并逐渐推出了5和6系列单晶三元材料。同时，自2018年以来，我们提高了对钴高压材料的低压研究和开发的关注，进一步开发了用于无钴和微型铜系统的材料合成技术，并逐渐启动Ni7系列高压NCM三元材料； 3）高尼克三元材料：该公司将在2018年实现8系多晶和单晶的8系，该产品是大量生产的，在此基础上，球形和单晶Ni9系列NCM三元材料得到了进一步开发并制备。

从过程流的角度来看，氧化锂和三元阴极材料的产生非常相似。它们都是通过成比例添加原材料然后射击来制作的。根据生产过程的相似性，该公司的新生产线可以有效地满足Ni5的需求，Ni6和Ni7等高压系列产品的生产需求以及超高的镍系列产品（例如Ni9系列）也需要。同时，氧化三元和锂钴产品的生产线也具有一定的共同点。同时，根据不同客户的要求，NCM三元材料的认证周期从3到7年不等。与氧化锂钴的2 - 3年相比，认证周期更长，客户更粘。从公司正在进行的研究项目来看，该公司具有超高镍9系列，高压4.4V，单晶三元材料和三元材料前体的技术布局。主动的技术布局和出色的技术功能创造了该公司的三维元素材料的高出点。

您如何看待高压三元技术的发展趋势？

在高镍化趋势下，高压三元材料是近年来迅速发展的另一个重要技术指导，它们在下游汽车公司中的应用逐渐加速。一方面，高压叠加的6系三元材料可以达到近8个系列三元材料。能量密度。另一方面，随着镍和钴资源的价格下跌，三元材料的成本性能逐渐得到反映。 6系高压解决方案已成为能量密度和成本之间的妥协。预计高压三元材料将继续成为未来的主要因素。重要的技术解决方案。高压解决方案的技术要求已相应提高，具有技术领导能力的阴极制造商具有先行优势，并有望遵循行业趋势并实现增长。

高压通过增加充电电压来提高材料能力，从而进一步提高三元成本性能。 2021年该行业的主流产品是5系高电压，其特定容量约为 /g。在2022年，6系列高压将逐渐批量生产，特定能力增加到 /g，或者可能有进一步改进的空间。阴极的特定容量和电压平台决定了阴极和资源的单位消耗水平。提高特定能力对应于高镍化的趋势，而电压平台则对应于高压技术的改进。高压5系列特异性容量/g，每单位的阳性电极消耗为1.67kg，千瓦时碳酸锂消耗为0.63kg；高压6系列的容量 /G，每单位的正电极消耗为1.58千克，千瓦时碳酸锂剂量为0.60kg，常规8系列的特定容量为 /g。由于低压平台和氢氧化锂作为锂源，阳性电池消耗为1.44kg，每千瓦时碳酸锂的消耗为0.63kg。

同时，镍和钴资源价格正处于下降趋势，镍价格在未来仍然有很大的空间。在短期内，先前的硫酸盐和硫酸钴的高点分别为46.8和120元/千克，目前分别约为35.3和66元/千克，从而提高了三元成本率。考虑到高压技术的进步（ New 的最新6系高压材料的特定能力为 /g），并且在当前资源价格下，其他原材料的单位消耗稀释，KWH铁锂模块的成本为780.6元/千瓦时，6系三元价格为795.0 yuan/kwh，成本差距狭窄至15元/千瓦时或2％。

成本效益不断提高，促进了高压中尼克三元电池以利用这一趋势，而汽车公司已经推出了中尼克尔高压三元电池型号。高压的应用导致中国镍的6系三元物料发货显示近年来显示出稳定和上升的趋势。在2019 - 2020年期间，由于电池制造商主要促进了8系三元材料，以提高电池能量密度，6系三元材料需求下降，三元货物的比例从20％下降到12％。在2021年，安全性能问题困扰了8系三元材料。同时，发射了高压6系三元材料。能量密度接近8系列材料，成本更有利。这使高压6系三元材料成为实现提高能量密度目标的重要步骤。另一个路径是，主要的汽车公司和电池制造商推出了使用高压镍5/6系列三元材料的型号和电池。对6系列材料的需求大大反弹。 2021年，三元货物占17％。将来可以预期，7系叠加的高压技术可以实现接近9系列常规材料的性能，并且中尼克尔高压仍然是一条重要的技术路线。

您如何看待公司的三元阴极竞争力？

主流阴极制造商都具有高压三元物质质量生产能力，不同阴极制造商的产品具有自己的特征。 New 在高压阴极材料中拥有多年的研发和产品积累经验。就三元材料而言，它充分利用在氧化锂钴领域形成的研发经验，并在镍5,6系列高压三元材料中实现工业化。其中，最新的6系高压材料的性能超过了传统的8系三元材料。同时，该公司还积极开发具有领先技术的镍7系高压三元材料。新材料的三元材料集中在大型的单晶方向上，三元材料的单晶化可以显着提高其高压周期稳定性，而单晶材料的进一步改性可以使其高压性能更加出色；其他阴极制造商，例如长春锂，和 Baike 具有用于高压NCM材料的准备技术，并通过单晶和表面掺杂涂层技术来准备高压三元材料。

该公司的电池电池客户包括AVIC锂电池， Times，，Byd等。在收入结构，Byd，和Avic方面，该公司在2020年之前的三元材料和锂电池。责备电池主要是归咎于电池，三元材料的主要增长势头将来自AVIC和时代的两个主要客户。在进入主流电池客户的供应链的背景下，将来公司三元材料的增长能力需要注意公司的未来生产能力和技术。随着公司积极提高和投资新的能力，预计生产能力瓶颈会减弱。同时，它是基于良好的生产技术基础的基础，该公司的三元积极业务有望在高起点以较高的起点来提高高增长。

作为近年来高速发展的锂电池公司，AVIC已在客户和运输终端上实现了很高的增长。就下游客户而言，该公司已成功地进入了重要客户的供应链，例如GAC，，和Zero运行，并以出色的产品性能。订单需求已满。在近年来，在下游汽车公司的完整电池订单中，AVIC锂电池在国内电力电池公司的持续增长。在2021年，运输排名超过了第三个LG化学清单，市场份额已达到5.9％，仅次于，仅次于 Times和Byd。

就生产能力而言，AVIC也在积极支持建筑。在2019 - 2021年，AVIC锂电力的有效生产能力分别为3.0、4.1和11.9GWH，容量利用率保持在90+％。生产能力增长了，并且能力在2025年的能力。作为AVIC锂电元的三元材料的主要供应商，据估计， New 的比例将在2019年保持在70％以上-2021年。公司自身生产能力的快速扩张和增长将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

作为领先的国内锂电池企业，该安装量在中国已经排名第一，而且市场份额接近50％。同时，时代也积极扩大了生产能力。在2021年底，超出了容量。预计2022年，它将达到更远的时间，并且长期计划能力达到了（报告口径）。 New 在2013年与 Times保持了合作关系。由于产能有限，因此未能增加时代的三元材料的供应。新能源，并建立了20,000吨功率锂离子阳性材料基础的每年产量，2021年， New 获得了富士电力的30％，并获得了100％控制的。

将来，根据地理和产品绩效的优势，随着宁德西亚的全部生产能力在中的全部生产能力，预计将增加三元阳性材料的供应到时代。新节目是该公司2021年三元材料的最大客户。该公司还保持其在2020 - 2021年期间的第一批供应商的地位，业务量稳步增加，合作关系继续加深。通常，随着公司未来的三个元素计划能力的逐步实施，以及在下游客户（例如Avic Calco和 Times和其他电池工厂）的生产能力的扩展，相应的NCM三元材料的销售预计未来将大幅增长。

积极部署上游原材料和下游回收业务，预计工业链合作将进一步降低成本。上游端和金属原材料和前驱动器公司积极合作：（1）钴：行业于2015年参加了，并在2020年将引入了作为公司的战略投资者，以确保钴原材料的来源；（2）锂：新能源于2020年推出了的锂工业。与此同时，它与Yahua集团合作生产磷酸锂骨科材料。（3）前驱动主体：在2021年与，和 Pavin New New签署了2019年供应合作框架，在2019年与签署了一个四钴和一个带有的三元前驱动器主体。能源以确保具有成本优势的前驱动材料的供应；

（4）回收：行业2017 实施持有，目前持有的47％（由于平行范围内的实质控制）。是中国的第一批“新能源车辆浪费电池全面利用行业法规”之一。这是一家领先的国内电池回收企业。 New 主要提供含钴的原材料，例如钴中间产品，委托处理氯化钴，并购买主要的原材料，例如氯化钴和硫酸钴。通过与上游和下游公司的 - 深度合作，该公司保证了积极的材料生产资源和成本优势的供应，并增强了阳性材料的市场竞争力。

铁磷酸锂：阳性杆的协调布局，高速度生长助推器

布局Ya'an基地，并为区域合作的优势提供全面发挥。在2021年底，该公司宣布旨在与Yahua 行业（Yahua集团的全资子公司）建立合资企业，并投资于建造100,000吨磷酸锂生产线的建设四川省Ya'an City的磷酸铁，其中一期铁锂生产线建造了20,000吨磷酸盐。 Luozi Ya'an，区域协调工业链的优势主要反映在以下方面：1）低电位价格：四川电价与其他地区相比具有某些优势，同时是水力发电。它们在下游客户碳可追溯性的要求下具有优势； 2）锂资源协同锂：四川锂矿石资源丰富，锂来源采购和运输的成本降低。同时，该公司与Yahua集团合作，获得具有价格优势的锂资源。在铁磷酸锂的成本结构中，锂源+功率的成本约为70％。低电力价格和优先锂将带来协同的优势，以降低锂锂的生产成本。

液相方法突破了低温性能，并积极发展锰锂锂。从公司专利信息的角度来看，该公司有望使用液相技术生产磷酸锂。该产品具有高比较能力和高温性能的特征。同时，该公司还在积极开发锰锂材料，该含湿法技术还使用湿法技术来与磷酸锂生产线共享。磷酸铁锂产品可以将充电平台从锂的3.2-3.3V增加到3.8-4.1V。与铁锂相比，能量密度增加了10-20％，并且可以与5系三元材料混合。

稀土磁性材料：改善整个工业链的布局，下游高繁荣打开了增长空间

该公司是六个主要的国内稀土团体之一。它创建了一个综合的工业链，该链是“矿物资源融化 - 稀有的地球合金磁性材料”。磁性材料的磁力被积极扩展，并通过体外培养进一步扩展。 “双重碳”政策促进了相关工业结构的加速升级，新能量车领域的繁荣，风能和其他领域驱动了对稀土永久磁铁材料的需求。供求差距预计将继续。结构性升级，以扩大产能形成共振，然后为长期绩效增长开放空间。

从整合福建矿业资源开始，整个产业链的整合布局

作为六个主要的国内稀土群体之一，该公司将福建大量的稀土资源整合在一起，并基于此逐步扩展工业链，直到它构成了整个稀土整合整个产业链的完整布局。为了提高内部生产效率，增强定价能力并优化产品结构，六个主要的稀土小组完成了整合工作，并整合了22个稀土矿山和54个冶炼分离企业，形成了正式稀土的完整垄断全国各地的资源。该公司负责整合福建的稀土资源。它具有矿业权，例如中世稀土矿，稀土矿， Rare Earth Iner， Rare Earth Iner和稀土矿。在2022年，已经分发了第一批稀土挖掘控制指标，并且该公司配备了2064吨分离的稀疏土壤，这是平坦的一年。除了整合福建的稀土资源外，该公司还积极扩大海外稀土原材料的供应基础，然后实现强大的原材料保证能力。

专注于磁性材料的开发深度处理，以及下游电动机的未来

根据资源优势布局，该公司大力发展下游磁化处理业务。该公司现在已经形成了8,000吨/年 - 铁硼磁料生产能力。同时，它的扩展为4,000吨/年的高性稀土永久磁铁材料扩展项目。预计将在2022年底之前完成并投入生产。当时，将形成12,000吨/年的磁性材料。生产能力。该公司的磁性材料发展迅速，生产和销量逐年稳步增长。 2016 - 2021年磁性材料的销量约为31％。 2021年，该公司的磁性材料生产量为5907吨，同比增长34.92％；销量为6160吨，同比增长40.93％。近年来，该公司加强了汽车领域中的磁客户的发展。汽车领域的销售比例逐年增加。高毛利润产品的比例有所增加。这将为公司的业绩做出巨大贡献。

基于稀土永久磁铁材料，它扩展到了产业链的下游，该公司在体外培养了汽车行业。该公司凭借自己的优势在稀土工业上，于2018年6月与Jimei地区政府签署了一项投资协议，以建造由 Co. Ltd.经营的 Shito稀土永久磁铁工业园区（该公司）（（行业的40％）。工业园区占地约1,500英亩。 The is to be in four in 5-10 years. -, , servo , , and green five major , and of units, to form a of and , an based on rare earth and as the core. The has now small of and sales of some motor . With the of and the entry of from all , the .

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