电解镍去库明显放缓 镍价震荡略弱
研究报告
市场信息
我国10月进口镍矿448万吨，同比下降12%，环比下降21%。1-10月累计镍矿进口量达3761万吨，同比增长16%。随着菲律宾雨季到来，镍矿出口将大幅下降，预计11月我国镍矿进口量仍将继续下降。
截至12月10日，我国主要港口镍矿库存901万吨，较前一周减少16万吨。国内能源消费管控有所放松，镍铁产量增加，镍矿需求增加。随着菲律宾进入雨季，我国镍矿进口量将大幅下降，预计镍矿港口库存将继续下降。由于港口库存较去年同期较少，预计今年雨季镍矿难以再度转紧。更长期来看，受国内镍铁产量下降影响，镍矿库存中枢水平将下移。
印尼11月镍铁产量为7.9万金属吨，环比增长3.7%，同比增长32%；1-11月累计产量为81.4万金属吨，同比增长53%，继续保持高增长。一方面印尼镍铁逐步投产，另一方面青山部分镍铁转产为高品位镍冰铜，12月镍铁产量增速较为缓慢。
由于需求减弱，印尼不锈钢产量出现下滑，11月不锈钢产量44万吨，环比下降6.4%，同比增长47%。1-11月不锈钢产量458万吨，同比增长87%。德龙印尼项目已逐步投产，但需求减弱，不锈钢产量或将出现下滑。
10月全球新能源乘用车销量59万辆，同比增长72%，环比下降14%。1-10月全球新能源汽车销量481万辆，同比增长127%。受疫情蔓延影响，海外销售有所减弱，但后续销量有望维持高位。
我国11月新能源汽车销量达45.7万辆，同比增长131%，环比增长15%。1-11月累计销量达301万辆，同比增长180%。随着技术的进步，新能源汽车推广比较顺畅，年底抢购热潮的影响还在持续，销量还会继续上涨。预计2021年国内新能源汽车销量将接近350万辆。
基本面分析
（1）供应方面：随着菲律宾雨季到来，镍矿出口下滑，印尼镍铁产量增加，不锈钢产量季节性下降，我国镍铁进口量或将出现反弹，且国内能耗管制有所放松，但镍铁利润承压，供应维持稳定；电解镍进口窗口关闭，供应下滑。
（2）需求：能源消耗管控趋于宽松，不锈钢企业陆续复产，但目前亏损严重，镍铁需求下滑。
目前电解镍相对镍生铁溢价较大，新能源汽车销量持续回升，但行业备货高峰已过，湿法中间体及高品位冰镍供给增加，电解镍需求减弱，但缺口犹在，库存持续下降。
（3）库存：进口窗口关闭，电解镍供给减少，库存将下降，海外库存也将继续下降。
研究观点
能源消费管制有所放松，但不锈钢需求下滑，镍铁供需疲软；新能源汽车销量不断回升，但产业链备货高峰已过，电解镍去库存步伐放缓。
目前新能源汽车、不锈钢对镍需求减弱，电解镍紧张局面将有所缓解，但短期缺口犹存，库存将继续下降，镍价上方承压，但库存对价格有较强支撑，预计波动略弱。
中长期来看，货币转移将抑制市场情绪，一季度新能源汽车、不锈钢均处于消费淡季，而高品位冰镍、湿法中间体供给增加，电解镍去库存速度明显放缓，镍价难以有出色表现。
未来高品位冰镍供给需关注镍鸽与电解镍价差，若价差不拉大，供给量难以增加。
操作建议：多头退出，暂时观望。
风险因素：宏观情绪变化超预期；高品位镍冰铜项目进展超预期；新能源汽车销量不及预期；不锈钢限产超预期。