钴矿全球争夺战｜深度
新能源汽车的强势崛起，使相关战略矿产资源成为国际博弈的新筹码。
虽然目前国际上对战略（关键）矿产尚无统一的定义或概念，但根据陈其申、张燕飞等人撰写的《国内外战略（关键）矿产确定理论与方法》规定，中国确定战略关键矿产有五项原则：对国家具有重大战略意义的矿产；具有重大经济意义且进口依赖较大的矿产；在战略性新兴产业中发挥关键作用且进口依赖较大的矿产；具有较强国际市场优势的矿产；其他需要国家加强管理的矿产。
据产业研究院（TTIR）统计，钴被列入中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度、英国等国家发布的战略/关键矿产目录。钴对电动汽车领域的重要性不言而喻，例如在三元正极材料中，钴可以稳定材料的层状结构，提高材料的循环和倍率性能，仅此领域的使用量就占到70%以上。近年来，以三元电池为代表的中国新能源电池领域发展迅速，进一步加剧了钴矿的短缺。
国际钴协会发布的最新数据显示，2022年全球钴产量将达到19.8万吨，同期全球钴需求量将达到18.7万吨，同比增长13%。其中，电动汽车行业钴需求最为突出，累计钴消费量达7.4万吨，连续第二年超过传统电池领域。
目前，各国正围绕战略/关键矿产清单制定相关政策措施。
例如，2022年4月，美国政府将电池生产所需的锂、镍等矿物的生产提升到国家安全级别，并启动冷战时期的《国防生产法》，鼓励对锂行业的投资，以实现其所谓“让汽车行业摆脱对中国锂供应商的依赖”的目标。
两个月后，即2022年6月，美国、加拿大等主要伙伴国家建立了所谓的“矿产安全伙伴关系（MSP）”，目标是确保关键矿产的生产、加工和回收，寻求供应链稳定和多样化，支持各国充分利用矿产优势实现经济发展。
美国上任不到6年时间，特朗普和拜登已先后发布4项总统令，加强战略（关键）矿产及其供应链、产业链安全。
“能源资源治理倡议”是由加拿大、澳大利亚、巴西、博茨瓦纳、秘鲁、阿根廷、刚果民主共和国、纳米比亚、菲律宾和赞比亚等10个国家组成的矿产资源联盟，旨在加强对锂、钴、镍等新能源相关矿产的管控。
数据显示，2022年中国钴消费量为11.9万吨，其中87.2%为锂电池行业所用的电池材料，但由于中国钴资源禀赋较差，对外依存度高，来源单一，面临供应短缺、供应中断等“绞杀”风险。
据美国地质调查局数据，截至2022年，中国钴资源探明可采储量仅为14万吨，占全球的1.69%，且多与铁、铜、镍伴生，分离难度极大。中国探明可采钴资源主要集中在甘肃省，2022年全国产量仅为2200吨左右，占全球产量的1.16%左右。
五矿证券数据显示，中国钴矿对外依存度已达98.41%。
自然界中钴多伴生于镍、铜、铁、铅、锌、银、锰等硫化物矿床中，钴含量较低。世界主要钴矿区集中在刚果民主共和国及其周边地区，钴含量极高。截至2022年，全球钴已探明可采储量约830万吨，已查明具有内在经济价值的资源量为2500万吨，其中仅刚果民主共和国就占46.05%。
综上所述，中国钴进口依赖程度较高，支撑国内需求，且海外资源集中在刚果（金），导致中国进口来源地单一、主要以刚果（金）为主的问题突出。
在此情况下，未来无论是商业层面还是国家战略层面，对钴资源的竞争或将更加激烈，而近年来钴价的剧烈波动无疑是产业发展乃至国际竞争的重要缩影。
众所周知，受益于中国新能源汽车的快速发展，钴价在2018年和2022年分别创下两次高峰。由于电动汽车热潮和刚果民主共和国的地缘政治局势导致的需求强劲而供应疲软，钴价在2018年高峰时涨至近50美元/磅，成为著名的“钴奶奶”，无数投资者和投机者为之疯狂；2022年初，由于疫情和地缘冲突的影响，物流问题凸显，市场对电池材料的需求反弹，钴价再次飙升。当然，暴涨之后往往乱象丛生，行业引来大幅回调。
2023年钴市场供大于求，钴价整体呈下行趋势，钴价震荡下跌，创下新低。截至12月底，国内电解钴价格约22万元/吨（欧标钴价13.25美元/磅），较年初高点下跌约27%。2023年欧标级金属钴均价15.85美元/磅，同比下跌47.9%，整体价格处于7年来的新低。
随着原料产能释放、下游需求增长有限，供应过剩的压力推动钴价在2023年跌至七年来的最低点。随着钴价的暴跌，相关厂商的净利润也大幅下滑，钴上市公司也迎来了“至暗时刻”。
毫无疑问，当前行业已进入新一轮洗牌周期，实力雄厚的企业不断加大资源投入和下游扩张，相反实力较弱的企业有望在这一轮行业洗牌中被淘汰。
目前市场最关心的问题是，全球钴矿的竞争格局是怎样的？未来钴的上涨周期又会在什么时候到来？今天，我就带大家一探究竟（注：“本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议”）。
据安泰科统计，2023年全球钴原料产量约23.7万吨，较2022年增长19.1%。2023年钴原料产量的快速增长与中国企业产能的快速扩张有关。2023年，中国洛钼股份有限公司取代嘉能可成为全球第一大钴生产商；洛钼股份有限公司上半年钴产量为19418吨。随着下半年KFM铜钴矿产能的增加，2023年产量为55526吨，增加35240吨，同比增长174%。
按国家划分，刚果（金）钴产量16.9万吨，居全球第一，占比71.4%；印尼钴产量约2.15万吨，为全球第二大钴原料生产国，占比9.1%；澳大利亚产量5300吨，占比2.2%。2023年钴原料增量主要来自刚果（金）和印尼，其他国家产量与上年基本持平。
具体在企业层面，以中国企业为主导的刚果（金）钴生产扩张行动仍在持续。
公开数据显示，钴资源行业集中度不断提升，全球前十大矿山（其中8个位于刚果民主共和国）产量占钴总供应量的78%。随着中国企业在新能源资源上游的布局，对钴资源的控制力也日渐增强。全球前十大钴生产国中，中国占据7席。
2024年，中国企业产能释放仍将持续，根据2023年公开预测，洛钼2024年产量预计为6-7万吨钴金属，钴产量预计同比增长1万吨以上。目前，洛钼TFM铜钴混合矿项目公司位于刚果民主共和国的TFM和KFM两座世界级矿山均已由建设期进入生产期。其中，TFM混合矿中部和东部区域已完成建设，新增3条产线；TFM共有5条产线；KFM去年二季度投产即达到满产，始终保持稳产高产。
此前，2023年10月14日，五矿资源刚果民主共和国扩建项目钴生产线正式投产并举行投产仪式。扩建项目包括新建设施及配置相关加工工艺，包括浓缩机、焙烧系统和钴回收系统，并将现有的铜湿法冶金（SXEW）生产线与之整合。若全部达产，每年可生产合计8万吨电解铜和6000吨氢氧化钴（钴金属含量）。该项目预计将在2024年为刚果民主共和国钴的增产做出贡献。
作为昔日的钴业巨头，嘉能可已下调2024年产量目标。数据显示，2023年，嘉能可钴产量将下降6%至4.13万吨，铜产量将下降5%，锌产量将下降2%。与此同时，嘉能可进一步下调今年钴产量目标，以应对疲软的市场环境。该公司近日表示，今年的电池金属产量将在3.5万吨至4万吨之间，较2022年12月制定的产量目标下降高达42%。
展望2024年，安泰科预计2024年全球钴原料产量增速将放缓至25.6万吨，同比增长约8%。
为什么在钴价处于历史低位区间的情况下，钴的供应和产量还能持续增长呢?这得益于钴的副产品特性。从钴的矿产资源构成来看，钴矿主要分为砂岩铜矿、红土镍矿、岩浆铜镍硫化物矿三类。钴在元素周期表中的原子序数为27，介于铁和镍之间，与铜接近。这使得全球大部分钴资源与铜、镍等金属共生。全球铜钴伴生矿约占41%，镍铜钴硫化物矿约占36%，红土镍钴矿约占15%，单一原生矿仅占8%左右。砂岩铜矿(铜钴伴生矿)主要分布在刚果民主共和国和赞比亚。
因此钴的供应对价格的敏感度相对较低，与铜、镍主产矿山产量关系更为密切，目前铜、镍价格处于历史高位，企业生产动能保持强劲。
虽然刚果民主共和国（DRC）仍是钴的主要供应国，占比约71%，但随着镍钴矿的快速开采以及高压酸浸（HPAL）技术的成熟和持续应用，印尼已超越澳大利亚、菲律宾等老牌生产国，成为第二大钴生产国。供应方面，据钴业协会预测，到2030年，刚果民主共和国仍将贡献钴供应增长的44%，而印尼预计供应量将增加10倍，拉动全球总供应量增长37%。
由于技术突破，印尼镍钴项目近年来投产迅速。据钴业协会统计，2020年，印尼钴产量不足1000吨。力勤印尼镍业公司PT（PT）于2021年首次投产后成为该国首个HPAL项目。2022年，该项目产钴2800吨，占印尼年产量的38%。 华越镍钴是第二个投产的HPAL项目，2022年第一年产量为2400吨（占印尼当年总产量的25%），紧随其后的是青美邦镍资源一期项目（3万吨金属镍），2022年8月投产后产量为1600吨。2023年，华宇镍钴成为印尼第四个HPAL项目。
此外，华友钴业华飞12万吨镍湿法冶炼项目已于2023年6月投产试运行，为2023年下半年贡献了不少增量产量。目前全球其他在建的HPAL项目还有力勤二期、三期项目（合计7.8万吨镍金属）、华飞HPAL（12万吨镍金属）、华山HPAL（12万吨镍金属）项目。据安泰科统计，2023年印尼钴产量约2.15万吨，为全球第二大钴原料生产国，占比9.1%。
背靠丰富的红土镍矿资源，印尼镍钴产业链发展迅速。作为硫酸镍原料的镍钴氢氧化物（MHP，红土镍矿或三元黑粉的湿法冶金中间体，电池级硫酸镍的主要来源）中的钴为副产品，其供应仍主要依赖镍市场。HPAL厂家成本极具竞争力。在镍成本曲线中，企业生产成本处于底部，较低的生产成本可以保证印尼镍钴湿法冶金项目在未来市场需求下降时，依然具有很强的竞争力。2024年印尼钴产量仍将保持快速增长。
与供给端大幅增长不同，2023年需求端表现不佳。根据安泰科数据，2023年全球钴消费量约17.5万吨，同比下降1.1%。其中，3C领域钴消费量有所好转，动力电池领域钴消费量明显下滑。锂离子电池行业用钴约11.8万吨，占比约67%，同比下降10%；高温合金行业为第二大应用领域，钴消费量1.78万吨，占比10.2%，同比增长8%。硬质合金及金刚石工具、硬质表面材料、磁性材料、陶瓷、催化剂等行业分别占比约5%、4%、4%、3%、3%、2%。
综上所述，钴的下游需求仍主要取决于电动汽车的发展。电动汽车在 2021 年成为钴最大的终端应用市场后，在 2022 年和 2023 年取得了进一步的发展，目前占钴终端用途总需求的 40% 以上。由于便携式电子产品需求疲软，电动汽车需求增速仍然是钴需求增速的最重要因素。
虽然“钴替代”一直存在，但钴仍是整个电池供应链的关键原材料。由于动力电池材料中三元材料NCM的高镍低钴趋势愈发明显，以及磷酸铁锂电池LFP的发展，近年来钴的需求增速远低于新能源金属“锂”，钴价近年来的表现也远逊于锂，但钴仍是整个电池供应链的关键原材料。
据相关机构统计，2023年全球三元材料产量为98万吨，同比下降2%。中国三元正极材料产量负增长拖累全球增速。由于钴原料价格波动较大，不少企业出于成本原因，在2021-2022年逐渐开始选择高镍低钴的三元正极材料。2023年钴价持续下跌，中镍三元电池经济性提升。正极材料中，8系三元材料在供给（产量）和需求（价格）两端的数据表现均不及以5系、6系材料为代表的中低镍三元材料。
高工锂电数据显示，2024年2月，三元材料811产量同比下滑7%左右，而三元材料622产量同比增长超过40%。从结构上看，8系在三元材料总产量中的占比已降至40%以下，而近一年来曾上升至45%以上；6系三元材料占比则不断向30%靠拢。
同时，从今年最新数据看，三元材料价格涨幅大于铁锂材料，反映出三元材料需求回暖。2024年1月，三元电池装车占比上升至近40%，而铁锂电池装车占比则下降6个百分点至60%左右。三元、铁锂的“37”格局正在向“46”转变。
究其原因，相关专业人士表示，快充电池作为确定性相对较强的需求品类，目前多采用中镍三元作为正极材料，通过结合高压体系提升能量密度和续航里程。虽然中、高镍三元材料均能满足客户目前快充电池需求，但客户最终出于成本考虑选择中镍三元材料，需追求快充速率、能量密度和材料成本之间的平衡。我们预计，在2024年钴价低迷的背景下，中镍三元产量的增加将拉动当年动力电池用钴量的增长。
国际货币基金组织（IMF）在2023年10月发布的《世界经济展望》报告中，维持2023年世界经济增长率3.0%不变，并将2024年的增长率由7月预测的3.0%下调至2.9%。整体来看，在经历2022年、2023年的增长下滑后，2024年世界经济将逐步趋于稳定。根据相关经济增长数据，我们预计随着全球经济趋于稳定，2024年全球3C数码领域钴消费或将相对稳定。
综上所述，2023年钴需求下行趋势将在2024年发生改变，但对应全球新能源汽车整体增速放缓，预计增速不会过高，行业供应过剩趋势预计短期内仍难改变。
由于钴价波动幅度较大，在企业层面，为抵御单一金属价格波动风险，向产业链下游延伸已成为钴企业的“必修课”。
例如，华友钴业早早布局产业链下游，形成了资源、新材料、新能源三大业务融合协同发展的产业格局，三大业务构成了公司内部垂直一体化的产业链。同时，公司也在布局回收业务，全力打造从镍、钴、锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体及正极材料制造到资源回收利用的新能源锂电池行业生态全产业链。
根据华友钴业2023年半年报，营收排名前三的业务分别为正极材料、贸易及其他、三元前驱体，占总营收比重分别为32.15%、15.56%、14.94%。（但由于公司近年来大规模的项目投入，华友钴业的财务负债水平极高，截至目前，公司资产负债率高达66.8%，远高于竞争对手腾远钴业和寒锐钴业的11.93%和29.81%，相比之下，面临较大的偿债压力。）
腾远钴业还在全球范围内布局以锂为代表的多种能源金属矿产资源，并向产业链下游的三元前驱体挺进。公司已规划12万吨三元前驱体项目，其一期一期2万吨三元前驱体生产线预计近期投入试生产。未来，腾远钴业将积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属天然资源及二次资源，不断拓展产品品种和服务领域。
相比较而言，寒锐钴业的动作更大。一是向动力电池高镍技术路线靠拢。据公司公告，其拟增资不超过50亿元，总投资约90亿元，计划在印尼布局“6万金属吨镍高压浸出项目”；二是向产业链下游延伸。其“2.6万吨/年三元前驱体”项目中，废旧电池回收利用项目已完成设备安装调试，正在进行土建施工。
未来整合的成败，可能会对企业乃至整个行业产生深远的影响。
回归产业层面，目前各机构对2024年钴行业仍将维持过剩趋势的判断较为统一：2024年刚果金铜钴矿、印尼镍湿法冶炼项目扩产，需求端受电动汽车市场放缓、消费电子产品销售低迷影响，全球钴原料供应过剩。安泰科预计全球钴供应整体过剩2万吨（2023年过剩8000吨），全球整体过剩预计为4万吨。这一趋势到2025年或仍无法完全缓解。
百川信息数据显示，国内钴金属库存及硫酸钴盐库存持续上升，截至3月8日，钴金属库存近400吨，硫酸钴库存5500吨（折合钴金属），四氧化三钴库存5200吨，库存处于历史高位。
因此，各机构对今年钴价的预测均持谨慎态度。但同时也需要看到，尽管预期统一，但由于钴的特殊性，短期内市场价格仍存在不确定性。
首先，全球钴资源主要集中在刚果民主共和国的上加丹加省和卢阿拉巴省。钴矿石通过陆路长途运输到东非、南部非洲的莫桑比克、南非、坦桑尼亚等国的港口，再从这些地海运到中国等国。由于这些地区基础设施落后，运输成本高昂，过去几年，受疫情、洪涝、动乱等各种不利因素影响，运输能力进一步受阻，不同程度地推动了钴价的飙升。
同时，刚果政策的不稳定性也为全球钴价变化增添了不少不确定性，例如1970年代末刚果的政治动荡、2006年底禁止未加工钴出口、限制钴精矿出口等都导致钴价持续上涨。目前，中国企业大规模投资刚果钴矿，引发美国政府严重担忧，刚果官方正在审查过去获得美国政府资金支持的采矿合同，中国企业在刚果的营商环境恶化，洛钼一度被勒令禁止出口。好在2023年，洛钼与刚果矿业就TFM特许权使用费问题达成共识，为其他企业解决类似问题提供了解决方案。 但值得注意的是，刚果政策不稳定及安全风险确实给企业生产带来挑战，并较大影响钴价波动。
因此，中期来看，由于供给过剩，钴价尚不具备大幅反弹的基础，但短期内钴价或受物流、国家政策风险等因素影响出现反弹。但可以看出，无论价格如何波动，在各国更加注重供应链多元化、能源独立的时代背景下，钴作为关键矿产之一，依然是各国、各企业争夺优质钴资源的焦点。