青山伦镍事件回顾与分析

摘要

伦镍受轧空影响，两日涨幅超240%，给做空者（青山集团）造成巨额损失。与此同时，这次糟糕的轧空对市场造成了巨大影响：镍产业链也陷入停滞，另外期货价格也失去了对现货价格的指导意义，已经背离了期货市场服务实体的初衷。企业。针对这一事件，伦敦金属交易所也对规则做出了史无前例的改变：引入延期交割制度，取消3月8日的交易结果，首次引入涨跌幅制度，暂停交易直至3月重新开盘。 16等青山集团基于套期保值的空头头寸产生如此巨大的风险，主要是由于国内外期货交割系统的差异以及国内外供应链危机所致。俄罗斯与乌克兰冲突导致LME交割规则存在漏洞，加之全球低库存情况以及LME宽松的风控机制，导致了此次恶性挤压。因此，为了防止此类事件的发生，除了进一步完善我国期货市场、增加相应的套期保值品种、增加流动性、为中国企业提供去中心化的交易场所外，企业还需要注重实时风险控制并保护自己。风险头寸无法为交易对手所知，必须形成完善的风险管理机制。

1. 活动回顾

今年3月以来，LME镍两天内从不足3万美元涨至10万美元，如今又回到了3万美元以上。之所以能够重回3万美元以上，是因为伦敦金属交易所在3月8日修改了规则并取消了交易（盘中曾达到10万美元以上）。最终结算价按照3月7日结算价48078美元/吨计算。 3月7日、3月8日两天伦镍涨幅超240%。伦敦金属交易所对其规则进行了史无前例的改变：引入延期交割制度，取消3月8日交易结果，并引入涨跌幅第一次。市场将采取保证金制度并暂停交易，直至3月16日重新开市。但令人意想不到的是，开盘后镍价大幅下跌46%。 LME表示交易跌破上限并立即停止交易。此后LME镍价连日收于跌停，四次跌停后突然上涨至上限，直至3月24日伦镍收于32380美元/吨，当日跌幅为14.99%。再来看看沪镍，受挤兑事件影响，沪镍自3月7日以来已连续3次涨停，导致市场走势极端单边。最后交易所在三度停牌后也宣布暂停部分合约的交易。停牌一天后恢复交易，镍价继续震荡。期间，沪镍因青山消息称已准备充足现货备货而转跌停。截至3月24日，沪镍收于元/吨。

2. 事件分析

这起事件有两个主角。最有可能的是嘉能可集团，该集团成立于1974年，总部位于瑞士巴尔。自2011年起在伦敦和香港上市，是全球领先的大宗商品生产商和贸易商。已从单纯的贸易拓展为集开采、冶炼、生产、贸易、仓储于一体的大型商品贸易集团。第二个是青山控股，一家私营企业，目前是全球最大的镍和不锈钢生产商。打造了从源头矿山到高档不锈钢产品的全产业链，积极推动新能源产业升级。青山集团披露的数据显示，2021年其镍矿产量将达到60万吨，2022年将达到85万吨，2023年将跃升至110万吨。目前，负责镍矿生产的青拓集团，拥有年产180万吨镍合金的生产能力。对外业务通过印尼青山园区（IMIP）和韦达湾工业园（IWIP）实现，总产能超过350万吨/年。此外，青山正在运营3条高冰镍生产线，月镍产量约3000吨。此次事件的背景和原因：（1）俄乌冲突，俄罗斯受到制裁。虽然目前尚未对有色金属实施制裁，但市场有消息称伦敦金属交易所将不允许俄罗斯镍板交割（上述LME公告未核实）。虽然没有官方认证，但事实上，由于地缘政治风险，想要获得俄罗斯镍板交割几乎是不可能的。俄罗斯和乌克兰之间的冲突导致俄罗斯镍无法用于交割。安泰科研究团队预计，2021年全球电解镍产量将接近80万吨，其中LME可交付的牌号产量约为70万吨，其中俄罗斯镍占比近27%。

（2）由于镍生铁和高冰镍的生产，预计青山集团下半年镍量将有所增加。为了对冲镍价下跌的风险，青山对其总产量20万吨的镍头寸进行了空头对冲。但青山并无与其套期保值头寸相当的镍现货，且青山生产的镍为高冰镍和镍生铁，并非符合交割资格的纯度99.80%以上的原镍。它本质上是一种相关性对冲。不可送货。（3）镍的整体情况是镍价相对较高，库存相对较低。截至3月7日，LME镍库存76830吨，SHFE库存4213吨，均处于历史低位。

(4)LME对市场的监管薄弱。与国内外其他期货交易所相比，LME在大户持仓报告、交割月份限制、价格限制、强制平仓等风控制度上存在较大差异。交割仓库的监管也很宽松。在这四个因素的共振下，嘉能可在得知青山持仓后进行了多空挤压操作，随后LME镍两天内上涨了近250%。 3月7日涨幅超过70%时，市场传言青山浮亏超过80亿美元。此时镍价已基本偏离基本面，主要是资本博弈和市场情绪共振的结果。随后镍价走势仍以市场情绪为主，尚未回归基本面。分析本次上涨的原因：（1）基于上述背景下的多空挤压事件（主因）（2）投机资金在该事件带来的市场情绪下进进出出，叠加镍是一个比较有色中弹性大品种，市场涨幅较大（3）基本面方面，镍价也坚挺，主要是3月份国内下游不锈钢排产量可观，新能源需求将未来强势，供给端尚未爬坡，印尼生产线尚未开工。产量尚未达到，供需紧张。再加上目前库存较低的情况、俄罗斯和乌克兰冲突导致镍供应中断的预期以及海运费的大幅上涨。随后，随着LME采取史无前例的措施压制此次严重的轧空，青山回应称，在国储、银团等大型中资企业的帮助下，已分配了充足的镍板现货进行交割，是一种“流动性”。危机”解除，市场情绪转向，镍价开始跌至极限。此次下跌主要是由于：（1）轧空失败，镍价回落； (2)市场情绪受此消息影响转向，投机资金撤离。截至3月23日，LME镍结算价32380美元/吨，美元兑人民币汇率6.36，增值税13%。对应的人民币镍价约为32380*6.36*1.13=元/吨。目前沪镍主价为人民币/吨，沪镍价格已追上伦镍价格。随着国内外价差逐步缩小，镍价将逐步回归基本面。转向基本面，预计短期镍基本面仍将保持强势。主要冲突仍然是俄罗斯和乌克兰之间的局势。预计短期内镍价仍将维持大幅波动。从供应角度来看，印尼高玛特镍生产计划尚未公布，达产尚需时日。需求方面，3月份不锈钢排产量可观，新能源需求旺盛。但需要警惕镍价高位以及疫情带来的消费端走弱。库存方面，全球镍显性库存仍处于低位，镍标品仍处于少量库存，有库存支撑。预计下半年镍铁、高冰镍、湿法中间产品将大幅增加，供需形势将由紧转宽松。因此，中长期来看，镍价走弱的可能性较大。

三、事件影响

这种强制挤压使镍产业链陷入停滞，也导致期货价格失去对现货价格的指导意义，背离了期货市场服务实体企业的初衷。镍价大幅上涨后，价格对于未签订长期协议的下游企业来说难以接受。大概率会出现减产停产，下游厂商成本压力大幅上升。对于不锈钢产业链来说，3月份排产较多，但镍价的飙升使得不锈钢成本上涨。金川集团期货部负责人表示，镍价大幅波动对现货和期货市场造成了巨大影响。现货行业上下游企业纷纷减产、停止接单，贸易陷入停滞； LME期货市场已暂停最后一期交易。交易所连续涨跌停板，导致实体公司和交易单位无法进行正常交易，也给企业套期保值造成了障碍。对于镍的另一主要下游动力电池，锐智能源电池材料高级分析师邹觉平表示，由于缺乏LME定价标准，中国电动汽车电池用硫酸镍生产商已停止报价。如果镍价持续上涨，汽车制造商可能会考虑是否采用高镍电池供电的技术车型。对于废品回收企业来说，SMM调查结果显示，近期镍价面对仍存在较高风险，废品回收企业采购计划暂时停滞。镍价混乱的局面直接导致国内废旧锂电池回收价格不明朗，回收企业对未来镍盐价格走势的预测也不明朗。虽然近期三元废钢贴现系数有所调整，贸易商出货意愿日益增强，但由于原料库存依然充足，近期回收企业选择暂停高镍三元废钢采购。

4、未来发展预测

北京时间3月15日凌晨，青山集团宣布，已与期货银行债权人银团达成无声协议。静默期内，青山与银团将积极协商落实备用和有担保的流动性信贷安排，该额度将主要用于青山镍仓保证金和结算需求。在静默期内，参与该集团的各期货银行同意不清算青山的头寸或要求增加现有头寸的保证金。随着市场异常情况的消退，青山集团应合理有序地减持现有头寸。在这种无声协议的背景下，青山不会被砍，但与银团达成的协议是市场平静后必须退出，所以不会给青山集团留下太大的加仓空间。青山大概率会等待伦泥价格回落至正常水平后再逐步平仓退出。通过大量交割或协议平仓的退出方式大概率不会被采用。此外，LME前期宣布了延迟交割机制和头寸转移机制，这也给了青山回撤仓位的空间。预计将有新一轮3万美元以上的博彩。

五、事件暴露的问题（一）期货交割问题。国内外期货交割制度不同，可供交割的标准品种也不同。许多中国企业在不了解海外交易所相关系统的情况下进入海外期货交易。交易对手很容易抓住漏洞，强行占位。同时，境内企业容易无法及时获知境外兑换规则的变化，从而可能造成一定的损失。针对这一问题，期货公司应强化自身专业化，设立专门的国际部门，对境外交易制度进行精准研究，及时向客户传达规则法规的变化，增强国际服务的有效性。 LME设定的新涨跌价制度有利于防止价格突然涨跌。再加上大户持仓制度、延迟交割等措施，可以有效改善伦敦市场的交易环境，更有利于行业的保值需求。此外，提高市场交易信息的透明度，增加风险提示措施，可以让投资者在相对公平的环境下进行投资交易，从长远来看更有利于交易市场的健康发展。

(2)国内外供应链危机。有色金属中，无论是铜、铝、锌还是镍，我国对外依存度较高，需要从国外进口大量矿石进行冶炼。我国矿石终端资源的匮乏，加上对有色金属的强劲需求，进一步加强了我国与其他国家的关系。民族纽带。此次压榨事件的大背景是，俄罗斯和乌克兰之间的战争导致俄罗斯镍供应中断加剧，国内外供应链受阻。总体来看，国外有色金属定价能力仍强于国内，但镍品种对我国新基建、新能源产业发展也至关重要。因此，管理镍原材料包括供应链的成本对于新基建和新能源产业的发展至关重要。许多相关业务至关重要。地缘政治问题很难预测，但国内外供应链管理以及国内上中下游供应链管理可以加强。

六、强行安置事件的教训

您需要关注实时风险控制，保护自己的风险头寸免受交易对手的影响，形成完整的风险管理机制。首先，参与套期保值的主体需要设置专门的人员和岗位，设立期货部门并聘请专业人才来实时观察和调整风险敞口。同时，要充分利用期货、期权工具，依托专业机构的产品设计能力。保护期货头寸。但也存在问题：很多中下游行业利润微薄，小企业不愿意在这方面花费额外的成本。他们对期货不熟悉，没有完整的风控体系。当价格大幅波动时，他们管理风险就很困难。这个时候我们期货公司就需要找到这些公司，为他们提供培训、投资教育和指导，让他们能够合理地运用期货工具作为风险管理的手段。其次，要注重分散风险，学会走国际国内两条腿。通过将所有对冲头寸置于伦敦市场，青山将所有风险暴露在伦敦市场。就像好的策略需要一定的市场容量一样，好的风险管理也需要增加市场容量，利用好国内外期货市场。国内期货市场相对国外发展较晚，但经过30多年的发展，已形成完整、成熟、覆盖事前、事中、事后的风险控制和监测体系，实行穿透式监管。风险控制体系在全球名列前茅。法律法规健全，更加符合中国国情。还设立了独特的保证金监控中心，保护企业投资者。是企业投资者分散风险的优质市场。但我国期货市场仍需继续发展，加快推出一些新品种，满足实体企业的套期保值需求，鼓励各方投资者参与期货市场，增加我国期货市场的流动性和定价能力。国家的期货市场。

最后，应该定期进行一些压力测试，比如流动性压力测试，避免类似的被迫事件给公司带来意想不到的损害。