专注高镍的正极材料龙头，容百科技：新能源景气，高镍化大势所趋
1 公司是专注于高镍正极材料的领导者
1.1 容百科技的历史沿革
容百科技是专注于高镍正极材料的领导者。 宁波容百新能源科技有限公司（简称“容百科技”）是一家从事高科技新能源材料行业的跨国集团公司。 主要从事高能量密度锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。 ，核心产品为系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料。 三元正极材料主要用于锂电池的制造，主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。
该公司由来自中国和韩国的两支团队共同打造，双方均在锂电池正极材料行业拥有20多年的成功创业经验。 前身金禾锂电池成立于2014年9月，2018年公司通过股改议案，正式更名为容百科技。 2019年7月22日，公司在上海证券交易所科创板挂牌（股票代码：.SH），成为科创板首批25家上市公司之一。
公司实际控制人为董事长白厚山。
截至2022年三季度末，公司前十大股东合计持有公司51.17%股权，其中上海容百新能源投资企业（有限合伙）直接持有公司28.61%股权，为公司第一大股东。股东。
公司控股多家子公司，包括湖北容百锂电材料有限公司（100%）、贵州容百锂电材料有限公司（100%）、仙桃市容百锂电材料有限公司（100%） ）、JS有限公司（100%）主要从事锂电池材料的制造和销售； 北京容百新能源科技有限公司（100%）主要负责技术研发； 宁波荣百锂电池贸易有限公司（100%）主要从事原材料采购及锂电池产品销售； 江苏丰谷节能科技有限公司（70%）主要从事陶瓷回窑炉的制造和销售。
天津斯科兰德科技有限公司（68.25%）主要从事LMFP材料的研发、生产和销售。
公司高镍正极具有先发优势。 公司是国内首家实现高镍正极材料量产的企业。 2020年，公司成为国内高镍三元材料市场占有率第一的公司。 2021年，公司高镍出货量继续位居全国及全球出货量第一。 排名第二。
公司正在积极扩大生产，巩固优势。 2022年8月，公司完成非公开募资，募集资金54.28亿元，投资仙桃、遵义、韩国中州正极材料项目和余姚前驱体项目。
2022年7月，公司收购 68.25%股权，完成磷酸锰铁锂材料（LMFP）布局。
2022年9月，公司出货量超过11000吨，成为全球首家月销量突破万吨的三元正极材料企业。
1.2公司正极材料出货量持续增长，盈利能力持续改善
公司经营状况良好，业绩持续高速增长。
2021年开始，新能源汽车行业高度景气，动力电池装机量大幅增长，公司三元正极产销两旺。 随着销售单价的提升，公司营业收入大幅增长至2021年102.59亿元，同比增长170.33%。 同时，产能释放带动规模效应，前驱体自供率同比大幅提升，盈利能力显着增强。 2021年归属于母公司净利润9.11亿元，同比增长327.70%。
2022年一季度至三季度，公司三元正极产能持续释放，营收持续增长。 公司营业收入192.8亿元，同比增长208.43%。 利润受上游原材料镍、钴、锂价格影响，暂时承压。 母公司净利润9.18亿元，同比增长67.21%。
随着高价原材料逐渐消耗，季度出货量持续旺盛，公司利润预计将在2022年Q4释放。
三元正极材料是公司的核心业务。
从收入占比来看，公司三元正极材料业务近年来占比均超过85%； 从毛利率来看，三元正极材料业务已超过90%，公司前驱体业务占比不超过10%。 主要原因是大部分前驱体都是自产用于正极材料生产，剩余少量前驱体对外销售。
公司正极材料毛利率保持较高水平，费用率稳中有降。
2021年新能源汽车行业高度景气，公司产销两旺，正极材料毛利率回升至15.51%。 2022年上半年原材料市场价格波动较大，正极材料毛利率承压。 公司费用率逐年下降，降本增效成效明显。 2022年一季度至三季度，公司整体费用率下降至3.82%，盈利能力有所改善。
公司主营业务为三元正极材料。
公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。 主要产品有、、、、NCA系列等三元正极材料及其前驱体。
三元正极材料主要用于锂电池的制造，主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品。 公司正极材料市场占有率行业领先。
2021年，下游新能源汽车需求旺盛，加上公司产能不断扩张，公司全年出货5.3万吨，其中高镍8系、9系及NCA系列产品总销量产量突破5万吨，国内市场占有率达到14%，位居国内第一，全球仅次于LG化学，成为全球最重要的正极材料供应商。
2行业分析：新能源热潮仍在，高镍化是大势所趋
2.1 新能源汽车市场保持高景气，三元电池技术确定
2022年新能源汽车市场虽然受到疫情影响，但景气仍在。
1）国内：新能源汽车销量增速保持高位。 2022年1月至10月，国内新能源汽车销量528万辆，同比增速107.67%。 虽然受疫情影响，4月、5月销量出现较大幅度下滑，但下半年后销量迅速反弹，整体销量仍保持高速增长。
同时，新能源汽车免征购置税已延长至2023年12月31日，政策支持仍在。 未来，电动化将是大势所趋。
2）国际：欧洲电动汽车需求稳定，美国电动汽车需求小幅改善。 2022年1月至10月，欧洲六国（德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利）电动汽车销量141万辆，同比小幅增长4.7%，渗透率23%； 美国新能源乘用车销量呈现边际改善，2022年10月销量达到8.6万辆，同比增长26.1%，环比增长7.4%，渗透率7.3%。
保守估计，我们预计2022年国内新能源汽车销量将突破650万辆，全球新能源汽车销量预计将达到950万辆，2025年全球新能源汽车销量将突破1750万辆。
全球动力电池装机量预计将保持快速增长。
新能源汽车的高繁荣是动力电池装机量的重要增长。 据SNE统计，2021年全球动力电池装机量较2020年增长100.7%； 2022年，全球动力电池装机量预计将继续保持高增长趋势，装机量同比将达到75.82%； 预计到2025年，全球动力电池装机量将增长至2021-2025年，年复合增长率达43.7%； 预计到2030年，全球动力电池装机量将增长至2021-2030年，年复合增长率达30.3%。
三元电池具有能量密度优势，是新能源汽车动力电池的重要路线。
虽然2021年以来三元电池主要原材料镍钴价格大幅上涨，抑制了部分需求，而比亚迪推出的磷酸铁锂刀片电池虽然显着提升了电池组的能量密度，但也出现了萎缩。与现有条件下的三元电池相比。 但长期来看，高镍三元电池的能量密度优势还是比较明显的。 新能源电池赛道坡长，积雪厚。 未来，磷酸铁锂电池与三元电池将优势互补，并在各自性价比优势领域长期占据主导地位，三元电池仍将是高端新能源领域最有前景的技术路线未来的车辆。
三元正极材料出货量预计将保持较高增速。
据高工锂电数据显示，2021年全球三元正极材料出货量为74万吨。 我们预计2022年出货量将增至97万吨，同比增长率为31.08%。 2023年，三元正极出货量预计将继续增至140万吨。 三元电池优异的能量密度为未来产量增长带来较强的确定性。
2.2 三元正极：高镍是未来重要趋势
三元正极材料的分子式通为Li()O2，其中a+b+c=1。 具体材料的命名通常根据三种元素的相对含量来命名。 其中，X为Mn时，指镍钴锰（NCM）三元材料； 当X为Al时，指镍钴铝(NCA)三元材料。
三种元素的不同配比使得三元正极材料能够产生不同的性能，满足不同的应用需求。
镍钴锰三元材料综合了钴酸锂、镍酸锂和锰酸锂的优点，具有明显的三元协同效应：Ni可以增加材料容量，但Ni含量过高会影响材料循环、安全性能; Co可以替代部分Ni元素，抑制Ni和Li的混合，而不降低电池容量。 同时，Co有助于减少充放电过程中的相变，从而提高层状结构的稳定性，但当Co比例增大到一定范围时，会降低材料容量并破坏层状结构材料的； Mn的主要作用是维持材料的安全性和稳定性，但当Mn含量过高时，会降低正极材料的容量，并且Mn也会从正极中溶出。 导致锂电池的循环寿命降低。
与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料具有更高的能量密度和更长的续航里程。
高镍三元材料在提供高比容量的同时，也存在一系列问题（如Li+/Ni2+混合、表面不稳定性、相变引起的微裂纹、有效成分溶解等），导致材料容量衰减、率和安全性能较差，但这些问题正在逐步被克服。
由于Li+很容易与Ni2+互换，高镍材料会发生更严重的Li+/Ni2+混合。 此外，Li+脱嵌过程引起的晶胞体积变化也会相应增大，导致更严重的微裂纹和相变等结构变形，降低材料的安全性和循环稳定性。
高镍技术壁垒较高，考验厂家的研发能力。
上述问题严重制约了高镍三元正极材料的商业化进程和大规模应用。 为了提高其性能，现阶段厂商主要采用体掺杂、表面涂层、单晶和梯度结构四个方向。 其改性研究对厂家的研发能力要求很高。
体相掺杂：体相掺杂通过掺入其他元素来稳定材料的层状结构，从微观结构上增强正极材料的相热稳定性，从而改善材料在长期循环和高电流密度下的电化学性能。 表现。
选择不同的掺杂元素可以在材料中发挥不同的作用。 掺杂方法可分为阳离子、阴离子和阴阳离子协同掺杂三种。
表面涂层：表面涂层是在材料表面涂覆非电化学或电化学材料涂层，稳定正极材料-电解质界面，从而减少副反应，从而提高材料在循环过程中的结构稳定性。
按涂层方式可分为单层涂层和复合涂层。
单晶化：单晶化是因为高镍三元材料的二次颗粒容易破碎、粉化、与电解液发生反应而提出的一种改性策略。
目前高镍三元产品是一次颗粒团聚形成的二次颗粒。 压实密度小，当制作电池电极的压力过高或在高压工作条件下时，它们很容易破裂，从而增加了内部初级颗粒与电解液的接触和反应。 ，加速产能衰退并导致天然气生产问题。
如果能够通过控制反应参数有目的地生长单晶，不仅可以提高压实密度，而且材料还可以保证更好的安全性和循环性能。
梯度结构：梯度结构源自核壳结构。
在传统的核壳结构材料中，核（富含Ni）和壳（富含Mn）分别起到提供比容量和稳定材料结构的作用。 但其内外成分含量跨度较大，长期循环后核与壳之间会出现断层，从而破坏Li+传输通道，导致容量严重衰减。 浓度梯度结构在此基础上使核壳组分梯度由内向外变化，改善了因核壳组分差异较大而导致的结构断裂。
高镍正极材料电池受到国内外车企青睐。
目前中高端电动汽车高镍化趋势较为明显，高镍电池渗透率正在加速，各车厂高镍电池应用车型层出不穷。 2021年4月的上海车展上，近80款新能源汽车亮相，其中43款中高端车型搭载高镍三元产品，占比超过50%，其中包括全球知名车企如如梅赛德斯-奔驰、宝马、奥迪和本田。 特斯拉 Model Y 4680 版本目前正在德克萨斯州工厂量产。 随着国内外车企高镍需求车型逐步上市，预计未来高镍三元正极材料需求仍将保持旺盛。
4680电池重塑产业格局，助力提升高镍渗透率。
特斯拉的4680电池计划掀起了大型圆柱电池的研发热潮，带动了上游电池厂商的产能布局。 4680电池正极材料采用结构设计，去掉了电池的主要发热元件，降低了内阻，允许更高密度的电池。 成为可能，但也需要更高能量密度的三元材料，这有望进一步推动高镍三元正极材料的需求。
3 公司分析：高镍王，积极扩产
3.1技术领先，聚焦高镍
公司自成立以来，专注于高镍正极材料的生产和销售。 公司致力于成为行业领先的新能源材料公司。 自成立以来，就确立了高能量密度、高安全性产品的发展方向，利用产品差异化提升竞争力。
公司拥有国际化的管理和研发团队，成为国内首家实现高镍产品量产的正极材料制造商。 其产品技术和生产规模均处于世界领先水平。 据SMM统计，2021年中国正极材料出口出货量占三元正极出货量的35%，其中容百科技国内出货量占比35.9%，位居国内高镍三元材料生产第一。
2022年9月，公司出货量超过11000吨，成为全球首家月销量突破万吨的三元正极材料企业。
持续投入研发和领先技术。
2021年，公司研发投入35,950.26万元，比上年增加21,346.16万元，增长146.17%； 研发人员数量同比增加210人，增长73.17%； 公司新增授权专利22项，包括高镍8系、9系三元前驱体及正极材料、废电池回收利用技术、材料生产设备及生产线设计等； 其中国内发明专利5项，国外发明专利2项。
聚焦高镍突破，推进技术布局。
公司注重产品研发和技术创新，持续加大研发投入，积极开展新产品开发和工艺升级研究。 2021年，公司将重点发展高镍三元、固态电池关键材料、钠离子电池正极材料、尖晶石镍等。 在锰酸锂、富锂锰等新型电池材料领域取得突破，在体系拓展、技术水平突破和技术创新等方面增强了公司在新能源产业前沿技术领域的技术储备。实验规模扩大。
高镍含量带来利润优势，公司吨售价领先行业。
与同行相比，公司产品吨销量领先行业，2021年均价18.29万元/吨，大幅领先于同行。 2022年上半年，由于碳酸锂、镍钴价格上涨，均价上涨至29.54万元/吨。 /吨，党盛科技仍领先于同行。
毛利率方面，由于公司客户结构主要集中在国内市场，且公司正处于依靠客户稳定扩大产能的发展期，因此三元正极材料的毛利率弱于正极材料。当胜科技，但凭借高镍优势，仍处于行业领先地位。 最前沿。
镍钴价格涨跌互现，利润率暂时承压，后续提升空间较大。
2022年下半年，镍价将维持高位，钴价将面临下跌压力。 导致目前811阴极的金属成本明显高于622阴极，811最终在价差上处于劣势。 但预计后续高镍市场需求的增加将体现811正极材料的优越性。 一旦价差逆转，公司利润空间将大幅释放。
3.2产能加速扩张，完善一体化布局
正极材料：公司在华东、华中、西南、韩国等地建立了多个先进的生产基地。 目前，湖北鄂州、贵州遵义的正极材料生产基地已投产。 韩国中州、湖北仙桃等正极材料基地正在快速建设中。 预计2023年逐步出货。公司预计2022年底产能将达到23万吨，2030年之前规划产能将达到67万吨。
湖北鄂州基地：2015年8月，容百控股与上海容百在湖北省鄂州市设立湖北容百，建立华中制造基地。 2021年，湖北鄂州成为全球最大的高镍三元材料生产基地，产能超10万吨/年。
贵州遵义基地：贵州融百是公司投资设立的生产型全资子公司，规划总产能10万吨，2022年底将实现产能约8万吨。
韩国忠州基地：2020年10月，公司正式在韩国投资年产2万吨高镍正极生产建设项目。 截至2022年8月，公司已建成5000吨，剩余预计2022年底建成投产。
湖北仙桃基地：2022年3月，年产40万吨锂电池正极材料制造基地在仙桃建成，分三期建成。 一期（年产10万吨）计划2023年6月底建成，二期（年产10万吨）计划2025年前建成，三期（年产10万吨）计划2025年前建成20万吨）计划于2030年之前完成。
前驱体：公司前驱体先后布局三大基地，分别是宁波小曹娥生产基地、宁波锂电池材料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成）、韩国锂电池材料综合基地一期（规划产能6万吨，预计2022年底建成） EMT生产基地，预计2022年底产能9.6万吨，前驱体材料自给率大幅提升，一体化布局显着增强盈利能力。
3.3积极与上下游企业合作，全面提升竞争力
公司在上游镍钴原料、前驱体、金属材料回收、下游客户、工艺装备等方面都有超前的规划和布局，全面提升了经营稳定性，有效增强了竞争力。
下游客户：与宁德时代深度捆绑，扩产有订单保障。
2022年1月，公司与宁德时代签署战略合作协议。 根据协议，宁德时代预计2022年向该公司采购约10万吨高镍三元正极材料； 2023年至2025年底，宁德时代将把容百科技作为其第一家三元正极粉末供应商。 并向公司采购不少于一定比例的高镍三元正极材料。
同时，双方将共同探讨产品开发计划，积极开展新产品的技术合作，包括但不限于超高镍正极材料、尖晶石镍锰材料、富锂锰基材料等。材料，以及固态电池、钠离子电池配套材料等。
该协议的签署，不仅标志着宁德时代对公司产品研发和质量管理能力、工程装备技术能力、产品供应能力等的高度认可，公司还与行业领先客户深度捆绑，提升了公司的产品竞争力。盈利能力的稳定性。 为公司扩大产能、提前配置上游原材料提供充足的订单保障。
上游镍钴原料：积极与力勤资源、格林美合作布局镍钴板块。
1）2022年2月，公司将收购格林美持有的印尼清美邦8%的股份。
印尼青梅邦是红土镍矿水法冶炼项目。 初步目标建设5万吨以上镍金属湿法生产冶炼能力、4000吨金属钴湿法冶炼能力，生产氢氧化镍中间产品5万吨、电池级镍15万吨硫酸盐晶体、电池级硫酸钴晶体2万吨、电池级硫酸锰晶体3万吨。
该项目一期（3万吨镍/年，作为镍中间产品生产）已于2022年6月底顺利竣工，二期计划扩建至4.3万吨/年。
2）2022年11月，认购力勤资源股份并签署长期购买协议。
荣百电池三角基金作为力勤资源香港联交所首次公开发行的基石投资者，认购投资金额5000万美元； 容百科技与力勤资源签署《长期采购协议》。
2022年11月至2026年12月，力勤资源作为公司镍钴湿法中间体（MHP）和硫酸镍的核心供应商，每年将稳定向容百科技供应电池镍钴产品（MHP或硫酸镍）。 镍、硫酸钴）年度出货总量的20%，采购价格由双方按照约定的定价机制执行。
如果电池镍钴产品的长期订单范围超出20%，力勤资源将优先考虑容百科技。 长期采购协议的履行，将有助于打造稳定的供应链和更具成本竞争力的高镍三元材料产业链，有利于高镍电池继续保持在国外市场的主流地位，同时扩大公司的业务规模。国内存在。 市场份额。
上游前驱体：绑定华友钴业、创业板两大前驱体巨头。
1）2021年11月，公司与华友钴业签署战略合作协议。
2022年1月1日至2025年12月31日，容百科技向华友钴业的前驱体采购量将不少于18万吨。 在华友钴业向荣百科技提供有竞争力的金属原材料和前驱体加工费定价方式的情况下，双方预计前驱体采购量将达到41.5万吨。
前驱体每年的具体采购量取决于双方的产品和客户开发进度，并以每月采购和销售订单为基础。 2026年至2030年的合作条件将在双方单独协商确认后签署的补充协议中规定。
2）2022年2月，公司与GEM签署了一项前体合作协议。
该公司将在上游镍和钴金属资源开发，前体技术开发，先驱产品供应和营销等领域与 建立长期密切合作。该协议从其生效日期起有效到2030年12月31日： 2022年至2026年，该公司预计，该公司的 的技术，质量，成本，交付和服务符合政党A的要求并具有竞争优势，该公司预计将从GEM中购买不少于300,000吨的前体。 特定的供应数量和价格应由双方分别签署的购买和销售订单。
金属材料回收：与GEM合作，在TMR Co.，Ltd。占用股份，并布置金属回收扇区。
1）参与控制宝石的功率再生。 该公司将股权的18％投资于Gem 的电力回收中，该电力回收从事电池回收，拆卸和利用，的利用率和粉末排序业务，以及不少于电力回收产生的材料产品的26％（用术语（用术语）根据金属质量的比例计算的最终产品），以公平的价格供应方A。
2）参与TMR Co.，Ltd。公司间接持有TMR Co.，Ltd。的50％股权，通过JS Co.，Ltd。TMR Co.，Ltd.。废旧资源回收利用。 它的主要产品包括镍钴锰磺酸盐，氧化钴等。
工艺设备：获得的风水节能以增强生产线设计功能。
富瓜能源储蓄拥有陶瓷旋转窑的核心技术和独立的知识产权。 它成功地开发了中国第一个大规模的陶瓷旋转窑（套装），并且是世界上第一个实现大规模生产的大规模旋转窑。 收购70％的富配能源节能将进一步增强公司在生产线设计，设备开发和其他方面的工程和技术优势，并改善工艺和设备的技术障碍，从而有效地提高生产质量，加快生产加快生产产能建设，节省生产能源消耗，并降低综合制造成本。
4利润预测和估值
4.1三元阴极材料业务
预测基于以下假设：
1）在2022年H1中，该公司的三元阴极的运输约为35,000吨。 随着该公司在2022年H2的生产能力扩大，产出的余地有一些改善的余地，预计年度运输量将为95,000吨。
根据该公司的阴极材料生产能力扩展计划，预计到2022年底将形成约23万吨的生产能力，到2023年底的生产能力为300,000吨。我们估计，该公司在2022年的三元阴极材料生产和销售将是该公司在2023年的生产和三元阴极材料的销售额为200,000吨，2024年将为250,000吨。
2）公司的前体部门还具有生产能力的扩展。 锂电池材料的第一阶段将在2022年底完成并投入生产。到那时，将形成60,000吨前体生产能力，该公司的总前体生产能力将达到96,000吨。
考虑到生产能力的升高，我们估计该公司的前体生产和销售额将在2022年为31,000吨，2023年将为86,000吨，2024年的销售额为96,000吨。
由于该公司的先驱主要是为生产供应阴极材料，因此我们对前体细分市场没有单独的预测。 自生产的前体将降低阴极材料的原材料成本，这将反映在阴极材料的成本中。
3）该公司三元阴极的毛利率预计将在2022年下降。
从2022年第三季度开始，由于相对缺乏下游需求以及上游碳酸盐和镍的高价，该公司的毛利率处于压力下。 预计该公司的毛利率将在2022年降至8.72％。随着2023年市场的改善，该公司的毛利率预计将保持稳定性，在2023年将为10.20％，2024年为11.08％。
4.2报告摘要
根据上述业务利润预测，我们估计，从2022年到2024年，该公司将分别获得332.1亿元人民币，58.819亿元和650.35亿元的收入，净利润可归因于13.33亿Yuan，2.532亿亿Yuan Yuan Yuan Yuan Yuan Yuan Yuan股东。和33.46亿元人民币的同比增长46.4％，89.8％和32.2％。
该公司的基地预计将于2023年完成。与此同时，该公司的60,000吨前体项目将在2022年底之前完成。自助率的前体率将在一定程度上提高，并且该公司的预设率将在一定程度上提高。利润有望增加。 预计该公司的业绩将在2023年和2024年继续保持高增长。从2022年到2024年，该公司的PE分别为24.18倍，12.74倍和9.64倍。
5风险警告：
有风险，该公司的生产扩张进度将慢于预期，并且对新能源车辆的需求将低于预期。