尹心：印尼政策扰动 ，镍价劈波斩浪，2020年镍市展望 | 独家观点
作者：尹欣 国信期货有色金属研究员
编辑 | 八月
尹欣 | 国信期货有色金属研究员
尹欣，复旦大学金融硕士，国信期货有色金属研究员，专注于锌、镍基本面及上下游产业链研究，擅长从周期和宏观角度研判大宗商品走势。
核心观点
❒.2019年，印尼提前禁止原矿出口的消息令镍市受到较大冲击，受此消息带动，9月上海主力镍价一度创下1000元/吨的历史新高，较年初上涨逾70%。随后，受投机降温、需求疲软等影响，三个月内回落近30%。纵观全年，2019年镍价仍上涨26%。
❒、2020年印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿出口，考虑到菲律宾环保政策较为严格，新喀里多尼亚运费较高，印尼禁矿可能导致全年镍矿缺口在10%-15%左右。
❒、印尼2020年禁矿令的实施，将进一步加剧2020年、2021年镍市本来就存在缺口的供应短缺局面，而更远的未来，也就是2022年以后，镍市的不确定性将会增加。
主要结论
2020年印尼仍是影响镍价的主要变量，1月1日起印尼将禁止所有红土镍矿出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿或带来全年10%-15%的镍矿缺口。2020年中国镍铁生产商或因资源不足、亏损而减产，印尼新增镍铁产能释放进度将成为影响平衡的关键。值得注意的是，受印尼反垄断政策影响，官方开始对红土镍矿定价，品位低于1.7%的镍矿定价在27美元/吨-30美元/吨，远高于前期市场定价，或将影响印尼镍铁建设进度及中国铁厂成本，为镍价奠定成本支撑，镍需求将走出低谷。 2020年贸易争端缓和、经济复苏推动不锈钢消费有望触底反弹，5G产业链爆发、电动汽车稳步扩张带来的换机潮将为电池用镍需求带来想象空间。综合来看，考虑到2019年镍市因资金、市场情绪等原因透支了利好因素，2020年一季度在不锈钢需求疲软、镍铁成本支撑下，镍价震荡筑底；二季度以后，镍矿供应收缩与需求回暖的矛盾将助推镍价强势反弹，主要波动区间为9万元/吨~100万元/吨。
市场回顾
2019年，印尼提前禁止原矿出口的消息令镍市出现较大震荡，受此消息带动，9月上海主力镍价一度创下1000万元/吨的历史高位，较年初上涨逾70%，随后因投机降温、需求疲软等因素，三个月内回落近30%，纵观全年，2019年镍价仍上涨26%。
2019年沪镍走势可分为四个阶段：
第一阶段为1月至3月初，中美贸易战缓和，宏观信心得到提振，同时下游主要需求不锈钢产量屡创新高，刺激镍价持续上涨。
第二阶段为3月中旬至7月初，沪镍承压震荡。一方面，二季度国内外镍铁产能释放超预期，包括今年国内新增产能最大的山东新海、今年印尼新增产能最大的印尼德龙均如期投产，强化了上游供应过剩预期。另一方面，5月宏观经济动荡持续，中美贸易进程波折，全球经济下行压力凸显，外部风险成为主导有色金属的主要因素。两方面的压力使得沪镍承压。
第三阶段为7月中旬至9月初，沪镍价格大幅上涨。自7月份以来，市场不断有传言称印尼将把原定的2022年全面禁矿时间大幅提前至2020年，印尼多位重要官员也对提前禁矿发表看法，也加强了传言的可能性，远超市场预期。印尼提前禁矿的消息大大刺激了看涨投机的热情，市场担心印尼2020年禁止原矿出口，未来可能造成镍资源出现较大缺口。沪镍价格两个月内累计上涨逾50%。
第四阶段为9月中旬至年底，沪镍呈现震荡回调走势。2019年8月30日印尼禁矿消息正式确认，利多消息兑现，大量多头获利了结。加之供应端无故事可讲后，市场定价重心回归需求端。四季度不锈钢库存累积风险、新能源汽车销量大幅下滑也一定程度上加速了镍价的下跌。
1 镍矿：印尼政策影响 镍矿供应缺口难以弥补
2019年以来，全球镍矿供应频频出现扰动，印尼局势持续动荡，菲律宾环保趋严，巴西发生大规模矿难，导致镍资源产量不及预期。根据世界金属统计局（WBMS）数据，2019年1-10月，全球镍市场供应短缺，表观需求超过产量4.04万吨。国际镍矿研究组织（INSG）预计，2019年全球镍矿产量为230.4万吨，较年初预估的10%增幅大幅下降。
2020年，受印尼禁矿政策提振，红土镍矿价格大幅上涨，刺激相关国家积极生产。主产国菲律宾、巴西、新喀里多尼亚产量有望增加，淡水河谷世界级镍矿Ona Puma也将重启；硫化镍矿方面，澳、俄也在积极加速老矿重启，包括北方项目、其黑天鹅镍矿，以及停产9年的镍矿。INSG预计2020年全球镍产量将增至248万吨，同比增长4.6%。整体来看，受高镍价刺激，2020年全球镍矿产量仍将同比增加，但受印尼出口禁令影响，印尼以外国家仍将处于短缺状态。
印尼政策影响中国镍产业链。中国作为全球最大的镍消费国和镍资源进口国，镍矿资源对外依存度较高，其中红土镍矿依存度接近100%，菲律宾和印尼贡献了95%以上的进口量。作为红土镍矿主要资源国，印尼于2014年开始加大镍矿资源开发力度。2014年印尼正式启动出口禁令，鼓励生产商在印尼建冶炼厂，受此影响，中国镍矿进口量从高位逐年回落，包括青山在内的大批中国企业赴印尼建设镍不锈钢生产基地。2017年出口禁令放宽，印尼一跃成为全球最大镍资源生产国，同时贡献了全球大部分镍矿增量。 2018年我国自印尼进口镍矿约1500万湿吨，同比增长近300%，占当年总进口量的三分之一左右，可见印尼镍矿出口政策对我国镍矿供应影响巨大。
印尼禁矿令实施可能导致2020年和2021年供应萎缩约2500万湿吨/年。8月30日，印尼能源矿产资源部（ESDM）表示，自2020年1月1日起，将不再允许出口镍含量低于1.7%的镍矿。早在2014年，印尼就已禁止出口品位高于1.7%的镍矿。新一轮禁矿令实施意味着自2020年1月1日起，印尼平均品位最高的红土镍矿将从其他国家消失。海关总署公布的数据显示，2019年1-10月中国自印尼进口红土镍矿1804万湿吨，其中10月单月进口量创历史新高，因不锈钢生产商希望在印尼实施出口禁令前囤积原料。 11月印尼以港口检查为由暂停所有镍矿出口两周，预计11月进口量环比减少。截至2019年12月1日，据印尼官方消息，印尼镍矿出口量为2573万吨，预计2019年印尼镍矿出口量为2670万吨。
欧盟对印尼的申诉增添更多变数。2019年11月22日，欧盟就印尼限制镍矿和其他原材料出口向世界贸易组织（WTO）提起申诉。欧盟委员会表示，这些限制不公平地限制了欧盟生产商获取镍矿，尤其是废料、煤炭、焦炭、铁矿石和铬。欧盟委员会还质疑鼓励印尼生产商使用本土而非进口成分的补贴，这违反了世贸组织规则。2019年12月12日，印尼总统佐科·维多多强烈回应称，其限制镍矿和其他矿产品出口的政策不会改变，印尼将就欧盟的申诉向世贸组织进行辩护。此次申诉事件给印尼未来的镍矿供应增添了不确定性。如果欧盟稍后胜诉，即印尼在本土镍铁建设进度大幅推进的背景下于2020年恢复镍矿出口，那么未来镍矿供应可能出现大幅过剩。
高镍价或刺激菲律宾出口，但情况不容乐观。近两年随着当地环保政策边际放松，菲律宾镍矿出口较2017年有所回升，2019年1-10月该国共进口镍矿2600万湿吨，与2018年同期持平，但仍少于2014年、2015年同期3000多万吨的峰值。目前红土镍矿均价较印尼禁矿宣布前已上涨一倍，或将刺激菲律宾镍矿出口，但2014年的出口峰值或难望其项背。一方面当地环保制约因素与以往截然不同，另一方面菲律宾最大高品位矿区卡威卡威因矿藏已近枯竭，面临无限期关闭的风险。 据悉，该矿区每年生产镍矿7.6万吨，约占全球产量的3.5%。惠誉宏观研究预计，未来10年菲律宾镍产量年均增长2.5%，远低于印尼暂停出口造成的减幅。
新喀里多尼亚能释放的增量储量有限。新喀里多尼亚镍矿储量位居全球第二，约占全球储量的16%，但因为距离遥远，海运费高达25美元/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口到中国的量也很少，2018年在400万吨的配额下仅出口了83.5万湿吨。若2020年红土镍矿能维持高位（截止2019年12月，1.7%红土镍矿平均到岸价约60美元/吨），新喀里多尼亚出口到中国将有利润。 同时，在印尼宣布禁矿后，新喀里多尼亚政府增加了100万吨的镍矿出口配额，虽可弥补500万吨的缺口，但总体来说仍是杯水车薪。
国内港口库存大幅下降。9月份之后，印尼发布出口禁令，原料短缺预期刺激厂家备货热情，国内港口库存呈现明显去库存趋势。截至2019年12月20日，国内港口镍矿总库存1371.44湿吨，约12万金属吨，同比减少16.81%；镍矿价格也创五年新高。截至12月20日，印尼红土镍矿1.65%（CIF）均价61美元/湿吨，菲律宾红土镍矿1.8%（CIF）均价71美元/湿吨，较7月低点上涨近50%，也体现出国内镍矿短缺预期。 值得注意的是，菲律宾镍矿供应季节性明显，通常4月至10月为主要供应高峰期。2020年1月1日印尼禁止原矿出口后，中国一季度将面临进口窗口期，镍矿短缺趋势将逐渐凸显。
2 镍铁：国内供应萎缩，印尼增产进度成关键
2020年印尼禁矿将加剧中印尼产业分化。由于红土镍矿得到广泛开发利用，镍铁替代精炼镍成为行业趋势。近年来，中国和印尼镍铁产能呈爆发式增长，上海有色网预计，两国合计全球产能将从2015年的34%增长至2020年的51%，镍铁产量将超过70%。2020年1月起，印尼将宣布继续禁止未加工镍矿出口，预计受原料短缺、成本上涨等因素影响，中国镍铁产量将出现萎缩，而印尼新建镍铁项目将在大规模建设的基础上加速推进。
2020年国内镍铁产能仍有增加，但产量或将大幅减少。2019年内蒙古等地环保政策边际放松，加之国内年内镍铁增幅最大的——山东新海8套装置4月底全面投产，国内镍铁月均产量突破5万金属吨。5月以后镍铁月同比增速均保持在25%以上。据上海有色网（SMM）统计，2019年1-11月国内镍生铁累计产量53.62万金属吨，累计同比增长29.03%，预计全年可达58万吨。 进入2020年，国内镍铁产能仍有新增：包括内蒙古奈曼静安18台10.8万吨产能、大连富力镍基新材料6台3.6万吨产能。SMM预计2020年国内总产能新增约16.5万吨，但是否全部如期投产，受制于国内红土镍矿的短缺。据国信期货测算，考虑到印尼进口量的不足，最乐观的情况下，2020年也仅能进口约45万吨金属量，而要达到2019年的产量，仍有约13万吨的缺口。在镍矿资源的刚性约束下，减产在所难免。
印尼反垄断政策为镍铁提供成本支撑。2019年11月，印尼反垄断机构对中国冶炼厂影响镍矿价格的行为展开调查，认为两大冶炼厂控制了印尼国内60%的镍矿市场，并操纵国内价格。2019年11月12日，印尼首次正式对1.7%红土镍矿定价，1.7%以下镍含量最高定价区间为30美元/吨，最低定价区间为27美元/吨，远高于此前14美元/吨的市场均价。 据国信期货测算，1.65%红土镍矿按30美元/吨计算，港口到岸成本价应在55美元/吨-60美元/吨之间，对应国内高镍铁平均现金成本在1050元/镍点左右，为镍价提供成本支撑。事实上，在印尼禁矿传闻开始发酵时，未来短缺预期开始推高镍矿价格，港口1.65%印尼镍矿自2019年9月以来一直处于60美元/吨的高位。根据SMM测算，若2020年镍矿短缺形势进一步凸显，1.65%品位镍矿价格将突破100美元/吨，对应国内镍铁平均成本将突破1300元/镍点。
印尼新增镍铁产能进度成为关键。2019年在高镍价刺激下，印尼本土镍铁冶炼产能加速投放，主要增量印尼德龙一期、印尼金川年内全面投产，印尼青山纬达湾项目也预投产两套装置，预计2019年新增产能15万吨镍。2020年印尼仍将大量释放新增产能，主要来自青山和德龙，预计青山纬达湾项目剩余10条线也将陆续投产。 印尼德龙二期项目共计35条线，预计2020年投产12条，预计2020年印尼新增产能近30万金属吨，产量15万金属吨。若2020年印尼新增镍铁产能能如期投产，国内因禁矿造成的缺口或将在2021年弥补。但考虑到建设周期及产能爬坡，2020年全球镍铁供不应求局面仍将持续，加之实际投产进度还受到镍价走势、局部自然灾害频发、政府政策反复无常等影响，形势不容乐观。
3 电解镍与硫酸镍：行业分化加剧
近年来电解镍行业呈现持续低迷态势，一方面得益于不锈钢产业链的不断革新，红土镍矿-镍铁的供给冲击以及RKEF工艺的普及对电解镍替代效应明显；另一方面，新能源汽车领域的快速发展带来硫酸镍需求的大幅增长，部分电解镍企业转产硫酸镍。目前国内在产电解镍企业仅剩6家左右，且部分企业长期维持低产，整体电解镍产量下滑明显。预计未来镍生产企业将逐渐分化为两大体系：一是红土镍矿-镍铁-不锈钢；一是精炼镍、镍中间体-硫酸镍-动力电池。产业分化将使得镍行业格局趋势明显。
2019年电解镍产量小幅回升。2019年受镍价大幅上涨及9月电解镍-硫酸镍价格倒挂刺激，企业开始增加电解镍产量。据上海有色金属网（SMM）统计，2019年1-11月国内电解镍累计产量14.14万吨，累计同比增长5.13%，预计2019年全年电解镍产量可达15.75万吨，较2018年同比增长7.44%。海外方面，由于2019年镍价波动较大，海外硫化镍矿山短期突破成本线并未明显刺激企业增产。 同时，俄罗斯镍业（诺里尔斯克镍业）旗下矿难也对产量造成限制，整体产量与2018年持平。
2020年全球电解镍产量增长空间有限，取决于镍价的回暖。国内方面，金川2019年前10个月产量10.17万吨，接近产能峰值10.5万吨，广西银亿电解镍10月恢复硫酸镍生产，整体来看增幅有限。海外方面，由于硫化镍矿数十年未有新矿开采，其主要增量来自于老矿山的复产。截止2019年12月，第一量子的黑天鹅项目和北方项目均宣布复产，而第一量子也表示若镍价长期维持在15432美元/吨以上，将重启项目。可见2020年精炼镍产能实际扩产情况，取决于镍价能否继续上涨。
2019年国内硫酸镍产量加速，2019年上半年受新能源汽车爆发式增长影响，市场对硫酸镍前景抱有良好预期，部分电解镍厂转产硫酸镍，上半年累计产量同比增长27%。下半年印尼提前禁矿消息刺激镍价上涨，9-10月电解镍-硫酸镍价格甚至出现倒挂，部分厂家转产回镍板生产，硫酸镍产量环比下降。上海有色网（SMM）预计2019年中国硫酸镍产量为12.13万金属吨，同比增长24%。 海外，据INSG统计，2019年1-9月全球中间产品累计产量为18.1万吨，其中巴布亚新几内亚MCC Ramu、印尼PT Vale受环保问题影响产量下滑，预计全年产量与2018年持平。
2020年，新一轮高压酸浸（HPAL）技术产线的上线将成为市场关注的焦点。随着全球新能源汽车的爆发式增长以及三元、高镍动力电池的技术趋势，未来硫酸镍资源的短缺已成为行业共识。由于硫化镍矿资源萎缩导致镍中间体长期短缺，目前电池前驱体厂家普遍采用将镍豆溶解在硫酸中的方法生产硫酸镍，2019年占比接近30%。考虑到电解镍的供应瓶颈，从红土镍矿中提取镍中间体的高压酸浸（HPAL）技术成为解决未来供需矛盾的关键。2020年以来，全球资本开始大规模投资HPAL产线。 其中最受瞩目的是青山、格林美、宁德时代三方合作的印尼年产15万吨硫酸镍晶体HPAL项目，预计2020年底达产。考虑到HPAL的技术难度和资金需求远大于不锈钢加工（此前采用第三代HPAL技术的巴布亚新几内亚RAMU镍钴项目，投资约122亿元，年产镍3.26万吨，是同类项目中经济性最强、建设速度最快的，但建设周期超过5年，还需要3年才能达到设计产能的80%），2020-2021年将在印尼建设的大型HPAL产线能否如期达产值得怀疑。
4 不锈钢消费：贸易紧张局势缓解，消费有望回暖
根据权威国际镍业研究组织（INSG）最新预估，全球镍需求量将从2019年的245万吨增至2020年的252万吨。
从全球镍消费结构来看，海外镍消费约67%用于不锈钢领域，而国内占比高达80%以上。近年来，随着环保政策和消费升级的推进，不锈钢行业产业升级步伐加快，200系向300系替代成为行业趋势，这一变化大大增加了不锈钢行业对镍原料的消耗。据安泰科预测，2019年中国不锈钢产量预计在2800万吨左右，同比增长8%左右。2019-2021年中国不锈钢产量增速或将收窄至6%左右，主要原因是贸易战持续，全球及中国GDP或将出现调整，影响不锈钢消费，但整体增长趋势不变，全球不锈钢产量增加有赖于中国及印尼不锈钢产量增加。 中国巨大的消费市场和消费升级，决定了中国不锈钢占全球不锈钢产量的50%以上，这一局面还将长期持续。
2019年国内不锈钢产量超预期。据数据显示，2019年1-10月，国内32家主流钢厂总产量2364.52万吨，较2018年同期大幅增长11.17%；其中200系总产量826.04万吨，同比增长17.87%，300系总产量1121.24万吨，同比大幅增长8.04%，400系总产量417.24万吨，同比增长7.4%。2019年，国内32家不锈钢企业全年粗钢产能为3230万吨。 据钢铁工业协会数据，2019年全国不锈钢粗钢产量预计突破3000万吨，同比增长12.36%，剔除停产产能，产能利用率接近95%。
新的生产能力将在2020年发行。2020年是世界上新的不锈钢生产能力的爆炸性时期，从中国和印度尼西亚的角度来看，2020年的新生产能力主要由山东， ， to Pres and Smm smm smm s smm ins s s s siths s siths sith sith。考虑到2020年的新生产能力主要集中在第一季度和第二季度，菲律宾镍矿石的到来将直到5月以后，2020年之后才能到达2020年的国内镍矿石短缺时间，这是在印度尼西亚的300吨系列生产能力。
不锈钢的消费将在2020年略微恢复。自2019年以来，对全球经济的下降压力急剧增加，拖延了不锈钢的钢铁，国际不锈钢论坛（ISSF）预测，全球不满的钢铁消费量将在2019年逐年增长2.4％，而2019年则会增加4.8％，4.8％的责任在地区，中国的不锈钢消费量预计在2019年将增加8.6％，高于2018年的6.9％，而在中国除外的不锈钢消耗预计有望下降。
从长期的角度来看，在过去的十年中，我国家的不锈钢消费量仍然值得一提。由300系列的代表仍然具有强大的潜力。未来的不锈钢消费升级。
从中期的角度来看，2020年的住房完成周期将促进不锈钢的恢复，房地产行业将对房地产的主要终端消耗产生刺激性的影响。自2019年以来，房地产将带来支撑量。 ound。
贸易摩擦将在2020年缓解，两国的库存预计将自2019年以来，贸易摩擦和全球经济衰退都拖延了不锈钢终端消费，其中汽车生产和销售继续缩小，出口量缩小，厨房用户的增长量不断降低。截至2019年12月20日，Wuxi和的总库存为440,000吨，历史上的库存在10月份的平均库存水平几乎是过去五年的两倍。预计将得到缓解。
反倾销的浪潮席卷了世界，不锈钢出口在2019年7月22日遭受了挫折。从2019年7月23日起，决定对来自欧盟，日本，韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热盘/线圈施加反倾销的职责，税率从18.1％到103.1％的税率在5年内也持续了5年。 印度，巴西和越南对中国大陆的不锈钢冷滚制品做出了最终的反倾销裁决，印度尼西亚也对中国不锈钢冷滚动产品进行了反倾斜的调查，在贸易保护主义的兴起下，额外的钢铁量是1月2日。钢铁行业协会预测，不锈钢的进口将在2019年达到115万吨，同比下降了37.84％，降低了360万吨；
5.三元电池的消费：有希望的未来
从工业结构的角度来看，尽管不锈钢行业仍然是镍的主要消费者，但由于新能量车辆的爆炸性增长而引起的镍的新差距将成为一个市场领域，这些市场在镍行业中无法忽视，因为镍行业是电池的核心材料。
2019年的新能源车辆的增长速度大大降低，但前景仍然很有希望。分别从2018年前11个月的68％的增长率下降了。尽管国内生产和销售的增长率下降了，但在当前的全球工业创新的背景下，新的能源汽车仍然是值得期待的市场领域。 未来的新能源的发展充满了不确定性，但我们不应该过于悲观：一方面，具有强大的品牌和产品能力的汽车制造商，例如Tesla，和BMW，它仍在大力促进新的能源车的发展，而他们的R＆D投资仍在促进零件的生产周期，而销售的销量仍在继续进行。另一方面，随后的政策仍在稳步前进，包括中国在内的主要国家已经发布了撤出燃料汽车的时间表。
政策促进了2020年的新能源行业的恢复。2019年12月3日，工业和信息技术部发布了“新能量车产业开发计划（2021-2035）”（评论的草稿），旨在将新能量工具的销售额从2025年提高到前20％到25％，并添加了第8章的机制市场;从2021年开始，诸如新能源车辆的购买税，优化机密的交通管理和保险措施； 根据2025年的25％的销售目标，预计到那时，新的能源车辆的销售额将超过700万，而从2019年到2025年的相应复合增长率将超过33％，而工业政策的持续增长和进一步的促进效果。
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20 2020年的镍市场前景
2019年，根据国际镍研究小组（INSG）的数据，全球镍供求差距显示出狭窄的趋势，全球镍市场从1月到10月的供应短缺，这是52,200吨，这显着缩小，这与2018年同一时期的10,000吨较高的距离相比，这是新的 tirt and diff timn timn。 是镍差距狭窄的主要原因，但是，随着印度尼西亚采矿禁令的早期实施，未来的供求平衡已经改变。
印度尼西亚2020年的采矿禁令的实施将进一步加剧2020年和2021年的供应短缺，而镍市场已经在更遥远的未来中处于短缺状态。如果由于地缘政治冲突和贸易纠纷而陷入技术衰退的情况下，镍生铁的增加，并且被证明是燃料汽车的替代，这是一个错误的主张，那么镍市场可能会从短缺变为多余。
展望2020年，印度尼西亚从1月1日开始会影响镍的主要变量。 ，印度尼西亚新的镍铁生产能力的释放将成为影响平衡的关键，值得注意的是，由于印度尼西亚的反土任政策，官方开始定价后期的镍矿石，而售价低于1.7％。镍价格的成本支持将来自低谷。 在2020年，由于贸易争端和经济复苏的缓解，不锈钢的消费量将降低并反弹。不锈钢需求和镍铁成本在第二季度之后，镍矿石供应收缩和需求回收的矛盾将使镍价格强烈反弹，主要波动范围为90,000元/吨。
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