钴、镍、前驱体行业研究与龙头公司优势对比（下）
1、镍产业结构
（1）储量丰富，红土镍矿为主流，资源区域分布相对集中。
镍矿在地壳中的含量为0.018%，储量十分丰富。 据美国地质调查局数据，2019年全球镍储量为8900万吨。 按目前开采量计算，开采寿命约为37年。 然而，2000年，这个数据约为5000万吨。 新镍矿的勘探开采速度必须快于开采速度。
可开采的镍矿石按矿石成分分为硫化镍矿和红土镍矿。 硫化镍矿开发较早，资源逐渐枯竭。 红土镍矿已成为镍资源的主体。 因矿石含有三价氧化铁，呈红色而得名。 目前储量约占世界陆地镍资源的58%，产量占世界陆地镍资源的58%。 比例达到70%。
硫化镍矿采用烟火法生产。 红土镍矿有两条工艺路线。 烟火路线能耗较高，但流程短、效率高。 一般适用于品位较高的镍矿石，主要用于生产不锈钢用镍铁合金。 也是目前的主流工艺； 湿法工艺路线有氨浸、酸浸等，工艺复杂，设备要求高。 它生成镍盐、镍中间体、精炼镍等，是一条快速发展的工艺路线。
从地区分布来看，硫化镍矿石主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、芬兰、甘肃、中国等地； 红土镍矿主要分布在赤道附近的热带地区，如印度尼西亚、菲律宾、新喀里多尼亚、澳大利亚、巴西等。 、古巴等镍矿带。
总体来看，印尼、澳大利亚、巴西占全球镍储量近60%，区域分布相对集中。 从产量分布来看，印度尼西亚、菲律宾、俄罗斯位居前三位。 印度尼西亚主要生产红土镍矿，总储量和产量最高，因此是最重要的镍资源生产国。
但从企业资源控制的分布来看，非常分散。 没有重要的行业资源巨头，这与钴资源形成鲜明对比。 后者资源企业中，嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、金川集团、华友钴业等龙头企业拥有全球大部分采矿权。 主要原因是钴的稀缺和镍的丰富。
（2）我国镍资源紧缺，海外布局是大势所趋。
从上面的资源分布图可以看出，我国镍矿储量和产量分别占全球的3.1%和4.1%，其中90%是硫化镍矿，红土镍矿可以忽略不计。 然而，中国是全球最大的镍冶炼国，约占全球镍冶炼产品产量的35%。 与3.1%的储量相差甚远，镍资源十分紧缺。
因此，我国镍的外部需求依赖国外。 冶炼所需镍矿石90%需要进口。 2019年，中国进口镍矿石及精矿5613万吨，其中大部分来自邻国印度尼西亚和菲律宾。 前者约占进口量的43%，后者约占53%。
2020年开始，印尼政府开始禁止镍矿石出口，对中国镍行业的影响不可小视，促使中国镍企走出国门，加大对印尼镍冶炼设施的投资。 事实上，2018年以来，不少中国龙头企业赴印尼投资红土镍矿项目，如盛屯矿业、华友钴业、洛钼股份、格林美、住友金属、邦普循环等。其中，上市公司盛屯矿业矿业 Tun 投资的3.4万吨高金属镍项目预计将占据主导地位，稍后将详细讨论。
总体来看，当前海外资源投资开发力度仍然较小，且势在必行。 布局海外镍资源已是大势所趋。 企业越早在印尼立足，越容易获得优质资源并拥有先发优势，从而增强成本优势。 镍需求的持续上升以及新能源的发展将为他们带来重大的行业机遇。
(3)用途广泛，需求不断增长
镍具有优良的物理和化学性能。 它具有良好的可塑性、优异的导热性和导电性，并且耐腐蚀、耐高温，因此用途广泛。
其主要下游消费者是不锈钢、合金、电镀和电池。 不锈钢是主体，分别占全球和中国镍需求的68%和80%。 在终端市场，镍主要应用于汽车、火车、飞机等交通领域。 还用于金属制品、电子产品、能源工程设备等。目前，在发达国家的建筑行业中，一些绿色建筑均采用含镍不锈钢。 幕墙、含镍遮阳系统等可以降低维护成本。
含镍不锈钢的需求增长每年在1%至3%之间，相对稳定。 其他产品合金、电池等需求持续加速，带动镍消费量持续增加。
（四）新能源汽车是未来增长的核心动力
新能源汽车用高镍三元电池已成为未来很长一段时间的趋势，高镍三元材料需求的快速发展必将带动市场对原生镍资源的需求。 有理由推测，新能源汽车这一终端产品将成为未来镍销量增长的核心动力。
正如前文所述，高镍成为主流的主要原因是车主对新能源乘用车续航里程的要求提高。
如上图所示，电动乘用车单次行驶里程从2014年的100-200公里增长到400-500公里，占比最大。 这也成为新能源汽车普及的关键点。
提高新能源汽车续航能力最有效的策略是提高动力电池的能量密度，这主要取决于电池的正极材料。
三元材料和磷酸铁锂是动力电池正极材料的两个主要组成部分。 三元材料电池能量密度更高，提升空间更大。 它们符合乘用车动力电池发展的主要方向，因此其份额正在逐渐增加。 从2016年的30%左右上升到2019年的60%左右。
三元正极材料是由镍元素、钴元素、锂元素、锰元素（或铝元素）按一定比例组成的复合材料。 其制造需要三元前驱体和锂源的混合和烧结。 三元正极材料前驱体材料为氢氧化镍钴锰(1-xy)(OH)2，其中镍钴锰的比例(x:y:z)根据实际需要进行调整。 作为三元正极的直接原材料，三元前驱体的出货量基本与之相当，并且正在快速上升。
A股动力电池产业链众多企业都在参与三元前驱体的竞争，抢夺这块肥肉，包括格林美、赣锋锂业、容百科技、宁德时代支持的邦普循环等，我们将在这个业务中讨论这一点对每家公司进行了详细分析。
镍含量是三元正极能量密度的决定因素。 如下图所示，三元材料电池按照能量密度从小到大的顺序排列。
镍含量越高，能量密度越高，更受到各大动力电池企业和新能源汽车厂商的青睐。 因此，高镍动力电池是大势所趋。
据各平台测算，2019年至2025年全球新能源汽车领域镍需求复合增长率将超过30%。届时，动力电池占我国镍消费的比重将从2019年的2%提升至11.2% %，占全球镍消费量的11.2%。 该比例也将从2019年的2.3%上升至12.8%。 全球镍需求也将从2019年的243万吨增长至2025年的313万吨，在新能源汽车动力电池的带动下，复合年增长率为4.3%。
（五）镍价上涨
近年来，镍需求持续旺盛，库存保持较低水平，价格保持稳定。 国内镍矿价格在2019年触及相对低点后，近一年来一直处于上涨区间。 预计只要库存不明显过剩、新能源汽车热潮持续、疫情恢复，中短期内上涨趋势不会很快改变。
事实上，整体来看，镍价距离历史高位仍相去甚远。 2007年LME镍现货价格一度达到5万/吨。
（六）A股镍资源标的相对稀缺
在新能源汽车产业链A股中，几乎没有以镍为主业的公司。 靶材相对稀缺，镍一般作为副业使用。 比如华友钴业、胜屯矿业、合纵科技等都在使用铜。 在镍、钴等主营业务的基础上，布局镍产业，向新能源方向拓展布局，涉足深度逐步加深。
接下来我们继续上一篇文章，继续对钴、镍、前驱体行业的企业进行研究。
2、企业优势比较
（4）胜屯矿业：从金属贸易商转型为钴镍新能源供应商
圣屯矿业集团有限公司成立于1992年，自2007年起从事钴、镍、铜、锌等有色金属矿的开采和加工。 其目前的主营业务是金属贸易和产业链服务，但其核心战略方向是钴和镍这两种新能源金属。
钴方面，盛屯矿业于2016年开始战略布局，并取得快速进展。
2017年，盛屯来到钴资源大本营刚果民主共和国投资开工。 通过收购当地低品位铜、钴氧化物矿石，建设年产1万吨电铜、3500吨粗氢氧化钴的水法冶炼项目，稳定了钴市场。 行业的核心竞争点——资源控制，并具有成本优势。
2018年斥资12亿元收购科力信100%股权。 科力鑫是一家钴材料深加工公司。 可将粗氢氧化钴加工成四氧化三钴或硫酸钴，然后投资生产3C电池和三元动力电池。 中后期，科力新10万吨动力汽车电池回收项目也将投产。 同年，盛屯收购厦门钨业新能源47%股权。
今年3月，盛屯矿业完成了对Nzuri 100%股权的收购。 Nzuri 控制着刚果民主共和国的 矿和 FTB 勘探项目。 目前卡隆圭已探明的铜、钴矿石资源量已达1300万吨以上，其中铜矿石平均品位为2.7%，钴平均品位为0.62%。 圣屯项目预计于2021年底投产，规划建设规模为阴极铜30028吨/年、粗氢氧化钴3556吨/年。 根据盛屯可行性报告，平均年利润可达3332万美元，约合人民币2.2亿元。 相比之下，盛屯矿业2019年净利润总额仅为3.2亿元。
从恩祖里钴资源的控制，到刚果自建水法冶炼项目生产粗氢氧化钴，再到科力鑫的深加工和回收，经过过去几年一系列高效的收购和投资，内部延伸来看，盛屯矿业初步形成了“钴原料+铜钴冶炼+钴产品贸易+钴原料深加工+钴回收”的完整钴产业链体系。 它不再只是早期的钴产品贸易商，行业地位正在迅速提升。 推动。
盛屯自产钴收入开始大幅增长，未来几年钴产能计划也将快速增加。 预计到2022年，粗氢氧化钴和钴制品产能将分别达到12800金属吨和14500金属吨，约为2019年的3-4倍。
在动力电池钴需求以及盛屯完整产业链建设和积极扩张产能的推动下，预计公司将摆脱依赖金属价格上涨的不稳定贸易盈利模式，享受上游带来的成本资源和金属冶炼。 股利。
镍方面，2018年5月，盛屯出资3000万美元获得英国联合镍业有限公司（CNM）增发32.01%的股权，进而获得穆纳里镍矿的矿物承销权。 该矿区资源储量约为吨。 ，镍矿品位0.93%，产能4650吨，低品位钴0.05%。
更重要的是，根据盛屯今年9月8日发布的《外资进展公告》，青山控股与华友钴业合资成立的友山镍业在印尼韦达湾工业园拥有年产10万元的产能。 3.4万吨高镍金属含量冰镍项目正式投产，并成功生产出第一批镍铁，这意味着盛屯新能源镍业务在国内企业中处于领先地位，进入稳定期。
高冰镍可用于生产硫酸镍，硫酸镍是三元前驱体的关键原料。
盛屯矿业在魏大北工业园高冰镍项目中处于技术领先地位。
目前，加工红土镍矿生产高冰镍的主要工艺是回转窑干燥-电炉还原熔炼。 胜屯公司回转窑干燥预还原-电炉熔炼法与硫化熔炼法相结合，采用“回转窑还原焙烧-电炉还原熔炼”“PS转炉硫化吹炼”工艺，解决了镍回收率低的问题。采用传统的还原硫化冶炼冰镍工艺。 同时，产品更加灵活，可以根据需求进一步加工成各种形式的镍产品。
圣屯矿业的新能源战略着眼于双方。 一方面，公司三大钴项目拓宽了钴产业链，产能也突飞猛进。 我们在上一篇文章中也对钴价进行了分析。 已经触底，急需扭转； 另一方面，镍项目进度全国领先，成为A股稀缺镍资源标的。 预计，几年内盛屯有望从金属贸易商和产业链服务商成功转型为新能源金属服务商，利润和竞争力也将大幅提升。
目前盛屯的市场估值市盈率为35.63，市净率为1.59，市销率为0.31。 历史分数非常低。 如果与新能源金属相比，那就更被低估了。
（5）合纵科技：三元正极和磷酸铁锂原材料双管齐下
我们知道，动力电池正极市场空间预计将从2020年的200亿增长到2025年的800亿。目前的两种主流正极材料是三元材料和磷酸铁锂，而合众科技是这两种材料中少有的一家拥有全部产品的公司。正极材料的原料。
合纵科技成立很早。 1996年开始涉足配电设备领域，2017年进军新能源电池材料行业，紧跟新能源汽车发展趋势。 这种业务转型也越来越快。 2017年，磷酸铁、四氧化三钴、氢氧化钴等新能源电池材料营收占比为25.69%，2019年上升至36.77%，今年中报显示，这一比例约为43%。
三元材料原材料方面，2017年以来，合纵先后收购了湖南亚成、天津茂联、赞比亚恩卡纳三大公司，并涉足三元前驱体、四氧化三钴、氢氧化钴、电解镍、硫酸镍、和氯。 钴化工、硫酸钴、粗氢氧化钴等三元新能源产品。
产能布局如下，尤其是钴及三元前驱体，未来产能将数倍增长，将极大受益于3C产品需求稳定增长、新能源汽车替代燃油车、钴价上涨以及三元正极占比增加。
三个子公司中，Nkana位于赞比亚，负责将钴矿石冶炼成粗氢氧化钴。 据和综科技2019年11月28日《赞比亚铜带省恩卡纳渣铜钴矿资源核查报告》显示，恩卡纳矿钴储量位居A股上市公司第二位，仅次于中国钼业，拥有超过矿石1642万吨，其中钴金属12万吨，品位0.73%。 据测算，服务期限可超过20年；
湖南崖城主要将粗氢氧化钴加工成四氧化三钴，为3C产品提供正极材料；
天津茂联可将粗氢氧化钴加工成硫酸钴，可用作动力电池正极材料。 它还具有从低品位矿石中冶炼金属的能力。 冶炼成本处于行业最低水平。 预计未来和综将能够生产钴。 产品单位成本控制在15万元以内，铜产品单位成本也有望控制在4万元以内。
合纵科技依托赞比亚恩卡纳、湖南崖城、天津茂茂三大载体，打造了较为完整的钴材料产业链，涵盖钴矿治理-粗钴冶炼加工-钴前驱体等产品，覆盖了业务范围广泛。 ，加上资源自给和强大的工艺技术，成本优势也显着。
磷酸铁锂原材料磷酸铁方面，合纵科技主要依赖子公司湖南亚城。
产能方面，湖南雅城磷酸铁规模已达3万吨，市场占有率约30%，位居行业第一；
在产品品质方面，湖南亚成自主研发的动力型高压磷酸铁产品性能领先。 锂极板压实度达到2.60g/cm3，放电容量1C/g，大大提高了动力电池的续航能力；
从产品研发数量来看，是行业内少数拥有全系列磷酸铁产品，并实现批量供货的企业之一；
成本方面，自动化智能工厂投入使用后，人均效率可提升5倍，大幅降低人工成本。 湖南雅城还拥有能源管理和能源回收系统，可降低能源消耗20%以上，产品综合成本降低10%。 。
客户方面，贝特瑞、国轩高科、北大先贤、比亚迪等都是湖南雅城的主要客户。 其中，贝特瑞与湖南雅城签订了战略协议，2019年至2021年供货3万吨。北大先行也与其签订协议，2020年至2022年供货6.93万吨，产品销售有保障。
在动力电池正极领域，虽然磷酸铁锂的能量密度不如三元材料，但三元材料政策补贴减少后的安全性能和成本优势，使得磷酸铁锂的份额回升上，并且对城市公交车和其他应用的依赖较小。 在具有续航里程的商用车领域，磷酸铁锂电池仍处于领先地位。 除了新能源汽车，5G基站、储能等也是磷酸铁锂广阔的下游市场。
（6）格林美：三元前驱体绝对领先者，电池回收先锋
格林美是动力电池正极三元前驱体的绝对领导者，目前在正极三元前驱体市场占有率达18%，位居全球第一。
2015年至2019年，创业板营业收入增长近3倍。 业务股中，聚焦战略方向，三元前驱体等电池材料业务整体呈现上升趋势，交易收入逐渐萎缩，新能源属性逐渐强化，疫情影响下出现暂时变化今年上半年的情况并不能改变长期趋势。 另外值得注意的是，电子垃圾回收占比先降后升，但总体稳定，一直是创业板的重要组成部分。
我们先来看三元前驱体业务。 如上图所示，格林美2019年三元前驱体产量达到5万吨-6万吨，与宁德时代支持的中卫新材、湖南邦普并列前三，集中度较高。 并且逐步上升，CR3从2017年的40.91%增长到2019年的48.49%，占据半壁江山，CR5也从58.33%增长到63.67%。 预计未来随着格林美产能不断扩大，市场份额仍将领先。
上半年，虽然公司三元前驱体出货量仅为1.6万吨，同比下降50%，但格林美在互动网回应投资者提问称，从今年10月开始，公司三元前驱体订单大幅增加。 三元前驱体产能将在四季度全面恢复，12月份产销量将达到6000吨以上。 长期前景仍然乐观。
产能建设方面，格林美已建成10万吨/年三元前驱体产能和3.5万吨/年三元正极产能。 未来募集的项目全部投产后，可将产能提升至15万吨三元前驱体。 及三元正极5万吨。
除前驱体外，2019年1月，格林美还与青山工业、CATL、IMIP、日本阪和工业等共同投资印尼红土镍矿项目，建设年产能不低于5万吨的湿法工艺。镍金属和钴金属4000吨。 冶炼基地预计年产氢氧化镍中间体5万吨、电池级硫酸镍晶体15万吨、电池级硫酸钴晶体2万吨。 加上三元前驱体产能和三元正级融资投产，格林美锂电池材料综合产能可达到全球第一。
随着钴价反弹、镍价持续上涨，格林美产能持续扩张，结合新能源产业链景气周期，公司2021年利润有望得到良好释放。
技术方面，2016年格林美突破镍含量92%的前驱体技术，成功认证供货全球第二大NCA正极材料生产商，成为全球首家掌握高镍前驱体的中国企业技术突破国外企业垄断。
2019年，格林美高镍及单晶出货量合计约4.5万吨，占总出货量的75%。 基本实现NCA、NCM高镍、超高镍全系列覆盖。 客户方面，还与CATL、ATL、LG化学、三星SDI、优美科、厦门钨业、荣百科技等国内外市场主流客户形成战略合作关系。 未来三年，公司已签订近30万吨三元前驱体战略长期订单，在产能提升的过程中，销量也得到保障。 这体现了格林美在技术、交付能力、成本控制等方面的领先地位，进一步确立了公司在全球三元前驱体材料市场的地位。 绝对领先地位。
对于未来可能应用的技术，GEM也没有懈怠。 2020年，新型8系NCM、NCA三元前驱体技术研发成功，进入下游客户吨级量产认证阶段； 高镍低钴的9系三元前驱体也已做好量产准备； 含钴0.45%超低钴高镍NCM98和含钴低于1%的超低钴高镍NCA98两款产品已进入量产认证阶段； NCMA四元前驱体技术也取得突破； 此外，公司还开发了NCM核壳前驱体技术，由第二代核壳技术向第三代、第四代技术转变。
格林美公布的高镍、四元、无钴、低钴、核壳产品的技术突破和量产认证让人目不暇接。 格林美不断加大研发投入，开发新产品。 这也是创业板未来几年将维持三级战略的原因。 超前体行业技术领先地位和最大供应商地位的核心要素。
但固态电池技术升级可能的大方向尚未被涵盖。 如果因此而跟不上技术进步，对于主要供应尖端三元前驱体的格林美来说将是毁灭性的。
格林美、中卫新材、湖南邦普循环、优美科、华友钴业是国内三元前驱体企业前五名。 引人关注的是，他们基本具备上游硫酸盐产品生产能力或废旧电池回收能力。 可见，产业链的延伸对于动力电池材料企业的竞争力至关重要。
2019年年报中，格林美继续重点打造“电池回收-原材料回收-材料回收-电池包回收-新能源汽车服务”的新能源全生命周期价值链，打造“1+N”废弃物电池回收网络，打造“勾河江海”全国回收网络体系，与180多家车企、电池企业签订车用动力电池回收处理协议并合作，实现新能源汽车产业链全生命周期从“绿到绿”循环绿色模式。
今年上半年，格林美动力电池回收业务大幅增长。 回收动力电池组及模组超过12000个，超过去年总量，占据市场份额三分之一，帮助公司在疫情期间稳定了业务。 收入和利润。
从GEM的总体可再生资源业务的角度来看，2019年临时报告的收入占12.72％，约7.9亿元人民币，2020年临时报告的收入达到16.88％，约为9.5亿元人民币。 其中，除了非常快速增长的电池回收外，还有大部分的电子废物处理。
在电子废物方面，近年来，GEM已形成了一个完整的工业链，“精制拆除电子废物 - 对废物硬件的精制利用 - 对废物塑料的精制利用 - 综合利用稀有，珍贵的金属”，改善在资源场运营模型中回收利润，毛利率也达到了22.81％，恢复了历史上的高水平。
在四类电子废物（电视，冰箱，洗衣机，空调，计算机）和新的九种类别（热水器，套装，套装，打印机等）中拆卸和取消电子废物的市场的逐年增加一年，五年后几乎翻了一番。 根据“关于中国废物电气和电子产品的回收，处理和全面利用的白皮书的数据”，2021年潜在的市场规模将达到500亿，这是当前市场规模的五倍，空间是非常广泛。 如果将来有大规模的政策补贴，那么电子废物拆除市场可能会引起巨大的爆炸。
GEM共有6个电子废物业务合格的企业，位于内蒙古，河南，山西，湖北和江西，拆除资格达到1200万单位，市场份额为8％，排名前三，仅次于中国重新环境和希腊电气。
2020年8月25日，Gem计划拆除电子废物细分市场并将其单独列出，以江西宝石为主体，目的是扩大电子废物业务的规模，形成了两轮资本驱动器的“城市采矿 +锂电池材料”，并提高了资本运营效率。 ，这还有待观察和讨论。
此外，GEM的市值仅为240亿元人民币，但筹集了超过90亿元的累计私人安置资金，以快速扩张。 它长期以来一直具有高杠杆作用，并且没有充分利用自己的现金流。 如果这个概念不变，一旦融资环境恶化，公司也将陷入金融危机。