1 钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润回暖

（报告制作/作者：民生证券、邱祖学、任恒、孙二春）

1钢铁：“底部”已现，需求复苏支撑钢企利润恢复

1.1 回顾2022年：需求疲软、原材料坚挺“双杀”，钢厂利润重回历史低位

2022年需求疲软，钢价同比下跌。 2022年，由于房地产市场疲软以及疫情干扰，钢材需求不及预期，整体价格承压。但在国内“稳增长”政策的持续刺激下，钢铁行业继续处于“弱现实”与“强预期”的博弈中。 1-3月，稳增长预期强烈，行业估值逐步提升。尽管受上海疫情影响，3月旺季需求未按预期发展，钢材去库存受阻，房地产政策频频放松，两会提出GDP增速5.5 %。同时，市场对未来稳定增长抱有良好预期。推高黑盘，黑盘向上波动。 4月至11月，需求低于预期，黑色板块有所回落。随着疫情管控措施趋严，需求并未改善。海外经济同步低迷抑制了出口需求。钢网五大品种钢材需求量同比下降。而且，由于下游企业利润不佳，钢材库存在低产量、低需求的背景下入市。经过下游主动去库存周期，价格持续下跌，钢厂利润进一步压缩。 11月初到现在，疫情防控政策优化，房地产融资政策放松，黑色板块估值再次上涨。随着“房地产金融16条”、“优化防控措施20条”等政策的逐步落实，2023年市场需求有望改善。经历前期大幅下滑后，整体黑色板块的估值相对较低。需求预期改善后，黑色板块估值迅速修复。

原材料价格坚挺，钢铁企业利润受到挤压。截至12月16日，螺纹、热卷均价同比分别下跌12.72%、17.23%。原材料方面，虽然铁矿石普氏均价同比下跌25.16%，但废钢均价仅下跌2.99%。焦炭、炼焦煤平均价格同比分别上涨3.86%和12.53%。通过观察发现，截至12月16日年初，焦炭平均成本占粗钢成本的36.64%，同比上升3.68pct，而铁矿石平均成本占为35.40%，同比下降5.02pct。从价格和成本尺寸就体现出双光眼镜的不足。由于原材料价格强于钢价，247家钢企2022年利润明显承压，12月16日盈利率仅为21.65%。

2022年1月1日至2022年12月16日，钢铁板块回落。由于下游需求疲软，钢铁利润持续低迷，SW钢铁行业指数（总市值加权平均）有所回落，自2022年以来下跌16.56%，在SW1个行业中排名第25位。钢铁行业板块分为普钢和特钢板块，2022年以来分别下降了14.57%和20.52%，降幅较大。

1.2钢材需求：政策暖吹，房地产需求复苏值得期待

1.2.1国内钢材需求以房地产为主

房地产市场是钢材需求的主力。建筑领域是钢材需求主力，占比59%，房地产市场是建筑领域钢材需求主力，占钢材需求44%。从种类来看，几乎所有的螺纹钢和线材都用于建筑领域。卷板产品除部分应用于建筑领域外，广泛应用于制造业的机械、汽车、家电、船舶等领域。随着新型钢结构建筑的推广，预计板材需求在钢材中的占比将逐步提升。

1.2.2 房地产：底部已现，“三支箭”助力房地产需求回暖

2020年以来，“三条红线”加剧了房地产调控。 2020年8月，央行、银保监会等机构对房地产企业提出“三条红线”，强调房地产企业去杠杆、限制拿地/卖地比例，加剧房地产开发商资金短缺，使得他们“高杠杆、快周转”的模式难以重复，拿地意愿不强。 2021年下半年以来，数百城市土地交易表现低迷。 2022年1月至11月，房地产开发建设指标同比下降。房地产累计新开工面积同比-38.9%，累计施工面积同比-6.5%，累计竣工面积-19 ％去年同期。由于拿地与新开工的传导关系，2021年下半年以来新开工面积承压，拖累开工和竣工面积。房地产开发进度放缓进一步拖累期房销售，令房地产市场雪上加霜。作为钢铁需求的大头，房地产将拖累2022年钢铁需求。

2023年房地产市场发展更加平稳，钢材需求回暖。“稳增长”基调下，伴随着“三支箭”，房企融资环境改善拐点已经到来房地产需求有望在2023年恢复。长期来看，随着房地产调控政策的稳步推进以及保障性住房和长租住房市场的持续发展，房地产开发企业的发展房地产业正朝着集约高效、长期健康稳定的方向发展转型。

螺纹钢计量需与房地产开发投资完成指标一致。虽然今年房地产新开工面积数据较差，特别是11月份新开工面积同比下降至-50.8%，但螺纹需求仍然比较稳定，与实际情况比较吻合。房地产开发投资完成额与去年同月持平。除了基建对螺纹钢需求的带动作用外，随着政策向保交倾斜，前期因资金问题暂停的房地产股需求也重新启动，从而支撑了螺纹钢的需求。螺纹钢，导致其偏离新开工指标。。

房地产用钢需求预估：2022年1月至11月，房地产开发累计投资完成额同比-9.8%，预计全年同比-10%年。据此，我们预计2022年房地产用钢需求将同比下降10%。从2023年到2025年，我们对房地产用钢需求有三种假设：乐观、中性和乐观。悲观。乐观情况下，2023-2025年房地产用钢需求同比分别为2%、10%、9%；中性情况下，2023-2025年同比需求分别为-5%、5%和4%；悲观情况下，2023-2025年需求同比分别为-10%、0%和-1%。

1.2.3 基建：“稳增长”持续支撑基建用钢需求

2022年1月至11月，基础设施投资累计同比增速11.65%。 “稳增长”支撑基建需求逐步释放。基础设施产业在我国经济发展中占有重要地位，是保障我国经济稳定增长的重要手段。今年，在国内疫情反复、房地产投资回落的背景下，依托2021年专项债券结转资金和0.7万亿政策性开发金融工具，2022年基建投资增速有望大幅回升12%。我们预计 2023 年房地产投资将回升，而基础设施增长可能会放缓。基础设施往往与房地产存在周期性关系。预计2023年房地产投资增速回升。但基础设施建设面临地方资金不足、优质项目缺乏等问题。预计投资增速将大概率回落至6%。考虑到PPI的影响，预计2022-25年基础设施用钢需求增速分别为8%、4%、0和1%。

1.2.4制造业：制造业投资仍具韧性，需关注企业补库需求

1-11月制造业累计固定资产投资同比增长9.30%，企业库存逐步下降。 2022年下半年，制造企业经历了积极的去库存周期，产成品和原材料库存快速下降。虽然原材料库存已同比下降至8.4%的较低水平，但产成品库存同比仍处于12.6%的高位，公司主动去库存周期并未结束。却彻底结束了。 2023年，随着疫情影响消退后消费恢复，以及国内友好的信贷环境下，相关制造业投资将持续改善。预计2022-25年机械钢需求将分别增长6%、6%、5%和5%。 5%。同时，企业主动去库存将逐步过渡到主动补库存阶段。

制造业中，1-11月汽车累计产量同比增长5.60%，1-10月四大家电累计产量同比增长4.67%。 2022年下半年，疫情影响减弱，汽车、家电产量同比回升。预计2022年钢材消费增速分别为6%和5%。预计2023年至25年两国钢材需求将保持稳定。船舶钢材消费需求2022年高位，2022年低位。1-10月，我国船舶在手订单累计下降至同比增长6.46%。 2023年，随着全球航运运力短缺状况缓解，船舶钢材消费需求预计将下降。

1.2.5需求总结：“船已过万重山”，期待房地产需求复苏

房地产方面，新开工低迷可能在一段时间内仍会对房地产钢材需求产生一定影响。然而，随着“三箭”齐发，房地产企业融资环境改善的拐点，证实房地产正在度过最糟糕的时期。，未来需求复苏仍值得期待；基础设施仍基本稳定，将继续支撑钢材需求；制造业方面，随着企业库存持续减少，随着需求回暖，企业利润改善，主动去库存将逐步转向主动补货。库存阶段性转变，从而支撑钢材需求。 “稳增长”政策持续推进，房地产需求有望回暖。 2022年12月，中央经济工作会议再次强调，2023年经济工作仍将“稳中求进”为主线，应对经济复苏基础不稳定，以及需求收缩、供给冲击，以及预期的减弱。三重压力。随着稳增长政策的推进以及疫情影响的消退，2023年钢铁需求边际改善有望加大。

1.3钢材供应：粗钢产量持续减少，电炉钢下降明显

铁水、粗钢累计产量同比下降。由于房地产需求下降，钢铁企业利润面临压力。 2022年1月至11月，全国粗钢产量累计9.35亿吨，同比减少1125万吨，同比下降1.2%；生铁产量7.95亿吨，同比减少117万吨。吨，同比下降0.1%，炼钢端废钢需求同比下降5.7%。废钢供应短缺刺激了铁水需求。粗钢的铁供应主要来自生铁和废钢。今年，在钢材需求疲软的情况下，短流程成本较高，迫使电炉钢大规模减产；而在长流程端，较高的废钢价格相对于铁水逐渐失去性价比，钢厂纷纷下调转炉价格。公司降低废钢使用比例，持续增加铁水产量，使得今年铁水产量降幅明显小于粗钢产量降幅。

河北、山东、辽宁等地粗钢产量大幅下降，福建、广东等地同比增长。 2022年1月至11月，作为钢铁主产区的河北、山东、辽宁粗钢产量同比分别下降757万吨、424万吨、189万吨，降幅较大；而福建和广东1-11月粗钢产量分别增加7.22和241万吨。

国内钢铁行业碳排放量占比18.92%，是减排的重要推动力之一。 “碳达峰、碳中和”于2020年9月提出。钢铁行业作为高耗能行业，是31类制造业中碳排放贡献最大的行业。 2019年，碳排放量达到18.53亿吨。，占全国碳排放量的18.92%。因此，为了实现我国“2030年前碳排放达到峰值，力争2060年前实现碳中和”的目标，钢铁行业是主力之一。

2022年，粗钢和生铁产量同比很可能继续下降。由于需求疲软，钢铁企业主动减产。预计2022年粗钢产量同比下降1000万吨以上，生铁产量预计同比基本持平。 “双碳”背景下，钢铁产量弹性将持续受限。在“稳增长”基调和疫情影响消退的情况下，2023年钢材边际消费有望改善，粗钢产量有望跟随需求复苏。但“双碳”背景下，钢铁产量弹性仍将有限，有利于钢价中枢抬升。

1.4原材料端：供给弹性增强助力钢企恢复利润

1.4.1废钢：疫情干扰有所下降，回收政策将催化废钢回收

小流程钢厂亏损，2022年废钢供需疲软。今年钢材需求疲软，短流程成本走高，迫使电炉钢大规模减产; 而在长流程端，较高的废钢价格相对于铁水逐渐失去性价比，钢厂纷纷下调转炉价格。废钢需求大幅下降。但受3月初再生资源新财税40号文件及疫情影响，废钢回收及物流持续受到影响。废钢库存维持低位，废钢价格相对坚挺。进入下半年后，随着疫情影响缓解，制造业、物流等行业复工复产加快，废钢供应改善。 2022年全年供需仍将疲弱。

我国已进入废钢加速期，预计2025年废钢回收量将达到3.33亿吨。废钢来源主要包括三部分：自产废钢（钢铁及产品中产生的新废钢）制造过程）、社会回收废钢（加工废钢和旧废钢）和进口废钢。其中，社会废钢回收是主要来源，2019年占比83.3%。据钢铁工业协会统计，我国钢材平均使用周期为20-27年。我国钢材消费从2000年左右开始快速增长，钢材报废进入加速期。据贾一清等学者的《中国废钢资源利用趋势：2020-2035年分析与预测》采用生命周期法预测，在不考虑进口废钢的情况下，国内废钢供应量仍有望继续增加到2025年，我国废钢利用率预计将达到3.33亿吨，社会回收废钢比例升至86.6%左右，废钢可用于炼钢（转炉+电炉）。算上废钢进口量，以此计算，预计到2025年可用于电炉炼钢的废钢将达到2.89亿吨，完全可以满足国内电炉发展的原材料需求。

1.4.2铁矿石：2023年维持供需平衡，矿业集团成立增强下游话语权

2022年铁矿石港口库存下降约2300万吨，钢厂积极去库存，导致铁矿石价格下跌。需求方面，尽管钢材需求下降，但由于废钢消耗减少，铁矿石产量同比基本持平，支撑了铁矿石等原材料的需求。供应方面，受澳大利亚疫情、劳动力短缺和巴西降雨影响，主流矿山出现下滑。供应增量不及预期，非主流矿山出货量随着铁矿石价格下跌而逐渐下滑。全年铁矿石供需存在缺口，港口库存较年初减少2300万吨。但由于下游需求疲弱，钢厂积极采取原材料去库存措施，导致铁矿石价格中枢继续下挫，最低探至79.5美元/吨。

2023年供需基本平衡，钢厂补充库存将成为价格主要推动力。目前主流矿山秉持“价值大于产量”的理念。根据四大矿山最新财年目标预测，预计2023年产量增幅不会很大。不过，随着需求端废钢的替代，2023年铁矿石需求可能回落。2018年，铁矿石生产将逐步从供需缺口状态过渡到供需平衡状态。经过前期主动去库存，钢厂铁矿石库存已降至较低水平。如果未来需求复苏得到证实，钢厂利润回升，钢厂将补充铁矿石库存，从而提振铁矿石价格。

中矿资源集团的成立将增强钢铁企业的铁矿石议价能力。中国是全球最大的铁矿石消费国，进口矿石依存度接近80%。但自2019年淡水河谷矿难以来，铁矿石价格上涨严重侵蚀了国内钢厂的利润。 2021年，我国四大钢铁企业粗钢产量仅占全国总量的25%，与美国、日本、韩国等国家相比仍处于较低水平。但四大矿山的铁矿石产量却占据了全球近50%的份额。国内钢铁企业集中度低，使得我国钢铁企业在铁矿石价格谈判中处于相对弱势的地位。 2022年7月19日，中国矿产资源集团有限公司成立，旨在增强我国重要矿产资源供应能力，保障产业链、供应链安全。如果中矿资源集团实行铁矿石集中采购制度，集中整合全国铁矿石进口业务，将有效增强我国对铁矿石的议价能力，从而提振我国钢厂的盈利能力。

1.4.3 双焦：焦煤进口窗口开启，焦炭成本支撑减弱

焦炭成本支撑逐渐减弱。随着废钢的替代效应，铁水产量或将继续下降，抑制焦炭需求，而成本端焦煤供应有望恢复，从而改善焦化厂利润，对焦炭现货成本的支撑将逐渐减弱，从而有利于钢厂冶炼端利润的恢复。

进口仍在增加，焦煤供需紧张局面或将得到缓解。需求方面，受废钢替代效应影响，铁水产量预计将逐步下降；供给方面，国内炼焦煤产量保持稳定，进口炼焦煤持续增加，预计将继续提振炼焦煤供应。随着焦煤供需紧张局面的缓解，对焦化厂利润的挤压也将明显减弱。蒙古煤炭口岸通关量持续增长。蒙古国煤炭进口主要通过卡车运输。前期受疫情影响，进口量持续低迷。 2022年5月以来，随着疫情影响得到控制以及AGV无人驾驶车辆的投入，蒙古国煤炭通关开始逐步回暖，自2022年起成为我国最大的焦煤进口国。预计2023年蒙古煤炭进口量将稳步增长。俄罗斯煤炭出口正更多转向亚洲市场。受俄罗斯和乌克兰冲突影响，欧美大幅减少对俄罗斯煤炭的进口，迫使其转向亚洲市场。

截至2022年10月，我国进口俄罗斯焦煤同比增长101%，预计2023年俄罗斯焦煤进口量将继续保持高位。从美国、加拿大进口的海运煤炭受进口利润影响较大。 2022年上半年，由于海外焦煤价格高企，国内进口利润较低，来自美国、加拿大的焦煤进口受阻。直到下半年海外焦煤回落，进口利润窗口重新打开，情况才会好转。预计2023年进口量将回升。关注澳大利亚煤炭进口自由化预期。我国2020年进口澳大利亚焦煤3536万吨，2021年仅剩617万吨。如果恢复澳大利亚煤炭进口，将有效改善国内焦煤供需不足的状况。因此，需要关注澳大利亚煤炭进口重新开放的预期。

1.5 钢铁总结：涅槃在底，曙光已现

“政策底”显现，需求回暖支撑钢企利润恢复。 2022年钢铁企业利润持续低迷，但随着“三支箭”齐发，房地产企业融资环境改善拐点已确认，房地产需求有望在2022年恢复。 2023年，这将支持2023年钢铁需求的预期边际改善；而钢铁原材料端废钢、焦煤等供给弹性有望回升，价格表现或弱于成品，有利于钢厂在冶炼端恢复利润。

我国钢材需求将长期保持低速增长。我国已进入经济转型期，房地产去杠杆是我国在这一时期的典型表现。钢材消费增速放缓是必然的。但由于我国经济仍处于发展过程中，城镇化尚未完成，因此对房地产乃至全钢需求抱有过度悲观预期是不宜的。我们预计未来较长一段时间我国钢材需求将保持低位增长。

2不锈钢：需求复苏，火电不锈钢管需求有望超预期

2.1不锈钢成本：镍铁成本占比高，价格波动较大

不锈钢具有良好的耐腐蚀性、耐高低温性、易加工性能。不锈钢是特种钢的一种。业界将铬含量大于10.5%、主要性能为耐腐蚀、不生锈的一系列铁基合金称为不锈钢。不锈钢的耐腐蚀性主要是由于其含有铬。防腐原理与铝类似，但不易被腐蚀。另外，通过添加镍、钼等元素，还可以进一步提高不锈钢的耐腐蚀性能，改善其加工性能。 300系列不锈钢的比例基本维持在50%。不锈钢根据镍含量不同分为200系列、300系列、400系列。 200系列平均含镍量为4%左右，300系列平均含镍量为8%左右，400系列不含镍。 300系列产量占不锈钢产量的50%左右，且比例比较稳定。 2021年我国不锈钢产量3244万吨，同比增长8.7%，其中300系列占比50%。铬铁、镍铁、废不锈钢等原材料在电炉或高炉中通过高温反应冶炼成不锈钢板坯或钢坯，然后轧制成热轧钢板。最后进行连续轧制、酸洗、退火，生产冷轧不锈钢。。

300系不锈钢原材料成本占比较高，镍价影响较大。 300系不锈钢钢坯成本中，原材料占比90%以上，镍铁原材料占比近71%，铬铁原材料占比20%左右。原材料价格尤其是镍铁价格波动，对不锈钢冷轧成本影响较大。历史上，由于印尼、菲律宾政府镍矿石政策频繁变化，导致镍价波动剧烈，不锈钢价格也波动较大。

2.2镍铁供应：镍铁产能持续扩张，供应压力逐渐显现

2.2.1镍铁成本优势明显，原料占比仍有提升空间

不锈钢的镍元素主要来自镍铁、电解镍和废不锈钢。镍铁是镍和铁的合金。它不仅可以提供不锈钢中的镍元素，还可以提供铁元素。镍铁按镍计价，铁不计入价格。因此，同等价格下，镍铁对电解有负面影响。镍还具有更多的经济优势。

在2021年，将占不锈钢镍原材料的59％，并且将来仍然有很大的改进空间。随着RKEF技术的促进，辉石冶炼的成本不断下降，经济优势变得更加杰出，而的生产能力迅速扩大，取代了电解镍。从2011年到2021年，不锈钢镍原材料中电解镍的比例从29％的17％下降，费雷尼克尔的比例从49％增加到59％，而废止不锈钢镍供应的比例基本上保持在22％左右。。印度尼西亚的成硅尼克公司拥有高利润和许多正在建设的项目。随着印尼成硅甲基甲基甲基甲基甲苯烷的生产能力继续运行，不锈钢镍原材料中电解镍的比例将继续下降。

另一方面，大约300系列不锈钢的镍含量需要达到8％，因此在冶炼过程中添加电解镍不仅可以满足8％的含量需求，还可以微调镍含量。据了解，只要伪装的经济就足够，国内不锈钢公司所使用的电解镍的比例可能低至5％，因此将来的镍铁比例仍然有很大的改善空间。

2.2.2印度尼西亚拥有丰富的镍矿石资源，其铁硝基生产能力不断扩大。

铁瑞克尔的供应压力相对较高，印度尼西亚将来将贡献伪造的主要增加。中国是不锈钢的主要生产国，拥有高产的硅甲。印度尼西亚拥有丰富的镍矿石资源，并重复了镍矿石政策。为了避免风险，公司正在积极部署印度尼西亚的伪造核项目。印度尼西亚的辉石生产能力正在迅速增长，伪装的供应压力正在逐渐增加。出现。 2021年，印度尼西亚的伪造生产达到890,000吨，同比 +50.34％。随着未来的新项目继续投入生产，印尼镍生铁将继续增长。根据SMM的预测，到2025年，印度尼西亚的镍生铁生产将达到220万吨，在2021 - 2025年的增长率为0.38％。相反，由于印度尼西亚在2020年禁止出口镍矿石以来，我国家的镍矿进口已大大下降，镍矿石价格已大幅上涨，而国内工业连锁店的镍矿石原材料也很紧。在2019年达到顶峰之后，国内市场的伪造矿产量开始逐渐下降。在2021年，国内伪造甲基生产将为430,000吨，同比下降15.6％。根据SMM的预测，到2025年，中国的镍生生铁生产将降至340,000吨，不到印度尼西亚生产的1/6。

2.2.3高哑光镍技术打开二进制供应，并减轻了多余的镍和铁的压力

镍冶炼技术正在迅速发展，并注意供应的结构变化。镍产品有很多类型，可以通过中级产品转换各种产品，因此技术创新也对该行业产生了很大的影响。 2010年之后，RKEF技术取代了传统流程，NPI生产能力大大扩展，而-High Matte 工艺则开辟了对不锈钢和新能量车辆的需求。因此，从镍供应的角度来看，主要镍的总体供应更为重要，但是镍产品与各种产品之间相互转化的技术之间的结构变化也很重要。

High Matte 项目进行了运行，以减轻过量镍和铁的压力。 2021年3月，与和 Co.，Ltd.签署了一项高哑光镍供应协议，从2021年10月至2022年10月，分别向和 Co.，Ltd.，向和Ltd.分别提供了60,000吨和40,000吨。基于75％镍含量计算的高镍哑光相当于75,000吨金属。 2022年1月，建造了三个高哑光镍生产线，第一批产品开始运回我的国家。随着高元素镍项目的供应增加，铁尼克尔盈余的压力将得到缓解，但是未来铁尼克尔核盈余的情况仍然很难改变。。

2.3不锈钢供应：不锈钢生产能力不断扩大，市场集中度增加

2.3.1我的国家已成为一个不锈钢生产中心，印尼市场迅速扩大

全球不锈钢产量将在2021年同比增长9％。一方面，对不锈钢的需求将随着经济周期而改变。另一方面，由于不锈钢产品的耐腐蚀性强，应用领域逐渐扩大并具有一定的生长潜力。从2016年到2021年，全球不锈钢产量的平均年增长率为4.4％。在2021年，产出将为5629万吨，同比增长率高达9％。在主要金属中，不锈钢是增长最快的品种。在2021年，我国的不锈钢生产将占世界总数的近56％。不锈钢生产能力主要分布在中国，印度和印度尼西亚。我国家的不锈钢生产将在2021年占近56％，而印尼不锈钢生产能力正在迅速扩大。目前，印度尼西亚的伪造厂和不锈钢项目主要由中国公司部署，几乎所有的伪造钢铁和印度尼西亚不锈钢的一部分也都返回中国，形成了我国家的二氧化碳的替代品。不锈钢的海外出口主要挤压了我国家的出口市场，因此，如果整体进行分析，它将在印度尼西亚和我的国家的和不锈钢市场变得更加清晰。

从2016年到2021年，国内不锈钢生产的增长率高于全球2.2PCT。随着国内不锈钢冶炼技术的发展和规模优势的出现，国内不锈钢逐渐取代了海外不锈钢。自2010年以来，我国家的不锈钢产量逐渐增加，从不锈钢的净进口商转变为不锈钢的净出口国，这有助于全球不锈钢供应的主要增加。数量，我国家的不锈钢产量从2016年到2021年的平均年增长率为6.6％，高于全球平均年增长率4.4％。国内具有成本效益的不锈钢产品极大地促进了不锈钢的应用和促进。印尼不锈钢生产正在迅速增长，从2018年到2021年的复合年增长率为31.1％。自2013年以来，随着“一条腰带，一条道路”政策的实施，中国公司已开始在印度尼西亚积极部署。印度尼西亚的基础设施逐渐改善，镍矿石资源的优势已经开始反映。中国公司采用了镍矿石 - 铁丝网薄钢的综合冶炼。模型，成本低于中国的成本，因此印度尼西亚中国公司的布局也已开始从费罗尼克尔延伸到下游不锈钢。印尼不锈钢产量已从2018年的290万吨增加到2021年的494万吨，产量迅速增长。

欧盟和韩国施加了反倾销职责。从2016年到2020年，我国家的不锈钢出口量下降。在2010年之后，随着冶炼技术的发展以及不锈钢公司的规模优势，我国家的不锈钢出口持续增加。 2016年之后，为了减轻我国不锈钢的影响，欧盟和韩国开始对我国不锈钢执行反倾斜的职责。此外，印度尼西亚的不锈钢生产能力迅速扩大，挤压了我国不锈钢出口市场。从2016年到2020年，我国家的不锈钢出口量下降。印度尼西亚的不锈钢生产能力正在迅速扩大，我国家的不锈钢进口量也大大增加了。印度尼西亚不锈钢生产能力的快速扩张不仅影响我国家的不锈钢出口市场，而且还影响了国内不锈钢市场。因为在印度尼西亚部署伪装和不锈钢的公司基本上是国内公司，而伪造钢和不锈钢产品的同质性显而易见，因此它对家庭不锈钢也产生了很大的影响。自2017年以来，我国家的不锈钢进口已大大增加（对应于印尼不锈钢生产的兴起）。我的国家对印尼不锈钢施加了反倾销职责，仍然很难避免进口的影响。 2019年7月，中国对印尼热不锈钢征收22.5％的反倾销税，导致不锈钢进口量减少。从2020年1月1日开始，印度尼西亚禁止出口镍矿石，国内镍矿石价格急剧上涨，不锈钢冶炼成本大幅上涨，印尼不锈钢生产能力被投入生产中，我国家的不锈钢进口又增加了。

我国家的不锈钢下游产业是发展的，印尼不锈钢被返回中国进行深入加工。我国家的不锈钢产业连锁店已经成熟，尤其是下游产品加工行业。将来，印尼不锈钢的大多数仍将返回该国进行深入加工，然后出口到海外。这种工业连锁模式已于2021年开始成形。2021年，我国家的不锈钢进口和出口都将增加，进口量为293万吨，同比增长62％，出口量为4.46百万吨，同比增长31％。这主要是由于强劲的海外不锈钢需求。印度尼西亚生产不锈钢钢坯或热卷的不锈钢，并在国内加工为产品，然后再加出海外出口，其中许多是直接用于导出的手动钢。计划的生产能力很大，不锈钢的供应仍然相对保证。不锈钢是特殊的钢，属于该国新型高质量特殊钢材材料的范围。钢铁行业的减少和替代政策尚未在不锈钢行业实施。目前，仍然有许多计划中的不锈钢生产能力。在双碳政策的压力下，未来不锈钢生产能力的批准可能会更加谨慎，而后来具有计划生产能力的项目的实施也可能需要很长时间。但是，国内公司已开始积极部署在印度尼西亚。将来，印尼不锈钢将从中国接管并进入生产能力的快速扩张时代，不锈钢的供应仍然相对保证。

2.3.2私营企业的冷滚动生产能力已迅速扩大，形成了三足的情况。

国有企业打破了海外垄断，私营企业迅速扩大。不锈钢行业的发展与钢的发展相似。国有企业是第一个参与其中的企业，破坏了海外技术垄断，并从头开始实现了飞跃。后来，私营企业（主要是和）开始参与不锈钢场。凭借灵活的操作机制和有效的管理，量表迅速扩大。 2014年，不锈钢超过了不锈钢，并成为行业领导者。 2020年，占不锈钢板和条，不锈钢和的原油生产的26％，占21％，占7％。。 Baowu，和将形成三足的情况。在Baowu集团与合并后，不锈钢行业的市场结构相对清楚。将来，不锈钢市场将形成三足的情况：Baowu Group，由不锈钢和主导，以及，和。系列和系列。和在印度尼西亚的项目继续进行运营，并具有明显的成本优势，并完全覆盖了薄钢冶炼。 Baowu Group的不锈钢热卷和冷卷产品具有高质量，具有出色的技术优势。随着实施减少碳排放政策的实施，未来国内不锈钢原油生产能力的批准存在很大的不确定性。国际反倾销税收政策也会影响该行业的发展趋势。国内不锈钢生产能力的增长可能会逐渐减慢。，生产能力转移到印度尼西亚的趋势将加速。

2.3.3冷滚动供应：宽宽度的冷滚动正在迅速增长，需要改善精度冷滚动的浓度。

宽阔的冷滚水市场正在迅速增长，精确冷滚动的增长速度正在增加。随着不锈钢技术的发展和应用领域的扩展，不锈钢冷滚动的输出稳步增长，尤其是在宽宽度冷滚动的领域，在该领域中，输出迅速增长，复合增长率为15.3在过去八年中的％。精确的冷滚产量增长缓慢，平均年增长率约为7.6％。近年来，随着电子信息技术的快速发展，对精确冷滚动的需求已经开始增强动力，生产增长也加速了。

冷滚动生产能力继续扩大，并建立了产品差异的趋势。不锈钢冷滚动生产能力持续增长，尤其是近年来，迅速扩大，目前有许多计划的项目。未来两年将运行的不锈钢冷滚动生产能力将超过300万吨，并且供应相对足够。新兴力量的干预将加剧冷滚动不锈钢低端市场的竞争。但是，由于对下游产品的要求更高，在中高端市场中，影响将相对较小，市场差异的趋势将继续。

私营企业的宽宽度滚动正在迅速扩展，预计精确冷滚动的浓度将增加。私人企业迟到了不锈钢市场，但是由于灵活的管理系统，良好的成本控制和市场份额的快速扩张，当前的宽宽市场已经形成了以，不锈钢，和为主的市场结构德隆。 2021年的CR4市场份额为67％。近年来，江苏·德隆（）的发展迅速，将来仍将拥有大量生产能力，而市场份额的大幅增长。精密冷滚动不锈钢是一种高端产品，具有高技术水平和高附加值。它基本上是定制的，没有多少国内制造商。尤其是高质量的精密冷滚动不锈钢板和低于0.2mm的条带，可以大量生产。产生较少。精确的冷滚动市场是两极分化的，CR4占53％，而中小型企业的市场容量（2021年产量份额低于3.96％）的市场容量也达到36.86％。将来，随着客户不断升级的质量需求，低端公司将逐渐退出市场竞争，而宽大的冷企业将开始参与精确的冷滚市场，但是产品开发和渠道机构将需要时间，而确切的冷滚市场将来将集中在未来。该学位有望提高。

2.4不锈钢需求稳步增加

2.4.1不锈钢下游应用程序更广泛

不锈钢具有出色的耐腐蚀性，可塑性，兼容性和强韧性的优势。国内外不锈钢的需求结构相似，所有这些都主要是消费者和医疗设备。近年来，消费品和医疗保健的实际增长是最强的。随后，石化物和能量区域驱动了全球不锈钢需求。

2.4.2中国的不锈钢消耗潜力很大

中国是世界上不锈钢的主要消费区。 1998年，中国不锈钢消费量为851,300吨。随着经济的迅速发展，截至2021年，我国家的不锈钢消费量增加了30倍以上，占全球比率的50％以上。一个大国。人均不锈钢消耗和人均GDP是阳性的。随着人均GDP的增加，除了2008年的年度消费量之外，消费量略有下降，不锈钢的人均消耗量总体上升。在2020年流行病期间，全球不锈钢消费量减少了年 - 年。其中，中国不锈钢消费量并没有减少，这是全球比例进一步增加的。

由于出色的不锈钢性能，我的国家积极颁布政策，以促进不锈钢行业的积极发展。 2019年11月，对粮食“增塑剂”污染风险的预防和控制污染风险的市场监督总统明显鼓励企业使用不锈钢设备，管道，容器，工具等； 2020年3月1日，住房建设部“排水设计标准”鼓励室内提供水管，例如不锈钢和其他耐腐蚀，耐药，安全和可靠的管道，为未来的需求提供保证不锈钢的生长。

2.4.3不锈钢总需求增加稳定

在我国的不锈钢消费量中，餐饮设备，建筑装饰和家用电器属于现实的房地产周期，总计三个占41％。在2022年，房地产绩效较弱，但是随着政策支持的不断增加，房地产，特别是与不锈钢有关的房地产，预计将逐渐恢复，并且需求将得到改善。

根据历史数据，考虑到房地产销售区域对消费品（例如家庭用具）的主要作用在2023-2025餐饮设备中。不锈钢需求的增长率为3％-4％。 2020年3月，“排水排水设计的标准”鼓励使用不锈钢水管，而我国的不锈钢水管市场仍处于起步阶段。有很大的发展空间。

随着与房地产相关的房地产消费的完成末端的逐步维修，我们将使对不锈钢2023-2025的建筑装饰需求的增长期望为4％-7％。

在2020年，不锈钢末端消耗的百分比为23％，占比例最高的。由于在湿和酸性服务状态下的性能良好，不锈钢管主要用于石化场的管道运输系统，包括高压力炉管，管道，管道，石油裂解管，流体输送管，热交换管等由于2021年的能源消耗控制，一些化学生产能力被推迟到2022年。随着高能消耗项目的批准变得更加严格，预计化学工业中不锈钢的增长将下降。我们给出了不锈钢2023-2025的3％-4％的增长预期。

2020年，设备和铁路运输分别占对不锈钢需求的22％和16％。两者与我国的制造业发展和基础设施投资密切相关。不锈钢广泛用于设备领域，尤其是用于化学设备，运输设备，海上设备，环境保护设备和机械和设备中的能源设备。 , due to the of the new , the for power has . 增加。预计不锈钢设备的增长率在2023 - 2025年将在5％-7％之间。在“稳定增长”的基调下，2022年基础设施投资的总体增长率具有较高的增长率，但是近年来，基础设施投资更倾向于新的基础设施以及水库，环境和公共设施。另一方面，铁路运输项目已不断冷却。 2021年3月29日，“在铁路规划和建筑工作意见之间进行进一步进行的通知”提到，严格控制的平行线与现有的高速铁路；严格禁止以新的城间铁路和郊区铁路的名义建造地铁和轻轨。因此，预计铁路运输对不锈钢的需求很高。预计不锈钢对铁路运输的需求将在2023 - 2025年增长3％-4％。

不锈钢需求的长期前景仍然乐观。全球对能源，粮食和水的需求不断增长，这将成为对未来不锈钢需求增长的大力支持。能源消耗双重控制政策松散，对石化行业的投资可能会部分恢复。同时，预计新的能源车辆和充电桩将成为新消费增长点的不锈钢，不锈钢需求仍然具有良好的增长潜力。工业政策有利于国内不锈钢行业的发展。亚洲是世界上主要不锈钢生产区，中国是世界上最大的不锈钢生产商。随着中国制造业的发展以及工业技术的持续发展，制造业升级，消费升级和新兴领域将有效地发掘我国家在中国的不锈钢消费。市场潜力。总而言之，我们认为，随着2023 - 2025年房地产市场的复苏，不锈钢需求将使增长率保持4％-6％。

2.4.4冷的不锈钢性能出色的性能，占不锈钢产品的70％

冷 - 不锈钢质量更好。与热卷的不锈钢板带相比，冷的不锈钢带具有更好的延展性，高韧性和高质量的相对较高，并且下游应用更广泛。由于冷卷的不锈钢技术更为复杂，因此成本和价格相对较热。

在2019年，超过70％的不锈钢产品来自冷胶的不锈钢。冷卷的不锈钢下游应用被广泛使用，并且不依赖于下游的某个行业的波动。

宽而精确的冷钢的增长率远高于不锈钢的总体生长速度。在2021年，我所在国家的宽且精确的冷冷钢板的明显消耗分别为1358和690,000吨，2016年至2021年，宽度和精密冷质不锈钢的复合增长率为14.17％和14.17％和14.17％和10.53。％，高于整体不锈钢8.71％复合增长率。考虑到我国制造业技术的逐步升级，预计宽度和精确冷的不锈钢的增长仍然高于不锈钢的总体需求增长率。预计到2025年，我国家宽阔的不锈钢明显消费量预计将达到1810.1 10,000吨，精确的冷冷不锈钢显然将达到861,000吨。

2.4.5不锈钢管有望继续测量

自2019年恢复核电批准以来，我国家的新核电单元审查已经加速。自2019年以来，我的国家批准了11个核电项目，共有21个单位。其中，中国在2022年批准了5个核电项目。每个项目都有两个核电单位，共有10个核电单位。在过去的十年中。核电恢复具有强大的动力，充满了发展潜力，对核电管的需求可能会继续改善。预计将重新启动对煤炭电力的稳定支持。自21年以来，电力锁经常出现的现象以及22年夏季极端高温带来的极端高温的电力供应不足，这反映出新的能源电源供应能力不足和不稳定的问题。为了确保电力的供应，国家迅速引入了一系列政策，需要加速煤炭生产能力，而热力功率承担了确保电源的主要责任。 2022年8月19日，电气法规一般研究所发布了“对未来三年的电力供需状况的分析”，该法规建议确保未来三年的1.4亿千瓦煤炭电源将投入生产按照时间表。预计一批电力储备项目，并预计将重新启动对煤炭电力的稳定支持。

热力批准能力的量显着增加。从2021年第四季度开始，热力投资的规模显着增加。 2021年12月批准的煤炭电机安装机器占年度批准安装机器总数的54.37％。根据我们的统计数据，2022年前三个季度的热力批准量为56.78GW，远远超过了往年。我们预计将来将批准大量的煤炭电动项目。今年和明年，每年将批准8000万千瓦（80GW）。在2024年，保证了8000万千瓦的数量。数量。

预计从2022年到2025年对高端不锈钢锅炉的需求将大大增加。 HR3C等高端不锈钢（例如HR3C）对高端不锈钢的需求为800-1000吨，其中HR3C分别占73％和27％。就新需求而言，80GW煤炭电力项目每年都同比批准。从批准到施工，大约需要1年。考虑到锅炉厂的产量需要逐步攀升，新的煤炭到2025年的新煤炭到2025年的产量为60、80和80和80和80和80。 60GW; 在翻新需求方面，根据“ 14五年计划”时期，煤炭到 - 电动单位转换的转型不少于3.5亿千瓦，相当于350GW。我们假设可以升级可以升级的煤电单元可以升级。需求预计为30GW。因为能力攀升需要时间，而新的热力创造项目将在2023年占有大量容量。预计从2023 - 2024年对热力转化的需求将逐渐下降到20和10GW。估计1,000吨/gw的量，以及2022 - 25年新增升级+升级产生的需求将从2021年的38,100吨增加到100,000吨，CAGR为27.32％。

2.5不锈钢摘要：请求恢复活力，预计热力不锈钢管的需求将超过预期

房地产回收支持不锈钢基本面。国内和印尼不锈钢计划有许多冶炼项目，并增加了供应量的增加。预计将在未来2 - 3年内完成并布置大量的不锈钢冶炼能力，并将冷卷的不锈钢加工原材料的来源。需求方面，房地产，尤其是不锈钢的完成端，预计将逐渐维修，并且2023年的需求将得到改善。此外，从传统消费领域的升级和新兴地区的增长中受益，宽和精确的冷钢的需求增长率高于不锈钢的整体需求。在对核电和热力需求需求的需求的背景下，该行业还有望维持长期维护。

3投资分析

Co.，Ltd。：钢水龙头，产品结构继续优化

该公司继续加深成本降低。 The to the coal - , the of cost , the and , cost and cost . In the first three , the cost was by 8.476 yuan, and the of and the in the in the and sales of and sales was . The 's to , and the to . 1) The new three -blast of Base is being . The Iron and Steel 's Steel and Ben is to be put into at the end of 2023; the stage, it is to the of high -grade the steel; 3) the and of the steel of the base, and the is 600,000 tons/year high -level line.

Steel: cost , laid the for long -term

of cost and anti - risk . With as the main line, the has a cost - and full - from the , , sales to , , and to the 's cost , the 's 。 The 's 's . The Sales , ton steel , net asset and other have the first of the for many years. The plan lays the for the 's long -term . In 2022, the an of the A -share stock plan, which was to award a total of 21.559 the 's , , core , and . The plan is to the of and risk , and , fully to , and the of the 's goals and long -term .

High cash to to the of value . The 's 2021 plan is: the to a cash of 11.10 yuan ( tax) per 10 of all , and a total of 2.393 yuan (tax ) in cash , and a cash ratio of 87.60%. The 's high cash to and the 's value .

Jiu Li : The 's is , and the in the is

high -end to . The has the steel pipe , and has the of 135,000 tons of steel pipes. In years, the has the of high -end in the of oil and gas, power, , and other , high value -added and high -tech such as -based alloy oil well pipes and U - heat pipes. The 's high -end . In the first half of 2022, the 's high value -added and high -tech in the field of high -end and new for about 20%of . In the , the will to and open up high -end . Grasp the for the of the and speed up the of . In the first half of 2022, the 's oil and gas and power to pick up. The the of of , the needs of steel pipes for steel pipes. At , the 's bond " pipe " and "10 tons of and " have all 100%. After the , the 's high -end steel pipe has , and the is to be . In , " of 5,000 tons of alloy and ", " of 15,000 tons of oil and gas for alloy ", "alloy phase " and " " are put into The is 35%, 70%, 100%, and 40%, which will also help the 's and the will to be . In the first half of the year, alloy lost a loss of 163,000 yuan, which was by the start of price . It is that as the is , the of alloy is to be .

: Cold - steel , pre - -+ alloy to help grow up

Add cold - steel , and grow up again. The 's steel cold are under the of . In mid -July, the 's will with to 1.2 tons of wide cold in , . Tons, 2021-2025 cold- steel CAGR 28.41%, and the will be more . The of alloy is to the 's level in the . In , the the joint of a 60,000 -ton alloy with Group and . Among them, the of 15,000 tons was 18 . 。 in 225,000 tons of shell , the 's is . The in that it plans to 1.4 yuan to build a " of 225,000 tons of shell ". In the of the year. The 's pre- - has a broad . In 2021, the shell is about 185,000 tons, but it is to reach 600,000 to 700,000 tons in 2025.

Wujin : Grasp the for the for the fire power, the of the high -end is ready to go

The is one of the in the steel pipe , the first . Wujin steel pipe in the steel pipe in the steel pipe in such as and , gas , power , and coal are the . The 's has the gap in the steel tube of the of the super - power unit in my . It is the first and has the of to super units. The cost of raw is , and the 's is to to . by the price of raw in the first half of 2022, the 's gross . , the price of raw to in the half of 2022, and the cost was . At the same time, the on the of the and cost . The for power tube is , and the to seize the . At , the coal power in the field of power in my has 60%of the power , which is a well - main . , due to its high , low cost, and less , it can well solve the my 's power and low - due to its high , low cost, and less . It will the of coal power. from the in the of power and the for and , the for high -end steel tube of power in 2025 will from 38,100 tons in 2021 to 100,000 tons, and the CAGR is 27.32%. The the of the power pipe , and bonds to by 20,000 tons of high -end steel pipes. The is to be .

: , is in the

" " opens the space, and the the long -term high of the . ton CO2 are only about 0.5 tons, and less than 1/4 of the blast . In order to the of the steel , the the of steel to . The of steel is to reach 20%. It is that the rate of of 2021-2025 18.48%, and the space is broad. are high - , by dual - such as , and some and have on low -end . The 's point has , and the price of is to rise for a long time. Ultra -high -power have been put into one after , and the is more . With the 50,000 tons of in Hefei, the newly -built of the 50,000 tons of are put into , and the is more . In terms of , the new is ultra -high -power . In the , the 's high -end will . The is to rise when the is . The is a R & D with good , large , and high in such as . The waits for the of 06,000 tons, with a total of 30,000 tons. As the later is , the is to rise .

The of the : wind power parts +cost , when the of the

Based on the of steel , the to the field of high value -added . on the of all chain such as , , heat , and in the , the 's entry into wind power, rail , and with "small , high , and ". In the field of , it has from basic to parts , with steel mills. In 21 years, high -end steel for 60%, an of 16PCT year -on -year. The in the field of wind power has , and the trend of large -scale . with the of the of wind power and the " Five-Year" wind power , we that the new of 2022-2025 is 15.29%, which to needs. At the same time to the of the 's . The 's 20 -year high -power 28.46% of the gross for the first time, which is the same as the . The gross of 21 years has the for the first time. The is at the end of the year, and the 's is to .

The is , and the is worth to. The 's gear steel is in the of the . The plans to 2.2 yuan to focus on the parts of the wind power gear box above 5MW. It is that 84,000 large gear box parts and other parts can be . 业绩增长点。 The mixed , and the of cast steel parts to grow. In 2021, the with to a large of joint , and used , , and cost and to the from 10,000 tons to 30,000 tons. The high -end alloy field is and puts on the for the broad . The to the of alloy . It is that after the is at the end of 2024, it will bring the 's new such as 3,700 tons of high - alloy. With the in and , the will be . The price of raw has , and the 's are to . In the half of 2022, the of scrap began to rise, and the of the lower of steel was . The price of scrap steel fell, and the price of raw such as raw such as raw iron and alloy also . High , the in raw will help the 's .

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